Recombinant human thrombopoietin (Sunshine Pharmaceutical)

编者按：本文来自自然药论，作者张自然博士；赛柏蓝转载，编辑青黛 到目前为止，全球最大的药到底有多大，1.7万亿。 这相当于我国全国药品市场总规模的九成。2024年，中国所有销售终端的药品销售额18723亿元（不含民营医院和村卫生室，米内网数据）。这就是稳居全球年度药王9年（2012～2020年）之久的修美乐，从上市到2024年累计卖了2430亿美元，如按今天汇率简单换算的话，约合人民币17000多亿元。 目前，中国销售额最大的药是百济神州的泽布替尼，2024年卖了26亿美元，首次跻身全球重磅药物Top100榜单，2025年前三季度累计销售27.8亿美元，但国内市场仅2.6亿美元，不到10%，90%以上由海外销售贡献，其中美国市场就占了72%。国内市场销售额最大的是进口的阿斯利康的安达唐（达格列净），2024年卖了68亿元（米内网数据），还不到10亿美元。国内市场销售额最大的国产药是沈阳三生制药的特比澳（重组人血小板生成素注射液），2024年卖了55亿元（不到8亿美元）。 从上市开始到2024年，全球累计销售额Top10药品中，最小的也超过了1000亿美元，一个药品就相当于我国2024年全年药品市场规模的近4成。 Top10中，瑞士罗氏一个公司就占了2个（美罗华、赫赛汀），只有2个自己研发（GSK的舒利迭、罗氏的赫赛汀），其余八成（8个）都是收购而来。其中，上市时间最短的仅11年（K药）、上市时间最长的28年（辉瑞的立普妥、罗氏的美罗华）。 01 修美乐（阿达木单抗，艾伯维） 艾伯维的修美乐（Humira），通用名阿达木单抗（Adalimumab），累计卖了2430亿美元，已上市23年（2002年上市）。 由巴斯夫（BASF）开发，2001年被雅培（Abbott） 收购，后分拆为艾伯维（AbbVie） 。 修美乐用于治疗类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病、克罗恩病等9种疾病。 目前，国内已有信达、正大天晴、百奥泰等8家本土药企获批上市。 02 立普妥（阿托伐他汀，晖致） 辉瑞的立普妥（Lipitor），通用名阿托伐他汀（Atorvastatin），累计卖了1680亿美元，已上市28年（1997年上市）。 由华纳-兰伯特（Warner-Lambert） 开发，2000年被辉瑞（Pfizer） 收购。随着迈蓝和辉瑞旗下业务部门辉瑞普强成功合并成晖致，立普妥已归入晖致旗下。 立普妥用于治疗高胆固醇血症、冠心病或冠心病等危症（如：糖尿病，症状性动脉粥样硬化性疾病等）合并高胆固醇血症或混合型血脂异常的患者。 2024年，立普妥在中国市场卖了65亿元，排名全国第二，仅次于阿斯利康的安达唐（米内网数据）。 03 恩利（依那西普，辉瑞） 辉瑞的恩利（Enbrel），通用名依那西普（Etanercept），累计卖了1410亿美元，已上市27年（1998年上市）。 由Immunex开发，2002年被安进（Amgen）收购。目前主要由安进（Amgen）和辉瑞（Pfizer）通过合作进行全球生产与销售。在美国市场，依那西普的商品名为“Enbrel”，由安进负责推广；而在美国以外地区，辉瑞拥有主要销售权。 恩利是用于治疗类风湿关节炎（RA）和强直性脊柱炎（AS）的生物DMARD药物（改善病情的抗风湿药）。 目前，齐鲁制药已有注射用依那西普获批上市。 04K药（帕博利珠单抗，默沙东） 默沙东的K药（可瑞达，Keytruda），通用名帕博利珠单抗（Pembrolizumab），累计卖了1310亿美元，是唯一跻身Top10的PD-1，也是上市时间最短的，上市仅11年（2014年上市）。 由先灵葆雅（Schering-Plough）开发，后被默沙东（Merck）收购。 K药用于治疗黑色素瘤、非小细胞肺癌、食管鳞癌、头颈部鳞癌及MSI-H/dMMR结直肠癌等。 05 美罗华（利妥昔单抗，罗氏） 罗氏的美罗华（Rituxan），通用名利妥昔单抗（Rituximab），累计卖了1,310亿美元，已上市28年（1,997年上市）。 由IDEC开发，并与基因泰克（Genentech）合作推广。美罗华用于治疗复发或耐药的滤泡性中央型淋巴瘤。 高峰时，2019年，美罗华在中国市场卖了45亿元（米内网数据），后因广东、安徽等地集采及国产生物类似药上市替代，美罗华市场逐渐被替代。 06 类克（英夫利昔单抗，强生） 强生的类克（Remicade），通用名英夫利西单抗（Infliximab），累计卖了1200亿美元，已上市27年（1998年上市）。 由Centocor开发，1999年被强生（Johnson&Johnson） 收购。 类克用于治疗中重度活动性类风湿关节炎（需与甲氨蝶呤联用）、传统治疗无效的中重度活动性克罗恩病（含瘘管型）、活动性强直性脊柱炎及系统治疗无效的慢性重度斑块型银屑病。 07 舒利迭（沙美特罗替卡松吸入气雾剂，GSK） GSK的舒利选（Advair），通用名沙美特罗替卡松气雾剂（Fluticasone/Salmeterol），累计卖了1150亿美元，已上市27年（1998年上市）。 由葛兰素威康（Glaxo Wellcome）研发，后被合并为葛兰素史克（GSK）。 舒利迭用于对哮喘进行常规治疗患者的联合用药(长效β2-激动剂和吸入型皮质激素)。 08 瑞复美（来那度胺，百时美施贵宝） 百时美施贵宝的瑞复美（Revlimid），通用名来那度胺（Lenalidomide），累计卖了1120亿美元，已上市20年（2005年上市）。 由新基（Celgene） 开发，2019年被百时美施贵宝（Bristol Myers Squibb）收购。瑞复美用于治疗成年人多发性骨髓瘤。 09 可定（瑞舒伐他汀，阿斯利康） 阿斯利康的可定（Crestor），通用名瑞舒伐他汀（Rosuvastatin），累计卖了1050亿美元，已上市22年（2003年上市）。 由日本盐野义（Shionogi）制药发现，授权给阿斯利康（AstraZeneca）。 2018年，可定在中国市场卖了42亿元（米内网数据），后于4+7国采落标，终被瀚晖、山德士和南京正大天晴中标而取代市场。 10 赫赛汀（曲妥珠单抗，罗氏） 罗氏的赫赛汀（Herceptin），通用名曲妥珠单抗（Trastuzumab），累计卖了1000亿美元，已上市27年（1998年上市）。 由基因泰克（Genentech）基于UCLA的研究成果开发，是首个靶向HER2的单克隆抗体。适应症为转移性乳腺癌。 2024年，赫赛汀在中国市场卖了41亿元，国内市场排第14位，高峰时，2019年卖了65亿元。后逐渐被新上市的上海复宏汉霖的汉曲优等国产生物类似药替代。目前，除复宏汉霖外，还有齐鲁、正大天晴、苏州盛迪亚、安徽安科等7家本土药企获批上市。 虽然我国的创新药市场规模仅占全球的3%（麦肯锡），但我国创新药发展非常迅速。截至今年8月上旬，与我国相关的创新药交易总额，已占全球过半，2025年前10个月，我国创新药Lisence out交易总额已超过1000亿美元（医药魔方数据）。 12月2日，中国药品价格登记系统正式上线，这将进步一步促进中国创新药“走出去”抢占国际市场。 我国创新药发展潜力巨大。 END 内容沟通：Xinmeitizhongxin- 商务合作：13810647732

「READING」 5. 发展前景与阻碍 美国总统特朗普此前宣布在10月1日起对进口品牌药品或专利药品征收100%的关税，旨在令药品制造业回流，从而提振美国本土经济，无疑对药品出口国造成不小的挑战，政策明确提出对正在美国建设制药厂的企业基于关税豁免，而依赖传统药品出口至美国的外商药企则站在关税的十字路口，无论是大额投入资金在美国开展制造产业链，或是传递部分价格效应至消费者，都会对公司的利润造成负面的影响，甚至因此失去产品在市场的竞争力。 而对于中国的创新药企，由于公司的经营模式和策略的不同，把重点放在药品技术授权（license-out）的企业可能会收到较小的影响，因为药品技术授权的核心标的是知识产权和临床数据，关税对于其影响有限，而关税的长期影响相信会体现在创新药企“出海”模式的转变。不过关税政策背后体现的是地缘政治的极端不确定性，此举可能会增加美国本土药企对于海外药企合作的风险估值，进而转向本土研发或压低授权交易的估值，以减少未来的不确定性。 6. 相关股票 三生制药（1530.HK） 盈利分析 公司业绩保持快速增长。2024年，三生制药实现营业收入91.1亿元(约16.55亿新元），同比增长16.5%；经调整的经营性归母净利润为23.2亿元，同比增长18.8%。其中，生物制药和毛发健康等业务板块均实现较快增长。 在费用方面，公司2024年研发投入13.27亿元（约2.41亿新元），同比大增66.9%。其研发费用也显著上升：升至14.6%。其中4.4个百分点的研发费用上升，主要源于公司加大内部管线开发及外部合作投入。 （资料来源：2020至2024公司公告） 与辉瑞在今年5月达成协定的707药物，在肺癌，结直肠癌等适应症中展开四项临床研究，数据显示称药物展现出良好潜力。 企业估值 大部分创新药企在高速成长期、尚未完全盈利或盈利波动大时，本文使用市销率（Price to Sales Ratio, P/S）作为辅助指标进行估值分析。与其他创新药企相比，三生制药市销率估值低于其余可比行业市销率平均值（15.5），但仍有上涨的空间。其次，在市销率相对增长率的比值分析中，三生制药（0.6）则被认为是在现阶段被低估的创新药企之一，仍具备投资机会。 （资料来源：Alpha Spread 股票分析，截至2025年10月9日） 优势核心产品收入贡献稳健 三生药业2025年中期业绩公告公布，特比澳的销售额下降至23.71亿元（约4.31亿新元），同比减少约4.2%，主要原因是销量下滑。与此同时，益比奥和赛博尔的销售额分别降至3.46亿元（约0.63亿新元）和1.1亿元（约0.2亿新元），降幅分别为12.1%和10.4%。相比之下，脱发治疗领域表现亮眼，销售额增长至6.9亿元（约1.25亿新元），同比增长23.8%，这得益于有效的市场推广策略。此外，CDMO业务收入显著提升至1.01亿元（约0.18亿新元），增幅高达76.1%。PD-1/VEGF双抗SSGJ-707迈入III期临床 BD合作展现MNC认可 三生制药在今年5月宣布与辉瑞达成战略合作，将其自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707的全球权益授予辉瑞。此次交易总价值高达15亿美元（约19.43亿新元），包括辉瑞已认购1亿美元（约1.30亿新元）三生普通股、潜在超过48亿美元（约62.18亿新元）的里程碑付款，以及梯度双位数的销售分成。 辉瑞将主导SSGJ-707在美国及全球范围内针对非小细胞肺癌（NSCLC）及其他瘤种的III期临床试验。三生制药则保留全球供货权，并成为中国内地的首选生产商，同时也是中美以外市场的供应方之一。 潜在风险 SSGJ-707目前处于全球III期临床阶段，尽管II期数据表现优异，但III期试验仍存在失败可能，尤其是与默沙东的Keytruda进行头对头比较，若疗效或安全性不达预期，将直接影响后续商业化 PD-1/VEGF双抗赛道竞争激烈。康方生物（9926.HK)的AK112已获批上市，其他企业如荣昌（9995.HK，688331.SH）、君实（1877.HK，688180.SH）、华海（600521.SH）也在推进同类产品。 若SSGJ-707在疗效、适应症拓展或联合疗法方面不具备明显优势，市场份额可能受限美国《通胀削减法案》（IRA）及“最惠国定价（MFN）政策可能压缩药品利润空间，影响辉瑞在全球市场的定价策略和回报预期，从而影响三生的销售分成三生获得的15亿美元（约19.43亿美元）交易付款中包含1亿美元（约1.3亿新元）股权投资和高达48亿美元（约62.18亿新元）的里程碑付款，这些后续收入高度依赖辉瑞的开发进度和市场表现，存在兑现不确定性。 百济神州（688235.SH/ BGNE.NASDAQ/ 6160.HK） 盈利分析 百济神州2025年半年度报告显示，公司业绩实现里程碑式突破，营业总收入达 175.18 亿元（约31.84亿新元），同比强劲增长46.03%，并首次实现净利润扭亏为盈，达 4.5 亿元（约0.82亿新元）。 业绩增长主要由产品收入驱动（173.6 亿元（约31.56亿新元），同比增长 45.8%）。核心产品百悦泽（泽布替尼）表现亮眼，以全球销售额 125.27 亿元（约22.77亿新元，同比增长 56.2%）稳居全球 BTK 抑制剂市场首位，其中美国市场销售额达 89.58 亿元（约16.28亿新元，同比增长 51.7%），成为美国市场份额最大、增长最快的品牌。另一核心产品百泽安（替雷利珠单抗 PD-1抑制剂）销售额达 26.43 亿元（约4.80亿新元，同比增长 20.6%），其增长得益于中国新适应症纳入医保以及全球化加速，该产品已在全球 47 个市场获批并持续纳入报销范围。 企业估值 截止至10月9日，百济神州的市销率估值（7.9）显著低于其余可比行业市销率平均值（15.5），估值差异表明，市场尚未完全反映其核心产品（泽布替尼）的全球领先地位和强劲的营收增长势头。鉴于百济神州产品线的爆发式增长及盈利能力的改善，其 P/S 存在明显的价值修复和向上空间。 （资料来源：Alpha Spread 股票分析，截至2025年10月9日） 优势核心产品凭借优秀临床数据抢占市场份额 代表产品如百悦泽（泽布替尼）已成为投资价值的基石。该产品凭借“同类最佳”（Best-in-Class）的临床数据，迅速抢占了美国 BTK 抑制剂市场，目前已稳居美国和全球 BTK 抑制剂市场份额首位。2025 年上半年，泽布替尼全球销售额达 125.27 亿元（约22.77亿新元），其中 73% 的收入来自美国市场，证明了其在最顶尖市场的商业化能力。 除了泽布替尼, 百泽安2024年获FDA批准打入美国市场，公司建立了横跨多个国家的全球研发、临床、生产和商业化网络，能够高效完成大规模、全球多区域临床试验，构筑了高壁垒的战略竞争优势。 持续的搞研发投入与扭亏为盈的转折点 2025年半年度公司业绩实现里程碑式突破，营业总收入达 175.18 亿元（约31.84亿新元），同比强劲增长 46.03%，并首次实现净利润扭亏为盈，达 4.5 亿元（约0.82亿新元）。百济神州2024年营业收入为272.14亿元（约49.47亿新元），同比增长56.2%。 这主要得益于其核心产品如百悦泽（泽布替尼胶囊）和百泽安（替雷利珠单抗）的销售增长。其次，公司保持高额的研发投入（2024年研发投入 141 亿元（约25.63亿新元），位居行业前列），确保了其超过 60 款在研产品的丰富管线，为后续的增长提供了持续的创新动力。 潜在风险 产品集中风险过高 尽管目前研发管线众多多，当前营收仍高度依赖百悦泽的表现；若竞争药物或安全/疗效数据不及预期，短期业绩可能受到较大冲击。其次是在BTK及PD-1抑制剂的领域竞争者众多，长期存在产品价格压力，对公司应收有一定潜在影响。 结语 在全球医药产业深刻变革下，中国药企正加速完成从“仿制”到“创新”的跃迁，政策、资本与技术的共振推动创新药成为行业核心引擎。港股中，百济神州与三生制药是其中代表：前者凭借BTK抑制剂百悦泽与PD-1抑制剂百泽安实现中美欧三地商业化，展现全球化研发与执行力；后者依托生物制剂优势及与辉瑞等国际合作，加速国际化布局。随着老龄化与监管完善以及国家政策的扶持，中国创新药正从“量变”迈向“质变”。 立即扫描二维码开户！ 开户无国界，无开户费用，无最低押金 您只需要准备 NRIC/ 护照和一份地址证明 （比如金融机构对账单或水电费单） 就可以在网上免费开设一个股票账户。 开设账户遇到问题？欢迎联络 微信｜PSPLSG WhatsApp | (65) 8800 7686 电话 | (65) 6531 1264 电邮 | GMD_China@phillip.com.sg SMART PARK 辉立货币市场基金(PMMF) 货币市场基金是一种开放式共同基金，投资于短期（少于 1 年）、低风险的债务证券，以获得流动性。这是一种低风险的现金投资方式。 辉立货币市场基金（PMMF）旨在保全本金价值并保持高度流动性，同时获得与新币储蓄存款相当的回报。该基金将主要投资于短期、高质量的货币市场工具和债务证券。此类投资可能包括政府和公司债券、商业票据和金融机构存款。 如何投资于辉立货币市场基金？ 你可以通过 “余额增值服务”（SMART Park）投资辉立货币市场基金。交易账户中的最低余额若超过100 美元，则该资金将自动投资于辉立货币市场基金。 使用SMART Park 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