Butorphanol Tartrate

曾经被奉为“药中茅台”、市值一度突破6000亿的恒瑞医药，在经历集采重击、反腐风暴与业绩阵痛后，如今市值已从巅峰蒸发超4000亿，在3000亿关口苦苦挣扎。 更戏剧性的是，它刚刚交出了一份利润暴增近50%的2024年年报，但市场却用脚投票，机构资金疯狂出逃，单日净流出超58亿。 这份看似亮眼的成绩单背后，究竟藏着怎样的隐忧？ 那个闭着眼买入的时代，真的彻底结束了吗？ 2025年12月2日，A股市场记录下历史性的一刻。 白酒与医药两大“信仰”板块遭遇史诗级抛售，其中恒瑞医药单日主力资金净流出高达58.5亿元，占总成交额的一半以上，股价应声跌破60元心理关口。 这一幕与贵州茅台单日净流出46.8亿元遥相呼应，两者合计超百亿的资金撤离，被市场解读为“喝酒吃药”旧时代抱团神话的终结。 这场资本地震并非毫无征兆。 就在资金疯狂出逃的前夕，恒瑞医药发布了2024年年度报告，数据显示公司营收279.85亿元，同比增长22.63%，归母净利润63.37亿元，同比暴增47.28%，创下近十年利润新高。 表面上看，这是一份足以让投资者欢呼的“困境反转”业绩。 然而，资本市场最敏锐的资金却选择了用最激烈的方式“逃跑”。 原因在于，这份华丽财报的核心驱动力，并非来自主营业务的内生性强劲增长。 仔细拆解利润构成，会发现恒瑞医药2024年的高增长严重依赖两笔巨额的一次性收入。 公司与德国默克（Merck Healthcare）和美国Kailera Therapeutics达成的对外授权（BD）合作，带来了总计约19.83亿元人民币的首付款。 如果剔除这部分非持续性的收益，公司的核心业务利润将回落至40亿元左右，与2023年的水平基本持平。 这意味着，看似强劲的业绩反弹，实则是由“卖资产”（授权管线权益）带来的短期财务美容，而非经营基本面发生了根本性逆转。 市场担心的，正是这种增长的可持续性。 BD授权虽然能快速回笼资金，但本质上是在透支未来的潜在收益。 更关键的是，恒瑞医药的基本盘——仿制药业务，依然在集采的阴影下持续承压。 尽管经历了多轮集采，仿制药至今仍贡献着公司约50%的收入。 2024年3月执行的第九批国家集采，以及地方集采对碘佛醇、布托啡诺等10亿元级别大品种的纳入，仍在持续侵蚀着这块传统利润池。 集采对恒瑞的冲击是深刻而持久的。 自2018年集采常态化以来，恒瑞医药已有超过18个品种中标，平均降价幅度超过70%。 其中，2021年第五批集采涉及的8个药品，在2020年销售收入高达44亿元，占当时营收约16%，结果在2021年收入直接下滑了37%。 另一重磅产品造影剂碘克沙醇在集采中意外失标，更是导致其市场份额被竞争对手快速瓜分。 这些直接打击，让恒瑞医药在2021年出现了上市以来的首次营收和净利润双双负增长，2022年下滑趋势延续，业绩跌至谷底。 为了应对仿制药利润的坍塌，恒瑞医药将希望寄托于创新药转型。 公司官网显示，其已有十余款自研创新药获批上市。 然而，创新药的故事同样讲得艰难。 其王牌产品卡瑞利珠单抗（PD-1抑制剂）上市后一度占据近40%的市场份额，机构曾乐观预测其年销售额能冲向百亿。 #热点新知# 但PD-1赛道是国内创新药“内卷”的典型，竞争者众多，价格在医保谈判中大幅下降，很快也被纳入集采，价格降幅高达85%。 这导致恒瑞的创新药矩阵虽数量不少，但除卡瑞利珠单抗外，能成为十亿级别“爆款”的品种寥寥无几，2022年创新药销售收入81.16亿元，平均每款药收入不足7亿元。 转型的阵痛直接反映在财务指标上。 公司的销售费用率常年维持在30%以上，尽管在2020年至2022年间销售费用总额连续下降，但其占营收的比例依然高达35%左右。 其中，“学术推广、创新药专业化平台建设等市场费用”占比接近一半，在2023年“史上最强医药反腐”风暴中，这种高企的销售费用模式引发了市场的强烈担忧和质疑。 当时，一篇关于公司某办事处被查的“小作文”广泛流传，尽管恒瑞医药两度辟谣甚至报警，股价仍在10个交易日内市值蒸发超过600亿元。 与高企的销售费用相比，巨额的研发投入则像一把双刃剑。 2025年前三季度，恒瑞医药的研发费用高达49.45亿元，占营收比重超过21%。 持续的“烧钱”研发是创新药企的必由之路，但也严重拖累了短期盈利能力。 2022年，公司的研发费用甚至超过了100亿元。 然而，高投入并未立刻换来高回报，创新药研发周期长、风险高，国内同质化竞争激烈，出海之路也屡屡受挫。 例如，2024年3月，恒瑞与韩国公司合作的“卡瑞利珠单抗+阿帕替尼”肝癌一线疗法联合上市申请，遭到美国FDA的第二次拒绝，暴露出其国际化道路的坎坷。 内部管理的动荡也为这家龙头企业的转型增添了不确定性。 2020年，创始人孙飘扬将帅印交给周云曙，意图完成交接。 但随后公司遭遇集采重挫、业绩下滑，周云曙更因涉及司太立股票的内幕交易被查处，非法获利45万元，最终引咎辞职。 孙飘扬不得不在2021年重新出山。 此后，公司高管层持续动荡，2022年就有包括首席医学执行官（肿瘤）张晓静在内的四位副总经理相继离职。 人事的频繁更迭，难免让市场对其战略执行的连贯性产生疑虑。 当我们把视线拉回到估值层面，恒瑞医药面临的矛盾就更加尖锐。 在业绩高速增长的2020年，其市盈率（PE）一度被推高至接近100倍的惊人水平。 然而，随着增长神话破灭，其估值经历了断崖式下跌，到2023年已回落至20-30倍区间。 即便在2024年业绩“暴增”后，其滚动市盈率依然停留在50倍左右的高位。 这意味着，市场仍在为它的“龙头”身份支付高昂的溢价。 但机构投资者给出的未来利润预期，却难以支撑这样的高估值。 主流预测显示，恒瑞医药2025年至2027年的归母净利润增速将回落至15%-20%的区间。 用50倍的市盈率，去购买一个未来两年增速可能不到20%的公司，这笔账在机构看来显然不划算。 这种估值与增长预期的严重错配，成为了资金撤离的核心逻辑。 市场风格已经从追逐“创新药赛道”的故事，转向注重实实在在的“业绩兑现”。 恒瑞医药的市值变迁，成了一部中国医药行业周期更迭的浓缩史。 它用15年时间从37亿市值走到千亿，再用2年从千亿冲到两千亿，从两千亿到三千亿更是只用了7个月。 然而，从三千亿跌回两千亿，却只用了136个交易日。 截至2025年12月，整个A股医药板块，市值仍能维持在千亿以上的公司，仅剩下恒瑞医药和迈瑞医疗两家。 曾经的同路人——药明康德、云南白药、复星医药等，都已相继滑出了千亿俱乐部。 如今，站在近4000亿市值的关口，恒瑞医药手中并非没有筹码。 其与GSK、默沙东等国际巨头的BD合作仍在继续，2025年预计的首付款收入规模与2024年相当。 在GLP-1等热门前沿领域，其管线储备也引人关注。 但所有这些，都还需要时间和临床数据去验证。 而资本市场，似乎已经失去了等待的耐心。 那曾经让无数投资者坚信不疑的“药茅”光环，在集采的剪刀、反腐的风暴、业绩的波动和资金的迁徙中，正变得日益模糊。 当主力资金单日抛售超58亿的决绝举动发生时，一个问题已然浮出水面：这杯曾经被众人捧上神坛的美酒，如今杯中所剩的，究竟是穿越周期的陈酿，还是终将消散的泡沫？

老年皮肤瘙痒症传统定义为一种经常始发于 60 或 65 岁以上老年人、病因不清、病程大于 6 周的慢性瘙痒，或一种没有原发性皮疹的特发性瘙痒症。 近日，中国康复医学会皮肤病康复专业委员会、中国中西医结合学会皮肤性病专业委员会老年皮肤病学组组织相关专家，制订了《老年皮肤瘙痒症诊疗与康复专家共识（2025 版）》。丁香园整理其内容，以飨读者。 诊断 01 诊断标准 主要条件： ①始发于老年期（60 或 65 岁以上）的慢性瘙痒，瘙痒常波及皮肤多部位或泛发全身，持续超过 6 周或过去 1 年反复间断性发作； ②对应瘙痒部位的皮肤有如下之一的单一性或复合性改变：皮肤干燥症表现伴瘙痒（表皮性瘙痒），搔抓性皮损如表皮剥脱性抓痕、苔藓样及痒疹样皮损（神经病理性瘙痒），非皱褶、非屈侧部位为主的湿疹样皮损（炎症性瘙痒），混合型皮损（混合性瘙痒）； ③瘙痒相关睡眠障碍或焦虑抑郁症状； ④外周血嗜酸性粒细胞增多。 排除条件：其他已知非年龄依赖的系统性慢性瘙痒或瘙痒性疾病，如尿毒症瘙痒、胆汁淤积性瘙痒、真性红细胞增多症、皮肤 T 细胞淋巴瘤、嗜酸性粒细胞增多症、药疹及药物性瘙痒等以及其他易于混淆的瘙痒性疾病，如特应性皮炎、类天疱疮、疥疮、寄生虫妄想症、人工皮炎等。 诊断：同时满足主要条件①和②项中任何 1 项并满足排除条件即可诊断老年皮肤瘙痒症。③和④项用于老年皮肤瘙痒症的分型诊断。 02 诊断分型 1. 依据皮肤（损）单一或复合性特征及其潜在病因学机制将老年皮肤瘙痒症分为 4 个临床亚型： ①表皮性瘙痒：皮肤干燥症伴慢性瘙痒症； ②神经病理性瘙痒：与搔抓相关皮损如表皮剥脱、苔藓样及痒疹样皮损相关的慢性瘙痒症； ③炎症性瘙痒：与炎症性皮损如湿疹样皮损、泛发性粉红色微丘疹、丘疹鳞屑性及荨麻疹样皮损等相关的慢性瘙痒症； ④混合性瘙痒：与表皮性、神经病理性和炎症性皮损相关的慢性瘙痒症。 2. 依据外周血嗜酸性粒细胞是否增多，将老年皮肤瘙痒症分为嗜酸性粒细胞升高型（外周血嗜酸性粒细胞百分比 > 4% 或嗜酸性粒细胞绝对值 > 0.30 K/mm3）和非升高型两个亚型。 03 诊断流程 治疗 治疗注意事项包括： ①治疗药物一般以低剂量起始，根据治疗反应，缓慢增量或减量，不突然停药或过早换药； ②治疗初始阶段需要经常性随访，以评估药物不良反应及反应程度； ③对于某些止痒药物需要注意有无嗜睡及头晕等不良反应，需提前告知患者或家庭照护者，制定预防摔倒措施； ④由于目前临床应用的系统止痒药物大多数为超说明书用药，应在充分沟通、理解、知情同意下使用，防止医疗纠纷。 01 局部治疗 1. 皮肤屏障保护及修复剂：含尿素、维生素 E、硅油、凡士林、甘油、三亚油酸甘油酯及神经酰胺等成分制剂或类肝素制剂，每日外用数次，作为老年皮肤瘙痒症初期与维持治疗。 2. 外用止痒制剂：包括辣椒素制剂、含聚桂醇和薄荷醇止痒制剂、5% 多塞平乳膏、氯环利嗪软膏、复方利多卡因软膏等。 3. 外用糖皮质激素：仅用于炎症性老年皮肤瘙痒症。 4. 外用钙调神经磷酸酶抑制剂：0.1% 他克莫司软膏可 用于控制慢性瘙痒和搔抓。 5. 外用磷酸二酯酶 4（PDE⁃4）抑制剂：2% 克立硼罗软膏可作为伴发或不伴发皮疹的老年皮肤瘙痒症的局部替代疗法。 6. 外用 Janus 激酶（JAK）抑制剂：目前，临床研究表明，有抗炎及缓解瘙痒症状的外用 JAK 抑制剂有泛 JAK 抑制剂迪高替尼（delgocitinib）软膏 、JAK1/2 抑制剂芦可替尼（ruxolitinib）乳膏及 JAK1/3 抑制剂托法替尼（tofacitinib）软膏。 02 系统性治疗 1. 抗组胺药物：慢性瘙痒初期可使用第二代非镇静类抗组胺药。 比拉斯汀是一种非镇静性的长效组胺拮抗剂，耐受性良好且对 H1 受体亲和力强，口服 20 mg/d。 依巴斯汀、咪唑斯汀、氯雷他定、地氯雷他定通过肝脏代谢，肝功能受损者应减低剂量。 非索非那定可早晨口服 180 mg 每日 1 次，肝功能异常时不必调整剂量。 西替利嗪口服 10 mg/d，肾功能不全者应调整药物种类和剂量 。 2. 糖皮质激素：短期用于拯救性治疗病情严重的炎症性瘙痒，不推荐长期用药。 3. 环孢素 A：适用于多种炎症性瘙痒性疾病。一般使用剂量为每日 3~5 mg/kg，分 2 服，需定期检测肾功能及血压等，老年患者慎用 次口 。 4. 甲氨蝶呤：需个体化调整剂量并定期实验室监测。 5. 加巴喷丁类：可用于治疗带状疱疹后瘙痒、慢性肾病相关性瘙痒症和不明原因的慢性瘙痒症。加巴喷丁口服起始剂量 300 mg/d，最大剂量为 1800 mg/d；普 瑞 巴 林 起 始 剂 量 为 75 mg/d，最大剂量 600 mg/d。肾功能不全者需调整剂量。 6. 抗焦虑抑郁药物：可用于治疗重度慢性瘙痒。米氮平每晚 7.5~15 mg 治疗夜间瘙痒。 7. 阿片受体调节剂：纳曲酮治疗胆汁淤积性或慢性肾病相关瘙痒症；布托啡诺和纳呋拉啡可用于慢性肾病及透析患者瘙痒症的治疗；纳呋拉啡可缓解慢性肾病相关瘙痒；地非法林用于治疗终末期肾病相关慢性瘙痒 。 8. 生物制剂：度普利尤单抗可减轻中重度特应性皮炎、结节性痒疹、慢性肾病性瘙痒、病因不清慢性瘙痒症及大疱性类天疱疮等患者的慢性瘙痒，推荐剂量为首次皮下注射 600 mg，然后每 2 周注射 300 mg。奥马珠单抗可用于治疗荨麻疹和大疱性类天疱疮及其瘙痒，推荐剂量为皮下注射 300 mg，每 4 周 1 次。 9. JAK 抑制剂：托法替布、巴瑞替尼、阿布昔替尼及乌帕替尼具有较强的抗炎止痒作用，其中 JAK1 选择性抑制剂可快速抑制特应性皮炎的瘙痒、老年病因不清慢性瘙痒症。 康复管理 1. 减少或避免诱发及加重因素：如减少或避免使用毛织、化纤制品的衣物和床上用品，建议使用纯棉制品。 2. 改变搔抓行为：告知老年患者尽可能避免破坏性搔抓，以免加重皮肤屏障的损伤，加重搔抓-瘙痒循环。 3. 保持皮肤清洁及修复皮肤屏障：出汗可诱发或加剧皮肤瘙痒，皮肤清洁不仅可去除汗液，还可去除灰尘、花粉和体表有害微生物。但注意应避免过度洗浴，避免热水烫及使用碱性肥皂。鼓励老年患者使用皮肤屏障保护及修复剂作为维持治疗。 特别说明 | 本文仅供医疗卫生等专业人士参考 参考文献（上下滑动查看） 中国康复医学会皮肤病康复专业委员会 中国中西医结合学会皮肤性病专业委员会老年皮肤病学组. [开放获取]    老年皮肤瘙痒症诊疗与康复专家共识（2025版）[J]. 中华皮肤科杂志, 2025,58(1):1-8. doi:10.35541/cjd.20240407 来源：丁香园皮肤时间 《老年皮肤健康与居家伤口管理》套餐价格 99 元 含：读者群、读者会活动、阅读指导、图书一本、运费 1月 北京、成都、深圳读者会欢迎参加 订购方式 1、请添加客服微信 159 1061 7726 2、请将您的姓名、电话、邮寄地址发送给客服微信服务号 3、工作人员会与您取得联系，核对确认无误后进行邮寄、加群 申请加“金孝趣院®文化养老”社群： 免责声明：部分图片、视频及文字信息、字体等来自网络，版权归版权所有人所有，因非原创图片等内容无法一一和版权者联系，如侵犯到您的权益，或无意中侵犯了媒体或个人的知识产权，请及时通知我们予以删除。