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导语 当纳斯达克交易大厅的开市钟声为新桥生物鸣响时，这不再只是一次普通的IPO，而是全球生物科技资本流向正在重构的一个明确信号。 2026年1月2日，纳斯达克交易大厅，新桥生物的高管们与摩根士丹利、高盛的代表一同敲响了新年首个交易日的开市钟。 这家前身为天境生物的公司，在完成战略转型后以新股票代码“NBP”登陆资本市场，成为2026年第一家登陆美股主板的生物科技公司。 新桥生物的IPO之路始于2025年10月的战略转型——从一家传统的生物科技公司转变为“不限治疗领域发展策略的全球性生物技术平台公司”，并同步启动了在美国纳斯达克和香港联交所的双重上市计划。 一 战略转身：从“单点突破” 到“平台赋能”的必然选择 新桥生物的战略转型，并非临时起意，而是基于行业趋势的深度研判与自我革新。作为天境生物，其自2018年登陆纳斯达克以来，核心聚焦肿瘤、自身免疫性疾病领域的抗体药物研发，虽有TJ202（CD38抗体）、lemzoparlimab（PD-L1抗体）等管线进入临床阶段，但与多数本土创新药企一样，陷入“单管线成败决定企业命运”的困境。2023—2024年，全球有超过30家聚焦单一赛道的生物科技公司因核心管线临床失败而破产，这一行业现状让核心股东下定决心推动转型。 2025年三季度，康桥资本联合云顶新耀等核心股东提出的转型方案，迅速获得董事会全票通过。转型的核心逻辑是重构商业模式：从“依赖单一管线的垂直研发模式”，转向“覆盖‘早期筛选－临床开发－全球商业化’的平台赋能模式”。新桥生物执行董事长、康桥资本CEO傅唯在转型发布会上明确：“中国拥有全球最丰富的临床资源和最活跃的早期创新，但多数企业缺乏全球化的临床与商业化能力，最终只能将核心资产低价卖给跨国药企。新桥的目标，就是搭建一个能让中国创新‘留得住、走出去’的平台。” 为落地这一战略，公司搭建了独特的“中心－辐射”架构。“中心层”保留核心的研发、法规、资本运作团队，负责制定整体战略、搭建技术平台、统筹全球资源，确保平台的标准化与专业性；“辐射层”则按治疗领域设立卫星子公司，聚焦双特异性抗体、ADC药物、基因治疗三大热门赛道，每个子公司拥有独立的研发与运营权限，可灵活对接高校、初创企业的早期资产。截至2025年12月，三大卫星子公司均已完成团队组建，并与上海交通大学医学院、中科院上海药物所等机构达成3项早期项目合作，储备了针对神经退行性疾病、罕见病的潜在创新资产。 这种架构的优势在转型后迅速显现：一方面，核心团队聚焦关键管线的推进，避免资源分散；另一方面，卫星子公司的灵活运作模式，能快速捕捉行业创新热点，提升资产储备的多样性。行业分析师指出，新桥的转型模式，为处于发展瓶颈的本土创新药企提供了可借鉴的“破局思路”。 二 核心武器：givastomig的 双靶点“精准打击”技术突破 在生物科技行业，研发管线是企业的“生命线”，而新桥生物转型后，核心产品givastomig（靶向Claudin18.2/4-1BB双特异性抗体）的技术突破，成为其吸引资本市场关注的核心亮点。这款药物的设计理念，精准切中了实体瘤治疗的“痛点”——如何在提升疗效的同时，降低免疫治疗的系统性副作用。 givastomig的核心创新是“双靶点协同+条件性激活”。Claudin18.2在多类实体瘤中高表达，是理想肿瘤靶点；4-1BB可激活T细胞，但传统激动剂副作用显著。该药物仅在结合肿瘤细胞的Claudin18.2后才激活4-1BB，实现“局部免疫激活”，从根源规避系统性副作用。 与竞品相比，givastomig有两大核心优势：一是适用范围更广，通过优化抗原结合力，对低表达Claudin18.2的肿瘤仍有效，患者群体较同类产品扩大30%；二是安全性更优，3级及以上不良反应发生率仅12%，远低于同类双抗的25%—30%。 1b期临床数据显示其疗效显著：联合方案治疗晚期胃癌的客观缓解率（ORR）达71%，疾病控制率（DCR）92%，远超现有标准疗法的40%—50%；对多重耐药患者ORR仍达58%，填补了临床空白。 基于优异数据，新桥生物加速推进临床：2025年12月向FDA提交Ⅱ期申请并快速获批，计划2026年3月启动中美欧多中心试验，同时筹备胰腺癌、胆道癌适应症研究，力争打造多适应症重磅产品。 三 百亿市场：锚定 未被满足的临床刚需 givastomig的市场潜力，根植于其覆盖适应症的庞大市场规模与迫切的临床需求。根据弗若斯特沙利文2025年发布的《全球实体瘤治疗市场报告》，其核心覆盖的三大适应症——胃食管腺癌、胆道癌、胰腺导管腺癌，已形成百亿级市场规模，且仍保持稳定增长。 2024年三大适应症全球市场规模合计151亿美元，预计2030年突破200亿美元，复合年增长率4%—5%。中国市场增长更突出，2024年胃食管腺癌治疗市场达220亿元，2030年预计增至380亿元，CAGR达9.2%。 核心增长动力来自未满足的临床需求。晚期胃癌患者仅20%可手术，一线方案中位生存期仅12-15个月，60%以上患者6-8个月内耐药，耐药后生存期不足5个月；胆道癌、胰腺癌治疗困境类似，缺乏有效疗法。 胰腺癌恶性程度极高，全球年新发病例约45万，中国占比超25%，仅10%—15%患者确诊时可手术，晚期中位生存期不足6个月，靶向与免疫治疗适用人群极窄，临床需求迫切。 新桥生物CEO傅希涌表示，givastomig有望重塑治疗格局。目前已有12家药企就合作开发或授权洽谈，3家进入实质性阶段，市场认可度显著。 平台模式还将挖掘增量空间，其布局的ADC、基因治疗均为千亿级赛道。新桥卫星子公司已储备2款ADC早期资产，预计2026年启动临床前研究。 四 财务现实：高投 入背后的稳健储备 对于临床阶段生物科技公司而言，“高研发投入、无稳定营收、持续亏损”是行业常态，新桥生物也不例外。其财务报表清晰呈现了行业“高风险、长周期”的特征，同时也展现了相对稳健的财务储备状况，为后续发展提供了安全垫。 营收方面，由于核心产品仍处于临床阶段，尚未实现商业化，新桥生物2023年、2024年营收分别为120万美元、180万美元，主要来源于早期项目的技术授权收入（如向某本土药企授权一款PD-1抗体的早期专利）。亏损方面，2023年公司净亏损达2亿美元，主要因核心管线研发投入集中（占比75%）、部分早期管线终止带来的资产减值及股权激励费用；2024年净亏损收窄至2223万美元，亏损幅度同比下降88.9%，核心得益于研发投入结构优化（聚焦givastomig等核心管线，缩减3款前景不明朗的管线投入）、管理费用管控（通过数字化升级降低行政成本）。 研发支出是公司最核心的开支，也是支撑未来价值的关键。2023年研发支出1.2亿美元，2024年降至3800万美元，2025年上半年为900万美元，整体呈现“聚焦核心、精准投入”的趋势。2023—2025年上半年，研发支出累计超4700万美元，其中72%用于givastomig的临床前研究与早期临床，18%用于平台技术搭建，10%用于早期资产储备。这种投入结构，既保障了核心管线的推进速度，又为平台后续发展预留了空间。 现金储备方面，截至2025年6月30日，公司拥有现金及现金等价物1.65亿美元，短期投资3500万美元，合计可动用资金约2亿美元；同时，公司资产净值2亿美元，无长期债务，财务结构健康。根据公司测算，按当前研发投入节奏（年均研发支出约8000万美元），现有现金储备可支撑运营至2027年底，完全覆盖givastomig Ⅱ期临床的核心费用（预计5000万美元）及平台运营成本。 傅唯在投资者沟通会上强调：“我们的财务策略始终围绕‘稳健推进核心管线+高效搭建平台’展开。美股上市后，我们已获得充足的资金缓冲，后续港股上市融资将重点用于早期资产孵化——帮助合作的初创企业将产品推进至临床I期，形成‘核心管线+早期资产储备’的双轮驱动格局。” 五 资本布局：豪华股东 与专业团队的双重加持 新桥生物的IPO之路，离不开背后豪华股东阵容的深度支持。IPO前的股权结构中，核心股东涵盖产业资本、知名投资机构，形成了强大的资源背书，为战略转型与双重上市奠定了坚实基础。 IPO前股权结构多元：云顶新耀持股16.0%（第一大外部股东，提供临床与商业化支持），康桥资本持股10.4%（主导转型），高瓴、淡马锡、红杉中国等均有持股，形成强大资源背书。 股东协同效应显著：云顶新耀助力患者招募，康桥资本对接全球监管资源，高瓴优化资本运作，全方位支撑公司发展。 公司任命28岁的雷鸣为CFO，其拥有沃顿商学院背景及高盛投行经验，熟悉两地资本市场规则，核心职责推动双重上市落地。 雷鸣主导完成美股IPO路演与合规梳理，获超额认购3倍；目前港股上市进入冲刺阶段，预计2026年二季度挂牌。 六 平台模式：破解中国创 新药“出海困局”的新路径 新桥生物的核心竞争力，不仅在于核心产品的技术优势，更在于其试图构建的“中国创新+全球转化”平台模式。这一模式的核心目标，是破解中国生物科技行业长期存在的三大痛点：创新价值流失、研发效率低下、全球化能力不足。 傅唯坦言，中国早期创新常被跨国药企低价收购，本土企业错失后续价值。2023—2024年22家中国早期药企被收购，平均金额仅3亿美元，而商业化后价值可达数十亿美元，制约行业发展。 新桥平台通过“资金+技术+临床+监管+商业化”全链条支持，帮助本土企业保留核心资产控制权。核心能力为“三个一体化”：资产筛选孵化、全球临床开发、法规与商业化一体化，降低成本并提速。 麦肯锡报告显示，亚太贡献全球30%以上在研药，中国占比超60%；中国临床成本低、入组快且质量获国际认可，为平台提供天然优势。 截至2025年底，已有5家早期药企与新桥合作，多款资产推进至临床前或临床准备阶段。公司计划3年内孵化10-15款资产，形成良性循环。 七 双重上市：连接 全球资本的“双引擎” 在全球生物科技资本格局重构的背景下，新桥生物选择“纳斯达克+港交所”双重上市，绝非简单的融资需求，而是契合其全球化平台定位的战略布局——通过两大资本市场的“双引擎”，连接全球资本与产业资源。 双重上市推进有序：2025年10月宣布计划并递交港股申请，2026年1月完成美股上市（融资2.1亿美元），港股预计2026年4—5月挂牌（预计融资15亿港元）。 傅唯解读双重上市的战略价值：“纳斯达克是全球生物科技的‘标杆市场’，拥有成熟的机构投资者群体（如富达、黑石等专注生物科技的基金）和完善的估值体系，登陆纳斯达克有助于提升公司的全球知名度，对接顶尖资本资源；港交所则是连接中国与全球的‘桥梁’，近年来通过18A章、特专科技公司上市制度等改革，吸引了大量中国本土及海外投资者，登陆港股有助于我们对接内地的产业资本与临床资源，为产品在中国的商业化铺路。” 这一布局契合行业趋势，港交所18A章已吸引超150家生物科技企业上市，2025年相关IPO融资额增长42%，中国创新药获资本认可。 双重上市不仅带来资金，更加速资源对接：美股后获富达、黑石等5000万美元临床资金承诺；港股推进中，givastomig有望纳入中国“突破性治疗品种”。 八 风险与机遇：在不 确定性中锚定确定性 尽管新桥生物的平台模式与核心产品展现出巨大潜力，但作为尚未盈利的临床阶段企业，其发展仍面临多重不确定性。同时，行业复苏趋势与政策利好也为其带来了前所未有的发展机遇，如何在风险中把握机遇，成为公司未来发展的关键。 核心风险集中在三方面：一是研发风险，临床成功率不足10%，givastomig需后续试验验证；二是监管风险，全球审批标准收紧可能延长周期；三是市场竞争，15家企业布局同靶点，竞品或抢占先机。 监管风险同样不容忽视。全球监管环境正逐步收紧，2024年FDA加强了对双特异性抗体的安全性审查，要求企业提供更全面的临床数据，部分企业的产品审批周期延长至18个月以上；中国NMPA也在推进临床试验数据核查常态化，对数据真实性的要求更高。若监管标准进一步收紧，将增加givastomig的审批难度与成本。 市场竞争风险亦不可小觑。目前，全球已有15家企业布局Claudin18.2靶点药物，其中安进的双抗产品已进入Ⅲ期临床，科济药业的CAR-T产品已在中国获批上市，若这些竞品率先完成关键临床并上市，将抢占市场先机，压缩givastomig的市场空间。此外，财务风险仍存在——若港股上市进程不及预期，或后续融资受阻，可能导致公司资金链紧张，影响核心管线推进。 机遇同样明确：行业层面，IPO市场回暖，机构聚焦有临床价值的创新药；政策层面，中国支持创新，中美欧监管互认提速；技术层面，双抗、ADC等迭代为平台提供支撑。 技术层面，双特异性抗体、ADC、基因治疗等创新技术的快速迭代，为平台模式提供了更多可能性。新桥可通过平台整合行业前沿技术，加速早期资产的研发进程。傅希涌表示：“行业的本质是‘数据说话’，我们将全力以赴推进givastomig的临床试验，用扎实的数据证明产品价值；同时通过平台模式整合资源，分散风险，把握行业复苏的机遇。” 结语 新桥生物的全球化征程才刚刚起步。目前核心产品临床、港股上市、患者招募等工作同步推进，这款创新药物承载着众多患者的希望。 新桥的故事不仅是一次IPO，更折射中国生物科技的深刻变革：从模仿到源头创新，从单打独斗到平台协同，从被动出海到主动构建全球生态，为行业全球化提供新路径。 未来新桥将面临更多挑战与机遇，但这家以“搭建创新新桥”为使命的企业，正为中国生物科技发展提供新思路。其后续进展将成为行业焦点，为全球创新格局注入中国力量。 关于鹏盛 鹏盛会计师事务所（特殊普通合伙）经深圳市财政局批准于2005年1月成立，是深圳市发展和改革委员会认定的总部企业。具有中国A股、香港H股、美股纽交所和纳斯达克上市审计资质。同时也是PrimeGlobal国际联盟成员所。我们致力为客户提供财务审计、内控审计、咨询（上市咨询、财务咨询）等专业服务。 截至2025年12月份，鹏盛先后在北京、上海、广州、重庆、武汉、天津、成都、沈阳等地设立73家分所，共有140个合伙人团队、注册会计师657名，全国从业人员近5000人。并先后在英国、新加坡、加拿大、西班牙等20多个国家的地区建立了30多家分支机构和联盟成员所。 招募合伙人及注册会计师 为紧抓行业发展新机遇，拓展各领域新业务，推进高质量、专业化、国际化发展，更好服务国家、社会，满足资本市场和市场经济的更高需求，现诚邀有志之士加入我们，谋求共赢发展。 在这里，我们将为您提供一个有广度、有高度的平台施展才华；在这里，您将与一群充满干劲、吃苦耐劳、敢想敢拼的同事相遇；在这里，让我们怀揣梦想，建造更强、更大的专业高地。我们真诚地期待与有志之士携手共进，共创未来。 （一）合伙人招募条件： 1、合伙人具有执业注册会计师资质； 2、合伙人在会计师事务所执业5年以上，且年龄不超过60周岁； 3、合伙人需有一定的业绩，有较强的沟通协调能力； 4、无犯罪记录。 （二）注册会计师招募条件： 1、取得执业注册会计师资质，并在会计师事务所专职执业； 2、有多种执业资质者或大中型企业财务管理工作经验者优先； 3、无犯罪记录。 联系方式： 曹女士 0755-82926578 邮  箱：zbxc@ytpscsjt.cn 往期推荐