Ambrx, Inc.

2026年9月23日，三优生物医药（上海）有限公司（以下简称“三优生物”）与浙江新码生物医药股份有限公司（以下简称“新码生物”）共同宣布，双方正式签署战略合作协议。此次合作将聚焦创新ADC药物的联合开发，充分发挥三优生物在智能超万亿分子库（AI-STAL）及智能新药加速器（SAI-DA）驱动的创新ADC发现领域的优势，以及新码生物在非天然氨基酸定点偶联技术领域的深厚积淀，共同推动创新ADC药物联合开发，为全球肿瘤患者开发更具临床价值的创新疗法。ADC药物的核心竞争力，始于抗体的靶向精准性，成于偶联工艺的稳定可控。新码生物自主开发的非天然氨基酸定点偶联技术平台NovoCode™，通过在抗体上精确插入非天然氨基酸，实现了偶联位点的定点可控，保障ADC药物具备高度均一性，区别于传统随机偶联得到的混合物。这一技术路径已在ARX788的Ⅲ期关键临床研究中得到验证，并助力ARX305在CD70高表达晚期肾癌的治疗中展现出高安全窗与持久抗肿瘤活性。2025年，新码生物通过收购上海新理念生物，建立了完全自主知识产权的双载荷ADC开发平台。三优生物创新ADC发现平台建立于2020年，在项目设计和工艺开发方面拥有丰富的经验，已成功交付了800多个ADC偶联项目。在新型ADC分子形式方面，三优生物建立起双靶ADC与双载荷ADC的分子发现与设计能力：双靶ADC通过靶向两个不同抗原表位提升肿瘤选择性，双载荷ADC则通过搭载两种不同作用机制的载荷拓展治疗窗口、克服耐药。双方的技术互补性、协同性高，为这两类创新分子深入合作探索打开新的技术空间。本次战略合作将围绕以下重点方向展开：01.抗体发现与定点偶联对接三优生物利用AI-STAL平台筛选高内吞效率、高靶点特异性的抗体候选分子，新码生物基于NovoCode™平台完成定点偶联工艺开发，从源头建立“抗体特性—偶联策略”协同评估。02.双靶ADC与双载荷ADC联合探索结合三优生物的分子设计能力与新码生物的定点偶联平台，推进双靶ADC靶点组合评估、双载荷ADC载荷配对筛选及临床前概念验证。03.研发闭环构建双方建立联合项目团队，打通从靶点调研、抗体筛选到偶联工艺、体内外评价的全流程，加速候选ADC分子开发。新码生物董事长兼CEO梁学军表示：“ADC药物的成败，很大程度上取决于抗体分子与偶联策略之间的‘匹配度’。新码生物的非天然氨基酸定点偶联技术平台NovoCode™，核心优势在于可实现偶联位点的精确控制与药物分子的高度均一性。三优生物的AI-STAL和SAI-DA平台在海量分子库中快速锁定优质候选抗体的能力，为我们从‘工艺端’向‘分子端’前移提供了关键支撑，同时结合新码生物的双靶ADC和双载荷ADC偶联技术，正是目前创新ADC的主流方向。我们期待通过此次合作，共同开发出安全窗更宽、疗效更持久的创新ADC药物。”三优生物创始人兼CEO郎国竣表示：“新码生物的非天然氨基酸定点偶联技术路线在临床中已得到充分验证。此次合作的价值在于，三优生物将分子发现能力与创新ADC研发能力直接服务于一个已完成临床验证的ADC技术平台，这意味着我们能够在一个确定性更高的偶联体系中快速实现双载荷ADC的构建价值转化。这是一种‘源头创新’与‘工艺验证’之间的高效耦合，我们对此充满期待。”此次合作是新码生物在ADC领域深化产业协同的重要布局，双方将充分发挥各自在创新ADC领域的专长，致力于推动下一代ADC药物的高效开发，为创新性ADC药物的研发构建源头创新优势。01.新码生物简介新码生物是浙江医药股份有限公司控股子公司，成立于2017年1月，始终秉承“创新科技满足临床需求”的宗旨。我们依托与Ambrx公司（于2024年3月7日被强生完成收购）的深度合作，并自主建设以非天然氨基酸引入技术为核心的蛋白质药物开发平台，正持续开发新一代具备优异疗效和更高安全性的生物技术药物。我们坚信，通过持续创新和严谨的科学探索，新码生物将不断为全球癌症患者带来更多突破性的治疗选择，点亮抗癌之路的希望之光。02.三优生物简介三优生物是一家以“让天下没有难做的创新药”为使命，以“成为全球创新药研发的引领者”为愿景，专注于创新药的研发及商业转化的高新科技企业。公司以智能超万亿分子库（AI-STAL）与三优智能新药加速器（SAI-DA）为基石，以创新药管线为驱动，致力于透彻解决创新药的源头创新问题；致力于打造全球顶尖的原创新药创新工场，协同各方共同加速全球创新药的研发进程。公司总部位于中国上海，在亚洲、北美洲、欧洲等多地建立了业务中心，形成了全球化的业务网络，现有投产及布局的研发及GMP场地20000多平方米。公司已与全球2000多家药企、生技公司等建立了良好的合作关系。已完成100多个协同研发合作协议，其中10多个CPO项目已进入临床研究阶段，4个进入Ⅲ期临床，并完成3000多个新药研发阶段项目。公司已申请180多项发明专利，其中30多项发明专利已获得授权，并获得了国家级高新技术企业、上海市专精特新、ISO9001、ISO27001等10余项资质及体系认证。

中国上海·浙江绍兴 2026年9月23日——三优生物医药（上海）有限公司（以下简称“三优生物”）与浙江新码生物医药股份有限公司（以下简称“新码生物”）共同宣布，双方正式签署战略合作协议。此次合作将聚焦创新ADC药物的联合开发，充分发挥三优生物在智能超万亿分子库（AI-STAL）及智能新药加速器（SAI-DA）驱动的创新ADC发现领域的优势，以及新码生物在非天然氨基酸定点偶联技术领域的深厚积淀，为全球肿瘤患者开发更具临床价值的创新疗法。 三优生物与新码生物签署战略合作协议 ADC 药物的核心竞争力，始于抗体的靶向精准性，成于偶联工艺的稳定可控。新码生物自主开发的非天然氨基酸定点偶联技术平台 NovoCode ™，通过在抗体上精确插入非天然氨基酸，实现了偶联位点的定点可控，保障 ADC 药物具备高度均一性，区别于传统随机偶联得到的混合物。这一技术路径已在 ARX788 的Ⅲ期关键临床研究中得到验证，并助力 ARX305 在 CD70 高表达晚期肾癌的治疗中展现出高安全窗与持久抗肿瘤活性。 三优生物创新 ADC 发现平台建立于 2020 年，在项目设计和工艺开发方面拥有丰富的经验，已成功交付了 800 多个 ADC 偶联项目。尤其在新型 ADC 分子形式方面，三优生物建立起双靶 ADC 与双载荷 ADC 的分子发现与设计能力：双靶 ADC 通过靶向两个不同抗原表位提升肿瘤选择性，双载荷 ADC 则通过搭载两种不同作用机制的载荷拓展治疗窗口、克服耐药。这两类创新分子形式恰好可以通过新码生物的 NovoCode ™平台充分释放其设计潜力。双方在这一方向的协同探索，有望为下一代 ADC 药物开发打开新的技术空间。 本次战略合作将围绕以下重点方向展开： ◆ 抗体发现与定点偶联对接： 三优生物利用 AI-STAL 平台筛选高内吞效率、高靶点特异性的抗体候选分子，新码生物基于 NovoCode ™平台完成定点偶联工艺开发，从源头建立“抗体特性—偶联策略”协同评估。 ◆ 双靶 ADC 与双载荷 ADC 联合探索： 结合三优生物的分子设计能力与新码生物的定点偶联平台，推进双靶 ADC 靶点组合评估、双载荷 ADC 载荷配对筛选及临床前概念验证。 ◆ 研发闭环构建： 双方建立联合项目团队，打通从靶点调研、抗体筛选到偶联工艺、体内外评价的全流程，加速候选 ADC 分子开发。 新码生物董事长兼CEO梁学军表示： “ADC药物的成败，很大程度上取决于抗体分子与偶联策略之间的‘匹配度’。新码生物的非天然氨基酸定点偶联技术平台NovoCode™，核心优势在于可实现偶联位点的精确控制与药物分子的高度均一性。三优生物的AI-STAL和SAI-DA平台在海量分子库中快速锁定优质候选抗体的能力，为我们从‘工艺端’向‘分子端’前移提供了关键支撑，同时三优生物拥有的双靶ADC和双载荷ADC偶联技术，也是目前创新ADC的主流方向。我们期待通过此次合作，共同开发出安全窗更宽、疗效更持久的创新ADC药物。” 三优生物创始人兼CEO郎国竣表示： “新码生物的非天然氨基酸定点偶联技术路线在临床中已得到充分验证。此次合作的价值在于，三优生物将分子发现能力与创新ADC研发能力直接服务于一个已完成临床验证的ADC技术平台，这意味着我们能够在一个确定性更高的偶联体系中快速实现双载荷ADC的构建价值转化。这是一种‘源头创新’与‘工艺验证’之间的高效耦合，我们对此充满期待。” 此次合作是三优生物在ADC赛道深化产业协同的重要布局。双方将充分发挥各自在创新ADC领域的专长，致力于推动下一代ADC药物的高效开发，为创新性ADC药物的研发构建源头创新优势。 关于 新码生物 新码生物，为浙江医药股份有限公司控股子公司，成立于2017年1月，始终秉承“创新科技满足临床需求”的宗旨。我们依托与Ambrx公司（于2024年3月7日被强生完成收购）的深度合作，并自主建设以非天然氨基酸引入技术为核心的蛋白质药物开发平台，正持续开发新一代具备优异疗效和更高安全性的生物技术药物。我们坚信，通过持续创新和严谨的科学探索，新码生物将不断为全球癌症患者带来更多突破性的治疗选择，点亮抗癌之路的希望之光。 关于三优生物 三优生物是一家以 “ 让天下没有难做的创新药 ” 为使命，以 “ 成为全球创新药研发的引领者 ” 为愿景，专注于创新药的研发及商业转化的高新科技企业。 公司以智能超万亿分子库（ AI-STAL ）与三优智能新药加速器（ SAI-DA ）为基石，以创新药管线为驱动，致力于透彻解决创新药的源头创新问题。 公司致力于打造全球顶尖的原创新药创新工场，协同各方共同加速全球创新药的研发进程。 公司总部位于中国上海，在亚洲、北美洲、欧洲等多地建立了业务中心，形成了全球化的业务网络，现有投产及布局的研发及 GMP 场地 20000 多平方米。 公司已与全球 2000 多家药企、生技公司等建立了良好的合作关系。已完成 100 多个协同研发合作协议，其中 10 多个 CPO 项目已进入临床研究阶段， 4 个进入 III 期临床，并完成 3000 多个新药研发阶段项目。 公司已申请 180 多项发明专利，其中 30 多项发明专利已获得授权，并获得了国家级高新技术企业、上海市专精特新、 ISO9001 、 ISO27001 等 10 余项资质及体系认证。 Strategic Collaboration | Sanyou Bio and NovoCodex Partner to Co-Develop Innovative Dual-Payload ADCs Shanghai, China · Shaoxing, Zhejiang, China — September 23, 2026 — Sanyou Biopharmaceuticals Co., Ltd. (“Sanyou Bio”) and NovoCodex Biopharmaceuticals Co., Ltd. (“NovoCodex”) jointly announced today that the two companies have formally entered into a strategic collaboration agreement. The partnership will focus on the joint development of innovative antibody-drug conjugates (ADCs), leveraging Sanyou Bio’s strengths in innovative ADC discovery powered by its AI-Super trillion antibody/molecule libraries (AI-STAL) and Sanyou AI-Drug Accelerator (SAI-DA), together with NovoCodex’s extensive expertise in site-specific conjugation technology using unnatural amino acids. Through this collaboration, the two companies will jointly advance the development of innovative ADC therapeutics and work to deliver therapies with greater clinical value to cancer patients worldwide. Sanyou Bio and NovoCodex sign a strategic collaboration agreement The core competitiveness of ADC therapeutics begins with the precision of antibody targeting and is realized through stable and controllable conjugation processes. NovoCodex’s proprietary site-specific conjugation technology platform, NovoCode™, precisely incorporates unnatural amino acids into antibodies to achieve defined and controllable conjugation sites, ensuring a highly homogeneous ADC product rather than the heterogeneous mixtures generated by traditional random conjugation approaches. This technology has been validated in the pivotal Phase III clinical trial of ARX788, and has supported ARX305 in demonstrating a favorable safety window and durable antitumor activity in patients with advanced renal cancer with high CD70 expression. Sanyou Bio’s innovative ADC discovery platform was established in 2020 and has extensive experience in project design and process development, having successfully delivered more than 800 ADC conjugation projects. Particularly in the development of novel ADC molecular formats, Sanyou Bio has established capabilities in the discovery and design of dual-target ADCs and dual-payload ADCs. Dual-target ADCs enhance tumor selectivity by targeting two distinct antigen epitopes, while dual-payload ADCs expand the therapeutic window and help overcome drug resistance by incorporating two payloads with different mechanisms of action. These two innovative molecular formats are particularly well suited to have their design potential fully unlocked through NovoCodex’s NovoCode™ platform. The two companies’ synergistic exploration in this area is expected to open up new technological possibilities for the development of next-generation ADC therapeutics. The strategic collaboration will focus on the following key areas: ◆ Integration of Antibody Discovery and Site-Specific Conjugation: Sanyou Bio will leverage the AI-STAL platform to screen antibody candidates with high internalization efficiency and high target specificity, while NovoCodex will use the NovoCode™ platform to develop site-specific conjugation processes, establishing a coordinated evaluation of antibody characteristics and conjugation strategies from the outset. ◆ Joint Exploration of Dual-Target and Dual-Payload ADCs: Combining Sanyou Bio’s molecular design capabilities with NovoCodex’s site-specific conjugation platform, the two companies will advance the evaluation of target combinations for dual-target ADCs, the screening of payload pairs for dual-payload ADCs, and preclinical proof-of-concept studies. ◆ Building a Closed-Loop R&D Workflow: The two companies will establish joint project teams to integrate the entire development process, from target research and antibody screening through conjugation process development and in vitro and in vivo evaluation, thereby accelerating the development of ADC candidates. Dr. Xuejun Liang, Chairman and CEO of NovoCodex, said: “The success of an ADC therapeutic depends, to a significant extent, on the degree of compatibility between the antibody molecule and the conjugation strategy. Sanyou Bio’s AI-STAL and SAI-DA platforms can rapidly identify high-quality antibody candidates from massive molecular libraries, providing critical support for us to move upstream from process development toward the molecular design stage. At the same time, Sanyou Bio’s capabilities in dual-target ADCs and dual-payload ADCs represent major directions in the development of innovative ADCs today. Through this collaboration, we look forward to jointly developing innovative ADC therapeutics with a wider safety window and more durable efficacy.” Dr. Guojun Lang, Founder and CEO of Sanyou Bio, said: “NovoCodex’s site-specific conjugation technology based on unnatural amino acids has been extensively validated in clinical development. NovoCodex’s unnatural amino acid-based site-specific conjugation platform, NovoCode™, offers the key advantages of precise control over conjugation sites and a high degree of molecular homogeneity. The value of this collaboration lies in enabling Sanyou Bio’s molecular discovery capabilities and innovative ADC R&D capabilities to directly serve an ADC technology platform already validated in clinical development. This means that we can rapidly translate the value of dual-payload ADC engineering into therapeutic candidates within a more predictable conjugation system. It represents an efficient integration of ‘innovation at the source’ and ‘process validation,’ and we look forward to the opportunities this collaboration will bring.” This strategic partnership marks a key milestone for Sanyou as it deepens industry-wide collaboration across the ADC landscape. Drawing on each party’s complementary strengths in novel ADC development, Sanyou Bio and NovoCodex aim to streamline development of next-generation ADCs and build source-level innovation advantages for ADC drug discovery. About NovoCodex NovoCodex Biopharmaceuticals Co., Ltd., a majority-owned subsidiary of Zhejiang Medicine Co., Ltd., was established in January 2017. The company has consistently upheld the mission of “Innovative Technology to Meet Clinical Needs.” Building on its close collaboration with Ambrx, which was acquired by Johnson & Johnson on March 7, 2024, NovoCodex has independently established a protein drug development platform centered on unnatural amino acid incorporation technology and continues to develop next-generation biologic therapeutics with excellent efficacy and enhanced safety. NovoCodex firmly believes that through continuous innovation and rigorous scientific exploration, it can bring more breakthrough treatment options to cancer patients worldwide and light the path toward a brighter future in the fight against cancer. About Sanyou Bio Sanyou Biopharmaceuticals is a high-tech biopharmaceutical company driven by the mission of “To make it easy to develop new drugs worldwide”. Guided by the vision “To become a front-runner in global innovative drug R&D”, the company focuses on the R&D and commercialization of innovative drugs. Built on its AI-STAL and Sanyou AI-Drug Accelerator (SAI-DA) platforms and driven by its innovative drug pipeline, Sanyou is committed to fundamentally addressing the key challenges at the source of innovative drug development. Sanyou Bio has been dedicated to developing a world-class innovative biological drug R&D hub and to working collaboratively with partners worldwide to accelerate the development of innovative therapeutics. Headquartered in Shanghai, China, Sanyou has established global business centers across Asia, North America, and Europe, forming an international business network. The company currently operates and has planned over 20,000 square meters of R&D and GMP facilities. Sanyou has established strong partnerships with more than 2,000 pharmaceutical and biotechnology companies worldwide. It has signed over 100 collaborative R&D agreements and completed more than 3,000 drug discovery and development projects. More than 10 CPO programs have entered clinical development, including four that have reached Phase III clinical trials. The company has filed over 180 invention patents, with more than 30 granted. It has also obtained over 10 national and international qualifications and system certifications, including National High-Tech Enterprise, Shanghai “Specialized and Innovative” Enterprise, ISO9001, and ISO27001.

先抛三组数字，你感受一下这家公司的"过山车体质"： - 2023 年，归母净利润 4.30 亿元——维生素价格在地板上摩擦； - 2024 年，一把冲上 11.61 亿元——维生素 E 价格大涨，它跟着吃饱； - 2025 年，回落到 8.73 亿元（-24.74%），全年最后一个季度甚至单季亏了 0.6 亿元。 这家公司就是浙江医药（600216.SH）。注意，它不是国资控股（网传的"新昌国资"说法不准确），真正的老板是一对姓李的父子；它既不是纯周期股，也不是纯创新药股，而是一个"维生素周期现金流 + 抗生素/制剂基本盘 + ADC 创新药期权"的复合体。今天把它拆开聊。 一、它是谁？一个"你喂的鸡吃的维E，可能就它家产的" 浙江医药，1999 年就在上交所上市，总部在浙江绍兴滨海新城（很多生产基地在新昌，所以总被误以为是"新昌国资"）。 它做两件大事：生命营养品（2025 年收入 43.3 亿元，占一半） ：合成维生素 E、维生素 A、维生素 D3、生物素……说白了，全球养猪、养鸡、养鱼用的饲料维生素，很大一部分是中国产的。中国一年生产约 49 万吨维生素，占全球近九成，浙江医药和新和成、帝斯曼-芬美意、巴斯夫、能特（益曼特）是 VE 圈"第一梯队"。药品（2025 年收入 44.6 亿元，另一半） ：左氧氟沙星、盐酸万古霉素、替考拉宁原料药产量都是世界前几；制剂有注射用万古霉素"来可信"、替考拉宁"加立信"、左氧氟沙星注射液、独家创新喹诺酮"太捷信"（苹果酸奈诺沙星）等。另外还藏着一块约 25 亿元的低毛利医药流通（子公司来益医药做配送）。 先纠正一个关键认知：很多资料写它是"新昌国资控股"，不准确。它的控股股东是新昌县昌欣投资发展有限公司（持股 21.65%），2024 年 12 月，创始人李春波把昌欣投资 60% 股权转给了儿子李男行，实际控制人变更为李男行——这是一家家族企业。第二大股东"国投高科技投资"（15.61%）是国投系央企，只算"战略参股"，不是控股。二、赚钱的发动机，不是药，是"维生素E的价格" 看懂浙江医药，先忘掉"创新药"三个字，盯住一句话：维生素 E 的报价，决定它一年是赚 4 亿还是赚 12 亿。2023 年 ，VE 价格在底部，公司净利只有 4.30 亿元，扣非更是只剩 1.53 亿元；2024 年 ，海外巨头供给出事 + 补库，维生素暴涨，公司净利跳到 11.61 亿元；2025 年 ，行业从"供应冲击"转向"再平衡"，头部复产 + 新产能释放 + 国际市场去库存，价格一路阴跌，公司维生素及类维生素系列毛利率从约 54% 一把降到 44.4%，净利跌到 8.73 亿元；2025Q4  甚至单季亏了 0.6 亿元——这就是周期的残酷。 所以别问"浙江医药的 VE 卖得好不好"，要问"现在 VE 价格在周期的哪个位置"。 公司的竞争对手不是别的药厂，而是新和成、帝斯曼-芬美意（DSM）、巴斯夫、能特-益曼特这几家。谁的成本低、谁把中间体攥在自己手里，谁就能在低价期活下来。浙江医药一边在绍兴建"昌北生物"新项目（总投资 16.85 亿元）补原辅料自给，一边降本增效——就是为"别人亏钱时它还能保本"做准备。 到 2026 年上半年，公司自己说得很直白：行业周期性低谷特征依然明显，下半年经营压力预计明显大于上半年。 翻译成人话：维生素的苦日子还没走完，别急着抄周期底。 三、医药基本盘：左氧氟沙星的"集采劫"，和一块被忽视的高毛利甜点 药品板块看着 44.6 亿元很大，但要拆开看：抗感染类（13.1 亿元，2025 年） ：这是集采的重灾区。左氧氟沙星这类喹诺酮注射液，早在历轮国家集采和省级续标里被砍过价，叠加国家"限抗"政策，收入 2025 年 -17.9%、2026 上半年 -14.7%——量价都在缩。公司只能靠"原料药+制剂一体化"压成本、靠万古霉素/替考拉宁这类高壁垒品种撑毛利率（约 50%）。降糖类（3.2 亿元） ：别看不大，毛利率 73%，2025 年收入还增了 22%，是医药制造里最舒服的一块（米格列醇等）。医药商业流通（24.8 亿元） ：毛利率只有 4.5%——典型的"赚流水不赚钱"，把公司整体毛利率拉低了一大截。这也是它 ROE 看着不如纯维生素龙头的"罪魁祸首"之一。 大健康（来益牌叶黄素咀嚼片等）：护眼细分有品牌，但 2025 年收入也降了 21.6%。 一句话：医药板块是"压舱石+拖油瓶"并存——没有它，公司周期波动更吓人；但有了那 25 亿低毛利流通，公司又显得"虚胖"。四、真正的"彩票"在生物药：ARX788、ARX305，和一家要去港股上市的"新码生物" 如果浙江医药只是一家维生素厂，故事讲到这里就可以散了。它真正让市场留意的，是孵化了多年的 ADC 生物药平台——新码生物（浙江医药合计持股 46.27%），正在分拆去港股上市：2026 年 4 月通过预案，6 月 29 日已向港交所递交了申请（保密形式），还没获批，存在不确定性。 新码生物手里的牌，走的是"非天然氨基酸定点偶联"技术路线（和 Ambrx 深度合作，自己建平台），和现在市面上主流的随机偶联 ADC 不一样，理论上药物更均一、更可控：ARX788（抗 HER2 ADC） ：乳腺癌项目，公司年报披露口径是"完成 III 期临床研究、即将申报上市"；胃癌项目还在 III 期；和 PD-1 联用的项目也在推进。但要注意：2025 年它在这个项目上的研发投入砍了近一半（-47.9%），是审慎了、还是遇到波折，以公司正式公告为准——别拿"即将申报"四个字脑补。ARX305（抗 CD70 ADC） ：2026 年 3 月刚启动 II 期，做复发/难治性淋巴瘤。CD70 这个靶点目前全球还没有药上市，属于"高赔率高风险"。XC2309 ：这是小分子 1 类新药（P-CAB 类抑酸药），对标武田的伏诺拉生（2024 年全球卖 9.36 亿美元、中国卖 8.25 亿元），片剂在准备 III 期、注射液在 I 期。 泼冷水时间：新码生物 2025 年亏了约 1.18 亿元，净资产只剩 0.4 亿元，还在"烧钱等结果"阶段。ADC 研发九死一生，ARX788 即便报上市，也未必批、批了也未必卖得好（HER2 赛道有 Enhertu 这种"卷王"）。这部分是期权，不是基本盘，千万别把它当利润算进估值。五、财务体检：钱多、债少、分红不手软，但ROE被周期和流通拖累 给浙江医药做个体检（截至 2025 年报 + 2026 中报）： 指标 数字 怎么看 2025 营收 88.81 亿元（-5.28%） 周期回落，量价齐压 2025 归母净利 8.73 亿元（-24.74%） 见上方周期分析 2025 经营现金流18.86 亿元 （+54%） 回款好，现金流比利润"结实" 2026H1 归母净利 6.06 亿元（-9.99%） Q2 单季约 3.2 亿，同比转增 资产负债率 约 21% 很低，家底厚 货币资金+理财 约 40 亿元 净现金状态 2025 分红 每股 0.28 元，分红率 30.7% 周期低谷仍维持 30%+ 研发投入 2025 年 5.8 亿元（占收入 6.5%，100% 费用化） 不玩资本化"美化" 估值参考（2026-09-04 收盘价 12.68 元，总市值约 122 亿元）：PE-TTM 大约 15 倍，PB 大约 1.05 倍。这个位置不贵，但也别忘了一句大实话——周期股的"便宜"往往是陷阱，只有当维生素价格见底回升，PE/PB 的"便宜"才真正算数。 此外，公司在股价低位做了三件事给自己"站台"：2025 年完成约 2 亿元回购（均价约 14.57 元），2026 年又推出新一轮回购；2025 年推限制性股票激励（授予价 7.30 元/股）；连续两年分红率约 30%。态度是好的，但回购/激励不能改变维生素周期。六、一句话总结 + 风险提示 浙江医药 = 一只"维生素价格周期股"，顺手送你一张 ADC 彩票。看好它的逻辑 ：维生素供给出清/价格见底 → 盈利弹性回来（β）；抗感染集采出清 + 高毛利降糖/高壁垒抗耐药抗生素 → 医药端企稳（α）；新码生物港股分拆 + ARX788 申报 → 创新药期权重估（γ）。最大的雷 ：① VE/VA 价格继续阴跌（公司自己说 2026 下半年压力更大）；② 左氧氟沙星等集采品种继续缩量；③ ARX788/新码生物研发或上市受阻；④ 出口占比约 1/3，汇率和关税一有风吹草动就抖；⑤ 那 25 亿低毛利流通，让报表永远"看着胖、赚着瘦"。 投资决策请务必盯住每月维生素报价、公司季报和公告，尤其是 ARX788 申报进展与新码生物港股聆讯。本文只是把公司拆开给你看，不构成任何买卖建议。附：数据来源与免责 主要数据来源：浙江医药 2025 年年度报告及摘要（2026-04-11）、2026 年半年度报告及摘要（2026-08-26）、2026 年第一季度报告、2025-08-22 XC2309 临床批件公告、2026-03-06 ARX305 II 期临床公告、2026-04-11 分拆新码生物预案、2026-06-30 分拆进展公告、2024-12-23 实际控制人变更公告（以上均披露于上交所/巨潮资讯网）；行情来自腾讯/新浪行情接口（2026-09-04 收盘）。 说明：本文章撰写时第三方网络搜索工具不可用，维生素 E 市场即时报价、帝斯曼/巴斯夫等海外厂商产能与退出节奏等第三方行业数据未能独立复核，请以公司正式披露及行业协会、海关与统计局等正式数据为准。免责声明 ：本文为基于公开信息的公司分析科普，不构成投资建议或收益承诺。市场有风险，投资需谨慎。