SHR-1905

撰文｜张烨静 “暴跌不一定是坏事！” 产业视角与二级市场投资者的偏好，再次发生对撞。 这次的争议焦点，是荣昌生物美股NewCo平台Vor Biopharma（以下简称“Vor Bio”）：因高折价募资引发投资者“用脚投票”，公司股价单日暴跌47.66%，总市值蒸发超6000万美元，仅剩6731万美元。 二级市场投资者在股票讨论频道宣泄不满，吐槽“折价幅度过高”；而医药产业的BD从业者，却从Vor Bio此次募资中，看到了荣昌生物为推动核心产品泰它西普全球Ⅲ期临床“锁定资金确定性”的长期战略考量。要知道，一款创新药Ⅲ期临床单适应症平均耗资上亿美元，充足的资金储备是数据成功读出的关键前提。 上一次这种认知偏差的集中爆发，是信达生物与武田达成12亿美元首付款、总交易金额114亿美元的CO-CO模式合作。产业界普遍将其视为“中国创新药出海从‘授权’到‘协同’的里程碑”，但信达生物股价却出乎意料地下跌1.96%。彼时市场仍习惯用“短期股价反应”衡量BD价值，尚未适应这种深度绑定的长期合作逻辑。 可以说，这种认知对撞的背后，一方面是泡沫出清后的价值重估，同样也是行业价值评判体系的全面迭代。 某种意义而言，2025年上半年前，资本市场和产业界评估BD获益的尺子只有“价格”：首付款够不够高、里程碑总额够不够多，这些因素足以驱动股价出现即时反应。以至于部分创新药企会特意“润色”BD公告，放大短期财务收益，以期获得更优的市场反馈。 而今，随着BD交易数量激增、合作模式从单一授权向NewCo、CO-CO等多元形态演进，单一价格维度已进化成复杂的“价值坐标系”：与合作对象的绑定深度、能否分享长期资本溢价、临床推进效率、数据达标概率，以及是否能通过合作积累全球化经验、搭建海外资源网络，都成为核心评判指标。 荣昌的操作没毛病 与荣昌达成交易前，Vor Bio几乎是一家被资本市场宣告“死亡”的Biotech。 Vor Bio成立于2015年，最初聚焦肿瘤免疫疗法，2021年初登陆纳斯达克，但上市后因核心管线临床进展不及预期，股价持续低迷。直到2025年5月，公司宣布终止所有在研项目、裁员95%，仅剩8名核心人员负责寻找战略性解决方案，同时收到纳斯达克退市警告。 对于公司当时的处境，InScienceWeTrust BioAdvisory创始人唐钧直言：“Vor Bio寻找新资产更像是‘死马当活马医’的最后一搏，其核心价值仅剩下上市平台的合规框架与融资通道。” 2025年6月，荣昌生物针对泰它西普的一笔BD交易，不仅将Vor Bio拉入中国产业界视野，也让荣昌生物备受关注的BD出海预期落地。泰它西普作为国内首个获批用于系统性红斑狼疮的生物药，2021年上市后首年销售额即达4730万元，截至2024年底累计销售额超15亿元，已验证国内临床价值与商业化潜力。 根据合作协议，荣昌生物将获得4500万美元首付款、8000万美元Vor Bio认股权证（行权后约占其扩大后股本的23%，行权价每股0.0001美元），以及最高41.05亿美元里程碑付款和高个位数至双位数销售分成。 值得注意的是，在与荣昌达成授权合作的同一天，Vor Bio同步完成约1.75亿美元私募融资（PIPE），并重组管理团队——新团队核心成员多来自默沙东、罗氏等跨国药企，拥有丰富的自免领域临床开发与商业化经验。此次私募募资的每股价格仅为0.25美元，远低于后续公开增发价，凸显了资本对“泰它西普注入+团队重组”后的价值重构预期。 这是一种典型的NewCo出海模式：国内药企将核心管线授权给海外现成的上市平台（或新设立公司），引入国际资本与专业团队推进全球研发与商业化，自身通过现金对价+股权绑定的方式，分享资产长期增值收益。这种模式在2025年上半年尤为流行，既规避了自建海外团队的高成本，又能借助海外资本市场的融资能力加速管线推进。 此次股价暴跌，让荣昌生物与Vor Bio再次陷入舆论漩涡，也让二级市场与产业界的BD价值认知偏差具象化。 股价暴跌前一日，Vor Bio宣布以每股10美元的价格公开增发1000万股普通股，募集资金总额1亿美元。该价格较当日18.80美元的收盘价折价46.8%，大幅超出市场预期的20%-30%常规折价区间，直接引发短期投资者恐慌性抛售。 数据显示，截至2025年6月30日，Vor Bio账面现金仅2.01亿美元。尽管公司宣称现金可支撑至“2027年第一季度”，但泰它西普正处于全球多中心Ⅲ期临床关键阶段，涵盖系统性红斑狼疮等多个适应症，资金消耗速度远超早期临床，市场对其资金储备的担忧并非空穴来风。 这正是资本市场与产业界的视野差异： 产业界认为，Vor Bio此次高折价增发是“主动补粮”，通过短期让渡部分股权价值，快速锁定1亿美元资金，为泰它西普Ⅲ期临床“上保险”，确保能支撑到关键数据读出，这种“牺牲短期股价换长期确定性”的操作，符合创新药长周期研发的底层逻辑。 但二级市场的短期投资者更关注“即时收益”，高折价增发直接稀释了现有股东权益，引发恐慌性抛售。 不过，盛景嘉成首席产品经理冯骁给出了更客观的解读：“对长期价值投资者而言，此次股价下跌不一定是坏事。”股价下跌并非源于泰它西普临床失败等突发利空，而是增发定价大幅折价导致的情绪性波动；而‘高折价’的本质，是专业机构对Vor Bio“注入泰它西普”后的一次价值重估，戳破了此前的估值泡沫。 值得一提的是，此次10美元/股的增发价，虽仅为当日收盘价的一半左右，但当把时间线拉长，对照私募募资的价格后，会发现一个截然不同的故事。今年6月，Vor私募募资的每股价格为0.25美元/股，而后在9月份，Vor将每20股已发行流通普通股转换为1股已发行流通普通股（每股面值保持不变）——合股后为5美元/股，仍远低于10美元/股。这意味着，此次增发并非“贱卖”。 长期来看，股价变动与BD交易的成败并无直接对应关系。唐钧强调：“一项BD交易的成败取决于市场需求、临床时机、数据表现等多重变量，不能仅以短期股价表现作为评判依据。荣昌的BD能力没有问题，企业家看重的是长期战略价值，这与二级市场投资者‘追求短期价差’的考量逻辑，存在本质差异。” 随着市场逐步消化增发冲击，Vor Bio股价开始企稳。截至11月14日收盘，公司股价报10.01美元，单日上涨2.67%，逐渐向新的价值锚点回归。 信立泰药业投资部副总经理杨睿评价道：“无论最终结果如何，荣昌与Vor Bio的这次合作，都为中国药企在资本寒冬下的出海之路，积累了‘股权绑定+借力海外平台融资’的宝贵经验。”  推荐阅读  * 手握1.2万亿美元，跨国药企会对中国创新资产“收紧钱包”吗？ *60亿美元出海背后，制药一哥学“精”了  必须交的学费和正在重估的价值 中国创新药的BD历程，始终贯穿着对“价格”与“价值”的权衡与校准。在从“仿创”向“源头创新”转型、从“国内市场”向“全球竞争”突围的过程中，行业通过一次又一次“交学费”积累经验，完成能力蜕变。 2023年恒瑞医药与Aiolos Bio的那笔“中间商赚差价”交易，至今仍被行业反复复盘。 2023年8月，恒瑞医药将自免领域核心管线SHR-1905在大中华区以外的全球权益，授权给专注自免赛道的Biotech公司Aiolos Bio，获得2500万美元首付款及近期里程碑款，并有资格获得最高10.25亿美元的研发与销售里程碑付款。 然而不到半年，GSK就以10亿美元首付款加4亿美元里程碑款的价格，整体收购了Aiolos Bio，而Aiolos Bio的核心资产，正是来自恒瑞的SHR-1905。这笔交易中，作为中间方的Aiolos Bio赚取了近10亿美元的首付差价，恒瑞却未能充分享受资产增值收益，被业内普遍惋惜“白白交了10亿美元学费”。 这种“中间商赚差价”的案例并非孤例：2024年BioNtech以10亿美元收购专注双抗领域的普米斯生物，2025年6月又以111亿美元将普米斯的核心双抗管线转手卖给BMS。这背后折射的核心命题是：中国药企虽已具备创新能力，但在全球管线估值、商业化资源整合、长期价值兑现等全链条能力上，仍与国际巨头存在差距。 但这笔“学费”并未白交。Aiolos Bio的专业团队为SHR-1905优化了全球临床开发方案、完善了国际化合规资料，让跨国药企看到了恒瑞的产品价值；更重要的是，这次经历推动恒瑞的BD策略加速进化——从“单纯授权换现金”转向“深度绑定享溢价”。 近两年，恒瑞的BD交易在形式、路径、合作对象选择上愈发成熟： 2024年，恒瑞联合贝恩资本等成立NewCo平台Kailera（后更名），将GLP-1管线海外权益注入，通过持股19.9%的股权安排，直接分享管线商业化后的资本溢价； 2025年7月，恒瑞进一步深化与GSK的合作，将PDE3/4抑制剂HRS-9821及11个早期项目打包授权给对方，获得5亿美元首付款及最高120亿美元里程碑款与销售分成。此次合作从Aiolos时期的“间接资本化”，升级为“直接绑定国际巨头研发资源”，覆盖呼吸、肿瘤、自免三大核心领域，实现了“风险共担、资源共享”。 这些看似“价值流失”的案例，从行业长期发展视角看，实则是中国创新药走向成熟的必经之路。恒瑞的进阶之路，也为行业提供了可借鉴的范本——2025年初，中国创新药一度出现“一天一个NewCo”的出海热潮，先为达、康诺亚、和铂医药等企业相继采用NewCo模式出海，通过股权绑定+海外资本赋能的方式，加速全球管线推进。 除了NewCo模式，近两年更多元化的合作形式不断涌现，叙事逻辑与传统路径已完全不同。此前中国药企的全球化路径主要有两种：要么将分子授权给海外企业，拿完首付款后彻底交出主导权，沦为“资产供应商”；要么自建海外团队，自主推进临床与销售，承担高风险与长周期压力。 而今，“参与协同决策、构建长期能力、掌握全球化资源”，已成为更多中国药企的核心考量。例如： 2025年10月，信达生物与武田达成114亿美元巨额交易，采用CO-CO模式合作开发PD-1/PD-L1双抗； 2025年9月，百利天恒自主研发的双抗ADC新药iza-bren取得突破性临床数据，收到BMS高达2.5亿美元的里程碑付款，双方同样采用“共同开发+利润共享”的协同机制。 唐钧将这种模式形象地称为“拼船出海”：“既不是单纯借船（授权），也不是独自造船（自建团队），而是新司机（中国药企）和老师傅（国际巨头）一起上路，共享资源、共担风险、共分收益。” 此外，部分先行者还在探索更前沿的合作方式，例如特许权投资、hub-and-spoke（中心-辐射）模式等。其中，hub-and-spoke模式在海外已被Roivant Sciences、PureTech Health等企业验证成功，国内的新桥生物也正在尝试。 在这种模式下，母公司作为平台型公司，管控多家聚焦不同技术路径或疾病领域的子公司，核心竞争力从单一研发能力，升级为募资、投资、制造、管理与商业化的全生态整合能力。 从早期“授权出海”的摸索期，到如今“善用资本、深度合作、生态共建”的成熟期，中国创新药的全球化征途，正在以“交学费、学经验、提能力”的节奏稳步推进。这场价值重估的背后，是行业从“追求短期现金收益”向“布局长期全球价值”的逻辑转变。 而这，正是中国创新药真正走向全球舞台中央的必经之路。 从昔日依赖授权出海、追求短期现金，转向通过NewCo、CO-CO等模式深度绑定全球资源、共享长期价值，中国药企正在完成一场从“中国新”到“全球创”的关键跃迁。在这一结构性拐点下，如何突破传统交易思维？又该如何系统构建驾驭全球资源与风险的核心能力？ 这些问题将在2025启思会主论坛对话中找到答案。 点击下方链接 获取【2025启思会】最新议程 从群智涌现到万物生长：海淀以创新浓度破解从“论文”到“药方”的转化密码 扫码报名 获得【2025启思会】参会名额 扫码进群 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自己也开始步入老龄化时代，上一辈越来越多的老人都是慢性病，高血压、糖尿病、心脑血管病，许多都装了支架，投资创新药核心逻辑是老龄化时代，需求增长最确定，政策突破、业绩兑现、行业趋势与资金共振的多重催化，叠加板块前期估值处于低位的修复需求，医药股都是不错的投资机会。 一、老龄化时代，医药是最朝阳的行业； 无论政策怎么变化，人民对美好生活的向往是无法阻挡的，吃好了，条件好了，都想活到长，贪生怕死是人性的弱点，电视剧《我的后半生》，许多家庭老人都是离不开药瓶瓶，许多老人都是疾病导致不治身亡。沈教授老伴就是乳腺癌，后来情投意合的肖老师还是乳腺癌。还有海默尔综合征，这些都是不治之症，世界性难题，人类为了活的长一点，全世界都在科技攻关，十五五规划也是要把中国人的寿命提高到80岁以上，“十五五”规划围绕提升人均预期寿命，设定了明确目标，并规划了系统性的实施路径。 核心目标“十五五”时期，国家计划通过五年努力，将中国居民的人均预期寿命从2024年的79岁提高至80岁左右。这“一岁”的增长，是建立在“十四五”期间我国建成世界上规模最大的医疗服务、疾病预防控制和医疗保障体系，以及人均预期寿命已提升至79岁的基础之上的。 提升寿命三大重点举措方向及其核心内容：重点慢性病防控对心脑血管疾病、癌症、慢性呼吸系统疾病、糖尿病等进行“多病同防同治”，健全“早筛早诊早治早康复”体系。降低重大慢性病导致的过早死亡率，提高生存质量医疗卫生服务升级强化基层医疗服务能力，发展家庭医生制度，推进“互联网+医疗健康”。让群众看病更便捷、更高效中医药传承创新发挥中医药在治未病、重大疾病治疗和疾病康复中的独特作用。离不开医药行业大发展，离不开创新药支持。此外，“十五五” 规划明确支持创新药发展，叠加前期临床审评审批优化（审评周期缩至 30 个工作日）等政策延续，形成政策支持合力，彻底激活板块情绪。医保局明确“集采非新药、新药不集采”的原则，为创新药划定了清晰的政策安全边界。这些措施显著提升了研发效率和投资信心。  二、政策大力支持，提供确定性保障，核心突破：医保谈判引入 “商保目录”，破解支付端痛点 ； 10月30日-11月3日，为期五天的国家医保谈判正式落幕——此次国谈前3天进行国家医保目录的谈判，最后2天启动首次商保创新药目录谈判。120家内外资企业现场参与，其中127个目录外药品参与基本医保药品目录谈判竞价，24个药品参与商保创新药目录价格协商。国家医保局方面已明确表示，给予纳入商保创新药目录的药品“三除外”支持，即不纳入基本医保的自费率指标、不纳入集采中选可替代药品的检测、相关商保险保障范围内的创新药应用病例不纳入按病种付费的范围。这相当于在当前药企最关注的DRG/DIP（按疾病诊断相关分组/按病种分值）政策上开了道口子，为高价创新药支付提供更大的空间。 最大创新点是首次引入 “商保创新药目录” 机制，形成 “基本医保 + 商业保险” 双轨支付体系，彻底改变了高价值创新药的市场预期： 解决 “进不了医保就没市场” 的困境：商保目录专门纳入那些临床价值高、创新程度高，但因价格定位超出基本医保 “保基本” 范围、暂时无法进入医保目录的创新药，为其开辟了商业健康保险、医疗互助等多元化支付渠道。意味着大量创新药有望通过 “双轨制” 实现市场覆盖，显著拓宽销售空间。经营确定性提升：纳入商保目录的创新药可不计入基本医保自费率指标、不受集采替代监测限制，且可申请不纳入按病种付费范围，直接缓解了企业对 “价格压减”“市场受限” 的担忧，盈利稳定性预期大幅改善。创新药有了巨大的市场空间。有钱人用最好最贵的创新药等着。政策层面已形成对创新药“全生命周期”的支持体系。 三、出海加速，验证全球竞争力； 中国的创新药已经进入收获期，从国道迈入了高速公路阶段；中国创新药在美国的临床研发起步相对较晚，但增长势头强劲。2024 年成为中国创新药 FDA 临床试验的重要转折点。根据 Insight 数据库统计，2024 年启动的临床试验中，申办者是中国企业、试验地点包含海外的新药临床试验共 122 项，其中 III 期（包括 II/III）共有 14 项164。从药物类型看，包括 2 款 PROTAC、4 款 ADC、1 款双抗和 1 款三抗，其余均为化药，显示出中国创新药研发的多元化趋势。 截至10月21日，2025年内累计达成115起对外许可协议，交易总额达1012.4亿美元。上半年6个月是608亿美元。下半年的7-10月21日，不到4个月就新增了404亿（重点案例：信达生物与武田制药合作，最高114亿美元；普瑞金与Ki­te交易，最高15.2亿美元）也就是说，下半年，创新药出海BD的速度跟上半年一样，都是平均每个月新增100亿美元。中国创新药产业正经历着从 "追赶者" 到 "规则制定者" 的历史性转变。根据最新统计数据，全球创新药管线中，中国贡献占比从 2020 年的 8% 跃升至 2025 年的 32%，正式超越日本成为 "第二梯队" 领头羊。 兑现能力 + 国际认可双验证 板块反弹并非单纯政策驱动，而是有坚实的基本面支撑，核心体现在 “业绩放量” 与 “出海突破” 两大维度：BD 交易爆发，国际认可持续升级：国内创新药企经过十年积累，优质专利管线进入收获期，成为全球药企补充管线的重要来源（尤其美国大药企面临 “专利悬崖” 压力）。近期信达生物与武田达成首付 12 亿美元的重磅合作，三生制药与辉瑞的双抗药物合作引发市场关注，这类高额 BD 交易既让企业快速兑现研发投入，也印证了中国创新药的全球竞争力，形成 “研发 - 授权 - 盈利” 的良性循环。在全球创新药领域，中国与美国的并跑态势已经得到确认，中国创新药研发超越美国的趋势信号已经明显开始显现。 三、看看中国创新药业有多值钱； 如果从本身具有的含金量，体量，以及未来拥有的不可撼动的竞争优势以及商业模式和永续发展还有成长空间角度看，中国的创新药当成为中国在全世界最耀眼的产业。发展空间变现能力不亚于新能源，电池，汽车AI、芯片这些热门行业，创新药技术护城河门槛也更高。我们看看中国的创新药公司已经在全球的竞争中的价值和地位，还有渗透的宽度和体量。 1、2023 年 8 月，恒瑞医药将哮喘药 SHR-1905 的海外权益以 2500 万美元首付、潜在里程碑款总计 10.25 亿美元授权给美国药企 Aiolos Bio。仅半年后，跨国药企 GSK 即以 10 亿美元首付款和 4 亿美元里程碑款的价格整体收购 Aiolos Bio，而从恒瑞医药买来的 SHR-1905 管线是 Aiolos Bio 的唯一资产。这一买一卖之间，Aiolos Bio 凭空赚到了 10 亿美元首付款，恒瑞医药的这款管线被高价转手，不少从业者认为恒瑞医药吃了大亏。 2、2023 年 11 月，普米斯生物与德国药企 BNT 达成首笔授权协议，以 5500 万美元首付款，授予 BNT 除大中华区外的全球权益，潜在里程碑款总计超 10 亿美元，将其 PD-L1/VEGF 双抗 PM8002（后被 BNT 命BNT327）授权给 BNT。2024 年 11 月 13 日，BNT 又以 8 亿美元现金和 1.5 亿里程碑款全资收购了普米斯生物，将其变为自己的中国研发中心。2025 年 6 月 2 日，BNT 与美国药企 BMS 宣布达成战略合作，双方将共同开发双抗药物 BNT327。BMS 将向 BNT 支付 15 亿美元的首付款，并在 2028 年前支付总计 20 亿美元的非或有性周年付款，此外，BNT 还有资格获得高达 76 亿美元的额外开发、监管和商业里程碑付款，潜在交易总额达到 111 亿美元。 3、默沙东本周一个罕见动作，也意味着对中国创新药，强烈看好，并且急需资金加快临床进度。默沙东针对芦康沙妥珠单抗（囊-TMT)启动专项融资的罕见动作，向Bl-a-c-s-t-o-ne融资7亿美元用于这款产品在2026年的全球开发。Sac-TMT的加速开发标志着“中国原研+跨国药企开发+顶级资本赋能”模式的成功。科伦博泰通过授权获得研发资金，默沙东借助外部资本降低研发投入风险，而黑石则分享长期收益，三方形成共赢。随着2027-2029年9项三期数据集中披露，Sac-TMT有望成为全球肿瘤治疗基石药物。    这充分证明了国产创新药的研发实力和国际市场认可度，出海已成为业绩增长的重要引擎。这些BD交易，也极大的震撼了中国的创新药企业和投资者，进一步刺激创新药的投入热度。过去从来没有想过中国的在线管线可以值这么钱，我们从来没有想过可以这么给一个在研的管线估值。中国创新药企业刚开始买的朋友吃亏了，但是也越来越学聪明了，2025年5月，三生制药首付款12.5亿美金BD了在研管线，2025年10月，信达生物的BD照样是收到了首付款12亿美金。这些巨额的首付款的背后，是对中国的创新药的在研管线的估值重构。除了上述公司，在ADC药物、双特异性抗体、细胞与基因治疗（CGT）等前沿技术领域，以及减重、肿瘤等巨大市场需求的治疗领域，都蕴含着丰富的投资机会。而这些在研管线的拥有者，中国的创新药企业却依然在按照白菜价的估值水平。    虽然几十亿美元也是巨额财富，对企业来说，但是看别人倒手再买，价格更高，好多刚开始都便宜卖出去了，看来科伦药业这个创新药价值不菲啊，原来114亿美元里程碑付款也是货真价实的好东西，含金量极高。难怪默沙东会巨资买入。现在再继续巨资投入，说明264前途无量。值得继续期待。 四、业绩与行业基本面共振，市场环境与资金面助推： 业绩迎来拐点，由投入期迈入收获期：行业整体从“高投入研发期”逐步转入“管线收获期”。数据显示，2024年A股和港股创新药公司归母净利润同比大幅增长102.4%，实现近七年首次整体盈利。2025年中报也显示企业利润持续高增，表明创新药商业化放量显著，基本面得到坚实支撑。 估值具备吸引力，呈现“越涨越便宜”特征：尽管板块指数上涨，但由于盈利增速更快，估值反而持续消化。例如，港股创新药指数的动态市盈率从年初的50.98倍降至30.12倍，处于近五年间的较低分位点，为投资提供了较高的安全边际。 低估值 + 资金回流 + 宏观利好， 板块估值与拥挤度处于低位，修复空间充足：此前创新药板块经历较长时间调整，当前板块拥挤度仅处于 13.60% 分位，估值处于历史相对低位，具备充分的修复潜力，为政策催化下的反弹提供了安全垫。宏观环境利好高成长板块：市场预期美联储进入降息周期，而创新药作为高研发投入、高成长属性的板块，对融资成本敏感，降息周期往往有利于企业融资扩张与估值抬升，历史数据也显示降息后全球医药生物资产表现向好。同时，A 股整体 “慢牛” 行情下风险偏好提升，也为创新药板块提供了良好的市场环境。 五、板块轮动下的资金再配置需求 ； 科创板市盈率已经超过200倍，创业板也接近50倍，达到历史最高估值区域。而创新药板块兼具 “政策利好明确、业绩基本面扎实、估值低位” 的优势，成为资金规避高波动板块、寻求确定性机会的重要选择，进一步放大了反弹力度。龙头财报的扭亏为盈，中国创新药企已发生根本性转折。创新药主线右侧趋势显著，依然是2025年及以后医药板块的最大投资机会。 六、 如何布局创新药投资； 对于普通投资者，主要通过以下方式参与： 创新药主题基金/ETF：这是分散个股风险、把握板块整体趋势的高效工具。市场上已有跟踪A股或港股创新药指数的ETF及其联接基金。 主动管理型基金：可关注由资深基金经理管理的、主要投资于医药领域的公募或QDII基金（用于投资境外资产）。 直接配置个股：这对个人研究能力要求较高，需要深入分析公司的研发管线、商业化能力和竞争格局。可重点关注具有强大自主研发平台、丰富产品管线、成功出海记录的龙头企业。 七、投资创新药 潜在风险提示； 尽管前景向好，但投资创新药板块也需注意以下风险： 研发失败风险：新药研发周期长、投入大，任何阶段的失败都可能对公司股价造成冲击。 市场竞争加剧风险：热门靶点可能扎堆研发，导致未来竞争激烈，影响产品盈利空间。 政策与国际环境变化：虽然当前政策友好，但仍需关注后续细则；国际商务合作也可能受到地缘政治等因素影响。 估值波动风险：板块情绪热度较高时，估值可能阶段性偏高，需警惕回调风险。 综合聊聊； 综合来看，在政策、出海、业绩三因素共振下，创新药板块已步入高景气周期，长期成长逻辑清晰。若你追求长期稳健增长，可以考虑通过创新药ETF或主题基金进行配置，以分散风险。若你对行业有深入了解，能承受较高波动，可以关注研发实力强劲、出海能力已验证的龙头公司，或在前沿技术领域有突破的潜力企业。医药股调整长坡厚雪，最朝阳，需求最确定成长空间最大的高科技行业，虽然有集采的影响，但是风物长宜放眼量，莫为浮云遮望眼，从成长性，护城河，安全边际，各方面综合考虑，医药股还是非常不错的投资机会。