TAEST-16001

2026年7月3日，*ST香雪（300147.SZ）发布《关于预重整进展暨确定中选预重整投资人的公告》。公告称，2026年6月30日，香雪制药重整投资人遴选评审会召开，广州广药资本有限公司被确定为中选预重整投资人。广药资本为广药集团全资子公司，成立于2026年2月13日，注册资本20亿元，最终实际控制人为广州市人民政府。 2025年1月债权人广东景龙建设集团有限公司以香雪制药无法清偿到期债务、明显缺乏清偿能力为由，向广州市中级人民法院提交预重整申请。同年4月，广州中院裁定启动预重整。此后预重整期限经历四次延期，分别于2025年7月、10月和2026年2月、4月发布延长公告，截止时间延至2026年7月11日。临时管理人于2026年4月22日正式披露重整投资人招募公告。 公告同时提示，香雪制药尚未与中选预重整投资人签订预重整投资协议，协议具体条款尚未确定，公司是否进入正式重整程序仍存在不确定性。 管理层更换，陈杰辉接任 2026年5月30日，白云山（600332.SH）完成第十届董事会选举。原副董事长陈杰辉当选董事长及法定代表人，原董事长李小军因任期届满离任。李小军仍担任广药集团党委书记、董事长，陈杰辉同时担任广药集团党委副书记、副董事长、总经理。 陈杰辉出生于1971年，博士研究生学历，法学硕士，早年任职于广州市地方税务局系统，先后担任天河区地税局副局长、广州市税务局办公室主任等职务，后转入国有企业管理岗位。李小军出生于1971年12月，早年在纪委系统工作，2023年2月任广州公交集团董事长，2024年11月出任广药集团党委书记兼董事长。 本次人事调整仅限于白云山上市公司层面，广药集团核心管理层保持稳定。李小军自2024年11月执掌广药集团后，集团对外投资节奏明显加快。陈杰辉接任白云山董事长时，集团旗下多项收购正在推进或已完成交割。 李小军任内启动系列对外收购 李小军出任广药集团董事长后，集团在医药流通、诊断器械、中药制造三个方向同时推进了布局。 2025年9月，白云山附属企业广州广药二期基金股权投资合伙企业（有限合伙）与Alliance Healthcare Asia Pacific Limited签署股份转让合同，以7.49亿元受让南京医药（600713.SH）11.04%股份。南京医药控股股东南京新工投资集团持股44.17%保持不变，广药二期基金成为第二大股东。双方签署战略投资协议，在资本合作、自有工业品种分销渠道合作、中医药领域合作三方面展开合作。该交易于2026年2月完成过户登记手续。 2025年12月，白云山控股子公司广州医药股份有限公司通过公开挂牌方式，以5.01亿元受让海正药业持有的浙江省医药工业有限公司100%股权。浙江医工拥有浙江省麻黄素、咖啡因及二类麻醉药品经营及配送资质，配送网络覆盖浙江全省。该交易于2026年3月完成交割，浙江医工纳入广州医药合并财务报表范围。 2026年5月，广药资本与广州金控控股集团有限公司、广州生物医药与健康产业投资有限公司、广州广永科技发展有限公司签署控股权收购协议。广药资本以15.1亿元受让广州金控持有的广永科技100%股权，间接控制广永科技所持达安基因（002030.SZ）16.63%股份。同时以每股6.47元的价格分别受让广州金控和广州健康产投各自持有的达安基因5%股份，合计耗资约9.08亿元。交易总对价约24.18亿元。交易完成后，广药资本合计控制达安基因26.63%股份，成为间接控股股东。达安基因以分子诊断技术为主导，在PCR诊断试剂细分市场保持份额领先。该交易属于广州国资体系内专业化整合，各方最终实际控制人均为广州市人民政府。 2024年，白云山以13.89亿元收购广药集团持有的王老吉系列420项商标专用权，完成了品牌资产的内部整合。 康美药业重整经验提供操作范本 2021年底，广药集团控制的广东神农氏合伙企业合计出资65亿元完成康美药业破产重整。通过现金清偿、债转股、信托权益组合方案化解了债务危机。广药集团派驻管理团队重建内控体系，推动业务改革及渠道供应链协同。康美药业于2024年7月撤销其他风险警示，股票简称由ST康美变更为康美药业。 康美药业的操作模式在香雪制药预重整案中得到延续。两次重整均由广药集团以投资人身份介入，通过旗下主体参与遴选，在获取控股权后派驻管理团队实施整合。广药资本作为本次香雪制药预重整的投资主体，在达安基因收购案中同样承担了控股平台职能。广药集团以资本平台为主体、通过重整或国资整合获取控股权，正在成为其对外扩张的标准化操作方式。 香雪制药资产构成与广药现有业务形成互补 香雪制药以中药制造为主业，集现代中药及中药饮片的研发、生产与销售和细胞免疫治疗、肿瘤创新生物药的研发转化为一体。公司在宁夏、四川、云南、广东等地建立了中药材生产基地，子公司沪谯药业具备中药饮片加工能力。在创新药领域，子公司香雪生命科学自主研发的TAEST16001注射液已进入确证性临床试验阶段，被国家药监局药品审评中心纳入突破性治疗品种名单。 广药集团旗下白云山现代中药板块拥有中一药业、陈李济药厂、潘高寿药业等13家中华老字号药企。香雪制药的中药材基地和中药饮片业务与广药现有中药板块可在供应链端形成协同。香雪在TCR-T细胞治疗领域的研发管线，则为广药在生物创新药方向提供了技术平台补充。 香雪制药自2021年以来连续五年亏损，2025年亏损规模为13.92亿元。截至2025年末，总负债67.01亿元，资产负债率99.35%，净资产为负3.60亿元。2026年一季度，公司营收3.54亿元，归母净利润亏损1.11亿元。2026年4月30日，深交所对香雪制药股票实施退市风险警示，简称变更为*ST香雪。 广药集团“十五五”期间设300亿元并购预算 广药集团在“十五五”规划中披露，未来五年拟投入研发资金200亿元、收并购资金300亿元，提出2030年实现再造一个广药的目标。 从公开披露的案例看，广药集团通过广药资本中选香雪制药重整投资人，使旗下控股和战略投资的上市公司增至白云山、康美药业、南京医药、达安基因四家。南京医药和浙江医工的收购增强了医药流通板块的省外布局，达安基因的控股补齐了体外诊断领域的技术缺口，康美和香雪的重整投资集中在中药全产业链整合。 香雪制药的重整投资是广药集团近期规模最大的潜在收购。该项重整能否落地仍存在变量。预重整投资协议尚未签署，协议条款未定。重整计划需要债权人会议表决通过，并获得法院裁定批准。从预重整转为正式重整程序，存在法律和商业层面的不确定性。 本文为中国药店原创/整理 未经许可，谢绝转载 投稿给“中国药店”公众号，可致信： yaodian2019@163.com 稿费=200元+阅读量*0.01元

广药资本入主 ST 香雪完整深度解读：不是单纯救市，是广州国资医药产业战略并购 一、 前置背景：香雪制药为何走到预重整绝境香雪是岭南老牌中药企业，手握抗病毒口服液、化橘红两大区域强势 OTC，但多重问题叠加彻底击穿现金流： 无序扩张 + 大股东资金占用：早年跨界商业、持续重资产布局药材基地，叠加历史实控人违规占用资金超 53 亿，内源资金长期失血； TCR-T 持续大额烧钱：细胞治疗临床投入无营收回流，每年持续大额研发支出； 集采压制中成药利润：抗病毒口服液等核心单品降价，主业盈利持续收缩； 财务彻底崩盘：2021-2025 连续五年亏损，2025 年巨亏 13.92 亿；总负债 67 亿，资产负债率 99.35%，净资产 - 3.6 亿，触及退市红线；逾期银行借款 11.35 亿、大量诉讼、欠税公积金等刚性债权，破产清算风险高悬； 预重整久拖不决：2025 年 4 月启动预重整，四次延期至 7 月 11 日，债务、资产核查复杂度远超预期，留给谈判窗口极窄。  二、核心底层逻辑：广药资本出手的两大核心资产价值 （一）短期落地价值：补齐白云山中药上游产业链短板（立刻兑现协同） 广药现有中药业务痛点 白云山手握陈李济、潘高寿等 13 个中华老字号中成药品牌，但上游药材、饮片环节薄弱：2025 年现代中药板块营收 67.76 亿，同比 - 6.54%，毛利率下滑至 41.94%，核心拖累是中药材原料价格波动、供应链无自有可控基地，原料采购成本持续侵蚀利润，年报明确提出要夯实上游原料端。 香雪独家上游资源  完整闭环：中药材种植 — 饮片加工 — 中成药制造 — 流通一体化；2025 中药材业务营收 9.79 亿，占总收入 61.33%，逆势增长 4.53%； 全国规模化基地：广东、四川、云南、宁夏标准化种植基地；子公司沪谯药业为国家级农业产业化龙头饮片企业，稳定供给广药全体系中成药原料； 化橘红独家产业链：国内唯一规模化化橘红种植、提取、消费品一体化企业，华南呼吸道细分赛道稀缺资源；   协同收益 重整完成后，香雪自有药材基地可直供白云山所有中成药工厂，锁死原料成本、平抑周期波动；饮片业务承接广药体系内医院、流通渠道订单，立刻增厚现金流，复刻康美药业饮片业务整合成熟路径。  （二）长期成长价值：TCR-T 细胞治疗管线，补齐广药高端生物创新空白（十五五转型核心抓手） 赛道战略意义 CAR-T 仅适配血液肿瘤，而 TCR-T 可靶向胞内抗原，覆盖 90% 实体瘤，是下一代肿瘤治疗核心赛道；全球仅一款产品上市，国内几乎空白，政策重点扶持细胞治疗 CGT 产业。 香雪管线稀缺壁垒 TAEST16001 为国内首个拿到 IND、进入确证性临床的 TCR-T 产品，纳入突破性治疗品种，预计 2028 年申报上市，有望成为国产首款、全球第二款商业化 TCR-T；专门针对中国人高频 HLA-A1101/A2402 基因型，区别于欧美企业靶点；管线覆盖肉瘤、肝癌、食管癌、胃癌多实体瘤，搭建完整自主 TCR-T 技术平台天天基金。 与广药现有资产形成闭环 2026 年 5 月广药资本 24.18 亿控股达安基因（体外诊断龙头），香雪 TCR-T 形成精准诊断（达安）→实体瘤细胞治疗（香雪） 完整肿瘤产业链条，一步补齐广药在高端生物药、细胞治疗的空白，支撑集团 “十五五” 创新转型目标。  三、宏观政策与集团战略：三重顶层驱动力 1. 广药集团十五五千亿扩张规划十五五规划：研发投入 100-150 亿，并购产业资金 200-300 亿；2026 年 2 月专门设立 20 亿注册资本全资平台广药资本，专项负责产业并购、困境药企重整；入主达安、竞标香雪是既定并购节奏，用重整低价获取稀缺核心资产，远低于直接现金收购优质创新药企的成本南方+客户...。 2. 广州市国资 “双中药上市平台” 顶层设计广州国资委规划中医药产业集群： 白云山：定位老字号 OTC、中成药、大消费饮品平台； 香雪制药：打造第二上市平台，承接中药材饮片、创新中药、CGT 细胞治疗、医药工业流通； 未来广药体外花城药业、医药流通等资产可逐步注入香雪，形成差异化互补，避免同业竞争，做大广州本土生物医药链主企业（2026 年 5 月广药资本获评广州生物医药链主）。  3. 地方产业保上市、稳就业诉求香雪是广州黄埔区核心生物医药企业，一旦破产清算，中药材基地、细胞治疗研发平台、数千就业岗位、区域 CGT 产业布局全部清零；广州国资通过广药资本主导重整，保住上市主体、留住前沿细胞治疗技术，符合地方战略性产业扶持政策。 四、对标康美重整：相似路径，但难度更高、逻辑完全不同相同点（可复用成熟经验） 模式复用：广药主导 + 地方国企联合组建投资联合体，采用现金清偿 + 债转股 + 信托组合方案化解巨额债务； 治理重构：更换管理层、建立国企标准化内控、剥离亏损低效资产、聚焦主业； 产业链协同：康美补广药饮片产能，香雪同步补强上游原料； 重整周期标杆：康美从受理到落地仅 5 个月，2023 年成功扭亏摘 ST，形成国内中药重整标准化模板。 核心三大差异（香雪重整风险远大于康美） 资产结构天差地别 康美核心资产是成熟饮片、药材贸易，当年即可产生稳定营收利润，重整后快速回血； 香雪核心增量资产 TCR-T 尚在临床阶段，2028 年前无任何销售收入，需要广药持续输血研发，短期无法贡献业绩。 债务与历史包袱更复杂 康美千亿债务有大量土地、存货可处置抵偿；香雪 67 亿负债叠加历史大股东资金占用遗留诉讼、欠税、职工债权、多笔逾期贷款，资产负债率接近 100%，可处置优质不动产、存货较少；预重整耗时 1.5 年（康美仅 5 个月），债务梳理难度极大。 业务双线平衡难度更高 康美仅单一中药上游主业；香雪需要同时运营传统中药饮片 OTC（稳现金流）+ 烧钱细胞治疗研发（长期布局），广药需持续平衡短期偿债资金和长期创新投入，资金调度压力更大。  五、本次重整明确存在的重大风险（市场核心分歧点） 1. 重整落地不确定性（短期最大风险）尚未签署正式预重整投资协议，7 月 11 日预重整到期，核心偿债比例、投资人出资规模、股权稀释方案仍在谈判；若债权人不接受清偿方案、出资人否决，公司直接进入破产清算，股票退市。 2. 资金缺口压力广药资本注册资本仅 20 亿，香雪 67 亿总负债刚性兑付需求大，大概率复刻康美模式引入粤财、恒健等省属国资组成联合财团；若外部联合资金到位不及预期，重整方案无法落地。 3. TCR-T 商业化全链条风险 临床风险：确证性临床数据不及预期、审批延迟甚至失败； 竞争红海：国内近 20 家企业布局 TCR-T，恒瑞、来恩生物同步推进，未来上市价格战压缩利润； 市场空间受限：TAEST16001 首适应症为软组织肉瘤，发病率仅占恶性肿瘤 1%，患者基数小；全球首款上市 TCR-T 全年销售额仅 120 万美元，商业化验证难度极大； 持续烧钱：临床、产业化车间建设每年持续数亿投入，长期拖累报表。  4. 整合经营风险香雪连续五年亏损，内控混乱、历史诉讼缠身；传统中药 OTC（抗病毒口服液、化橘红）受行业价格战、集采持续承压；药材贸易板块毛利率偏低，仅能提供微薄现金流，短期难以覆盖债务利息与研发支出。 5. 估值兑现周期极长中药上游协同红利 1-2 年可见，但 TCR-T 业绩兑现至少 2028 年后，中长期成长逻辑兑现周期 3 年以上，中间任何临床、政策、竞争变量都会导致估值预期证伪。 六、总结：广药不是 “慈善救场”，是低价战略并购市场容易误读为广药出手拯救濒危民企，实际是国资利用司法重整折价收购两大稀缺赛道核心资产的精准布局： 短期确定性收益：以极低成本拿下全国规模化中药材种植 + 饮片产业链，解决白云山原料成本痛点，完善中药全产业链； 长期战略卡位：独家锁定国内进度领先的 TCR-T 细胞治疗平台，补齐广药高端生物创新短板，联动达安基因搭建肿瘤诊疗完整闭环，兑现十五五创新转型战略； 政策与区域诉求双赢：落实广州中医药链主企业建设，保住上市平台与前沿生物医药产业，完成地方国企产业整合考核目标。 简单概括：康美重整是补广药当下中药产能短板，香雪重整是兼顾当下产业链补全 + 未来细胞治疗赛道卡位；优势是资产稀缺、战略高度匹配，难点是债务包袱重、创新管线兑现周期漫长，能否复刻康美涅槃重生，核心取决于重整方案落地速度与 TCR-T 临床进展。 免责声明：本文仅为公开信息产业逻辑梳理，不构成任何股票投资建议，重整存在重大不确定性，投资需审慎独立判断。 7月13日，有接近王老吉的知情人士证实，广州王老吉大健康产业有限公司（下称“王老吉大健康”）负责销售业务的副总经理王平已被免去所有职务。 截至发稿，王老吉大健康及母公司广州白云山医药集团股份有限公司（600332.SH，00874.HK）尚未在官方渠道对外披露此项人事变动。 01销售掌舵人“冲刺前夜”离场 王平在王老吉体系内深耕多年，长期分管销售与市场业务，曾任王老吉(广东)销售有限公司法定代表人、董事及销售二部总监，并曾以副总经理身份主导营销中心及电商板块工作。 颇具戏剧性的是，就在一个月前的6月10日，王平还公开出席了王老吉大健康“半年度业绩冲刺动员大会”，并在会上作冲刺工作布局，强调坚决拥护公司《2026年“固新风促发展”作风改进行动方案》，全力以赴推动落地执行。 在6月至8月营销攻坚的关键窗口期，销售负责人突然被免，引发了市场对王老吉内部管理动荡与业绩达标压力的强烈猜测。 此次人事变动背后，是王老吉大健康严峻的业绩基本面。 作为白云山（600332.SH）利润支柱（净利润贡献率超40%），王老吉营收近年来呈现“锯齿状”波动：2019年首破百亿（102.97亿）→2020年跌至68.62亿→2023年勉强维持100.13亿→2024年大幅滑落至87.64亿→2025年微增至87.86亿（仅同比增0.23%）。 距离2019年的百亿峰值仍有约12亿元缺口，“重回百亿”虽是核心KPI，但增长失速明显。 2026年一季度，白云山归母净利润反而下滑2.06%，显示仅靠降本增效已无法掩盖营收基本盘的压力。在半年度“双过半”考核节点免职销售高管，通常被解读为对阶段性业绩不达预期的问责。 02新帅变革与数字化“硬仗”待打 2026年2月，方达锋接任王老吉大健康党委书记、董事长、总经理，提出“夯实基本盘、打造增长极、深化全渠道”三大战略，并将“数智渠道（五码合一）”作为核心抓手，明确要求从传统经验驱动向数据驱动决策转变。 这一变革直指销售体系根本利益——通过全链路扫码与费用随码走，打破以往经销商压货、费用截留的旧生态。若销售高管作为旧模式执行者或对新数智系统配合不力，极易成为变革“牺牲品”。 此外，自2024年广药系反腐震荡后，集团正经历管理层换血，2026年7月10日白云山刚公告聘任刘艳平、王健松为副总，王平的去职亦符合广药系“运营提效+团队净化”的调整逻辑。 王平此前深度参与刺柠吉、荔小吉等新品推广及WALOVI国际罐出海战略（绑定哈兰德代言）。其突然离任，可能导致正在推进的夏季旺季营销攻坚、数智化项目落地出现短暂指挥链断层。 目前市场聚焦两大疑问：谁将临危受命接替王平执掌销售大盘？这场人事剧变是否会拖累方达锋“综艺冠名+出海+数字化”三箭齐发的战略节奏，进而影响王老吉在2027年前重回百亿的时间表？ 核心看点，王老吉大单品在这个酷暑的夏季销量，其二，收购重组的落地，其三，中药产业的行业见底反转，老龄化对中药滋补的刚需， 今年行情，先不要动不动就谈光中药祖，做好基本面研究，进退有数。