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丽珠集团创新药研发周期分析 一、整体研发周期呈现缩短趋势 根据公司披露的研发进展，丽珠集团创新药从临床前研究到申报上市的整体周期通常需要5-8年时间。公司通过AI技术应用显著提升了研发效率，部分项目的研发周期已从传统模式的6个月缩短至1个月左右。具体来看，JP-1366片剂从进入临床到申报上市约4-5年，IL-17A/F单抗LZM012完成III期临床并准备申报上市历时约6年。 二、关键在研项目进展显示差异化周期特点 不同治疗领域的创新药研发周期存在差异。消化领域的P-CAB类药物JP-1366片剂已完成III期临床并提交上市申请，预计2027年获批，整体研发周期约5-6年。自免领域IL-17A/F单抗银屑病适应症已完成III期临床，计划2025年12月申报上市，强直性脊柱炎适应症预计2026年上半年申报。代谢领域司美格鲁肽注射液糖尿病适应症处于审评阶段，减重适应症已进入III期临床后期。 三、AI技术应用加速研发进程 公司通过AI算法与合成生物学融合，颠覆传统药品研发模式。在原料药研发方面，AI预筛将研发周期从6个月缩短至1个月，新品研发成功率大幅提升。AI技术在药物发现、药学研究、临床研究等全流程的应用，为研发工作注入强劲动力，推动创新研发提质增效。 四、BD合作补充缩短研发时间 丽珠集团通过BD合作引进临床阶段项目，有效缩短研发时间。2024年公司引进6个项目，其中5个为创新药品种，包括精神神经类KCNQ2/3创新药、抗感染领域DHODH抑制剂等。这种策略实现了与现有产品管线的优势互补，加速了创新药布局。

公司介绍及历史沿革 丽珠医药集团股份有限公司（“丽珠集团”），是覆盖医药研发、生产与商业化的大型综合医药集团，也是一家在深交所和香港联交所两地上市的医药上市公司（A股代码：000513.SZ；H股代码：01513.HK）。其产品广泛涵盖化学药、生物药、中药等领域。 丽珠集团为健康元公司的子公司。健康元药业集团创始于1992年，总部位于深圳，集团旗下拥有健康元、丽珠集团两家大型上市公司，20余家主要控股子公司。 丽珠集团于1985年成立，1992年改制为股份制企业，由澳门南粤（集团）有限公司、珠海市信用合作联社、广东省制药工业公司、珠海市医药总公司、广州医药保健品进出口公司、中国银行珠海市分行、珠海桂花职工互助会等七家单位作为发起人，以其拥有的原中外合资有限责任公司的净资产折价入股。1993年，丽珠医药实现在大陆A股和B股上市。1998年，光大集团通过收购成为丽珠大股东，2001年，光大集团将其股份（12.72%）由西安东盛集团托管，2004年，将其股份转让给西安东盛集团。2002年，丽珠集团管理层持股平台丽士投资（7.31%）将其股份转让给太太药业（现在的健康元集团）。经历了三年的控制权之争，最终，2005年，东盛集团将其持有的股权转让给健康元集团。自此之后，健康元集团成为丽珠集团第一大股东，彻底掌控了丽珠集团的经营。 此后，丽珠集团后续推出艾普拉唑、亮丙瑞林微球等重磅产品。2010年，成立单抗公司，2014年由B股转H股。截至目前，经过40年的发展，丽珠集团成为以消化道、精神/神经、辅助生殖、抗感染、中药、检测试剂、中间体及原料药为主的制药公司。 [图片] 股权架构 丽珠集团为在港交所和深交所两地上市的企业。截至2025年6月30日，健康元药业集团股份有限公司（“健康元”，600380.SH）为丽珠集团的控股公司，健康元直接持有丽珠集团24.49%股权，健康元通过控股子公司深圳市滨海制药有限公司和天诚实业有限公司分别持有丽珠集团1.86%和18.07%的股份。另外，丽珠集团的股东广州市保科力贸易公司已将其持有的丽珠集团1.91%股权质押给健康元，健康元拥有这部分股权的股东权利。因此，健康元合计持有丽珠集团46.33%的股权。为上交所上市公司，控股股东为深圳市百业源投资有限公司，其最终控股股东为朱保国，持股90%，其妻子刘广霞持股10%。因此，总体来看，丽珠集团的最终控制方为朱保国、刘广霞夫妇（共同持有丽珠集团22.68%股权）。 丽珠集团为主要从事医药研发、生产和商业化的医药集团，主要产品包含化学制剂、中药制剂、生物制剂、原料药和中间体以及诊断试剂及其他。丽珠集团的主要骨干企业，化学制剂类企业包括丽珠制药厂以及上海丽珠制药有限公司，中药制剂骨干企业包括利民制药厂和四川光大制药有限公司。生物制剂骨干企业包括单抗生物技术有限公司，原料药和中间体为丽珠集团贡献很大一部分的收入，也是海外创收的主力军，包括新北江制药公司、福州福兴医药公司、丽珠合成制药有限公司以及宁夏制药公司。诊断试剂骨干企业包括丽珠试剂股份有限公司。除了这些医药制造类企业以外，还包括贸易公司丽珠营销有限公司和丽珠医药贸易有限公司。还包括技术开发类子公司丽珠医药研究所、微球科技有限公司、位于美国波士顿的单抗生物技术有限公司等。种植类子公司大同丽珠芪源药材以及陕西丽珠参源药材公司等。还包括动物药制造企业毛孩子动物保健公司等。另外丽珠集团还有专注于疫苗的疫苗工程股份有限公司。除了直接控股子公司以外，丽珠集团还有很多间接控股的子公司，属于拥有几十家直接控股和间接控股的综合医药集团公司。 [图片] [图片] 业务情况 丽珠集团是一家覆盖医药研发、生产与商业化的大型综合医药集团，其产品广泛涵盖化学药、生物药、中药等领域。 化学制剂 在化学药领域，丽珠集团研发中国消化道领域首个1.1类创新药壹丽安（艾普拉唑），开启了PPI抑酸治疗。公司聚焦创新药、高壁垒复杂制剂、高临床价值产品开发，围绕消化道、精神/神经、辅助生殖、抗感染，以及自免、代谢、心脑血管等慢病领域布局，构建了具备国际竞争力的产品矩阵。丽珠集团的长效微球技术，经十年研发，改良新药维宝宁（醋酸曲普瑞林微球）、阿丽唯（注射用阿立哌唑微球）相继上市。  化学制剂类主要子公司包括丽珠集团丽珠制药厂以及上海丽珠制药有限公司。丽珠集团丽珠制药厂主要产品包括枸橼酸铋钾、艾普拉唑、仿制药替硝唑等。上海丽珠制药有限公司主要产品包括各类长效微球改良新药等。 [图片] 原料药和中间体 在原料药和中间体方面，各下属各企业主要从事人/兽用原料药、医药中间体、饲料添加剂、食品添加剂等产品的研发、生产、销售。旗下主要子公司包括新北江制药股份有限公司、福州福兴医药有限公司、珠海保税区丽珠合成制药有限公司以及丽珠集团（宁夏）制药有限公司等。丽珠集团生产发酵类产品的工厂均通过了美国FDA认证；多个产品通过美国FDA审计，EUGMP认证和获得CEP证书。 [图片] 中药制剂 在中药领域，丽珠集团已形成覆盖创新中药、经典名方及大健康产品的立体化产品矩阵，已上市独家中药产品二十余个，包括纯中药澄明大输液制剂参芪扶正注射液以及丽珠抗病毒颗粒。目前公司正加速推进1.1类、3.1类中药新药开发10余项。 中药制剂类主要子公司包括丽珠集团利民制药厂以及四川光大制药有限公司等。 [图片] 生物制剂 在生物制剂领域，丽珠集团围绕自身免疫疾病、传染病预防及辅助生殖等领域，建成重组蛋白药物及疫苗的商业化生产基地。 生物制剂类主要子公司包括丽珠单抗生物技术有限公司等。产品注射用重组人绒促性素作为国内首仿品种于2021年获批上市并已进行销售。2022年，公司自主研发的丽康V01重组新冠融合蛋白疫苗获批紧急使用，同年托珠单抗注射液（安维泰）也在国内获批上市，适应症包括类风湿关节炎、细胞因子释放综合征及幼年特发性关节炎。 [图片] 诊断试剂及其他 诊断试剂产品包括肺炎支原体IgM抗体检测试剂（胶体金法）、人类免疫缺陷病毒抗体诊断试剂盒（酶联免疫法）及抗核抗体检测试剂盒（磁条码免疫荧光发光法）等。 诊断试剂类主要子公司包括丽珠试剂股份有限公司等。主要产品包括多重数码液相芯片检测平台、化学发光检测平台、分子检测技术平台、药物浓度检测平台、X射线血液辐照技术平台以及各类手工试剂等。 [图片] 近5年财务业绩总体分析 丽珠集团2023年开始销售收入有所下降，毛利率较平稳，保持在64%~66.5%之间。营业利润率在2021年开始下滑，2022年下滑至18.62%,，后又逐步上涨，2025年上半年最高达29.23%。净利润率2021年开始下降，2023年最低至15.27%，后逐步上涨，2025年上半年最高达24.73%。丽珠集团经营活动现金流以及年末现金等价物变动也呈现先增长后下降的趋势。 [图片] [图片] 资产负债及综合收益表结构 [图片] [图片] 丽珠集团资产负债率为33%~42%，2023年末最高。流动资产占总资产的65%~72%，主要为货币资金、应收账款、应收票据及存货。非流动资产占比为28%~35%，主要为固定资产、长期股权投资、其他权益工具等。负债主要为流动负债，主要为短期借款、应付票据、应付账款及其他应付款。非流动负债主要为长期借款。 丽珠集团毛利率比较稳定，在64%至66.5%之间，营业利润率在2021年开始下滑，2022年下滑至18.62%,，后又逐步上涨，2025年上半年最高达29.23%。2022年营业利润率下降主要归因于销售费用和研发费用的增加。销售费用在2022年开始占营业收入的比例逐渐减少，研发费用在2023年开始占营业收入的比例逐渐减少。2023年以后营业利润率的增长主要归因于销售费用和研发费用的减少。 收益分析：主要为化学制剂收入，主要包括消化道产品和促性激素产品等收入 [图片] [图片] 丽珠集团主要产品包括化学制剂、原料药和中间体、中药制剂、生物制品、诊断试剂及设备以及其他业务，化学制剂产品营业收入最高。占总营业收入比例为51%~59%，2022年化学制剂类药品销售收入最高，约人民币70亿元。原料药和中间体的收入其次，营业收入逐年增加，占营业收入的23%~28%。毛利率方面，化学制剂类毛利率78%~81%，中药制剂类毛利率67%~76%。诊断试剂及设备毛利率为51%~70%。原料药和中间体类毛利率32%~36%。生物制品类毛利率不稳定。 总营业收入中，国内收入占比83%~88%，国内收入2022年最高随后逐年降低。其余为境外收入，境外收入2021年至2023年约人民币15亿元，2020年和2024年约人民币17亿元。总营业收入中，经销收入占68%~72%，其余为直销收入，占比28%~32%。 境外收入主要为原料药和中间体出口收入，出口的原料药和中间体收入占集团原料药和中间体总收入的一半以上。 化学制剂类产品包括消化道类产品、促性激素、精神产品、抗感染和其他产品，消化道产品最高，2021年营业收入最高，随后逐步下降。促性激素产品营业收入逐年增加，2024年超过了消化道产品。精神产品其次，抗感染产品及其他2022年后迅速减少。 收益分析：消化道类产品销售收入下降，促性激素类增长难以支撑整体增长 [图片] [图片] 丽珠集团财报仅披露了2020年主要产品收入，西药方面艾普拉唑系列、醋酸亮丙瑞林微球、枸橼酸铋钾相关产品、氟伏沙明、哌罗匹隆类产品占重要地位。中药类产品包括参芪扶正注射液、抗病毒颗粒等。另外还有医药中间体类产品。 2020年以后近5年来，化学制剂类产品销售收入在2022年开始逐年下降，医药中间体类产品销售收入逐年上涨。中药制剂类产品逐年增长至2023年，2024年略有下降。化学制剂里，消化道类产品销售收入逐年下降，促性激素类产品销售收入逐年上涨。精神类产品逐年增长至2023年，2024年略有下降。 收益分析：全国药品集采可能导致化学制剂类产品收入下降 [图片] 国家第1至11批药品集采中，抗菌抗感染药物为所有集采的最大品类，抗菌抗感染药的集采竞争也非常激烈。还好丽珠集团的抗菌抗感染药物收入占比不大，受影响不多。但2023年及以后抗感染类药物的销售收入也有明显下降。主要由于丽珠集团抗感染类药物只有替硝唑片、注射用头孢地嗪钠、注射用伏立康唑，中选采购金额合计不足人民币4000万元。2021年第五批采购品种替硝唑片中选的采购金额占集采总金额的比例稍高，为41.89%。2023年中选的头孢地嗪钠和注射用伏立康唑，丽珠集团中选的采购金额占全部采购金额的不到20%。 国家第1至11批药品集采中，2023年在第9批集采中，对雷贝拉唑肠溶片进行了集采，丽珠集团未能中选。 在第11批药品集采中，由于修改了之前唯低价论的中选规则，增加了照顾当前各医疗机构正在使用的产品继续供货的考量，丽珠集团的氟伏沙明口服常释剂型根据此规则获得了中选资格。在集采前，全国医疗机构有约54%的药品都是由丽珠集团供应。在集采后，丽珠集团的供货量降至需求量的50%。一定程度上可能影响药品的销售收入。 丽珠集团消化道产品贡献了主要的销售收入，艾普拉唑类产品为国家基本医保、生育保险和工伤保险药品目录里的谈判药品。随着多次谈判逐步在降价，一定程度上也影响了公司的销售收入。 总体来看，近年来丽珠集团化学制剂销售收入的下降一定程度上也是由于国家药品集采等相关政策的影响，主要包括消化道类产品、神经类产品以及抗感染类产品。促性激素产品未纳入基本药品目录，也未纳入国家集采里，因此受国家药品集采等相关政策的影响较小。可以维持稳步增长的态势。 销售及管理费用：销售费用非常高，主要为市场宣传及推广费 [图片] [图片] 丽珠集团的销售费用占营业收入的比例很高，为27%~33%，2021年最高，约人民币38.84亿元，销售费用主要为市场宣传及推广费。目前丽珠集团的销售收入里，直销收入占比为28%~32%（人民币32至38亿元）。2022年直销收入有显著增加，随后略有下降。直销收入的波动和市场宣传及推广费用的变动有一定的联系。 丽珠集团管理费用近年来略有下降。管理费用里主要为员工薪酬费用。 研发费用及在研项目：研发费用近年有所下降，多款在研创新药有全新作用机制 [图片] [图片] 丽珠集团多项在研项目已申报待审批，近5年也有多款产品获批（醋酸曲普瑞林微球、黄体酮注射液、注射用阿立哌唑微球）。西药创新药里，JP-1366片为新型钾离子竞争性抑制剂，用于反流性食管炎，已申报待审批。生物制剂类创新药重组抗IL-17A/F人源单抗用于免疫类疾病，目前处于临床III期。另外还有H001胶囊为凝血酶口服抑制剂，预防静脉血栓，处于临床II期。复达那非片，为PDE5抑制剂，用于前列腺增生，处于临床II期。SG1001，用于真菌感染，为新作用机制DHODH酶阻断剂，处于临床II期。NS-041片，用于癫痫和抑郁症，属于新作用机制KCNQ2/3激动剂，处于临床II期和临床前研究。 周转分析：营业收入相比应收项目于2025年上半年显著增加 [图片] [图片] 丽珠集团2025年上半年存货、应收项目及应付项目周转天数均有所减少，应收款项金额有所增加，说明营业收入增长显著，且增长百分比超出应收账款的增长。存货跌价准备比例有所提高，应收账款减值准备相比2024年末有所增长。应收款项账龄分析中，4~6个月，7~12个月应收账款占比有显著增长。应付账款中，7~12个月以及2年以上应付账款占比有所增加。 其他往来款：其他应收款风险敞口不高，应付业务推广费很高 [图片] [图片] 丽珠集团其他应收款中，坏账准备占比在2024年以以前逐年增长，2025年上半年有所下降。从账龄上看，1年以内和1年至2年其他应收款比例有所增长。2至3年以及3年以上其他应收款占比有所降低。坏账准备方面，保证金和押金及租赁费坏账准备占比近年来有所增加。总体来看，丽珠集团的其他应收款总额比较低，坏账准备占比近年来有所增加，但由于总额低，因此总体风险敞口不高。 丽珠集团其他应付款金额较高，主要为业务推广费（2020年至2023年账上的预提费用大多数是业务推广费），2022年起业务推广费金额已超过人民币25亿元。但根据销售费用里的市场宣传及推广费，2023年，市场宣传及推广费已超过人民币31亿元。2024年市场宣传及推广费降至人民币25.72亿元。其他应付款中的业务推广费占销售费用里的市场宣传及推广费比例，在2025年上半年超过了100%，说明有上一年的市场宣传及推广费没有支付。 子公司收购处置：2025年拟收购越南上市公司Imexpharm Corporation [图片] [图片] [图片] [图片] 丽珠集团近5年来在收购和处置子公司方面未发生特别大的动作。但2025年5月22日，和SK、Sunrise和KBA等签署协议，拟对其持有的越南上市医药公司Imexpharm Corporation 64.81%的股权进行收购，股权收购价格折合人民币15.87亿元。2025年12月31日新发布公告，此次交易拟通过公开要约方式收购，要约收购价格15.37元/股，收购股数上限为120,059,970股（相当于77.94%股比，共约人民币18.45亿元）。此价格相比上次公告略有下降，但不多。该公司2024年实现净利润折人民币8883万元，2025年第1季度末实现净利润折人民币2061万元。但2025年第1季度经营活动现金流量为负数，为折人民币-3734万元。从收购价格的PB和PE来看，此次收购价格已远超丽珠集团本身的PE和PB水平。收购拟将在签约后9个月或商定的更晚日期完成交割。 Imexpharm Corporation为越南上市公司，基于胡志明市证券交易所的30个交易日平均市值计算得出，IMP市值约2.69亿美元（约合人民币19.37亿元）。Imexpharm Corporation产品主要包括抗生素、心脑血管药物等。 商誉：除中拓医药科技来自于近期收购以外，其余均源自准则变更前的历史交易 [图片] [图片] 丽珠集团账面商誉里，丽珠集团丽珠制药厂、四川光大制药有限公司、上海丽珠制药有限公司以及珠海保税区丽珠合成制药有限公司均为丽珠成立很早时就已经是丽珠的子公司，在1995年时中国会计准则将商誉作为合并差价在账面计量，1995年至1996年期间规定，正商誉要在不超过10年内进行摊销，负商誉要在不超过5年内进行摊销。2006年财政部重新发布了企业合并会计准则，确认商誉从摊销模式改为以公允价值计量模式，进行减值测试。丽珠集团这些公司的商誉均在2006年更新准则时得以重新计量。 丽珠集团福州福兴医药有限公司为2004年通过收购并入集团，丽珠集团新北江制药股份有限公司为2002年并入集团，双方的商誉以及减值都在2006年会计准则更新时得以重新计量。一直延续至今。 丽珠集团近期增加的商誉，只有上海中拓医药科技有限公司的商誉，为2003年并购其100%股权产生的。未发生减值。 重要的控股子公司：9大控股公司贡献近100%的收入及超过100%的净利润 [图片] 重要的控股子公司：除单抗公司以外，控股子公司经营效率有所改善 [图片] 丽珠集团重要的控股子公司包括9大公司，分别为：专注于生产化学制剂的丽珠集团丽珠制药厂、专注于生产微球改良制剂的上海丽珠制药有限公司、专注于生产中药的丽珠集团利民制药厂以及四川光大制药有限公司、专注于原料药和仿制药生产的丽珠集团新北江制药股份有限公司、丽珠集团福州福兴医药有限公司以及珠海保税区丽珠合成制药有限公司、专注于试剂和体外诊断制剂生产的珠海丽珠试剂股份有限公司以及专注于单抗疫苗技术开发的珠海市丽珠单抗生物技术有限公司。 丽珠集团丽珠制药厂主要产品包括枸橼酸铋钾、艾普拉唑、替硝唑等，2022年营业收入最多，随后逐步减少，但是丽珠集团丽珠制药厂的净利润率逐步增长，使得2024年的净利润有较高的增长。上海丽珠制药有限公司主要产品为微球类产品，营业收入和净利润在近5年内都逐年稳步增长，净利润率也有显著增加。 丽珠集团新北江制药股份有限公司和丽珠集团福州福兴医药有限公司都是生产中间体及原料药的公司，丽珠集团新北江制药股份有限公司的营业收入和净利润都逐步增长，丽珠集团福州福兴医药有限公司近5年来营业收入稳步增长，2023年净利润略有下降后又稳步上升。 丽珠集团利民制药厂主要产品为中药产品，营业利润和净利润近5年都有逐步增长，净利润率也有显著增长，尤其是2025年上半年，净利润率达到47.62%。 丽珠集团试剂股份有限公司主要产品包括各类仪器设备及试剂，丽珠集团试剂股份有限公司的试剂净利润率较低，在2025年上半年试剂净利润率有所增长，但营业收入逐年下降，直到2024年才有所增长。 丽珠保税区丽珠合成制药有限公司主要产品包括医药中间体及原料药，营业收入自2022年开始营业收入在人民币12亿元以上，净利润在人民币2.5亿至3.5亿元之间。 四川光大制药有限公司主要产品为中药制剂，净利润率较低，仅为12%~17%，近5年来净利润均不到人民币1亿元。 珠海市丽珠单抗生物技术有限公司主要产品为单抗疫苗等生物制剂，营业收入不足人民币1亿元，净利润均为负，尚未实现盈亏平衡。 总体来看，重要的控股子公司大多数处于营业收入、净利润增长，净利润率提高的良好状态。 联合营企业投资：主要为对天津同仁堂的投资，关注创新药公司的减值风险 [图片] 丽珠集团对于联合营企业的长期股权投资总额在2021年由于入股了天津同仁堂集团，从2020年的人民币2.5亿元增长至2021年的超过人民币10亿元。对于天津同仁堂集团的长投达人民币7.5亿元。丽珠集团以人民币7.24亿元受让了天津天士力健康产业投资合伙企业（有限合伙）所持有的天津同仁堂集团股份有限公司4400万股股份，占其股份比例为40%。除了对天津同仁堂集团股份有限公司的投资外，其他联营企业还包括原料药及中间体生产销售企业广东蓝宝制药有限公司，以及医药中间体研发企业河南省健康元生物医药研究院有限公司。创新药研发企业杭州新元素药业有限公司、AI新药研发企业北京英飞智药科技有限公司、双抗多抗创新药公司上海健信生物医药科技有限公司、临床诊断公司珠海圣美生物诊断技术有限公司、纳米抗体药物研发公司深圳康体生物医药科技有限公司，以及两个海外药品研发公司，免疫生物疗法研发公司Aetio Biotheraphy, Inc.以及肿瘤T细胞治疗公司AbCyte Therapeutics Inc.。 这些公司中，能够稳定盈利的公司主要为较成熟的公司，包括天津同仁堂及广东蓝宝制药，其余公司多数处于早期研发阶段，尚未达到稳定盈利的水平。长期股权投资的投资收益率为2%~12%。2024年投资收益的增加主要归因于珠海圣美生物诊断技术有限公司的股权的部分处置。 长投中的减值准备只有120万，主要为丽珠集团丽珠医用电子设备有限公司，在2020年以前计提的减值，且目前此公司已注销。 对于长期股权投资中，大多数公司都处于研发阶段，需时刻关注这些公司的运营情况以及长投的减值情况。但因为这些公司的长投金额不高，总体风险敞口可控。 其他权益工具及交易性金融资产：主要为华润银行及生物医药公司的股权投资 [图片] 丽珠集团的其他权益工具投资代表对其他公司的未构成重大影响的股权投资，主要包括对珠海华润银行以及对Global Health Science的股权投资。其中，对珠海华润银行股份有限公司的股权投资金额较为稳定，价值略有增长。而对Global Health Science的投资账面价值有显著下降。 Global Health Science为由GHS Partners Limited作为最终普通合伙人发起设立的全球健康科学基金。 丽珠集团的其他权益工具投资还包括对绿竹生物（疫苗创新药公司）、羿尊生物医药（免疫细胞创新药公司）、广州科恩泰生物医药（靶向药研发公司）、Elicio Therapeutics, Inc.（靶向药研发公司）、Carisma Therapeutics, Inc.（临床细胞治疗公司）的投资。其余投资包括对生物医药类创业投资基金Nextech V Oncology，SCC Venture的投资。 交易性金融资产的投资包括基金、结构性存款、债务工具、权益工具以及衍生金融工具的投资，总体金额不高，风险可控。 其他重大的少数股权收购、处置及股权投资情况 [图片] 投资性房地产及使用权资产：金额均不高 [图片] 丽珠集团的投资性房地产和使用权资产均只有房屋建筑物，金额均不高，表明对外租赁和租入外单位房屋建筑物的业务不多。 固定资产：近5年来逐年有稳步增长 [图片] [图片] 丽珠集团固定资产包括房屋及建筑物、机器设备、运输设备、电子设备及其他以及固定资产清理等。固定资产金额逐年迅速增长，在总资产的占比从2020年的16.04%增至2024年末的17.40%。固定资产各自组成较为稳定，房屋建筑物在固定资产的总占比在2020年较高，随后稳定在52%左右。 丽珠集团固定资产计提的减值准备金额较少。固定资产的变动中，主要为在建工程转入的固定资产。购置的固定资产金额在人民币1.7至2.4亿元之间。固定资产的处置以及报废金额处于较低水平。 无形资产：2022年无形资产大幅增长主要来自于新冠融合蛋白疫苗 [图片] [图片] 丽珠集团无形资产在2022年有了大幅增长，主要来自于专利技术的大幅增长。此增长主要来源于新冠融合蛋白疫苗的紧急使用，因为由开发支出转入了无形资产。无形资产主要包括土地使用权、专利及专有技术、软件、商标权及其他。在占比方面，主要为土地使用权和专利及专有技术。 无形资产的金额变动中，主要以内部研发为主，2022年内部开发支出转成无形资产的金额达人民币4.08亿元。2023年确认为无形资产的金额为人民币1.60亿元，主要来自外购在研项目JP1366（新型钾离子抑酸剂），在韩国已完成3期临床试验并提交了上市申请。 经营现金流分析：现金流出中主要为购买商品及业务推广费 [图片] [图片] 丽珠集团经营活动现金流量中，销售商品提供劳务收到的现金流与营业收入的变动趋势比较相似，只是在2023年销售商品收到的现金流量为近5年最高。丽珠集团经营活动现金流出中，业务推广费占据了非常大的比重，甚至超过了购买商品、接受劳务支付的现金。 投融资、现金及借款：现金及存款减去借款净额较为稳定 [图片] [图片] 丽珠集团的投资活动现金流中，现金流出主要为购置固定资产、无形资产等流出，以及投资支付的现金。2021年，丽珠集团以人民币7.24亿元受让了天津天士力健康产业投资合伙企业（有限合伙）所持有的天津同仁堂集团股份有限公司4400万股股份，占其股份比例为40%。参与了北京英飞智药科技有限公司Pre-A轮股权投资及北京绿竹生物技术股份有限公司B轮融资。2019年与四川省成都市彭州市仁民政府签署四川光大制药搬迁扩建协议，公司将投资人民币6.46亿元投入项目。2020年至2022年为项目集中投资期间。 丽珠集团的融资活动现金流中，吸收投资的现金流入主要是股权激励计划行权所致。2022年的吸收投资以及子公司少数股东减资主要由于丽珠集团对于子公司丽珠生物的股权架构重整所致（重整前丽珠生物为丽珠集团间接子公司丽珠开曼的子公司丽珠香港控股子公司，重整过程为丽珠生物原股东丽珠集团、健康元、员工持股平台及YF Pharmab Limited自丽珠香港收购丽珠生物的股权，再由丽珠开曼公司自各股东处回购其持有的股权），因此账上会同时出现投资现金流入以及收购少数股东股权的现金流出。2024年发生了大额股票回购。另外，丽珠集团分配现金股利的金额均较高，2021年以后在人民币15亿元左右及更高。 丽珠集团长短期借款在2021年及以后呈上升趋势。存款在2022年及2023年有显著增长，得益于业务的增长。但存款及借款的净额近年来较为平稳。 关联方交易：占比较少 [图片] 股息：近年来股利发放（现金及回购模式）占净利润比率超过80% [图片] 丽珠集团每年都会有大量的分红，除了现金分红以外，还会按照回购的方式间接给股东回报。以现金分红以及回购的方式计算，分红总额占净利润的比例已超过80%。2024年达到88.07%。2023年和2024年虽然现金分红有所降低，但是回购很多。2023年回购股权达人民币3.46亿元，2024年回购股权达人民币8.31亿元。 以股票收盘价来计算，股息收益率达2.8%~5%。2022年股息支付率达4.93%。PE比值在2022年有所降低，为15.92。PB比值在2022年也有所降低，为2.19。2024年又有所回升，2024年末PE比值为16.96，2024年末PB比值为2.52。 资产负债表（资产部分） [图片] [图片] [图片] [图片] [图片] [图片] [图片] [图片] [图片] [图片] [图片] 资产负债表（负债和所有者权益部分） [图片] [图片] [图片] [图片] [图片] [图片] [图片] [图片] 合并利润表 [图片] [图片] [图片] [图片] [图片] [图片] [图片] 合并现金流量表 [图片] [图片] [图片] [图片] 关注公众号（乙酰水杨酸投研），加入知识星球（阿司匹林投研），可获得pdf版报告，以及本文中的可编辑图表Excel文件。