Asundexian

一、结论摘要 1.1 总体判断 悦康药业的 BD 出海是"有条件可行"的——资产端具备可交易性，但公司端不具备可交易性。 拆开说： · 资产端（可行）：公司拥有 18 项在研创新药、11 项美国 FDA IND、80 余项核酸递送专利，其中 YKYY015（PCSK9 siRNA）、YKYY032（Lp(a) siRNA）、YKYY029（AGT siRNA）、 YKYY033（FXI siRNA）四项资产恰好落在 2025—2026 年 MNC 抢购中国小核酸资产的主流靶点上，且均声明"公司享有全球独占权益"并完成 PCT 国际申请。从"有没有东西可卖"的角  度，答案是肯定的。   公司端（不可行/受限）：公司至今未完成任何一笔对外授权交易——没有首付款、没有交易对手方、没有可作为尽调背书的历史记录。与此同时，控股股东股份被司法拍卖、子公司涉 6,200 万元侵犯商业秘密刑事附带民事诉讼、核心中药新药 NDA 主动撤回并全额计提5,723.07 万元减值、H 股招股书已于 2026 年 6 月 29 日失效、研发人员两年内减少 137 人（-27.2%）、2026H1 末募集资金余额仅剩 4,744.72 万元。 MNC 的 BD 委员会在定价时会把这些计入折价，且折价幅度可能超过资产本身的溢价。 · 起点为零：需要特别指出——2025年公司境外收入仅 6,488.48 万元、占营业收入 2.65%，且毛利率为 -2.48%（亏损），收入主体是头孢类原料药出口；境外资产在年报中为"不适用"。公司没有海外实体、没有海外团队、从未在海外销售过任何创新药、从未通过授权取得过任何收入。所谓"BD 出海"，对悦康而言不是"扩大海外业务"，而是"从零建立海外业务"。 1.2 三条核心结论 结论一：真正对得上 2026 年 MNC 付款口味的资产，恰恰是公司最不成熟的那几项。 2026 年小核酸 BD 的定价核心已从"单个分子"转向递送平台的可复用性——圣因的 LEAD™（肝外递送）、瑞博的 RiboGalSTAR™、时安的 STORK-F（脂肪靶向）、赫吉亚的 MVIP，是这些交易拿到6,000 万美元至 2 亿美元首付款的真正原因。MNC 已经不再为"又一个 GalNAc 肝靶向 siRNA"支付平台溢价，因为该技术已成熟且拥挤。 而悦康最成熟的四项资产（YKYY015/029/032/033） 全部是 GalNAc 肝靶向 siRNA——正是被商品化的那一段。公司确实储备了肝外递送能力（LNP 专利覆盖脾、肺、肌肉等肝外器官；生物偶联靶向 LNP；YKYY036/038/039 减重增肌 siRNA），但全部处于临床前阶段，无任何人体数据。 结论二：概率最高、见效最快的 BD 路径不是 license-out，而是辅料供应。 公司自研的可电离阳离子脂质YK-009 （2023 年 10 月完成 FDA DMF 备案）和 Cap1 加帽类似物YK-CAP-10 （2025 年 4 月完成 FDA DMF 备案，备案号 041718），是已经完成 FDA 备案、已工业化量产、已被自家两款 mRNA 疫苗管线实际使用的成熟原料。这类交易不是"卖管线"，而是供应协议或技术合作——不需要临床数据做背书，不需要 MNC 的 BD 委员会投票，谈判周期以月计，且能直接产生收入。公司自己在 2026 年半年报中明确表述："未来，公司既能为国内外核酸药物企业大量供应自主知识产权 YK-009 阳离子脂质辅料。" 这是本报告认为悦康 BD 出海最现实的第一单。 它的意义不在于金额，而在于建立一个可被尽调的履约记录——而这正是公司目前最缺的东西。 结论三：BD 能改变的是公司的现金流叙事，改变不了公司的估值叙事。 按本报告的情景测算（详见第五章），未来 24 个月内达成至少一笔 license-out 的概率约 45%，首付款期望值约人民币 1.52 亿元。相对公司 2026-09-11 的 54.99 亿元总市值，这个数字不足以构成估值重估的理由；相对公司 10 亿元核酸基地的资本开支计划，也不足以填补资金缺口。 BD 对悦康的真实价值排序是：建立信用 > 补充现金 > 兑现管线价值。 把 BD 当作"扭转业绩的手段"来期待，会显著高估其近端作用。 1.3 一句话总结 资产合格、时机正确、公司不合格。悦康需要的不是"找到买家"，而是"变成一个买家敢签的公司"——而后者需要的是治理、临床数据和履约记录，这三项都无法通过一份 BD 意向书速成。 二、口径界定：本报告讨论的"BD 出海"是什么 "BD 出海"在医药行业是个被滥用的词。本报告将其严格限定为以下四类，并分别评估： 类别 定义 悦康的对应资产 本报告可行性判断 ① License- out（对外授权） 将资产海外权益（或全球权益）授权给境外药企，收取首付款+里程碑+销售分成 YKYY 系列全部管线 有条件可行 ， 24个月内概率约45% ② 平台/技术授权 将递送平台、Al 算法模块等非单一资产对外许可 GalNAc、LNP 肝外递送、Al 药物设计模块 中低，平台缺乏第三方验证 ③ 辅料/原料供应 向境外 mRNA/siRNA 企业供应关键辅料 YK-009 阳离子脂质、YK-CAP-10 加帽类似物 高，最现实的近端路径 类别 定义 悦康的对应资产 本报告可行性判断 ④ NewCo /合资出海 与境外资本设立新公司承接管线，保留股权 无对应安排 低，公司无海外管理团队 明确排除在本报告范围外的：   制剂出口（原料药、头孢制剂外销）——属于贸易而非 BD。公司境外业务不仅规模极小，而且已经亏损（详见 2.1），不构成独立议题，但它是一个重要的背景事实。    中药创新药出海——注射用羟基红花黄色素 A、紫花温肺止嗽颗粒两款中药 1 类新药，虽处NDA 阶段且临床价值明确，但中药品种通过 license-out 走向欧美主流市场在产业实践中几无先例，本报告不将其计入 BD 出海可行资产。 2.1 一个必须先摆上桌的背景事实：公司现有的"出海"是亏钱的 年度 国外销售收入 占营业收入比 境外毛利率 2022 111,947,899.63 元（1.12 亿） 2.46% 13.81% 2023 75,540,361.41 元（0.76 亿） 1.80% 8.97% 2024 103,605,371.15 元（1.04 亿） 2.74% 7.96% 2025 64,884,770.80 元（0.65 亿） 2.65% -2.48% 2026H1 未披露（半年报不拆分地区） 未披露 未披露 出处：《2025年年度报告》主营业务分地区表、《2024年年度报告》《2023年年度报告》《2022年年度报告》。 三个必须读出来的含义： 1. 境外收入的主体是原料药（头孢类）出口，不是制剂，更不是创新药。公司在 2022 年年报中明确说明："原料药类国外销售收入、成本上升，主要原因系公司产品在国外市场逐步打开，出口头孢类产品销量上升。" 2. 2025 年境外业务已经亏损：营业成本 66,493,561.89 元 > 收入 64,884,770.80 元，毛利率 -2.48%，同比减少 10.44 个百分点；收入同比 -37.37%。 3. 公司从未在海外销售过任何创新药，也从未通过授权获得过任何海外收入。境外资产情况在2025 年报中为"不适用"——公司在海外没有实体、没有团队、没有商业化能力。 这就是"BD 出海"对悦康的真实起点：不是"扩大海外业务"，而是"从零建立海外业务"。 这一点决定了本报告后续所有判断的基调——任何关于"悦康出海"的乐观预期，都必须先解释清楚它凭什么是从零到一成功的。 三、外部市场：窗口是开着的，但开的是另一扇门 3.1 规模： 中国创新药 BD 正处于历史高点 指标 2026H1 参照 交易数量 86—100 起（医药魔方/每经口径） — 交易总金额 976—997 亿美元 约为 2024 年全年的 2 倍、2025 年全年的 73% 另一口径（国家药监局） 潜在总额约 1,100 亿美元 达 2025 年全年的 80% 首付款总额 50—64.5 亿美元 占 2025 年全年的约七成 首付款占总额比例 5.8% （2025 年为 5.2%） 略有改善但依然极低 平均单笔首付款 0.6 亿美元 同比 +38% 平均单笔交易总额 10.6 亿美元 同比 +22% 读法：交易总金额的"千亿美元"是里程碑堆出来的数字，真正的现金只有 5.8%。对一家需要现金的公司而言，必须盯首付款，不能盯总额。 3.2 小核酸是最热赛道 ，但热的是"肝外" 中国 siRNA 药物 2026 上半年 BD 金额突破 100 亿美元，2026Q1  单季度交易总额即突破 71.6 亿美元，超过 2025 年全年。代表性交易： 时间 出让方 受让方 资产 首付款 总额 2024-01起，2025- 09 深化 舶望制药 诺华 心血管 siRNA（含AGT 靶点 BW- 00163） 约 1.6 亿美元 约 53.6 亿美元 2026-02-02 圣因生物 基因泰克/罗氏 RNAi 疗法           （LEAD™ 肝外递送平台） 2 亿美元 15 亿美元 2026-02-11 瑞博生物 Madrigal 6 款临床前 MASH siRNA 6,000 万美元 最高 44 亿美元 2026-02-23 前沿生物 GSK 两款 siRNA（一款IND 阶段、一款临床前） 4,000 万美元 + 1,300 万美元近期里程碑 约 9.63 亿美元 2026-05 时安生物 GSK ALK7 siRNA（临床前，脂肪靶向STORK-F） 未单独披露 最高 10.05亿美元 2025-11 / 2026-02 圣因生物 礼来 代谢类 RNAi — 最高约 12 —18.3 亿 时间 出让方 受让方 资产 首付款 总额 美元 — 石药 （巨石 生物） 阿斯利康 两款肾病 siRNA 3,000 万美元 最高 17.7亿美元 关键的行业判断（决定悦康 BD 成败）： 1. MNC 付高价买的是递送平台，不是分子。 六笔大额交易的核心资产几乎都围绕递送平台。买方逻辑是"这套平台还能再造 10 个分子"，因此愿意在临床前阶段支付高额首付。 2. 平台溢价集中在"肝外"。基于肝脏的 GalNAc 递送已被公认为成熟、拥挤。诺华 120 亿美元收购 Avidity（AOC 平台）、默克超 20 亿美元收购 Skyhawk（RNA 剪接平台），方向都是突破肝脏限制——脂肪、肌肉、中枢神经、心脏、肾脏。 3. 临床前资产可以卖出高价，但有前提：该资产的平台必须已被验证过（如瑞博、圣因的平台已有临床阶段资产或有既往交易背书）。 这三条对悦康的含义：   有利：悦康的 YKYY036/038/039（减重/增肌 siRNA）落在 MNC 最感兴趣的肝外/代谢赛道，且公司在半年报中明确布局了"肝外靶向递送"并已有 60 余项 LNP 专利。   不利：这些资产全部临床前，且公司的肝外递送平台从未被任何第三方验证过。 MNC 不会为一个从未被验证的平台支付瑞博/圣因级别的对价。 3.3 必须计入的冷水：约 20%—40% 的交易会终止 数据 内容 2020 年达成的 62 起License-out 25 起明确终止，终止率约 40% 2021—2022 年启动的交易 退单率约20% 终止原因分布 买方战略调整约 40%、临床数据不达预期约 30%、赛道竞争格局变化约 20% 首付款是否退还 不退还（终止不影响已收取的首付款及里程碑） 含义：对悦康而言，签下第一单的对手方质量比首付款金额更重要。一份与头部 MNC 的交易，即使金额不突出，其背书价值也远超一份与不知名买方的高价交易——因为后者有 20%—40% 的概率在24 个月内被终止，届时公司将重新回到"零记录"状态，且浪费了最宝贵的资产窗口期。 3.4 时间窗口判断：还剩多久？ 悦康的四个主力靶点，窗口都在收窄： 靶点 全球进度最快者 悦康位置 窗口判断 PCSK9 英克司兰已商业化；默沙东口服药Enlicitide 2026-07 中国申报获受理 YKYY015 中国 Ⅰb/ Ⅱa 期 窗口基本关闭（详见4.2） AGT Zilebesiran（罗氏/Alnylam）全球 III 期，预计 2028 年递交上市申请 YKYY029 中国 Ⅱ 期（2026-04 启动） 窗口 2027 年内 ， MNC 补管线需求仍在 Lp(a) Lepodisiran（礼来）、 Pelacarsen（诺华）均在 III 期 YKYY032 中国 Ⅰ 期 窗口 2027—2028，全球尚无获批药物，空白市场 FXI Asundexian（拜耳）、Milvexian （BMS/强生）III 期 YKYY033 中国 Ⅰ   期，2026-08 获 FDA IND 窗口 2027—2028，但MNC 均有自研资产 结论：悦康没有"从容谈判"的时间。 每推迟一年，其靶点上的全球第二、三名就会读出一个 III 期数据，届时悦康的  Ⅰ/Ⅱ 期资产将失去可交易性。 四、资产盘点与可授权性分级 4.1 全景 截至 2026-06-30：在研创新药 18 项 （小核酸 11、mRNA 疫苗 2、多肽 3、中药 2），其中已提交NDA 2 项、Ⅱ/Ⅲ 期 1 项、Ⅱ 期 2 项、Ⅰ/Ⅱ 期 1 项、Ⅰ 期 5 项、临床前 7 项；获批美国 IND 11项、澳大利亚 IND 1 项；累计专利 532 项。 4.2 可授权性分级 （本报告核心判断） A 档｜12—18 个月内具备成交现实性 资产 类  型 状态 为什么可行 主要障碍 YK-009阳离子脂质 药  用  辅  料 FDA DMF 已备案    （2023-10）、已工业化量产、已用于自家YKYY025/026 完成了 FDA 备案意味着质量体系已被美国监管认可；已在多国获发明专利（美、日、加、德、西、以、俄、南非、韩、澳、马等）。交易形式为供应/技术合作，不需临床数据背书 单笔金额小；需自建海外销售渠道 YK-CAP- 10 Cap1加帽类似物 原  料 FDA DMF 已备案    （2025-04，备案号041718）、17 项发明专利 同上；且 mRNA 核心原料长期依赖进口，"国产化替代"对国内客户有吸引力，对海外客户则需证明成本/性能优势 同上 本报告判断：这两项是悦康 BD 出海"最应该先做、也最容易做成"的事。 理由不是金额，而是它们能在不消耗管线窗口期的前提下，把公司从"零交易记录"变成"有交易记录"。 MNC 在评估 license-out 时，会问的第一个问题是"这家公司以前做过交易吗"。 B 档｜24—36 个月，需 Ⅱ 期数据支撑 资产 靶点/机制 阶段 公司自述差异化 全球竞争位置（本报告核实） YKYY032 LPA 基因（Lp(a)） 中国  Ⅰ 期； 2025-12 中美同日获批 IND "First-in-class潜力""具备较高的全球 BD 合作与商业化定价空间""半年至一年一针" 白空间：全球尚无针对性获批药物；但礼来 lepodisiran、诺华 pelacarsen 已在 III 期。悦康处第三梯队 YKYY033 FXI（抗凝） 中国 Ⅰ 期（已获 7 项适应症批件）；2026-08 获FDA IND "一年或半年给药1 次""大幅降低出血风险"；公司明确表述"正式取得海外临床开发资格" FXI 是验证靶点，但拜耳asundexian、BMS milvexian 均为 III 期自研资产， MNC 补管线动力有限 YKYY029 AGT（高血压） 中国 Ⅱ 期   （2026-04 启动） "国内研发进度靠前且同步开展中美双报"；食蟹猴模型 SBP 维持    >20 mmHg 降幅 舶望 BW-00163 海外 Ⅱ 期领先（已授权诺华）；先衍LDR2402 Ⅱ 期；Zilebesiran III 期。罗氏为 AGT 付出 28亿美元，证明赛道价值 C 档｜36 个月以上，期权性质 资产 说明 YKYY015 （PCSK9 siRNA） 见下方专栏——这是最容易被误判的一项 YKYY036 / 038 / 039 （减重/增肌siRNA） 临床前（YKYY036 药学非临床；038/039 序列筛选与早期优化）。落在2026 年 MNC 出价最高的赛道 （礼来、再生元通过收购与合作积极布  局；时安 ALK7 授权 GSK 最高 10.05 亿美元）。YKYY036 定位"减脂不减肌、每年两次注射、可与 GLP-1RA 联用"。这是悦康未来最值钱的一张牌，但至少需 3 年才有可交易性 YKYY017 （广谱冠状病毒膜融合抑制剂，多肽） 中国 Ⅱ/Ⅲ 期 （管线中进度最靠前）。43 个氨基酸脂肽，靶向 S2 亚基保守 HR1 区，不受病毒变异影响，兼具预防与治疗。累计投入 17,368.19万元（管线最高）。问题：新冠适应症的商业价值已大幅萎缩；新增的"季节性冠状病毒/HCoV-OC43"适应症才是价值所在，但需重新积累临床数据 资产 说明 YKYY018 （RSV/hMPV 膜融合抑制剂，雾化吸入） 中国 Ⅰ 期。全球尚无获批的 RSV/hMPV 治疗药物，差异化真实；雾化吸入直达病灶、全身暴露低。公司首款全流程 AI 平台开发的一类新药 YKYY013 （HBV siRNA） 中国 Ⅰ 期。乙肝功能性治愈是全球空白，但 siRNA 路线在乙肝领域屡战屡败（多家 MNC 曾终止），临床风险显著高于其他靶点 YKYY025 / 026 / 031 （mRNA 疫 苗） RSV/VZV/通用型肿瘤疫苗。2026 年 9 月 Moderna 与默沙东的 mRNA肿瘤疫苗 III 期达成主要终点，带动板块情绪。公司差异化在于 mRNA 冻干工艺（4°C 稳定 12 个月，消除 -80°C 冷链依赖，3 项专利）——但RSV/VZV 疫苗全球竞争已由 GSK/Pfizer/Moderna 主导 CT102 （ASO，肝癌） Ⅱa 期完成。中国首个完全自主研发的反义核酸药物，与军事医学科学院合作 中药 1 类新药 2 项 不计入 BD 出海可行资产（见第二章） 专栏：为什么YKYY015 是最容易被误判的资产 公司对 YKYY015 的表述是管线中最强的："目前国内处在临床阶段的同类 PCSK9 siRNA项目中唯一在美国 IND 获批的全球潜在 Best-in-Class 超长效 siRNA 降脂药物"；"采用与英克司兰完全不重叠的全球全新序列"；"临床前降 LDL-C、TC 效果显著优于英克司兰"；并明确"具备海外权益授权价值"。 但以下事实必须同时呈现： 1. "唯一在美国 IND 获批"是随时间失效的表述。 该表述成立于公司 2024 年 7 月获FDA IND 之时；同赛道石药 SYH-2053、瑞博 RBD7022、圣因 SGB-3403 的进度均在推进。 2. 赛道支付端价格锚已被锁死。2026 年 1 月，英克司兰纳入国家医保乙类，单针自 9,988 元降至 2,790 元（降幅约 72.1%），年治疗费用降至约 5,580—6,000元。同时 4 款国产 PCSK9 单抗已获批，年治疗费用约 7,400 元。一个新的PCSK9 siRNA 在中国市场的定价天花板，已经被这三重因素钉死。 3. 技术路线正在被夹击。默沙东口服 PCSK9 抑制剂 Enlicitide 已于 2026 年 7 月在中国提交上市申请并获受理；阿斯利康 AZD-0780、信立泰 SAL-003 处 III 期。口服给药对"半年一针"的便利性优势构成正面竞争。 4. 公司自述的落脚点是"进口替代"。 在超募资金公告中，公司对 YKYY015 的完整表述是"本品上市后很可能可以实现进口替代， 并具备海外权益授权价值"——"进口替代"是主句，"海外授权"是附属。这说明公司自身对该品种的首要定位是国内市场。 本报告的判断： YKYY015 恰恰是最应该授权出去的资产——因为公司在国内市场已无法从中获得超额利润（价格锚被医保锁死），而保留全球权益则意味着要独自承担海外 III 期的高昂成本。但正因为它是最该卖出去的，它也是最难卖高价的： MNC 看到的是一个已被英克司兰和口服药双重挤压的赛道，以及一个尚无任何人体疗效数据的分子。 结论：不要将 YKYY015 作为 BD 谈判的头牌资产。 把谈判重心放在 Lp(a)               （YKYY032）和减重/增肌（YKYY036/038/039）上，用 YKYY015 作为"证明公司具备中美双报与 GalNAc 平台能力"的佐证，而非交易标的本身。 4.3 平台资产的可授权性 平台 已获专利 第三方验证 可授权性判断 GalNAc肝靶向递送 15 项发明专利， PCT 进入美/欧；论文发表于 Molecular Therapy-Nucleic Acids 无 低——肝靶向 GalNAc 已被商品化， MNC 不再为此付平台溢价 LNP 递送（含肝  外） 60 余项 LNP 相关专利；覆盖脾、肺、肌肉等肝外器官及特定细胞亚群；含抗体/多肽偶联的靶向 LNP、可吸入 LNP 气雾剂 仅自家YKYY025/026使用 中——方向正确（肝外是MNC 出价点），但从未被第三方验证，且无人体数据 mRNA 冻干工艺 3 项发明专利；4°C 稳定 12 个月 自家管线 中——对新兴市场与物流受限场景有真实价值，可作为mRNA 疫苗授权交易的加分项 AI 药物研发平台 30 项算法专利申请、授权 22项；4 项软著；6 篇 SCI 无 低——公司自述"可通过授权或许可合作实现商业化变现"，但目前无任何 AI 平台对外授权收入落地，不应计入基准 五、可比交易对标与价值区间测算 5.1 对标方法说明 悦康的所有 BD 候选资产均处于  Ⅰ—Ⅱ 期或临床前，且无任何成交记录，因此无法使用 rNPV 等常规方法。本报告采用可比交易法，并对悦康的相对位置施加折价。 选取的可比交易（均为中国 siRNA 资产出海）： 可比交易 资产阶段 首付款 总额 对悦康的参照意义 前沿生物 / GSK IND 阶段+ 临床前 4,000 万美元 + 1,300 万美元近期里程碑 约 9.63 亿美元 最可比：同样是早期资产、非头部平台 可比交易 资产阶段 首付款 总额 对悦康的参照意义 石药 / 阿斯利康（肾病 siRNA） 早期 3,000 万美元 最高 17.7亿美元 大药企自研平台，背书强于悦康 瑞博 / Madrigal 6 款临床前 6,000 万美元 最高 44 亿美元 平台型交易的定价上限 时安 / GSK （ALK7） 临床前 未披露 最高 10.05亿美元 赛道热度参照（减重/增肌） 圣因 / 基因泰克 早期 2 亿美元 15 亿美元 平台型交易的定价上限 舶望 / 诺华 临床阶段 约 1.6 亿美元 约 53.6 亿美元 国内小核酸最高纪录 对悦康施加的折价理由（每一条都是实证的）： 1. 零 license-out 记录——MNC 无法通过历史交易判断其履约能力； 2. 靶点选择不领先——PCSK9、AGT 均处国内第二梯队之后； 3. 治理瑕疵——控股股东司法拍卖、子公司刑事附带民事诉讼、被监管问询历史（2022、2024年报问询函）； 4. 近期研发失败记录——通络健脑片 NDA 主动撤回，5,723.07 万元开发支出全额减值； 5. 组织承压——研发人员自 2024 年 504 人降至 2025 年 358 人（-29.0%），2026H1 微升至 367 人。 5.2 单笔交易的合理区间（本报告测算） 假设：以 B 档资产（YKYY032 或 YKYY033）在 Ⅱ 期数据读出后达成区域授权（保留大中华区）为基准情形。汇率按 1 美元 = 7.2 元人民币。 项目 折价后可比区间 折合人民币 首付款 1,000 万—3,500 万美元 0.72 亿—2.52 亿元 潜在交易总额（含里程碑） 2 亿—8 亿美元 14.4 亿—57.6 亿元 销售分成 通常为净销售额的个位数至低双位数百分比 — 重要提示：交易总额中位数看似可观，但按 2026H1 全行业 5.8% 的首付款占比推算，总额 8 亿美元对应的首付款仅约 4,600 万美元。首付款与总额之间存在巨大的、由里程碑条件控制的鸿沟。对需要现金的公司而言，只有首付款和近期里程碑是可依赖的。 5.3 公司层面 BD 情景测算 情  景 概率 假设 24 个月内首付款合计 对公司经营的意义 悲  观 40% 无任何 license-out 成交；仅有 YK- 009 / YK-CAP-10 辅料供应协议落地。可能原因：Ⅱ 期数据延迟、尽调受阻、赛道被抢占 0.1 亿— 0.3 亿元 （辅料供 应收入） 无实质影响，但建立了首个海外交易记录 中  性 40% 达成 1 笔单资产区域授权             （YKYY032 或 YKYY033），保留大中华区权益 0.7 亿— 2.0 亿元 覆盖约 4—7 个月研发费用（2026H1 研发费用 2.10 亿元/半年）；不足以填补 10亿元核酸基地缺口 乐  观 20% 达成 2 笔以上，或出现平台型授权（肝外递送 LNP 打包授权） 3 亿—6亿元 可支撑核酸基地一期建设，并显著改善融资谈判地位 概率加权首付款期望值 = 0.4 × 0.2 + 0.4 × 1.35 + 0.2 × 4.5 = 0.08 + 0.54 + 0.90 = 约 1.52 亿元 对估值的含义：1 .52 亿元相当于公司当前总市值（54.99 亿元）的 约 2.8%。这意味着：在资产端没有超预期突破（如减重/增肌管线进入临床并被 MNC 抢购）的前提下， BD 本身不构成估值重估的充分理由。 达成至少一笔 license-out 的概率约 45%——这个数字看起来不高，但需要放在"公司自 2025 年起已连续参加 BlO 2025、JPM 2026 等国际会议、密集对接四五十家机构、并已递交 H 股上市申请"的背景下看：公司已经非常努力地在卖，但两年过去仍未成交。这本身就是一个强信号。 六、公司 BD 就绪度评估 6.1 已经具备的条件 维度 事实 评价 BD专职人员 设有 BD 总监 （韩少伟博士），在 BlO 2025 的 Company Presentation 环节系统介绍公司十一大技术平台 有专职负责 人，但团队规模、海外常驻人员未披露 国际业务线 滕秀梅（国际事业部副总经理、北京悦康润泰国际商贸有限公司总经理）于 2025-12 增选为执行董事， 进入董事会 国际业务负责人进入决策 层，是实质性信号 资本 何敬丰增选为独立非执行董事：香港特别行政区律师，曾任摩根大通 具备香港资本 市场 分析员、德意志银行香港分行副总裁兼港澳区业务开拓部主管、Apollo 市场与跨境交 背景 智慧出行集团主席 易经验 维度 事实 评价 管理 人海 总经理于飞（实控人之一，1988 年生）曾就职于辉瑞制药；董事于鹏 有海外经历，但均非研发出 外背 飞（1995 年生）约翰霍普金斯大学金融学硕士 身，且任职时 景 间尚短 中美 双报 能力 11 项美国 IND 获批； YKYY013/015/018/025/026/029/031/032/033 均实现中美（或中美澳）双批 这是公司最硬的一项能力，已被反复验证 专利 全球化 532 项专利；核心品种均完成 PCT 国际申请，并在美、欧、日、加、韩、以、南非、澳等多国获授权 满足 MNC 尽调的知识产权前提 H股平台 2025-12-29 已向香港联交所递交上市申请，配套 27 项治理制度已修订/制定 为本应具备，但已失效（见下） 6.2 关键短板（这些是尽调桌上的减分项） 短板 事实 对 BD 的实际影响 无任 何成 交记录 截至目前，公司未披露任何一份对外授权交易的对手方、金额或条款；所有"具备海外权益授权价值""具备较高的全球 BD 合作与商业化定价空间"表述均为前瞻性描述 最致命的一项。 MNC无法通过历史交易判断其履约能力、数据质量与配合度 H 股招 股书 已失效 2025-12-29 递交，2026-06-29 因满 6 个月未获进展而失效（中信证券为独家保荐人） 削弱"国际化资本平    台"叙事；失效本身即是一个负面信号（虽不等于被否决，可更新材料后重新递表） 研发团队大幅收缩 研发人员：2024 年 504 人 → 2025 年 358 人 （-29.0%） → 2026H1 367 人 MNC 尽调会核查承接临床推进的团队规模。 在同时推进 18 个管线的情况下减员 146   人，是执行力的负面证据 近期研发失败 通络健脑片（原"复方银杏叶片"）2026-06 主动撤回注册申请，累计开发支出 5,723.07 万元全额计提减值 （可收回金额为 0） 注册失败本身在行业中常见，但全额计提说明公司自身也认为该项目无救。会引发对整体管线数据质量的追问 短板 事实 对 BD 的实际影响 治理瑕疵 控股股东阜阳京悦永顺因与私募基金仲裁纠纷被强制执行， 2025 年 7 月被拍卖 2,650 万股（5.89%），2026 年 4 月再拍卖 172 万股（成交价 28,450,848 元，约 16.54 元/股，竞买人钟革）；持股比例由 40.05% 降至 33.78%。相关股份已于 2026-08-05 全部解除冻结 治理折价。 MNC 的 BD 委员会会关注控制权稳定性。公司多次声明"不会导致控股股东和实际控制人发生变     化""不影响公司控制权稳定" 诉讼悬而未决 子公司河南康达制药及公司本身作为被告，被山东鑫泉医药以侵犯商业秘密为由提起刑事附带民事诉讼，索赔6,200 万元，已立案、尚未开庭。公司不予认可，将应诉并考虑反诉 知识产权类诉讼对 BD谈判的杀伤力最大—— MNC 尽调必然追问公司自身的 IP 合规文    化。这与"核心专利已获授权"的正面叙事形成对冲 无股权激励 2026 年半年报明确"不适用"；公司未实施股权激励或员工持股计划 与多数科创板创新药企业显著不同；MNC 会关注核心研发人员的留任激励 提示 性表 述与 事实 的落差 公司对外使用"十一大技术平台"（BIO 2025 表述）与"六大技术平台"（定期报告表述）两套口径 尽调中口径不一致会引发对披露严谨性的质疑 审计与监管关注点集中 2025 年度审计报告列示 3 项关键审计事项：①收入确认；②应收账款坏账准备（账面余额 525,148,122.82 元、坏账准备38,270,367.60 元）；③市场宣传及推广费确认与计量（2025年发生额 636,183,240.82 元，占营业收入 26.01%）。另： 2022、2024 连续两份年报被上交所问询，2024 年报问询函 5问涉及经营业绩、销售费用、关联采购（2024 年向关联方安徽恒顺采购 22,167.83 万元，占年度采购总额 17.77%）、货币资金、明可欣预付款 3,749.95 万元全额计提坏账 MNC 尽调会审阅审计报告与问询函回复。 "推广费占营收 26%"与"关联采购占比 17.77%"这类事项，在跨境交易的合规尽调中会被重点追问 创新 药海 外商 业化 经验 为零 2025 年境外收入仅 6,488.48 万元（占营收 2.65%），且毛利率为 -2.48%，主体为头孢类原料药出口；境外资产"不适用" 公司从未在海外销售过任何创新药。 BD 尽调中"你们打算怎么把产品做出去"这一问题，公司无法用既有经验回答 6.3 就绪度综合评分 维度 评分 说明 资产可交易性 ★★★★☆ 18 项在研、11 项美国 IND、靶点对位主流 临床与注册能力 ★★★★☆ 中美双报能力强，已被 11 项 IND 验证 知识产权完整性 ★★★☆☆ 专利布局扎实，但商业秘密诉讼形成对冲 财务与现金 ★★★☆☆ 净现金约 7.5 亿元（详见 7.1），短期无流动性风险，但持续亏损 交易组织能力 ★★☆☆☆ 有 BD 总监与国际化董事，但团队规模未披露、零成交记录 治理与信用 ★★☆☆☆ 控股股东司法执行、子公司刑案、H 股失效 综合 ★★★☆☆ 资产端合格，公司端不合格 七、财务约束： BD 是"必须"，但不是"解药" 7.1 现金与债务状况（截至 2026-06-30） 项目 金额 说明 货币资金 7.090 亿元 （708,961,779.57 元） 较 2025 年末 -30.53% 交易性金融资产 6.266 亿元 （626,624,931.98 元） 主要为银行理财，较 2025 年末 +57.52% 债权投资 0.309 亿元 （30,931,568.49 元） 长期性质定期大额存单 现金及理财合计（货币资金+交易性金融资产） 13.36 亿元 含债权投资 0.309 亿元则为 13.67 亿元 短期借款 0.925 亿元              （92,487,865.88 元） +67.70% 一年内到期非流动负债 0.458 亿元              （45,811,609.38 元） -90.29%（已偿还） 长期借款 4.745 亿元 （474,540,214.66 元） +512.20% （借新还旧、期限拉长） 有息负债合计 约 6.13 亿元 — 净现金 约 7.23 亿元 含债权投资则约 7.54 亿元。与同日完成的《化学制药及悦康药业深度研究报告》口径一致 判断：短期无流动性风险。现金及理财约为有息负债的 2.2 倍。长期借款激增 512.20% 是"短期转长期"的期限结构优化，不是新增杠杆。资产负债率 36.83%，稳定。 但要提示两个容易被忽略的消耗项： 项目 余额 说明 募集资金余额 （2026-06-30） 仅4,744.72万元 2020 年 IPO 募资净额 201,751.55 万元、超募 51,251.55万元，已基本用尽。2025 年末尚有 36,411.59 万元，半年内消耗逾 3.1 亿元 合并报表未分配 利润（2026-06- 30） 1,578.66万元 自 2025 年末的 12,068.55 万元快速下降， 已逼近盈亏平衡线；母公司报表未分配利润 7.98 亿元（2025 年末为 7.50亿元），若用于弥补亏损子公司将大幅消耗 含义：公司"靠存量募集资金输血"的阶段已经结束。 2026H1 末募集资金余额仅 4,744.72 万元，相当于当期半年研发费用（2.10 亿元）的 22.6%。此后所有研发与资本开支，都只能依靠经营现金流（2026H1 仅 952 万元）、银行借款（2026H1 取得借款 4.69 亿元、偿还 4.97 亿元）或外部融资。 7.2 但资金缺口真实存在 资金需求 金额 时间 核酸药物杭州基地（2026-05 签约，杭州钱塘区，天龙药业实施） 10 亿元 （自有或自筹，不涉及募集资金） 建设期分年投入 2026H1 研发费用（年化约 4.2 亿元） 2.10 亿元/半年 持续 潜在诉讼赔偿（河南康达案，若败诉） 最高 6,200 万元（连带责任） 视判决 2026H1 经营活动现金流净额 仅 0.095 亿元 （9,519,916.64元） — 10 亿元核酸基地相当于公司 2026H1 末现金及理财余额的 73.2%。 公司已使用4,500 万元超募资金投向小核酸研发项目（YKYY015 2,400 万元、YKYY029 1,000 万元、YKYY032 1,100 万元），但基地建设资金的完整安排未在已披露公告中说明。 7.3 BD 首付款对公司的真实意义 BD 首付款解决不了 10 亿元的资金缺口（情景加权的首付款期望仅 1.52 亿元），但它能解决另外三件更重要的事： 1. 把"研发投入型亏损"转成"研发投入+授权收入"的双轮叙事——2025 年归母 -2.62 亿元、 2026H1 归母 -1.05 亿元，亏损的性质是研发投入（研发费用率 18.67%/18.05%），而非经营失血（2025 年 OCF 仍为正 3.403 亿元）。一笔授权首付款可以直接改善利润表读数。 2. 为 H 股重新递表提供"国际化进展"素材——招股书失效后重新递表，需要新的正面事件。 3. 降低被迫削减研发的概率——在压力情景下，公司很可能需要推迟核酸基地或压缩研发，届时创新药期权价值将同步归零。 本报告的核心财务判断：BD 对悦康是"必须做的动作"，但它不是"能扭转业绩的动作"。 把 BD 首付款当作填补 10 亿元资本开支的手段，会严重误判缺口规模。 八、路径设计与优先级建议 8.1 推荐路径（按优先级） 第一优先级：辅料供应协议（0—12 个月，成功率最高）   标的：YK-009 阳离子脂质、YK-CAP-10 Cap1 加帽类似物   逻辑： FDA DMF 已备案 + 已工业化量产 + 已被自家两款 mRNA 疫苗管线使用。交易形式为供应/技术合作， 不需人体数据背书，不消耗管线窗口期    目标：建立首个可被尽调的海外交易记录，而非追求金额    附带价值：与 mRNA/siRNA 企业建立供应关系，是接触其 BD 部门最自然的入口 第二优先级：减重/增肌管线的平台型授权（12—36 个月，价值最高） · 标的：YKYY036 / 038 / 039（减重、增肌 siRNA）+ 肝外递送 LNP 平台   逻辑：这是唯一同时满足"MNC 出价最高"与"公司有真实布局"的交叉点。礼来、再生元通过收购与合作积极布局该领域；时安的 ALK7 资产（临床前）授权 GSK 总额达 10.05 亿美元   前提：必须先把 YKYY036 推进到 IND。临床前资产卖出高价的前提是"平台已被验证"，而悦康的肝外平台从未被第三方验证   建议：把资源从"多适应症扩张"（如 YKYY033 一年内拓展 7 项适应症）收缩到"把减重/增肌管线推上临床" 第三优先级：单资产区域授权（24—36 个月）   标的：YKYY032（Lp(a)）优先，YKYY033（FXI）次之   结构：保留大中华区权益，授权海外权益——既保留国内商业化可能，又不必独自承担海外 III期成本   理由： Lp(a) 全球尚无获批药物（白空间），礼来/诺华的 III 期资产尚未上市，窗口仍在 第四优先级：平台技术授权（36 个月以上，不确定性高）   标的： AI 药物研发平台的分子设计模块、mRNA 冻干工艺   逻辑：公司自述 AI 平台"可通过授权或许可合作实现商业化变现"    判断： 目前无任何收入验证，不应计入基准预期 不建议的路径： · NewCo / 合资出海——公司无海外管理团队，且 H 股平台已失效，缺乏承载主体    自主出海商业化——与公司的财务状况和团队规模完全不匹配   以 YKYY015 作为谈判头牌——见第四章专栏    中药新药出海 BD——产业实践中几无先例 8.2 一个必须正视的战略错配 公司最想做自主商业化的品种（YKYY015，PCSK9），恰恰是最应该授权出去的；而公司还没做出来的品种（YKYY036/038/039，减重增肌），恰恰是未来最值钱的。 YKYY015 在中国市场的定价天花板已被英克司兰医保降价（-72.1%）和 4 款国产 PCSK9 单抗钉  死，公司自述的目标也只是"进口替代"——这是一个低回报的自主商业化路线，同时占用了公司稀缺的临床资源。而减重/增肌管线尽管最值钱，却处于临床前，至少需要 3 年。 这个错配，比任何单一的技术或资金问题都更根本。 九、关键风险与失败模式 风险 触发条件 对 BD 的影响 先行指标 首单迟迟无法落地 24 个月内无任何 license- out 成交 资产窗口期被消耗；靶点上的全球第二、三名陆续读出III 期数据，资产贬值 BIO/JPM 参会记  录、公司公告、临床登记进展 尽调被治理问题阻断 控股股东再现新的司法处 置；河南康达商业秘密案败诉或刑事定罪 MNC 的 BD 委员会否决交易；已完成谈判的对手方退出 上交所公告、法院进展 Ⅱ 期数据不达预期 YKYY015  Ⅰb/Ⅱa、 YKYY029 Ⅱ 期、YKYY032 Ⅰ 期主要终点未达成 对应资产期权价值归零；公司整体管线叙事崩塌 公司公告、学术会议、CDE/FDA 临床登记 赛道被抢占 石药/瑞博/圣因等在国内PCSK9、AGT 赛道上先读出数据或先达成授权 悦康同类资产失去"中国第一"的谈判地位 同业公告、CDE 登记 现金约束迫使削减研发 现金及理财跌破 8 亿元，或OCF 连续两期为负 被迫推迟临床推进，管线贬值，形成负向螺旋 季度 OCF、现金余额 10 亿元核 酸基地资金不落实 项目延期或资金安排未落地 已投入资金减值；"全产业链布局"叙事破产 在建工程进度、募集资金使用公告 交易被终止 （退货） 行业性风险：2020 年交易终止率约 40% 首付不退还，但公司回    到"零有效记录"状态，资产窗口被浪费 对手方公告、公司公告 H 股长期无法重启 招股书失效后无新的递表动作 削弱国际资本市场平台叙事与境外支付能力 港交所披露易、公司公告 最强的反证（必须写入正文）： 支持"悦康 BD 出海前景良好"的核心论点是：公司有 18 项在研、11 项美国 IND、532项专利、中美双报能力已被反复验证，且靶点对位 2026 年 MNC 最活跃的赛道。 最强的反证是：公司已经非常努力地卖了两年，但没有卖出去。公司参加了 BIO    2025、JPM 2026， BD 总监在大会上做了正式路演，出发前预约了四五十家全球药企与投资机构洽谈，并为此递交了 H 股上市申请——投入不可谓不大，方向不可谓不对，但截至 2026 年 9 月仍无一份成交公告。在一个 2026 上半年中国创新药 BD 总金额逼近千亿美元、全球 Top10 交易中国独占 8 席的市场里， "没有成交"比"成交金额低"更能说明问题。 十、可行性结论与跟踪指标 10.1 结论 悦康药业的 BD 出海，资产层面可行，公司层面受限；短期以辅料供应破局最现实，中期价值取决于减重/增肌管线；BD 能改善公司的现金流叙事，但不足以扭转估值叙事。 分层结论： 问题 结论 有没有东西可卖？ 有。 18 项在研、11 项美国 IND，靶点对位主流赛道 卖得出去吗？ 有条件。24 个月内至少一笔 license-out 的概率约 45% 能卖多少钱？ 单笔首付款合理区间 1,000 万—3,500 万美元 （0.72 亿—2.52 亿元）；情景加权期望约 1.44 亿元 能改变公司吗？ 不能单独改变。 占当前市值约 2.6%，远不足以填补 10 亿元核酸基地缺口 最该先做什么？ YK-009 / YK-CAP-10 的辅料供应协议——建立首个履约记录 最值钱的牌是什 么？ YKYY036/038/039（减重/增肌 siRNA），但需 3 年 起点在哪？ 零。无海外实体（境外资产"不适用"）、无海外团队、无创新药海外销售记录、无授权成交记录。2025 年境外收入 6,488.48 万元且毛利率 -2.48%，主体为头孢类原料药出口 最大的障碍是什 么？ 零成交记录 + 治理瑕疵，而非科学或资产质量 10.2 跟踪指标 频  率 指标 触发条件 如何修正判断 事  件 任何对外授权公告 首付款金额、对手方身份、资产与区域范围 首次成交→ 将后续成交概率上调至60% 以上；若对手方为头部 MNC，进一步上调 事  件 YK-009 / YK-CAP-10供应或合作协议 任一落地 视为"从 0 到 1"的信用突破，中性情景概率上调 事  件 YKYY015  Ⅰb/Ⅱa 期数据 主要终点达成/未达成 达成→ 上调 YKYY015 交易价值；未达成 → 该资产归零 事  件 YKYY029 Ⅱ 期数据 （2026-04 已启动） 主要终点达成/未达成 同上；AGT 是公司最具赛道支撑的资产 事  件 YKYY032 / YKYY033 Ⅰ 期数据与 Ⅱ 期启动 启动 Ⅱ 期 进入可交易窗口 事  件 YKYY036（减重siRNA）提交 IND 提交/获批 重大信号——将成为公司最有价值的BD 资产 事  件 河南康达商业秘密案判决 败诉/胜诉/和解 败诉→ 治理折价扩大， MNC 尽调风险上升 事  件 H 股重新递表或明确终止 任一 重新递表→ 国际化叙事修复 事  件 控股股东新的司法处置 任何新增冻结或拍卖 立即下调治理评级 季 研发人员数量 跌破 350 人 下调所有管线推进概率 季 研发费用与研发费用率 研发费用率跌破 15%，或研发人员继续下降 下调管线兑现概率与 BD 成功率 季 现金及理财余额 跌破 8 亿元 上调"被迫削减研发"概率 季 经营活动现金流（OCF） 连续 2 个季度 < 0 同上 季 开发支出余额与减值 单次减值 > 5,000 万元 下调对应管线成功率 半  年 美国 IND 获批数量 停滞（不再新增） 下调"中美双报能力"评分 10.3 观察—验证—修正 本报告判断 关键假设 下一验证节点 若被证伪，如何修正 24 个月内至少一笔license-out，概率45% 公司持续对接且资产窗口未被抢占 2026Q4— 2027Q2 公告 若 2027 年中仍无成交 → 下调至 25% 以下，并重新评估资产窗口是否已关闭 辅料供应是最快破局路径 YK-009/Cap 的性价比与产能可被海外客户接受 公司公告、客户端反馈 若无进展→ 说明海外客户对自研辅料接受度低，改为国内供应 减重/增肌管线是最值钱的牌 MNC 对肝外递送平台的出价意愿延续 YKYY036 提交IND 的时间 若 2027 年前仍未提交 IND → 该判断失效，价值重估为零 YKYY015 不宜作为谈判头牌 英克司兰医保价与口服药构成双重压制 口服 PCSK9 抑制剂在中国的获批与定价 若口服药定价显著高于预期→ 重新评估 YKYY015 的差异化空间 治理瑕疵构成尽调阻力 MNC BD 委员会将治理纳入定价 首笔交易能否落地、对手方层级 若治理问题未阻碍成交→ 上调公司 BD 就绪度评分  风险提示：本资料所引用的观点、分析及预测仅为个人观点，是其在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，不构成对阅读者的投资建议。基金过往业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的过往投资业绩不预示本基金的未来表现。市场有风险，投资需谨慎。本资料不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法律文件。投资有风险，入市需谨慎！

9 月 14 日，CDE 官网显示，恒瑞医药 1 类新药 SHR-2004 注射液的上市申请获得受理。根据公开信息和临床试验进展，Insight 数据库推测该申请适应症为用于膝关节置换（TKA）术后静脉血栓栓塞（VTE）预防。 来源：CDE 官网 VTE 是全膝关节置换术后最高发的严重并发症，肺栓塞、隐匿深静脉血栓威胁患者术后安全。当前主流治疗方案，低分子肝素（如依诺肝素）、直接口服抗凝药（DOACs），虽可以降低术后 VTE 的发生率，但也存在一定局限性，如： 低分子肝素需要每天注射导致依从性较差，且对 VTE 预防疗效有限，同时可能诱发血小板减少症； DOACs 受限于其口服给药的方式，在术后早期给药不便，且出血风险较高，不可用于重度肾功能不全患者等。 SHR-2004 是恒瑞开发的一款靶向 FXI 通路人源化单抗，可特异性结合 FXI 及活化 FXIa，阻断内源性血栓放大通路，同时保留基础止血功能，从机制上实现「抗栓不损止血」的精准平衡。 在 2026 国际血栓与止血学会（ISTH）大会上，恒瑞在 LBA 专场公布了 SHR-2004 用于择期 TKA 术后 VTE 预防的 III 期确证性研究 SHR-2004-301 的阳性成果。 这是一项在全国 111 家中心开展的随机、双盲、阳性对照的 III 期注册临床研究，总计随机入组 1165 例患者，是国内首个 FXI 抑制剂用于 TKA 术后 VTE 预防领域的大型确证性试验。 结果显示，SHR-2004 治疗后 VTE 发生率较依诺肝素降低 51%，SHR-2004 90mg 静脉给药组第 12 天 VTE 发生率仅 10.6%，依诺肝素对照组高达 21.9%，相对降幅达 51%（P＜0.0001），达成预设优效终点。 SHR-2004 120mg 皮下给药组第 12 天 VTE 发生率 16.1%，数值上同样优于依诺肝素对照组；所有预设亚组（年龄、性别、BMI、麻醉方式、动脉粥样硬化病史）获益趋势一致； 随访至第 65 天，SHR-2004 两组 VTE 获益持续维持。 来源：企业官微 安全性方面，与依诺肝素齐平。术后 12 天主要安全性终点：SHR-2004 90mg 静脉给药组出血事件复合终点发生率为 1.9%、120mg 皮下给药组为 2.1%，依诺肝素对照组为 1.9%，三组出血风险相当； 整体治疗随访期内，大出血与临床相关非大出血发生率极低，各类治疗相关不良事件发生率与依诺肝素无差异，无新增特殊安全风险信号。 在给药便利性方面，SHR-2004 仅需在术后 4-8 小时仅需进行一次静脉或皮下注射，省去每日注射繁琐流程，既简化围手术期管理，又显著提升患者术后用药依从性。 Insight 数据库显示，全球范围内尚无 FXI/FXIa 抑制剂获批上市，目前仅有 Asundexian 和 SHR-2004 申报上市，前者是一款化药，后者则是全球首个申报上市的 FXI 单抗。 除此之外，全球还有 4 款 FXI/FXIa 抑制剂进入了 III 期开发阶段，来自于康宁杰瑞（KN060）、BMS/强生（Milvexian）、再生元（阿瑞西拜单抗、Cenvacibart）。 来源：Insight 数据库 加入读者交流群： —精彩回顾— 乙肝临床治愈王座之争进入决胜时刻 “全球首个”难治性肾病新药获批上市 国产银屑病1类新药获批上市 默沙东长效 RSV 单抗在中国获批上市 干燥综合征，全球首个生物药在我国获批 联 系 我 们 ：  wbfsh@staff.weibo.com