Duvakitug

上方「瞪羚社」即刻关注并加入社群近日，一笔金额巨大的融资震惊了创新药行业。3月23日，华深智药海外公司Earendil Labs完成了多轮融资，融资总额达7.87亿美元，创下了2026年开年Biotech融资的纪录，投资方包括赛诺菲、高瓴资本和辉瑞共同设立Biotech Development Fund以及多家海外知名机构。另外有投行人士消息指出，华深智药计划在香港募资5亿美元，发行前估值可能在50亿美金，已经超越了港股AI智药龙头（英矽智能、晶泰科技）。华深智药凭什么？最核心大概率是和赛诺菲的深度绑定。2025年4月Earendil Labs把两款TL1A双抗HXN-1002、HXN-1003授权给赛诺菲（1.25亿美元首付+17.2亿美元里程碑），2026年1月与赛诺菲达成战略合作（1.25亿美元首付&近期付款+25.6亿美元），涵盖多款双抗的开发，覆盖IBD、COPD和AD等领域。（华深智药自免管线）可以看到，两笔合作IBD领域资产占了合作的主导位置。其中，TL1A双抗的价值，国内市场还尚未充分意识到，前瞻性布局的Biotech（如科兴制药）估值拔升空间将会非常大。01TL1A资产实力——夯爆了TL1A是一个奇迹靶点，它承载了多家MNC迭代现有炎症性结肠病（IBD）疗法的期待。视角放到全球，默沙东108亿美元收购Prometheus、Teva和赛诺菲15亿美金的Co-co、罗氏71亿美元收购Telavant等BD或M&A屡屡刷新行业纪录。回望国内，前有明济生物与艾伯维的合作（1.5亿美元首付+15.6亿美元里程碑），后有华深智药与赛诺菲的Deal，还有先声药业和BI的Deal。TL1A为什么会成为IBD的经典/基底大靶点？TL1A在肠黏膜固有层巨噬细胞、树突状细胞和内皮细胞中高表达，受TLR4、FcγR等刺激后迅速上调，经DR3激活MAPK/NF-κB通路，放大TNF-α、IL-1β、IL-6等促炎信号；同时，它还与IL-12/IL-18协同促进Th1反应、与IL-23/IL-1β协同增强Th17分化，并通过TGF-β1/Smad3诱导上皮-间质转化，推动胶原沉积、肠壁增厚及纤维性狭窄。这代表TL1A天然同时覆盖“抗炎”和“抗纤维化”两个维度，是IBD领域治疗开发的重要上游靶点。目前从已有临床数据来看，TL1A的疗效潜力在所有生物制剂甚至口服小分子药物上都算是顶尖水平。以UC的诱导期数据看，Teva/赛诺菲Duvakitug的900mg组以经安慰剂组调整后27.3%缓解率名列前茅（当然各试验入组人群基线、安慰剂组差异较大，并非直接可比）。从Duvakitug最新更新的44周维持治疗UC数据进一步看到了TL1A的优势，低剂量（450mg）组缓解率为47%，高剂量（900mg）组为58%，高剂量组数据较诱导期的48%提升了约10个百分点，超出了海外机构预期。更值得注意的是，目前IBD主流药物如IL-23、整合素、TNF-α以抗炎为核心，而30-40%的IBD患者最终面临肠道狭窄/纤维化。而TL1A能够同时抗炎和抗纤维化，这是显著的差异化优势。另外，TL1A抗体在临床表现出的安全谱“非常干净”，对高风险人群（老年、合并症多、JAK禁忌）的价值突出。2026H2，TL1A靶点将迎来重要的验证性时刻，默沙东Tulisokibart将公布溃疡性结肠炎（UC）适应症的III期数据。02海外TL1A资产都起飞了尽管TL1A临床进度较快的资产基本上都在MNC手中，但并不妨碍聚焦于新一代TL1A管线开发的Biotech受到资金追捧。比较典型的Biotech例子便是Spyre Therapeutics（市值已接近40亿美元），其开发战略围绕IL-23、α4β7和TL1A开发长效生物制剂。这里主要关注TL1A抗体SPY002，其血清半衰期约75天，是现有临床进度最快的TL1A 抗体（afimkibart 18 天、duvakitug 约 20 天）的三倍以上。另一点在于，SPY002有望以更低剂量实现更高靶点饱和度，体外试验显示：低浓度条件下 SPY002对TF-1细胞凋亡的抑制效果优于三款竞品。强生IL-23单抗Guselkumab和TNF-α单抗组成的复方注射剂JNJ-4804在UC治疗2a期数据非常强劲，将过往任何一种单药的临床应答率和临床缓解率绝对值提升至少35%的水平，并且同时在安全性、依从性实现了“1+1＞2”的效果，这直接推高了卖方对IL-23单抗Guselkumab销售峰值，峰值有望达到120-150亿美元。多提一嘴，TNF-α与TL1A同属TNF超家族，相比TNF-α这种全身性炎症的“开关”，TL1A具有更强的组织特异性（肠道黏膜），开发出来的药物具备更针对的疗效和更低的安全性风险。JNJ-4804的数据，也让市场看到TL1A双抗巨大价值。Spyre Therapeutics受到海外资金追捧的巨大叙事在于，其本身me-better——长效、高亲和力的开发策略已然有一定竞争力，但真正让市场认为想象力巨大的，还是和上述强生JNJ-4804策略一样：采取复方制剂开发实现叠Buff达到Best in class的效果。Spyre开发了不同的制剂组合，包括：SPY-120靶向TL1A/α4β7、SPY-130靶向IL-23/α4β7、SPY-230靶向TL1A/IL-23。双抗、复方制剂才是王炸。03科兴制药：TL1A双抗大思路和显著低估我们认为科兴制药是在IBD领域TL1A双抗赛道最有想法的Biotech，2025年公司出海转型初具成果，已经实现扭亏为赢，同时创新管线布局极具特色，目前60亿出头的市值或许存在显著低估的可能性。1）全球FIC的TL1A/LIGHT双抗，极具差异化前面其实提到TL1A除了抗炎之外，真正的差异化王炸是抗纤维化，科兴制药的GB24，在TL1A基础上加入LIGHT，除了是全球首创外，还补强LIGHT介导的炎症与纤维化，尤其是进一步加强了TL1A抗纤维化能力，与现有TL1A/α4β7、TL1A/IL-23抗炎组合差异化，相比其他组合GB24不仅可覆盖前期炎症阶段，亦可防控中后期纤维化恶化，覆盖IBD全病程。GB24临床前动物模型数据显示：抑制溃疡和纤维化效果显著，可改善肠道功能和细微结构，且具备抗炎+抗纤维化双重作用。另外科兴制药的TL1A抗体GB20采用创新型的分子结构，PCC分子体外活性为竞品的10倍，差异化表位、免疫原性低、安全性高。2）科兴出海飞轮，已经形成2025年科兴制药实现归母净利润1.6亿元，同比2024年有大幅度的增长。市场最关注的出海战略层面，2024年预计实现海外业务收入超2.21亿元，2025年上半年收入1.88 亿（同比增长26.87%），得益于白蛋白紫杉醇在欧盟持续放量。2025年上半年财报提到，目前公司引进产品已在70余个国家/地区提交了约150项注册申请，其中白蛋白紫杉醇、英夫利西、贝伐珠单抗等产品在欧盟（27国）、英国、挪威、冰岛等国家/地区获批上市。（科兴制药部分出海获批产品）另外，随着过去不具备竞争力项目的终止研发和不再投入，管理的一系列改善动作（大力度控费提升运营效率），可以看到2025年虽然收入未有同比增加，但利润已经开始逐步放出来，未来出海业务的利润将逐步体现。3）一大批优质管线在路上科兴制药的创新管线布局非常有想法，可以从管线梯队上看到有不少FIC和已验证靶点快速Follow管线。科兴制药GB18是靶向GDF15的创新药物，GDF15是一种多效性细胞因子，其在心血管疾病、肿瘤治疗、代谢性疾病、肾脏疾病等领域均有望被开发为治疗药物，尤其在肿瘤领域已有一定临床证据。辉瑞的Ponsegromab在肿瘤恶病质的二期临床研究展现出巨大潜力，2025年5月已启动注册性临床；GB18是me better产品，采用了独特的纳米抗体结构，可实现每 3~4 周/次的皮下注射频率（提升半衰期），有望成为BIC。关于GB19，Biogen的BDCA2单抗BIIB059刚刚在2026 AAD读出两项阳性，CLE+SLE未来的市场峰值去到15–20亿美元级别；GB19作为仅次于BIIB059的快速跟进管线，同样有很大机会承接靶点验证带来的BD红利。IL-4/IL-31双抗GB12同样值得一提，两个靶点组合，一个聚焦阻断2型炎症，另一个解决瘙痒问题。强生曾经在2024年5月以12.5亿美元收购Numab全资子公司NM26（IL-4Rα/IL-31双抗），可以期待GB12能否解决过往竞争对手存在的问题。科兴制药的差异化创新管线不少，还有肿瘤的几款三抗管线、眼科的双抗管线，这些潜在辐射的市场都非常大，且静待花开。结语：科兴制药的出海模式正在迅速地验证，随着集合的产品在海外陆续获批，公司将成为国内Biotech品种出海的商业化平台，利润将逐渐释放。而TL1A赛道的机遇，在几个先行者MNC的疗效确认后，科兴制药的新一代双抗有机会稳稳抓住，Deal价值或许可以参照明济生物和华深智药案例，甚至价值量还有机会再大。返回搜狐，查看更多

生物医药投资的寒冬里，有人在缩表，黑石却在‘造核弹’。63 亿美元，全现金，只投临床后期。这个史上最大生命科学基金的关账，意味着黑石已经不再满足于做药企的股东，它要成为默沙东、诺华、强生等巨头管线背后真正的‘隐形庄家’。这笔钱砸下去，足以买断未来五年全球医药市场最确定的增长红利。一、 顶级掠食者进场：63亿美金，只赌“临门一脚” 在生物医药投资的江湖里，故事往往分两类：一类是追逐颠覆性创新的“风险投资人（VC）”，他们陪着科学家在实验室里“熬”过十年寒冬；另一类是稳坐中军帐的“跨国药企（MNC）”，他们靠渠道和规模收割全球市场。 而黑石（Blackstone），成功开辟了第三条道路：生命科学领域的“顶级套利者”。 2026 年 3 月 30 日，黑石宣布其第六期生命科学基金（BLXS VI）以 63 亿美元 的规模超额完成募集，触及硬上限。这不仅刷新了黑石自己在 2020 年创下的 46 亿纪录，更正式宣告了史上规模最大的生命科学专项私人基金的诞生。 目前，黑石生命科学平台管理资产已达 150 亿美元。它不看 PPT，不赌早期靶点，它只在胜率最高、距离钱最近的时候，带着“重型武器”进场。二、 黑石的“不败神话”：86% 胜率背后的数学逻辑 黑石生命科学全球主管 Nicholas Galakatos 博士底气十足的背后，是一组令同行战栗的数据： 86% 的三期胜率： 这是一个让所有医药研发负责人眼红的数字。相比行业平均不到 50% 的三期获批率，黑石投资的资产几乎个个是“保送生”。 34 项获批记录： 诺华的降脂“神药”Leqvio、Alnylam 的 Amvuttra 以及血液瘤重磅产品 Imbruvica，这些年销数十亿美金的品种背后，都有黑石的资本推手。 不搞“天使轮”： 黑石的投资策略极度冷酷且理性——它主要投资已经进入或即将进入 Phase 3（临床三期） 的药物。它不关心这个靶点在小鼠身上有多神奇，它只关心在人类大规模试验中，这个药获批的数学概率是多少。 三、 商业模式革命：把药企巨头变成“打工人” 黑石的逻辑非常简单：在药物研发最烧钱、风险也最集中的 Phase 3 阶段，提供资金支持，换取未来的特许权使用费（Royalty）或销售分成。 过去一年，黑石的布局可谓“快、准、狠”： 携手默沙东（Merck）： 投入 7 亿美元 支持其 ADC 药物（抗体偶联药物）sacituzumab tirumotecan 的全球研发。 力挺梯瓦（Teva）： 出资 4 亿美元 助力其与赛诺菲合作的 IBD 药物 duvakitug，直接换取未来的低个位数全球特许权使用费。 突袭强生（J&J）： 就在上个月，黑石宣布与强生联合资助其白血病药物 bleximenib 的后期研发。 对于默沙东、强生这类跨国巨头来说，黑石的资金就像是“表外融资”：既能推进昂贵的三期临床，又不至于让高额研发支出拖累当季财报的利润率。而对于黑石来说，它用钱“买断”了高概率的未来收益，让全球最顶尖的药企成了它的研发代工厂。 四、 Briinsight 深度洞察：医药投资的“重装备时代” 黑石 BLXS VI 的跨越式增长，标志着医药投资进入了“重装备时代”。这不再是一场关于科学家灵感的博弈，而是一场关于临床路径确定性、统计学概率以及资金杠杆的博弈。 1. “研发去风险”已成为一门暴利生意：黑石本质上是在做医药行业的“保理”业务。它利用自己极其专业的医学、统计及合规专家团队（甚至直接派驻 MD/PhD 团队参与临床执行），挑选出那些几乎“板上钉钉”获批的资产。这种对后期研发风险的精准定价能力，是其 63 亿美元募资神话的底层代码。 2. 改变药企的“财务逻辑”：随着全球药企专利悬崖（LOE）集体逼近，大厂们既要疯狂并购又要维持高额自研，现金流压力巨大。黑石提供的这种“产品级融资”模式，让药企可以更灵活地调配资源。这种“投行化研发”正在重塑 MNC 的资产负债表。 3. 虹吸效应：大钱向后期倾斜的残酷真相：63 亿美金只投中后期，这意味着早期阶段的 Biotech 依然面临“融资难”。黑石这类巨无霸基金的扩张，会进一步强化行业“强者恒强”的态势。那些已经证明了 POC（概念验证）的公司将获得无限的弹药，而初创公司则需要更艰难地穿越死亡谷 五、 结语：顶级猎手的进化 从 2018 年入局到 2026 年坐拥 150 亿资产，黑石生命科学通过将“研发不确定性”转化为“可计算的资产收益”，彻底改变了生物医药的投融资游戏规则。 当这 63 亿美元开始流入市场，下一个像 Leqvio 这样的重磅炸弹，或许早已贴上了黑石的标签。 互动话题： 你认为这种“只投后期”的模式，会减少药企对源头创新的投入吗？在黑石这样的巨鳄面前，中小型 VC 该如何寻找生存空间？ 欢迎在评论区留下你的评论。高质量观点，我们会精选置顶。 我们将持续输出： 洞察行业变局，预判未来先机。 我们持续深耕医疗健康赛道，为您提供： 深度解读： 穿透表象，还原商业底层逻辑。 标的拆解： 拆解并购核心，寻找估值锚点。 趋势研判： 捕捉投融资风向，预警行业巨震。 把复杂问题，讲清楚。 #黑石集团#Blackstone#生命科学基金#募资纪录#BLXSVI#资产配置#后期套利#特许权使用费 👇 访问网站：https://www.briinsight.com 了解更多👇 👇 商务合作与咨询，敬请扫描二维码 👇 生物医药前沿洞察｜职业成长加速器聚焦创新药、制剂技术、CDMO、AI药物研发等领域的最新突破；专注生物医药研发、注册申报、临床进展与市场趋势解析；汇聚业内声音、人才资讯与实战经验，打造最具价值的行业交流平台。 👇 星标 Briinsight，轻松不迷路👇 👇 更多精彩内容，敬请关注“Briinsight” 👇 ADD-26 | 皮肤改善率翻倍！百健 litifilimab 席卷 AAD 年会：狼疮治疗要进入“BDCA2 时代”了吗？ 暴跌33%！药王接班人突遭“脚踝斩”：数据赢了官司，却输了人心？ 狂砸5亿美金！强生联手“医药收割机”：这款自免新药，凭什么让资本倒贴钱？ 中国CXO逆天改命！被美国“点名”整整两年，药明生物竟反手掏出一份创纪录成绩单？