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行业内参导读： 过去这一周，减重领域都发生哪些大小事，我们一起来看看吧。 本周聚焦： 1、礼来三靶点减重药头对头三期优于司美格鲁肽 2、礼来前三季度营收超671美元，替尔泊肽大卖超437亿美元 3、信达Q3产品收入超47亿，玛仕度肽渗透率提升 4、礼来全球业务部门合并 本周减重市场进入财报季，礼来、信达、辉瑞等药企纷纷披露财报，有好有坏，但整体上来看，减重行业热度不减。 礼来前三季度营收超671亿美元、替尔泊肽大卖超437亿美元，则以实打实的销售数据印证了头部GLP-1资产的放量韧性。与此同时，信达Q3产品收入超47亿元、玛仕度肽渗透率持续提升，表明国产减重药正从获批上市走向终端渗透的实质性兑现阶段。而在业绩与数据之外，礼来全球业务部门合并则释放出另一重信号：即便是势头最盛的头部玩家，也在同步推进组织架构的集约化调整，为下一阶段的全球放量与多管线并行做准备。 管线方面，礼来三靶点减重药头对头三期优于司美格鲁肽，为这款手术级别的减重新药增添了更多的临床证据。 研究进展 礼来三靶点减重药头对头三期优于司美格鲁肽 10月28日，礼来公布了GLP-1/GIP/GCG三靶点药物retatrutide（瑞他鲁肽）又一项三期临床研究结果。该研究是在2型糖尿病患者中开展的retatrutide与司美格鲁肽头对头临床试验，分别对比9毫克retatrutide、12毫克retatrutide与2毫克司美格鲁肽的疗效。 临床研究显示，治疗80周后，retatrutide在降糖和减重方面的表现均优于司美格鲁肽，且retatrutide在改善非高密度脂蛋白胆固醇、甘油三酯以及收缩压等心血管风险因素方面也表现出比司美格鲁肽更优的成效。 内参点评： retatrutide自首次公布三期结果以来，凭借堪比手术级别的减重疗效备受关注；此次头对头临床结果的发布，进一步夯实了该药的临床证据。 不过，retatrutide在恶心、呕吐等副作用发生率上要远高于司美格鲁肽，高停药率仍是retatrutide最严重的问题。礼来预计将在2027年第一季度在美国递交该药的上市申请。 歌礼口服减重药降糖二期取得积极顶线结果 10月29日，歌礼发布公告，宣布其评估口服小分子GLP-1药物ASC30治疗2型糖尿病的美国II期研究取得积极顶线结果。 该II期研究是一项为期13周的美国研究，旨在评估每日一次口服小分子GLP-1R激动剂ASC30片在100例糖尿病受试者中的疗效、安全性和耐受性。主要终点方面，与安慰剂相比，ASC30在糖尿病受试者中实现了具有统计学显著性和临床意义的糖化血红蛋白下降(p < 0.0001)。基于efficacy estimand，第12周时，40毫克(n=20)、60毫克(n=29)和80毫克(n=28)剂量组经安慰剂校正后的糖化血红蛋白相较基线下降(最小二乘均值，least squares mean)分别为1.7%、1.6%和1.7%。受试者基线平均糖化血红蛋白为8.3% 博凡格鲁肽每月一针维持治疗三期临床取得积极顶线结果 10月27日，甘李药业宣布，博凡格鲁肽在在中国肥胖/超重试验参与者中开展的每月一次给药III期临床研究（GRADUAL-3）取得积极顶线结果。 临床研究显示，博凡格鲁肽每两周一次给药52周显著减重后，延长为每月一次给药，能够有效避免停药后的体重反弹，维持已取得的减重疗效；与此同时，博凡格鲁肽每月一次治疗可继续维持腰围、血压和血脂等心血管代谢指标的改善。 今年9月，博凡格鲁肽用于肥胖或超重患者长期体重管理的上市申请已获国家药监局药品审评中心（CDE）受理。 齐鲁制药启动司美格鲁肽吸入制剂减重一期临床 10月26日，齐鲁制药在药物临床试验登记与信息公示平台网站上注册了QLM3017用于减重的一期临床试验。 据披露，QLM3017应为一款司美格鲁肽吸入制剂，且QLM3017通过口腔吸入给药，制成15mg/ml、75mg/ml高浓度制剂，探索单次吸入给药0.18mg、0.36mg、0.90mg、1.80mg四个剂量，对照组为0.5mg皮下注射司美格鲁肽。 民为生物三靶点药物补充申请获受理 10月28日，据CDE官网显示，民为生物旗下1类新药MWN109注射液的11个补充申请获受理。其中7个适应症均为2型糖尿病；4个适应症均为超重或肥胖。 MWN109（注射液和口服片剂）是民为生物自主研发的GLP-1/GIP/GCG三靶点药物，此前9月，民为生物MWN109注射液的减重适应症已在国内启动III临床试验。 华东医药双靶点减重药完成三期，即将申报上市 10月27日，华东医药宣布，其全资子公司杭州中美华东制药有限公司（以下简称“中美华东”）自主研发的GLP-1/GIP双靶点长效激动剂HDM1005注射液，先后完成阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）合并肥胖或超重适应症两项中国Ⅲ期临床研究(HDM1005-304和HDM1005-305)的首例试验参与者随机给药。 HDM1005注射液是华东医药旗下的GLP-1/GIP双靶点减重药，据披露，目前2型糖尿病适应症正处于中国Ⅲ期临床研究阶段，减重适应症已达到中国Ⅲ期临床主要疗效终点，并预计2026年第四季度递交Pre-NDA沟通申请。 翰宇药业口服三靶点减重药完成临床前研究 10月26日晚，翰宇药业发布公告，宣布其完成了HY3003片剂减重适应症在临床前药效学比较研究，对比药物为已上市的司美格鲁肽片剂。 临床研究显示，HY3003片剂在高脂饮食诱导小鼠及大鼠肥胖模型中，均具有良好的减重效果，并且在同等实验条件下的减重效果优于已上市的司美格鲁肽片。 HY3003片是翰宇药业布局的一款GLP-1/GIP/GCG三重受体激动剂口服制剂，拟用于减重、2型糖尿病、代谢相关脂肪性肝炎等适应症。 再生元启动奥莱泊肽全球减重三期临床 10月26日，据Clinicaltrials.gov官网显示，再生元启动了GLP-1/GIP双靶点减重药奥莱泊肽全球减重三期临床。该临床计划入组3000例肥胖或超重患者，预计2028年12月完成。 奥莱泊肽，是翰森制药自主开发的GLP-1/GIP双靶点减重药，去年6月，再生元获得了其全球（除大中华区）独家许可。而这也是奥莱泊肽的又一个全新里程碑。今年3月，翰森制药宣布奥莱泊肽完成减重三期；6月，在国内上市申请获受理。临床研究显示，奥莱泊肽治疗48周可实现最高减重19.3%，且耐受性与安全性表现优异。 此次全球减重三期的启动，标志着该药的全球化开发进程进一步加速，这也就意味着其市场格局进一步打开。 礼来启动口服三靶点减重新药二期临床 10月22日，据Clinicaltrials.gov网站显示，礼来启动了一款口服新药LY4086940的减重二期临床。该临床计划纳入460例受试者，预计2028年1月完成。 不过，礼来已于今年就开始停止公布早期临床药物的靶点，该药的具体的靶点与作用机制也尚未在此次临床中显示。 但据业界人士推测与总结，LY4086940极有可能是一款口服GLP-1/GIP/GCG三靶点新型减重药物。 歌礼启动季度制剂减重新药全球一期临床 10月23日，据Clinicaltrials.gov网站显示，歌礼注册了ASC36注射、口服版本的全球减重一期临床试验。这两个临床分别计划纳入144例、86例受试者，预计分别于2027年6月、2027年4月完成。 据披露，ASC36是一款超长效Amylin注射剂，可实现每季度或每月给药一次；其中，口服版的ASC36可实现生物利用度6-8%。 歌礼口服减重新药已向FDA递交临床申请 10月26日，歌礼宣布，已向美国食品药品监督管理局(FDA)递交ASC39口服片的新药临床试验申请(IND)。据披露，ASC39口服片是一款口服小分子选择性胰淀素受体激动剂，用于治疗肥胖症。 此前临床研究显示，ASC39在大鼠与非人灵长类动物中展示了良好的药代动力学特征，支持其在人体中每日一次口服给药。 礼来口服三靶点新药在华获批临床 10月30日，据CDE官网显示，礼来口服新药LY4086940片获批新临床试验，共9个受理号获批。 据业界人士总结和推测，LY4086940片是一款GLP-1/GIP/GCG三靶点口服药物。前不久，礼来刚刚启动了该药的全球减重二期临床试验，预计将于2028年1月完成。 据查询，LY4086940片此前尚未在国内获批，此次是其首次在国内获批临床，极有可能是一期临床试验的启动。 行业动向 礼来前三季度营收超671美元，替尔泊肽大卖超437亿美元 10月29日晚间，礼来发布2026年三季报。财报显示，礼来第三季度总营收243.97亿美元，同比增长超39%；礼来表示此次业绩增长主要得益于由Mounjaro和Zepbound推动。那叠加上半年收入，礼来前三季度总营收为671.70亿美元，同比增长超67%。 分地区来看，第三季度，美国市场总收入达151亿美元，同比增长34%；海外地区总收入93亿美元，同比增长47%；其中，中国地区三季度收入9.48亿美元，前三季度总营收25.82亿美元，同比增长75%. 管线方面，前三季度Mounjaro（降糖版替尔泊肽）收入293.28亿美元，同比增长89%，Zepbound（减重版替尔泊肽）收入144.40亿美元，同比增长56%。替尔泊肽前三季度总计营收437.68亿美元，占总营收65%。礼来新型增长引擎口服GLP-1药物 Orforglipron（Foundayo）第三季度营收1.84亿美元，自第二季度上市累计贡献2.81亿美元。 内参点评： 在此利好下，礼来股价直接起飞，盘中暴涨超8%，股价突破1400美元，总市值悍然突破1.34万亿美元！这也是全球第一个市值破1.3万亿美元的纯药企，直接把医药行业的估值天花板给捅穿了。 不过，礼来此次的口服减重药也是唯一低于市场预期的药物，一方面是礼来产品渗透还没完全成功，另一方面或许也跟商业化节奏有关。 信达Q3产品收入超47亿，玛仕度肽渗透率提升 10月29日，信达生物发布2026Q3业绩快报，单季产品收入超 47 亿元人民币，同比增长超过 40%。结合年中财报披露的产品收入超82亿元，信达生物前三季度产品收入合计已超130亿元。 其中，信尔美（玛仕度肽注射液）、信必乐（托莱西单抗）和信必敏®（替妥尤单抗N01注射液）三大核心产品市场渗透率持续提升，与肿瘤多款产品共同推动信达商业化产品组合的整体增长。 基于此，信达生物再次提出2030年目标：致力于实现总收入350亿至400亿元人民币，跻身一流药企利润率水平，推动至少五个候选分子进入全球多中心III期开发，并实现产品在主要欧美市场上市。 内参点评： 这一次最大的看点就是玛仕度肽实现了市场渗透率的提升，在目前减重市场竞争如此激烈的情况下，信达仍能实现该药的加速渗透，足以见得信达生物在线下药房的大规模铺货成效不错。 不过，一直以来信达生物都没有披露该药的具体业绩，降价是否影响，影响多大，我们尚不可知。但这一消息仍是十分令人振奋的。 礼来全球业务部门合并 10月27日，礼来发布公告，宣布任职36年的礼来国际业务执行副总裁兼总裁Patrik Jonsson将于2026年末正式退休；与此同时，礼来整体的组织架构也将迎来“剧变”。 据披露，自2027年1月1日起，礼来将整合美国业务部与国际业务部，成立全新的礼来全球业务市场，由目前担任礼来美国及全球客户能力业务的执行副总裁及总裁Ilya Yuffa出任该部门执行副总裁兼总裁，负责全球客户战略与商业落地执行。 除此之外，礼来还官宣了其他六大区域中心的负责人名单，并将集体向Ilya Yuffa汇报。 内参点评： 此次礼来这份架构大调整的背后，也与其业务结构的变化息息相关。礼来的最新财报显示，海外销售额要远高于美国本土销售额，成为推动营收增长的核心引擎。此次组织架构整合，正是为了打破区域业务壁垒，加速全球市场资源协同与商业策略统一落地。当然这样的调整，一旦出现差错，也极有可能带来巨大的损失。 诺和起诉礼来“初步禁令”被驳回 近日，诺和与礼来的“官司”迎来了全新进展。今年7月，诺和宣布，就礼来发布GLP-1误导性的广告在美国新泽西地区联邦地区法院对礼来公司和礼来美国有限责任公司提起诉讼；8月，诺和向法院申请初步禁令，要求下架礼来那些广告。 该“初步禁令”已于近日被美国新泽西州联邦法院驳回。 法院给出的理由：首先，诺和存在“双标”行为，此前诺和也曾长期宣传自家产品优越性且未加声明，直至诉讼前才下架；其次，法院认为这对诺和现有产品销售额影响“微乎其微”。于是，法官评估初步证据后认为，诺和诉求依据“缺乏说服力”。 药明康德发布三季报，多肽业务收入115亿元 10月26日，CXO龙头药企药明康德发布2026年三季报。财报显示，药明康德前三季度总营收455.37亿元，同比增长38.59%；归母净利润193.98亿元，同比增长60.64%。其中，第三季度营收166.40亿元，同比增长38.01%。 分业务来看，新分子（TIDES，含寡核苷酸与多肽）业务表现亮眼，收入达115.2亿元，同比增长46.9%，公司预计该板块全年收入将保持约47%的同比增长。这一增长主要得益于礼来替尔泊肽（Zepbound）等GLP-1多肽药物的超级订单。基于此优异的成绩，药明康德同时将全年收入指引从585亿-605亿元上调至610亿-619亿元。 恒瑞发布三季报，前三季度总营收超244亿元 10月27日，恒瑞医药发布2026年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入244.09亿元，同比增长5.26%；其中产品销售收入214.76亿元，同比增长2.52%。归属于上市公司股东的净利润69.23亿元，同比增长20.38%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润62.43亿元，同比增长11.70%。前三季度公司累计研发投入71.46亿元，其中费用化研发投入54.23亿元。 前三季度，公司创新药销售收入138.71亿元，同比增长17.05%，占药品销售收入的比重提升至64.59%，收入结构持续优化。其中，抗肿瘤创新产品收入98.65亿元，同比增长3.13%，占整体创新药销售收入的71.12%；非肿瘤创新产品收入40.06亿元，同比增长75.36%，占整体创新药销售收入的28.88%。 翰宇药业斥资3.8亿元扩建多肽产线 10月26日晚，翰宇药业发布公告称，公司全资子公司翰宇药业（武汉）有限公司（以下简称武汉翰宇）拟投资不超过3.8亿元，建设B04与B06车间多肽药物产线绿色化智能化扩建项目。 公告显示，武汉翰宇拟投资建设扩建项目，是为了把握全球多肽药物市场快速发展的机遇，扩大多肽原料药的产能规模，提升绿色化、智能化生产水平。 据披露，武汉翰宇的现有多肽药物产能为10吨/年。扩建项目建成后，武汉翰宇将新增多肽药物产能10吨/年，有助于满足持续增长的原料药订单需求。 阿斯利康启动15亿美元重组计划 据路透社10月30日报道，阿斯利康宣布启动一项重组计划，预计将节省15亿美元。公司计划将节省下的资金投入药物研发，以确保如期实现2030年年销售额800亿美元的目标。 但关于该计划是否会进行裁员，阿斯利康方面仅表示，预计该计划将产生最高20亿美元的一次性重组费用，并计划在2029年底前基本完成。 博瑞披露三季报，多款减重管线推进临床 10月29日晚间，博瑞医药披露2026年三季报。报告显示，公司前三季度实现营业收入9.94亿元，同比增长13.65%；归属于上市公司股东的净利润9808.37万元，同比增长94.92%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4637.45万元，同比增长0.44%。 管线方面，GLP-1/GIP双靶点药物BGM0504注射液超重/肥胖适应症已向国家药品监督管理局提交新药上市申请，目前正在审评中。围绕这一产品，博瑞医药还在推进多个适应症的临床研究。BGM0504注射液针对成人2型糖尿病的单药及联合用药两项Ⅲ期临床研究正在按计划开展，针对早期2型糖尿病合并肥胖患者糖尿病缓解的Ⅲ期研究已完成首例受试者入组。 除注射剂型外，口服BGM0504片剂在中国和美国开展的Ⅰ期临床研究均已完成，国内超重/肥胖适应症Ⅱ期临床研究已完成全部参与者入组，成人2型糖尿病适应症也已获得国内药物临床试验批准通知书。 韩国拟将GLP-1减重药纳入医保 10月27日，据外媒报道，韩国政府正考虑将Wegovy和Mounjaro等肥胖药物纳入管理福利计划，将其置于医保定价和处方规则下，以应对药物滥用与随意处方。 保健福祉部长官郑银敬27日表示，将“把肥胖药物纳入管理福利计划的审查框架”。该计划将存在过度治疗风险的非报销项目纳入国民健康保险体系管理价格和治疗标准，患者自付比例设定为95%，旨在遏制滥用并减少保险财政负担。 不过，目前肥胖药物是否纳入、覆盖药物、适用范围及实施时间尚未确定。 箕星药业旗下口服 GLP-1药物携 3.77 亿美元独立上市 10 月 26 日，箕星药业的美国实体 Corxel US 与 SPAC 公司 Amanat Acquisition Corp（Nasdaq: AMAN）宣布达成最终业务合并协议。 合并后公司将启用新名称与新股票代码，在纳斯达克上市。交易预计 2027 年上半年完成，尚需 Amanat 股东批准及纳斯达克上市条件满足。 与此同时，拟议的业务合并及同时进行的PIPE预计将为合并后公司提供约3.77亿美元的总收益（在支付交易费用前，并假设 Amanat 股东不进行赎回）。净收益预计将支持公司运营至2029年，并为CX11在肥胖症领域的全球III期开发项目提供资金。 2026年12月3日·上海 新象繁花·向实增长 唯有向实者，方能抵达增长彼岸 扫码来现场👇 让一部分人先看到产业的未来 没看够？ 加入减重行业核心群，直接开聊！ 群满加减重行业内参首席服务员微信 回复【减重】拉你入群

一、行业总量 2026年9月14日，国家药监局举行全国药品安全宣传周启动仪式，新华社当日报道称：今年以来，我国创新药出海步伐再提速，对外授权交易总额突破1200亿美元，同比增长36%。其中首付款规模超百亿美元，市场同时呈现单笔平均交易金额稳步增长、首付款金额与占比双双提升、大额交易频频落地的特点，彰显出本土创新药的含金量不断提高。 2025年全年，根据不同媒体口径，境内医药企业BD交易数量约在160笔左右，交易潜在总额约在1360亿美元左右，首付款金额约在70亿美元。 表1：2025年与2026年行业统计口径对照 时点 笔数 潜在总额 首付款合计 来源与口径 2025年全年 158笔 约1,357亿美元 约70亿美元 医药魔方NextPharma；仅境内至境外、创新药与技术平台 2025年全年 165项 约1,366.8亿美元 约70.3亿美元 西南证券；含合作/共同开发类项目 2026年10月17日 209笔 超1,400亿美元 超80亿美元 医药魔方NextPharma（开源证券引用） 2026年9月 123笔 超1,030亿美元 约50亿美元 中国商报（窄口径） 2026年1月至9月中旬 — 突破1,200亿美元（同比＋36%） 超100亿美元 国家药监局（2026年全国药品安全宣传周启动仪式发布，新华社2026-09-14报道） 2026年前三季度 — 约1,300亿美元 — 国家发展改革委（2026-10-20发布会） 注：上述口径差异主要源于统计外延不同：是否包含平台打包授权、选择权、研发合作与项目收购，以及“潜在总额”是否含股权对价与未公开金额。 从行业总体交易的特征观察，存在如下趋势：1、单笔量级跃升 2025年三生制药（01530.HK）及其控股的三生国健（688336.SH）、沈阳三生共同将PD-1/VEGF双抗707项目授权辉瑞，首付款12.5亿美元另加1亿美元股票认购，创当时境内单笔首付款纪录；2026年石药集团与阿斯利康围绕长效多肽平台达成12亿美元首付款、185亿美元潜在总额的合作，恒瑞医药与BMS达成6亿美元首付款、约152亿美元潜在总额的双向许可，均为全球年度前列交易。 2026年10月22日，吉利德宣布以12.75亿美元现金首付款收购瀚辰星泰（PepStar Therapeutics）口服IL-23R抑制剂项目（含HCXT-2001），预计2026年Q4交割。瀚辰星泰于2023年4月成立于上海，员工不到50人，尚无上市产品，前述标的产品尚在临床I期。如该交易完成，则将再次刷新国产创新药授权出海首付款纪录。2、买方高度集中于跨国药企（MNC） 按西南证券统计，2025年中国药企共取得MNC支付的首付款47.1亿美元，占全年全部BD首付款的67.0%。2026年相关交易中，交易对方为MNC的比例亦超过六成，反映境内资产的主要退出通道仍是向MNC授权。3、交易结构由“卖单品种”向“平台＋多项目＋选择权”演进 恒瑞医药与BMS（13个项目、双向许可、共同开发选择权）、石药集团与阿斯利康（8个多肽项目＋递送平台）、信达生物与辉瑞（12个早期项目）、和铂医药与阿斯利康（全人源抗体平台）、映恩生物与Genentech（DUPAC平台）均属此类。 2026年10月19日公告的翰森制药与罗氏的ADC多项目平台合作，首付款4亿美元、一周年付款1.1亿美元、里程碑潜在超150亿美元，潜在总额超155亿美元，仅次于石药集团—阿斯利康（185亿美元）、超过恒瑞医药—BMS（约152亿美元），为2026年10月规模最大的交易；其结构已由“单一分子授权”升级为“两个临床前项目＋罗氏提议靶点、依托翰森平台衍生开发的项目”，且由翰森主导早期开发至全球Ia期完成。4、境内交易同步活跃 君实生物将JS005授权复星万邦（首付款2.15亿元）、智翔金泰将GR1803授权药友制药（首付款3亿元）、众生药业将RAY1225授权齐鲁制药（首付款2亿元），显示境内商业化分工深化，且此类交易多为人民币计价、以境内销售分成为核心对价。5、非上市公司成为重要供给方，并在部分交易中推高首付款量级 2026年9月，上海思璞锐与默沙东就临床前口服KRASG12D抑制剂SPR2015达成全球独家授权，首付款4亿美元、潜在总额最高21.3亿美元。2026年10月，艾博生物与诺华就CD19×CD3mRNAT细胞衔接器ABO2203全球权益及RNA平台其他项目选择权达成合作，首付款5.75亿美元、里程碑最高约72亿美元。2026年10月22日，吉利德以12.75亿美元现金首付款收购瀚辰星泰口服IL-23R抑制剂项目，刷新国产创新药出海首付款纪录。6、头部企业呈“一年多笔、逐季落地”的常态化节奏 恒瑞医药2025年完成5笔对外授权，首付款合计约8亿美元，潜在总额合计超过160亿美元；甘李药业将博凡格鲁肽超重/肥胖适应症在39个欧洲国家和地区的权益授予Menarini（首付款6,200万欧元、潜在总额7.26亿欧元），系该产品在拉美、印度、韩国之后的又一区域授权，体现“同一资产、多区域分拆授权”的收益放大策略。二、BD标的资产特征（一）BD标的结构——单一产品还是“产品＋平台” BD交易的资产结构大致可以分为三类：1、单一产品（单项目）授权 授权标的为一个确定的分子、一个项目代号或一款已上市产品，许可方不授予后续项目选择权。A股47笔对外授权中此类共34笔，占72%，是最常见的形态，典型如荣昌生物将RC148授权艾伯维（2026-01-13）、迪哲医药将舒沃替尼授权阿斯利康（2026-07-14）、亚虹医药将APL-1702授权Theramex（2026-10-08）、海特生物将HT006.2.2滴眼液项目授权Visara（2026-10-13）。2、“产品＋平台”型授权 授权标的既包括具体项目，也包括可复用的底层技术平台，并以选择权方式约定后续项目的授予机制。此类共13笔，占28%，但单笔金额显著更高。代表性结构有三类： ①平台打包——石药集团将长效递送平台及8个多肽项目授权阿斯利康（2026-01-30，185亿美元）、和铂医药将HarbourMice®全人源抗体平台授权阿斯利康（2025-03-21，44亿美元）、映恩生物将DUPAC平台授权Genentech（2026-08-28，约10.45亿美元）； ②选择权组合——盟科药业将MRX-23及STOPIN平台项下最多6个靶点/靶点组合的选择权授予ClearideBio（2026-10-10）、石药创新将肝外递送siRNA的“初始＋新增”项目授权阿斯利康（2026-07-02）、复星医药与Sandoz就“至多10款生物类似药＋1款选择权产品”订立框架协议（2026-08-17）； ③双向许可＋共同研发——恒瑞医药与BMS互换区域权利并就13个项目开展共同研发（2026-05-12）。3、已上市产品的区域商业化授权 标的不涉及研发风险，仅授予特定区域的商业化（或商业化＋供货）权利，对价以首付款＋销售分成为主。典型如百奥泰将BAT1806（托珠单抗）、BAT2506（戈利木单抗）、BAT2406（度普利尤单抗）、BAT3306（帕博利珠单抗）分别授权STADA、Intas、SteinCares、Avalon（2025—2026年共4笔），复星医药将斯鲁利单抗授权卫材（2026-02-06），荣昌生物将泰它西普授权VorBio（2025-06-26，NewCo结构）。此类交易的首付款通常仅百万至千万美元级，但首付款占总额比例较高。 表2：A股41笔对外授权的资产结构分布 结构类型 笔数 占比 代表性交易 单笔潜在总额量级 单一产品（含境内授权） 34 72% 荣昌—艾伯维、迪哲—阿斯利康、甘李—Menarini 0.7亿—60亿美元 平台打包 7 15% 石药—阿斯利康、和铂—阿斯利康、映恩—Genentech 10亿—185亿美元 组合/选择权/双向许可 6 13% 恒瑞—GSK、恒瑞—BMS、盟科—ClearideBio、信达—辉瑞 7亿—152亿美元 （二）BD标的研发阶段 A股公告对研发阶段的披露并不完整，47笔中有20笔仅表述为“临床阶段”“公告未载明”或未披露具体分期。在27笔明确披露阶段的交易中，临床前及药物发现阶段7笔、IND阶段1笔、I期2笔、II期2笔、III期3笔、NDA/注册1笔、已上市6笔、仅表述“临床阶段”5笔。港股样本的阶段披露相对完整，15笔中临床前及药物发现阶段8笔、临床II期4笔、III期1笔、已上市2笔。据初步估算，临床前及药物发现阶段约占36%，临床I/II期约占19%，III期及以后（含已上市）约占31%。 阶段前移是本轮BD的显著特征。2026年新发生的交易中，处于临床前或药物发现阶段的比例进一步提高：海思科与礼来（5个靶点、药物发现阶段）、诺诚健华与礼来（5个创新靶点、早期开发）、石药创新与阿斯利康（临床前至PCC）、信达生物与辉瑞（12个早期项目）、映恩生物与Genentech（临床前ADC）、德琪医药与UCB（临床前/IND准备）均属此类。 表3：样本交易研发阶段分布（按公告表述归并） 研发阶段 A股（明确披露的27笔） 港股（15笔） 合计占比（42笔） 临床前/药物发现 7 8 约36% IND阶段 1 0 约2% 临床I期 2 0 约5% 临床II期 2 4 约14% 临床III期 3 1 约10% NDA/注册阶段 1 0 约2% 已上市 6 2 约19% 仅表述“临床阶段” 5 0 约12%  （三）阶段、结构与对价的对应关系1、阶段越早，总额越大、首付款占比越低、条款越复杂 临床前资产缺乏人体数据，买方以“低首付＋高里程碑＋选择权”控制风险，卖方则以“平台打包＋多项目”放大名义总额。石药集团与阿斯利康（185亿美元、首付12亿美元，占比6.5%）、恒瑞医药与BMS（152亿美元、首付6亿美元，占比3.9%）均属此类。2、阶段越晚，首付款占比越高、条款越简洁 已上市或临近上市产品的价值确定性高，买方愿意支付更高比例的即期对价：迪哲医药与阿斯利康（舒沃替尼已在中美获批，首付款6亿美元、总额15亿美元，占比40%）、荣昌生物与参天制药（RC28-E处于III期，首付款2.5亿元、总额约12.95亿元，占比19.3%）、中国生物制药与赛诺菲（罗伐昔替尼已上市，首付款1.35亿美元、总额15.3亿美元，占比8.8%）。3、已上市产品的区域授权偏向“分销型”结构 许可方保留生产与供货责任，被授权方负责区域商业化，对价以销售分成与供货价差为主，首付款金额小但比例高，不宜与创新药授权直接比较。三、首付款占BD总额的比例 按医药魔方统计，2025年中国创新药对外授权首付款合计约70亿美元、潜在总额约1,357亿美元，首付款占比约5.2%；2026年至10月17日首付款超80亿美元、潜在总额超1,400亿美元，占比约5.7%。西南证券口径（含合作/共同开发）为2025年首付款70.3亿美元、总额1,366.8亿美元，占比约5.1%。全市场口径的比例稳定在5%左右，说明“低首付、高里程碑”已成为行业惯例。 但需要注意的事：①“潜在总额”是名义上限。多数公告以“最高可达”“不超过”表述，且明确提示不构成估值。{ = 2 \* GB3 |②}首付款与近期里程碑常合并披露，若不作拆分，会高估“纯首付款”比例。{ = 3 \* GB3 |③}股权对价可能也会计入首付款。因此，首付款占BD总额的比例仅具有参考意义。 表4：首付款占潜在总额比例的分布（50笔） 区间 笔数 占比 代表性交易 3%以下 11 22% 盟科—ClearideBio（0.1%）、恒瑞—Glenmark（1.6%）、石药创新—阿斯利康（1.7%） 3%—5% 11 22% 恒瑞—BMS（3.9%）、信达—礼来（4.0%）、恒瑞—GSK（4.0%） 5%—10% 15 30% 石药—阿斯利康（6.5%）、信达—辉瑞（6.2%）、甘李—Menarini（8.5%） 10%—15% 7 14% 恒瑞—诺和诺德（11.5%）、荣昌—艾伯维（11.6%）、恒瑞—MSD（10.2%） 15%—25% 3 6% 三生—辉瑞（20.7%）、复星—卫材（19.3%）、荣昌—参天（19.3%） 25%以上 3 6% 迪哲—阿斯利康（40.0%）、复星—辉瑞（30.0%）、百奥泰—Avalon（28.6%） 表5：代表性项目的首付款测算            交易 首付款 潜在总额 比例 资产阶段 结构 迪哲医药—阿斯利康 6亿美元 15亿美元 40.0% 已上市 单品种 复星医药—辉瑞 1.5亿美元 5亿美元 30.0% I期 单品种 三生国健—辉瑞 12.5亿美元 60.5亿美元 20.7% III期 单品种＋股权 荣昌生物—参天制药 2.5亿元 12.95亿元 19.3% III期 单品种（区域） 荣昌生物—艾伯维 6.5亿美元 56亿美元 11.6% I/II期 单品种 恒瑞医药—诺和诺德 3亿美元 26亿美元 11.5% 早期 单品种 中国生物制药—赛诺菲 1.35亿美元 15.3亿美元 8.8% 已上市 单品种 长春高新—Yarrow 1.2亿美元 14.85亿美元 8.1% 临床 NewCo 石药集团—阿斯利康 12亿美元 185亿美元 6.5% I期/临床前 平台 信达生物—辉瑞 6.5亿美元 105亿美元 6.2% 临床前 多项目 恒瑞医药—BMS 6亿美元 152亿美元 3.9% 临床前 平台/双向 信达生物—礼来 3.5亿美元 88.5亿美元 4.0% 临床前 平台 恒瑞医药—GSK 5亿美元 125亿美元 4.0% 临床 多项目/选择权 甘李药业—Menarini 6,200万欧元 7.26亿欧元 8.5% III期 单品种（区域） 翰森制药—罗氏 4亿美元 155亿美元 2.6% 临床前 平台/多项目 盟科药业—ClearideBio 100万美元 7.5亿美元 0.1% 临床前 平台/选择权  据此，首付款占比的分层差异如下： 1、按结构分层：单一产品授权的中位数为10.0%，平台型为4.0%，组合/选择权型为4.6%，NewCo为6.5%。平台型交易的首付款比例低，是因为其名义总额包含大量尚未行权的后续项目，分母被放大。 2、按阶段分层：临床前及药物发现阶段的中位数为4.0%，临床及以后阶段（含已上市）为9.2%。这一结果与“阶段越早、首付比例越低”的直觉一致，但需注意后期资产的名义总额通常较小，比例因此被动抬高。 3、按币种与区域：人民币计价的境内授权交易首付款比例普遍高于跨境美元交易（君实生物—复星万邦2.15亿元/13.4亿元，约16%；智翔金泰—药友制药3亿元/18.2亿元，约16.5%；众生药业—齐鲁制药2亿元/10亿元，20%），反映境内买方对即期对价的接受度更高、且境内交易通常不含跨境里程碑折价。