SSGJ-707

一天了解一家医药公司 三生制药 3SBio Inc. · 01530.HK ——从沈阳一间生物药小厂，到辉瑞60.5亿美元“天价”双抗的授权方 2025年5月20日清晨，一条公告让港股创新药板块集体沸腾：一家老牌生物药企，把一款PD-1/VEGF双特异性抗体卖给了全球制药巨头辉瑞，拿下了12.5亿美元首付款，潜在交易总额高达60.5亿美元。这笔首付款，刷新了当时国产创新药对外授权的历史纪录。消息一出，公司股价单日大涨32%，总市值突破460亿港元。 做出这笔交易的，是三生制药。它不像恒瑞、百济那样常年占据头条，却把一款重组人血小板生成素做到了全球独家，把一瓶治脱发的米诺地尔酊做到了国内脱发药物市场市占率的57%。这家公司背后，是一对沈阳父子两代接力、横跨纳斯达克与港交所的资本故事。 【 壹 】 军医娄丹下海：一间药厂的诞生 1993年1月，沈阳经济技术开发区一间厂房里，一家名为“沈阳三生制药”的有限责任公司悄然成立。它的创办人，是时年57岁、即将退休的娄丹少将。娄丹1935年生于哈尔滨，15岁入伍，长期在沈后军事医学研究所从事微生物与免疫学研究，官至研究室主任，并担任国家医药评审委员。一位军旅科学家在退休前下海创业，在当时的体制内颇为罕见。 公司取名“三生”，取自佛家“前生、今生、来生”，寓意生命延续。但真正让这间小厂活下来的，是娄丹此前积累的科研成果与产业化眼光。成立仅两年，1995年重组人干扰素α2a（因特芬）获批上市；次年白介素-2（英路因）落地；1998年，重组人促红素（益比奥）上市，成为国内最早一批rhEPO产品。 “要使干扰素像青霉素一样，让老百姓用得起。”——娄丹在2000年提出的口号，掀起一轮生物制剂国产化降价风暴。 【 贰 】 三个‘第一支’，与一只全球独苗 1995年，娄丹之子娄竞从美国归来，加入家族事业。娄竞1963年出生，上海第二军医大学临床医学学士，后赴美获福特汉姆大学分子生物学博士，并在美国国立卫生研究院（NIH）做博士后。科班出身的他，主导了三生此后最关键的几个产品。 2005年，由娄竞牵头研发的重组人血小板生成素（特比澳）获批上市。这是全球唯一实现商业化的rhTPO产品，用于化疗引起的血小板减少症、免疫性血小板减少症等，填补了骨髓三大血细胞系中巨核细胞调节药物的空白。此后近二十年，它一直是三生最坚挺的“现金奶牛”——2024年特比澳销售收入约50.62亿元，在国内促血小板生成药物市场份额达64.6%。 此外，促红素双品牌益比奥与赛博尔合计占据中国rhEPO市场约43%，蔓迪（米诺地尔酊）自2001年推出后成为中国大陆首款非处方脱发治疗药物。三生由此在肾科、肿瘤辅助、血液、皮肤四大领域各占一隅。 【 叁 】 纳斯达克—私有化—港股：三级跳 2006年，三生在开曼群岛注册3SBio Inc.，控股沈阳三生，搭建海外架构。2007年2月，它以“中国安进”的身份登陆纳斯达克，募资约1.232亿美元，成为首家在美上市的本土生物制药企业。 然而美股并未给出预期中的估值。2012年娄丹退出日常管理，娄竞全面接任董事长、CEO兼总裁。2013年5月，三生以3.254亿美元完成私有化退市。谈及退市，娄竞后来对《E药经理人》坦言：“如果五年间，你的年销售额增长了5倍，利润翻了近5倍，但股价纹丝不动，你会不会想退出？” 退市仅两年，2015年6月，三生转战港交所主板（01530.HK），募资55.16亿港元。这笔钱，为娄竞此后一连串并购埋下了弹药。 【 肆 】 买买买：单抗平台与“脱发印钞机” 上市后的三生，开启并购节奏。2015年，公司斥资超60亿元收购中信国健，将其更名为三生国健。中信国健2005年上市的中国首个人源化单抗益赛普（TNF-α抑制剂），由此纳入麾下。2020年7月，三生国健分拆登陆科创板（688336.SH），募资17.36亿元。 同月，三生还以5.28亿元全资收购浙江万晟药业，拿下旗下脱发药物品牌蔓迪。这一步，被证明是三生最划算的一笔买卖：2024年蔓迪销售收入约13.37亿元，按零售额计连续十年位居中国脱发药物及米诺地尔类药物市场第一，份额分别达57%和71%。一瓶十几元的药水，撑起了一个近乎垄断的赛道。 “高毛利、强品牌、弱研发”——蔓迪毛利率长期维持在80%以上，逼近贵州茅台，却也因销售费用率高达40%–50%而备受争议。 【 伍 】 2025大爆炸：辉瑞60.5亿美元买单 2025年5月20日，三生宣布与辉瑞签署独家许可协议，将自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707（基于CLF2平台）在全球（不含中国内地）的开发、生产、商业化权利授权给辉瑞。三生获得12.5亿美元不可退还首付款，以及最高48亿美元的开发、监管与销售里程碑款，外加两位数百分比的销售分成；辉瑞还同步认购1亿美元三生普通股。潜在总额60.5亿美元，约合430亿元人民币。 SSGJ-707于2025年4月获国家药监局突破性治疗认定，适应症为一线治疗PD-L1阳性的非小细胞肺癌，II期数据展示出优异的客观缓解率与疾病控制率，被寄望为“同类最优”。这笔交易不仅刷新了国产双抗出海首付款纪录，也带动当日港股创新药板块整体大涨。 值得注意的是，正是这笔授权，让三生2025年的财报发生了“突变”：全年授权收入约94.3亿元，占营收过半——而非产品销售本身翻倍。看懂这一点，才不会误读三生2025年的增长。 【 陆 】 分拆蔓迪：“药二代”的第四战 如果说特比澳是三生的根基，蔓迪就是它面向消费者的另一张脸。2025年11月20日，三生宣布将蔓迪国际分拆并于港交所主板独立上市，已向联交所递交申请。IPO前三生制药持股87.16%，娄竞通过英泰管理间接持股3.38%，阿里健康与德福资本关联实体亦参股。 这将是娄竞职业生涯中冲击的第四个IPO（纳斯达克、港交所、三生国健科创板，再加上蔓迪）。分拆以实物分派方式向三生股东派发蔓迪股份，完成后三生不再持股。不过，招股书于2026年5月因届满6个月有效期而失效，上市进程仍待推进。市场关注其“高营销、低研发、单品依赖”的结构性风险——报告期内蔓迪系列贡献超九成营收。 【 柒 】 财报突变与隐忧 2025年，三生制药录得收入176.96亿元（同比+94.3%），但其中与辉瑞SSGJ-707授权交易确认的许可收入高达94.26亿元，占总营收53.3%。剔除该笔一次性收入后，自有产品销售收入为82.65亿元，同比下滑约10%，主要因生物药品销售额从2024年的89.28亿元降至80.06亿元，受带量采购和医保政策影响。归母净利润84.8亿元（同比+305.8%），毛利率高达92.4%；其中产品销售80.1亿元、CDMO 2.6亿元。全年研发投入15.2亿元，销售费用36.3亿元，年末在手现金约204亿元——账面极为充裕。 2026年上半年营收45.26亿元，同比增长3.9%。其中BD项目相关收入确认8.5亿元（里程碑付款），生物药品销售承压但海外销售同比增长43.1%。 但光鲜之下，隐忧同样清晰：其一，核心产品特比澳、益比奥上市已逾二十年，面临专利到期与生物类似药竞争；其二，管线虽储备30余项在研（约25项创新药、10款推进至III期），但真正能接棒的下一个“特比澳”尚未跑出；其三，股权高度集中，实控人娄竞及配偶邢丽莉通过多家离岸实体合计控制约21%股份，治理透明度向来是港股投资者的关注点。 “三生的问题不是没有产品，而是产品太‘老’了。”——一位医药分析师对三生产品结构的评价。 附：关键数据速览 指标 数据 说明 成立时间 1993年1月 沈阳三生制药有限责任公司成立 港股上市 2015年6月（01530.HK） 募资55.16亿港元 2025年收入 177.0亿元（+94.3%） 含授权收入94.3亿元 2025年归母净利 84.8亿元（+305.8%） 毛利率92.4% 拳头产品·特比澳 约50.62亿元（2024） 全球唯一商业化rhTPO 拳头产品·蔓迪 13.37亿元（2024） 脱发药市占率57% 辉瑞授权交易 60.5亿美元潜在总额 12.5亿美元首付创纪录 三家上市公司 3SBio/三生国健/蔓迪（拟） 父子两代四次IPO尝试 总市值（2026.8.25） 约445亿港元 股价17.59港元 🎓 校园招聘：面向2026届毕业生 招聘规模：计划招聘约300人。 主要岗位类别： 生产类：QA、QC、制剂/原液生产助理工程师、生产技术员等。 研发类：药理/生物/合成研究员、研发科学家、研发项目经理等。 互联网电商类：电商运营、电商内容、新媒体内容岗等。 营销类：医学信息沟通专员/实习生、产品专员等。 职能类：采购/人力资源管培生、IT运维、法务、财务等。 工作地点：覆盖沈阳、上海、北京、杭州、深圳、东莞等多个城市。 专业要求：主要面向制药、生物、药学、医学、化学、机械、自动化、电子商务等相关专业。部分互联网电商岗专业不限。 薪酬参考： 互联网电商类：本科学历起薪20万元/年。 营销类（医学信息沟通专员）：有报道显示保障薪资为8800-9500元/月外加激励奖金。 💼 社会招聘：面向有经验的专业人士 近期开放的社招岗位包括： 研发与生产类（多在上海）： (高级)纯化工艺开发经理 CGT慢病毒-分析方法开发经理 mRNA-LNP工艺研究员 细胞工艺开发工程师 CMC验证副经理（月薪2-3万，15薪） 医学与临床类（多在上海）： 医学经理(国际临床项目) 营销类（全国多地）： (高级)医学信息沟通专员（武汉、成都等地） 区域产品经理(RPM)（武汉） 支持与职能类： 会计（沈阳） 计量员（沈阳） 📮 如何申请 官方渠道（推荐）：访问校招官网 https://3sbio.zhiye.com/Campus投递简历。 一天了解一家医药公司——齐鲁制药 一天了解一家医药公司——贝达药业 一天了解一家医药公司——华润医药 一天了解一家医药公司——国药集团 — END — 本文为“一天了解一家医药公司”系列文章 数据截至2026年8月 | 仅供参考，不构成投资建议

随着2026年半年报的集中披露，各家上市医药企业上半年的经营成绩单正式揭晓。其中，2025年因双抗产品SSGJ-707(PF-08634404)与辉瑞达成全球合作的三生国健备受关注，2026年上半年，三生国健营业总收入 8.66亿元，同比增长34.84%;归属于母公司所有者的净利润达到3.71亿元，同比增幅95.10%。 　　扎根上海、深耕抗体药物赛道，三生国健是国内抗体药物创新领域的先行者，作为“免疫与炎症全国重点实验室 ”的依托单位及抗体药物国家工程研究中心的运营实体，三生国健从成立之初便锚定生物药自主创新赛道，是国内首批专注于抗体药物的高新技术企业。三生国健搭建起研、产、销一体化成熟平台，构筑了从基础研究、工艺优化、临床到商业化生产的全链创新体系。 　　国际一流的技术平台及创新体系 　　三生国健拥有国际一流的核心技术平台与创新体系，包括：抗体发现与优化平台、融合蛋白设计平台、制剂开发与产业化平台、分析与质量研究中心、AI药物研发等创新体系，可以实现从抗体发现到优化迭代的全流程覆盖，具备新型结构与功能融合蛋白的自主设计与开发能力，持续拓展生物药的治疗潜力与应用场景。同时，在工艺优化、质量控制的基础上，公司深度融合人工智能与大数据分析，广泛应用于靶点发现、免疫原性预测、蛋白抗体设计，通过数据与实验室进行对接，利用AI算法能力，有效筛选更优分子，使研发效率得到提升。目前，三生国健研发费用同比增长32.41%，达2.45亿元，在智能化技术的提升之下，其研发效率已提升30-50个百分点，临床成功率提升了2-5倍，研发周期缩短6-18个月，以技术革新实现研发质量与速度的双重突破。 　　体系化、全链条的产品矩阵 　　三生国健已经形成了“成熟产品贡献现金流、创新单品驱动爆发、前沿技术保障未来”的产品矩阵，公司4款商业化产品覆盖全国近5000家医疗机构，持续稳定收入;此外，公司拥有23个处于不同开发阶段的自身免疫在研创新药物项目，均为治疗用生物制品1类药品，多个核心项目实现中美双报，全面覆盖风湿、皮肤、呼吸、消化等自免疾病细分领域。三生国健持续加速创新产品的商业化落地，保持稳定的新品上市节奏：SSGJ-608安沐奇塔单抗注射液(益赛拓®)已于2026年2月获批上市;SSGJ-613安弗利奇塔单抗注射液(益赛那®)于2026年8月获批上市;SSGJ-611(成人特应性皮炎)NDA于2026年2月受理;SSGJ-610(重度嗜酸性粒细胞哮喘)III期入组中，多款创新药蓄势待发，持续丰富公司产品壁垒。 　　前沿靶点加速转化，持续深耕 自免 赛道 　　据悉，三生国健已通过深入挖掘疾病发生发展的关键免疫通路与调控节点，依托结构生物学、AI辅助药物设计及高通量筛选平台，持续布局新一代高价值靶点与创新分子类型，形成了双抗、三抗、口服多肽、吸入抗体等多元化、差异化的产品矩阵。目前创新项目中已有多个进入IND或临床前关键研究阶段，其中包括：CD3/BCMA/CD19人源化三特异性抗体(研发代码：717)、重组抗 TL1A/IL-23双特异性抗体注射液(研发代码：718)、TSLP/IL-4R双特异性抗体吸入剂(研发代码：719)、IL-23R口服多肽(研发代码：629)等。 　　价值共创、战略共生的发展模式 　　三生国健的对外合作模式与传统授权的收益结构不同，多款创新药蓄势待发，持续丰富公司产品壁垒。公司核心产品PD-1/VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞的合作，除不可退还且不可抵扣的首付款外，还包括里程碑付款及梯度销售分成，实现短期收益与长期商业价值的双向兼顾。目前该产品已开展9项全球多中心临床实验，未来还将持续拓展更多适应症及联用治疗方案。 　　三生国健在做好产品的同时，其发展模式已转向至“研发+产品+全球授权”新阶段。相信三生国健将会以更好的技术、更优的产品、更开放的合作持续发展，践行其让创新生物药触手可及的使命。