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PREFACE 前言 有时候，一款药最值得关注的，并不是它以多少钱卖给了 MNC ，而是 卖出去以后， MNC 到底愿意给它多少资源 。 9 月 13 日， 2026 年世界肺癌大会（ WCLC ）披露了 EVOKE-03 的完整数据： Trodelvy 联合 Keytruda 一线治疗 PD-L1 TPS≥50% 转移性 NSCLC ， PFS 和 OS 无一达到统计学显著性 。 此前在 6 月，默沙东和吉利德已经根据独立数据监测委员会建议终止了该 III 期研究。而且，在这场临床结果公布前几个月，默沙东还砍掉了自己的另一款自研 TROP2 ADC——MK-6837 。 默沙东手头从科伦博泰引进的 TROP2 ADC——sac-TMT ，其含金量还在上升。 但 sac-TMT 的热闹之下，很多人可能已经忘了，当年面对下一代 IO 之战，默沙东还买过一款 PD-1/VEGF 双抗 LM-299 。 这笔早在 2024 年底就达成的交易标的，直到今年 4 月的 AACR 大会上，才姗姗来迟，首次公布 I/II 期临床数据。但后来的辉瑞、艾伯维，其同类资产都早已被大举推进至全球 III 期。 图源： AACR 官网 这其实揭开了 MNC 管线管理里一个残酷的现实： 交易完成，并不等于“资源平等” ： 在开发过程中，一些管线会被快速推向全球 III 期，一些会被保留为“战略备份”。 很多时候， MNC 会根据临床表现，选择收缩甚至提前终止引进资产，但也有一些是因为 赛道变化、内部竞争或者商业化条件恶化 ，而逐渐失去优先级。 01 LM-299/MK-2010—— 被当作“备胎”的四价双抗 2024 年 11 月，默沙东以 5.88 亿美元首付款、最高 27 亿美元潜在里程碑，引进礼新医药的四价 PD-1/VEGF 双抗 LM-299 ， 并获得全球独家授权 。交易完成后，默沙东将其重新命名为 MK-2010 。 彼时， PD-1/VEGF 双抗已经从一个“漂亮的机制故事”，开始进入真正的临床竞争阶段。但随着玩家竞争提速， MK-2010 面临的局面逐渐被挤成了“修罗场”。 康方的依沃西 早在 2024 年 9 月就头对头击败 K 药，一路高歌猛进挺进 FDA 监管关卡； 三生制药的 SSGJ-707 授权辉瑞后，截至今年 8 月辉瑞已在 23 个国家注册 11 项临床、计划入组超 5000 人； 荣昌的 RC148 于今年 1 月完成签约，艾伯维仅在七个月后就登记了头对头对比 K 药一线鳞状 NSCLC 的全球 III 期。 对比之下，默沙东对 MK-2010 的动作却轻得像耳语： 两个月前，默沙东登记了两项 MK-2010 全球 II 期临床，其中一项还是与 sac-TMT 联用的 II 期研究。然而， 数小时后，相关临床登记信息又从默沙东官网撤下 ，至今未恢复。 图源：默沙东官网 当然， MK-2010 并没有“消失”。 2026 年 AACR 年会上， MK-2010 首次公布人体数据： 112 例受试者，其中 NSCLC 扩展队列一线治疗在 20mg/kg 剂量下未确认 ORR 达 55% ， ≥ 3 级 TRAE 发生率仅 17% ，无 5 级治疗相关事件。 无论从疗效还是安全，它都站在 PD-1/VEGF 这个当下最烫手赛道的第一梯队门口。 但问题在于：它有信号，却没有表现出必须让默沙东“不惜一切代价抢跑”的紧迫性。 为什么？一方面，原因藏在默沙东自己的 Keytruda 战略里。 默沙东正在做的，是把 Keytruda 作为免疫治疗底座，再不断向上叠加 ADC 、 HIF-2α 抑制剂、 KRAS G12C 抑制剂等新机制。 而 MK-2010 的战略位置更接近 “备份的免疫治疗底座” 。 Dean Li 在季报上被问及 MK-2010 与 sac-TMT 联用的可能性时，回答是“ absolutely yes ” 。换句话说， MK-2010 的角色被预设成了“搭档”而非“接班人”。 这背后， sac-TMT 才是默沙东押注 Keytruda 接班叙事的主线： 17 项全球 III 期、 Blackstone 注资 7 亿美元分担开发成本 ，这是真金白银的优先级。 另一方面，赛道节奏也尤为重要。 依沃西已经把标尺拉到了 OS 阳性，后发的 LM-299 若想分一杯羹，需要的不是快，而是差异化数据。默沙东如果选择先小步验证联合方案、再决定是否大举单药 III 期，这在商业逻辑上无可挑剔。 而且，对默沙东而言，买下 MK-2010 更像是一种“占坑式”收购，一场防御性的战略对冲，这恰恰折射出其“消极推进”的本质：不是不推进，而是“ 缓推、慢推、有计划地推进 ”。 02 如果说 MK-2010 面临的是备胎式的冷处理，那么另一类边缘化则来自时间本身——赛道窗口关上时，再大的收购也拦不住资产“过气”。 最典型的就是 mRNA 。 2021 年，赛诺菲豪掷 32 亿美元收购 mRNA 公司 Translate Bio ，本想借其未修饰 mRNA 平台快速切入新冠疫苗。 结果 Translate Bio 的 mRNA 新冠疫苗在 I/II 期读出阳性数据后，就被赛诺菲叫停——数据虽好，但 BioNTech/ 辉瑞 /Moderna 已经把市场窗口彻底封死 ，再晚一步的同类产品没有商业意义。 Translate Bio 作为独立主体从此消失，被并入赛诺菲门下的 mRNA 卓越中心，平台转向改良型 mRNA 和流感方向——一项 32 亿美元的买断，最终只留下一段技术积累。 这和辉瑞收购 Metsera 形成了另一个有意思的对照。 2025 年，辉瑞最终以约 70 亿美元企业价值收购 Metsera ，交易核心在于 Metsera 旗下一组包括 长效 GLP-1 、 amylin 以及口服 GLP-1 项目 在内的差异化肥胖症资产。 但不到一年， Metsera 的资产就开始出现明显分化。 辉瑞仍在继续大力推进超长效 GLP-1 项目 MET-097i ，但另一款 口服 GLP-1 项目 MET-224o 已在 2026 年 8 月被砍掉，另外 3 款减重管线也被一并清仓。 这背后有 MET-224o 的 I 期临床数据不够惊艳的原因，更有口服 GLP-1 赛道竞争激烈、窗口关闭的原因：礼来、诺和诺德和其他头部企业的产品已陆续上市或临近上市， MET-224o 即使后续推进获批， 也面临“出来即落后”的尴尬处境，难以实现预期的商业回报 。 如今，辉瑞的口服 GLP-1 资产，仅剩从药友制药引进的 YP05002 一棵独苗。这款于2025年底引进的资产，已在美国正式启动针对肥胖人群的I期临床。 因此，赛道越拥挤、窗口期越短， MNC 对旗下资产的筛选与剥离就越显得“无情”。 03 比时机更冷的，还有商业化落地这堵墙。 基因治疗可以说是这两年最集中的“科学很美、账算不通”样本。 辉瑞的 Beqvez （ B 型血友病 AAV 基因疗法） 2024 年 4 月获 FDA 批准、定价 350 万美元，不到一年后的 2025 年 2 月，辉瑞就宣布停止其全球开发与商业化，并终止与 Spark 的授权关系。 欧盟委员会随后在 5 月应辉瑞要求撤销上市许可， EMA 写下的原因干脆利落——“商业原因”， 美国上市的 10 个月里也没有一名患者用过商业批次的 Beqvez 。 辉瑞随后将资源转向非基因疗法（如抗 TFPI 单克隆抗体 Hympavzi ）， Spark Therapeutics 则于 2019 年被罗氏收购。 但 2025 年 3 月，罗氏宣布对 Spark 进行“根本性重组”，因此计提了高达 24 亿美元的减值损失， 并最终下定决心收缩基因治疗业务 。 BioMarin 的 Roctavian （ A 型血友病）撑得更久： 2023 年获批， 2024 年销售额 2600 万美元、 2025 年增至 3600 万美元，远低于预期； 2025 年 10 月试图找买家剥离，但没有找到合适的接盘方后，最终在 2026 年 2 月主动撤市。 公司明确表示，这一决定与药物本身的疗效和安全性无关。 但 BioMarin 还算幸运，之后将目光投向其他罕见病药物研发 ，侏儒症药物 Voxzogo 等产品撑起了公司的营收增长。 这是 MNC 收购后最现实的一类逻辑：一项资产再好，但如果没人买，那也不过是孤芳自赏。 最后还有一类比较少见的案例， 指向买方在交易之初便定位不清 。 比如艾伯维于 2023 年放弃加科思的 SHP2 抑制剂， SHP2 抑制剂的临床开发前景主要在于与 PD-1 单抗、 KRAS 抑制剂等联用以克服耐药性，但 艾伯维内部缺乏对应管线 ，反而限制了该药与艾伯维体系的协同。 反倒是加科思自己手上还有 KRAS 管线可用于联合探索。 还有 Instil Bio （虽然不属于 MNC ，但这个案例很特别），因资金不足、临床推进能力有限 ，导致宜明昂科的 IMM2510 项目临床进度严重滞后，最终合作终止。这笔交易发生前， Instil Bio 因自身 TIL 疗法受挫，才试图通过买资产来寻找新增长点“自救”，结果反而耽误了 IMM2510 的黄金开发窗口。 小结 把上述几条线收拢，就会发现，虽然这些被边缘化的资产原因各异、结局也不同， 但最核心的驱动力，其实只有一个——买方的价值排序。 买方永远只会为整个管线组合负责，在资源有限、时间窗有限的约束下，哪一个资产可能为组合贡献最大的回报，哪一个就排到最前；否则，无论首付款开得多大、分子数据多漂亮，可能都会滑向“消极推进”。 对于国内药企而言，以后出海，或许不能只看交易金额，还要看几个时间节点： 交易完成后的 12 个月， 有没有迅速启动全球临床？ 第一个关键临床数据出来之后， 有没有继续追加资源？ 公司出现内部竞争或者赛道发生变化之后， 这款药还能不能进入核心管线？ 创新药的出海有时候是另一场更高级别淘汰赛的入场券，巨头“买断却不一定重用”，走不走这一步棋，取决于他手里还有几颗更想落的子。 注：资料转载自 各大公司官网、公开信息源 。 版权归原作者所有，仅供读者学习、研究或者欣赏，不得用于商业用途，如涉及作品内容、版权和其他问题，请在30日内联系删除； 本公众号对转载、分享的内容、陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的真实可靠性或完善性提供任何明示或暗示的保证，仅供读者学习、参考。本文仅为行业分析，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

CSCO 2026丨大医精诚 辉映泉城——五大奖项荣誉名单于CSCO全体大会隆重发布 编者按： 2026年9月17日上午，第29届中国临床肿瘤学会（CSCO）学术年会全体大会在济南山东大厦山东会堂盛大开幕。在 CSCO候任理事长江泽飞教授 的主持下， CSCO指导委员会主任委员秦叔逵教授 发布各奖项名单，集中展示中国临床肿瘤学在原创研究、规范诊疗和青年储备等方面的年度成果。 秦叔逵教授宣读荣誉名单 2026 CSCO年度成就奖 樊嘉 院士 复旦大学附属中山医院 张力 教授 中山大学肿瘤防治中心 郭军 教授 北京大学肿瘤医院 陆舜 教授 上海交通大学附属胸科医院 王洁 教授 中国医学科学院肿瘤医院 2026 创新研究奖：十项临床研究入选 PANKU-Esophagus01：伦康依隆妥单抗对比化疗治疗复发/转移性食管鳞状细胞癌患者的多中心、随机、开放、III期临床研究 第一作者：鲁智豪 教授 北京大学肿瘤医院 通讯作者：沈 琳 教授 北京大学肿瘤医院 国家1.1类创新药物千层纸素片治疗晚期恶性实体瘤患者的安全性、耐受性和剂量探索性的Ib/IIa期临床研究报告 第一作者：杨 帆 教授 南京医科大学公共卫生学院 通讯作者：秦叔逵 教授 南京医科大学公共卫生学院 OptiTROP-Breast05：芦康沙妥珠单抗（sac-TMT）一线治疗不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌（a/m TNBC）：OptiTROP-Breast05 II期研究的更新结果 第一作者&通讯作者：殷咏梅 教授 江苏省人民医院 MIZAR-003：自体肿瘤浸润淋巴细胞（GC101 TIL）在PD-1抗体耐药晚期黑色素瘤中的疗效与安全性：一项多中心、开放标签、随机对照的II期临床试验 第一作者&通讯作者：斯璐 北京大学肿瘤医院 Symbiotic-Lung-01：一项比较PD-1/VEGF双特异性抗体（PF-08634404）与帕博利珠单抗联合含铂化疗方案用于局部晚期或转移性非小细胞肺癌一线治疗的III期临床研究 第一作者&通讯作者：周彩存 教授 同济大学附属东方医院 PANKU-Breast02：伦康依隆妥单抗对比医师选择的化疗方案治疗不可切除局部晚期或转移性三阴性乳腺癌患者的随机、III期临床研究 第一作者&通讯作者：吴炅 教授 复旦大学附属肿瘤医院 ARTEMIS-008：Risvutatug 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