SSGJ-707

浩悦价值观 使命 以资本助力，成就卓越的医疗健康企业 愿景 成为专注中国医疗健康行业最优秀的产业投行 浩悦资本创立于2014年1月，是中国领先的专注医疗健康行业的产业投行。公司总部位于上海，在北京、深圳、香港、新加坡设立区域办公室。浩悦资本始终致力于以资本助力，以研究驱动，帮助中国医疗行业优秀企业成功对接资本市场，为客户创造增值价值。浩悦资本长期密切追踪医疗健康投资市场动态和投资趋势，研究领域及交易范围覆盖创新医药、创新医疗器械、IVD与生命科学、健康服务和智慧医疗等多个细分赛道。截至2024年，浩悦资本共完成数百个项目。十年来，浩悦资本深耕私募融资、并购整合和上市公司复杂交易，在医疗行业各细分赛道继续保持全面领先。 引 言 —— 在资本市场估值体系重构、产业整合向纵深推进的背景下，医疗行业并购已从“重要路径”升级为“核心战略”，叠加2024年以来并购支持政策的持续落地与2025年配套细则的密集出台，政策红利充分释放，为医疗行业并购市场的持续活跃筑牢基础。同时，IPO市场虽迎来边际修复，但退出渠道仍存结构性差异，并购成为企业实现资源整合、技术升级、全球化布局的关键抓手，医疗健康行业正式迈入以产业逻辑为主导的“深度并购”阶段，行业集中度进一步提升，为高质量发展注入持续动能。2025 年医疗健康领域并购进入 “精细化整合” 阶段，在 “资本控股、本土整合、国资进场、外资撤退” 四大核心特征基础上，呈现出政策精准赋能、赛道聚焦深化、交易模式创新的新态势。 Part I 2025年医疗行业并购概览 —— 2025年医疗行业并购活动延续高景气态势，交易数量稳步增长，结构上呈现创新医疗器械赛道爆发、其余品类稳中有升的鲜明特征，大额交易持续扩容，赛道热点延续并深化，产业整合型并购成为绝对主流，资本市场、政策落地、行业升级等多重因素共同推动并购市场向更专业、更聚焦的方向发展，中国医疗健康行业并购格局进一步优化。 据浩悦资本统计，2025年整体医疗领域并购交易数量达141笔，相较于2024年的124笔实现稳步增长；细分领域中，创新医疗器械类交易成为最大增长点，从2024年的16笔激增至30笔，实现近一倍增长，创新医药、健康服务类交易数量与2024年持平，IVD与生命科学类小幅增长，智慧医疗类略有回落，各细分赛道并购节奏与产业发展需求高度匹配。 中国医疗行业并购交易数量 数据来源：企名片、Wind，浩悦资本整理 从交易金额来看，2025年超过10亿人民币的大额交易达20笔，相较于2024年的14笔实现显著增长，且这类大额交易仍主要集中于创新医药领域，彰显创新医药赛道的产业价值与资本关注度。赛道热点方面，中医药和肿瘤依旧是并购市场的核心主线，CRO、心脑血管等领域的并购热度居高不下，与产业创新方向、临床需求痛点高度契合。 生物医药各治疗领域并购交易数量 数据来源：企名片、Wind，浩悦资本整理 2025年医疗行业并购交易呈现出多重新特征：一是创新医疗器械领域成为并购新风口，战略资本主导的技术整合型交易频现，涵盖高值耗材、医疗设备等多个细分方向；二是国资与产业并购基金深度参与，成为行业整合的重要力量，多地设立的医药健康并购基金为大额交易提供资本支撑；三是境内产业整合与跨境技术合作并行，头部企业通过并购实现产业链上下游的全面布局；四是PE/VC加速入场，为市场注入更多流动性。在多重模式的推动下，医疗行业并购的专业性与协同性持续提升，成为推动行业从“数量扩张”向“质量提升”转型的核心动力。 Part II 2025年医疗并购市场核心驱动因素 —— 一  行业层面：周期调整下的 “生存压力 + 价值重构” ▶1.Biotech 融资困境与退出路径收缩 2024 年创新药研发投入触底后，Biotech 融资环境虽有回暖但分化加剧，未进入临床 Ⅲ 期的企业仍面临现金流压力。2025 年上半年，超 60% 的未盈利 Biotech 选择通过资产出售或被并购实现退出，典型如礼新医药、赫吉亚等，其核心诉求是借助上市公司的商业化能力完成管线落地，而非单纯 “套现离场”。全球创新药研发成本持续攀升，单一企业独立完成全流程研发的风险率超 70%，并购成为 “分摊风险、共享成果” 的理性选择。 2025 Biotech 退出路径分布 数据来源：中国医药创新促进会《2025 医疗健康领域并购报告》 ▶2.政策倒逼下的产业结构优化 集采与医保控费持续压缩仿制药利润空间，2025 年第三批创新药集采落地后，仿制药企业平均毛利率下降 15-20%，倒逼企业通过并购向高价值赛道转型（如创新药、高端器械、特色专科药）。 跨部门政策协同发力：《医疗卫生强基工程实施方案》引导流通企业布局基层网络，推动流通行业集中度提升；医保局明确 “创新医疗器械可不纳入 DRG 控费”，直接刺激高端器械领域并购。 ▶3.行业集中度提升的必然需求 以血制品行业为例，2001 年国家冻结新牌照审批后，浆站资源成为 “硬通货”。2025 年国药集团收购派林生物后，旗下天坛生物与派林生物合计采浆量达 4181 吨，占全国总采浆量的 31.2%，通过横向整合实现规模效应，进一步降低单位生产成本。 2025 年血制品行业头部企业采浆量占比 数据来源：中国医药生物技术协会血制品专业委员会 二  企业战略层面：精准补位与生态构建 ▶1.本土药企：“管线补全 + 产业链闭环” 双目标 创新升级需求：中国生物制药收购礼新/ 赫吉亚，核心瞄准其在肿瘤靶向药/核酸创新药领域的优质创新管线，弥补自身“从临床到商业化” 的短板；康哲系收购锐正，聚焦体内基因编辑技术平台，实现“仿创结合” 向 “自主创新” 的转型。 全产业链布局：上海医药通过并购基金控股康华，同步整合其生产基地与渠道资源，构建“研发 - 生产 - 销售” 闭环；云南白药收购聚药堂，切入中药饮片赛道，完善大健康生态布局。 ▶2.国资平台：“战略控股 + 供应链安全” 双重导向 国资并购并非单纯“扩大规模”，而是聚焦关键领域的 “自主可控”： 上游资源掌控：国药集团收购山东药玻（模制瓶市占率超85%），强化对药用玻璃这一关键包材的控制，保障生物医药供应链安全。 区域资源整合：上海、北京、广州等地设立百亿级生物医药并购基金，国资通过“基金 + 产业” 模式，推动区域内龙头企业协同。 2025 年重点区域国资并购基金布局 数据来源：浩悦资本整理 ▶3.并购基金：“控股赋能 + 退出通道” 的模式创新 2025 年并购基金从 “财务投资” 转向 “深度运营”，以上海生物医药并购基金为例（首关规模 50 亿元），其核心逻辑是： 筛选行业地位领先、技术底蕴深厚、短期面临发展瓶颈（资金 / 治理 / 商业化），且与上海产业布局高度契合的上市公司，通过控股导入资源、优化管理； 借助地方政府政策支持（如上海《支持上市公司并购重组行动方案》），降低并购融资成本，最终通过 “产业整合”实现退出。 ▶4.MNC：“专利悬崖 + 中国创新崛起” 下的战略调整 剥离非核心业务：BMS 剥离中国业务、拜耳剥离抗生素，核心原因是这些业务在华市场份额不足 5%，且面临本土药企的激烈竞争，盈利难以覆盖运营成本；诺华剥离眼科业务，是为了聚焦肿瘤、心血管等全球高增长赛道。 加码核心资产：阿斯利康收购珐博进中国，瞄准其在肾性贫血领域的成熟管线；辉瑞以 12.5 亿美元首付款获得三生国健 SSGJ-707 的全球授权（中国除外），体现了 MNC 对中国创新药 “技术性价比” 的认可 —— 本土双抗、ADC 等领域的研发成本仅为全球平均水平的 30-40%，且临床数据已获国际认可。 三  政策与资本层面：精准赋能与工具创新 ▶1.政策支持体系：从 “鼓励” 到 “精准引导” 中央层面：“并购六条” 简化审核流程，支持上市公司收购未盈利技术资产；跨部门协同治理，形成 “药监（加速审批）+ 医保（价值认可）+ 国资（资金支持）” 的合力。 地方层面：上海设立 100 亿元生物医药并购基金，北京构建 500 亿元医药健康产业基金，广州推出上市公司并购重组融资支持政策，通过 “基金 + 政策” 组合拳降低并购门槛。 ▶2.资本工具创新：多元化融资与支付方式 并购基金规模化：全国多地形成 “国资母基金 + 产业基金 + 金融机构” 的基金矩阵，上海国资并购基金总规模超 500 亿元，为控股型并购提供长期资金支持。 支付方式灵活化：除现金支付外，“现金 + 股权”“里程碑付款” 成为主流，如普米斯生物与 BioNTech 的交易中，8 亿美元预付款 + 1.5 亿美元里程碑付款的结构，既降低收购方短期资金压力，又绑定出售方后续利益。 Part III  2025医疗行业五大并购类型 —— 一  基金控股上市平台：从财务投资到产业整合的战略升级 2025年，以上海生物医药并购基金、招商局集团、德福资本为代表的大型产业资本和金融资本，不约而同地选择了通过取得控股权的方式入主上市公司，他们看重的不仅仅是上市公司的财务价值，更是其作为高效产业整合平台的战略价值： 平台价值与效率倍增器：上市公司拥有现成的、透明的公众公司治理结构、资本市场融资渠道和品牌公信力。基金控股后，无需从零开始构建这些体系，可以立即将自身积累的产业资源、已投项目或管理经验快速注入平台，实现“资本+产业”的乘数效应。例如，德福资本将已投资的北京金康普同步注入莱茵生物，以及上海医药并购基金为康华生物对接上海研发资源，都极大地提升了整合效率，这是非上市平台难以比拟的。 精准锁定成熟资产：在宏观经济升级转型和市场竞争加剧的背景下，寻找具备稳定现金流、核心技术壁垒和成熟管理团队的优质资产更为稀缺。而人福医药、康华生物这样的上市公司，本身就是经过严格监管和市场竞争筛选出来的细分行业龙头。通过控股上市公司，基金能够一次性获得经过验证的成熟业务和团队，避免了早期投资的高风险和漫长培育期，直接切入产业核心环节。 服务于区域产业战略与“新质生产力”培育：特别是对于带有国资背景的基金（如上海生物医药并购基金、招商局），控股上市公司不仅是商业行为，更是服务于地方产业升级和培育新质生产力的战略工具。通过控股并将上市公司总部或核心业务引入本地，能够快速补强当地产业链，形成产业集群效应。 2025基金控股上市公司代表性交易 数据来源：浩悦资本整理 ▶1.上海生物医药并购基金战略控股康华生物（300841.SZ），深度赋能推动估值重构 2025年7月，上海生物医药并购基金公告通过"协议转让+表决权委托"的组合方式，合计控制29.99 %表决权。上海生物医药对康华生物的收购并非单一交易，而是一系列“控股—定策—赋能—整合”的全链条运作。 实现控股：基金采用"分步收购+动态对赌"的复合型方案：先以18.51亿元收购21.91%股权，通过表决权委托获得8.08%股份控制权，并设置业绩对赌条款：原股东承诺2025-2027年扣非净利润复合增长率不低于20%，每差1个百分点补偿对应估值0.5%的股份。随后，启动配套融资10亿元用于多联多价疫苗研发，基金认购比例达30% 战略升级：此前康华生物面临着明确的发展瓶颈：一是技术布局较为单一，管线结构相对单薄，主要聚焦于狂犬病疫苗领域，缺乏前沿技术储备和支撑长期增长的创新管线；二是研发能力有待提升，单纯依靠内生研发，难以快速构建完整、自主、差异化的核心技术能力。上海生物医药基金控股后，提出明确的战略升级方向, 重构研发体系，以康华原有的优质产业基础和稳定的商业化能力为基础承接疫苗产业前沿技术。 深度赋能： 研发体系重构，丰富产品矩阵：一是将康华生物成都研发中心与上海公共卫生临床中心对接，联合开发新型冠状病毒/流感病毒二联mRNA疫苗；二是主动推动了康华生物对纳美信生物收购（以不高于6.3亿元人民币的对价分步实现100%控股），纳美信拥有三大核心技术平台（基于AI的抗原与密码子优化工具、mRNA-LNP冻干工艺、新型可电离脂质的LNP递送体系），通过该交易，公司快速补齐技术短板，明确构建了“下一代mRNA技术平台”，推动其从“稳健经营的疫苗产品公司”向“具备前沿技术引擎和平台整合能力的生物医药创新平台”跃迁。 产能和运营优化：关闭2条低效生产线，新建的智能化疫苗车间使产能提升40%；帮助康华生物建立数字化采购平台，年节约成本8000万元。 渠道协同：导入上海医药流通渠道资源，帮助康华生物开拓长三角市场，2025年第三季度报表显示其营收环比增长42%。 上海生物医药并购基金是上海国资体系内的重点聚焦生物医药、医疗器械等领域的二级市场控股型投资的并购基金，具有"并购整合+产业赋能"双轮驱动的典型特征，核心目标是助力上海打造全球生物医药研发和产业化高地。因此，在标的选择上，会优先布局上海本土企业或能与上海产业生态形成协同的企业，比如控股康华并推动其收购上海本土创新企业纳美信生物，战略参股微创医疗等。 控股康华生物是其操盘的经典成功案例，将成都产业化能力+上海创新研发资源+华东销售网络结合，升级了康华生物疫苗产业"研发-生产-流通"一体化平台，重构了康华生物的二级市场估值（从收购前的~25倍P/E提升到~50倍P/E）。 康华生物股价走势 数据来源: 东方财富网、上市公司公告，浩悦资本整理 ▶2.招商创科控股人福医药（600079.SH），助力龙头企业提质增效 2025年1月15日，当代科技（原人福医药控股股东）、招商局集团旗下公司招商创科与当代集团管理人签署《重整投资协议》，招商创科通过投资118亿元合计控制人福医药23.7% 股票的表决权。7月30日，人福医药公告，加上一致行动安排，招商局最终合计控制26.62% 的表决权，成为控股股东。 人福医药作为国内麻醉镇痛赛道的龙头企业，其主营业务及核心子公司宜昌人福收入利润稳定健康，但上市公司过去长期受到原股东投资的非药业务的拖累，招商局利用集团资源深度赋能，明确“聚焦麻醉镇痛、精神神经两大核心赛道，剥离非医药核心资产”的战略方向：逐步剥离房地产、金融等非医药领域资产，通过股权转让、资产处置等方式，收回资金约20亿元，全部投入核心医药业务，提升资源使用效率；另一方面，优化医药板块内部结构：关停低效产能，整合旗下麻醉药品生产基地、降低生产成本，聚焦核心产品的产能升级。 人福医药2025年三季报显示，招商局控股后的投后赋能已取得一定成效：一是全面向麻醉镇痛、精神神经两大核心赛道集中，核心产品销量同比增长15%；二是研发创新加速，新增3个创新药进入临床阶段，2个仿制药通过一致性评价，研发投入同比增长30%；三是财务状况持续优化，通过定增募资与资产处置，公司负债规模稳步下降，资产负债率降至40%以下，财务稳健性进一步增强；四是供应链稳定性提升，与上下游企业的合作逐步深化，物流成本降低8%，海外市场销售额同比增长20%。 招商局集团业务庞大，百年央企旨在打造传统业务之外的新的增长引擎，但此前其在医药健康领域的布局相对薄弱，通过控股人福医药，相当于直接获得了其在麻醉镇痛药这一高壁垒领域的龙头地位和完整的研发生产体系，快速切入医药工业板块。 ▶3.德福资本控股莱茵生物（002166.SZ），现金收购+协同资产注入实现控股 2025年12月，莱茵生物公告德福资本子公司广州德福营养以 6.46亿元人民币的总对价，受让莱茵生物原实际控制人所持有的公司 8.09%的股份，同时获得原实控人持有的25.50%股份对应的表决权，最终合计拥有33.59%表决权，成为控股股东。同时，德福资本同步推动了莱茵生物以发行股份的方式收购旗下已投资产-北京金康普80% 股权，交易完成后金康普将成为莱茵生物子公司。德福资本收购莱茵生物控制权与将北京金康普资产注入莱茵生物这两项交易是同步发生、互为前提的一揽子交易安排。实质上，德福资本通过“部分现金（收购老股） + 金康普股权资产”为对价，最终获得了对莱茵生物的控股权及更高的持股比例。 作为 "植物提取第一股"，莱茵生物的核心优势在于天然植物原料（如甜菊糖、罗汉果提取物）的规模化生产和提取技术，拥有完整的植物提取产业链和全球客户资源。金康普的核心业务是为下游客户提供定制化的营养健康解决方案与终端产品配方。通过将莱茵生物的“上游原料生产”与金康普的“下游解决方案及产品开发”能力相结合，德福资本旨在打造一个从“原料种植提取”到“产品配方研发”乃至“品牌市场”的全产业链闭环。 本次交易结构设计精巧，将“上市公司控制权收购”与“资产重组”同步谈判、同步披露、同步推进。这种设计提升了交易效率，避免了分步实施带来的时间成本与不确定性。同时，锁定了增发股票的价格，减少了因控制权变更导致上市公司股价波动而产生的套利空间，保护了上市公司及全体股东的利益。业务层面，德福资本通过收购打造了完整的产业链闭环，二级市场也看好此次产业链垂直整合，12月24日，莱茵生物股票复牌，开盘即“一字涨停”，市值一度达到约78亿元的年内高点；资本层面，其用相对较小的资金量撬动了对大型上市公司的主导权，同时实现了旗下已投资产的上市。 莱茵生物股价走势 数据来源: 东方财富网、上市公司公告，浩悦资本整理 二  中国 Biotech 并购双向扩容：MNC 全资控股 + 本土龙头生态整合，前沿赛道价值凸显 2024 年，海外 Pharma 跨境并购中国 Biotech 的热潮正式拉开序幕，从阿斯利康并购亘喜到 BioNTech 收购普米斯，一系列案例印证了中国创新药资产的全球价值。进入 2025 年，这一趋势持续深化并呈现 “双向扩容” 特征：跨国药企（MNC）从 “管线授权” 转向 “全资控股”，深度锁定中国成熟商业化资产与前沿技术平台；本土上市药企则以 “补全赛道 + 生态整合” 为核心，加速收购优质 Biotech，形成 “MNC 与本土龙头双轮驱动” 的并购格局。2025 年的并购市场不再是单一的 “海外扫货”，而是中国 Biotech 技术实力、商业化潜力与全球医药产业需求的深度匹配，为行业提供了更丰富的退出路径与发展可能。 2025中国Biotech被收购代表性交易 数据来源：浩悦资本整理 ▶1.25年2月阿斯利康并购珐博进中国 阿斯利康作为在华布局最深的 MNC 之一，近年来持续强化本土化创新与产品线补全，尤其在慢病与重症领域，迫切需要具备成熟市场基础的重磅产品巩固优势。面对中国慢性肾病患者的庞大临床需求，以及自身在肾病领域管线的相对薄弱，阿斯利康将目光投向了已实现商业化验证的本土资产。 2025 年 2 月 20 日，阿斯利康宣布以 1.6 亿美元现金全资收购珐博进中国（FibroGen China），交易于同年 6 月完成全部监管审批。此次收购后，阿斯利康获得珐博进中国核心产品罗沙司他在中国的全部开发、生产及商业化权益，同时全面整合其本土化研发团队、生产基地与覆盖全国各级医院的销售网络。罗沙司他作为全球首个 HIF-PH 抑制剂，专门用于治疗慢性肾病相关贫血，2023 年国内销售额达到2.84亿美元，同比增长40%。自2020年以来，罗沙司他一直稳居中国肾病贫血市场排名第一的药物，具备稳定的商业化现金流与增长潜力。 在本次收购前，阿斯利康就与珐博进中国有着极为密切的合作。对于阿斯利康而言，此次收购并非简单的产品引进，而是 “成熟资产 + 本土团队” 的双重收获：罗沙司他可快速填补其肾病领域管线空白，与现有心血管、代谢疾病产品形成协同；而珐博进中国的本土化运营经验与渠道资源，能帮助阿斯利康进一步下沉基层市场，降低新产品流通成本。从行业视角看，这是 MNC 从 “合作推广” 到 “全资并购” 中国商业化 Biotech 的标志性案例，印证了中国成熟创新药资产的全球稀缺性，也为后续 MNC 布局中国细分领域龙头奠定了范式。 ▶2.25年7 月中国生物制药并购礼新医药 中国生物制药作为本土医药龙头，长期以仿制药与小分子创新药为核心业务，随着行业创新转型加速，双抗、ADC 等前沿生物药赛道的短板日益凸显。面对 2025 年后多款仿制药专利到期的营收压力，以及本土创新药企的激烈竞争，中国生物制药亟需通过并购快速切入高壁垒赛道，构建创新药管线矩阵。 数据来源：公司官网 2025 年 7 月 15 日，中国生物制药发布公告，以 9.51 亿美元收购礼新医药 95.09% 股权，叠加 2024 年 C 轮融资已持有的 4.91% 股权，实现对礼新医药的 100% 全资控股。扣除礼新医药账上 4.5 亿美元现金后，本次交易实际净支付 5.01 亿美元，成为 2025 年本土药企收购创新 Biotech 的最大单笔交易。礼新医药作为国内肿瘤免疫领域的标杆 Biotech，核心管线覆盖双抗、ADC 两大前沿方向，其中PD-1/VEGF 双抗（LM-299）、 GPRC5D 靶向 ADC（LM-305）均进入 II 期临床，且两款产品已与默沙东、阿斯利康达成全球授权合作，累计交易总额超38 亿美元，具备成熟的国际化研发与合作能力。 此次并购的核心逻辑在于 “管线互补 + 资源协同”：礼新医药的双抗、ADC 管线完美填补了中国生物制药的技术空白，而中国生物制药强大的商业化能力、临床开发资源与生产产能，能加速礼新医药管线的国内上市进程；同时，礼新医药的国际化合作网络，也为中国生物制药的全球布局打开了通道。 礼新医药临床管线 数据来源：公司官网 礼新医药的并购实现 20 余家投资机构、创始团队及员工持股平台集体现金退出，启明创投、泰格医药、云锋基金等机构均获丰厚回报。该交易标志着本土 Big Pharma 从 “自主研发为主” 转向 “研发 + 并购双轮驱动”，验证了 “临床后期管线 + 国际化潜力”Biotech 的高估值逻辑，推动本土医药行业并购从 “早期技术抄底” 走向 “成熟资产整合”。 礼新医药融资历史 数据来源：医药魔方 ▶3.25年8 月康哲系并购锐正基因 康哲系（西藏药业+ 康哲药业）长期以 “仿制药商业化 + 创新药 license-in” 为核心模式，随着国内创新药竞争加剧，单纯的授权引进已难以形成差异化优势，亟需构建自有前沿技术平台，实现从 “商业转化” 到 “源头创新” 的转型。基因编辑作为全球生物药领域的下一代核心技术，具备治疗罕见病、遗传疾病的独特优势，成为康哲系转型的关键赛道。 2025 年 8 月 27 日，西藏药业披露通过香港子公司投资 6000 万美元收购锐正基因 40.82% 股权，康哲药业下属公司同步出资 1500 万美元认购 10.20% 股权，双方构成一致行动人，共同实现对锐正基因的绝对控制，交易总对价达 7500 万美元，为 2025 年基因编辑领域规模最大的并购案。锐正基因成立于 2021 年，是国内少数具备 “非病毒载体体内基因编辑” 全产业链能力的 Biotech，拥有自主研发的产业级端到端技术平台，核心碱基编辑器已获得中美专利授权。目前进展最快的管线已进入1/2a期临床，针对ATTR。其他产品管线聚焦代谢类等未满足临床需求的疾病，并且相关靶点已经得到一定的临床验证，其有望能够借助领先的平台化能力实现高效转化，尽早将基因治疗药物推向市场。 锐正基因产品管线 数据来源：公司官网 本次交易非传统意义的“并购退出”，君联资本、Cormorant 等早期机构及创始人通过持股主体仍保留部分股权，与新股东共同推动公司发展。康哲系通过此次交易，快速切入基因编辑这一高壁垒赛道，填补了自身在前沿生物技术研发上的空白；而锐正基因则可借助康哲系成熟的临床开发经验、商业化网络与资金支持，加速管线从临床向商业化的转化，实现 “技术研发 + 商业落地” 的双向赋能。该案例开启了本土医药集团通过并购布局体内基因编辑技术的先河，印证了非病毒载体基因编辑的商业价值，也推动国内基因编辑领域从 “早期研发阶段” 向 “产业化落地阶段” 加速迈进。 2025 年的中国 Biotech 并购市场，已从 2024 年的 “MNC 主导” 升级为 “本土龙头与 MNC 双向发力” 的新格局。MNC 的并购逻辑从 “获取单一产品” 转向 “锁定技术平台 + 本土团队”，深度融入中国市场；本土上市药企则通过并购实现 “赛道补全 + 生态整合”，加速创新转型。无论是基因编辑、ADC、小核酸等前沿技术，还是临床后期、商业化阶段的成熟资产，中国 Biotech 的核心价值已得到全球市场的广泛认可。未来，随着创新药研发实力的持续提升与产业生态的不断完善，中国 Biotech 并购市场将进一步向 “技术聚焦、模式多元、全球协同” 的方向发展，为行业带来更多新的机遇与可能。 三  国资并购符合政策导向，有助于推动产业的高质量发展 2025年共发生8起国资代表性收购交易，交易数量与上年基本持平。从交易时间分布来看，四季度成为并购交易高峰期，12月单月完成3起重要交易，占全年交易总量的37.5%，体现出国资在医药领域的布局节奏逐步加快，年末集中完成核心标的收购，形成明显的时间分布特征。 2025年国资并购代表性交易 数据来源：浩悦资本整理 从交易买方来看，“华润系”今年的收购交易数量同比下滑，全年仅江中药业出手收购精诚徽药70%股权，精诚徽药的补益类OTC产品与江中药业现有产品形成互补，填补其在补益类OTC领域的空白，强化在滋补赛道的布局。反观上药今年加强并购动作，通过收购康华生物，打造疫苗领域的“链主型”平台，推动中国疫苗产业从规模扩张向创新驱动转型；通过收购和黄药业，完善中药产品矩阵，加速中药国际化进程。 从交易领域来看，中药领域收购交易同比大幅增多，成为国资并购的核心赛道，4起交易均归属该领域，占比50%。股权收购方面，全资收购（100%）和高比例收购（70%）各占2起，体现国资对优质标的的控股意愿较强，同时也通过20%-30%的参股方式布局高估值核心赛道。 ▶1.云南白药收购聚药堂：补足北方市场渠道短板，整合中药材产业链 2025年8月15日，云南白药（000538.SZ）宣布以现金方式收购聚药堂100%股权，交易对价总额为6.6亿元人民币，此次交易实现了对标的的全资控股，是云南白药围绕中药材产业链进行纵向整合的关键一步。 聚药堂作为华北地区重要中药饮片生产企业，拥有1567个饮片品种（4000余个品规），是饮片行业品类最齐全的企业之一，此次收购能够直接强化云南白药对上游核心资源的控制力，保障药材质量与供应稳定性，并通过其成熟的加工与销售网络，助力“云药”出滇，快速提升全国业务布局与规模效应。 纵观云南白药近年动作，从入股上海医药到此次收购，其并购策略正从横向的品牌延伸，转向对中药材“种植-加工-销售”全产业链的垂直整合。其核心逻辑清晰：通过掌控上游优质资源与产能，巩固其中成药核心业务的竞争优势，同时打造中药材产业平台，将区域资源优势转化为全国性的产业竞争力，这完全契合其自身转型与云南省发展中药材产业的双重战略目标。 ▶2.中国医药收购则正：弥补在研发创新领域的短板，打通从研发到生产的全产业链 2025年12月30日，中国医药（600056.SH）宣布以现金5.25亿元人民币收购则正医药70%股权，交易估值7.5亿元人民币，此次收购是典型的“以资金换时间、以并购换能力”的战略选择，以70%的高比例控股快速获得研发能力。 中国医药此次收购则正医药，旨在弥补其在研发创新领域的短板，打通从研发到生产的全产业链。则正医药是一家以改良型新药、复杂制剂为特色的医药研发企业，可提供药品研究、临床试验、注册申报的全流程研发服务，拥有儿童药物、口服缓控释等多个技术平台。截至2025年9月30日，则正医药实现营业收入1.07亿元，净利润为-4084.78万元，仍处于研发投入期。 对中国医药而言，作为营收规模超300亿元的央企上市平台，长期面临“商业强、工业弱、研发更弱”的结构性挑战。收购则正医药，可使其快速获得一支成熟的研发团队和高端制剂研发能力，为自身产品管线升级与工业化转化注入创新动能，实现研发与商业的协同发展。 ▶3.上海医药收购和黄药业：完善中药业务布局，提升国际市场竞争力 2025年1月，上海医药（601607.SH）与和黄医药（00013.HK）双双公告了一桩股权交易。和黄医药将出售上海和黄药业45%的股权，上海医药将以9.95亿元收购其中的10%股权，持股比例由50%增至60%，此次交易整体估值13.5亿美元（约99.4亿元人民币），是国资并购中面向国际化布局的重要案例。 上海医药收购和黄药业是其战略布局中的关键一步，旨在丰富中药产品线、拓展市场渠道和提升国际化能力。和黄药业的麝香保心丸、胆宁片等知名中药品种，以及其在县域市场的强大销售网络，能够帮助上海医药迅速完善中药业务布局。此外，和黄药业在国际化方面的成功经验，也为上海医药提供了宝贵的借鉴，有助于推动其旗下其他中药品种的海外布局，提升公司在国际市场的竞争力。 国资并购的政策导向与产业价值 从收购标的所在领域看，8起交易均涉及中药或创新药领域，其中云南白药、上海医药、江中药业等企业的收购对象均为中药企业，注重中药饮片、配方颗粒等传统业务的拓展；中国医药收购则正医药、上海生物医药并购基金收购康华生物则聚焦创新药研发和生物疫苗领域，体现了国资收购对中药传承与创新的双重重视，实现传统中医药与创新医药的双轨布局。 从政策支持与行业趋势来看，近几年中医药并购整合支持性国家政策频出。2024年9月，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，明确支持医药行业通过并购整合资源；同年12月，上海市政府出台《上海市支持上市公司并购重组行动方案》，提出在生物医药等领域培育10家国际竞争力企业；2025年3月国务院发布《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，提出“鼓励战略性并购重组和资源整合，培优扶强龙头企业”，旨在通过并购优化产业结构，提升中药产业集中度和竞争力。 中医药并购重组国家支持政策 数据来源：浩悦资本整理 国家对中医药产业的支持、医药行业并购重组的政策鼓励，以及创新药研发的重要性提升，均促使国资企业通过并购实现资源优化配置。国资并购一方面加快在中医药核心领域的全国性布局，强化产业链掌控能力；另一方面弥补研发创新短板，快速获得核心技术与团队，推动医药产业向高质量发展转型，最终实现产业协同、区域布局优化与整体竞争力提升的多重目标。 四  撤离非核心，深耕高价值：跨国药企在华”瘦身”谋局，老式合资时代落幕 本年度，跨国药企在华战略调整持续深化，多家头部企业陆续剥离非核心业务或在华资产，呈现出”聚焦核心、出清非战略资产”的集中趋势。此类外资撤出并非单纯的市场撤离，而是全球资源重构与中国医药市场环境变化共同作用的结果，核心围绕成熟药品、非核心细分赛道展开，代表性案例包括BMS剥离在华合资业务、拜耳出让抗生素资产、诺华缩减眼科业务布局等。 数据来源：浩悦资本整理 ▶1.BMS剥离中国合资业务，聚焦创新药核心赛道 百时美施贵宝（BMS）推进在华业务优化，2025年9月，BMS宣布将其在中美上海施贵宝制药有限公司（SASS）持有的60%股权出售给高瓴资本关联公司，交易预计于2026年初完成，同时出让的还包括博路定、百服宁、施尔康等多款仅在中国大陆生产销售的成熟产品，涵盖乙肝治疗、感冒用药、维生素补充剂等领域。此举标志着改革开放后首批进入中国的三家标杆性合资药企（中美上海施贵宝、西安杨森、中美史克）全部完成历史性退出，象征着一个以市场换技术的老式合资时代落幕。 SASS作为中国改革开放后首家中美合资制药企业，其股权出让背后是合资模式政策优势的消退——随着中国允许外资药企全资运营，传统合资模式的必要性大幅降低，BMS选择剥离该部分资产，剥离非核心的成熟药生产与销售业务，将资源集中于肿瘤、免疫等创新药赛道，契合其“中国2030战略”中扩大创新产品引入的规划，未来拟通过进口+本土合作模式持续布局中国创新药市场。从市场背景来看，2020年，在第三批全国药品集采中，中美施贵宝的核心产品卡托普利、二甲双胍均未能中标，此后市场份额被价格显著降低的仿制药逐步蚕食。原研药价格承压也导致利润空间持续收缩，成为BMS出清该部分资产的重要推手。 本次交易前，百时美施贵宝（中国）投资有限公司持有中美施贵宝60%股权，为第一大股东；上海医药持有30%股权，国药集团资产管理有限公司持有剩余10%股权。值得一提的是，2026年2月4日晚，上海医药拟公开挂牌转让所持30%股权，挂牌底价不低于10.23亿元，完成后将不再持股。前两大股东相继出清股权，意味着这家有着四十余年历史的合资药企股权结构或将迎来全面调整。 ▶2.拜耳剥离抗生素资产，退出低毛利成熟赛道 拜耳将旗下核心抗生素产品莫西沙星（商品名拜复乐）的知识产权、品牌所有权及全球商业权益出售给红杉中国，交易规模预计在1.6亿欧元（约合13.2亿人民币）至2.6亿欧元（约合21.5亿人民币）之间。莫西沙星2002年进入中国市场，曾是国内市场最知名的抗生素之一，2018年在国内公立医疗机构终端销售额超40亿元，但随着专利到期与仿制药崛起，市场格局发生根本性变化——中国市场仍是拜复乐最大单一市场，但受多轮集采影响，原研片剂价格已跌至3元/盒（降幅>96%），原研份额从曾经过半收缩至约40%，且呈继续下滑趋势。对于拜耳而言，抗生素业务已不属于集团核心战略板块，此次全球范围内的资产剥离，是其优化业务结构、聚焦高增长赛道的重要举措，通过出让成熟抗生素资产，减少低毛利业务的资源消耗，集中精力布局处方药、医疗器械等核心领域，实现全球业务的提质增效。 交易体现了跨国药企将过期“重磅炸弹”药物资产货币化的普遍策略，同时也显示了中国资本（如红杉中国）对具有全球品牌价值成熟产品的兴趣，意图通过成本控制和规模化运营继续挖掘其价值。2026 年 2 月 3 日，红杉中国完成氟喹诺酮类抗生素莫西沙星（拜复乐 / Avelox）相关业务与资产的全球收购。红杉同步成立杭州杉泽生物医药有限公司及其母公司 Ascenda Pte. Ltd.，全面负责该产品全球运营。依据协议，杉泽生物及母公司取得拜复乐全球注册证、知识产权与业务合同等关键资产，保障产品全球稳定供应与未来发展。 数据来源：浩悦资本整理 ▶3.诺华剥离眼科业务，收缩非核心细分布局 2025年10月，诺华与康哲药业子公司签署协议，自2025年11月1日起，将两款眼科生物药（雷珠单抗、布西珠单抗）在中国的独家进口、推广和分销权转让给后者，为期5年。诺华保留生产供应环节。这两款产品均曾是眼科领域的标杆产品，其中诺适得作为全球首个VEGF眼科药物，连续12年登顶公立医疗机构眼科用药榜首，2020年国内销售额达数十亿元，但受医保谈判降价、核心专利到期、国产仿制药上市（如齐鲁制药仿制药）及竞品挤压（康弘药业康柏西普、罗氏法瑞西单抗）等多重因素影响，市场竞争力持续下滑；布西珠单抗则因安全性问题销售不及预期，诺华已不再单独披露其销售额。此次中国区眼科资产的剥离，是诺华全球眼科业务收缩的延续——2022-2023年其已将近10款眼科药物转让给海外企业，核心目的是剥离非核心细分赛道，将资源集中于肿瘤、免疫、心血管等四大核心领域，实现资源的精准配置。 通过授权合作而非直接出售业务，诺华保留了产品的所有权和长期潜在收益，同时将本地化商业运营交给更熟悉中国市场的合作伙伴，降低了自身运营成本。这代表了另一种“轻资产”撤出模式。跨国药企不再局限于 outright sale（彻底出售），转而采用授权合作（License-out）等方式，在调整业务重心的同时，维持对中国市场的参与度和未来弹性。 外资撤出的核心动因与行业影响 综合来看，本年度外资剥离在华业务的核心动因集中在三点：一是战略聚焦，跨国药企纷纷收缩非核心赛道，将资源投向创新药、高毛利细分领域，应对全球医药市场的竞争压力；二是市场环境变化，中国集采政策持续推进，成熟药价格大幅下降，原研药失去利润优势，叠加国产仿制药崛起，市场份额被持续挤压，非核心成熟业务的留存价值降低；三是资产优化，通过出让非核心资产实现变现，同时规避国内市场的渠道运营成本，转而通过轻资产模式布局核心赛道。 对行业而言，此类外资撤出并非负面信号，反而推动了中国医药市场的资源重构：一方面，中资企业通过承接外资成熟资产，获得优质品牌、技术或渠道资源，加速国产替代进程，完善自身业务布局；另一方面，外资聚焦创新药的布局，也将加剧国内创新药领域的竞争，推动行业整体向创新转型，同时成熟药市场的格局将进一步向本土企业集中，倒逼本土企业提升运营效率与产品竞争力。 五  其他代表性并购案例：从规模扩张到质量提升，协同赋能主导国内医药健康领域并购新格局 本年度，国内医药健康领域并购活动持续活跃，并购逻辑呈现多元化特征，横向并购聚焦同业整合、提升市场份额，纵向并购侧重产业链延伸、完善布局，产业整合类并购则围绕主业拓展、构建协同生态展开。以下选取奥浦迈收购澎立生物、九州通收购奥园美谷等代表性案例，从交易特征、并购逻辑、协同价值等维度展开分析。 ▶1.奥浦迈收购澎立生物：复杂交易方案下的产业链协同并购 （1）交易概况与方案复杂性 奥浦迈以发行股份及支付现金的方式，向31名交易对方收购澎立生物100%股权，交易对价约14.51亿元，同时募集配套资金。此次交易是“并购六条”发布以来，A股首单采用重组股份对价分期支付机制、首单适用私募投资基金投资期限与重组取得股份锁定期“反向挂钩”政策的项目，交易方案的复杂性体现在多个层面：一是交易对手分散，澎立生物历经多轮融资与股权转让，股东涵盖红杉资本等30家机构及个人，需平衡各方利益；二是定价机制差异化，为各轮投资方设置四档交易对价，兼顾不同投资方的退出诉求，缓解后期投资方的浮亏压力；三是支付方式多元，股份对价分四期发行，既实现与澎立生物管理团队的深度绑定，又兼顾中美税法差异，降低交易双方的税务成本；四是交易博弈充分，奥浦迈独立董事曾多次投出反对票，认为行业低迷周期下应聚焦主业、审慎扩张，叠加交易所多轮问询，交易历经多轮修订完善后终获通过，于2026年初完成股权过户，澎立生物成为奥浦迈全资子公司。 从估值来看，截至2024年末，澎立生物归属于母公司所有者权益账面价值约9.27亿元，评估值约14.52亿元，评估增值5.25亿元，增值率达56.62%，估值定价基于收益法评估结果，对应PS（LYR）4.4×，PE（LYR）32.6×。 数据来源：浩悦资本整理 本次交易的差异化定价并非单一因素决定，而是综合考量多方面核心要素后，由交易各方自主协商确定，属于交易对方之间合理的利益调整安排。具体而言，定价过程中重点结合了各交易对方的初始投资成本差异、主体性质分类（包括控股股东、管理团队、财务投资人等不同类型）、其对标的公司过往发展的历史贡献及未来可持续贡献预期，同时兼顾了各方在本次交易中承担的权利义务差异等关键因素。 数据来源：浩悦资本整理 本次交易整体作价合计为14.50亿元，相较于标的公司（澎立生物）2022年3月增资时对应的投后估值32.20亿元，出现了较大幅度的跌幅。值得注意的是，标的公司部分财务投资人在前期参与投资时，所依据的估值水平高于本次交易确定的定价估值，形成了明显的估值落差。 （2） 并购逻辑与协同价值 此次并购属于产业链纵向协同并购，奥浦迈主营细胞培养产品与生物药CDMO服务，澎立生物聚焦生物医药临床前CRO服务，双方同处生物医药研发与生产产业链，业务互补性极强。奥浦迈发起此次并购的核心逻辑，是应对CDMO业务下滑压力、完善“CRO+CDMO+细胞培养”的产业链布局，强化服务板块的核心竞争力——近年来奥浦迈CDMO业务受行业竞争加剧、产能扩张、客户需求波动等因素影响，收入出现下滑，而澎立生物作为国内早期开展临床前CRO服务的企业，拥有超1500种自研疾病动物模型，业务涵盖40余种疾病，能为奥浦迈导入早期研发客户资源。 协同价值一方面体现在业务导流与产业链延伸，澎立生物可在药物研发早期向客户推介奥浦迈的细胞培养基产品与CDMO服务，实现从前端研发到后端生产的业务联动，锁定具有商业化前景的创新药管线，扩大奥浦迈的客户群体与业务规模；另一方面也体现在能力互补，奥浦迈在细胞培养、生物药生产领域的技术与经验，可与澎立生物的临床前研发能力相结合，提升双方的技术服务水平，打造全产业链服务能力，应对行业竞争压力。 ▶2.九州通收购奥园美谷：产业整合型并购，拓展美丽健康产业生态 1. 交易概况与整合背景 九州通通过全资子公司九州产投参与奥园美谷的重整投资，历经协议签署、方案调整、法院裁定等多环节，最终完成对奥园美谷的控股收购。此次交易以重整为核心载体，交易方案历经优化：初始拟出资6.73亿元取得3.6亿股转增股票，后调整为受让4.36亿股，受让价款总计7.06亿元，其中7593万股将用于向关联担保债务的债权人实施以股抵债清偿。2025年12月，奥园美谷重整计划执行完毕，襄阳中院裁定终结重整程序，九州通正式实现对奥园美谷的控制，此次交易属于产业整合类并购，核心围绕主业延伸、构建多元产业生态展开。 九州通作为国内领先的医药供应链企业，核心业务涵盖医药分销、零售、供应链服务等，同时还有在医美领域长达10年的深耕布局，从2016年入股爱美客，到2021年正式组建医美事业部，再到与华熙生物、朗姿医疗、威脉医疗的深度合作。而奥园美谷聚焦美丽健康产业，业务涉及医美、健康管理等领域，此次收购是九州通突破医药供应链主业边界、进一步深耕医美领域增长曲线的重要布局。 数据来源：浩悦资本整理 （2） 并购逻辑与协同价值 此次产业整合并购的核心逻辑，是九州通依托自身核心优势，赋能奥园美谷实现重整复苏，同时借助奥园美谷的业务布局，进一步整合深耕美丽健康产业，延伸产业链、完善产业生态，提升综合竞争力。从行业背景来看，美丽健康产业处于快速增长阶段，与医药健康领域存在天然的协同性，九州通通过收购陷入重整的奥园美谷，可以相对合理的成本获得优质产业资产，快速切入新兴赛道，丰富自身业务结构，摆脱对传统医药分销业务的依赖。 协同价值主要体现在产业赋能与资源互补：一是供应链赋能，九州通拥有强大的医药供应链体系、高效的运营管理经验及先进的数字化能力，可帮助奥园美谷优化供应链布局，降低运营成本，提升核心产品的培育与推广效率；二是业务融合，双方可在健康产业领域开展深度合作，将九州通的医药健康资源与奥园美谷的美丽健康业务相结合，构建“医药+医美+健康管理”的协同生态，拓展服务场景，提升用户粘性；三是资本与管理赋能，九州通通过注入资本与管理经验，帮助奥园美谷化解债务危机、完善治理结构，实现业务复苏与高质量发展，同时借助奥园美谷的平台，进一步扩大九州通在健康产业的影响力。2026年2月，奥园美谷科技股份有限公司正式更名为九州美谷科技股份有限公司，新掌舵人姜昶臣曾任职中科康美（旗下有医美连锁品牌 “媛颂健康”），主导过连锁扩张、上游企业投资及跨界合作，此次上任或推动九州美谷打通 “产品 - 服务” 闭环，未来的整合成效值得期待。 上述案例精准呈现了国内医药健康领域并购的核心逻辑：奥浦迈收购澎立生物聚焦产业链纵向协同，通过复杂且灵活的交易方案完成资源整合，完善研发生产一体化布局；九州通收购奥园美谷则为产业整合型并购，围绕核心主业延伸布局，构建多元健康产业生态。整体而言，国内医药健康领域并购活动已从单纯的规模扩张向质量提升转型，协同效应释放与产业赋能成为并购交易的核心导向，同时交易方案设计愈发灵活多元、兼顾各方利益诉求。需重点关注的是，并购后的整合落地仍是决定交易成败的关键，后续需强化协同价值挖掘与各类风险防控，推动并购交易真正实现提质增效。 Part Ⅳ 医疗行业并购趋势 —— 2025 年中国医疗健康产业并购浪潮，是政策精准赋能、资本深度参与与企业战略聚焦共振的必然结果。这场并购不仅实现了行业资源的高效重组，更标志着产业从 “规模扩张” 向 “高质量发展” 的关键转型，并购基金化身产业整合 “操盘手”，国资聚焦产业链安全布局核心环节，外资收缩非核心领域并深耕高价值赛道，Biotech 并购偏好临床中后期管线与技术平台，产业链垂直整合向生态闭环演进。创新药、中药、高端器械等细分赛道成为热点，国资与龙头企业的主导作用愈发凸显。展望未来 3-5 年，这一趋势将持续推动本土企业竞争力跃升、全球资源配置优化，同时加剧行业 “马太效应”，加速产业升级与全球分工重构，最终形成 “头部集中、赛道细分、全球协同” 的行业新格局。 作者：武肖坤  周研  陈恋  王晨旭  朱旖 联系我们 上海办公室 Shanghai office 浦东新区海阳西路555号前滩中心2302室 Rm 2302, New Bund Center, 555 West Haiyang Rd, Pudong New Area, Shanghai 北京办公室 Beijing office 朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦3609室 3609, Taikang Financial Building, Building 1, Yard 38, North Rd of East 3rd Ring, Chaoyang District 深圳办公室 Shenzhen office 福田区深南大道6011-8号深铁置业大厦1205室 Rm 1205,Shenzhen Metro Property Development Building, 6011-8 Shennan Avenue, Futian District, Shenzhen 香港办公室 Hong Kong office 湾仔区骆克道33号万通保险大厦10层 10th Floor, YF Life Tower, 33 Lockhart Road, Wan Chai, Hong Kong 新加坡办公室 Singapore office 珠烈街63号华侨银行大厦东区1501室 Rm1501, 63 Chulia Street, OCBC Centre East, Singapore 项目投递 Project delivery info@healthcarecapital.com.cn 媒体问询 Media inquiries pr@healthcarecapital.com.cn 人才招聘 Recruit hr@healthcarecapital.com.cn Copyright© 2026 浩悦资本.

全网搜集整理的干货，建议有意研究创新药赛道的朋友先收藏！ 一、恒瑞医药 目前的恒瑞正处于从“PD-1 依赖”向“ADC+代谢+自免”三轮驱动转型的关键期。2026 年是其管线潜力的“大年”。拆解如下：  第一核心：肿瘤——从“IO 1.0”向“ADC + 2.0”进化 恒瑞的肿瘤管线已经不是靠 PD-1（卡瑞利珠单抗）单打独斗了，现在的核心是 ADC 平台和双抗/多抗。 1、HER2 ADC (SHR-A1811)：管线价值最高的资产 潜力：  对标阿斯利康的 DS-8201。临床数据极其稳健，已在乳腺癌、非小细胞肺癌等多个领域展现出 Best-in-Class (BIC) 潜力。 2026 看点： 预计会有多个适应症密集获批上市。这是恒瑞未来 3 年最大的利润增长点。 2、IO 2.0（双抗）：瑞拉芙普α (SHR-1701) 定位： PD-L1/TGF-βRII 双抗，今年 1 月刚刚获批胃癌一线。 潜力： 它是恒瑞在 IO 领域的升级版，解决了 PD-1 耐药问题。如果后续在肺癌等大癌种突破，将承接卡瑞利珠单抗流失的市场份额。 3、ADC 矩阵：TROP2、Claudin 18.2、HER3 ADC 这些管线正处于临床 II/III 期。恒瑞的策略是“全覆盖”，利用其强大的临床执行力，在国产同类药物中抢占首发或前三位。  第二核心：代谢赛道——打造“GLP-1 家族” 这是恒瑞估值上修的核心逻辑。恒瑞在减重/降糖领域的布局非常完整。 1、HRS-7535 (口服小分子 GLP-1)： 潜力： 对标礼来的 Orforglipron。 口服、非肽类、不需冷链、成本极低。 最新进展：  今年 1 月刚获批高血压合并肥胖的 3 期临床。这反映了恒瑞差异化竞争的策略——不仅仅是减重，而是抢占“肥胖+心血管”这一巨大交叉市场。 2、HRS-9531 (GLP-1/GIP 双靶点)： 潜力： 对标替尔泊肽（Tirzepatide）。2 月份刚公布的 2 期数据显示：26 周减重达 12.1%，且没有平台期，安全性极好。 国际化： 授权给美国 Kailera，2026 年将启动全球 2 期，这意味着恒瑞将赚全球市场的钱。 第三核心：自免与慢性病——高现金流的补充 1、IL-17A (夫那奇珠单抗)： 已获批银屑病。 潜力： 国内银屑病生物制剂渗透率还很低，恒瑞利用其下沉市场的销售体系，有望实现放量。 2、JAK1 抑制剂 (艾玛昔替尼)： 针对特应性皮炎。 潜力： 这是国内首个报产的自免 JAK1，属于刚需品种，具有很强的进口替代价值。 3、PCSK9 (SHR-1918)： 降脂药，刚进入 NDA（上市申请）受理。  全球化潜力（BD 逻辑）：不仅是卖药，更是“卖平台” 恒瑞现在的潜力还体现在 License-out（海外授权）。 1、GSK 的 120 亿美金大单： 恒瑞去年将 PDE3/4 抑制剂（HRS-9821） 及后续多个项目授权给 GSK。这意味着恒瑞的早期研发平台（尤其是呼吸和免疫领域）已经得到了跨国巨头的认可。 2、FDA BLA 关键节点： PD-1 联合阿帕替尼（双艾组合）治疗肝癌的美国上市申请，FDA 定在 2026 年 7 月 23 日给出最后批复。如果闯关成功，将是恒瑞真正意义上的国际化元年。 二、信达生物 在 2026 年这个节点，信达正经历从单纯的“PD-1 公司”向“全球化代谢+次世代肿瘤”双引擎驱动的全面蜕变。以下是信达管线潜力的深度拆解：  第一核心：代谢赛道（GLP-1）——信达的“第二生命线” 如果说肿瘤是信达的过去，代谢药物就是信达的现在和未来。信达在这一领域的爆发力目前在国内处于领跑地位。 1、玛仕度肽 (Mazdutide, IBI362)：国产 GLP-1 的“无冕之王” 潜力： 这是全球研发进度最快的 GLP-1R/GCGR（双靶点） 激动剂。相比单靶点（如司美格鲁肽），双靶点在减重的同时，能更好地改善肝脏代谢和血脂。 2026 现状： 9mg 剂量版本已展现出 1 年减重 >20% 的惊人数据（对标手术效果）。 商业化逻辑： 信达已与健之佳等连锁药店达成 2026 战略合作。今年将是其大规模放量年，预计将快速抢占礼来、诺和诺德的国产替代份额。 2、口服小分子 IBI3032： 信达的口服 GLP-1 也在紧追恒瑞。2026 年将有更多临床数据读出，决定其能否在“便携性”上完成反超。 第二核心：肿瘤管线——ADC 与“双抗/多抗”的全面反攻 信达的肿瘤管线正处于从“IO 1.0（PD-1）”向“IO 2.0+ADC”的结构化升级。 1、IBI343 (CLDN 18.2 ADC)：全球竞争力的核心 潜力： 该资产已授权给武田制药（Takeda）。作为国内进展最快的 Claudin 18.2 ADC 之一，它在胃癌和胰腺癌中的表现优异。 2026 看点： 它是信达 2026 年海外获批、赚取美金/里程碑金额的关键。 2、IBI363 (PD-1/IL-2α 双抗)： 潜力： 这是信达的“独门武器”。针对 PD-1 不敏感或耐药的实体瘤（如结直肠癌），它通过增强 IL-2 信号来精准打击肿瘤。 2026 状态： 正在进行全球多中心 3 期临床，被视为信达冲击“全球 Big Pharma”入场券的战略资产。 3、IBI354 (HER2 ADC)： 动作： 2026 年 2 月刚刚启动了一线治疗 HER2 阳性乳腺癌的 3 期临床。虽然 HER2 赛道挤，但信达凭借强大的销售网络，依然有能力占据前排。 第三核心：自免与血液瘤——差异化补位 1、IBI3003 (GPRC5D/BCMA/CD3 三抗)： 最新消息： 2026 年 1 月获 FDA 快速通道认定，治疗多发性骨髓瘤。 逻辑： 血液瘤领域信达走得非常前沿，三抗技术平台（IBI3003）的成功预示着信达在血液瘤治疗上已经具备了和国际巨头硬碰硬的能力。 2、眼科 IBI302 (双抗)： 针对 AMD（老年性黄斑变性）的双抗。这是信达在慢病领域的一个暗桩，若三期数据亮眼，将打破进口药垄断。 第四核心：信达最大的潜力，在于它极其成熟的 BD能力。 与礼来（Lilly）的“第七次表白”： 2026 年 2 月初，信达与礼来达成 85 亿美元 的战略合作升级。这不仅是资金支持，更意味着信达的早期研发平台已经深深刻入了礼来的全球供应链中。 国际化路径：  不同于恒瑞的“自建海外团队”，信达更多采用“强强联手”。通过武田、礼来等大厂出海，抗风险能力更强。 三、百济神州 在 2026 年，百济已经基本完成了从“烧钱大户”向“全球商业化巨头”的惊险跳跃。它的管线逻辑非常纯粹：血液瘤全球霸权 + 实体瘤差异化补位 + 蛋白降解技术领跑。 第一核心：血液瘤“全家桶”——百济的护城河 百济在血液瘤（血癌）领域的野心不仅仅是泽布替尼（Brukinsa），而是要构建一个不可替代的联合疗法矩阵。 1、泽布替尼 (Brukinsa)：全球 BTK 新王 现状： 2026 年其全球销售额已稳步向50 亿美元俱乐部迈进。它是百济最稳的现金奶牛。 潜力：  随着其在 CLL/SLL（慢性淋巴细胞白血病）领域的市场份额全面超越强生的伊布替尼，它已成为全球血液瘤治疗的底层逻辑。 2、Sonrotoclax (BCL-2 抑制剂)：下一个重磅单品 潜力： 对标艾伯维的维奈克拉（Venclexta）。百济这款自研 BCL-2 具有更好的安全性（肿瘤溶解综合征风险更低）。 2.0 时代： 2026 年的核心看点是 “泽布替尼 + BCL-2” 的全口服、无化疗联合方案。一旦获批，将彻底统治血液瘤一线治疗，让竞争对手无路可走。 BGB-16673 (BTK CDAC)：蛋白降解技术的“绝招” 定位：专门对付那些对传统 BTK 抑制剂（包括泽布替尼）产生耐药的患者。 价值：它是目前全球进度最快的 BTK 降解剂。2026 年初刚公布的临床数据惊艳，有望通过加速审批提前锁定市场。  第二核心：实体瘤——自研 ADC 与 PD-1 的全球化 1、替雷利珠单抗 (Teveimbra)：全球审批的丰收期 现状： 2026 年该药在美、欧已获得包括食管癌、胃癌等多个大癌种的一线疗法批件。 逻辑： 它是百济实体瘤管线的“底座”，用于支撑后续各种 ADC、双抗的联合疗法。 2、CEA ADC 与 B7-H3 ADC：ADC 平台的崛起 潜力： 百济的 ADC 平台在 2026 年进入了数据爆发期。特别是针对实体瘤的差异化靶点（如 B7-H3），百济正在通过这种高壁垒资产寻求新的出海大单。 差异化： 不同于市面上挤破头的 HER2 赛道，百济更偏向于布局具有“全球孤品”潜力的靶点。 第三核心：技术平台——蛋白降解（CDAC）的先驱 百济不只是买药卖药，它是极少数在蛋白降解（PROTAC/CDAC）领域拥有全球话语权的药企。 除了 BTK 降解剂，百济在 2026 年已将其技术延伸至 EGFR、雄激素受体（AR） 等靶点。这意味着即便在非肿瘤领域，百济也拥有了跨界打击的能力。 第四核心：商业化能力：这才是百济最大的“管线” 很多 Biotech 管线好但卖不掉，百济已经建成了 超过 3500 人的全球商业化团队（主要在美国和欧洲）。 2026 年新泽西州生产基地正式投产： 这标志着百济彻底解决了“美国药、中国造”的供应链安全问题，极大提升了毛利率。 四、康方生物 —— “双抗之王” 在 2026 年的视角下，康方生物已不再仅仅是一家 Biotech，而是进化成了全球“双抗+ADC”领域的领军者。其核心战略从“单点突破”转向了“IO 2.0（免疫 2.0）+ ADC”的全面收割期。 以下是对康方生物核心管线的深度拆解： 第一核心：“ 皇冠上的明珠”双抗“双子星” (IO 2.0) 康方是全球唯一拥有两款已上市双抗免疫检查点抑制剂的公司，2026 年它们正处于全球商业化的巅峰。 1、依沃西单抗 (AK112, PD-1/VEGF) —— “药王”挑战者 2026 状态： 全球肺癌治疗的新标准。 战绩： 2024-2025 年在头对头试验中击败 K 药（帕博利珠单抗）后，2026 年其美国合作伙伴 Summit 已向 FDA 提交多项上市申请（BLA），预计 2026 年末在美获批。 爆发点： 全癌种渗透： 2026 年已获批肺癌（EGFR 耐药、PD-L1+ 一线）、三阴性乳腺癌（TNBC）等，并获得了针对胆道癌的突破性疗法认定。 联合策略： 与百济神州、辉瑞等大厂的 ADC 开展联合疗法，锁定“去化疗化”时代的联合方案核心。 2、卡度尼利单抗 (AK104, PD-1/CTLA-4) —— 消化道/妇科之王 2026 状态： 2026 年已进入医保放量的高峰年。 核心地位：  统治宫颈癌和胃癌一线治疗。2026 年针对 HER2 阴性胃癌一线 的国际多中心 Ⅲ 期临床正在冲刺 FDA 获批。 商业价值：  它是全球首个获批的 PD-1/CTLA-4 双抗，在安全性上显著优于“O+Y”联合方案，成为全球双抗联用的技术标杆。 第二核心： “第二增长曲线”ADC 与双抗 ADC (IO + ADC) 2026 年，康方正式进入“ADC 时代”，其自研的 Tetrabody 平台产出了极具差异化的管线。 1、AK146D1 (Trop2/Nectin4 双抗 ADC)： 拆解： 这是2026 年全球最受关注的 ADC 分子之一，也是全球首个进入临床的 Trop2/Nectin4 双抗 ADC。 潜力：  旨在解决单靶点 ADC（如 Trodelvy 或 Padcev）的耐药问题，2026 年其在尿路上皮癌和肺癌中的早期数据被视为“革命性”。 2、AK138D1 (HER3 ADC)：  针对 EGFR 突变耐药后的肺癌，2026 年已进入临床后期。 3、AK112/AK104 + ADC：  康方的终极杀招是“自家双抗 + 自家 ADC”的内部联用，不仅疗效协同，更具备极强的定价和成本控制优势。 第三核心：“商业化的压舱石”自免与代谢 康方在 2026 年已实现了从肿瘤向慢性病市场的成功跨越。 1、伊努西单抗 (AK102, PCSK9)：  2025-2026 年已在国内大规模商业化。针对高脂血症，作为安进 Evolocumab 的强力国产替代。 2、依若奇单抗 (AK101, IL-12/IL-23)： 针对银屑病。2026 年已成为自免市场的核心品种，挑战强生和艾伯维的市场地位。 3、普络西单抗 (AK109, VEGFR2)：  与依沃西等联用，在眼科和肿瘤辅助治疗中展现潜力。 五、石药集团 在 2026 年的中国创新药版图中，石药集团展现了一场传统药企转型的“暴力美学”。 如果说恒瑞是“步步为营”，那么石药就是“工业化创新的推土机”。依托 NBP（恩必普）等核心品种提供的庞大现金流，石药在 2026 年已经构建了国内最领先的 mRNA、ADC（抗体偶联药物）及小核酸三大技术矩阵。 以下是石药集团的管线拆解： 第一核心： ADC 矩阵—全球“供货商”级的实力 石药的 ADC 布局在 2026 年已进入收获期，其特点是：靶点极准、出海极快。 1、SYS6002 (Nectin-4 ADC) —— 全球明星： 2026 现状： 授权给 Corbus Pharmaceuticals 后，2026 年其全球 Ⅱ/Ⅲ 期临床数据惊艳。针对尿路上皮癌和肺癌，SYS6002 展现了比全球同类产品更低的皮肤毒性。 地位： 这是石药 ADC 平台走向世界的“名片”。 2、SYSA1801 (Claudin 18.2 ADC)： 2026 现状： 授权给 Elevation Oncology，针对胃癌和胰腺癌。2026 年，该药物在海外的突破性疗法认定使其成为全球 Claudin 18.2 赛道的前三甲选手。 3、DP303c (HER2 ADC)： 虽然赛道拥挤，但石药通过极致的成本控制和差异化的联用方案，在 2026 年的市场渗透中依然保持了强大的份额。 第二核心：mRNA 平台—从“预防”到“治疗”的跨越 石药是国内唯一在 mRNA 领域实现大规模工业化落地的企业。 1、RSV (呼吸道合胞病毒) mRNA 疫苗： 2026 节点： 2026 年初正式获批。这是国产首款 mRNA 技术路径的 RSV 疫苗，打破了跨国药企的垄断。 2、肿瘤免疫 mRNA 疫苗： 2026 现状： 针对黑色素瘤和非小细胞肺癌的个体化癌症疫苗已进入 Ⅱ 期临床。石药利用其成熟的 LNP 递送技术，实现了比竞争对手更稳定的量产能力。 第三核心：自免与神经系统的“第二曲线” 石药在 2026 年通过“自研+BD”双轮驱动，补齐了自免和慢病短板。 第四核心：巴托利单抗 (Batoclimab, FcRn) —— 商业化重器 2026 现状： 从和铂医药引进后，2026 年石药凭借其数千人的地推团队，将其快速推向全国重症肌无力（gMG）市场。 意义： 填补了石药在高端自免领域的空白。 第五核心：NBP (恩必普) 及其升级版 作为年销几十亿的超级单品，2026 年石药通过 NBP 软胶囊新适应症 和 新一代脑卒中神经保护药物 的接力，完美对冲了专利到期的风险。 第六核心：小核酸 (siRNA) 的野心 石药在 2026 年已不再掩饰其在慢病长效治疗上的布局。 针对高血压/高血脂的 siRNA： 2026 现状： 依托自有的核酸药物平台，多款针对 AGT、PCSK9 靶点的 siRNA 已进入临床 Ⅰ/Ⅱ 期。 目标： 对标诺华、舶望，利用“半年一针”的优势，结合石药深厚的基层心血管渠道进行降维打击。 六、传奇生物—— “细胞疗法的全球标杆” 站在 2026 年初这个时间点，传奇生物已经不再仅仅是一家“有潜力的 Biotech”，它已经正式跨入“全球细胞治疗巨头”的行列。 2026 年对传奇生物而言是具有里程碑意义的“盈利元年”。 随着其核心产品 Carvykti（西达基奥仑赛）在全球市场的统治力进一步加强，以及生产产能瓶颈的彻底解决，传奇的管线正呈现出“一超多强”的格局。 以下是针对传奇生物最新管线的深度拆解： 第一核心：Carvykti 的“全线收割” 在 2026 年，Carvykti 已成为多发性骨髓瘤（MM）治疗的绝对金标准。 二线治疗的统治：  随着 CARTITUDE-4 研究数据的持续释放，Carvykti 在 2026 年已稳坐 MM 二线治疗 的头把交椅。其显著的 OS（总生存期）获益让竞争对手（如 BMS 的 Abecma）生存空间被极大压缩。 一线治疗的冲刺：  2026 年，市场最关注的是 Carvykti 进入一线治疗（新诊断患者）的临床进度。一旦获批，其受众群体将翻倍。 产能爆发：  传奇生物位于美国 Raritan 的扩建工厂和比利时 Ghent 的Tech Lane 工厂已在 2026 年全面投产，年产能支撑其向20 亿美元以上的销售额迈进，真正解决了“有单无货”的尴尬。 第二核心：实体瘤 CAR-T 的攻坚 2026 年，传奇在实体瘤领域的布局已经从“实验室数据”转化为了“临床确定性”。 1、LB2102 (针对 DLL3)：  赛道： 小细胞肺癌（SCLC）。 2026 进展： 继 2025 年 ASCO 披露亮眼数据后，该品种在 2026 年已进入关键性临床。由于 DLL3 靶点的特异性，它被视为继 Carvykti 之后，传奇与强生（J&J）深度绑定的下一个爆款。 2、LB1908 (针对 Claudin 18.2)： 赛道： 胃癌、胰腺癌。 2026 进展： 在 2026 年初的 ASCO-GI 上，LB1908 展示了在晚期胃癌患者中极高的客观缓解率（ORR）。传奇利用其独特的抗体筛选平台，解决了该靶点在实体瘤中“浸润难”的问题。 第三核心：通用型 (Allo) 与 体内 (In Vivo) 平台 这是 2026 年传奇维持高估值的“想象力中心”。 1、LUCAR-G39D (通用型双靶点)： 2026 地位： 解决了自体 CAR-T 制备周期长、成本高的问题。2025 年末披露的非霍奇金淋巴瘤（NHL）数据证明了其极低的移植物抗宿主病（GvHD）风险，2026 年是其商业化价值被重估的关键年。 体内 CAR-T 平台 (In Vivo CAR-T)： 突破： 2026 年初，传奇已完成首例体内 CAR-T 候选药物的给药。通过病毒载体直接在人体内“改装”T 细胞，无需提取和体外培养。 预期： 预计 2026 年下半年将披露首批人体数据，这将是细胞治疗领域的“登月时刻”。 七、科伦博泰—— “ADC 领域的超级工厂” 在 2026 年的中国创新药版图中，科伦博泰是一个极其特殊的存在。如果说百济神州是“全能战士”，康方生物是“双抗之王”，那么科伦博泰就是“全球 ADC领域的顶级供应商”。 2026 年是科伦博泰从“授权拿首付款”模式向“销售分成+商业化爆发”转型的元年。其深度绑定默沙东（MSD）的全球战略，让它在 2026 年拥有了极高的业绩确定性。 以下是科伦博泰管线的深度拆解： 第一核心：SKB264 (Trop2 ADC) —— 挑战全球标准的“重器” SKB264（MK-2870）已成为全球 Trop2 ADC 赛道的“双子星”之一，与阿斯利康/第一三共的 Dato-DXd 正面硬刚。 2026 商业化地位： 国内： 针对 TNBC（三阴性乳腺癌）已实现大规模销售；针对 HR+/HER2- 乳腺癌和 EGFR 突变肺癌的适应症在2026 年已获批上市。 全球： 默沙东（MSD）主导的全球多中心 Ⅲ 期临床正在高速推进，2026年底有望向 FDA 提交首个适应症申请。 爆发点： 2026 年，科伦博泰将开始收到来自默沙东的商业化里程碑付款。作为默沙东 K 药（PD-1）联用方案的核心“僚机”，SKB264 的全球放量潜力巨大。 第二核心：HER2 与多靶点 ADC 除了 Trop2，科伦博泰在 2026 年通过 ADC 矩阵构建了深厚的防御堡垒。 1、A166 (HER2 ADC)： 2026 现状： 针对晚期 HER2+ 乳腺癌已在国内获批。 差异化： 虽然面对 Enhertu（DS-8201）和恒瑞 A1811 的强力竞争，但 A166 凭借优异的安全性数据，在特定细分人群和医保渗透中占据了重要地位。 2、SKB315 (CLDN 18.2 ADC)： 2026 现状： 默沙东已执行该产品的全球独占许可，针对胃癌和胰腺癌的全球 Ⅱ/Ⅲ 期临床数据将陆续披露。 意义： 这是科伦博泰证明其 ADC 平台“可复制性”的关键。 3、SKB410 (Nectin-4 ADC)： 2026 现状： 针对尿路上皮癌，它正试图在国产同类赛道中占据前三位置。 第三核心：免疫与大分子—ADC 的“最强辅助” 科伦博泰深知 ADC 联用的重要性，因此其传统的生物药管线在 2026 年也扮演了关键角色。 1、A167 (PD-L1 单抗)： 作用： 它是科伦博泰内部 ADC 联用方案的“固定搭配”，大幅降低了联合用药的开发成本和商业化门槛。 2、A140 (EGFR 单抗)： 2026 现状： 作为西妥昔单抗的生物类似药，2026 年已在结直肠癌领域贡献稳定的现金流。 八、百利天恒 —— “多特异性抗体的黑马” 百利天恒绝对是一个“现象级”的存在，它在 2023 年末与百时美施贵宝 (BMS) 达成的那笔 84 亿美元 的天价交易，在 2026 年终于从“账面数字”变成了“临床实绩”和全球商业化蓝图。 如果说科伦博泰是 ADC 的“顶级供应商”，那么百利天恒就是 “多特异性抗体（双抗/四抗）+ ADC” 的全球破局者。 以下是百利天恒核心管线的深度拆解： 第一核心王牌：BL-B01D1 —全球首款 EGFR/HER3 双抗 ADC 这是百利天恒的“命根子”，也是 BMS 豪掷千金的核心理由。2026 年，它已正式进入全球 Ⅲ 期临床的冲刺阶段。 2026 现状： 国内： 针对 EGFR 突变 NSCLC（非小细胞肺癌） 的二/三线治疗已获批上市，成为国产肺癌治疗的新标杆。 全球： 与 BMS 合作的全球多中心临床覆盖了肺癌、食管癌、乳腺癌等多个大癌种。 爆发点： 2026 年，BL-B01D1 在 二线/三线鼻咽癌 上的突破性数据，使其有望通过快速通道提前获批，填补全球该领域的空白。 底层逻辑： 它解决了单一靶点 ADC（如单纯 Trop2 或 HER3 ADC）容易耐药的问题，通过双靶点协同，实现了更强的内吞效率和抗肿瘤活性。 第二核心护城河：多特异性抗体平台 (GNC 平台) 百利天恒在 2026 年维持高估值的关键，在于其 GNC（四特异性抗体） 平台。这是目前全球最复杂、也最具挑战性的抗体工程。 1、GNC-038 (CD19/CD3/CD20/PD-L1)： 2026 现状： 处于 Ⅱ 期临床关键期。 拆解： 它能同时结合肿瘤细胞上的两个靶点（CD19/CD20），并激活 T 细胞（CD3）且阻断免疫抑制（PD-L1）。在血液瘤领域，它被视为 “非细胞疗法的 CAR-T 替代者”。 2、GNC-035：  针对晚期实体瘤。2026 年初步披露的数据显示，四抗在解决肿瘤异质性方面具有传统单抗、双抗难以企及的深度。 第三核心：双抗矩阵—寻找下一个“依沃西” 除了 ADC，百利天恒在 2026 年还储备了一系列极具竞争力的双抗。 1、SI-B001 (EGFR/HER3 双抗)： 2026 现状： 这是 BL-B01D1 的“抗体原型”，目前作为裸抗在特定细分人群中开展联用研究。 2、SI-B003 (PD-1/CTLA-4 双抗)： 尽管康方生物在该赛道领先，但百利天恒通过差异化的分子结构设计，在 2026 年试图证明其在特定癌种（如结直肠癌）中的安全性优势。 九、荣昌生物 —— “自免 + ADC 的差异化专家” 荣昌走的是一条“慢而精”的路，专注于高壁垒的自免领域。他已经度过了最艰难的“现金流压力期”，正式进入了核心单品多适应症爆发与海外临床开花结果的收获年份。 如果说百利天恒赢在“出海爆发”，那么荣昌生物的逻辑是“极致的细分赛道统治力”。以下是荣昌生物核心管线的深度拆解： 第一核心：泰它西普 (Telitacicept) 的“全赛道”进攻 泰它西普（RC18）是目前全球唯一获批的 BLyS/APRIL 双靶点融合蛋白。2026 年，它已从单一的“红斑狼疮”药物进化为自免领域的“全能选手”。 2026 现状： 红斑狼疮 (SLE)： 2026 年已进入医保放量的高峰期。随着美国 3 期临床数据的全面披露，泰它西普在 2026 年有望正式敲开 FDA 的大门。 重症肌无力 (gMG)： 2026 年的关键增量。 随着 2026 年1月正式执行新版医保，泰它西普在重症肌无力领域的渗透率正呈指数级增长。 肾病 (IgAN)： 2026 年底有望在国内获批。在缺乏特效药的 IgA 肾病市场，泰它西普被视为国产药中的“种子选手”。 爆发点： 2026 年也是泰它西普挑战“类风湿性关节炎、干燥综合征”等多个大病种的关键数据发布年。 第二核心：ADC 老兵维迪西妥单抗 (RC48) 的“联合治疗”时代 作为国内首款获批的国产 ADC，2026 年的维迪西妥单抗（爱地希）正在通过“联用”和“一线化”维持其生命力。 2026 现状： 尿路上皮癌 (UC)： 2026 年最大的突破在于其联合PD-1 作为一线治疗方案获批上市。这标志着维迪西妥单抗从“末线救命药”变成了“首选方案”。 乳腺癌 (BC)： 2025 年获批的“肝转移”适应症在 2026 年已成为其差异化竞争的核心。 海外进展（辉瑞/Seagen 合作）： 尽管辉瑞在 2025 年对该资产进行了部分减值，但 2026 年辉瑞仍主导着其在海外的尿路上皮癌核心临床。2026 年末，市场正屏息以待该药在美获批的最终裁定。 第三核心：眼科与自免新靶点 荣昌不再只有“两杆大烟枪”，2026 年其第三、第四梯队管线已开始贡献价值。 1、RC28 (VEGF/FGF 双靶标融合蛋白)： 2026 节点： 针对 DME (糖尿病黄斑水肿) 的新药申请已于2026年获批。 商业化逻辑： 通过与参天制药 (Santen) 的深度合作，RC28 在2026年迅速下沉至眼科市场，成为公司新的现金流增长点。 2、RC278 (新一代肿瘤免疫)： 2026 年已处于 1/2 期临床。这是荣昌在 ADC 之外，对结直肠癌和肺癌发起的新一轮冲击。 十、中国生物制药 —— “传统巨头的华丽转身” 中国生物制药作为国内老牌药企的转型标杆，在 2026 年已经完成了从“仿制药巨头”到“创新药定义者”的惊险跃迁。 在 2026 年，其创新药收入占比已突破 50%，其管线拆解如下： 第一核心：肿瘤领域的“安罗替尼+”帝国 中生的核心逻辑是：以安罗替尼（多靶点 TKI）为基石，通过联合用药（尤其是 PD-L1）统治大癌种。 1、安罗替尼 (Anlotinib) —— 老兵新传： 2026 现状： 已获批超过 10 个适应症。目前的爆发力来自于“安安组合”（安罗替尼+派安普利）和“德林组合”（安罗替尼+贝莫苏拜单抗）。 核心看点： 2026 年，其在一线肝癌、一线小细胞肺癌的放量，抵消了早期集采的压力，单药及联用方案的销售额依然维持在百亿量级。 2、贝莫苏拜单抗 (Benmelstobart, PD-L1) —— 核心增量： 作为中生首个自研 PD-L1，2026 年它不仅是安罗替尼的最佳搭档，更在肾细胞癌、肺癌辅助治疗中独立攻城略地。 精准医疗梯队： 依奉阿克 (Envonalkib, ALK)： 针对 ALK 阳性 NSCLC，在 2026 年已成为国产一线的主流选择。 格索雷塞 (Garsorasib, KRAS G12C)： 2025 年获批后，2026 年进入商业化爆发期，填补了肺癌特定突变市场的空白。 第二核心：减重与 MASH（代谢） 通过收购赫吉亚 (Hygieia) 和合作鸿运华宁，中生在 2026 年已成为代谢赛道的重量级玩家。 1、GMA106 (GLP-1/GIPR 双靶点)： 2026 现状： 处于临床 Ⅱ 期/Ⅲ 期衔接阶段。其核心差异化在于“长效+防反弹”（停药后 3-5 个月仍有保护效力）。 地位： 与信达的玛仕度肽形成双雄格局，中生强大的销售网络让其市场下沉速度极快。 2、siRNA 技术平台 (赫吉亚资产)： 中生目前拥有国内领先的小核酸递送平台。2026 年，针对高血压、高血脂 (Lp(a)) 的 siRNA 药物陆续进入临床，对标全球巨头（如诺华）。 第三核心：（护城河）外科/镇痛（泰德制药） 这是中生的“现金牛”兼“技术壁垒”。 1、氟比洛芬贴剂 / 罗替高汀贴片： 2026 现状： 这类产品具有极高的技术门槛（透皮吸收率、压敏胶技术）。 价值： 它们在骨科、神经痛领域的市占率极高，且受集采影响小，利润率极高。 第四核心： 2026 ADC 与 BD 出海 中生通过礼新医药 与 LaNova 的并购/合作，在 ADC 领域实现了跨越式发展。 1、LM-302 (Claudin 18.2 ADC)： 在胃癌和胰腺癌领域表现强劲，2026 年正在进行全球多中心联用临床。 2、TQB2102 (HER2 双抗 ADC)： 针对乳腺癌，2026 年已披露亮眼的 Ⅲ 期临床数据，被认为是国产 HER2 ADC 的第一梯队。 十一、和黄医药— 小分子全球化的“利润收割机” 在 2026 年的中国创新药版图中，和黄医药已经彻底摆脱了“慢热”的标签，正式跨入“全球收割期”。 2026 年对和黄而言是具有里程碑意义的一年： 其核心单品呋喹替尼 (Fruzaqla) 在全球市场的销售额正向 10 亿美元大关发起冲刺，而公司也凭借与武田制药 (Takeda) 和阿斯利康 (AZ) 的深度绑定，成为了中国 Biotech 走通“全产业链出海”的教科书。 以下是和黄医药 2026 年管线的深度拆解： 第一核心：全球现金奶牛—呋喹替尼 (Fruzaqla / 爱优特) 2026 年，呋喹替尼已经成为全球三线结直肠癌 (CRC) 的治疗金标准。 2026 全球版图： 市场扩张： 截至 2026 年初，呋喹替尼已在美、欧、日等超过 30 个国家上市。2026 年是其在欧洲（2024年6月获批）和日本（2024年9月获批）进入医保后的第一个完整爆发年。 分成红利： 随着 2026 年全球销售额的激增，和黄医药将持续获得武田制药支付的双位数销售分成，以及多个千万美元级别的商业里程碑付款。 新适应症：  1、子宫内膜癌 (EMC)： 2026 年初，呋喹替尼联合信迪利单抗用于二线治疗晚期子宫内膜癌的适应症正在国内外全面放量。 2、肾癌 (RCC)： 2026 年 2 月，呋喹替尼联合 PD-1 治疗二线肾癌的 Ⅲ 期临床数据读出（Frusica-2 研究），展示了极强的获益，预示着该药正向非消化道肿瘤延伸。 第二核心：联用王牌—赛沃替尼 (Orpathys / 沃瑞沙) 赛沃替尼是和黄与阿斯利康共同开发的全球首款高选择性 MET 抑制剂，2026 年是其“大场景”数据的出炉年。 2026 关键突破： SAFFRON 研究（全球 Ⅲ 期）： 就在 2026 年上半年，赛沃替尼联合奥希替尼治疗 EGFR 突变且伴 MET 扩增患者的全球 Ⅲ 期数据正式读出。由于该方案为全口服、无化疗，极具竞争潜力。 胃癌新机遇： 2026 年 1 月，赛沃替尼针对 MET 扩增胃癌 的中国上市申请获批。作为国内首个针对该细分人群的 MET 抑制剂，它填补了胃癌精准治疗的空白。 战略意义： 赛沃替尼在 2026 年帮助和黄稳固了其在肺癌“二线耐药”市场的霸主地位。 第三核心： 自免新支柱—索乐匹尼布 (Sovleplenib) 这是和黄在非肿瘤领域（免疫性疾病）寄予厚望的品种，2026 年进入了商业化申报的最后冲刺。 2026 进展： 1、ITP (免疫性血小板减少症)： 2026 年上半年，基于 ESLIM-01 研究，和黄正重新向国家药监局提交 NDA。 2、AIHA (自身免疫性溶血性贫血)： 2026 年 1 月 7 日，针对温抗体型 AIHA 的 Ⅲ 期阶段取得阳性顶线结果 (ESLIM-02 研究)。 地位： 索乐匹尼布是国内首个自主研发的 Syk 抑制剂，2026 年的数据确立了其在自免血液疾病领域的领先身位。 第四核心：后续梯队—ADC 与联合疗法的进阶 索凡替尼 (Sulanda)： 2026 年初，和黄正式启动了索凡替尼联合卡瑞利珠单抗一线治疗胰腺癌的 Ⅲ 期研究。在胰腺癌这一“癌症之王”领域，该方案正试图通过多靶点协同突围。 次世代技术： 2026 年，和黄自研的 ATTC (靶向小分子偶联药物) 平台多款新药正式递交全球 IND。这标志着和黄正从“纯小分子药企”向更复杂的生物药/偶联药跨越。 十二、君实生物 — “慢病+稀缺靶点”的先行者 在 2026 年初的中国创新药版图中，君实生物已经从“PD-1 先驱”正式进阶为“IO 2.0（免疫治疗 2.0）领航者”。 2025 年对于君实是关键的转折点： 减亏显著（亏损缩窄超 30%）、特瑞普利单抗全球多点开花。进入 2026 年，君实的看点不再仅仅是那瓶 PD-1，而是其在 BTLA、双抗及自免领域 的“第二增长曲线”。 以下是君实生物 2026 年管线的深度拆解： 第一核心支柱：特瑞普利单抗 (拓益) —— 全球化的“中国名片” 在 2026 年，特瑞普利单抗已不再是一款单纯的国内药，它成了君实的现金流底座。 2026 现状： 国内： 已获批 12 项适应症，且全部纳入国家医保目录（NRDL），是目前国内医保覆盖最广、唯一覆盖肾癌和三阴性乳腺癌的 PD-1。 全球： 截至 2026 年 2 月，已在超过 40 个国家和地区获批上市（包括美、欧、英、印等）。2026 年的重点在于其在欧洲和东南亚市场的商业化放量。 战略价值： 作为君实最成熟的资产，它为后续“IO 2.0”管线的联合用药提供了最稳定的免疫底座。 第二核心：Tifcemalimab (JS004, 抗 BTLA) —— 全球 First-in-class 这是君实 2026 年最具估值溢价的品种，也是继 PD-1 之后最被寄予厚望的免疫检查点抑制剂。 2026 现状： 处于 Phase 3 期 关键性注册临床。 靶点逻辑： BTLA 是继 PD-1、CTLA-4 之后又一个重要的免疫抑制靶点。君实是全球首个将其推向临床并进入 Ⅲ 期的公司。 核心战场： 重点突破 小细胞肺癌 (SCLC) 和 淋巴瘤。2026 年，市场正屏息以待其 LS-SCLC（局限期小细胞肺癌）的巩固治疗数据。如果成功，这将定义 PD-1 耐药后的全新标准疗法。 第三核心：JS207 (PD-1/VEGF 双抗) —— 2026 的 BD 宠儿 双抗赛道是 2026 年全球大药企的“兵家必争之地”，而 JS207 是君实手中的王牌。 2026 现状： 处于 Phase 2/3 期。 看点： 2026 年初，君实与德琪医药达成了联合用药战略合作。JS207 在肺癌和妇科肿瘤中展现了优于单药联用的潜力。 商业预期： 2026 年上半年，君实极有可能针对 JS207 达成一项总额在 15-20 亿美元 规模的海外授权 (License-out) 协议。 第四核心：慢病与自免—从“抗癌”到“管长寿” 2026 年，君实正在撕掉“纯肿瘤公司”的标签，其非肿瘤管线已进入收割期。 1、昂戈瑞西单抗 (君适达 / JS002, PCSK9)： 2026 状态： 已全面商业化。作为国内首个获批用于他汀类不耐受人群的 PCSK9 抑制剂，它正在 2026 年的高血脂市场与跨国药企展开正面肉搏。 2、Roconkibart (JS005, 抗 IL-17A)： 2026 状态： 获批在即。针对中重度斑块状银屑病的 NDA（上市申请）已于 2025 年底获受理，预计 2026 年内正式获批，进军百亿级的皮肤病市场。 十三、再鼎医药— 从“License-in”到“自主研发”的惊险一跳 在 2026 年的中国创新药版图中，再鼎医药已经迎来了它的“成人礼”。 如果说过去十年再鼎是靠“License-in（许可引进）”模式打下的江山，那么 2026 年则是它向全球研发”与全面盈利双向奔赴的关键一年。2025 年年营收突破 4.6 亿美元，亏损大幅收窄，展现出极强的经营杠杆。 以下是再鼎医药 2026 年管线的深度拆解： 第一核心：已商业化的“现金奶牛”矩阵 2026 年，再鼎已经拥有 8 款商业化产品，它们构成了公司稳健的财务底盘。 1、卫伟迦 (艾加莫德/Vyvgart)：  2026 现状： 绝对的业绩引擎。随着皮下注射型（SC）的全面放量以及在 CIDP（慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病） 等新适应症的拓展，它正在 2026 年向“重磅炸弹”级别迈进。 2、则乐 (尼拉帕利)：  2026 现状： 维持了在卵巢癌维持治疗领域的领导地位，贡献了稳定的现金流（2025 年销售额约 1.89 亿美元）。 3、纽再乐 (奥马环素) & 鼎优乐 (舒巴坦钠-度洛巴坦钠)：   2026 年，这两款抗感染药物在重症监护室（ICU）和耐药菌感染市场的渗透率持续提升，成为公司收入的重要补充。 第二核心：全球化重器—Zocilurtatug pelitecan (Zoci / ZL-1310) 这是再鼎 2026 年最亮眼的“全球化名片”，一款针对 DLL3 靶点的 ADC。 2026 关键节点： 地位： 再鼎首个进入全球 Ⅲ 期临床的创新资产，旨在成为小细胞肺癌（SCLC）领域的 Best-in-class。 进展： 2026 年内将启动三项关键性研究，覆盖 二线/三线 SCLC、一线 SCLC 以及 肺外神经内分泌癌 (NEC)。 看点： 2026 年上半年将公布其在 SCLC 中的颅内抗肿瘤活性数据。市场预期该药有望在 2028 年左右在中美同步获批。 第三核心： “IO 2.0” 与 ADC 梯队—差异化全球研发 再鼎正在通过自研和早期引进，构建属于自己的全球 IP。 1、ZL-6201 (LRRC15 ADC)：  2026 年第一季度正式启动全球 Ⅰ 期临床。该药通过针对肿瘤相关成纤维细胞（TAF）来破坏肿瘤微环境，具有广谱抗癌潜力。 2、ZL-1503 (IL-13 x IL-31R 双抗)： 2026 年下半年将公布健康受试者的首次人体研究数据，目标直指特应性皮炎（AD）患者的止痒与控病市场。 3、双抗/三抗平台：  包括 ZL-1222 (PD-1 x IL-12) 和 ZL-1311 (MUC17 x CD3) 在内的多个资产正处于临床前或早期临床阶段。 第四核心：消费与慢病—重塑治疗范式的“外援” 1、奥凯乐 (瑞普替尼)：  2026 年 1 月刚刚在国内获批 NTRK 阳性实体瘤，进一步完善了其在肺癌/实体瘤精准治疗的布局。 2、COBENFY (KarXT)： 2026 现状： 计划于 2026 年上半年 在国内正式上市。 意义： 作为数十年来首个机制创新的精神分裂症药物，它被视为再鼎未来几年的超级增长极，2027 年有望冲击医保目录。 3、Elegrobart (艾加莫德后续) & VRDN-003：  2026 年将迎来关于甲状腺眼病（TED）和重症肌无力的多项关键数据读出。 十四、康诺亚— 自免领域的“中国 Dupixent” 在2026年的创新药版图中，康诺亚已经完成了从“潜力股”到“自免巨头”的华丽蜕变。如果说 2024-2025 年是它的准入年，那么 2026 年就是康诺亚的“商业化收割与全球化元年”。 作为目前国内自免赛道确定性最高的公司之一，其管线在 2026 年呈现出“三箭齐发”的态势： 第一核心：业绩定海神针—CM310 (司普奇拜单抗，国产“达必妥”） 2026 年是 CM310 进入医保、全面放量的关键年份。它在 2026 年的市场地位已无可撼动。 2026 商业化现状： 医保红利： 2026 年 1 月 1 日起，CM310 正式执行新的医保谈判价格，覆盖特应性皮炎 (AD)、慢性鼻窦炎伴鼻息肉 (CRSwNP) 和 季节性过敏性鼻炎 (SAR) 三大适应症。 全人群覆盖： 2026 年针对青少年及儿童特应性皮炎的适应症也已获批上市，实现了全年龄段覆盖。 哮喘赛道： 与石药集团合作的哮喘适应症在 2026 年处于商业化冲刺阶段，进一步扩充了其在呼吸科的市场版图。 爆发点： 2026 年 CM310 的年销售额正向 10-15 亿人民币 目标快速迈进，市场预期其峰值销售将突破 50 亿。 第二核心：梯队接力—自免 2.0 矩阵 (TSLP 与 CD38) 在 2026 年，康诺亚不仅靠 CM310 一条腿走路，其自研的第二梯队产品正展现出极强的差异化优势。 1、CM326 (TSLP 单抗) —— 下一个重磅： 2026 现状： 针对中重度哮喘和 COPD（慢阻肺）的 Ⅱ/Ⅲ 期数据在 2026 年陆续披露。作为国产首款 TSLP 靶点药物，其不仅在疗效上对标阿斯利康的 Tezspire，更在安全性上展现了优势。 看点： 它是康诺亚布局“过敏性炎症”全通路的核心资产，2026 年已成为自免领域最受关注的国产后续单品。 2、CM313 (CD38 单抗) —— 跨界奇兵： 2026 现状： 继 2024 年在《新英格兰医学杂志》(NEJM) 发表关于 ITP (原发免疫性血小板减少症) 的惊艳数据后，2026 年该药在 SLE (系统性红斑狼疮) 领域的 Ⅱ 期临床已取得积极进展。 意义： 证明了 CD38 靶点在自免领域（而非仅仅是血液瘤）的巨大潜力，让康诺亚在系统性免疫疾病中占据了先机。 第三核心：全球化收割—ADC 授权与 NewCo 模式 2026 年，康诺亚在海外市场的表现主要体现为“全球分成”的落地。 1、CMG901 (Claudin 18.2 ADC) —— 阿斯利康的王牌： 2026 现状： 授权给阿斯利康（AZ）后，2026 年正处于全球关键性 Ⅲ 期临床的中后期。 预期： 随着 2026 年全球数据的读出，康诺亚将开始锁定大额的监管里程碑款项，并有望在 2027 年迎来全球上市分成。 2、NewCo 模式出海： 康诺亚通过将资产（如 CM512 等双抗）授权给海外初创公司（如 Belenos），在 2026 年已初步形成“小额股权 + 大额里程碑 + 销售分成”的资产轻量化运营模式。 十五、诺诚健华— BTK 的自免化延伸 核心资产：奥布替尼 (Orelabrutinib) 2026 现状： 血液瘤领域已经稳固，现在的核心看点是**多发性硬化症（MS）**的临床进展。 潜力： BTK 抑制剂在自免领域（尤其是 MS）是全球竞争的高地。如果诺诚健华能在 2026 年交出一份亮眼的 MS 临床数据，其估值逻辑将从血液瘤转型为广阔的自免赛道。 十六、亚盛医药 — 细胞凋亡路径的全球领跑者 在 2026 年初，亚盛医药已经正式跨过了“烧钱阶段”，进入了“全球化商业化 + 顶级 BD 变现”的高光期。 如果说过去几年亚盛是靠“细胞凋亡”这一冷门而高深的理论在坚守，那么 2026 年的亚盛则是通过与武田制药 (Takeda) 的深度绑定，以及两大核心单品（耐立克 和 Lisaftoclax）的爆发，向全球证明了其作为“血液瘤专家”的硬实力。 以下是亚盛医药 2026 年管线的深度拆解： 第一核心：核心现金牛耐立克 (奥雷巴替尼 / HQP1351) — 全球同类最佳 (Best-in-class) 2026 年是耐立克从“中国药”彻底转变为“全球药”的一年。 2026 商业化地位： 国内“通关”： 在中国，耐立克已涵盖了 T315I 突变 CML 以及 一代/二代 TKI 耐药/不耐受的 CML-CP。2026 年初，随着在基层医院和头部血液中心的进一步渗透，其年销售额正稳步冲刺 10 亿人民币 门槛。 全球 Ⅲ 期 (POLARIS-1/2)： 2026 年初，由亚盛主导的全球多中心 Ⅲ 期临床研究数据在 JPM 年会（第44届）上高频亮相，展现了相对于波舒替尼（Bosutinib）显著的疗效优势。 武田背书： 2024 年签署的 13 亿美元 BD 协议在 2026 年进入了实质性的联合开发阶段。随着 2026 年全球数据的读出，武田行使全球商业化权利的确定性极高，亚盛将锁定巨额里程碑付款和双位数的海外销售分成。 第二核心：Lisaftoclax (APG-2575, Bcl-2 抑制剂) —— 打破垄断 2026 年，Lisaftoclax 是亚盛管线中最具“颠覆力”的资产，它是全球第二个、中国首个获批上市的 Bcl-2 抑制剂。 2026 现状：  商业化元年： 2025 年下半年在国内获批用于 r/r CLL/SLL（复发难治慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤）。2026 年是其进入医保后的首个完整放量年。 全球 Ⅲ 期矩阵： 目前在 CLL、AML（急性髓系白血病）、MDS（骨髓增生异常综合征） 领域开展了 4 项全球注册性 Ⅲ 期临床。 竞争优势： 与全球霸主维奈克拉（Venetoclax）相比，APG-2575 展示了极佳的安全性，肿瘤溶解综合征 (TLS) 的风险极低，且可以实现更快的剂量爬坡（每日给药而非每周阶梯给药），这在 2026 年的临床实践中成为了医生首选的核心理由。 第三核心：早期“特种兵”管线—细胞凋亡平台的延伸 除了两大王牌，亚盛在 2026 年展示了其在“新赛道”的布局能力。 1、APG-3288 (新一代 BTK 降解剂/PROTAC)： 2026 动态：  就在 2026 年 1 月，该产品获得了 美国 FDA 的 IND 许可。 价值： 针对那些对现有 BTK 抑制剂产生耐药（如 C481S 突变）的患者，APG-3288 提供了从源头降解蛋白的方案，是亚盛巩固血液瘤地位的战略武器。 2、APG-115 (MDM2-p53 抑制剂) & APG-1252 (Bcl-2/Bcl-xL 双抑)： 在 2026 年的管线中，这两款产品正重点探索与 PD-1 或其他化疗方案的联合用药。尤其是在某些罕见实体瘤（如去分化脂肪肉瘤）中，APG-115 展现出了作为孤儿药的极高潜力。 第四核心：纳斯达克与全球研发布局 双重上市： 2026 年初，亚盛医药已正式在纳斯达克挂牌，实现了“港股 + 美股”的双融资平台，为其昂贵的全球 Ⅲ 期临床提供了充沛的“燃料”。 全球供应链： 2026 年，亚盛在苏州的全球研发中心及生产基地已实现高度自动化，完全满足 FDA 和欧盟的 GMP 标准，保证了耐立克和 APG-2575 的全球供应。 十七、 云顶新耀— “肾病+抗感染”的差异化突围 核心资产：耐赋康 (Nefecon) 2026 现状： 作为全球首个 IgA 肾病对因治疗药物，耐赋康在 2026 年进入了医保后的快速放量期。 潜力： 云顶新耀证明了“精准引进”也能产生高额回报。2026 年关注其 mRNA 疫苗平台在肿瘤领域的拓展，以及新一代抗生素的商业化表现。 十八、复宏汉霖 — 从“生物类似药”到“生物创新药” 核心资产：汉斯状 (H 盘单抗, PD-1) 2026 现状： 汉斯状在**小细胞肺癌（SCLC）**这一差异化赛道上已在全球多地获批。 潜力： 它是目前 PD-1 领域出海最成功的国产单抗之一。2026 年的看点在于其 ADC 平台的自研产出，以及如何利用其母公司复星医药的全球网络实现利润最大化。 十九、基石药业— 精准医疗的“狙击手” 核心资产：普拉替尼、阿伐替尼 2026 现状： 在 RET、KIT 等特定基因突变的精准治疗领域，基石已站稳脚跟。 潜力： 2026 年关注其在多特异性抗体和抗体偶联药物 (ADC) 的自研进展。基石正在摆脱单纯代理的形象，向自研转型。 二十、迈威生物— ADC 领域的新势力 核心资产：9MW2821 (Nectin-4 ADC) 2026 现状： 针对尿路上皮癌和子宫颈癌的数据非常出色，被认为是国产 Nectin-4 ADC 的领头羊。 潜力： 在 2026 年，随着更多临床数据的披露，迈威有望成为继科伦博泰之后，国内又一个 ADC 领域的大额出海标的。 二十一、三生制药— “自免 + 医美”的双轮驱动 在 2026 年的中国生物医药版图中，三生制药已经完成了从“现金流之王”到“自免与双抗创新高地”的华丽蜕变。 如果说以前的三生是靠特比澳（TPIAO）和促红素（EPIAO）“躺赢”，那么 2026 年的三生则是靠 “自免三剑客” 和 “辉瑞背书的双抗” 在资本市场重塑估值。 以下是三生制药 2026 年管线的深度拆解： 第一核心：现金流底座—老牌“三剑客”的常青路 在 2026 年，三生的传统业务依然稳健得令人羡慕，为创新研发提供了源源不断的“子弹”。 1、特比澳 (TPIAO)： 即使在 2026 年，它在升血小板药市场的占有率仍稳居 70% 以上。通过拓展儿科适应症和优化渠道，它依然是公司的“头号提款机”。 2、促红素 (EPIAO/SEPO)： 凭借极致的成本控制和集采后的规模优势，三生在 2026 年巩固了其作为国内最大促红素供应商的地位。 3、益赛普 (Yisaipu)： 面对生物类似药的混战，益赛普通过预充针剂型和下沉市场，成功稳住了市场份额。 第二核心：自免领域的“全家桶” 2026 年是三生（及子公司三生国健）自免管线的“NDA 收割年”。 1、SSGJ-611 (抗 IL-4Rα 单抗) —— 对标达必妥： 2026 现状： 就在 2026 年 2 月，其针对中重度特应性皮炎 (AD) 的上市申请 (NDA) 已获得正式受理。 地位： 数据显示其在 52 周维持期内的疗效甚至优于部分同靶点药物，预计 2027 年正式商业化，挑战康诺亚和赛诺菲的市场地位。 2、SSGJ-608 (抗 IL-17A 单抗) —— 银屑病杀手： 2026 现状： 2026 年已进入商业化准备冲刺阶段。作为针对中重度斑块状银屑病的利器，它将联手益赛普，建立起从“老药”到“新药”的自免闭环。 3、SSGJ-613 (抗 IL-1β 单抗)： 2026 现状： 针对急性痛风性关节炎的 NDA 在 2025 年获受理后，2026 年正处于获批倒计时，有望成为国内首个此类产品。 第三核心：全球化重器—SSGJ-707 (PD-1/VEGF 双抗) 这是三生在 2026 年走向全球的“压舱石”，也是其与辉瑞 (Pfizer) 深度绑定的成果。 2026 重磅动作：  2026 年初，辉瑞主导的 5 项全球多中心 Ⅲ 期临床试验已全面铺开，涵盖了肺癌、子宫内膜癌和尿路上皮癌。 逻辑： 12.5 亿美元的 BD 总值不仅证明了三生双抗平台的实力，更意味着 2026 年的三生正在赚取“全球研发里程碑”的纯利润。 配套管线： 2026 年，后续的 SSGJ-706 (PD-1/PD-L1/TGF-β 三抗) 也已在临床 Ⅱ 期读出初步 POC 数据，展现了三生在多特异性抗体上的梯队深度。 第四核心：消费医疗与专科—寻找“新增长极” 三生在 2026 年正试图通过“代理+自研”切入高壁垒的专科赛道。 1、Winlevi (克拉考特酮乳膏) —— 痤疮神药： 2026 现状：  引进自 Cosmo 的这款“40 年来首个机制创新”的痤疮药，2026 年在国内已进入上市倒计时/首年上市期。凭借在皮肤科的强力渗透，有望成为三生的下一个“网红单品”。 2、Remitch (纳呋拉啡) —— 止痒利器： 针对血液透析患者难治性瘙痒，2026 年已在肾科渠道全面铺开，解决了透析患者的一大痛点。 二十二、科济药业— “实体瘤 CAR-T”的破局者 核心资产：CT041 (CLDN18.2 CAR-T) 2026 现状： CT041 是全球首个进入 3 期临床的针对实体瘤（胃癌）的 CAR-T 疗法。2026 年是其冲刺 FDA 和 NMPA 上市的关键年。 潜力： 如果 CT041 成功，将打破“CAR-T 只能治血液瘤”的魔咒。此外，其自研的 GPC3 CAR-T 针对肝癌的数据也处于全球领先地位。 二十三、宜明昂科— “CD47/SIRPα 赛道”的幸存者 核心资产：IMM01 (SIRPα-Fc) 2026 现状： 在全球 CD47 靶点遭遇安全性挑战的大背景下，宜明昂科凭借其不结合红细胞、不引起贫血的安全性优势脱颖而出。 潜力： 2026 年关注其 CD47/HER2 双抗 的数据，这被认为是下一代攻克乳腺癌/胃癌的重磅炸弹。 二十四、加科思— “SHP2 领域的全球独苗” 核心资产：JAB-3312 (SHP2 抑制剂) 2026 现状： 尽管此前与艾伯维（AbbVie）的合作有变动，但加科思坚持自研，目前正在全球开展 SHP2 联合 KRAS 抑制剂的临床。 潜力： SHP2 是目前解决 RAS 突变耐药的最关键靶点。2026 年，如果联合用药数据亮眼，加科思极有可能再次获得 MNC 的大额 BD 订单。 二十五、百奥泰— “生物类似药转 ADC 的样板” 核心资产：BAT8006 (FRα ADC) + 托珠单抗类似药 2026 现状： 托珠单抗等类似药在全球市场的放量为公司贡献了稳定收入。其 FRα ADC（叶酸受体 α） 针对卵巢癌展现出了不逊于 ImmunoGen（已被艾伯维收购）的数据。 潜力： 它是国内 ADC 管线梯度最合理的公司之一，2026 年将有 3-4 款 ADC 同时处于临床后期。 二十六、创胜集团— “CLDN18.2 单抗的工艺专家” 核心资产：Osemitamab (TST001) 2026 现状： 凭借极高的亲和力和连续化生产工艺带来的低成本，TST001 在胃癌一线治疗中极具竞争力。 潜力： 2026 年是其与 PD-1 联合方案的大规模数据兑现年。 二十七、乐普生物— “ADC + 免疫”的整合者 核心资产：MRG003 (EGFR ADC) + MRG002 (HER2 ADC) 2026 现状： MRG003 在鼻咽癌等领域已表现出 Best-in-class 的潜力。 潜力： 作为乐普医疗旗下的创新药平台，它在心脏支架/器械渠道上的协同能力，以及 ADC 与 PD-1（普特利单抗）的自有联合方案，是其核心竞争力。 二十八、德琪医药— “核输出蛋白（XPO1）的开拓者” 核心资产：塞利尼索 (Xponio) 2026 现状： 塞利尼索已在血液瘤领域全面铺开。2026 年的增长点在于其在骨髓纤维化等新适应症的拓展。 潜力： 关注其自研的 ATR 抑制剂 和 双靶点抗体 平台，这是其摆脱“买断代理”转向“自主研发”的支柱。 二十九、和铂医药— “全人源抗体平台的溢价者” 如果说科伦博泰是“ADC 的顶级供应商”，那么和铂医药的角色已经演变为 “全球抗体技术的安卓系统提供商 + 轻资产研发的利润收割机”。 和铂医药在 2025-2026 年完成了一个 Biotech 的“终极华丽转身”：从连年亏损到 2025 年实现约 9000 万美元的净利润。它不再仅仅靠烧钱做临床，而是靠“卖技术”和“深度 BD”活得异常滋润。 以下是和铂医药 2026 年核心管线的深度拆解： 第一核心：商业化资产—巴托利单抗 (Batoclimab, HBM9161) 这是和铂的“现金流基石”，也是其在自免领域的标杆。 2026 现状：  国内： 针对全身型重症肌无力的上市申请在 2024 年重新递交后，2026 年已进入商业化放量期（由合作伙伴石药集团主导销售）。 地位： 作为国内首款申报上市的 FcRn 抑制剂，它在 2026 年正面临阿斯利康等外企同类药物的激烈竞争，但凭借先发优势和石药的渠道，占据了国产自免的高地。 战略意义： 验证了和铂从引进（License-in）到本地化开发再到资产转出的闭环能力。 第二核心：深度 BD 标杆—HBM4003 (Porustobart, 下一代 CTLA-4) 这是 2026 年开年最震撼医药圈的 BD 案例之一。 就在 2026 年 2 月，和铂宣布将 HBM4003 大中华区以外的权益授予 Solstice Oncology，合同总额高达 11 亿美元。 技术优势： 它是全球首个进入临床的全人源仅重链 (HCAb) 抗体。通过去氧糖基化设计，它在保证抗肿瘤活性的同时，极大降低了传统 CTLA-4的毒性。 临床现状： 2026 年披露的联用 PD-1 治疗晚期肝细胞癌 (HCC) 的数据表现惊艳，ORR（客观缓解率）显著优于单药方案。 第三核心：平台的“亲儿子”—双抗与多抗矩阵 (HBICE 平台) 和铂的价值核心在于其 Harbour Mice 和 HBICE 平台，2026 年这些平台产出的“下一代”资产正处于全球授权的甜蜜期。 1、HBM7008 (B7H4 x 4-1BB)： 2026 现状： 美国权益已授权给 Cullinan Oncology，目前处于全球 Phase I 临床。 看点： 它是全球首创靶向 B7H4 和 4-1BB 的双抗，在 2026 年的临床数据中证明了其“仅在肿瘤微环境中激活 T 细胞”的精准性，完美避开了 4-1BB 常见的肝毒性。 2、HBM9033 (MSLN ADC)： 2026 变数： 虽然该资产此前授权给了辉瑞 (Pfizer)，但辉瑞在 2026 年初因战略调整终止了该项目的临床。这反而给和铂留下了重新收回权益或寻找二号买家的机会（技术本身并未被否定）。 第四核心： 商业模式的“降维打击”—和铂分子 (Nona Biosciences) 2026 年的和铂医药，一半是制药公司，另一半是 “技术中台”。其全资子公司 Nona Biosciences (和铂分子) 已经成为公司真正的增长引擎。 业务模式： 提供“Idea to IND”的一站式服务。 2026 战绩： Nona 已经与诺和诺德、Moderna、辉瑞、甚至很多顶级 CAR-T 公司（如 Link Cell Therapies）达成了平台授权。 财务贡献： 2025 年利润的爆发，很大程度上归功于 Nona 收取的平台使用费、研发里程碑和未来销售分成，这是一种高毛利、低风险的商业模式。 三十、圣诺医药— “RNAi 疗法的中国先锋” 核心资产：STP705 2026 现状： 尽管 siRNA 领域竞争激烈，但圣诺在皮肤癌（非黑色素瘤）和医美减脂领域独树一帜。 潜力： STP705 在减脂（腹部脂肪减少）的临床进展，有望让圣诺在 2026 年跨入万亿级别的“身材管理”赛道。 三十一、和誉医药— 小分子精准医疗的“快枪手” 2026 核心资产：匹米替尼 (Pimicotinib, CSF-1R) + 依帕戈替尼 (FGFR4) 看点： 匹米替尼针对腱鞘巨细胞瘤（TGCT）在 2026 年 1 月获 FDA 受理。这是中国罕见病药物反向输出美国的典型。 潜力： 其 FGFR4 抑制剂在肝癌领域已获 FDA 快速通道认定。2026 年底前，和誉有望证明其在 RAS/FGFR 通路的“全球 First-in-class”研发实力。 三十二、映恩生物— ADC 领域的“重型武器库” 2026 核心资产：DB-1303 (HER2 ADC) + B7-H3 ADC 现状： 2026 年是映恩与 BioNTech 合作成果的“集中收割期”。 潜力： 市场紧盯其 ADC + IO（免疫） 联合疗法的临床数据。作为 2025 年港股最大的药企 IPO 之一，映恩在 2026 年的核心目标是商业化落地，并利用其三个进入 III 期的 ADC 资产冲击全球市场。 三十三、艾力斯— 肺癌赛道的“深耕者” 艾力斯常被戏称为“最专注的利润收割机”。 如果说百济是在全线铺开，艾力斯则是在 EGFR（表皮生长因子受体） 这个肺癌最大的细分赛道上，把“一米宽”的市场挖出了“一万米深”。 到 2026 年，艾力斯已正式跨过了“依靠单品”的阶段，进入“核心单品全场景覆盖 + 潜力资产多点开花”的新周期。 以下是艾力斯 2026 年管线的深度拆解： 第一核心王牌：伏美替尼 (艾弗沙) —— 肺癌赛道的“全能战士” 2026 年，伏美替尼已不只是阿斯利康“奥希替尼”的挑战者，它正通过差异化竞争，试图定义新的全球标准。 1、20外显子插入突变 (Exon 20ins) —— 翻身仗： 2026 现状：  2026 年 2 月，伏美替尼针对 Exon 20ins NSCLC 的二线治疗已在国内正式获批。 全球视角： 与合作伙伴 ArriVent 共同推进的全球 Phase 3 (FURVENT) 研究，针对一线 Exon 20ins 的数据在 2026 年初已读出，展示了其相对于化疗的碾压性优势，正处于申报 FDA 的关键窗口。 2、PACC 突变 —— 填补“无人区”： 2026 现状： 这是艾力斯在 2026 年最具爆发力的“暗牌”。针对 EGFR PACC 这一以往被三代药忽略的突变，伏美替尼的全球 ALPACCA Ⅲ 期研究 进展神速，获得了 FDA 的突破性疗法认定。 3、辅助治疗 (Adjuvant)： 针对 IB-IIIB 期肺癌术后辅助治疗的 Ⅲ 期研究正在进行，旨在 2026 年后的市场中，与奥希替尼在“术后市场”正面硬刚。 第二核心：授权引进 (License-in) 的“铁三角” 艾力斯在 2026 年通过精准的 BD极大地丰富了产品组合，特别是接手了加科思和和誉的资产。 1、戈来雷塞 (Glecirasib, KRAS G12C)： 2026 现状： 2025 年 5 月已在国内获批二线治疗。2026 年，该产品的重心在于联合伏美替尼治疗 EGFR 突变且伴随 KRAS G12C 突变的患者，这在肺癌领域是一个巨大的未满足需求。 2、JAB-3312 (SHP2 抑制剂)： 它是伏美替尼解决“耐药性”的核心方案。2026 年，两者的联用数据正试图证明：SHP2 抑制剂能显著延长三代 EGFR 药物的有效时间。 3、ABK3376 (四代 EGFR 抑制剂)： 针对 C797S 耐药突变。2026 年已处于 Ⅰ/Ⅱ 期临床，是艾力斯在 EGFR 赛道防止对手“偷家”的技术堡垒。 第三核心：隐藏的“第二增长曲线”—大分子与自主研发 2026 年，艾力斯不再只是一家“小分子药企”。 1、大分子研发平台： 2026 进展： 公司内部的大分子团队在 2026 年初已将两款产品推向 CMC 阶段，并预计在年内申报 IND（临床申请）。这标志着艾力斯正从单一的小分子赛道向双抗或 ADC 领域渗透。 2、普吉华 (Pralsetinib, RET 抑制剂)： 2026 年起，普吉华在中国市场的供应已实现从“进口”到“完全国产化生产”的过渡，大幅提升了利润率和供应链灵活性。 三十四、来凯医药— 减重赛道的“肌肉专家” 来凯医药已经从一家“特种肥胖赛道黑马”正式跃升为“全球减重 2.0 时代的领军者”。 如果说诺和诺德与礼来用 GLP-1 解决了“减重”的问题，那么来凯医药在 2026 年则凭借其 ActRIIA 抑制剂 (LAE102)，解决了“减脂增肌”和“高质量减重”的行业痛点。 以下是来凯医药 2026 年管线的深度拆解： 第一核心明星资产：LAE102 —— 减重赛道的“肌肉守护者” 2026 年是 LAE102 走向全球巅峰的关键年份，它被认为是继 GLP-1 之后肥胖治疗的下一个革命。 2026 现状： 全球 Ⅱ 期读数： 2026 年上半年，LAE102 联合 GLP-1 受体激动剂（如司美格鲁肽）治疗肥胖的全球 Phase 2 数据正式出炉。 差异化优势： 2026 年的市场临床反馈证明，LAE102 能显著增加肌肉质量并减少体脂。这解决了 GLP-1 药物在减重过程中约 20%-40% 减掉的是肌肉的问题（即“奥司匹克脸/身材”）。 潜在 BD： 2026 年，由于 LAE102 的机制（ActRIIA 靶点）具有极高的壁垒，来凯极有可能正在与全球顶级大药企（MNC）洽谈一项数十亿美元级别的全球授权协议。 第二核心肿瘤基石：AKT 抑制剂 (Afuresertib / LAE002) 作为公司成立初期的核心品种，2026 年是 Afuresertib 在中国获批后的商业化放量年。 2026 现状： 1、卵巢癌 (PROC)： 2025 年末获批上市后，2026 年正处于国内进院和医保谈判准备期。针对铂类耐药的复发性卵巢癌，它提供了全新的精准治疗方案。 2、乳腺癌 (HR+/HER2-)： 2026 年上半年，Afuresertib 联合氟维司群治疗 AKT/PTEN/PIK3CA 突变乳腺癌的 Ⅲ 期临床数据读出。 技术护城河： Afuresertib 是全球仅有的两款进入 Ⅲ 期或获批的 AKT 抑制剂之一，确立了来凯在 AKT 信号通路领域的国际权威。 第三核心：LAE109 (ActRIIB) 与 LAE120 (AR-PROTAC) 来凯在 2026 年展示了其在自研平台上的深度： 1、LAE109 (抗 ActRIIB)：  针对肌肉萎缩、衰老相关疾病。2026 年处于临床 Ⅰ 期，它是 LAE102 的战略补充，旨在覆盖更广阔的代谢及衰老市场。 2、LAE120 (AR-PROTAC)： 2026 进度： 针对前列腺癌的 Ⅰ 期临床正在进行。利用蛋白质降解技术，它旨在解决现有抗雄疗法的耐药难题，是公司在实体瘤领域的长线布局。 第四核心：ActRII 靶点领域的“全球领跑” 2026 年，来凯医药已构建了全球最丰富的 ActRII 通路抗体管线 之一（包括 LAE102、LAE103、LAE123 等），其专利壁垒让后来者极难逾越。 三十五、腾盛博药— HBV（乙肝）治愈的最后冲刺 腾盛博药是一家处于“绝地求生”与“黎明前夜”交织状态的公司。 经历过新冠中和抗体停产、市值大幅缩水的阵痛后，2026 年的腾盛博药已经完成了管线的极度精简，将全部赌注押在了“乙肝功能性治愈”这一世界级难题上。 目前，公司正凭借充足的现金流（可支撑运营至 2028 年）进入核心数据的最后收割期。 以下是腾盛博药 2026 年管线的深度拆解： 第一核心战场：乙肝 (HBV) 功能性治愈“三剑客” 这是腾盛博药的“命根子”。 2026 年，公司正通过 siRNA + 治疗性疫苗 + 干扰素 的各种排列组合，试图找到通往治愈的“金钥匙”。 BRII-179 (治疗性疫苗) & BRII-835 (elebsiran, siRNA)： 2026 现状： 处于 Phase 2b 期 数据的密集发布期。 核心进展： 2026 年上半年，备受瞩目的 ENHANCE 研究（三联疗法：179 + 835 + PEG-IFNα）和 ENRICH 研究 预计将公布最终数据。 看点：  腾盛博药试图证明 BRII-179 能精准识别出哪些患者对免疫疗法有反应，并产生持久的抗体。如果 2026 年的数据能显示出显著高于干扰素单药的“表面抗原清除率”，公司将直接启动 Ⅲ 期注册临床。 联合方案的差异化： 相比于 GSK 等竞争对手，腾盛的优势在于其管线内拥有完整的“组合拳”，可以根据患者不同的免疫背景灵活调配方案。 第二核心：精神神经 (CNS) 领域—产后抑郁 (PPD) 的长效化突破 在 2026 年，腾盛博药在 CNS 赛道的布局主要集中在解决“用药便利性”和“安全性”上。 1、BRII-296 (长效 GABA_A 受体调节剂)： 2026 现状：  处于 Phase 2 期。 痛点解决： 现有的 PPD 药物（如 Zulresso）需要 60 小时连续静脉输注，极度不便。BRII-296 作为一种单次肌肉注射的长效剂，旨在实现“一针缓解”，且不干扰母乳喂养。 2、BRII-297 (焦虑与抑郁)：  2026 年正处于早期临床验证阶段，作为内部研发的新化学实体（NCE），它是公司在自研能力上的重要补充。 第三核心：传染病储备—多重耐药 (MDR) 与 HIV 虽然重心在乙肝，但腾盛依然维持着几款高壁垒抗生素和长效 HIV 药物的开发。 1、BRII-693 (下一代多粘菌素)： 针对耐药性革兰氏阴性菌。2026 年正参与全球多中心临床，旨在解决传统多粘菌素的肾毒性问题。 2、BRII-732 (长效 HIV 治疗)： 2026 年正推进每周一次口服疗法的研究。在长效化成为 HIV 治疗趋势的背景下，这款药物是腾盛维持其“公共卫生领军企业”标签的关键。 三十六、泽璟制药 —— 肝癌与自免的多点开花 泽璟制药已经成功从“单品支撑”跨越到了“多点爆发”的商业化成熟期。 2026 年是泽璟的“盈利冲刺年”。 凭借在小分子靶向药与复杂重组蛋白两大平台的深耕，泽璟在 2026 年不仅稳固了肝癌基本盘，更在止血、自免、肺癌三大高增长领域完成了收割。 以下是泽璟制药 2026 年管线的深度拆解： 第一核心现金牛：多纳非尼 (Donafenib / 泽普生) 2026 年，多纳非尼已稳坐国产肝癌一线靶向药的头把交椅，并在联合疗法中持续挖潜。 2026 现状：  市场渗透： 凭借其更优的安全性（相比索拉非尼）和持续的医保覆盖，2026 年多纳非尼在全国 1500+ 家医院 实现深度下沉。 联合疗法爆发： 2026 年，其联合 PD-1 治疗晚期肝癌的一线方案已成为临床主流，极大地延长了产品的生命周期。 战略意义： 它是泽璟最稳定的现金流来源，支撑着公司向更高风险、更高回报的生物药领域转型。 第二核心：重组人凝血酶 (Zebitase / 泽普凝) 这是泽璟 2026 年业绩增长的最大弹药。 2026 现状： 医保红利： 2025 年底正式进入国家医保（执行期至 2026 年 12 月），2026 年是其放量的元年。 地位： 作为国内首个获批的重组人凝血酶，它在 2026 年彻底解决了传统血源性凝血酶的“病毒安全性”和“免疫原性”痛点。 市场价值： 2026 年其销售额正快速冲刺 5-8 亿元 规模。在外科止血市场，它正以前所未有的速度替代传统产品。 第三核心：自免杀手锏—吉卡昔替尼 (Jacktinib / 杰克替尼) 2026 年是杰克替尼从肿瘤迈向“泛自免”的跨越之年。 2026 现状： 1、骨髓纤维化 (MF)： 2025 年底至 2026 年初，作为国产首款 JAK 抑制剂，它在骨髓纤维化领域已实现全面商业化，与卢可替尼展开正面交锋。 2、重度斑秃 (AA)： 2026 年上半年，针对重度斑秃的适应症正式获批上市。在“脱发经济”盛行的 2026 年，它成为了泽璟在消费医疗端的明星产品。 3、特发性肺纤维化 (IPF)： 2026 年 1 月，其针对 IPF 的全球首个 JAK 抑制剂 II 期临床获得圆满成功，开启了肺部纤维化治疗的新范式。 地位： 杰克替尼是泽璟在 2026 年实现“百亿级估值”的重要支柱。 第四核心：全球爆发点—ZG006 (DLL3 x DLL3 x CD3) 与 肿瘤双抗 泽璟正在通过创新的抗体平台证明其“反向出海”的能力。 1、ZG006 (三特异性抗体)： 2026 动态： 2026 年 1 月，AbbVie (艾伯维) 以超过 10 亿美元 的总额获得了 ZG006 的海外权益。目前该药在小细胞肺癌 (SCLC) 的全球枢纽性临床正飞速推进。 2、ZG005 (PD-1/TIGIT 双抗)： 2026 现状： 处于 Ⅱ/Ⅲ 期关键临床阶段。在 2026 年 TIGIT 靶点“去伪存真”的过程中，ZG005 凭借优异的安全性数据，成为了国内双抗赛道的佼佼者。 第五核心：专科护城河—重组促甲状腺素 (rhTSH / 泽苏宁) 2026 现状：  2026 年 1 月正式获批上市。用于甲状腺癌术后辅助诊断和治疗，填补了国内这一高壁垒重组蛋白药物的空白，通过与外科渠道的深度绑定，实现精准放量。 三十七、 歌礼制药— MASH（脂肪肝）与病毒感染的深耕 歌礼制药正处于一个极具戏剧性的“由肝向美、由肝向瘦”的转型收割期。 如果说过去十年的歌礼是“丙肝霸主”，那么 2026 年的歌礼已经撕掉了旧标签，通过地尼法司他 (Denifanstat) 在痤疮领域的突破，以及在 MASH（代谢相关脂肪性肝炎） 和 GLP-1 代谢赛道 的多点开花，重新定义了自己的商业版图。 以下是歌礼制药 2026 年管线的深度拆解： 第一核心旗舰单品：地尼法司他 (ASC40) —— 痤疮治疗的“降维打击” 这是歌礼 2026 年最确定的业绩增长极，也是全球首创 (First-in-class) 的 FASN 抑制剂。 2026 最新进展：  Ⅲ 期大获全胜： 2026 年 1 月 29 日，歌礼宣布地尼法司他治疗中重度寻常性痤疮的 Ⅲ 期开放标签研究取得积极顶线结果，显示出极佳的安全性和长期耐受性。 商业化倒计时： 此前 2025 年中的 Ⅲ 期试验已达到所有主要终点（33.2% 患者实现治疗成功）。2026 年，该药正在中国申报上市 (NDA)，有望成为数十年来痤疮领域首个具有全新机制的口服药物。 市场定位： 不同于具有致畸风险的异维 A 酸，ASC40 以“每日一次、口服、高安全性”直击爱美人士的痛点，被视为未来的超级大单品。 第二核心代谢支柱：ASC41 (THRβ 激动剂) —MASH 赛道的国产希望 在 Madrigal 的 Rezdiffra 全球火爆后，歌礼的 ASC41 是国内 MASH 领域最受关注的选手。 2026 现状：  处于 Phase 2 期 52 周活检研究的最后阶段。 看点：  早期 12 周期中数据显示，ASC41 能使 93.3% 的患者肝脏脂肪含量降低 ≥30%，且对 LDL-C 等血脂指标有显著改善。 2026 年，市场正屏息以待其 52 周肝穿刺活检的组织学改善数据。如果能复现 Rezdiffra 的成功，歌礼将拿到进入全球百亿 MASH 市场的入场券。 第三核心：GLP-1R 矩阵 —— 加入“减肥药”军团 2026 年，歌礼在代谢领域的野心已延伸至肥胖与糖尿病。 ASC30 (小分子 GLP-1R 激动剂)： 2026 进度： 2026 年 1 月，其针对糖尿病的美国 Ⅱ 期研究 完成首批受试者给药；同时，其每月一次皮下储库型制剂（治疗肥胖）的 Ⅱa 期数据预计在 2026 年 Q1 发布。 新一代多靶点：  1、ASC36 (口服胰淀素)： 2026 年 2 月刚选定进入临床，对标诺和诺德的 CagriSema。 2、ASC37 (GLP-1/GIP/GCG 三靶点)： 2026 年初选定开发，目标是实现每月一次给药，挑战减重极限。 第四核心：乙肝“长跑”：ASC22 (PD-L1 抗体) —功能性治愈的坚持 作为最早探索 PD-L1 治疗乙肝的企业，歌礼依然在攻克“功能性治愈”难题。 2026 现状： 处于 Ⅱb 期扩展队列。 数据： 此前数据显示，基线 HBsAg ≤100 IU/mL 的患者中，有约 21.1% - 42.9% 实现了功能性治愈（表面抗原清除）。 策略： 2026 年，歌礼正探索 ASC22 与其他抗病毒药物的联用。虽然该赛道竞争激烈且难度极大，但 ASC22 已证明其在特定人群中“摘帽”的潜力。 三十八、益方生物— 填补“不可成药”靶点的空白 益方生物是一家典型的“轻资产、强研发、借船出海”的 Biotech 公司。 2026 年是益方生物的“商业化与管线切换”关键年。公司正在经历从肺癌单点突破向自免 (TYK2)、痛风 (URAT1) 以及乳腺癌 (SERD)全面铺开的质变。 以下是 2026 年益方生物管线的深度拆解： 第一核心现金盘：肺癌双雄的“进击与博弈” 益方生物在肺癌领域的逻辑非常清晰： 自研核心品种，授权头部大厂（如贝达药业、正大天晴）进行商业化，自己坐收分成。 1、贝福替尼 (Befotertib / 赛美纳)：三代 EGFR 抑制剂 2026 现状： 已全面进入医保放量期。作为国内 EGFR-TKI 市场的重要参与者，2026 年的重点在于一线治疗适应症的市场份额提升。 挑战： 尽管已上市，但 2026 年面临三代 EGFR 市场极端内卷（阿美替尼、伏美替尼等）的压力。 2、格索雷塞 (Garsorasib / 安方宁 / D-1553)：KRAS G12C 抑制剂 2026 现状： 2024 年底获批后，2026 年迎来首个完整商业化年度。 地位： 作为国产首个 KRAS G12C 抑制剂，它填补了特定突变肺癌的临床空白。2026 年，其与正大天晴的商业化协作进入深水区，重点关注其在结直肠癌 (CRC) 等新适应症的扩展进度。 第二核心：D-2570 (口服 TYK2) —— 自免领域的重注 2026 年 2 月，益方生物做出了一项重大财务决策：调减痛风药资金，追加 2.3 亿元投入 D-2570。 这标志着自免领域已成为公司的头号战略优先级。 2026 现状： 处于 Ⅱ 期关键阶段，正加速推进。 逻辑： 对标百时美施贵宝 (BMS) 的 Sotyktu。作为口服 TYK2 抑制剂，D-2570 旨在治疗银屑病、溃疡性结肠炎等。2026 年的追加投入表明，该药在早期数据中展现了极强的竞争潜力，是公司挑战全球自免大市场的杀手锏。 第三核心：差异化战场D-0120 (URAT1) 与 D-0502 (SERD) 益方在这些领域采取了“避实击虚”的策略，寻找高壁垒的专科机会。 1、D-0120 (痛风/高尿酸血症)： 2026 进展： 2026 年上半年将提交联合别嘌醇治疗痛风的临床 IND 申请。 策略调整： 尽管调减了部分募资，但公司转向寻求外部合作伙伴共同开发。其优势在于安全性极高，解决了传统降尿酸药肝肾毒性的痛点。 2、D-0502 (口服 SERD)： 2026 现状： 针对 ER+/HER2- 晚期乳腺癌的 Ⅲ 期注册性临床 正在冲刺读数。 价值： 口服 SERD 被认为是取代氟维司群注射液的革命性产品。2026 年的数据将决定益方能否在乳腺癌这个巨量市场拿到准入证。 第四核心：YF550 与 YF087 YF550 (KIF18A 抑制剂)： 2026 年 2 月正式亮相的新项目。针对染色体不稳定性的肿瘤（如卵巢癌、结直肠癌），是益方利用其合成化学平台构建的下一代精准医疗资产。 三十九、微芯生物— 原创代谢平台的守望者 微芯生物是一家极具个性的公司。它不追求规模上的“大而全”，而是深耕“小分子原创新药 (First-in-class)”，凭借其核心的化学基因组学集成平台，在肿瘤、代谢、自免三大领域构建了极具差异化的管线。 如果说恒瑞是“全能选手”，那么微芯就是“特种兵”——专攻那些高难度、机制复杂的靶点。以下是微芯生物 2026 年管线的深度拆解： 第一核心底座：西达本胺 (Chidamide) —— 适应症的“无尽扩张” 作为全球首个亚型选择性组蛋白去乙酰化酶（HDAC）抑制剂，西达本胺在 2026 年已从血液瘤跨越到了实体瘤的广阔天地。 2026 现状：  血液瘤稳固： 外周 T 细胞淋巴瘤（PTCL）和弥漫大 B 细胞淋巴瘤（DLBCL，2024年获批）贡献了稳定的现金流。 实体瘤突破： 2026 年的重头戏在于结直肠癌 (CRC)。其联合信迪利单抗与贝伐珠单抗的“三联疗法”针对 MSS/pMMR 型晚期结直肠癌的 Ⅲ 期临床正在冲刺，这是全球范围内 HDAC 抑制剂在实体瘤领域最具潜力的尝试。 乳腺癌深耕： 联合芳香化酶抑制剂治疗 HR+ 晚期乳腺癌已成为国内标准疗法之一。 第二核心：西格列他钠 (Chiglitazar) —— 从糖尿病向 MASH 进军 这是全球首个获批用于治疗 2 型糖尿病的 PPAR 全激动剂，2026 年它正试图重塑慢病治疗格局。 2026 商业化： 联合二甲双胍的适应症在 2025-2026 年全面进入放量期，凭借其“降糖+调脂+增敏”的三重功效，在基层医疗市场极具竞争力。 第二曲线：MASH (代谢相关脂肪性肝炎)： 2026 进展：  针对 MASH 的 Ⅱ 期临床数据已在国际会议上高频亮相。西格列他钠凭借对 PPAR \alpha, \gamma, \delta 的平衡激动作用，在降低肝脏脂肪含量和抗纤维化方面显示出显著优势，是目前国产 MASH 药物中最接近商业化的口服药之一。 第三核心：西奥罗尼 (Chiauranib) —— 三通路抑制的“全能补位” 西奥罗尼是微芯管线中最具“爆款”潜质的品种，它同时抑制 Aurora B、VEGFRs/PDGFRs/c-Kit 和 CSF1R。 2026 核心战场： 1、小细胞肺癌 (SCLC)： 2026 年，其单药治疗三线 SCLC 的 Ⅲ 期临床已接近读数，有望填补该细分市场的空白。 2、卵巢癌： Ⅲ 期临床正在进行中，对铂类耐药的患者表现出良好的协同增效作用。 3、胰腺癌： 2026 年初已获批开展一线治疗转移性胰腺导管腺癌的联合方案临床研究。 第四核心：自免与脑部肿瘤的“新势力” 微芯在 2026 年展示了其从“成熟资产”向“前沿资产”迭代的能力。 1、CS12192 (JAK3/JAK1/TBK1 抑制剂)： 2026 现状： 类风湿性关节炎 (RA) 临床 Ⅱ 期正在推进。差异化在于它对 TBK1 的抑制，能减轻免疫细胞的组织侵袭，这是传统 JAK 抑制剂不具备的特征，有望解决系统性红斑狼疮 (SLE) 等复杂自免疾病。 2、CS231295 (透脑型 Aurora B 抑制剂)： 2026 现状： 2025 年获 FDA 批准 IND 并在国内开启 Ⅰ 期临床。这是微芯在脑部原发肿瘤及脑转移瘤领域的“奇兵”，利用其极佳的血脑屏障穿透力，挑战胶质母细胞瘤等“癌中之王”。 四十、翰森制药—— “ADC 出海的新势力” 翰森制药已经完成了从“首仿大厂”向“全球化创新药企 (Big Pharma)”的惊艳转身。 2026 年对翰森而言是“出海大年”。就在本月（2026 年 2 月），其核心产品阿美替尼正式在欧盟获批，标志着中国原研三代 EGFR-TKI 首次大规模敲开规范市场的大门。同时，其创新药收入占比已站稳 80% 以上。 以下是翰森制药 2026 年管线的深度拆解： 第一核心：阿美替尼 (Ameile) —— 全球化的“中国名片” 在 2026 年，阿美替尼已不仅是国内三代 EGFR-TKI 的领头羊，更是翰森全球化战略的先锋。 2026 商业化里程碑： 欧盟获批： 2026 年 2 月 12 日，阿美替尼单药在欧盟获批用于 EGFR 突变晚期 NSCLC 的一线及二线治疗。 全病程覆盖： 在国内，阿美替尼的第五项适应症（“靶化联合”）于 2026 年 1 月获批。至此，它完成了从术后辅助治疗、一线治疗到耐药后治疗的全病程覆盖。 爆发点： 2026 年初，《柳叶刀·肿瘤学》发布了其术后辅助治疗（ARTS 研究）的 Ⅲ 期临床数据。在 2026 年的临床实践中，它正快速抢占原本属于奥希替尼的辅助治疗份额。 第二核心：ADC 梯队—GSK 助力的“第二增长极” 翰森是 2026 年全球 ADC 赛道不可忽视的“重装玩家”，其深度绑定 GSK 的策略正进入收获期。 1、HS-20093 (B7-H3 ADC) —— 全球领先： 2026 现状：  这是 GSK 寄予厚望的资产。2026 年，GSK 主导的针对 广泛期小细胞肺癌 (ES-SCLC) 的全球枢纽性临床正在高速推进。 地位： 2026 年它已获得 EMA 的 PRIME 认定和 FDA 的突破性疗法认定。在 B7-H3 这一潜力靶点上，翰森处于全球第一梯队。 2、HS-20117 (EGFR/c-Met ADC)： 2026 现状： 针对 EGFR 突变耐药后的肺癌，2026 年披露的 Ⅱ 期临床数据展现了极强的竞争潜力。 第三核心：代谢与慢病—20 亿美金级别的“暗桩” 翰森在 2025-2026 年通过与默沙东 (MSD) 的巨额 BD，证明了其在代谢领域的自研深度。 1、HS-10535 (口服 GLP-1)： 2026 现状： 默沙东正全力推进该药在全球的临床开发。2026 年，作为“减肥药减速带”上的重磅口服品种，其早期优异的生物利用度数据让它备受市场期待。 2、HS-20094 (GLP-1/GIP 双激动剂)： 2026 现状： 针对减重和降糖的国内 Ⅱ 期临床已进入后期，是翰森在慢病市场“以周为单位”治疗方案的核心。 第四核心：CNS 与抗感染—稳健的现金流护城河 1、伊奈利珠单抗 (Inebilizumab)：  2026 年，针对全身型重症肌无力 (gMG) 和 IgG4 相关性疾病的新适应症已在国内获批，巩固了其在中枢神经系统罕见病领域的领先地位。 2、恒格列净 (SGLT2)：  在 2026 年的慢性肾病 (CKD) 和心衰领域，作为国产首款，它依然贡献着稳定的处方量增长。 四十一、瑞博生物—— 小核酸药物的“国家队” 瑞博生物是一个具有里程碑意义的名字。2026 年 1 月 9 日，它在港交所成功上市，正式坐稳了“中国小核酸药物第一股”的宝座。 如果说百济、恒瑞是在蛋白质层面“狙击”疾病，那么瑞博则是在基因表达层面（RNA 干扰）直接从源头“闭麦”。 截至 2026 年初，瑞博已经构建了亚洲最完整、最国际化的小核酸技术体系，其核心管线在心血管、代谢及病毒感染领域展现出了“降维打击”的潜力。 以下是对瑞博生物 2026 年管线的深度拆解： 第一核心：旗舰单品RBD4059 —— 全球首款血栓 siRNA 药物 这是瑞博在 2026 年最具竞争力的核心资产，也是其在国际市场上的标杆。 2026 现状： 处于 Phase 2b 期 临床阶段。 靶点： 凝血因子 XI (FXI)。 差异化优势： 传统的抗凝药（如华法林、阿司匹林）最大的痛点是“出血风险”。RBD4059 通过 siRNA 技术精准抑制肝脏合成 FXI，实现了“只抗栓、不出血”的理想状态。 市场价值： 2026 年，随着口服 FXI 抑制剂在临床上的成功，市场对同靶点、长效（可能半年一针）的 siRNA 药物极度看好，该药被视为未来百亿级的超级单品。 第二核心：肝病“终结者”RBD1016 (HBV/HDV siRNA) 瑞博在乙肝功能性治愈赛道的绝对主力，代表了其 GalSTAR 平台的最高水平。 2026 现状： 处于 Phase 2 期。 目标： 挑战慢性乙肝（HBV）的“功能性治愈”。 看点： 2026 年初，瑞博披露了其针对丁肝 (HDV) 的新进展。由于丁肝必须依赖乙肝病毒才能生存，RBD1016 在强效降低 HBsAg 的同时，为这群极度缺乏药物的患者提供了突破性方案。 第三核心：慢病“大单品”矩阵—代谢与血脂 瑞博利用小核酸药物“药效持久”的特性，正在重塑高血压、高血脂的治疗范式。 1、RBD5044 (ApoC3 siRNA)： 2026 现状： 2026 年 1 月正式获得国内 Ⅱ 期临床许可。 作用： 针对严重的高甘油三酯血症。它有望取代需要频繁服药的传统方案，实现“长效控脂”。 2、MASH (代谢相关脂肪性肝炎) 管线： 2026 惊人动作： 2026 年 2 月，瑞博与全球 MASH 领头羊 Madrigal Pharmaceuticals 达成了总额高达 44 亿美元 的全球独家许可协议。 意义： 瑞博将 6 款 MASH 候选药物授权给 Madrigal，证明了其在“全球制药巨头看不见的角落”里，拥有最硬核的底层研发能力。 第四核心：底层平台—从“肝内”向“肝外”的战略跃迁 2026 年，瑞博的估值支撑来自于其不仅仅是卖药，而是卖“平台”。 1、RIBO-GalSTAR (肝靶向)： 已经非常成熟，支持了包括与勃林格殷格翰 (BI) 超过 20 亿美元在内的多项合作。 2、RIBO-PepSTAR (肾靶向)： 2026 年的明星技术。瑞博在 2025 年底展示了其针对肾脏近端小管的递送技术，能实现高达 80% 的基因敲降，这为治疗慢性肾病 (CKD) 打开了全新的大门。 上面是已经上市的，还有很多未上市的优秀企业，比如： 一、舶望制药—— 小核酸 (siRNA) 领域的“BD 之王” 舶望制药是一家极其罕见的、未上市却拥有“国际巨头级”管线厚度的 Biotech。 它被业内称为“中国版 Alnylam/Arrowhead”。截至 2026 年初，舶望凭借其自主研发的 RADS (siRNA 递送平台)，与全球药企巨头诺华 (Novartis)达成了总额接近 100 亿美元 的两阶段BD合作，这不仅刷新了国产小核酸药物的出海纪录，也让舶望成为了 2026 年全球 siRNA 赛道最耀眼的明星。 以下是对舶望制药 2026 年核心管线的拆解： 第一核心：心血管与代谢 (CVM) —— “一年一针”的颠覆者 心血管是舶望最成熟、也是与诺华绑定最深的赛道。2026 年，多款产品已进入中后期临床。 1、BW-20829 (DII235 / Lp(a) siRNA) —— 核心爆款 2026 现状： 2026 年 1 月，由诺华主导的全球 Phase 2b 期临床 已完成首例病人给药。 靶点意义： 针对 Lp(a)（脂蛋白 a）。这是一个极难通过传统药物控制、且与心血管疾病强相关的靶点。 地位： 全球范围内仅有诺华、安进等少数几家在研，舶望的产品在降幅和持久性上具备 Top-tier 水平。 2、BW-00112 (ANGPTL3 siRNA) —— 代谢明星 2026 现状： 处于 Phase 2 期临床。诺华拥有该产品的优先谈判权。 适应症： 针对重度高甘油三酯血症（sHTG）和混合型血脂异常。 3、BW-00163 (高血压 siRNA)： 进展： 2025 年 6 月已进入 Phase 2 期。目标是实现“一年打一到两针”即可平稳控制血压，彻底改变高血压患者需每日服药的现状。 第二核心： 进击的乙肝—BW-20507 的“功能性治愈”梦 2026 年，舶望在抗病毒领域的布局开始进入数据兑现期。 1、BW-20507 (HBV siRNA)： 2026 现状： 2026 年 2 月，舶望正式启动了 Phase 2 期研究，探索 BW-20507 联合长效干扰素（PegIFN）的疗效。 技术优势： 能够强效敲降所有 HBV RNA 转录本，大幅降低 HBsAg 水平。2026 年披露的早期数据显示，其在实现“功能性治愈”方面的潜力位居国产第一梯队。 第三核心：隐藏的护城河—罕见病与补体系统 舶望利用其 siRNA 平台的高特异性，精准布局了多款高壁垒的罕见病药物。 1、补体系统管线 (C3, C5, CFB, MASP-2)： 这些产品针对阵发性睡眠性血红蛋白尿症 (PNH)、IgA 肾病等。2026 年，其针对补体因子 B (CFB) 的药物已展现出比传统单抗更持久的抑制效果。 2、TTR (转甲状腺素蛋白)： 针对 ATTR 淀粉样变性（包括心肌病和神经病变）。2026 年已进入临床早期，直接挑战 Alnylam 的全球霸权。 第四核心：2026 技术高地—从“肝内”到“肝外”的飞跃 舶望之所以在 2026 年估值暴涨，是因为其解决了 siRNA 递送的“珠穆朗玛峰”问题——肝外递送。 1、CNS (中枢神经系统) 管线：  2026 年，舶望披露了针对 HTT (亨廷顿舞蹈症) 和 SNCA (帕金森病相关) 的专利布局和早期试验数据。 2、RADS 平台 2.0：  在 2026 年初的 J.P. Morgan 医疗健康年会上，舶望展示了其新一代递送技术，能让 siRNA 药物在脑脊液、肺部等组织实现高效分布。 二、宜联生物— ADC 界的“跨国宠儿” 2026 现状： 继 2024 年与 BioNTech、罗氏达成大额协议后，2026 年初宜联再次与罗氏达成 5.7 亿美元的 YL201 补充授权。 核心管线拆解： YL201 (B7-H3 ADC)： 2026 年的核心爆款，针对小细胞肺癌、前列腺癌等。数据表明其在安全性（间质性肺炎发生率）上显著优于国外同类产品。 YL202 (Trop2 ADC)： 正与合作伙伴在全球开展多中心临床，挑战第一三共的地位。 爆发潜力： 宜联拥有自主研发的 TMALIN 递送平台，其 2026 年的逻辑是：只要管线到了 2 期数据漂亮，立马就会有大厂来敲门。 三、博锐生物— 自免领域的“全能航母” 2026 现状： 脱胎于海正药业，2026 年正处于港股 IPO 的关键时刻。 核心管线拆解： 安若维、安健宁 (类似药)： 提供了每年数亿的稳定现金流。 BR105 (PD-L1/TGF-β 双抗)： 2026 年在实体瘤二线治疗中展现出极佳的 PFS（无进展生存期）数据。 抗 IL-17A 单抗： 直接对标司库奇尤单抗（可善挺），2026 年有望获批用于银屑病，成为国产自免的核心力量。 爆发潜力： 它拥有国内顶尖的商业化团队，管线从生物类似药平滑过渡到创新双抗。 四、艾博生物— mRNA 技术平台的“守望者” 2026 现状： 经历过新冠红利后的沉淀，2026 年艾博已成功转型到肿瘤 mRNA 疫苗和呼吸道合胞病毒 (RSV) 领域。 核心管线拆解： RSV mRNA 疫苗： 2025 年末进入 3 期临床，是国产进度最快的同类药物。 个体化肿瘤疫苗： 针对黑色素瘤的 1 期数据在 2026 年初披露，显示出良好的免疫原性。 爆发潜力： 2026 年，艾博的看点在于其冻干技术解决了 mRNA 运输的全球性痛点。 五、麦济生物 (Mabwell 的早期影子，专注于自免) 核心管线：MG010 (抗 IL-4Rα) + MG005 (抗 TSLP) 2026 现状： 专注于呼吸系统和皮肤科自免疾病。2026 年其抗 TSLP 单抗针对哮喘的 2 期数据，被认为是国产该赛道的最优解之一。 六、 嘉因生物 — 基因治疗的“中国进度条” IPO 状态： 2026 年 1 月递表港交所 核心赛道： AAV 基因疗法、罕见病 核心资产：EXG001-307（针对 SMA 1 型） 拆解： 这是国产进度最快的 AAV 基因疗法之一。它直接对标诺华的“全球最贵药”Zolgensma。2026 年底有望启动 Ⅲ 期临床。 技术壁垒： 嘉因强在自建了大规模的 GMP 生产平台，解决了基因治疗最头疼的“产能”和“成本”问题，如果获批，其价格有望比进口药大幅下探。 潜在大考： 2026 年下半年披露的 Ib/II 期长期随访数据，将决定它能否真正实现“一次注射，终身治愈”。 七、亦诺微医药 (ImmVirX) —— 溶瘤病毒的“孤勇者” IPO 状态： 2026 年 1 月再次递表港交所 核心赛道： 溶瘤病毒 (oHSV-1)、免疫治疗 核心资产：MVR-T3011（全球首个双抗溶瘤病毒） 拆解： 它不是单纯的病毒，而是“病毒载体 + PD-1 抗体 + IL-12 细胞因子”的三合一武器。目前针对膀胱癌和头颈部肿瘤的 Ⅱ 期数据非常抢眼。 亮点： 它是极少数能做到“静脉给药”的溶瘤病毒（传统溶瘤病毒多为瘤内注射），这极大拓宽了其在转移性实体瘤中的应用前景。 商业预期： 已与上海医药达成深度授权，2026 年是其数据向 NDA（上市申请）冲刺的关键节点。 八、勤浩医药—— 小分子精准医疗的“快鱼” IPO 状态： 2026 年初递表港交所 核心赛道： KRAS 突变、SHP2 抑制剂 核心资产：GH35 (KRAS G12C) 与 GH21 (SHP2) 拆解： 虽然 KRAS 赛道已经有先声、百济等在前，但勤浩的策略是“强联用”。其 GH21 是国内首批进入临床的 SHP2 抑制剂。 亮点： 2026 年市场最期待的是其“KRAS + SHP2”的联合疗法数据，这被认为是解决 KRAS 耐药问题的最终方案。 估值支撑： 勤浩以极高的研发效率著称，是典型的“差异化跟随 + 联合创新”模式。