Onabotulinumtoxin A

注：本文不构成任何投资意见和建议，以官方/公司公告为准；本文仅作医疗健康相关药物介绍，非治疗方案推荐（若涉及），不代表平台立场。任何文章转载需要得到授权。 2026年1月27日，美国医疗保险与医疗补助服务中心（CMS）一纸公告，把医药圈的目光再次拉回《通胀削减法案》（IRA）下的药品价格谈判桌。第三轮名单出炉——15款药物入选，涉及医保支出约270亿美元，本轮医保谈判将于2026年进行，药企可在2026年2月28日之前决定是否参与谈判，最终敲定价格将于2028年1月1日生效。 令人意外的是，面对这份“必砍清单”，资本市场并未恐慌。辉瑞、礼来、艾伯维、强生、吉利德科学与百时美施贵宝等龙头，在盘后交易中普遍录得近2%的涨幅，这抹难得的“红色”，折射出市场对IRA风险的认知已从“未知恐惧”转向“可控变量”。 01 名单解析：从GLP-1到医美神药，无一幸免 与以往不同，本轮谈判的覆盖范围显著扩大：首次将 Medicare Part B（医生给药、多在医院或诊所使用）纳入，打破过去只针对 Part D（药房取药）的局限。 入选的15款药物，覆盖HIV、类风湿关节炎、银屑病、糖尿病等高支出慢性疾病领域，均为医保目录内支出规模靠前的品种。 代表性药物包括： 吉利德科学｜Biktarvy（HIV三联疗法，2024年全球销售134亿美元） 辉瑞｜Xeljanz（类风湿关节炎药，年销逾40亿美元） 礼来｜Trulicity（GLP‑1糖尿病药，全球年销逾70亿美元） 艾伯维｜Botox（保妥适，部分适应症进医保） 罗氏/诺华｜Xolair（哮喘） 武田｜Entyvio（溃疡性结肠炎/克罗恩病） Part B首秀：Botox、Xolair、Entyvio成为首批直面国家级砍价的“新兵”。更罕见的是，勃林格殷格翰的糖尿病药 Tradjenta 被选中重新谈判，创CMS先例——意味着过去的降价幅度可能不足，或因新适应症、竞争环境变化需再度调价。 此前被市场视为“必上榜”的默沙东 Keytruda 与 BMS Opdivo，双双未在名单中出现。原因是 IRA 对“孤儿药豁免”规则松绑——只要药物所有适应症均属罕见病范畴，即便多适应症也能豁免。这一精准修法，让两款超级PD1抑制剂暂时脱险，成为本轮最大赢家。 02 IRA进程：从立法冲击到常态化“锁价” 《通胀削减法案》于2022年通过，首次赋予美国政府与制药企业直接谈判部分医保药品价格的权力，适用于65岁以上老年人及部分残疾人群体。 从实施进程看，医保谈判已不再停留在制度设计层面，而是开始进入“有结果、有数据、有可复制路径”的运行阶段。 第一轮谈判中：首批10种高支出药物被纳入医保价格谈判，其谈判价格已于2025年敲定，并在2026年正式生效。这些药物主要集中在心血管、肿瘤、糖尿病等慢病领域，是医保支出中最具代表性的“头部品种”。根据美国医保与医疗补助服务中心（CMS）披露的数据，这10种药物的谈判价格较此前市场价格下降约38%—79%不等。 第二轮谈判中：15种药物被选定用于2027年实施的医保谈判价格。美国医保健康计划此前测算显示，仅这一轮谈判就将使医保在相关药品上的支出较近期年度水平下降约36%，预计节省约85亿美元。 在此前两轮谈判均已顺利推进的背景下，2028年这第三轮15种药物的公布，是一种既定制度的延伸。 与前两轮相比，2028年名单呈现出两个更明确的政策取向： 一是单品医保支出体量巨大，控费效果可预期； 二是专利保护仍在、尚未进入仿制竞争阶段，医保通过谈判“提前锁定价格下行空间”。 03 市场反应：利空出尽？冲击有限成共识 尽管进入名单通常预示降价，但本轮市场反应稳健，原因有三： 1.风险敞口可控 以吉利德Biktarvy为例，公司已于2024年与三家仿制药企达成和解，美国专利延至2036年4月。摩根大通测算，即便2028年参与IRA谈判，受影响美国销售额比例仅约20%，国际市场和专利期内收入可有效对冲。 2.降价幅度趋稳 BMO资本市场分析师指出，CMS并非一刀切，而是结合临床价值与研发投入实行差异化定价。前两轮中，创新药降幅普遍低于成熟老药，为企业保留利润与放量空间。 3.预期提前消化 部分药物的市场定价此前已隐含降价可能。例如礼来Trulicity因GLP‑1领域竞争加剧，投资者早有心理准备；艾伯维Botox的医美相关医保占比低，实际影响相对有限。 这种“已知风险+可对冲方案”的组合，让资本市场给出积极反馈——股价普涨并非无视IRA，而是看清边界后的信心修复。 结语  15款药入榜的背后，是美国医保控费从被动应对走向主动布局的标志。IRA正在从震慑性的试点，演化为制度化的常态工具。 对企业来说，真正的考验已不是“是否会被谈”，而是能否在早期管线与专利策略中嵌入IRA变量，做到可预判、可管理、可对冲。未来的竞争，不只是研发速度与销售规模的较量，更是医保策略前置设计与生命周期韧性管理的比拼。 END 本文为原创文章，转载请留言获取授权 近期热门资源获取 中国临床试验趋势与国际多中心临床展望-202505 2024年医药企业综合实力排行榜-202505 中国带状疱疹疫苗行业分析报告-202505 2023H2-2024H1中国药品分析报告-202504 2024年中国1类新药靶点白皮书-202503 中国AI医疗健康企业创新发展百强榜单-202502 2024年FDA批准上市的新药分析报告-202501 小分子化药白皮书（上）-202501 2024年中国医疗健康投融资全景洞察报告-202501 2024年医保谈判及市场分析报告-202501 近期更多摩熵咨询热门报告，识别下方二维码领取 联系我们，体验摩熵医药更多专业服务 会议 合作 园区 服务 数据库 咨询 定制 服务 媒体 合作 点击阅读原文，申请摩熵医药企业版免费试用！

作者 | 草履虫  编辑 | 郑瑶 随着MNC2025年财报季进入尾声，全球制药营收榜单尘埃落定（表1）。礼来凭借651.79亿美元的制药业务收入首次登顶，打破辉瑞、强生、罗氏等传统巨头长达二十年的头部垄断。代谢性疾病领域尤其是GLP-1及其多重激动剂赛道，已正式取代肿瘤免疫，成为当下驱动巨头座次洗牌的最直接因素。 此外，透过榜单我们看到，成功穿越“修美乐悬崖”的艾伯维凭借自免双星稳居前三；默沙东以K药单品种守住基本盘，却难掩后继乏力；BMS在O药突破百亿美元的同时，正经历新的阵痛期；而诺和诺德与GSK因业务结构单一被拦在十强之外。 表1.2025年MNC 制药收入排名 数据来源：医药魔方、各公司财报整理 本文基于2025年各大MNC财报数据，整理了2025年MNC制药收入排名TOP 12榜单，并从多个维度对全球制药营收榜单进行分析。 01GLP-1双雄对决 2025年，代谢药物从降糖主战场全面溢出至泛减重市场。在这一赛道，礼来以替尔泊肽系列近365亿美元的年销售额成为“新晋药王”；礼来也因此登顶2025年全球制药业务营收榜首。 礼来的登顶几乎完全由替尔泊肽驱动。2025年，降糖版Mounjaro和减重版Zepbound两款产品合计贡献365亿美元，占礼来制药业务总收入的56%。 替尔泊肽凭借GLP-1/GIP双靶点机制在减重幅度、起效速度及心血管获益上的全面优势迅速抢占市场份额，对竞品形成碾压式替代。面临来自礼来的竞争压力，诺和诺德在全球GLP-1糖尿病药物市场的份额从2024年的55.1%骤降至45.8%，五年连增曲线首次掉头向下，礼来正以替尔泊肽GLP-1/GIP双靶点技术红利系统性扩张其代谢版图。 然而，诺和诺德并未溃败。其仅以13亿美元之差被BMS挡在十强门外，其中，中国成为其稳住基本盘的关键避风港。2025年，诺和诺德在华GLP-1市场份额高达83.1%，相较2024年（79.6%）不降反升，司美格鲁肽在中国凭借品牌认知度的先发积累及医保准入优势，对替尔泊肽形成有效防御。 此外，辉瑞以近626亿美元营收位居第二，但其处境略显尴尬。2025年，辉瑞非新冠业务同比增长6%，罕见病药物Vyndaqel family（63.8亿美元）、疫苗Prevnar家族（64.94亿美元）及肿瘤产品表现稳健。 然而，辉瑞在GLP-1赛道已明显掉队。目前其全力推进的超长效GLP-1激动剂PF'3944尚处II期阶段，2026年将启动10项III期临床，同时，辉瑞的2026年营收预期为595-625亿美元，已明确释放增长放缓信号。 代谢赛道的洗牌说明，在现象级大品种的竞争中，先发优势往往不等于终局胜势。 2025年H1，司美格鲁肽凭借先发红利以微弱优势超越K药，成为“药王”的头号种子；然而待到年报落定，替尔泊肽凭借GLP-1/GIP双靶点的代际优势完成全年反超，且领先幅度远超预期。 02肿瘤免疫权力交接 2025年，肿瘤板块正在进行权力交接。K药以316.80亿美元（+7%）刷新单药销售纪录，独撑默沙东制药业务54%营收，筑起肿瘤免疫时代难以超越的业绩峰值。 然而除K药外，默沙东其余肿瘤产品合计仅贡献约25亿美元，折射出默沙东长期依赖单一产品的脆弱性；HPV疫苗Gardasil系列因中国区需求萎缩，销售额同比下降39%至52.33亿美元；虽然心血管新药Winrevair上市首年即斩获14.43亿美元，但肿瘤领域的后继者尚无法弥补未来K药专利悬崖将撕开的巨大缺口。 默沙东将2026年营收预期定在655-670亿美元，微幅增长背后是对新增长引擎的急切渴求。 相比之下，BMS的肿瘤业务呈现出截然不同的境况。其重磅产品Opdivo（O药）在2025年首次突破百亿美元大关，达到100.49亿美元，同比增长8%。 这一成绩主要受益于在MSI-high结直肠癌、肝癌和一线非小细胞肺癌等适应症中的强势表现。其皮下注射版本Opdivo Qvantig在第四季度表现不俗，全年共收入2.38亿美元。 与此同时，BMS的血液学与细胞治疗管线开始真正贡献规模营收，CD19 CAR-T Breyanzi销售额同比暴涨82%至13.58亿美元；Reblozyl以23.27亿美元销售额（+31%）巩固了BMS在骨髓增生异常综合征相关贫血市场的领导地位。 另外，BMS将PD-L1/VEGF双抗pumitamig定位为下一代核心资产，已启动针对一线NSCLC的III期临床，预示着肿瘤免疫治疗正从单靶点抑制向多靶点协同的升级。 阿斯利康的肿瘤业务依然保持稳健，Enhertu与Datroway两款ADC药物合计贡献超51亿美元，增速均超过40%。 Enhertu在HER2低表达乳腺癌领域的适应症拓展已完全确立其作为DS-8201迭代品种的临床地位，49.82亿美元的年销售额已逼近T-DM1的历史峰值，且远未见顶。 罗氏尽管未进入营收前三，但其眼科双抗Vabysmo在2025年大卖近50亿美元，Polivy、Phesgo等肿瘤药物增速均超30%，显示出多元化产品矩阵在面对生物类似药冲击时的缓冲能力。 肿瘤免疫领域正面临ADC与双抗对PD-1/L1单药疗法的系统性替代，对于所有身处榜单的MNC而言，单纯依靠一款PD-1打天下的时代已正式终结。 03不把鸡蛋放一个篮子里 从整个榜单来看，真正决定MNC巨头整体营收正向增长的核心竞争力，是在专利悬崖、商业化阵痛、医保支付三重压力下的抗风险能力。艾伯维、强生、诺华成为榜单上的典型代表。 2025年，艾伯维以611.6亿美元营收位列第三，同比增长8.6%，实现了后修美乐时代的平稳着陆。 2023年修美乐销售额尚占免疫板块半壁江山，2025年已骤降至45.40亿美元，同比下滑49.5%。然而，艾伯维免疫业务总收入不降反升，同比大增14%至304.06亿美元。Skyrizi以175.62亿美元（+49.9%）接棒成为新一代基石产品，Rinvoq以83.04亿美元（+39.1%）构成第二增长曲线。 这两款产品合计贡献近260亿美元，驱动艾伯维免疫板块整体跨越300亿美元门槛。 与此同时，艾伯维在神经科学领域的布局同样成效显著，Botox创收37.69亿美元，偏头痛产品组合Ubrelvy与Qulipta分别实现26.4%和57.3%的增长，后者首次突破10亿美元。通过收购ImmunoGen获得的FRα ADC Elahere也交出6.90亿美元（+44%）的亮眼成绩单。艾伯维凭借Skyrizi和Rinvoq免疫双星，以及在神经科学和ADC领域的深度布局，开启全新的增长篇章。 强生的制药业务以604亿美元紧随其后。其肿瘤板块Darzalex达到144亿美元，同比增长22.1%，成为强生的现金流支柱。其BCMA CAR-T产品Carvykti收入18.88亿美元，同比增长95.9%。自免板块Tremfya以51.55亿美元（+40.5%）成功接棒Stelara，神经科学板块Spravato在抑郁症领域同比增长57.4%。强生六大治疗领域除自免与感染板块下滑外，其余四个板块均保持正增长。这种多元化的业务结构，使其在面临任何单一产品专利到期或竞争加剧时，均拥有充足缓冲空间。 诺华则通过聚焦心血管-肾脏-代谢、免疫、神经科学、肿瘤四大核心领域，构建起以Entresto为现金牛、以Kisqali与Pluvicto为增长点、以核药平台为未来储备的三层管线结构。 2025年，受专利到期及医保谈判影响，Entresto销售额小幅下滑至77.48亿美元。但诺华整体营收仍实现8%的增长，展现出良好的抗风险能力。 其中，CDK4/6抑制剂Kisqali销售额达48亿美元，同比增速超57%，挑战Ibrance在该领域的长期主导地位；Pluvicto作为首款靶向PSMA的核药，年收入已达28亿美元，增长势头强劲；Leqvio在2025年首次跨入10亿美元门槛，成为诺华又一重要增长力量。 形成鲜明对比的是诺和诺德与GSK。诺和诺德的GLP-1产品线贡献了高达75%的制药营收，GSK的重组带状疱疹疫苗与HIV业务也占据核心。 这种极度依赖单一产品线的业务结构，在面临新一代分子带来的代际优势时，几乎不具备战略回旋余地。两家公司最终被挤出TOP10，并非产品力不足，而是业务组合的宽度与厚度在巨头对抗中暴露短板。 04结语 2025年，礼来凭借替尔泊肽实现单点突破，印证了现象级大品种依然具备颠覆市场的能力；而艾伯维、强生、诺华则在专利悬崖、商业化阵痛与医保支付的三重压力下，用多元化的产品矩阵守住了营收基本盘。 2026年牌局已开。代谢赛道的技术代际优势尚在持续，肿瘤免疫的旧秩序逐步瓦解，专利悬崖不会消失，没有人能永远手握王牌，但总有人手里永远有牌可打。 参考资料：各企业官网 END 内容沟通：Xinmeitizhongxin- 商务合作：13810647732