SHR-A2102

多项学术会议临近，创新药进入密集数据催化期　　近日医药板块尤其创新药表现亮眼，我们认为这次行情是政策、产业趋势、基本面、估值性价比等多方因素共振催化。　　政策积极变化：2026年《政府工作报告》首次将生物医药明确列为“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天等并列，对创新药产业从“鼓励发展”升级为“重点扶持”，从“控费”转向“全链条支持”。　　创新产业趋势持续向好：根据Insight数据，2026年第一季度中国药企达成54项License Out交易(是2025年交易数量的36.5%)，首付款总计达成38.45亿美元，已是2025年首付款的49.8%；交易总金额总计531.63亿美元，是2025年总包的38.2%。中国创新药出海产业趋势明确且持续向好。　　 Q2多重磅学术会议催化：随着中国创新药在欧洲肺癌大会(ELCC)中的亮眼表现，创新药板块正式进入了上半年最关键的“催化剂密集释放窗口”。从4月下旬到6月，AACR、ASCO(美国临床肿瘤学会)、EHA(欧洲血液学协会)等顶级学术会议接踵而至。对于创新药板块而言，学术会议不仅是科研交流的平台，更是临床数据转化成“估值燃料”的核心节点。　　随着中国创新药在欧洲肺癌大会(ELCC)中的亮眼表现，创新药板块正式进入了上半年最关键的“催化剂密集释放窗口”。从4月下旬到6月，AACR、ASCO(美国临床肿瘤学会)、EHA(欧洲血液学协会)等顶级学术会议接踵而至。对于创新药板块而言，学术会议不仅是科研交流的平台，更是临床数据转化成“估值燃料”的核心节点。　　创新药企在多赛道百花齐放，2026年国产新药成果值得期待。恒瑞医药凭借其深厚的管线布局，多管线有望在多个适应症中披露数据，包括HER3ADC、HER2ADC以及Nectin-4ADC等；科伦博泰核心品种Sac-TMT(SKB264)有望披露多项关键数据，持续验证其平台价值；君实生物重磅管线JS207(PD-1/VEGF双抗)多项数据(联合用药)将在AACR披露；基石药业CS2009(PD-1/VEGF/CTLA三抗)有望在今年学术会议持续更新其早期临床数据；康方生物其双抗(如AK104和AK112)有望在今年持续更新多项III期临床结果；信达生物多项管线将披露早期临床数据，其中IBI363有望读出多个一线POC数据；映恩生物、乐普生物、维立志博、劲方医药等公司也有望持续披露核心管线重磅数据。　　医药布局思路及标的推荐　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链(CXO+科研服务)及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。　　月度组合推荐：药明康德、百利天恒、三生制药、科伦博泰、泽璟制药、京新药业、阳光诺和、前沿生物、艾迪药业、皓元医药、英科医疗。　　周度组合推荐：微电生理、益诺思、美迪西、百普赛斯、毕得医药、奥浦迈、药康生物。　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。

PS：公众号后台回复“0403”，下载原文 摘要（以下文字内容由衍因智研云-AI文献助手自动生成，欢迎免费注册体验：www.yanyin.tech） 报告摘要 恒瑞医药正式迈入“后仿制药时代”。2025年报显示，公司营收316.3亿元（+13%），归母净利润77.1亿元（+21.7%），业绩增速重回20%通道。核心逻辑发生质变：创新药已成为绝对主力（收入占比58.3%），且正在通过“License-out（对外授权）”模式将中国原研卖向全球。未来三年（2026-2028）预计有53项创新药及新适应症获批，叠加GLP-1减肥药（瑞普泊肽）、双抗ADC等超级重磅炸弹蓄势待发，恒瑞已不仅是A股医药白马，更是具备全球定价权的创新药企。 关键词 创新药转型、GLP-1、瑞普泊肽、License-out、出海 报告内容一、 市场信号：数据背后的“确定性”与“超预期” 📈 信号一：业绩重回“双位数增长”快车道 营收破300亿：全年营收316.3亿元，同比增长13.0%，不仅修复了此前的下滑趋势，更创下了历史新高。 利润弹性释放：归母净利润77.1亿元，同比大增21.7%。这说明随着集采影响出清，创新药带来的高毛利（86.2%）正在转化为真金白银的利润。 分红依旧慷慨：拟每10股派发现金红利2.0元（含税），虽然分红率看似不高，但考虑到公司正处于全球扩张和研发的“烧钱”高峰期，这一现金流足以支撑其激进的研发投入。 🚀 信号二：创新药“含金量”彻底改写财报结构 占比过半：创新药销售收入达163.4亿元，同比增长26.1%，占药品销售比重提升至58.3%。 结论：这是一个标志性的分水岭。这意味着恒瑞不再依赖仿制药“过活”，而是真正依靠自主研发能力构建护城河。其中，抗肿瘤产品收入132.4亿元，非肿瘤（代谢、自身免疫等）产品收入31亿元，增长73.4%，证明其“肿瘤+非肿瘤”双轮驱动战略已成功跑通。 二、 赛道方向：从“肿瘤巨头”到“慢病全能王” 恒瑞正在打破单一依赖，将触角伸向了全球最大的两个医药金矿：代谢（减肥/糖尿病）与自身免疫。 1. 第一曲线：肿瘤帝国的持续统治 ADC（抗体偶联药物）：这是目前全球最火的赛道。恒瑞的瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）（HER2 ADC）已获批上市，且在乳腺癌、结直肠癌等多个适应症推进。2026-2028年还将有SHR-A2009（HER3 ADC）、SHR-A2102（Nectin-4 ADC）等多款产品上市，形成“ADC矩阵”。 双抗与靶向药：卡瑞利珠单抗（PD-1）持续放量，联合疗法正在成为标准治疗方案。 2. 第二曲线：GLP-1与代谢领域的“降维打击” 对标司美格鲁肽：恒瑞的瑞普泊肽（HRS9531）是其GLP-1/GIP双靶点激动剂，目前处于临床后期。 爆发潜力：年报明确指出，瑞普泊肽针对“超重/肥胖”及“2型糖尿病”的适应症预计在2027-2028年获批上市。 市场空间：国内减肥药市场潜力千亿，恒瑞凭借强大的销售地推能力，有望在进口药（诺和诺德、礼来）之后，成为国内市场的最大赢家。 3. 第三曲线：License-out（出海）打造“印钞机” 数据说话：2025年对外许可收入达33.9亿元，同比增长显著。 重磅交易：与GSK（葛兰素史克）达成120亿美元（约860亿人民币）潜在总交易额的合作，授权HRS-9821（COPD药物）及额外11个项目的全球权益；与MSD（默沙东）合作Lp(a)项目，首付款2亿美元。 逻辑：这不仅是卖技术，更是通过跨国巨头的渠道将产品卖到欧美高定价市场。这部分收入通常利润率极高，且能对冲国内集采的政策风险。 三、 核心看点：2026-2028年即将爆发的“重磅炸弹” 基于年报中披露的未来三年获批计划（2026-2028），我们筛选出最具投资价值的几款产品： 📊 恒瑞医药未来三年核心增量资产表 维度 产品/项目 预计上市时间 核心看点 超级重磅 瑞普泊肽 (HRS9531) 2027-2028 GLP-1/GIP双靶点，对标替尔泊肽，减肥+糖尿病双适应症，潜在百亿级单品。 出海标杆 瑞康曲妥珠单抗 2026-2028 HER2 ADC，已获GSK和Glenmark全球授权，不仅赚首付款，还赚全球销售分成。 自免黑马 夫那奇珠单抗 2026-2028 IL-17A抑制剂，用于银屑病等自身免疫疾病，该赛道市场容量巨大且增长迅速。 心血管 HRS-5965 2027 Factor B抑制剂，用于补体介导的血液病，填补国内空白，具备全球竞争力。 代谢 HRS-7535 2028 GLP-1单靶点，作为瑞普泊肽的补充，覆盖更多糖尿病患者群体。四、 具体标的与逻辑：不仅仅是“持有”，更是“重注” 🛡️ 逻辑一：防御属性（高确定性） 逻辑：创新药占比已过半，且非肿瘤管线（内分泌、自身免疫）增速超70%。这意味着业绩基本盘已经非常稳固，受单一产品波动影响极小。 信号：2026年目标是创新药收入增长超过30%。在医药行业，维持30%增速的千亿市值公司，估值理应享受溢价。 🚀 逻辑二：进攻属性（高弹性） 逻辑：GLP-1（瑞普泊肽）是最大的变数。一旦在2027/2028获批，将直接复制司美格鲁肽的财富神话，且恒瑞拥有自主定价权和渠道控制权。 逻辑三：国际化属性（重估） 逻辑：年报显示，公司在海外获得约20个注册批件，产品在50多个国家商业化。随着GSK、MSD等交易落地，恒瑞的估值逻辑应从“中国药企”切换为“全球药企”，参考国际巨头（如诺和诺德、罗氏）的估值体系。 五、 结论展望：站在“新周期”的起点 ✅ 明确判断 恒瑞医药的2025年报，是一份“旧时代终结、新王加冕”的答卷。我们对其未来的判断是“强逻辑闭环”： 短期（1年内）：业绩增长确定性极高，集采负面影响基本出清，现金流充沛，适合稳健型资金配置。 中期（1-2年）：出海红利持续释放，对外授权（License-out）收入将持续超预期，对冲国内价格压力。 长期（3-5年）：GLP-1减肥药+ADC将构筑新的万亿市值护城河。恒瑞不再是那个受集采欺负的“苦主”，而是手握全球通行证的“创新巨头”。 💡 投资建议 策略：“底仓+期权”策略。 底仓：基于其稳健的创新药收入（160亿+）和高利润（77亿+），给予其医药白马的估值。 期权：为未来的GLP-1（瑞普泊肽）和ADC出海爆发买单。只要这两个逻辑兑现，股价将有巨大的向上弹性。 关注点：重点关注瑞普泊肽的临床数据读出时间，以及H股上市后募集的资金在海外临床的推进速度。 ⚠️ 风险提示 GLP-1赛道内卷：虽然恒瑞入局稍晚（2027年），但需警惕届时市场已极度饱和，或出现疗效更好的下一代产品。 出海退货：欧美监管政策变化（如关税、审查加严）可能导致出海产品受阻。 集采余波：虽然影响减弱，但若未来有新的大品种纳入集采，仍会造成短期震荡。 PS：公众号后台回复“0403”，下载原文 免责声明：所载内容、图片来源互联网，微信公众号等公开渠道，我们对文中观点保持中立，仅供参考、交流之目的。转载的稿件版权归原作者和机构所有，如有侵权，请联系我们删除。本公众号原创文章，欢迎转载，转载时请注明出处。 更多行业资料或入交流群，欢迎添加“小助手” 衍因科技是中国领先的分子生物学科研平台，致力于成为全球AI for R&D Cloud领导者。 公司专注于开发基于AI大模型的企业级生物科研协作平台——衍因智研云，推行“3 ＋1 + N”的科研AI First战略框架，集成了生物信学套件、科研知识库套件、实验室协作套件、基因尺度大模型平台和多个智能助手。目前，衍因科技已为数百家生物医药企业、高等院校和科研机构提供服务，助力他们高效开展科研实验和数据分析，显著提升科研效率与成果质量。