Luspatercept-AAMT

延续上一篇的想法，先让AI做一张Overview。 提示词：这是JPM大会上施贵宝的幻灯，结合其中相关信息做一张图来讲述施贵宝的商业故事 BMS也是一家传统美资药企，上一篇提到诺和诺德的司美格鲁肽开启了减肥和体重管理的新时代，但真正接住这个时代的是礼来。那么，肿瘤免疫治疗-IO的时代，可以说是由施贵宝的O药开启的，但似乎真正接住这个时代的是默沙东的K药。也不能说O药完全没有接住，其实它在全球的年销售额也是相当可观的。只不过OK的故事，被行业内的看客聊成了KO，曾经的领先，因为研发决策的主观和不可预见性，被人家弯道超了车，眼睁睁地看着K成了药王，现如今体量几乎是O的三倍。 但讽刺的是，K药曾经属于荷兰药企欧加农，最初是想开发一种激动剂（增强免疫反应，用于治疗自身免疫疾病），结果却意外得到了一款强效的拮抗剂（阻断信号，这也是之后肿瘤治疗的关键原理）。但K药却在两次并购后，被公司边缘化，一开始先灵葆雅收购了欧加农，之后默沙东又收购了先灵葆雅，在默沙东早期的一份内部评估中，该项目被列为最低优先级。默沙东甚至关闭了该研发项目，将其列入“待出售/授权清单”中，准备卖给其他公司。 而O药呢？几乎在默沙东收购先灵葆雅同时，施贵宝收购了一家名为 Medarex的Biotech，得到了O药和Y药(CTLA-4单抗)，并视其为掌上明珠。 当2010年默沙东看到同为美资兄弟的施贵宝在肿瘤免疫治疗上O和Y的突破性进展，这才意识到手里有个大宝贝，迅速重启项目，追赶BMS。 如果用原生家庭童年经历打比方，O药就是衔着金汤匙出生的“豪门长子"，因为从小顺风顺水，这位“长子”在最关键的一场考试（一项肺癌临床试验）中显得有些自负，为了证明自己无所不能，定了一个太高的目标（入组条件太宽松），结果导致考试挂科，丢掉了“全校第一”的宝座 。虽然被邻居家的妹妹K药超越，但豪门依旧疼他，正通过“脱胎换骨”（研发皮下注射剂型）和“找搭档”（联合疗法）来延长他的生涯 。而K药呢？她就像险被丢弃的“苦命灰姑娘”，童年非常悲惨，“继父”默沙东一开始根本瞧不上她，觉得她没有前途，一度把她关在阁楼里雪藏，甚至贴上标签准备再次过继给别人家。就在她差点被遗弃的时候，隔壁家O药哥哥的表现惊醒了过继的家庭，这才把她放出来，开始疯狂补课。因为吃过苦，她变得非常稳健且精准，考试时只挑自己最有把握的题做（精准选择 PD-L1 高表达人群），最终成功逆袭，成为了全球最能赚钱的“药王(后)”。 好了，讲远了，其实我想表达的是药物研发在早期其实是挺盲目的，即便诸如默沙东这样的巨头也无法在早期通过机制和数据去判断一个产品是否真的那么有潜力。那我们对于类似于JPM上幻灯里面的内容，就要抱着质疑的眼光去看待，就像我们在工作生活中的一些判断，有的时候我们要先分析一下，到底哪些是感受，哪些是事实，然后再去判断这是一件什么样的事，TA又到底是一个什么样的人。 基于这个思路，当下我们的确应该好好学习类似于JPM这样的幻灯，但可能要等到三五年后，比方说这些药企经常提到的2030年，那个时候我们再回头看当初这些幻灯中的信息，也许我们就能看出一些问题，TA是不是靠谱，还是TA当初撒谎了，是不是人家只是运气不好，还是执行力有点问题，或者当初人家其实只是想讲一个故事，仅此而已...基于这样的训练，也许我们才能更好地发现价值，并做出稳定靠谱的投资决策以及职业选择。 我们继续说回施贵宝在JPM的故事，这个故事的主线就是“Built for Growth”，中文我想用一个词——豪门中兴。这个“中兴”体现在：守住家底，财务稳健；走出专利悬崖的旧时代，开启爆发潜力的新盛世。 那么这张幻灯就是故事的第一章：使命的宣言 第二章：地基工程——2025战地总结 豪门“中兴”就是要把地基打好，确保核心业务的强劲生命力。 2025年BMS的增长管线(Growth Portfolio)的销售额增长17%，那它们是什么呢？主要由近年来获批的创新药和正在快速扩张适应症的王牌药物组成，其中有4个年销售额超过了10亿美金：Reblozyl(贫血治疗，$20亿+)；Opdualag(黑色素瘤，$10亿+)；Breyanzi(CAR-T 细胞疗法，$10亿+)；Camzyos(肥厚型心肌病，$10亿+) 但家业不是靠守出来的，需要开源：2025年BMS进一步推进和增强了管线组合的厚度和进度。但该省的还是要省，需要节流：通过规模化应用 AI 实现了节约成本，并将节省下的资金重新投入到最具潜力的增长引擎中。同时也需要展示一下殷实的家底，稳健的财务，强大的经营现金流强化了BMS的资产负债表，为未来的投资和分红提供了保障 。 第三章：后继有人——重新定义治疗边界 未来将会有六员大将去到四个疆域征战，每一员都有可能为豪门带来数十亿美金的营收。Cobenfy已经拿下了精神分裂症市场，并向阿尔茨海默病、双相情感障碍、自闭症出征；Milvexian旨在重新定义血栓类疾病的治疗标准；Admilparant 已经锁定了肺纤维化；Pumitamig（PD-L1/VEGF-A）目标再续OK在肿瘤领域的辉煌；Iberdomide 与 Mezigdomide将在多发性骨髓瘤携手挑战SOC，站在前辈来那度胺的肩膀上，望得更高，跑得更远，追赶强生在这个领域的规模和步伐。 第四章：会师2026，决胜未来战场——开启新药井喷时代 从2026年开始，BMS将会迎来许多新的将士，通过关键临床的数据上市；也还会有许多老将立新功的机会，增补新的适应症；同时还有许多准战士在接受着初期的训练，积累更多的数据和经验。 到2030年，BMS计划推动10个以上的新产品上市，涵盖从肿瘤、血液到免疫、神经的全方位布局 。 附录中展示了极其庞大的 I/II/III 期临床管线，这是豪门中兴的战线全图、底气所在 。 第五章：豪门风骨——资本纪律与执行逻辑 “科学 + 执行 = 价值”，BMS 正在从“产品驱动”转向“疾病驱动”（这一点罗氏早已完成），通过 AI 提高研发成功率（各大药企也都在讲这个故事）。似乎这个公式有点放之四海而皆准的感觉，任何一家药企，甚至任何一家科技企业都可以这么说，关键还是知行合一，到底怎么做，如何比人家做得好。 豪门告诉我们它是怎么花钱的，1.投回到业务、研发以及效率(AI)上；2.绝不亏待自己人，该分的钱还是要分的，继续杀猪宰羊喝酒吃肉；3.招兵买马为后续征战准备。 豪门坚定要做好的三件事：1.做好执行，保住势头，聚焦增长；2.变革性药物研发；3.资本自律和回馈。 这就是豪门BMS在这次JPM上想讲的故事，这个故事不是“科学探险”，而是“确定的商业胜利”。它没有像罗氏那样大谈特谈复杂的分子机理，也没有像第一三共那样只聚焦于某一种技术（ADC）。施贵宝讲述了一个“豪门中兴”的故事：它通过展示增长17%的新药业绩和多个具有数十亿美元潜力的管线资产，证明自己已经成功启动了新的商业引擎，同时用连续94年分红的厚实家底，向看好它的人承诺了一个既有爆发力又极具安全感的未来。 最后，我想稍微谈谈BMS中国的业务，当下BMS在中国实际有商业运营团队在推广的产品其实只有5个，其中最重要的就是我们文章开头提到的O药和Y药。 2024年BMS全球总营收是483亿美金，其中增长产品组合（Growth Portfolio）贡献了226亿，占到总营收的47%，而美国市场收入占到了BMS总营收的71%。而结合目前BMS中国5个直接推广的产品的营收推断，BMS中国这五个产品的营收可能是小几十亿人民币，那么就相当于个位数的亿美金，因此推断BMS中国在公司全球的业务占比是相对较低的，可能远远小于10%。美国市场的重要性，以及美资药企的身份，中国市场的占比贡献，以及中国市场的特性：竞争环境、政策规则变化、地缘政治等dynamics也一定会反映到BMS的中国策略，其实BMS的文化和风格跟礼来很像，也是医学研发主导，合规法务高约束，过往公司内部管理层和架构也相对较为动荡，中国免疫肿瘤治疗时代的开启也是BMS中国这家公司发生变化的开始，商业运营能力是这几年管理层一直努力在打造和提升的。 但是，基于当下O药即将专利到期的压力，国内PD1/PD-L1市场的红海厮杀，低到不能再低的价格水平，BMS中国可能很难拿到总部的价格授权，进一步尝试探索O药医保准入的可能，从而必须在自费市场与其它国产免疫检查点抑制剂类药物差异化竞争。比如：双免疫疗法的定位，这次Y药也顺利进入了丙类目录，不知道26年是否可以带来一些新的增长动力。但结合当下PD-1类药物的市场现状，BMS在中国这个市场的特点，以及O药所处的生命周期阶段已经不那么靠前的现状，未来到底将会依托哪些新产品及时补充，作为中国营收的增长动力。负责O药的同事又该如何结合管线和产品所处的生命周期去规划与公司持续并肩作战和成长，内部又有哪些疾病领域方向是值得从职业生涯角度去探索的，这些都是很值得BMS的同事以及外部有机会加入BMS的伙伴们去思考的。 还是那句话，让我们拭目以待！