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刚刚结束的2026年5月12日股东大会，通化东宝向外界传递出一个强烈信号：这家老牌胰岛素龙头的药物研发版图，已不限于胰岛素。虽然受制于信披合规要求，管理层在会上没有透露具体的在研产品细节，但透过字里行间释放出的研发势能，足以让人窥见通化东宝在创新转型上的决心与超前布局。而这股创新动力的核心引擎，正是其坐落于上海张江的子公司——上海隆棵药业。本文将从行业变局、国产龙头业绩反转、胰岛素周制剂新代际、通化东宝“不限于胰岛素”的研发版图，以及国际化突破五个维度，梳理后集采时代胰岛素赛道的投资逻辑。一、集采阵痛之后，市场重返增长2022年5月，国家医保局启动首轮胰岛素专项集采，中选产品平均降价48%，这是中国第一次将生物药纳入集采范围。首轮集采大幅提升了用药可及性：集采前全国公立医疗机构胰岛素年用量约2.5亿支，集采后中选胰岛素22个月用量达6.5亿支，平均年用量约3.5亿支，提升近40%。量的提升背后是价格的短期阵痛——2022/2023年中国胰岛素市场规模约214/187亿元，同比下滑21%/12%。转折出现在2024年。接续集采自2024年5月执行，规则优化后价格体系趋于稳定，接续采购的中选价格在首轮降价基础上再降3.8个百分点，叠加降幅超过50%。用量持续增长叠加价格体系稳定，市场自2024年起重回增长轨道。到2025年，国内胰岛素市场规模已回升至约206亿元。与此同时，三代胰岛素用药占比提升至约70%，用药结构持续向海外成熟市场靠拢。集采在降压价格的同时，也大幅扩大了胰岛素的医疗机构覆盖范围。以甘李药业为例，依托集采中标优势，其医疗机构覆盖数四年净增超2.3万家，2024年末达4.1万家，为后续创新产品的放量提供了更广阔的市场基础。二、国产龙头借势反转：甘李与通化东宝的业绩答卷集采大幅压缩了成熟产品的利润空间，但胰岛素巨头们用产品结构升级对冲了集采冲击。甘李药业2025年实现营业收入40.52亿元，同比增长33.06%；归母净利润11.44亿元，同比增长86.05%。其中国内收入达35.13亿元，同比增长39.56%，主要受益于胰岛素集采接续中标带来的销量显著提升。通化东宝则以更漂亮的姿态完成业绩反转。2025年全年预计实现归母净利润12亿元，成功扭亏为盈。生物制品制剂总销量超9000万支，同比增长逾56%，其中胰岛素类似物全年销量同比增幅超100%，收入占比首次超过人胰岛素，产品结构升级取得里程碑式突破。同时，2025年内转让特宝生物部分股份获得11亿元投资收益，进一步增厚了业绩表现。三、通化东宝：研发版图“不限于胰岛素”，上海隆棵剑指全球创新前沿2026年5月12日的股东大会，通化东宝向外界释放了一个极其强烈的信号：公司的药物研发版图已不限于胰岛素。虽然受制于信披合规要求，管理层没有透露具体的在研产品细节，但透过已公开的研发布局，足以窥见这家老牌药企在创新转型上的决心。这股创新动力的核心引擎，正是其坐落于上海张江的子公司——上海隆棵药业。对标全球，打造“硬核”研发铁军作为通化东宝破圈创新的前沿阵地，隆棵药业的起点极高。百人规模的研发团队中，博士占比高达20%，这样的人才密度在创新药企中极具竞争力。更重要的是，隆棵的定位非常清晰——锚定全球先进水平，至少领先国内水平。这不仅是口号，更是实实在在的战略卡位。重金砸向硬件，筑巢引凤创新药的研发从来不是请客吃饭，强大的硬件设施是底层支撑。隆棵药业目前拥有4000多平方米的现代化标准实验室，配备了价值超5000万元的精良研发设备，包括液质色谱系统、流式细胞仪、微生物发酵罐以及AKTAAVANT蛋白纯化系统等，为从基因编辑到蛋白纯化的全链条研发打下了坚实基础。七大自研平台，全面拥抱前沿技术最令人瞩目的是隆棵药业宏大的技术布局。公司拒绝“单腿走路”，而是依靠自有团队，自主搭建了七大核心技术平台：AI制药平台核酸药物开发及靶向递送平台细胞药物开发平台大分子与小分子药物开发平台新型制剂（长效注射）开发平台依托这些平台，隆棵目前的管线已全面铺开，涵盖小分子、大分子、细胞药物、小核酸、蛋白药物及长效注射制剂六大领域，直击代谢类和自身免疫疾病领域巨大的未满足临床需求。引进与合作：填补双胰岛素空白围绕隆棵药业，通化东宝还在持续引入外部优质品种。公司于2026年2月与惠升生物达成合作，引进德谷门冬双胰岛素注射液和德谷胰岛素注射液，填补双胰岛素与长效基础胰岛素领域的空白。德谷门冬双胰岛素作为新一代可溶性双胰岛素制剂，根据诺和诺德2025年年报，其两款同通用名进口产品在大中国区收入合计已达约43亿元，市场空间广阔。今天的股东大会没有披露具体的产品名字，但这层“薄纱”反而增添了市场对未来的无限遐想。从传统的胰岛素龙头，到全面进军细胞治疗、小核酸和AI制药，通化东宝的转身果断且充满爆发力。具体的惊喜，我们只能静待公司后续的官方公告。四、胰岛素周制剂：开启“新代际”，国产新药全球领跑胰岛素周制剂是这一轮行业蜕变的核心变量。诺和诺德的icodec（依柯胰岛素）是全球首个获批上市的基础胰岛素周制剂，2024年纳入国家医保目录后，2025年全年实现销售收入近3.1亿元。这款产品将每日注射降为每周一次，大幅提升了患者用药依从性。而在这个代表未来方向的赛道上，中国企业正走在世界最前沿。全球进入III期临床阶段的周制剂胰岛素仅有诺和诺德、礼来、甘李药业三家，竞争格局极其集中。GZR4：头对头胜出，有望成为全球同类最优2026年3月31日，甘李药业宣布其自主研发的基础胰岛素周制剂GZR4注射液在中国开展的两项关键III期临床研究SUPER-1与SUPER-2均达到研究预设的主要终点。与每日注射一次的甘精胰岛素U100或德谷胰岛素相比，每周注射一次的GZR4在降糖疗效上显著优效。更值得关注的是，在达成糖化血红蛋白低于7.0%或6.5%的血糖控制目标且不伴有临床意义（2级）或严重（3级）低血糖这一综合指标上，GZR4治疗组显著优于日制剂方案。安全性方面，两组均未发生严重低血糖事件。GZR4的研发还创下了一项全球纪录：目前已开展的全球首个头对头对比诺和诺德胰岛素周制剂的III期临床研究，在这场全球顶尖创新产品的正面较量中，GZR4展现出充分的竞争力。预计GZR4有望在2026年底提交新药上市申请，峰值销售预期50亿元以上。复方周制剂GZR102：国产首款，me-better潜力在国产创新管线中，GZR102同样值得高度关注。作为首个进入临床阶段的国产基础胰岛素与GLP-1RA的固定比例复方周制剂，GZR102目前处于临床II期阶段。全球当前仅有一款复方周制剂（诺和诺德IcoSema）于2026年3月在国内获批上市，GZR102有望成为首款上市的国产复方周制剂。其GLP-1组分在II期临床试验中展现出较司美格鲁肽更优的降糖效果，不仅有望实现国产替代，更具备了“超越”的潜力。其他创新管线：双周制剂、预混双胰岛素等全面铺开此外，甘李药业的预混双胰岛素复方周制剂GZR101（II期临床已完成）在降糖效果上优于德谷门冬双胰岛素；其GLP-1RA双周制剂博凡格鲁肽（GZR18）的全球开发已进入III期临床研究阶段，与主流周制剂司美格鲁肽和替尔泊肽相比，年注射次数可减少50%，有望成为全球首款双周制剂。在创新长效基础胰岛素日制剂领域，GZR33注射液已于2026年3月获国家药监局同意开展III期临床试验反馈，2026年4月完成首例受试者给药，相较已上市同类产品德谷胰岛素具有血药浓度更平稳、药效持续时间更长等特点。国产创新正从“跟随”走向“引领”，从“国内突破”走向“全球竞争”。五、国际化：国产胰岛素正式叩开美国大门2026年5月，中国首款获得美国食品药品监督管理局（FDA）上市批准的甘精胰岛素在宜昌正式量产，二十多天后将发往美国。这款国产甘精胰岛素不仅是中国首个打入美国市场的国产胰岛素，还获得了生物类似药最高等级可互换资质——无需医生重新开处方，就能直接替代原研药。这是国产胰岛素从“跟跑”到“并跑”的历史性时刻。甘李药业的国际化布局同样在加速推进。2026年1月，其甘精胰岛素正式获得欧洲药品管理局（EMA）上市批准，成为首款登陆欧洲市场的国产三代胰岛素。在新兴市场方面，与巴西合作伙伴签署十年框架协议，累计订单金额不低于30亿元人民币。通化东宝的国际化也在加速落地。多款产品已在多个新兴市场获批上市：门冬胰岛素在印度尼西亚、多米尼加获批，甘精胰岛素在缅甸获批，人胰岛素在乌兹别克斯坦和尼加拉瓜获批，GLP-1产品利拉鲁肽在秘鲁获批。2025年海外收入突破2亿元，同比增长97.16%，国际化正从战略布局阶段加速落地。从“中国制造”到“全球创新”，国产胰岛素企业正在打破跨国药企的垄断，真正参与到全球市场竞争中。六、投资展望：后集采时代，创新是唯一答案集采常态化之后，这个赛道正在进入一个新的阶段——不再是“以价换量”的存量博弈，而是“创新为王”的增量竞争。第一，医保准入奠定创新放量的基础。icodec的商业化成绩已经验证了这条路径，优质创新品种进入医保后迅速放量这一逻辑已跑通，为后续国产创新药提供了参照。第二，全球竞争格局向国产创新敞开了大门。全球进入III期临床阶段的周制剂胰岛素仅有三家——诺和诺德、礼来、甘李药业。在复方周制剂领域，甘李的GZR102也是全球范围内仅有的几款在研产品之一，竞争格局良好。在双周制剂领域，博凡格鲁肽（GZR18）更是有望成为全球首款双周制剂，差异化优势突出。第三，通化东宝正在以“张江模式”探索创新边界。围绕上海隆棵药业构建的七大自研平台，正将通化东宝的研发触角伸向AI制药、核酸药物、细胞药物等前沿领域，这家老牌胰岛素龙头正在为自己注入全新的成长基因，其“不限于胰岛素”的研发版图拓宽了未来的价值想象空间。第四，国产药企的国际化进入收获期。从欧洲上市批准到美国市场准入，从新兴市场框架协议到全球III期临床头对头PK，中国胰岛素企业正在全球舞台上真正“立住”。估值角度，GZR4有望在2026年底提交新药上市申请，峰值销售预期50亿元以上；博凡格鲁肽（GZR18）具备潜在全球首款双周制剂的差异化优势；GZR102作为国产首款复方周制剂，市场空间广阔。通化东宝在创新管线上的布局虽处于早期，但其人才、硬件、平台三位一体的高起点投入，值得长期跟踪。建议持续关注相关国产新药对应的投资机会。风险提示创新药的研发与商业化有其固有的不确定性：研发进度不及预期、商业化进度不及预期、市场竞争加剧等。部分产品尚处于临床阶段，最终能否获批上市仍存在不确定性。投资决策需建立在独立思考之上。$上证指数(SH000001)$$深证成指(SZ399001)$$创业板指(SZ399006)$注：文中关于通化东宝股东大会的内容为笔者参会后的个人理解与总结，若有偏差或疏漏，欢迎公司及各位参会股东指正、补充。