AP-306

全文共3321字，阅读大约需要11分钟 文/瑞财经 刘治颖 夏国尧与田劲相差16岁，却是一对好搭档。 两人同为美国国籍，一个擅长商业运营和投资管理，一个精于医学研究和临床开发。 2018年4月，田劲成立了礼邦医药（江苏）股份有限公司（以下简称：礼邦医药）前身——上海礼邦，并担任联合创始人、执行董事兼首席医疗官。同年11月，夏国尧加入公司，出任联合创始人、董事兼首席执行官。 成立之初，公司便手握核心产品AP301。这是一款潜在BIC的磷酸盐结合剂，用于治疗高磷血症，最初由田劲参与联合创立的Vidasym研发，后通过收购纳入礼邦医药产品线。 随后，礼邦医药通过收购进一步扩充产品组合，包括AP306（一款用于治疗高磷血症的潜在FIC泛磷酸盐转运蛋白抑制）、美信罗®（一款已商业化的长效促红素，用于治疗慢性肾脏病相关贫血）以及一款IgA蛋白酶。 目前，公司的产品组合包含7款候选产品（其中3款处于临床阶段）及一款商业化产品，覆盖肾脏病领域多个未被满足的医疗需求。凭借上述产品组合，近日，夏国尧与田劲携礼邦医药递交上市申请书，拟赴港IPO。 01 估值六年增长43倍 递表前夕夏国尧套现1000万元 礼邦医药的历史可以追溯至2018年4月成立的上海礼邦医药科技有限公司（简称“上海礼邦”）。 彼时，上海礼邦注册资本20万元，由田劲全资拥有。自成立后直至2019年4月，上海礼邦历经一系列初始股权变动，股权变动完成后，其注册资本增至40万元。 2019年11月，为促进离岸融资以支持业务增长及满足营运资金需求，公司进行股权重组，采用离岸红筹控股架构。根据重组，Alebund Cayman根据开曼群岛法例注册成立，并成为集团的新控股公司，而上海礼邦则成为Alebund Cayman的附属公司。 2024年4月，作为公司资本市场战略的一部分，集团离岸红筹控股架构解除。股东们所持Alebund Cayman的股权翻转下沉至公司层级。Alebund Cayman于2025年2月完成注销登记。 2025年9月30日，礼邦医药由有限公司改制为股份有限公司，注册资本为2.58亿元，分为2.58亿股每股面值1元的股份，由当时全体股东按转制前各自于公司之权益比例认购。改制后，公司名称由礼邦生物医药（江苏）有限公司更名为礼邦医药（江苏）股份有限公司。 成立至今，礼邦医药陆续完成了A轮、A+轮、B轮、B+轮、Pre-C轮、C轮及交叉轮融资，累计融资金额约20亿元。在完成最后一轮融资后，公司投后估值达到约37.79亿元，较A轮融资后的估值1220万美元（约人民币8683.96万元）增长了42.51倍。 礼邦医药表示，公司已将融资所得款用于了主要业务，包括但不限于产品研发、业务增长与扩展及一般营运资金用途。截至递表前，已使用约69.87%。 值得注意的是，礼邦医药的交叉轮融资发生于2025年10月23日，也就是公司递表前8天。 彼时，还发生了四笔股权转让。 Aleyuan GX向LVC转让所持礼邦医药的74.92万股股份，上海礼一臻分别向上海济世乐美、上海檀英转让288.43万股股份，Ausvic向诚博转让151.79万股股份，代价合计约9841.75万元。其中，Aleyuan GX 由夏国尧全资拥有，此次变现1000万元。 IPO前，单一最大股东集团合共持有礼邦医药已发行股本总额约24.50%，分别包括扬州礼悦持有的约7.46%、AleyuanGX持有的约4.19%、Aleyuan JT持有的约2.42%、Aleyuan Inc.持有的约1.64%、Aleyuan Limited持有的约1.63%、上海纯沅持有的0.64%、上海沅悦持有的约5.77%、BCeGFR持有的约0.22%、Fortuna持有的约0.54%以及夏国尧、田劲、汪昀及张华丁各自直接持有的约0.0001%。 另外，腾讯持股11.73%，国金持股9.62%，LAV USD持股8.34%，上海礼贻持股5.73%，Loyal Valley Capital持股6.4%，QC Six Limited持股6.64%，Cliff Investment Pte. Ltd. 持股4.48%，德州两仪持股2.94%，3H、3E Bio分别持股2.19%、2.12%，华盖资本持股1.99%，北京新动力二期持股1.8%，Octagon持股1.58%，Sherpa Healthcare持股1.63%，Andorra Investment持股1.54%；Yuan Bio持股1.1%；Verition Multi-Strategy Master Fund Ltd持股1.06%，扬州鼎毅持股0.88%，诚博持股0.54%，Phoenix Aurora Limited持股0.53%，苏州栾布持股0.51%，厦门千杉持股0.47%，EMHCP持股0.4% ，Sym Biosis II, LLC持股0.4%，Hongtao持股0.33%，扬州龙投持股0.29%，TruMed持股0.26%。 02 原FDA审评员加盟 创始人获5600万股权激励 目前，46岁夏国尧担任礼邦医药执行董事、首席执行官兼董事长；62岁田劲担任公司执行董事兼首席医学官。 夏国尧与田劲均是学霸级别的人物。夏国尧拥有北京大学化学和经济学双学士学位，以及芝加哥大学化学博士学位，并曾担任美国西北大学化学系博士后研究员。 田劲拥有上海第二军医大学（现称中国人民解放军海军军医大学）医学学士学位及肾脏病学硕士学位。其后于美国接受医学及研究培训，包括在UCLA-Harbor Medical Center学习，并曾在耶鲁大学医学院内科（肾脏病学）从事博士后研究。 从履历来看，夏国尧是一位经验丰富的企业家及风险投资家，在医疗保健行业拥有超过15年的专业知识。夏国尧曾先后任职于摩立特集团、Navigant Consulting, Inc.、礼来亚洲基金投资及和誉开曼有限责任公司。 田劲则是一名经验丰富的肾脏病学家，拥有超过30年的行业经验，曾先后担任南加州大学内科住院医生、新泽西医科和牙科大学新泽西医学院内科住院医生，并曾于雅培及罗氏任职，专注于临床开发。 除夏国尧及田劲两位高管之外，礼邦医药高管还包括：60岁首席科学官Shen Xiao，49岁首席技术官舒楚天，49岁执行董事兼首席运营官张华丁，45岁执行董事兼办公室主任汪昀，56岁商业化负责人冯俊，36岁财务总监刘永俐。 其中，首席科学官Shen Xiao于今年4月加入集团，也是公司3名核心研发人员之一，负责领导临床前策略设计、靶点发现及评估，并为研发早期候选药物及临床阶段药物与FDA（美国食品药品监督管理局）沟通。此前，他曾历任南京军区总医院肾脏科医师、美国食品药品监督管理局的审评员、思路迪医药股份首席医学官及首席战略官。 礼邦医药港股IPO前实施了股权激励计划。2023年、2024年，礼邦医药股权支付薪酬分别为3445.5万元、2190万元。其中，夏国尧获股权支付薪酬分别为2187.7万元、1398.8万元，田劲获股权支付薪酬分别为1257.8万元、791.2万元。 另外，2023年、2024年及2025年上半年，夏国尧获得薪金、津贴及实物福利分别为294万元、324.1万元、127.9万元；田劲获得薪金、津贴及实物福利分别为227.4万元、301.3万元、117.5万元。 03 收入由单一客户产生 核心产品研发投入占比六成 礼邦医药是专注于肾脏病领域的生物制药公司，根据灼识咨询的资料，公司拥有最全面的创新肾脏病产品组合，适应症覆盖范围最广。截至最后实际可行日期，公司的产品组合包含7款候选产品（其中3款处于临床阶段）及一款商业化产品。 其中，礼邦医药的商业化产品美信罗®是一款长效促红素（EPO），用于治疗与CKD（慢性肾脏病）相关的贫血。它是全球首个获批每月一次给药的长效EPO。目前，美信罗®因尚无获批生物类似药，其市场独占地位得到巩固。 需要说明的是，美信罗®并非礼邦医药的自研产品，其由罗氏制药开发，于2017年获美国及欧盟上市批准，并于2018年获中国国家药监局上市批准。 2023年10月，礼邦医药与罗氏订立了关于美信罗®的供应与推广协议，随后该产品被纳入2023年中国国家医保药品目录。目前，美信罗®已进入中国超过300家医院，医保价格为每单位（100μg/0.3mL）458元。 根据招股书，礼邦医药于2024年6月开始销售美信罗®并确认相关收入，公司的全部收入均来自单一客户，该客户于2003年成立，为一间上市公司，是一家拥有全国经销网络的大型国有医疗产品企业。 2023年、2024年和2025年上半年（下称：报告期内），礼邦医药收入分别约为0元、652.5万元、1211.2万元；期内亏损分别为3.65亿元、3.35亿元和2.10亿元，两年半亏损9.1亿元；毛利率分别为0、36.6%及43.4%。 另外，AP301是礼邦医药核心产品，已完成中国III期注册临床试验，预计于近期提交新药申请，目前正在美国和中国开展全球III期关键多中心临床试验。 礼邦医药研发投入持续向核心产品倾斜。报告期内，公司录得研发开支分别为3.06亿元、2.35亿元及1.1亿元，其中核心产品应占研发开支分别为1.29亿元、1.4亿元及6740万元，分别占公司研发开支的42.1%、59.4%及61.2%，以及公司总经营开支的34.7%、44.7%及45.2%。 附：礼邦医药上市发行中介机构清单 联席保荐人：富瑞金融集团香港有限公司、Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited、华泰金融控股（香港）有限公司 法律顾问：Davis Polk & Wardwell、中伦律师事务所 核数师及申报会计师：安永会计师事务所 合规顾问：新百利融资有限公司

记者丨唐唯珂 编辑丨季媛媛港交所再迎生物医药企业递表的密集期。10月26日至31日，短短6天内，鼎泰药研、新桥生物、礼邦制药等8家药企相继提交上市申请，在港股市场流动性改善的背景下，这股冲刺热潮既折射出行业对融资窗口的集体把握，也暴露出不同赛道玩家的生存分化与发展焦虑。此轮药企递表潮的背后，是港股市场环境的显著改善。高特佳投资集团副总经理王海蛟此前即向21世纪经济报道记者指出，港股IPO回暖得益于双重因素：二级市场股价上涨产生的盈利效应吸引资金关注，美联储降息则推动资金从美元资产流向新兴市场，为港股注入流动性。数据显示，2024年10月后港股每日交易量攀升至几千亿港元，较此前增长数倍，机构投资者关注度显著提升，这种流动性复苏为生物医药企业打开了融资窗口。 流动性回暖引IPO潮，财务分化加剧从近期8家企业的赛道布局看，细分领域的专业化特征尤为明显。肿瘤治疗仍是核心战场：新桥生物聚焦精准免疫肿瘤药物，其核心产品givastomig作为CLDN18.2×4-1BB双特异性抗体，瞄准胃食管腺癌、胆道癌等实体瘤市场，该领域2024年全球一线治疗市场规模已达151亿美元（不含大中华区及韩国），预计2034年将增至223亿美元；麓鹏制药则通过自主研发的BeyondX口服药物化学平台，布局癌症及自身免疫性疾病领域，三款核心候选产品均进入临床或新药申请阶段，2023年以来研发开支占经营总支出比重始终维持在82%以上。与此同时，差异化赛道的布局正在形成补充。礼邦制药专攻慢性肾脏病并发症治疗，核心产品AP301作为磷酸盐结合剂已完成中国III期临床试验，另一款产品AP306获国家药监局突破性疗法认定，精准切入肾病治疗这一未被充分满足的市场；江西生物制药则凭借逾50年抗血清领域积淀，成为中国最大的人用破伤风抗毒素提供商，其全产业链整合能力和全球出口优势构成独特竞争力，产品覆盖全国2.35万家医疗机构；鼎泰药研作为心血管代谢疾病非临床研究领域的头部CRO，通过一体化解决方案模式吸引了君联资本、高瓴天成等知名机构投资，成为产业链服务端的代表玩家。8家企业的招股书数据揭示了生物医药行业的典型特征：高投入、长周期与盈利不确定性并存，但不同企业的财务健康度已出现明显分化。未盈利生物科技公司仍面临持续失血压力。新桥生物截至2025年上半年累计亏损达2.39亿美元，尽管2024年净亏损因一次性收益同比收窄89.3%，但核心经营层面仍未止血。更值得警惕的是，其2025年上半年研发开支同比骤降63.9%，直接临床开发开支减少67.3%，这可能延缓核心产品II期临床进度，而现有1.65亿美元现金储备按当前消耗率仅能支撑至2027年第二季度。麓鹏制药同样未能盈利，2023年净亏损1.59亿元，虽在2025年上半年实现3589.6万元净利润，但业绩波动较大，且所有候选药物均未商业化，未来盈利高度依赖临床进展。而已产生营收的企业则陷入规模与利润的失衡。招股书显示，德镁医药2024年营收增长30.7%至6.175亿元，但净亏损从470万元激增至1.056亿元，扩大21倍，核心原因是销售费用率高达62.9%，远超行业35%的中位数水平。同时，其综合毛利率从2023年的76.9%连续下滑至2025年上半年的61.8%，核心产品替瑞奇珠单抗进入医保后毛利率再降8.2个百分点，盈利空间持续被压缩。供应链与客户结构的风险在部分企业中尤为突出。德镁医药2024年前五大客户贡献61.3%收入，第一大客户占比24%，而前五大供应商采购占比高达81.6%，曾因单一供应商断供导致核心产品收入降幅达58.3%；新桥生物对第三方依赖同样严重，2025年上半年前五大供应商采购占比升至51.4%，且向由前董事控制的供应商采购临床服务，关联交易公允性存疑。 估值博弈与竞争压力：IPO后的生存考题对于冲刺港股的生物医药企业而言，成功上市仅是第一步，估值定价与市场竞争将成为更严峻的考验。2024年港股曾出现中国中药、复宏汉霖等药企因估值偏低、流动性差选择私有化的浪潮，反映出市场对医药企业的估值逻辑正日趋严苛，而当前8家企业需在差异化与商业化前景中找到估值支撑点。在创新药领域，研发进度与数据质量直接决定估值天花板。新桥生物的givastomig虽宣称对低表达CLDN18.2肿瘤细胞有效且能降低肝毒性，但较安斯泰来已获批的zolbetuximab、创胜集团处于III期的osemitamab，临床进度落后3~5年，且II期试验启动延迟至2026年初，关键数据披露要等到2027年下半年，商业化窗口期持续收窄。麓鹏制药的核心优势在于口服药物平台的技术壁垒，但此类bRo5平台药物的开发风险较高，若临床数据不及预期，可能导致估值大幅调整。传统药企则需证明增长的可持续性。江西生物制药的人用TAT虽占据市场主导地位且纳入医保，但产品结构相对单一，其创新管线中的抗蛇毒血清等产品仍需时间培育，如何平衡传统业务稳定与创新突破成为估值关键；鼎泰药研作为CRO企业，受益于医药研发外包的行业趋势，但面临同质化竞争压力，其在心血管代谢领域的细分优势需持续转化为市场份额。从市场环境看，港股生物医药板块的估值修复仍存在不确定性。对于未盈利的创新药企而言，IPO募资需优先保障研发投入的连续性。新桥生物因研发开支骤降引发的临床进度担忧，为行业敲响警钟——生物医药行业的核心竞争力始终是研发实力，短期成本控制可能牺牲长期价值。而礼邦制药聚焦肾病领域的精准布局，提示企业需在细分赛道建立深度护城河，避免陷入同质化竞争的红海。对于已商业化企业，优化经营效率比规模扩张更重要。德镁医药的案例显示，高销售费用驱动的营收增长难以持续，企业需在市场推广与研发投入间找到平衡，同时改善客户与供应商结构，降低经营风险。江西生物制药则代表了传统药企的转型方向：以成熟产品保障现金流，用创新管线打开增长空间，这种“稳老拓新”的策略可能更受价值投资者青睐。港股生物医药IPO的回暖，为行业注入了珍贵的流动性血液，但市场的理性程度已显著提升。