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辉瑞（Pfizer Inc.）作为全球制药行业的领军企业，正站在一个关键的战略转折点。这家拥有175年历史的美国生物制药巨头，从最初的小型化学品公司发展成为拥有8万多名员工、业务覆盖150余个国家的"宇宙第一大药厂"，其发展历程本身就是一部制药行业的进化史。2022年，辉瑞凭借新冠疫苗和口服药的爆发式增长，创下营收1003亿美元的历史新高，但随着疫情常态化，公司开始面临新冠红利消退与专利悬崖的双重挑战。2024年，辉瑞全年营收636亿美元，同比增长7%，其中肿瘤业务增长26%，疫苗业务增长155%，显示出公司战略转型的初步成效。一、公司概况：从传统制药到生物制药的转型之路1. 发展历程：跨越三个世纪的医药巨头 辉瑞公司由查尔斯·辉瑞（Charles Pfizer）和查尔斯·埃尔哈特（Charles Erhart）于1849年创立，最初是一家生产柠檬酸的小型化学品公司，随后逐步拓展至药品领域。南北战争期间，辉瑞向北军提供了大量药品，公司规模迅速扩大。1928年，辉瑞开始介入抗生素生产，成为全球发酵技术的先驱之一。二战期间，辉瑞通过深层发酵技术实现了青霉素的大规模生产，为盟军提供了重要医疗支持。 1980年代后，辉瑞进入快速发展期，1989年正式进入中国市场，1998年以600亿美元收购惠氏（Wyeth），获得13价肺炎球菌疫苗（Prevnar）等重磅产品。2000年代，辉瑞凭借降脂药立普妥（阿托伐他汀）和抗ED药物万艾可（西地那非）等产品，成为全球制药行业的标杆企业。2010年代，辉瑞面临多款核心药物专利到期的压力，开始剥离非核心业务，2019年将消费者保健业务与葛兰素史克合并成立Haleon，2021年完成剥离。 2020年新冠疫情成为辉瑞发展的关键转折点。辉瑞与BioNTech合作开发的mRNA新冠疫苗Comirnaty和口服抗病毒药物Paxlovid在疫情期间创造了巨额收入，2022年辉瑞营收达到1003亿美元，创下历史新高。然而，随着疫情常态化，辉瑞开始面临新冠产品收入下滑与多款核心药物专利到期的双重挑战。为应对这一局面，辉瑞加速战略转型，从传统制药巨头向生物制药领导者转变。2. 业务架构：聚焦高增长领域 截至2024年，辉瑞的业务架构已高度精简并聚焦于核心治疗领域。公司目前的业务主要围绕生物制药（Biopharma）展开，辅以Pfizer CentreOne（合同制造与API供应）和Pfizer Ignite（为生物科技公司提供研发服务）。 生物制药板块内部，辉瑞将其商业运营划分为数个核心治疗领域，每个领域均由独立的商业与研发领导团队负责，以确保决策的敏捷性与专业性： 肿瘤学（Oncology）：2023年以430亿美元收购Seagen后成立的新部门，由Chris Boshoff博士领导，聚焦ADC技术 疫苗（Vaccines）：以13价肺炎球菌疫苗和新冠疫苗为核心，拓展至RSV等呼吸道疾病疫苗 内科医学（Internal Medicine）：聚焦心血管与代谢疾病，核心资产为抗凝药Eliquis 炎症与免疫（Inflammation & Immunology, I&I）：专注于类风湿关节炎等疾病，核心资产为JAK抑制剂 抗感染（Anti-Infectives）：继承了辉瑞的历史优势，拥有广泛抗生素组合 罕见病（Rare Disease）：专注于血友病等罕见病治疗，核心产品为Vyndaqel 这种矩阵式组织架构旨在平衡全球规模效应与细分领域的深耕需求，确保资源能够迅速向高增长潜力的资产倾斜。辉瑞的全球总部位于纽约，同时在中国上海、北京等地设有研发中心，大连、苏州、无锡等地拥有现代化制药厂，员工总数近4000人。3. 财务表现：疫情红利消退后的稳健复苏 辉瑞的财务表现经历了从疫情红利到常态化增长的转型过程： 2022年：营收1003亿美元，同比增长23.4%，创历史新高；净利润313.7亿美元，同比增长42.7% 2023年：受新冠产品收入大幅下滑影响，营收降至595.53亿美元，同比下降41.14%；净利润仅21.19亿美元，同比下降93.25% 2024年：全年营收636.27亿美元，同比增长7%；净利润80.31亿美元，同比增长279% 2025年：预计营收在610亿至640亿美元之间，净利润指引为2.90美元至3.10美元 从季度表现来看，辉瑞的复苏趋势明显： 2024年Q4：营收177.63亿美元，同比增长21.91%；净利润4.10亿美元，同比增长112.17% 2025年Q2：营收146.53亿美元，同比增长10.31%；净利润29.10亿美元，同比增长6997.56% 2025年Q3：营收166.54亿美元，同比下降5.92%；净利润35.41亿美元，同比下降20.69% 辉瑞的财务表现已从疫情冲击中逐步恢复，非新冠业务增长势头强劲。2024年，辉瑞实现营收636.27亿美元，同比增长7%。若排除新冠口服药Paxlovid和新冠疫苗Comirnaty的影响，营收增长12%。2025年上半年，辉瑞营收283.67亿美元，同比增长0.73%。公司已成功从依赖单一产品转向多元化收入结构，各业务板块协同发展。二、核心产品线分析：创新药与疫苗的双轮驱动 辉瑞的产品组合丰富多元，覆盖多个治疗领域，其中肿瘤学、疫苗和心血管代谢药物是公司当前的战略重点。1. 肿瘤学：ADC技术引领的转型核心 肿瘤学已成为辉瑞的战略皇冠。2023年，辉瑞以430亿美元收购Seagen，获得ADC（抗体偶联药物）技术平台，这一交易使辉瑞在肿瘤治疗领域由传统小分子向精准靶向疗法实现了重大转型。 辉瑞肿瘤业务2024年收入达139.42亿美元，同比增长26%，成为公司增长最快的业务板块。其中，Seagen贡献了约34亿美元营收，占肿瘤业务收入的24.5%。具体产品表现如下： 肿瘤药物 2025年Q2销售额(亿美元) 同比增长率 主要适应症 Padcev (Nectin-4 ADC) 5.42 +38% 尿路上皮癌 Lorbrena (洛拉替尼) 2.51 +48% ALK阳性非小细胞肺癌 Eliquis (抗凝药) 20.03 +6% 房颤及静脉血栓抗凝 Ibrance (哌柏西利) 10.49 -8% HR+/HER2-晚期乳腺癌 SSGJ-707 (PD-1/VEGF双抗) 0.85 +280% 多发性骨髓瘤 Eliquis (抗凝药) 20.03 +6% 房颤及静脉血栓抗凝 辉瑞肿瘤业务呈现"新旧交替"的特点：传统小分子药物如Ibrance（乳腺癌）和Eliquis（抗凝）面临专利到期压力，而ADC药物如Padcev和双抗药物如SSGJ-707则展现出强劲增长潜力。特别是SSGJ-707，这款由辉瑞Ignite与三生制药合作开发的PD-1/VEGF双特异性抗体，已在2023年获批用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤，并计划拓展至初治患者市场。2025年前三季度，SSGJ-707已带来2.30亿美元收入，同比增长280%，有望成为辉瑞肿瘤业务的新增长极。2. 疫苗：从肺炎球菌到呼吸道合胞病毒的多元化布局 辉瑞的疫苗业务历史悠久，13价肺炎球菌疫苗Prevnar是其最具代表性的产品。2023年上半年，Prevnar家族（包括Prevnar 13和Prevnar 20）销售额达29.81亿美元，为全球第二大畅销疫苗。然而，2024年Prevnar 13的销售额略有下降，降至64.11亿美元，同比下降1.4%，这可能与专利到期压力有关（Prevnar 13专利将于2026年到期）。 新冠疫苗业务经历波动后趋于稳定。2025年Q2，辉瑞新冠疫苗Comirnaty收入3.81亿美元，同比增长95%，显示出季节性需求回升。全年来看，Comirnaty销售额稳定在53.5亿美元左右，成为辉瑞疫苗业务的重要组成部分。 RSV疫苗业务成为辉瑞疫苗板块的新亮点。2025年Q2，辉瑞RSV疫苗Abrysvo收入1.43亿美元，同比增长155%。2024年全年，Abrysvo销售额达7.55亿美元，显示出强劲的增长势头。辉瑞还计划在中国市场开展重组RSV疫苗的桥接III期临床试验，进一步拓展这一新兴市场。 辉瑞疫苗业务2024年收入达127.99亿美元，占制药部门总收入的20%，成为公司第二大收入来源。疫苗业务的增长主要得益于RSV疫苗的爆发式增长和新冠疫苗的稳定表现，显示出辉瑞在疫苗领域的多元化布局已初见成效。3. 内科医学：心血管与代谢疾病的支柱业务 辉瑞的内科医学业务以抗凝药Eliquis为核心，2024年全年销售额达73.66亿美元，同比增长10%。Eliquis是辉瑞与百时美施贵宝联合开发的口服抗凝药，已成为辉瑞内科业务的支柱产品。然而，Eliquis的专利将于2026年到期，面临仿制药竞争压力，这将对辉瑞的内科业务构成挑战。 辉瑞还积极拓展肥胖症治疗领域。2024年，辉瑞宣布以73亿美元收购Metsera，获得GLP-1R激动剂等肥胖症治疗药物。然而，2025年辉瑞宣布终止口服GLP-1减肥药PF-06954522研发，退出口服GLP-1减肥药市场，显示公司在这一领域面临严峻挑战。辉瑞在减肥药领域的战略调整表明，公司正更加谨慎地选择高潜力、高壁垒的研发方向。三、竞争优势与护城河：专利、规模与研发实力 辉瑞作为全球制药巨头，拥有显著的竞争优势和稳固的护城河，这些优势在专利悬崖和行业变革中尤为重要。 1. 专利布局：技术壁垒与收入保障 辉瑞的核心竞争力之一是其强大的专利保护体系。通过专利保护，辉瑞可以维持药物的高定价能力，延长产品生命周期。然而，辉瑞也面临着严峻的专利悬崖挑战： 2026年：Prevnar 13（肺炎球菌疫苗）专利到期，2024年销售额64.11亿美元 2027年：Ibrance（乳腺癌）专利到期，2024年销售额43.67亿美元；Eliquis（抗凝药）专利到期，2024年销售额73.66亿美元 2028年：Xtandi（前列腺癌）专利到期，2024年销售额20.39亿美元 面对这些挑战，辉瑞通过战略性收购和产品线优化来强化专利护城河。2023年以430亿美元收购Seagen后，辉瑞获得了ADC技术平台，Padcev等ADC药物的专利保护期至2030年后，为辉瑞提供了新的技术壁垒。此外，辉瑞还通过与BioNTech合作的mRNA疫苗技术拓展至肿瘤领域，开发个性化癌症疫苗，进一步延长专利保护期。 在应对专利悬崖方面，辉瑞采取了多项策略： 拓展适应症：如Ibrance与罗氏药物联用，延长产品生命周期 产品组合优化：通过并购补充高增长产品，如Seagen的ADC药物 成本控制：通过关闭部分工厂、精简组织架构等方式降低运营成本2. 规模经济：全球布局的成本优势 辉瑞拥有制药行业最大的规模经济之一，这为其提供了显著的成本优势。截至2024年底，辉瑞全球员工总数超过8万人，业务覆盖150多个国家和地区，在全球设有多个生产基地，包括美国、欧洲、中国和亚洲其他地区。 在生产网络优化方面，辉瑞采取了多项措施： 智能化改造：如辉瑞无锡工厂引入机器人技术、AI系统和磁悬浮式冷冻机，实现电耗降7%、水耗降13%，产能利用率提升至80% 绿色生产：通过RO废水回收再利用、光伏发电等技术降低环境成本，支持2040年碳净零目标 全球产能调整：关闭美国新泽西州和北卡罗来纳州工厂部分业务，优化全球制造网络 辉瑞的规模经济优势不仅体现在生产环节，还体现在销售网络和研发资源的整合上。辉瑞庞大的销售队伍可以高效地将新产品推向全球市场，而其强大的财务实力则支持更多高风险高回报的创新药物研发。2024年，辉瑞的研发支出控制在110亿至120亿美元之间，保持在行业领先水平。3. 研发实力：并购驱动的管线扩张 辉瑞的研发实力是其长期竞争力的关键。近年来，辉瑞通过一系列战略性并购加速研发管线扩张： 2023年：以430亿美元收购Seagen，获得ADC技术平台 2022年：以116亿美元收购Biohaven，获得偏头痛药物Nurtec 2021年：以54亿美元收购Global Blood Therapeutics，获得镰状细胞病药物Oxbryta 2019年：以114亿美元收购Array BioPharma，增强肿瘤领域产品 这些收购为辉瑞带来了丰富的研发管线和核心技术平台。2024年，辉瑞通过新上市及并购产品创收73亿美元，成为公司业绩的重要支撑。辉瑞计划到2025年底推出25种新药，其中肿瘤领域是重点。 在AI技术应用方面，辉瑞将"全公司范围内规模化应用AI"列为2026年四大核心战略之一，并已取得初步成效： 研发效率提升：与晶泰科技合作将Paxlovid晶型确认时间缩短至6周（传统需6-12个月） 成本节约：2025年Q3通过AI自动化将研发成本降低12%，运营费用同比下降7%至35亿美元 临床试验优化：AI系统可自动分析临床试验数据，提高数据处理效率 辉瑞的研发实力体现在其对高潜力管线的持续投入和对新技术的积极拥抱上。尽管面临专利悬崖压力，辉瑞仍坚持将研发作为核心增长引擎，通过并购和合作快速补充管线，降低研发风险。四、商业模式与盈利模式：创新与成本控制的双轮驱动 辉瑞的商业模式经历了从传统制药向生物制药的转型，同时积极拓展新兴市场和数字化业务，形成了多元化的盈利结构。1. 收入来源：多元化的产品组合 辉瑞的收入来源高度多元化，各业务板块协同发展： 肿瘤业务：2024年收入139.42亿美元，同比增长26%，占制药部门总收入的22% 疫苗业务：2024年收入127.99亿美元，占制药部门总收入的20% 初级护理（Primary Care）：2025年前三季度收入188.82亿美元，同比下降11% 专科护理（Specialty Care）：2025年前三季度收入127.75亿美元，同比增长5% 在肿瘤业务中，辉瑞形成了"传统小分子+ADC+双抗"的多层次产品组合： 传统小分子：如Ibrance（乳腺癌）、Xtandi（前列腺癌） ADC药物：如Padcev（尿路上皮癌）、Adcetris（霍奇金淋巴瘤） 双抗药物：如SSGJ-707（多发性骨髓瘤） 这种多元化的产品组合使辉瑞能够应对单一产品专利到期的风险，实现收入的稳定增长。2025年前三季度，辉瑞肿瘤业务收入123.99亿美元，同比增长7%，显示出良好的增长势头。2. 成本控制：规模优化与流程再造 面对专利悬崖和行业竞争加剧，辉瑞实施了激进的成本控制计划： 2023年10月：启动初始成本调整计划，目标削减35亿美元开支 2024年：将目标提升至40亿美元，通过关闭部分工厂和精简组织架构实现 2025年：追加5亿美元成本节约目标，使总节约额达到45亿美元 2027年：计划累计节省77亿美元，通过自动化、AI等数字工具和流程简化实现 辉瑞的成本控制策略不仅关注短期财务表现，更注重为高优先级的研发和增长领域释放资源。2024年，辉瑞通过关闭美国新泽西州Peapack基地和北卡罗来纳州Durham工厂的部分业务，优化全球制造网络，实现40亿美元净成本节约。2025年Q3，辉瑞通过精简后台流程及技术自动化，将销售费用率从28%降至25%。 在毛利率方面，辉瑞展现出强大的定价能力和成本控制能力。2024年，辉瑞的毛利率提升至74.2%，调整后的稀释每股收益（EPS）达到3.11美元，较2023年的1.84美元大幅反弹69%，显示出公司在控制销货成本（COGS）和优化产品组合方面的显著成效。3. 商业模式创新：Ignite的生态布局与数字化转型 辉瑞Ignite 是辉瑞商业模式创新的重要举措。这一子公司专注于为生物科技公司提供研发服务，通过合作与投资构建创新生态系统。辉瑞 Ignite 通过提供资金、技术平台和研发支持，换取生物技术初创企业的股权或未来收益分成。例如，辉瑞 Ignite 与三生制药达成12.5亿美元的合作协议，获得PD-1/VEGF双抗SSGJ-707的全球权益（中国除外）。 辉瑞 Ignite 的商业模式优势在于： 降低研发风险：通过合作分担研发成本和风险 加速管线扩张：利用外部创新快速补充自身管线 创造新收入来源：通过销售分成或股权增值获得收益 数字化转型是辉瑞商业模式创新的另一重要方向。辉瑞无锡工厂通过部署IMEx（集成卓越生产）运营模式和辉瑞独家定制的DOC系统，实现生产过程的自动化、智能化及数字化，显著提升生产效率。辉瑞还与微软Azure合作开发肿瘤患者管理平台，覆盖从诊断到治疗的全链条，增强患者粘性和数据积累。五、未来发展战略：应对专利悬崖的三大支柱 辉瑞的未来发展战略围绕三大支柱展开：强化肿瘤业务、拓展新兴市场、深化AI技术应用。这些战略旨在帮助辉瑞顺利度过2026-2028年的专利悬崖高峰期，实现可持续增长。1. 肿瘤业务转型：ADC+双抗的组合优势 肿瘤学已成为辉瑞未来十年的核心增长支柱，公司计划通过"ADC+双抗"的组合构建护城河： ADC药物优势：Padcev在尿路上皮癌领域的疗效优于同类药物，ORR达52% 双抗药物潜力：SSGJ-707在多发性骨髓瘤治疗中显示出显著疗效，中位OS达24.6个月 管线布局：计划到2030年推出至少8种重磅抗肿瘤产品，新肿瘤产品将撑起肿瘤业务总收入的三分之二 辉瑞肿瘤业务未来增长点主要来自： ADC药物：Padcev（尿路上皮癌）和Adcetris（霍奇金淋巴瘤）的持续放量 双抗药物：SSGJ-707（多发性骨髓瘤）和BNT-111（黑色素瘤mRNA疫苗）的商业化 联合疗法：Padcev与SSGJ-707的联合治疗方案，针对多种实体瘤 肿瘤业务是辉瑞应对专利悬崖的核心支柱，公司计划到2027年通过肿瘤业务的增长抵消Ibrance和Eliquis专利到期带来的30亿美元以上收入损失。2. 新兴市场拓展：中国2030战略与印度市场布局 辉瑞高度重视新兴市场，尤其是中国和印度。2024年，辉瑞在中国市场启动"辉瑞中国2030战略"，计划在未来五年投资10亿美元，支持中国医药健康行业的高质量发展。该战略主要包括三个方面： 加速创新：力争在2021年至2030年的十年间，将60个创新药及新适应症带给中国患者 提升诊断能力和治疗标准：与国家卫健委合作推动优质医疗资源下沉，提升诊疗规范化水平 促进本土生物技术产业发展：在北京设立全球创新药研发中心，将中国纳入辉瑞创新药和疫苗的早期临床阶段 中国是辉瑞全球战略的关键一环。2024年，辉瑞北京研发中心正式启用，开展PF-08046054针对非小细胞肺癌的III期临床试验。2025年，辉瑞抗肿瘤药物博瑞纳®公布亚洲亚组5年生存数据，显示出辉瑞在中国市场的深度布局。辉瑞计划至2030年在中国推出超15款肿瘤新药及适应症，将中国市场打造为全球创新的重要基地。 在印度市场，辉瑞采取了不同的策略。面对印度仿制药企业的强大竞争，辉瑞通过出口原研药（如达克替尼）规避仿制药风险。2025年，辉瑞印度市场因仿制药需求实现两位数增长，显示出辉瑞在印度市场的灵活应对。3. AI技术应用：从研发到生产的全链条赋能 辉瑞将AI技术视为未来发展的核心驱动力，计划在2027年前实现累计净成本节省77亿美元，其中AI技术将发挥关键作用。 在研发环节，辉瑞AI应用主要体现在： 药物发现加速：AI生成的药物分子在I期临床试验中的成功率高达80%-90%，高于50%的历史平均水平 临床试验优化：AI系统可自动分析临床试验数据，提高数据处理效率和准确性 成本节约：2025年Q3通过AI自动化将研发成本降低12%，运营费用同比下降7%至35亿美元 在生产环节，辉瑞AI应用主要体现在： 智能制造：无锡工厂通过AI技术实现生产过程的自动化、智能化及数字化，产能利用率提升至80% 绿色生产：AI辅助的能源管理和资源优化，实现电耗降7%、水耗降13% 供应链优化：AI系统实时监控供应链数据，提高响应速度和降低库存成本 AI技术不仅帮助辉瑞降低成本，还加速了药物研发和生产流程，为公司应对专利悬崖提供了技术保障。然而，AI技术也面临挑战，如辉瑞PHX-203等AI设计药物在临床试验中出现的安全性问题，以及FDA对AI药物可解释性的严格要求。六、财务分析：稳健增长与债务管理 辉瑞的财务状况在经历了疫情后的波动后，已逐步恢复稳健增长。1. 收入结构：多元化与战略聚焦 辉瑞的收入结构已从依赖单一产品转向多元化布局。2024年，辉瑞肿瘤业务收入139.42亿美元，同比增长26%；疫苗业务收入127.99亿美元，同比增长155%；专科护理业务收入166.52亿美元，同比增长11%。 在区域收入分布上，辉瑞展现出全球化的收入结构： 美洲地区：占营收55%，受美国《通胀削减法案》推动，肿瘤药订单增长12% 亚洲/中东/非洲：占营收30%，中国市场Padcev收入增长25%，印度市场因仿制药需求实现两位数增长 欧洲市场：占营收15%，受能源危机影响需求疲软，但通过本地化生产将成本降低10% 辉瑞的收入结构已从疫情时期的"单一爆款"模式转向"多点开花"的多元化布局，显示出公司战略转型的初步成效。2024年，辉瑞非新冠业务实现12%的强劲运营增长，远高于整体7%的增速，表明公司基础业务具有极强的内生增长动力。2. 利润率与现金流：成本优化释放红利 辉瑞的毛利率和净利率已从疫情冲击中恢复。2024年，辉瑞的毛利率提升至74.2%，净利率达到12.6%，显示出强大的成本控制能力和定价能力。2025年前三季度，辉瑞净利润率维持在21%左右，显示出良好的盈利能力。 在现金流方面，辉瑞展现出强大的现金生成能力： 2024年经营现金流：约190亿美元，为公司并购和研发提供充足资金 2025年Q3自由现金流：约130亿美元，同比增长15%，显示成本控制措施的效果 辉瑞的现金流状况为公司应对专利悬崖提供了坚实保障。公司计划到2027年通过经营现金流偿还因收购Seagen而发行的310亿美元债券，维持良好的信用评级。同时，辉瑞仍保持高额股息支付，2024年全年支付股息约95亿美元，股息收益率在大型制药公司中处于领先水平。3. 资本结构：债务管理与股东回报 辉瑞的资本结构在经历了疫情期间的扩张后，正逐步优化： 总债务水平：约450亿美元，主要来自收购Seagen发行的310亿美元债券 债务管理目标：利用经营现金流逐步偿还债务，维持良好的信用评级 股东回报策略：维持高额股息支付，暂停大规模股票回购计划，以支持并购和去杠杆 辉瑞的资本结构策略体现了"有保有压"的思路：一方面，通过削减行政与销售开支（SI&A）降低运营成本；另一方面，维持对核心研发和肿瘤业务的高投入，支持长期增长。七、风险与挑战：专利悬崖、AI伦理与地缘政治 尽管辉瑞的战略转型已取得初步成效，但公司仍面临多重风险与挑战，需要投资者和管理层高度关注。1. 专利悬崖：收入断崖与仿制药竞争 辉瑞面临2026-2028年专利到期的严峻挑战，涉及多款重磅药物： 2026年：Xeljanz（托法替布）专利到期，2024年销售额16.18亿美元 2027年：Ibrance（哌柏西利）专利到期，2024年销售额43.67亿美元；Eliquis（抗凝药）专利到期，2024年销售额73.66亿美元 2028年：Xtandi（恩扎卢胺）专利到期，2024年销售额20.39亿美元 这些药物2024年合计贡献收入153.22亿美元，占辉瑞总营收的24%，专利到期将导致显著收入下滑。辉瑞预测，2026年营收将在595亿至625亿美元之间，较2024年的636亿美元和2025年预计的620亿美元均有所下降。2027年和2028年，辉瑞预计专利到期将分别造成30亿美元和60亿美元的营收损失，公司表示要到2029年才能实现营收增长。 辉瑞应对专利悬崖的策略包括： 产品线优化：通过并购补充高增长产品，如Seagen的ADC药物 适应症拓展：如Ibrance与罗氏药物联用，延长产品生命周期 成本控制：通过关闭工厂和精简组织架构降低成本，抵消收入下滑2. AI伦理与监管挑战：创新与安全的平衡 AI技术在药物研发中的应用正面临伦理与监管挑战。辉瑞PHX-203等AI设计药物在临床试验中出现的安全性问题，引发了对AI药物设计可靠性的质疑。2025年6月，FDA发布新规，要求AI药物需提交"决策路径白盒报告"，关键节点解析度≥85%，并强制每季度更新对抗样本测试数据。 这些监管变化将增加AI药物研发的成本和复杂度，辉瑞需要在创新效率与监管合规之间找到平衡点。公司已开始调整AI药物研发策略，如辉瑞60.5亿美元引入资金，正式启动PD-1-VEGF双抗全球III期临床研究，显示公司正更加谨慎地推进AI药物研发。3. 地缘政治与供应链风险：全球化与本土化的博弈 地缘政治风险对辉瑞的全球供应链构成挑战。辉瑞在中国、印度、欧洲等地的生产基地面临不同的监管和政策环境，需要公司灵活应对。 在美国市场，辉瑞面临药品定价政策的不确定性。2025年9月，辉瑞与特朗普政府达成历史性协议，自愿承诺实施多项措施，确保美国民众获得与其他发达国家相当的药品价格，并将新上市药品定价与其他主要发达市场保持一致。这一协议将影响辉瑞在美国市场的收入增长，尤其是Eliquis等重磅药物在2026年面临的价格限制。 在供应链管理方面，辉瑞正加强本地化生产以降低风险。辉瑞在中国市场已形成"三倍速中国创新"目标，计划至2030年在中国推出超15款肿瘤新药。2024年，辉瑞投资54亿美元在新加坡扩建API生产设施，以加强亚洲地区供应链网络。八、结论：从专利保护到创新驱动的转型之路 辉瑞正经历从依赖专利保护向创新驱动的转型之路，这一转型既源于专利悬崖的压力，也源于行业变革的机遇。通过战略性收购、AI技术应用和新兴市场拓展，辉瑞已构建起应对未来挑战的坚实基础。 辉瑞的核心竞争力在于其强大的研发实力、全球化的生产网络和多元化的收入结构。肿瘤学业务已成为公司增长最快的板块，ADC药物和双抗药物展现出强劲增长潜力。疫苗业务通过Prevnar家族和RSV疫苗的多元化布局，保持了稳定增长。内科医学业务虽然面临Eliquis等药物专利到期压力，但通过产品组合优化和适应症拓展，仍能保持一定竞争力。 面对2026-2028年的专利悬崖高峰期，辉瑞已采取多项应对措施：关闭部分工厂降低运营成本，通过并购补充高增长产品，加强肿瘤等高增长领域的投入。辉瑞计划到2029年实现营收增长，这意味着公司需要在未来几年内通过肿瘤业务的增长抵消专利到期带来的收入损失。 辉瑞的未来增长将主要依赖于肿瘤业务和新兴市场。ADC药物和双抗药物的快速放量，以及中国市场"三倍速创新"战略的实施，将是辉瑞实现可持续增长的关键。同时，辉瑞在AI技术应用方面的探索也将为公司带来长期竞争优势，尽管短期内面临伦理和监管挑战。 辉瑞的发展路径为制药行业提供了宝贵经验：在专利悬崖时代，药企需通过创新管线扩张、成本控制和新兴市场拓展构建新的增长引擎；同时，数字化转型和AI技术应用将成为提升研发效率和降低成本的关键工具。辉瑞能否成功实现从传统制药巨头向生物制药领导者的转型，将决定其在全球制药行业中的未来地位。

▲扫描报名码报名观看 PREFACE 前言 2026年伊始，辉瑞在肿瘤领域的管线“洗牌”再次升级。 继终止间皮素（MSLN）靶向抗体偶联物（ADC）PF-08052666后，再次终止两个项目——泛KRAS抑制剂PF-07985045与PD-L1靶向免疫刺激抗体偶联物（ISAC）PF-08046037。 根据clinicaltrials.gov官网，相关的两项I期临床研究状态均显示停止招募患者。辉瑞将最新决定归咎于“商业原因”，而并非出于任何安全担忧、监管机构要求或研究开展方面的问题。 结合辉瑞在2026 JPM大会上披露的内容，不难看出，这既是辉瑞对过去一年战略调整的延续，也是其在“专利悬崖潮”逼近、赛道竞争白热化背景下的资源重新聚焦。 01 KRAS的“取与舍” 此次终止的PF-07985045于2024年12月进入I期临床，曾被辉瑞定义为“下一代”泛KRAS抑制剂，而更早进入临床（2024年6月）的第一代泛KRAS抑制剂PF-07934040却得以保留，预计将于2027年完成I期研究。 两款药物的具体差异尚未公开，但根据临床推进节奏，这种“弃新留旧”的操作表明二者的早期数据并未如预期般拉开代差，PF-07934040可能在早期抗肿瘤活性上具备更优潜力，这也为辉瑞保留了在泛KRAS赛道的底牌。 bioSeedin柏思荟曾在《头号玩家「掀桌」KRAS靶点》一文中指出，KRAS靶点的竞争已经从G12C的红海挣扎转向G12D和泛KRAS的差异化突围。 阿斯利康此前在KRAS领域3次布局都以失败告终，2025年底选择以20.15亿美元与加科思达成合作，获得其泛KRAS抑制剂JAB-23E73的海外权益；该赛道的领头羊Revolution Medicines，更是凭借其泛RAS抑制剂管线，成为了默沙东300亿美元的潜在收购标的。 再加上安进、BMS等巨头的持续下注，辉瑞的“取与舍”也是KRAS竞争迈入深水区、优质资产稀缺的一个印证。 与此同时，ADC领域的阵痛也在同步发生。 就在前几天，辉瑞终止了PF-08052666的开发，这款靶向间皮素的ADC药物由辉瑞引进而来，和铂医药旗下诺纳生物提供抗体技术，宜联生物提供TMALIN ADC构建技术。事实上，有关间皮素靶点的研发屡屡失败，拜耳、罗氏都曾折戟于此，辉瑞的失败也让荣昌RC88成为目前唯一处在临床阶段的间皮素靶向ADC。 间皮素靶点的挫败一定程度上蔓延到了PD-L1领域。此次终止的另一管线PF-08046037，是一款PD-L1靶向的免疫刺激抗体偶联物（ISAC），辉瑞选择将其与间皮素项目一同“清理”，转而向更具确定性的核心ADC资产聚拢。 02 ISAC概念退潮 PF-08046037采用TLR7激动剂为载荷，作为一款特殊的免疫刺激抗体偶联药物（Immune-Stimulating Antibody Conjugate，ISAC），可以看作ADC的“免疫版”——把细胞毒载荷替换成免疫激动剂，旨在通过抗体靶向递送与免疫激活的协同效应提升抗肿瘤活性。 但这一药物设计的临床转化难度极高，在行业内早已是“哀鸿遍野”。多款HER2靶向的ISAC项目先后宣布终止，Bolt Therapeutics的Claudin18.2靶向产品也因免疫相关毒性问题被迫调整给药方案，加上辉瑞放弃ISAC项目，再次凸显了TLR激动剂治疗窗口期狭窄的普遍困境——如何平衡免疫激活的“火力”与系统性毒性的“红线”。 虽然ISAC概念在辉瑞进入“退潮期”，但ADC始终被视为其肿瘤业务的未来支柱。 辉瑞的核心ADC资产——源自Seagen的PD-L1 ADC药物PF-08046054（SGN-PDL1V）已挺进III期临床，针对既往接受过治疗、PD-L1阳性的非小细胞肺癌（NSCLC）患者，这也是全球研究进度最快的PD-L1 ADC。另一款整合素β6（ITGB6）靶向ADC药物PF-08046047（SGN-B6A），也处在NSCLC二线治疗的III期临床研究中。相比于确定性更低的ISAC，这两款ADC均采用经过市场验证的Vedotin载荷。 在JPM 2026大会上，面对2025-2030年专利悬崖（Eliquis、Ibrance等重磅药物专利到期，预计影响170-180亿美元营收），辉瑞将2026年定义为“后新冠时代转型关键年”。 肿瘤业务方面，辉瑞曾预计其收购Seagen后获得的ADC资产到2030年将带来100亿美元的销售增量。除ADC之外，公司还通过与三生制药合作推进PD-1/VEGF双抗SSGJ-707，成为其下一代肿瘤免疫疗法的核心布局，2026年计划展开5项III期研究。 代谢领域，在自主研发GLP-1受体激动剂Danuglipron遇挫后，辉瑞以92亿美元收购了Metsera，获得后者超长效GLP-1受体激动剂MET097和GLP-1/胰淀素双靶点组合疗法，MET097已启动III期临床试验，助力辉瑞在2028年前后重返肥胖症市场中心。 此外，辉瑞计划每年投入60亿美元用于战略并购，并将AI全面融入研发、生产与商业化环节，加速靶点筛选与临床试验设计。 这种选择性的“后撤”与“进击”，本质上是辉瑞应对专利悬崖压力的战略聚焦，此前公司已明确全球成本削减计划，2027年前拟节约77亿美元开支，并集中资源投入高潜力、高确定性资产。 辉瑞的转向也是本次JPM大会上MNC投资战略变化的一个缩影：更聚焦、更精准、资本部署更挑剔。这种转变是冷酷的，也是理性的：在生物制药的黑暗丛林中，唯有最锋利的“武器”才配占用最昂贵的资源。 注：资料转载自各大公司官网、公开信息源。版权归原作者所有，仅供读者学习、研究或者欣赏，不得用于商业用途，如涉及作品内容、版权和其他问题，请在30日内联系删除；本公众号对转载、分享的内容、陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的真实可靠性或完善性提供任何明示或暗示的保证，仅供读者学习、参考。本文仅为行业分析，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。 欢迎BD、研发小伙伴添加小助手进交流群 （请注明姓名+公司） ▲扫描报名码报名观看 ▲扫描报名码报名观看 ▲点击图片链接查看详情 ▲点击图片链接查看详情 ↑点击图片长按识别二维码跳转相关链接