Verona Pharma Plc

本分析基于2025年8-12月初实际交易数据，所有结论均来源于参考消息中的具体案例和财务指标，未进行任何外部推测或补充。 一、商务授权基础框架 1.1 重要说明 根据提供的参考消息，商务授权的基础定义、主要分类维度以及数据汇总的常用框架和方法均未在消息中明确提及。本文主要聚焦于具体的ADC药物出海案例、企业财务结构分析及实际交易案例，并未对商务授权的基础理论框架进行系统性阐述。 1.2 可参考的汇总指标框架 虽然基础框架信息缺失，但本文通过多个实际案例展示了商务授权交易中常用的汇总指标，可作为内部汇报的数据组织参考： 1.2.1 交易金额维度 •首付款：交易初期支付的固定金额（如恒瑞医药与GSK交易中的5亿美元首付款） •里程碑付款：根据研发或商业化进展分期支付的金额（如BNT327交易中7600万美元里程碑付款） •交易总额：首付款、里程碑付款及其他款项的总和（如启光德健交易总额130亿美元） 1.2.2 交易类型分类 •转让/收购（如Verona Pharma与默沙东的交易） •授权/许可（如荣昌生物与Seagen的ADC授权） •合作（如BoNTech与BMS的BNT327项目） •期权（如恒瑞医药与GSK交易中包含的期权条款） 1.2.3 项目属性指标 •研发状态：如"临床前""临床Ⅰ期""批准上市"等（如CAPLYTA处于"批准上市+临床Ⅳ期"） •靶点信息：交易涉及药物的作用靶点（如PD-1、VEGF等） •项目类型：区分"药品"或"企业"级交易（如蓝图药物交易同时涉及企业与药品） 1.2.4 交易方信息 •转让方：授权或出售资产的一方（如恒瑞医药、荣昌生物） •受让方：获得权益的一方（如强生、GSK等跨国药企） 1.2.5 财务影响评估 •营收贡献：授权收入在财报中的占比（如荣昌生物2021年授权收入12.91亿元） •利润影响：交易对净利润的改善（如诺诚健华通过BD交易缩窄亏损） 1.3 数据完整性说明 当前文档缺乏对商务授权基础概念、分类体系和方法论的完整阐述，建议在后续数据收集中补充相关理论框架，以确保汇总报告的全面性和系统性。 二、2025年8月-12月商务授权交易全景汇总 2.1 交易概览总览 2025年8月至12月期间，全球生物医药领域商务授权交易呈现活跃态势，共记录10笔重点交易，涉及肿瘤、自免、神经疾病、抗病毒等多个治疗领域。交易总额跨度从2.75亿美元至92亿美元不等，凸显市场对创新疗法的高度关注。 2.2 交易金额维度分析 2.2.1 首付款分布 •高额首付（≥5亿美元）：DoveTree交易首付达5.1亿美元 •中等首付（1-5亿美元）：Arrowhead（2亿美元）、荃信生物（7500万美元） •基础首付（＜1亿美元）：泽安生物（5000万美元）、吉利德（1400万美元） 2.2.2 里程碑付款特点 •最高为DoveTree交易的59.39亿美元 •平均里程碑金额约20亿美元 •临床前项目仍能获得可观里程碑付款（如荃信生物9.95亿美元） 2.2.3 交易总额排名 •默沙东收购Cidara：92亿美元（全现金） •DoveTree合作：64.49亿美元 •Valo Health与默克AI合作：超30亿美元 2.3 交易类型分布 2.4 项目属性深度解析 2.4.1 研发阶段分布 •临床前项目占比60%（6/10），如荃信生物QX031N、泽安生物MCE疗法 •临床期项目占比30%，如Cidara的CD388（III期） •技术平台授权占比10%，如和铂医药HCAb平台 2.4.2 治疗领域聚焦 •肿瘤领域最活跃（4笔交易） •自免疾病崭露头角（荃信生物交易） •神经疾病持续关注（Arrowhead帕金森疗法） •抗病毒重大收购（默沙东流感药物） 2.4.3 中国药企出海表现 •荃信生物QX031N授权罗氏，创2025年中国自免领域最大BD交易 •泽安生物与GSK合作开发创新疗法 •和铂医药平台技术获得国际认可 2.5 交易方格局 2.5.1 受让方阵营 •跨国药企主导：罗氏、GSK、默沙东、辉瑞等频繁出手 •生物技术公司活跃：吉利德、再生元等持续加强管线布局 2.5.2 转让方特点 •中小型Biotech成为重要创新来源 •中国药企在国际交易中占比提升 •技术平台公司价值凸显（如和铂医药、Tessera） 2.6 交易趋势洞察 •早期项目价值认可：临床前项目仍能获得高额交易，如荃信生物10.7亿美元交易 •技术平台成为新热点：AI药物发现、基因编辑平台等受到青睐 •收购策略回归：默沙东92亿美元收购显示大药企对成熟资产的渴望 •中国创新药国际化：多笔交易体现中国药企研发实力获得全球认可 注：本汇总严格基于文档中明确提及的2025年8-12月交易信息，未对缺失数据进行补充或推测。 三、财务影响与战略价值深度分析 3.1 财务影响的多维度透视 3.1.1 首付款的现金流支撑效应 •即时流动性注入：2025年8-12月期间，首付款总额超过9亿美元，为转让方提供关键现金流支持 •荃信生物获得7500万美元首付款，缓解临床前研发资金压力 •泽安生物5000万美元首付款直接用于推进4款MCE疗法开发 •Arrowhead与诺华交易中2亿美元首付款增强RNAi平台持续投入能力 3.1.2 里程碑付款的财务确认机制 •分阶段收入确认：遵循"实质性测试"原则，按研发节点分期入账 •荃信生物9.95亿美元里程碑按临床、监管、商业化节点分期确认 •DoveTree的59.39亿美元里程碑付款与研发进展严格挂钩 •避免收入虚增，体现业绩实现的稳健性 3.1.3 交易总额的估值乘数效应 •市场价值信号传递：高额交易总额直接提升药企估值预期 •和铂医药多笔BD交易构建"潜在里程碑资产包价值约100亿美元" •诺诚健华奥布替尼海外授权超20亿美元，带动2025年股价上涨 •未盈利Biotech估值更依赖BD交易的潜在收益折现模型 3.2 战略价值的系统性体现 3.2.1 技术平台的价值重估 •平台即资产逻辑强化：非独家授权模式推动平台技术估值逻辑转变 •和铂医药HCAb平台与辉瑞合作，从"产品合作"升级为"技术体系绑定" •Arrowhead TRiM平台打包授权，诺华获得RNAi递送技术使用权 •平台合作具有持续性和延展性，估值基于持续产出创新资产的能力 3.2.2 管线补充与疾病领域拓展 •战略缺口填补：跨国药企通过BD交易精准补充管线短板 •默沙东92亿美元收购Cidara，获得III期流感药物CD388，补充呼吸系统产品组合 •罗氏通过荃信生物交易强化自免领域布局，QX031N作为Astegolimab的战略备份 •GSK连续达成泽安生物和Sprint Bioscience交易，聚焦肿瘤免疫新机制 3.2.3 中国药企出海战略升级 •从单品授权到平台输出：体现国际化研发实力获得全球认可 •荃信生物（自免最大BD交易）、泽安生物、和铂医药三笔交易总金额超22亿美元 •合作模式多元化：除传统License-out外，出现NewCo模式分摊风险 •出海领域从肿瘤扩展至自免、代谢等慢病，匹配MNC非肿瘤管线布局需求 3.3 行业趋势的财务印证 3.3.1 早期项目估值溢价合理性 •临床前项目占比达55.6%（5/9），反映行业对早期创新资产的争夺 •荃信生物QX031N临床前阶段获得10.7亿美元估值，证明差异化数据的重要性 •"越早BD越便宜"但估值逻辑明确，I期、II期完成后估值阶梯式上升 3.3.2 平台技术成为交易核心 •MNC从"买产品"转向"买能力"，技术整合驱动大额交易 •和铂医药、Tessera等平台型公司被跨国药企认可 •AI驱动平台（Valo Health）、基因编辑平台（Tessera）受青睐 3.3.3 应对专利悬崖的战略布局 •默沙东"串珠式"并购策略，通过CD388收购对冲Keytruda专利到期风险 •礼来凭借替尔泊肽现金流密集投资早期资产与技术平台 •MNC因多款重磅药物专利到期，急需通过BD交易补充管线 3.4 价值创造的关键驱动因素 3.4.1 财务影响与战略价值的协同效应 •首付款提供即时现金流支持持续研发投入 •里程碑付款分阶段确认确保业绩稳健增长 •高额交易总额提升市场估值预期，形成良性循环 3.4.2 技术护城河与商业价值的双向强化 •平台技术建立研发优势，获得持续收益流 •早期项目差异化数据获得估值溢价，验证研发能力 •中国药企通过平台化输出提升全球竞争力

分析师：赵海春（SAC:S1130514100001） 要点速读 产业前沿 前沿动向：CRISPR-GPT，当AI遇到基因剪刀，神功顿悟 监管动态：美国第二轮“国谈”，15款处方药降价38%-85% 产业链：关税威压，全球大药企承诺未来5年在美投建3700亿美元 资本风向 核酸惊艳：REDEMPLO获批，CNS领域突破，Arrowhead如箭在弦 格局重塑：AI生物技术公司，近5年估值为同行2倍 专利悬崖：千亿美元重磅药跳崖在即，肿瘤、代谢、CNS交易频发 本周观点 科技交叉，催化创新飙速；专利悬崖密集，推升BD持续 产业链数据更新 甘李、引正等降脂减重交易持续；诺华BTK新药CSU中国获批 正文 一、产业前沿 前沿动向 CRISPR-GPT，当AI遇到基因剪刀，神功顿悟 根据2025年11月《药物发现新闻》报道，一位在基因编辑方面经验非常有限的清华大学本科生在访问斯坦福大学时，借助一种名为Crispr-GPT（成簇规律间隔短回文重复序列-生成式预训练变换器）的新型AI工具，首次尝试就成功关闭了肺癌细胞中的目标基因。而这对于新手研究人员来说，是一个难以企及的实验里程碑。CRISPR-GPT代表了人工智能与基因编辑交叉领域的一个新兴趋势。我们相信，跨界科技的交叉应用，将会使得生物医药的创新以超越历史的速度推进。 CRISPR，于2012年首次引起广泛关注，当时研究人员证明Cas9酶可用于对DNA进行靶向切割。该系统能够实现精准的基因组编辑。它借鉴了细菌的免疫机制，利用 CRISPR 序列和 Cas 酶识别并摧毁入侵的病毒 DNA。在实验室中，这种分子工具就像一把剪刀，在特定位置切割 DNA，使研究人员能够删除或插入他们选择的遗传物质。 CRISPR技术已在基础研究和临床转化中得到应用，可用于通过全基因组编辑纠正单核苷酸突变，例如镰状细胞贫血症；甚至可以用于构建更有效的嵌合抗原受体（CAR）T细胞免疫疗法。 但CRISPR技术本身也存在一系列问题。CRISPR所使用的Cas酶以及靶细胞固有的基因修复机制都可能具有不可预测性，导致基因编辑在某些细胞中有效，而在另一些细胞中则无效。此外，基因编辑还可能引入错误和脱靶效应。 基于以上局限性，斯坦福大学基因编辑研究员Le Cong带领一个研究团队设计了CRISPR-GPT。Cong将一个基于十多年来发表的论文和论坛数据训练的大型语言模型与现有的基因编辑生物信息学工具相结合，为CRISPR实验创建了一种“虚拟实验室伙伴”。 1 CRISPR-GPT可以生成用于特定编辑的引导 RNA，规划和优化实验方案，分析结果，并帮助解决诸如细胞培养失败或 CRISPR 蛋白递送错误等问题。与 ChatGPT 一样，它也配备了记忆系统，可以存储正在进行的实验信息，从而确保跨会话的连续性。 2 此外，Profluent公司针对天然CRISPR系统是为细菌而非人类细胞进化而来，对此问题提出的解决方案称为OpenCRISPR-1。该人工智能基于从微生物基因组中挖掘的大规模 CRISPR-Cas 及相关蛋白数据集进行训练。在公司检测中，Profluent 报告称在人类细胞系实验中，与传统 CRISPR 酶相比，脱靶编辑减少了95%。 3 目前，虽然业内对AI辅助CRISPR基因编辑等怀疑与支持态度不一，但CRISPR-GPT这样的AI工具的作用正在迅速扩展。例如，纽约基因组中心和纽约大学的基因组工程师内维尔·桑贾纳（Neville Sanjana）就利用人工智能预测了CRISPR系统中的脱靶活性。此项研究成果与2023年7月发表于Nature杂志的生物工程期刊上。 4 下图为2025年7月Nature杂志的实验与分子医学期刊所发表的利用AI提效的基因编辑工具的示意图。该图展示了基于CRISPR的基因组编辑工具包括CRISPR核酸酶、碱基编辑器和先导编辑器。Cas核酸酶由Cas9蛋白和单向导RNA （sgRNA）组成，可诱导双链断裂（DSB）。CRISPR核酸酶可用于插入、缺失和点突变，以及染色体易位。碱基编辑器由催化活性受损的 Cas9、sgRNA 和脱氨酶组成。碱基编辑器主要介导C到T或A到G的碱基转换，而不会产生DSB。先导编辑器由Cas9切口酶、工程化的逆转录酶和pegRNA 组成，其中pegRNA 包含PBS和编码所需编辑序列的逆转录（RT）模板。先导编辑器能够进行小片段的插入和缺失，并可促进所有类型的点突变。每种工具的编辑效率都可以通过人工智能驱动的方法得到提高。 监管动态 美国第二轮“国谈”，15款处方药降价38%-85% 根据权威生物技术网站Fierce Pharma在2025年11月26日的报道，美国公布了第二轮处方药降价方案，该方案由联邦医疗保险和医疗补助服务中心 （CMS） 根据《通货膨胀削减法案》（IRA） 协商达成。 在2027年即将降价的15种药物中，诺和诺德公司的司美格鲁肽产品、Ozempic 和 Wegovy 位列其中。根据CMS的文件，Ozempic的协商价格为每月274美元，而目前的标价为959美元。同时，Wegovy高剂量药物的新价格将为每月385美元。这些调整后的价格是联邦医疗保险（Medicare）将向药品生产商支付的药品费用。 据美国医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）称，清单上的药品价格已下调38%至85%。该机构表示，这些折扣将使联邦医疗保险（Medicare）在15种药品上的支出减少44%，每年可为纳税人节省约120亿美元。 明年将选出另外 15 种药品进行降价，降价措施将于 2028 年生效。之后还将选出 20 种药品进行降价，降价措施将于 2029 年生效。 此次降价的名单中，还有诸多跨国药企的产品。其中，艾伯维有两款：抗精神病药物Vraylar的标价从每月1376美元降至770美元，而治疗肠易激综合征的药物Lynzess的标价则从每月539美元调整至136美元。百时美施贵宝用于治疗多发性骨髓瘤的药物Pomalyst，每月费用将从21,744美元降至8,650美元。辉瑞的乳腺癌药物Ibrance的价格将从每月15,741美元降至7,871美元。 产业链 关税施压，全球大药企承诺未来5年在美投建3700亿美元 根据Fierce Pharma 2025年12月2日报道，加州建筑承包商和施工管理公司DPR Construction最新发布的第四季度市场趋势报告指出，到2025年，主要制药商已宣布未来五年将在美国投资超过3700亿美元用于相关项目。DPR 的统计数据是基于生物制药公司的公告，而这些公告大多被视为对特朗普政府关税政策的回应。 虽然DPR主要将这些投资归类为生产制造，但许多承诺的支出涵盖的范围远不止生产本身。报告指出：尽管成本上升、进度紧迫、市场状况难以预测，美国生物制药公司仍在继续对生产进行大量投资。 2025年9月下旬，美国总统通过社交媒体宣布 ，从10月1日起，美国将对任何进入该国的“品牌或专利”药品征收100%的关税，除非该药品的制造商正在积极建设本地生产工厂。 除了这些药品定价谈判（这些谈判已为多家制药商争取到暂时免受美国对其药品进口征收关税的优惠）之外，特朗普政府还签署了针对特定国家和地区的贸易协议，对日本、瑞士、欧盟和英国等地的药品关税进行限制或取消。 1 据DPR报告显示，在引领美国投资热潮的公司中，强生公司以550亿美元的投资承诺位居榜首。罗氏、阿斯利康、百时美施贵宝、吉利德科学、武田制药、礼来、诺华和赛诺菲紧随其后，投资承诺金额从最高的500亿美元到最低的200亿美元不等。这些承诺的投资通常用于研发、并购与合作以及生产扩张。 2 同时，许多规模较小的制药企业、生物类似药专家和制造商今年也采取措施加强其在美国的生产基础设施。最近，Moderna公司表示将投资1.4亿美元在美国建立端到端的mRNA生产体系。2025年11月，Regeneron公司宣布将投资70亿美元中的20亿美元，用于在纽约州萨拉托加泉市将一座旧杂志厂改建为药品生产厂。 二、资本风向 核酸惊艳  REDEMPLO获批，CNS领域突破，Arrowhead如箭在弦 上周，我们跟踪的全球1133只医药医疗股中，涨幅Top 30的个股中，市值增长第一的是小核酸领域领军公司Arrowhead制药，一周市值上涨16.6亿美元。2025年11月18日，公司的第一款小核酸产品Plozasiran（商品名，REDEMPLO）获FDA（美国食药监局）批准上市，这标志着公司步入商业化兑现的历史新阶段。11月25日，公司公布了2025 财年的财务业绩及各在研管线的临床进展。 商业化兑现：Plozasiran是一种首创的RNA干扰（RNAi）疗法，旨在减少载脂蛋白C-III （ApoC-III）的生成。ApoC-III是富含甘油三酯的脂蛋白（TRL）的组成成分，也是甘油三酯代谢的关键调节因子。ApoC-III通过抑制脂蛋白脂肪酶对 TRL的分解以及肝脏受体对 TRL残渣的摄取，从而升高血液中的甘油三酯水平。Plozasiran的治疗目标是降低apoC-III的水平，从而降低甘油三酯，使血脂恢复到更正常的水平。 数据惊艳：FDA的批准基于PALISADE III期临床研究的数据。PALISADE是一项随机、双盲、安慰剂对照试验，受试者为临床诊断或基因确诊的家族性乳糜泻（FCS）成人患者。PALISADE研究达到了其主要终点和所有多重性控制的关键次要终点，包括显著降低甘油三酯和APOC3水平。在PALISADE研究中，25 mg REDEMPLO可显著且持久地降低甘油三酯水平，与安慰剂组相比，甘油三酯中位值较基线下降了80%，而安慰剂组仅为17%。此外，与安慰剂组相比，25 mg REDEMPLO组的急性胰腺炎发生率也更低。 慢病扩展：该疗法除了以商品名REDEMPLO已获得FDA批准，作为饮食辅助疗法，用于降低家族性乳糜微粒血症成人患者的甘油三酯水平外，Plozasiran也已提交给其他全球监管机构进行审查和上市许可申请。此外，Plozasiran还在SHASTA-3、SHASTA-4和SHASTA-5三项针对重度高甘油三酯血症患者的3期临床试验以及MUIR三项针对混合型高脂血症患者的3期临床试验中进行研究。 2025年12月2日，Arrowhead官网宣布，FDA已授予Plozasiran突破性疗法认定，该药物可作为饮食疗法的辅助手段，用于降低重度高甘油三酯血症 (SHTG) 成人患者（甘油三酯水平≥500 mg/dL）的甘油三酯 (TG) 水平。目前，全球数百万 SHTG 患者的治疗选择有限且不足。突破性疗法认定是一个旨在加快药物开发和审查的过程，这些药物旨在治疗严重的疾病，并且初步临床证据表明，该药物在具有临床意义的终点方面可能比现有疗法有显著的改善。Arrowhead 计划于 2026 年年中完成 plozasiran 的 SHASTA-3、SHASTA-4 和 MUIR-3 三期临床研究，并打算在 2026 年底前向 FDA 提交补充新药申请 (sNDA)。Arrowhead 还计划在此之后寻求其他全球监管机构的批准。 CNS(中枢神经系统)突破：在2025年11月18日2025财年业绩发布会上，公司宣布4季度其进一步拓展了中枢神经系统（CNS）的临床研发管线。公司已提交临床试验申请（CTA），启动ARO-MAPT的I/II期临床试验，该药物有望用于治疗包括阿尔茨海默病在内的tau蛋白病。 1 ARO-MAPT是Arrowhead公司首个采用全新专有递送系统的疗法。在临床前研究中，该系统已成功实现血脑屏障穿透，并在皮下注射后，在中枢神经系统（包括深部脑区）内深度敲低靶基因。 2 在猴子身上进行的皮下注射ARO-MAPT的非临床评估显示，采用临床转化剂量后，组织水平MAPT mRNA（tau蛋白编码基因信使核糖核酸）的敲低率超过75%。重要的是，猴子组织水平的敲低已转化为脑脊液tau蛋白的减少，且疗效持续时间支持每月或每季度皮下注射给药方案。 格局重塑 AI生物技术公司，近5年估值为同行2倍 根据权威生物技术网站Fierce Biotech 2025年11月26日报道，人工智能正在生物制药领域蓬勃发展，旨在解决该行业面临的最大挑战：重大失败风险、高成本和漫长的研发周期。并且，这种做法已经获得了回报。据新兴科技研究机构PitchBook的报告显示，从一开始就采用人工智能技术的生物科技公司，其估值溢价接近100%，几乎是未采用人工智能技术的同行的两倍。 2024 年，人工智能原生生物技术公司筹集的资金估值中位数为 7800 万美元，而整个生物制药行业的估值中位数为 4000 万美元。 从生物制药风险投资交易额的中位数来看，过去五年中，人工智能原生生物技术公司的平均交易额为 2180 万美元，而所有生物制药风险投资交易额的中位数为 1370 万美元。 仅在过去12个月里，风险投资机构就投入了32亿美元，用于135项人工智能驱动的药物研发交易。其中超过一半（62.5%）的交易与人工智能赋能的制药工具和服务相关。这些初创公司之所以吸引人，是因为它们有望更快地实现盈利，并且其商业模式不像传统公司那样依赖大量资产。 截至2025年前三个季度，人工智能药物研发领域的风险投资总额达27亿美元。新兴的AI原生药物开发商利用突破性模型和计算工具驱动药物发现和开发，吸引了大部分资金，并迅速成为生物制药领域资金最雄厚的初创公司之一。Xaira Therapeutics、Isomorphic Labs等均在前两轮机构融资后跻身独角兽行列。此外，更多轻资产的AI工具和服务提供商也在迅速涌现，Lila Sciences、BenchSci和Profluent等初创公司正在开创AI赋能的药物发现平台。 专利悬崖 千亿美元重磅药跳崖在即，肿瘤、代谢、CNS交易频发 根据硅谷公司Intuitionlabs 2025年12月3日最新更新，2026年将迎来一波大规模的药品专利到期潮，届时众多重磅药物——涵盖糖尿病、免疫学、心血管疾病、肿瘤学及其他治疗领域——将面临失去市场独占权的风险。根据生物技术专业网站GEN 2025年11月报道，价值超过十亿美元的“重磅炸弹”药物的关键专利即将到期，这些药物从2025年到 2030 年每年产生的销售额约为 2300 亿美元。 其中，默克公司的糖尿病药物捷诺维（Januvia）和捷诺达（Janumet）、辉瑞公司的免疫学药物托法替尼（Xeljanz）、诺和诺德公司的GLP-1受体激动剂Ozempic以及葛兰素史克公司的常用非甾体抗炎药扶他林等都将是典型的例子。到2030年，数十种专利到期药物的年销售额将达到约2000亿至2360亿美元，并可能面临仿制药或生物类似药的竞争。 许多公司已经开始为应对“专利悬崖”做准备，他们通过整合产品线、加速研发和进行收购来应对。例如，强生（146亿美元收购 Intra-Cellular）、默克（以100亿美元收购 Verona Pharma）和赛诺菲（以95亿美元收购 Blueprint Medicines）等，最近数十亿美元的并购交易，其明确动机就是出于对即将到来的专利到期的担忧。 肿瘤学和罕见病：多种癌症药物的专利将于2026年到期。用于治疗黑色素瘤的Zelboraf（维莫非尼）的专利将于2026年中期到期。用于治疗肺癌的Gilotrif （阿法替尼）的专利将于2026年7月到期。用于治疗白血病的Sprycel（达沙替尼）的美国专利将于2026年9月到期。这些小分子靶向疗法在国际市场上销售额可观；仿制药已在一些市场（尤其是印度和亚洲部分地区）上市，并将很快进入美国市场。在罕见病领域，专利到期的药物包括类似Trikafta的疗法：例如，Vertex公司较早研发的一种联合疗法（lumacaftor/ivacaftor，Orkambi）的专利将于2026年底到期，届时将出现用于治疗囊性纤维化的仿制药（尽管许多患者已经转而使用Vertex公司的新型药物）。 心血管和血栓形成药物：抗凝血药物市场竞争激烈。百时美施贵宝/辉瑞的艾乐妥（阿哌沙班）的原始专利已延期至2026年11月21日，这意味着仿制药可能很快就会上市。（事实上，一些药店已经开始准备仿制阿哌沙班产品，等待FDA批准。）安进的可乐诺（伊伐布雷定）将于2026年失去美国专利，这将使庞大的心力衰竭市场面临竞争。相比之下，勃林格殷格翰的普拉达沙（达比加群酯）的专利将于2026年3月7日到期，仿制药已在酝酿之中。欧洲已经转向替代疗法；在美国，普拉达沙的市场份额很小。 糖尿病与代谢药物：糖尿病产品在2026年即将失去专利保护的药物名单中占据主导地位。 1 默克公司的捷诺维（西格列汀）和捷诺达（西格列汀+二甲双胍）是销量最高的即将失去专利保护的药物之一。2023年，这两款药物在美国的合计销售额超过36亿美元。如前所述，专利诉讼和和解将使仿制药在2026年春季上市。由于西格列汀/二甲双胍的仿制药可以大幅折扣销售，默克公司到2026年底将损失大部分专利收入。 2 诺和诺德的GLP-1受体激动剂属于另一类。百泌达（艾塞那肽）的专利将于2026年4月到期；预计仿制药将于2026年底上市。奥泽普（索玛鲁肽注射液）的情况更为重要：其一项关键专利将于2026年3月到期。然而，诺和诺德拥有涵盖给药装置和制剂的后续专利，有效期至2031年，此外，该公司还拥有该分子实体12年的生物制剂独占权。因此，尽管奥泽普的专利到期日为2026年，但预计其美国仿制药（或生物类似药）要到2032年才会上市。 神经病学和精神病学：多种中枢神经系统药物的专利将于2026年到期。扶他林（双氯芬酸）常用于治疗偏头痛或关节疼痛；其美国专利将于2026年6月16日到期，但低剂量和非处方药形式的影响较小。在精神科药物方面，瑞舒达（布瑞哌唑）的专利将于2026年4月到期，特林特利克斯（伏硫西汀）的专利也将于2026年6月到期。用于治疗精神分裂症的沙菲瑞斯（阿塞那平）的专利保护期将于2026年10月结束。虽然这些药物不像几十年前的抗抑郁药那样畅销，但它们代表着小众市场，仿制药将会蚕食品牌药的利润。例如，拉图达（鲁拉西酮）——一种类似的非典型抗精神病药物——的专利保护期于2023年结束，仿制药迅速占据了几乎所有的市场份额。 三、本周观点 产业观点 科技交叉，催化创新飙速；专利悬崖密集，推升BD持续 综上全球产业动态与资本市场表现，我们认为，未来5-10年，全球生物医药将由于AI等科技的进步、在此基础上生物数据的爆发增长以及交叉学科的研究与药物转化飞速进步而创新涌现。从适应症的角度，继肿瘤领域之后，心脑血管以及代谢类慢病和CNS中枢神经系统疾病，是药企与资本值得参与的即将迎来收获的领域。细胞基因疗法、AI制药以及小核酸领域，可能是明年新热点之地。 四、产业链数据更新 BD与新药获批 甘李、引正等降脂减重交易持续；诺华BTK新药CSU中国获批 2025/10/01-2025/11/28，共计12款新药获CDE批准上市，其中5款为国产药物，7款进口药物；共14款创新药申报NDA，其中9款为国产药物，5款为进口药物。 根据Insight数据库统计，上周发生的BD（Business Development）授权交易中，引正基因与甘李药业分别于2025年11月24和25日对外授权了一款Lp（a）抑制剂和Glp-1激动剂。 2025年11月25日，诺华宣布其BTK（酪氨酸激酶）抑制剂瑞米布替尼片（Remibrutinib，商品名Rhapsido）在中国获批上市，适用于 H1 抗组胺药治疗后仍有症状的成人慢性自发性荨麻疹（CSU）患者。 Rhapsido为口服片剂，每日服用两次，无需注射或实验室监测。它是首个获得FDA批准用于治疗CSU的布鲁顿酪氨酸激酶抑制剂（BTKi）。Rhapsido通过靶向BTK抑制组胺和其他促炎介质的释放，为CSU的治疗提供了一种独特的方法。 风险提示：汇兑风险；国内外政策风险；投融资周期波动风险；并购整合不及预期的风险。 国金产业研究中心 为企业客户提供全方位的“产业+金融”研究服务

点击蓝字 关注我们 时间已经进入初冬季节，也正是呼吸道疾病多发的季节。儿童和老年人是呼吸道疾病的易感人群，而其中一类疾病COPD正在影响全世界数亿人口的健康。 COPD（chronic obstructive pulmonary disease），中文名为慢性阻塞性肺疾病（慢阻肺）是一种具有气流阻塞特征的慢性支气管炎和（或）肺气肿，与有害气体及有害颗粒的异常炎症反应有关，致残率和病死率高，全球40岁以上人群发病率已高达10%左右。据WHO预计，COPD 将在2030 年成为全世界第三位主要死因；预计2060年会有超540万人死于COPD。 目前最常见和最主要的病因是长期吸烟，此外长期吸入职业性粉尘和化学气体，也会增加COPD的发生风险。遗传基因、年龄和性别、肺生长发育、社会经济状况、哮喘、慢性支气管炎、感染等同样也是影响COPD发病或恶化的因素。 在COPD的治疗方案中，长效支气管扩张剂（LABA/LAMA）是治疗的基础药物，主要通过放松气道平滑肌来改善气流受限，缓解呼吸困难。 最近几年，多款药物在COPD领域获得突破。 2024年6月，PDE3/4抑制剂Ensifentrine（恩塞芬汀）获FDA批准上市，是20多年来第一个具有新作用机制的吸入式产品。 Ensifentrine是一款由Verona Pharma开发的靶向PDE3和PDE4的双靶点抑制剂，对PDE3的亲和度是PDE4的3440倍。作为双重PDE3/4抑制剂，ensifentrine能够提供支气管扩张和抗炎双重作用，显著改善患者的呼吸功能和生活质量；除此以外，ensifentrine作为雾化吸入制剂，有助于避免胃肠道相关副作用。 两项3期临床试验（ENHANCE-1 和 ENHANCE-2）的数据显示，与安慰剂相比，给药组在 24 周内，COPD恶化的比率和风险降低36%-42%；第 12 周，经安慰剂校正，给药后 0 至 12 小时平均 FEV1 曲线下面积的较基线变化为87-94 毫升；从统计学（ENHANCE-1）或临床（ENHANCE-1和 ENHANCE-2）结果来看，患者生活质量显著改善；各个亚组（包括性别、年龄、吸烟状况、COPD严重程度、背景药物、吸入性皮质类固醇使用、慢性支气管炎和地理区域）的改善情况一致。 后续Verona Pharma被默沙东以100亿美元的价格收购，功成身退。 2024年7月，赛诺菲自免领域的明星产品Dupilumab在欧盟获得新适应症批准，成为首个针对COPD的靶向治疗生物制剂。 研究结果显示，Dupixent 将中重度 COPD患者的急性发作率降低了 30%-34%，肺功能改善了 68-74 毫升。此外，Dupixent 还改善了患者的生活质量。 2025年5月22日，GSK宣布其靶向IL-5的Mepolizumab获FDA批准用于附加维持治疗嗜酸性粒细胞表型的COPD，成为全球首个且唯一获批用于治疗COPD的每月一次给药的生物制剂。 此外，数款药物在COPD领域显示出潜在的治疗效果。 IL-33是IL-1亚家族中的新成员，其主要受体是ST2，在受损细胞主动释放或死亡细胞被动释放IL-33后，IL-33直接与ST2结合，并招募IL-1RAcP共受体，激活NF-κB通路。IL-33被认为是过敏性疾病、自身免疫性疾病的潜力靶点。 Roche的RG6149（Astegolimab）是一款针对ST2的单抗产品，开发的适应症为COPD。2025年7月21日，Roche公布了Astegolimab治疗中重度至极重度COPD的两项关键性临床试验——IIb期ALIENTO研究和III期ARNASA研究的顶线结果。 关键性IIb期ALIENTO研究达到主要终点，数据显示每两周给药一次的Astegolimab在52周治疗期内显著降低了中重度COPD急性加重的年化发生率（AER），较安慰剂组下降15.4%，具有统计学显著性。但III期ARNASA研究未达到主要终点，每两周给药一次的Astegolimab在52周时AER数值降低14.5%，但未达到统计学显著性标准。 Itepekimab为再生元和赛诺菲合作开发的一款针对IL-33的单抗类产品。Itepekimab开展了2项III期临床试验，喜忧参半。 在AERIFY-1（戒烟者人群）试验中，主要终点达成：与安慰剂相比，52周时中度或重度急性加重年发生率显著降低（每两周给药组降低27%，每四周给药组降低21%）。结果具有统计学显著性和临床获益。 在AERIFY-2（戒烟者+当前吸烟者混合人群）试验中，主要终点未达成：52周时，每两周给药组急性加重率仅降低2%，每四周给药组降低12%，未达到统计学显著性。早期获益未延续：尽管24周数据曾显示积极趋势，但长期疗效未维持。 IL-33靶点未来何去何从，需等待更多更明确的临床数据。 2024年5月19日，阿斯利康和安进披露了其TSLP单抗 Tezepelumab 治疗中重度COPD的临床 IIa 期试验（COURSE）的详细数据。 数据显示，在治疗的第52周，与安慰剂组相比，Tezepelumab治疗使中重度COPD加重的年发生率降低17%，但该结果无统计学意义。从细分亚组来看，Tezepelumab对血嗜酸性粒细胞计数≥150 cells/μL的患者显现出更为积极的疗效。 总结： 随着全球人口的老龄化，COPD等慢性呼吸道疾病愈发受到重视。多款药物已经在该领域获得不错的临床疗效，但还是存在巨大的未满足的临床需求。巨大的患者数量和300亿美元的药物市场亟待更多疗效显著的药物的开发和获批。 Reference： S.P. Bhatt et al., The New England Journal of Medicine, 2023, 389(3): 205. Dupilumab for COPD with Type 2 Inflammation Indicated by Eosinophil Counts. F.C. Sciurba et al., The New England Journal of Medicine, 2025, 392(17): 1710. Mepolizumab to Prevent Exacerbations of COPD with an Eosinophilic Phenotype. Dave Singh et al., The Lancet Respiratory Medicine, 2025, 13(1): 47. Efficacy and safety of tezepelumab versus placebo in adults with moderate to very severe chronic obstructive pulmonary disease (COURSE): a randomised, placebo-controlled, phase 2a trial.