Inetetamab

本报告由“亚思维”制作提供。任何对本报告的阅读、使用的行为，都被视作已无条件接受本声明所载的全部内容。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，“亚思维”不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映报告日的判断。在不同时期，“亚思维”可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。“亚思维”不对本报告所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。 市场有风险，投资先学习。本报告所载的信息、材料及结论只是作者本人的研究记录和心得，以便事后进行比较检验而留存，不构成投资建议，也没有考虑到个别阅读者特殊的投资目标、财务状况或需要。 一、公司简介：三生国健药业（上海）股份有限公司成立于2002年，是一家专注于抗体药物研发、生产及销售的生物制药企业，总部位于上海自由贸易区。公司于2020年7月在上海证券交易所科创板上市，股票代码为688336。公司主要产品涵盖自身免疫性疾病、肿瘤、眼科等领域，拥有多个处于临床阶段及已上市的核心产品。 二、公司目前所处的发展阶段： 公司目前处于快速成长阶段，已从早期的技术积累和产品开发阶段，逐步过渡到产品商业化、国际化布局与持续创新并重的阶段。2025年上半年，公司与辉瑞达成重磅BD交易，标志其从“技术跟随”迈向“全球规则制定者”。 三、财报及研报要点： 1、业绩情况： 2、核心竞争力： 拥有覆盖抗体药物全流程的一体化平台，包括抗体发现、工艺开发、临床研究和产业化能力。 拥有抗体药物国家工程研究中心、免疫与炎症全国重点实验室等国家级科研平台。 累计获得国家技术发明奖、国家科技进步奖等多个国家级奖项。 截至2025年6月，拥有有效专利104项，新增发明专利8项。 2025年上半年研发费用为18,533.75万元，占营业收入的28.87%，持续保持高强度研发投入。 3、重要财务指标分析： 营业总收入：2025年三季度的营业总收入为11.16亿元，相较于2024年同期的9.39亿元，增长了18.80%。评价：收入增长稳健，表明公司业务扩张及市场表现良好。 归母净利润：2025年三季度的归母净利润为3.99亿元，相较于2024年同期的2.33亿元，增长了71.15%。评价：净利润增速显著高于收入增速，说明公司盈利能力大幅提升，成本控制或经营效率有所改善。 净资产收益率（ROE）和投入资本回报率（ROIC）：2025年三季度的ROE为6.95%，ROIC为6.93%；相比2024年三季度的ROE 4.67%和ROIC 4.63%，两者均有明显提升。评价：资本回报率改善明显，反映公司资产运用效率和盈利质量提高。 销售毛利率：2025年三季度的销售毛利率为76.85%，较2024年同期的75.38%略有上升。评价：毛利率维持高位且小幅提升，显示公司产品竞争力强，定价能力良好。 期间费用率：2025年三季度的期间费用率为42.17%，低于2024年同期的48.49%。评价：费用控制效果显著，有助于净利润的提升。 销售成本率：2025年三季度的销售成本率为23.15%，略低于2024年同期的24.62%。评价：成本控制良好，支持毛利率的稳定与提升。 净利润现金含量：2025年三季度的净利润现金含量为705.32%，远高于2024年同期的78.39%。评价：现金流状况极佳，净利润质量高，经营回款能力强。 存货周转率和应收账款周转率：2025年三季度的存货周转率为1.09次，应收账款周转率为4.39次；2024年同期分别为1.16次和5.12次。评价：存货周转略有放缓，应收账款周转率小幅下降，需关注营运效率变化。 应收账款和存货：2025年三季度的应收账款为3.65亿元，存货为2.44亿元；2024年同期分别为2.37亿元和2.04亿元。评价：应收账款和存货均有增加，可能与业务规模扩大有关，但需防范资金占用风险。 资产负债率：2025年三季度的资产负债率为33.51%，较2024年同期的14.74%大幅上升。评价：负债水平显著提高，可能由于扩张融资需求，需关注偿债风险。 总体评价：该公司在2025年三季度表现出强劲的盈利增长和优异的现金流质量，毛利率维持高位，费用控制成效显著。尽管资产周转效率略有下滑，且资产负债率上升较快，但整体经营状况良好，盈利能力和资本回报率提升明显，显示出较强的成长潜力和运营管理水平。建议持续关注其负债结构及营运资金管理情况。 4、品牌质量及客户资源：公司产品质量达到国际标准，多个产品通过GMP认证，具备与国外同类产品竞争的能力。主要客户包括全国4900多家医疗机构，其中三级医院超过2100家。品牌在国内自身免疫疾病治疗领域具有较高影响力，益赛普、赛普汀等产品在医生与患者中具有良好口碑。 四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局： 1、行业的总体情况：自身免疫疾病领域为全球第二大药物市场，仅次于肿瘤。中国自身免疫及炎症药物市场2024年为55亿美元，预计2032年将增长至266亿美元，年复合增长率达26.6%。行业上游为原料药、生物试剂等供应商，下游为医院、药店等终端渠道。 2、行业的市场容量及未来增长速度：根据弗若斯特沙利文数据，全球自免市场将从2024年的1389亿美元增长至2032年的1923亿美元，生物药占比将达82.4%。中国市场增长尤为迅速，2032年预计达到266亿美元。 3、公司的市场地位：三生国健是中国自身免疫疾病抗体药物领域的领先企业之一，多个产品处于临床III期或已申报NDA，具备较强的研发管线优势。公司在IL-17、IL-4R、IL-1β等靶点布局全面，部分产品已进入NDA阶段，具备先发优势。 4、公司的竞争对手：国内主要竞争对手包括恒瑞医药、信达生物、百奥泰、复宏汉霖等。国外竞争对手包括诺华（司库奇尤单抗）、礼来（Ixekizumab）、赛诺菲（Dupixent）等。 5、公司对于竞争对手的竞争优势： 拥有完整的抗体药物开发平台，具备从研发到商业化的全链条能力。 产品线覆盖多个自免疾病靶点，具备差异化竞争优势。 与辉瑞等国际巨头达成BD合作，提升全球影响力与资金实力。 拥有成熟的销售网络，覆盖全国主要医疗机构。 五、AI分析的未来三年（2025年、2026年和2027年）的利润可能的增长情况： 基于公司当前项目进展、行业增长趋势及BD交易带来的资金支持，预计未来三年公司将进入利润快速增长期： 2025年：预计净利润同比增长约45%，主要受益于CDMO业务增长、授权收入确认及销售费用优化。 2026年：预计净利润同比增长约55%，主要驱动因素包括608（IL-17A）和613（IL-1β）产品上市销售，带来新增收入。 2027年：预计净利润同比增长约50%，随着611（IL-4R）等产品上市及多个适应症拓展，收入持续增长。 三年年均复合增长率预计为50%左右。增长主要来源于：1）行业自然增长带来的市场扩容；2）公司多个核心产品上市带来的收入增量；3）BD交易所带来的现金流支持后续研发与国际化拓展。 是否符合“股票筛选系统”的要求：符合。 预测公司发展速度： 亚思维预测2025-2027年增长速度分别为313.16%、-88.32%、18.18%，经保守“亚思维变形预测模型”计算，年均增长-41.51%。 估值： 1、PEG估值法： 买入市盈率-卖出市盈率：目前无法估值 2、5320估值法： 买入市盈率-卖出市盈率：目前无法估值 3、综合平衡估值： 买入市盈率-卖出市盈率：目前无法估值 注：各项估值指标的应用参阅亚思维的相关文章。 今天最新市场估值： 静态PE、动态PE、最新价分别为：57.10、75.65、65.23 投资策略： 建议观望，等待市场调整与业绩变化对估值的修复，或者卖出以规避不确定性风险。 注：$三生国健$非为亚思维持仓股。 注意： 1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。 2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。 3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。 注：以下四本书是我在我的拙作《价值投资4.0》中推荐的四本“价值投资者”必读书籍，只有很好地理解了这四本书，才能更好地理解亚思维《价值投资4.0》的投资方法和策略。

免责声明：本文内容仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。 2025年10月30日，2025年国家医保谈判在北京开启，首次正式引入“商保创新药目录”机制——商保目录中的创新药可不计入基本医保自费率指标、集采可替代品种监测范围，符合条件的还可不纳入按病种付费范围，经审核后纳入支付。这一政策为高值创新药打开了支付空间，有望显著加速其商业化放量。同时，板块近期表现强劲，10月31日A股创新药板块指数上涨3.5%，三生国健、舒泰神等个股涨停，市场情绪显著升温。 一、创新药为何成为全球焦点？ 创新药（First-in-Class）指全球首创、具有全新作用机制的药物，针对未满足的临床需求（如癌症、罕见病）。其核心价值在于： 技术壁垒高：需突破靶点发现、临床试验等多重难关，成功率仅10%； 市场回报丰厚：一款重磅创新药年销售额可达百亿级（如PD-1抑制剂）； 政策强力支持：中美等国均将创新药纳入国家战略，医保谈判、商保目录加速放量。 中国创新药的崛起 政策东风：2024年“全链条支持创新药发展实施方案”出台，医保目录新增38款全球新药物； 国际化突破：2023-2024年中国创新药海外授权（License-out）交易额超900亿美元； 资本热捧：港股创新药板块2024年涨幅最高达17倍（北海康成），A股三季报10家药企净利翻倍（如亚太药业同比增2909%）。 二、核心驱动因素支撑长期上行 1.政策红利持续释放：商保创新药目录的推出，解决了创新药“进医保难、支付贵”的痛点，叠加此前医保目录动态调整、优先审评审批等政策，创新药的研发、上市、支付全链条环境持续优化。 2.BD出海爆发式增长：中国创新药凭借技术优势（如ADC、双抗、TCE等）成为全球药企（MNC）抢购的对象。 3.业绩兑现拐点显现：头部创新药企业（如百济神州、信达生物）预计2025年实现盈利，Biotech企业（如康方生物、君实生物）预计2026年实现盈利。 4.技术趋势引领未来：ADC（抗体偶联药物）作为“精准化疗”，双抗（如PD-1/VEGF、PD-1/IL-2）作为“PD-1的升级版”，TCE（T细胞衔接器）作为“CAR-T的平替”，成为创新药的三大技术主线。这些技术解决了传统药物的耐药性、毒性问题，临床数据持续突破（如2025年ASCO会议上，国产ADC、双抗药物的口头报告数量创历史新高），有望诞生多个重磅品种。 三、A股创新药概念股 创新药概念共有265家公司，主要有以下公司： 1.恒瑞医药（600276）权重股， 一线蓝筹 截至2025年10月，已上市24款1类创新药和5款2类新药，涵盖肿瘤、自身免疫、抗感染等领域。2025年新增适应症持续贡献增量，如PD-L1抑制剂阿得贝利单抗、PARP抑制剂氟唑帕利等重磅产品。 2025年上半年创新药及授权收入占比达60.66%，海外收入增长显著。瑞维鲁胺、达尔西利等已纳入医保目录，并进入国际主流市场。 业绩优秀 2.百济神州（688235） 百济神州在全球六大洲建立了超过3700人的临床团队，拥有真正的全球化研发、生产和销售网络。2025年数据显示，其在美国、中国和欧洲的市场收入占比分别为51.86%、34.22%和11.14%，这种多元化的市场布局显著增强了企业的抗风险能力。 ‌ 2016年成功登陆美国纳斯达克，2018年在香港联交所上市 2021年12月15日，百济神州(688235.SH)成功登陆科创板 公司成为全球首家在上交所、纳斯达克、港交所三地上市的生物科技公司。 3.三生国健（688336） 公司被三生制药收购后，将公司的整体战略定位为专注于抗体类创新药的企业。 ‌双抗SSGJ-707‌以14亿美元首付款创中国创新药对外授权纪录，总金额有望突破60亿美元 ‌。 溃疡性结肠炎：SSGJ-627注射液（抗TL1A单抗）已获国家药监局批准进入临床试验阶段，用于治疗溃疡性结肠炎。该药物在动物模型中展现出显著疗效，且安全性可控。 ‌ 中重度斑块状银屑病:重组抗IL-17A人源化单克隆抗体注射液（代号608）的III期临床试验成功完成，可实现快速起效和长期维持疗效，适用于中重度斑块状银屑病的治疗。  慢性鼻窦炎伴鼻息肉:重组抗IL-4Rα人源化单克隆抗体注射液（代号611）的II期临床研究已达到主要终点，用于治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉。 ‌ 乳腺癌:自主研发的"赛普汀"（抗HER2抗体药物）旨在打破进口同类药物的垄断地位，适用于乳腺癌治疗。 业绩不错 4.通化东宝（600867）拥有的重组人胰岛素产品，填补了国内空白 ‌重组人胰岛素制造处于世界领先水平，相关产品重组人胰岛素原料药、重组人胰岛素注射剂市占率国内第二。 三代胰岛素‌：2025年三代胰岛素收入首次超过二代胰岛素，成为公司第一大收入品类，标志着胰岛素集采策略成效显著。 ‌ ‌GLP-1类药物‌：利拉鲁肽已进入埃及市场，并与科兴制药达成协议，授权其在17个新兴市场独家商业化，为后续国际化拓展奠定基础。 ‌ ‌双靶点创新药‌：注射用THDBH120（双靶点创新药）进入临床试验阶段，代表公司向糖尿病治疗领域的深度探索。 5.艾力斯（688578）专注于肿瘤治疗领域的创新药企业  白马股， 绩优股 创新药主要用于治疗‌非小细胞肺癌（NSCLC）‌，具体适应症包括EGFR突变和KRAS G12C突变两类肺癌患者。 伏美替尼是中国首款自主研发的第三代EGFR-TKI（表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂），具有“双活性、双入脑、高选择性”结构优势。 公司拥有约900人销售团队，覆盖全国90%以上三甲医院，2024年销售费用率降至40%，净利率提升至42%。通过数字化营销与AI辅助诊断提升医生触达效率，患者全病程管理增强用药依从性。核心产品伏美替尼2025年上半年贡献超90%营收，上半年销售收入达23.6亿元，同比增长显著。 业绩优秀 6.药明康德（603259）创新药产业链上游的龙头企业 权重股， 一线蓝筹， 绩优股 药明康德独创的CRDMO（合同研究、开发及生产）模式，将药物研发、工艺开发到生产的全流程整合，帮助药企缩短研发周期30%以上，降低综合成本。这种模式从源头锁定行业潜力分子，强化客户粘性，形成规模化效应。 7.微芯生物（688321） 公司聚焦恶性肿瘤、代谢性疾病、自身免疫性疾病等五大领域，拥有多个全球首创（First-in-class）及同类最优（Best-in-class）产品。例如： ‌西达本胺‌：全球首个针对T细胞淋巴瘤的靶向药，已在日本等海外市场上市； ‌西格列他钠‌：在2025年实现销售收入增长125.7%； ‌抗肿瘤产品组合‌：包括与免疫疗法联用的NW001抗体偶联药物、小分子PD-L1抑制剂CS23546等，正在推进全球临床研究。 8.前沿生物（688221） 中国艾滋病新药的领军企业，核心产品艾可宁是全球首个长效抗HIV融合抑制剂。 9.康辰药业（603590） 拥有国家一类新药注射用尖吻蝮蛇血凝酶（商品名“苏灵”），该药是国内首个单一组分血凝酶创新药，纯度达99%，填补了血凝酶类药物空白。其术前单次给药即可达到传统血凝酶需6次给药的止血效果，市场占有率长期稳居全国前列，2024年医保续约后进一步巩固其临床一线用药地位，累计销售额已超50亿元。 ‌KC1036‌（抗肿瘤药物）：针对VEGFR2和AXL通路的双靶点抑制剂，II期临床试验显示客观缓解率（ORR）达26.1%，中位生存期（mOS）7.1个月，优于现有化疗方案。该药已完成III期临床试验，预计2026年提交上市申请。 ‌ ‌ZY5301‌（盆腔炎性疾病药物）：Ⅱ期临床试验中高剂量组和低剂量组疼痛消失率分别为53.45%和43.33%，显著高于安慰剂组（11.86%），已达到Ⅲ期临床主要终点，正推进上市申请。 港股创新药概念公司主要包括： 百济神州、信达生物、康方生物、百利天恒、海西新药、映恩生物、轩竹生物、长风药业、东阳光药、劲方医药等，涵盖肿瘤、呼吸系统、免疫疾病等领域. 四、风险提示及建议 ⚠️ 研发失败风险：创新药成功率仅10%，临床数据不及预期可能导致股价暴跌； ⚠️ 商业化瓶颈：竞品挤压可能影响利润； ⚠️ 国际竞争：欧美药企加速布局中国赛道； ⚠️ 政策调整：如医保谈判降价、集采扩面。 建议投资者重点关注具备“优质管线（临床数据优异、差异化优势）+商业化能力（销售团队完善、市场准入能力强）+现金流稳定（盈利拐点显现或资金储备充足）”的企业，规避无核心产品、研发投入不足的标的。 对于非医药专业的投资者，可通过医药基金（如创新药主题基金）布局，分散个股风险。 结语 从港股“小市值神话”到A股三季报业绩爆发，创新药已进入“业绩兑现+全球化”新阶段。投资者需聚焦“技术壁垒+商业化能力”双优标的，通过ETF分散风险，或精选个股博弈超额收益。 #创新药#港股创新药ETF#