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7月中下旬，诺华、阿斯利康、强生和勃林格殷格翰（BI）等八家MNC陆续披露半年报。整体来看，全球医药市场仍由创新药大单品放量和中后期管线接续支撑，但不同企业的增长质量与业绩预期进一步分化，资本市场反馈也随之拉开差距。 更值得关注的是，MNC的研发与资本配置逻辑正在从“以管线数量分散风险”转向“以资本回报筛选资产”。专利悬崖与内部研发效率下降共同放大了增长压力，也使临床确定性和商业兑现能力成为资产定价的核心。   01   低质量研发扩张周期结束 2026年，延续近三十年的全球药物研发管线扩张周期出现了拐点。 据Citeline发布的《2026年医药研发年度回顾》显示，截至2026年1月，全球在研药物数量由上一年的23,875个下降至22,940个，降幅为3.9%。这是近三十年来全球研发管线规模首次收缩。 过去，MNC习惯通过庞大的项目数量分散风险。只要候选药物足够多，即便单个项目成功率不高，最终也可能跑出几个重磅产品。然而，在当前研发成本持续攀升的背景下，行业已不再愿意为低确定性项目买单。越来越多企业选择及时止损，避免后期更高昂的失败成本。 表1.2026上半年8大MNC削减管线情况 数据来源：公开资料整理 阿斯利康是其中的典型代表。2026年上半年，公司共终止13条管线，覆盖肿瘤、自免、心血管等多个治疗领域，且涉及从Ⅰ期到Ⅲ期的不同开发阶段（表1）。 值得注意的是，同一天阿斯利康移除了两款自研ADC管线：EGFR/cMET双特异性ADC AZD9592和CLDN18.2 ADC AZD4360分别因为PK/PD不佳、疗效不足被终止。而从中国引进的CLDN18.2 ADC CMG901的III期达到双主要终点，管理层给出峰值销售30至50亿美元的预期。自研CLDN18.2 ADC AZD4360因疗效终止，同一天中国引进的同靶点ADC CMG901拿到了III期阳性。这说明在ADC这个高度依赖工程经验的领域，外部采购已成为阿斯利康填补管线的既定策略。 罗氏的调整同样集中在缺乏足够验证的项目。据罗氏2026H1财报显示，其共有七款新药被移出管线。仅7月9日，罗氏便终止两款亨廷顿病反义寡核苷酸候选药物的临床开发。其中，与Ionis合作开发的tominersen在II期GENERATION HD2试验中，虽达到安全性和生物标志物终点，但经过16个月治疗，患者的功能、认知和运动能力均未获得实质改善。另一款候选药物RG6496则因动物模型提示长期重复给药可能存在安全隐患，在Ⅰ期首次人体试验阶段即被叫停。 对罗氏而言，及时砍掉长期投入却缺乏临床兑现能力的低效管线是主动止损。面对神经退行性疾病高投入、高失败率的现实，能够动态调整赛道、集中资源于优势领域，正是其穿越周期的核心能力。除此之外，GSK、BMS和强生等MNC也作出了类似的战略取舍（表1）。 因此，MNC所谓的研发降本是重新计算项目的预期回报。当一项资产的成功概率、商业价值和剩余开发成本不再匹配时，继续推进本身就是一种低效率的资本配置。 从这个角度看，全球管线数量的首次收缩是低质量研发扩张周期的结束，MNC的研发模式将由“拼管线数量”转向“重资产质量”。   02   资源向确定性资产集中 在清理低潜力项目的同时，MNC正在将资源集中到能够支撑当期业绩、同时具备适应症拓展或全球放量空间的大单品上（表2）。 表2. 2026H1年MNC制药收入排名 数据来源：官网信息整理 2026 H1，诺华净销售额为275.21亿美元，同比下降2%，核心营业收入下降7%。但肿瘤业务收入达到85.36亿美元，同比增长34%，成为表现最强的业务板块。其中，Kisqali上半年销售额达到32.11亿美元，同比增长48%，并在第一季度超过礼来阿贝西利，成为全球销售额最高的CDK4/6抑制剂。早期乳腺癌和转移性乳腺癌两大市场共同推动放量。其临床基础也为增长提供支撑。 紧随其后接力的是放射配体疗法Pluvicto，该产品上半年销售额12.93亿美元，同比增长55%，主要由转移性去势抵抗性前列腺癌市场需求推动。也是在通过技术平台、生产供应链和临床开发能力，提高后来者复制与追赶的难度。与此同时，Kesimpta、Cosentyx和Leqvio等产品在不同治疗领域形成接力。在多款大单品的共同驱动下，诺华在Q2单季销售额达到144.08亿美元，同比增长1%，成功扭转一季度颓势。 BI的增长确定性更为直观。2026 H1，公司总营收达到183.49亿美元，同比增长16.2%；人用药品业务收入153.1亿美元，同比增长20.1%。其中，仅Jardiance（恩格列净）一款产品便贡献66亿美元收入，仍是公司最主要的增长动力。 但BI并非只依赖一款成熟产品。2025年获批的肺纤维化药物Jascayd（那米司特）和HER2突变非小细胞肺癌药物Hernexeos（宗艾替尼）已经开始商业化。与此同时，GLP-1R/GCGR双激动剂Survodutide进入Ⅲ期并取得积极数据，公司还启动了三项肿瘤Ⅲ期研究。从Jardiance的持续放量到Jascayd和Hernexeos两款新药进入商业化，再到多项Ⅲ期资产推进，BI正在将单一产品的增长优势转化为更具延续性的业绩支撑。 强生也不例外，2026年上半年，强生创新制药业务收入318.10亿美元，同比增长9.4%，其中肿瘤业务增长19.9%。Darzalex收入达到81.71亿美元，增长20.6%；Carvykti增长55.1%至12.54亿美元；Tecvayli、Talvey和Rybrevant三款双抗合计收入13.34亿美元。自身免疫领域的Tremfya增长70.6%，神经科学产品Spravato增长43.2%。 尽管这些产品覆盖不同技术平台，但它们都已经越过早期概念验证，进入适应症拓展和商业放量阶段。正是由于核心产品增长具备较高可见度，强生将全年营收指引从1003亿至1013亿美元上调至1008亿至1014亿美元。 赛诺菲、罗氏和GSK财报中也能看到类似的资源集中趋势（表2）。由此来看，MNC正在形成清晰的三层增长结构，最上层是当期贡献现金流的大单品，中层是刚上市或正在拓展适应症的新产品，底层则是距离注册较近的Ⅲ期资产。对于无法进入这三层结构、又缺乏明显技术差异化的项目，其继续留在管线中的价值正在迅速下降。   03   研发竞争资本化 管线收缩和资产聚焦的背后，是日益迫近的专利悬崖。据Evaluate Pharma数据显示，2027年至2028年间，预计将有年销售额超过1800亿美元的药物失去专利保护，约占全球药品市场的12%。这意味着，MNC需要在非常有限的时间窗口内，找到足以填补千亿美元收入缺口的新产品。 压力已经反映在财报中。强生的Stelara在2025年迎来生物类似药竞争后，国际市场销售额在2025年一年内下降近33%。另一款自免产品Simponi的美国化合物专利已经于2024年到期，目前也有生物类似药处于开发阶段。 诺华的Entresto已经失去美国市场独占权，多家仿制药获得FDA批准；该产品同时进入美国首轮医保谈判，谈判价格降幅达到53%，并于今年生效。对诺华而言，即使Kisqali、Kesimpta和Pluvicto仍在高速增长，也必须尽快完成新旧产品切换。 罗氏面对的是更长周期的HER2产品迭代压力。Herceptin之后，Perjeta和Kadcyla接过了收入贡献，但Kadcyla的核心专利已在欧美部分地区到期，同时受到Enhertu扩张的挤压。2026年上半年，Kadcyla销售额同比下降6%。Perjeta也进入生物类似药竞争窗口，罗氏因此通过固定剂量皮下注射制剂Phesgo改善给药便利性，试图延长产品生命周期。 GSK的核心HIV产品Dovato将在2028年面临专利到期。公司一方面要从2024年314亿英镑收入增长至2031年超过400亿英镑，另一方面必须在Dovato收入承压前建立新的增长支柱。对GSK而言，这是一场产品周期与研发周期之间的赛跑。 然而，专利悬崖压力之外，MNC内部研发管线收益率持续走低，据摩根士丹利报告显示，MNC内部研发管线收益率不足5%，难以支撑公司市值和净资产收益率，相比之下，MNC通过BD与并购合作快速填补产品线缺口，这种“借力”策略比完全自主研发更加高效和经济。 以GSK为例。2026年上半年，GSK研发投入为51.58亿英镑（约69.38亿美元），同时启动“Accelerate Growth”成本节约计划，目标到2029年实现每年19亿英镑（约25.56亿美元）节约。节省下来的资源将用于后期管线，公司预计2026年启动超过20项Ⅲ期研究。与此同时，GSK以约106亿美元完成对Nuvalent的收购，获得zidesamtinib和neladalkib等晚期肺癌资产。这一系列动作并非简单削减研发，而是通过压缩低回报成本，将更多资金投向成功概率更高项目上。 由此，MNC的研发竞争开始呈现明显的资本化特征。研发预算的边际增量越来越多地流向BD和并购。面对专利悬崖与内部研发效率下降的双重压力，MNC愿意为更高的临床确定性和更清晰的商业前景的资产支付溢价。   写在最后   2026年上半年的MNC的财报折射出全球药企资本配置方式的深刻变化：高质量资产因临床确定性与时间价值而愈发昂贵，缺乏差异化的普通项目则可能同时失去融资和交易机会。增长焦虑并未削弱MNC的下注意愿，反而推动资本加速向确定性资产集中，并由此催生出越来越显著的“确定性溢价”。 参考资料 [1]https://www.citeline.com/en/rd26 [2]国信证券、中信建投、东吴证券研报 [3]各企业财报，各种公开资料等 近期活动  第12届 BiG IMPACT年会10月23-24日将在上海张江正式启幕，本次年会汇聚哈佛院士、RA Capital等全球顶级产学研投力量，打造中国创新对话世界的稀缺跨境平台；早鸟6折优惠截至8月31日，点击报名锁定国际前沿盛宴！ 时间及地点：10月23-24日 （周五-周六）上海-张江希尔顿； 规模：800-1000人  报名入口 ▼ 参会通道 VIP 门票：3000 元 / 人；含：全部论坛 + 闭门会 + 23 日晚宴 + 24 日午餐 会议门票：1000元/人；含：10月23-24日公开会议 * 以上付费门票 8月31日 前可享早鸟价 6折 优惠 会员 / 特邀通道：免费；审核制（限 BiG 会员 / 特邀 / 往届 speaker），权益同VIP门票 院校 / 临床通道：免费；审核制（仅含10月23-24公开会议，不含午餐及晚宴） 共建Biomedical创新生态圈！ 如何加入BiG会员？

东方启新 精准同行 2026年7月27日，由中国医学论坛报社发起的“肺向靶中行——肺癌精准靶点诊疗一体化交流项目”首站正式落地同济大学附属东方医院。作为本次项目的牵头专家，同济大学附属东方医院周彩存教授在活动期间接受了深度专访，围绕肺癌精准靶点诊疗一体化的战略意义、核心主张、建设基石与动态进化等话题，分享了来自“东方实践”的思考与经验。 精准时代下的必然选择 作为本次项目的牵头专家，您如何看待“肺癌精准靶点诊疗一体化”在当下学科发展中的战略意义？ 周彩存教授：肺癌的精准治疗已经深入人心。无论是早期还是晚期患者，就诊时首先关心的往往是有没有靶向治疗的机会。但肺癌涉及的靶点远不止EGFR突变一个，目前已发现十几个驱动基因靶点。对临床医生而言，在治疗前将这些靶点全部检测出来，是开展精准治疗的前提。 然而，这并非单一科室能够完成的任务。精准检测需要多学科之间的紧密协作，仅靠肿瘤内科医生远远不够，还需要病理科提供高质量的组织标本和分子检测，需要影像科精准评估病灶，需要胸外科、呼吸科专家参与组织获取与诊断。只有将这些环节打通，才能让初诊患者获得多学科团队参与的标准诊断与规范化治疗。 值得注意的是，罕见靶点虽然总体发生率不高，但一旦检出并匹配相应的靶向药物，患者的预后将发生显著改善。然而，临床上对常见靶点的关注度较高，对罕见少见靶点的认知往往不足。这恰恰凸显了一体化管理的价值：通过一体化诊疗，患者在一个专科体系内就能解决所有相关问题。因此，肿瘤诊疗一体化，尤其是肺癌领域，应当是未来的发展方向。正是基于这一认识，东方医院早在2025年就成立了胸部肿瘤诊疗中心，目的正是应对这些挑战。所以，期待这一模式能够推广至全国更多医院。 从东方实践到全国启航 您提出这一模式正从“东方原点”走向“全国启航”，其核心价值主张是什么？您最希望全国同道从中借鉴什么？ 周彩存教授：核心主张可以概括为八个字——精准识别，全程管理。精准识别是精准治疗的关键，也为一体化治疗模式提供了扎实的临床实践基础。通过多学科协作，将胸部肿瘤诊疗中心的一体化建设做实做好，打破传统科室壁垒，构建覆盖早诊早筛、精准诊疗、全程管理的肺癌诊疗一体化管理体系。 在实践层面，一个比较直观的成果就是我们突破了晚期肺癌微小标本活检的技术瓶颈，建立了快速的分子分型路径，从初诊到确立治疗方案最快仅需3天，远快于欧美国家2-4周的标准。这一“东方速度”背后，是一整套流程的再造与机制的创新，也回应了现实需求——上海承担了全国大量的肺癌诊疗任务，70%-80%的患者来自上海之外区域，他们乘飞机或高铁来到上海，迫切需要在最短时间内拿到诊断和治疗方案。缩短诊断周期，不仅关乎医疗效率，也直接关系到患者的经济负担与就医体验。 经过一年多的运行，中心的分子检测能力显著提升，多学科协作更加明确，全程患者管理也得到了更多关注。综合治疗的理念从理论走向实践——并非所有晚期肺癌患者都不需要局部治疗，全身治疗也并非只适用于晚期，早期患者同样需要系统治疗的理念支撑。多学科团队的常态化协作，切实解决了许多临床复杂问题，使大量患者的预后得到明显改善。 人、资源与文化协同 在您看来，建设一个高质量的一体化诊疗中心，最关键的“第一块基石”是什么？ 周彩存教授：首先要有人。没有人，什么都做不了。高质量、高素质的人才团队是一切工作的基础。 其次，资源不可或缺。当前应用较多的是AI资源。AI可以使工作更加便捷、顺畅、高效。通过AI可以管理疾病、随访患者、了解患者的生存现状。许多患者居住在院外，AI可以帮助了解他们在院外的身体状况、生存质量、药物不良反应等，并提供相应的支持。同时，共病管理同样值得关注。肺癌多为老年性疾病，很多患者合并吸烟相关性疾病，这些疾病的管理对患者的整体预后同样重要。 近年来医学发展迅速，尤其是国内生物医药产业链发展迅猛，医学知识呈爆炸式增长，新的治疗模式不断涌现，标准治疗方案持续更新。因此，能力培养和继续教育至关重要。这要求不仅要将团队教育好，还需要面向社会群体、患者及家属开展教育，让他们了解肺癌诊疗的最新进展。 归根结底，没有好的学科带头人，没有清晰的战略定位，没有跨科室的文化融合，再好的系统也难以运转。而团队之间的协调，需要每一位成员放下“小我”，牢记“大我”——一切努力都是为了推动中国胸部肿瘤诊疗事业的发展。 动态精准，与时俱进 当前肺癌精准诊疗发展迅速，新靶点、新药物层出不穷。您认为在这样快速迭代的背景下，专病中心应如何保持动态进化的能力？ 周彩存教授：每一个中心首先需要具备自我更新、自我发展的能力。继续教育要抓好，诊疗技术要做到极致，使临床诊疗能力不断提升。期望不同中心的肺癌患者能够获得同质化的治疗，这是应当努力的方向。 第二，各中心不仅要在临床实践工作中做好，更应在临床研究方面加强协作。当前中国生物医药产业链已被定位为国家支柱产业，不断涌现的新药、新器械、新设备，都需要通过临床研究加以验证和推进。这些研究一旦取得成功，将更新甚至替代现有的标准治疗策略。通过共同努力，将临床研究做强做实，既是为患者做贡献，也是为生物医药产业链的发展贡献力量。 第三，作为专家，有责任制定指南与规范，为临床实践提供指导。靶点越来越多，但认识并不充分，指南和专家共识的制定显得尤为重要。希望未来能够借助AI实现指南的动态更新。目前已有多款产品获批上市，例如在HER2领域有ADC药物、小分子靶向药物宗艾替尼等，部分已获得一线、二线适应症并进入指南。如何让这些信息在指南中得到动态更新，让患者、家属和临床医生及时知晓，需要大家共同努力。 面对快速迭代的学科发展，专病中心必须具备敏锐的捕捉能力、主动的参与意识，并迅速将前沿成果转化为惠及患者的实践方案——从发现靶点到获批药物，从后线到前线，从晚期到早期。只有做到“动态精准”，才能让患者始终享受到最前沿的治疗，也让专病中心始终保持生命力。 东方启新 精准同行 从“精准识别、全程管理”的理念提出，到突破晚期肺癌微小标本活检技术瓶颈、实现“3天确诊”的临床效率，东方医院的探索为肺癌精准靶点诊疗一体化模式走向更广范围的应用提供了可借鉴的东方智慧。正如周彩存教授所言，诊疗一体化不是锦上添花，而是精准时代下的必然方向。希望本次交流项目的推进，能够让更多中心从中获得启发，持续推动这一模式在全国范围内的落地与优化，共同推动肺癌精准诊疗的规范化与同质化发展。 中国医学论坛报社 贺鹏整理返回搜狐，查看更多