Somapacitan

1业绩表现与转型阵痛：短期承压，长期布局2025年对长春高新而言，是一个明显的业绩调整年。从上半年数据来看，公司实现营业收入66.03亿元，同比微降0.54%，而归母净利润仅为9.83亿元，同比大幅下降42.85%。这种营收稳但利润降的表现背后，反映出公司正处于创新转型的投入期。分子公司看，核心子公司金赛药业收入54.69亿元，同比增长6.17%，但净利润也下降了37.35%；百克生物虽然收入增长53.93%，却仍处于亏损状态；华康药业和高新地产的业绩贡献相对有限。深入分析利润下滑的原因，主要来自于公司主动加大研发和销售投入的战略决策。2025年上半年，公司研发费用高达11.55亿元，同比大幅增长30.22%；销售费用23.86亿元，同比增长23.43%；管理费用7.24亿元，同比增长31.26%。这些投入的背后，是公司为未来增长铺路的长期考量。尤其值得注意的是，公司研发投入占营收比重已达20%，远超行业平均水平。从更长的时间维度看，长春高新的净利润已连续多年呈现下降趋势。2022-2024年，公司净利润从47.76亿元降至27.08亿元，年复合增长率为-19.86%。这种持续下滑与公司传统生长激素业务面临竞争加剧有关，也反映了公司正在积极向创新药企转型的阶段特征。表：长春高新2025年上半年主要财务数据值得注意的是，在公司业绩短期承压的同时，也有一些积极迹象在显现。公司的存货周转率连续四年上升，平均回款时间从144天减少到130天，表明运营效率在提升。而且，公司近期向港交所递交上市申请，计划实施“A+H”双平台融资，这将为创新研发提供更多资金支持。2核心业务板块深度剖析：生长激素基本盘与创新管线突破2.1生长激素业务：竞争加剧下的韧性坚守作为长春高新的利润引擎，金赛药业的生长激素业务在当前环境下展现出一定的韧性。尽管面临集采压力和竞争加剧，2025年上半年仍实现了收入增长6.17%的表现。公司在国内生长激素市场占据绝对领先地位，市场份额长期保持在75%以上，在重组人生长激素领域形成较高的技术壁垒。面对日益激烈的市场竞争，长春高新的差异化竞争策略值得关注。特宝生物的长效生长激素“怡培生长激素注射液”于2025年获批上市，定价较金赛药业同类产品低约50%；维昇药业的隆培促生长素也计划在2025年上市；国际药企诺和诺德的长效产品Sogroya也已提交上市申请。面对这些挑战，金赛药业凭借其长效生长激素的5年真实世界数据证明的安全性，以及已获批的三大适应症，努力保持领先优势。更重要的是，公司正在积极拓展生长激素的新应用场景，如与GLP-1联用治疗增肌减脂适应症，针对卵巢储备功能低下患者开发生长激素的新用途等。这些新领域的探索可能为生长激素业务带来新的增长动力。与此同时，公司也在优化销售渠道，降低对公立医院的依赖，零售端收入占比已提升至45%，以对冲集采带来的价格压力。2.2创新管线布局：多元化驱动第二增长曲线长春高新正从“生长激素独角兽”向多元化创新药企转型，目前已建立了ADC、小核酸、长效控释、小分子、双抗/多功能大分子等多个技术平台。截至2025年，公司已有8个分子11个适应症处于临床III期及NDA阶段，管线布局丰富。在具体产品线上，有几个值得关注的潜力品种：金蓓欣（伏欣奇拜单抗）：国内首款获批的抗人IL-1单抗药物，用于治疗急性痛风性关节炎。临床数据显示其能将24周复发风险降低87%，患者一年仅需两针就能实现365天不发作。该产品预计将领先第二序位竞争对手两个国谈周期，且公司还在开发该产品针对子宫内膜异位和非感染性葡萄膜炎的适应症，挖掘更大的市场空间。美适亚：国内唯一纳米晶体甲地孕酮，溶解度高且无需伴餐即可实现吸收，已被CSCO《肿瘤厌食-恶病质综合征诊疗指南》I级推荐，在肿瘤厌食-恶病质领域有较大市场潜力。在研管线品种：包括074（NK3R，VMS，II期）、098（IGF-1R，TED/GD，I期）、120（PD1激动剂，自免，I期）等，临床前管线也有多项双抗和ADC的布局。特别值得一提的是，公司自主研发的双靶点ADC药物GenSci143/GenSci139表现出显著优势，其中GenSci143作为全球首个B7-H3xPSMA双靶ADC，临床前数据显著优于DS-7300等竞品。在国际化布局方面，公司也迈出重要步伐。2025年9月29日，长春高新向港交所递交上市申请，计划募资用于创新管线研发与全球合作拓展。目前公司已有5个在研药物同时获得国家药监局及FDA的IND批件，具备开拓国际市场的潜力。尽管目前海外收入占比仅1.13%，但港股上市后将有助于加速与跨国药企的合作，推动创新管线的全球多中心临床试验。表：长春高新主要创新管线进展3竞争格局与优劣势分析：护城河与风险并存3.1行业地位与竞争优势长春高新在生物医药行业，尤其是生长激素领域拥有显著的竞争优势。核心子公司金赛药业长期占据国内生长激素市场主导地位，形成了较高的行业壁垒。公司在公立医院生长激素市场占有率高达84.2%，水针剂型市占率99%，长效产品“金赛增”在高端市场份额达70%。公司的技术护城河尤为深厚。金赛药业拥有长效生长激素的全球先发优势（2014年上市），适应症扩展至12项，并通过IV期临床验证了安全性。从剂型上看，公司是全球少数拥有生长激素三代剂型（粉针、水针、长效水针）的企业之一，这种全剂型布局构成了全面的产品矩阵优势。在研发能力方面，长春高新已建立多模态技术平台，包括蛋白药物长效技术平台、mRNA疫苗技术平台、ADC药物技术平台等。2024年公司研发投入达26.90亿元，占营收的19.97%，近三年累计研发投入超50亿元，处于行业前列。这种持续的高强度投入为公司的长期发展奠定了坚实基础。3.2面临的风险与挑战尽管拥有诸多优势，长春高新也面临着不小的挑战：行业竞争加剧：特宝生物、维昇药业等竞争对手的长效生长激素产品已获批或即将上市，可能引发价格战。2025年上半年金赛药业净利润同比下降37.35%，已反映出利润端压力。国际药企如诺和诺德等也在积极布局中国市场，进一步加剧竞争。政策不确定性：生长激素集采范围可能扩大，若长效剂型被纳入集采，将直接影响公司高毛利产品收入（长效毛利率超90%）。虽然公司通过拓展零售渠道缓解部分压力，但政策变动仍是重要风险因素。创新转型压力：尽管研发投入持续高企，但新产品的商业化进度与市场接受度仍有待验证。医药研发具有天然不确定性，高风险高回报的特性意味着转型之路并非坦途。业绩波动风险：公司净利润已连续多年下滑，2025年前三季度归母净利润同比下降58.23%，其中第三季度单季降幅达82.98%。这种业绩波动容易影响市场信心，增加股价不确定性。从行业环境看，生物制品行业在政策支持和技术创新驱动下保持快速增长，市场规模从2022年的约4500亿元增至2024年的近6000亿元，年复合增长率超15%。未来，随着人口老龄化加速及精准医疗需求提升，行业预计将维持10%以上增速，2025年市场规模有望突破6500亿元。这一宏观背景为长春高新的长期发展提供了有利的行业土壤。4未来成长性分析与股价判断：短期承压，长期可期4.1成长驱动因素分析展望未来2-3年，长春高新的成长性将由多个因素共同驱动：短期业绩修复（1年内）：随着金赛生长激素销售趋稳，以及伏欣奇拜单抗（金蓓欣）等新产品的快速放量，公司收入端有望企稳回升。机构预测2025年公司营收将实现0.33%的小幅增长。关键在于费用控制的改善，若公司能优化投入效率，利润端有望迎来修复。中期管线兑现（2-3年）：公司目前有8个分子11个适应症处于临床III期及NDA阶段，其中亮丙瑞林注射乳剂、重组人促卵泡素-CTP融合蛋白注射液等产品有望在2025年下半年至2026年陆续获批上市。这些产品的商业化将成为公司重要的增长动力。特别是如果伏欣奇拜单抗在2026年销售额突破10亿元，将显著改善利润结构。长期技术平台价值（3年以上）：公司在ADC、小核酸、双抗等前沿技术平台的布局，将在中长期逐步释放价值。例如，GenSci143和GenSci139等双靶点ADC药物展现出了超越同类国际明星药的潜力。这些具有“全球首创”和“同类最佳”潜力的产品，有望打开公司长期成长空间。4.2股价分析与投资判断从股价表现看，长春高新在2025年10-11月经历了一轮大幅调整，股价从141.77元骤跌至106.1元，1个月内跌幅达25%。截至2025年11月12日，公司股价为103.44元，市盈率（TTM）为44倍。与医药生物行业35倍的平均市盈率相比，当前估值看似偏高，但考虑到公司处于转型期，短期利润下滑导致市盈率被动抬高，更具参考意义的是市销率（PS）或对未来盈利能力的估值。机构给予长春高新的综合目标价为152.81元，相较最新价存在约47.43%的上涨空间。另一份研报给予公司2025年PE30X，对应目标价为157.94元。这些目标价反映了机构对公司长期价值的认可。从估值角度看，公司对应2026年预测净利润的PE仅21倍，低于医药生物行业35倍的平均水平。随着创新转型深化与国际化推进，估值有望向行业均值回归。若叠加业绩增长，长期股价具备较大想象空间。对于投资者而言，需密切关注几个关键信号：港股上市进展：成功赴港上市将为公司提供国际融资平台，加速创新管线推进。历史上，企业在跨市场上市前股价往往经历震荡，但长期价值有望重估。新产品销售数据：伏欣奇拜单抗等新产品的市场接受度及销售放量情况，是验证公司创新转型成效的关键指标。生长激素集采动向：是否会有更多地区将长效生长激素纳入集采，将直接影响公司核心产品的价格体系。总的来说，长春高新正处于从“生长激素独角兽”向“多元化创新药企”转型的阵痛期。短期业绩承压与股价调整已在一定程度上反映了市场悲观预期。对于有耐心的长期投资者而言，当前估值水平下可能具备一定的投资价值，但需要承受转型过程中的不确定性风险。未来2-3年，随着创新管线逐步兑现和港股上市的推进，公司有望迎来业绩与估值的双重修复。