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900亿美元出海与44%支付占比：中国创新药的双引擎爆发 为何跨国药企频频重金“押注”中国创新药？ 告别跟跑时代：中国创新药正迎来黄金发展期 从“成本中心”到“增长引擎”：中国创新药的价值重估之路 全球专利悬崖下的机遇：中国药企如何成为“解方”提供者？ 今年中国医药领域的关键词发生了根本性转变。行业焦点从过去的“集采降价”、“成本控制”，显著转向了“出海合作”、“商保支付”和“源头创新”。这个转变并非突然发生，而是国内创新药产业链历经十年积累后，进入高质量发展阶段的必然结果。当一个行业的讨论焦点从“如何生存”变为“如何赢得全球市场”，其背后的产业逻辑已经发生了深刻重构。 支付机制的创新是推动行业发展的首要动力。过去创新药企常常面临一个两难选择：如果进入国家医保目录，往往需要通过“以价换量”来换取市场准入资格，价格压力较大；如果未进入医保，又可能因价格较高面临市场准入壁垒。2025年国家医保药品目录谈判工作中，首次引入了“商业健康保险创新药目录”这一新机制，为破解这一难题提供了全新思路。这一目录专门面向那些临床价值高、但价格相对较高的创新药，例如某些细胞治疗产品、罕见病用药等。 与基本医保的定价逻辑不同，商保目录采取的是医保部门、保险公司和药企共同协商的模式，既考虑患者的可负担性，也兼顾企业的可持续发展能力。更重要的是，对于纳入商保目录的药品，在医疗机构采购和使用环节有相应的政策支持，这有助于打消医院在引进高价创新药方面的顾虑。从市场数据来看，商保支付在创新药市场中的占比预计将有显著提升，未来十年可能从目前的较低水平增长至接近半数，这意味着一个规模可达数千亿元的新兴支付市场正在形成。对于像信达生物的玛士度肽这样具有重要临床价值但价格较高的创新药产品，如果能够通过商保目录打开市场，其市场潜力将得到充分释放。 国际化突破是行业发展的第二个重要引擎。2025年前10个月，中国创新药对外授权协议总金额已经突破900亿美元，其中单笔金额超过10亿美元的重大交易就有20多项。这些数字背后反映的是中国创新药正在获得全球市场的认可。信达生物与武田制药的合作是一个典型例子，双方就多款在研创新药达成的合作协议总金额高达114亿美元，包括可观的首付款和未来的里程碑款项。翰森制药与罗氏就一款双特异性抗体药物达成的授权协议，潜在总金额也达到15.3亿美元。 这些合作不仅为中国药企带来了宝贵的研发资金，更重要的是通过与国际顶尖药企的合作，中国创新药得以借助合作伙伴的全球网络加速进入国际市场。从简单的原料药出口，到制剂出口，再到创新药授权合作，中国制药产业的国际化水平正在不断提升。特别值得关注的是，越来越多的中国药企开始在美国、欧洲等规范市场自主开展临床研究，并实现产品上市。百济神州的泽布替尼在全球多个市场的销售额持续增长，证明了中国创新药完全有能力在国际市场上与跨国药企同台竞争。 企业财务表现的改善为行业可持续发展提供了坚实基础。经过多年的高强度研发投入，一批中国创新药企业开始进入收获期。2025年第三季度，多家创新药企业交出了亮眼的成绩单。信达生物当期实现总收入超过33亿元，同比增长约40%，核心产品信迪利单抗销售额保持稳健增长。君实生物的特瑞普利单抗在国内市场持续放量，前三季度销售收入接近15亿元。荣昌生物虽然仍处于亏损状态，但亏损幅度显著收窄，核心产品注射用泰它西普与维迪西妥单抗的销售规模持续扩大。 这些财务数据表明，中国创新药企业的商业化能力正在不断增强，研发投入正在逐步转化为实实在在的销售收入。特别是随着更多创新药通过国家医保谈判纳入报销目录，以及商保支付渠道的拓展，创新药的市场准入环境正在持续优化。另一方面，创新药研发的外包服务企业也受益于行业景气度提升。凯莱英前三季度新兴业务收入同比增长超过70%，其中化学大分子业务收入增长超过150%，反映出创新药研发活动依然活跃。 人才、资本与政策的协同效应正在加速释放。中国创新药行业的崛起离不开多方面因素的共同作用。在人才方面，过去十年有大量具有国际视野的科研和管理人才回国发展，为行业注入了新鲜血液。在资本方面，科创板、港股18A章节等资本市场的制度创新，为创新药企提供了更加多元化的融资渠道。在政策方面，药品审评审批制度改革持续深化，推动了创新药研发和上市进程。 特别是在监管科学建设方面，药品监管部门正在积极探索适应新技术发展的审评标准，为细胞治疗、基因治疗等前沿领域的创新提供了更加明确的指导原则。这些因素相互促进，形成良性循环。当然行业也面临一些挑战，例如如何在鼓励创新和确保可及性之间取得平衡，如何进一步提升源头创新能力等。但总体来看，中国创新药产业已经走上了高质量发展的轨道。 未来十年将是中国从制药大国走向制药强国的关键时期。随着更多创新药研发项目进入后期阶段，以及企业国际化经验的积累，中国有望在全球医药创新格局中扮演更加重要的角色。这不仅意味着更多的医疗需求将得到满足，也代表着中国医药产业竞争力的整体提升。对于患者来说，将有更多更好的治疗选择；对于产业来说，将形成更加健康的创新生态；对于国家来说，医药产业将成为创新驱动发展战略的重要支撑点。 ———全文完———

作者丨娄思颖 出品丨牛刀商业评论 2025年三季度末，荣昌生物交出了一份充满行业典型性的成绩单： 营收17.2亿元，在34家同行业公司中排名第9，显著高于行业平均水平12.6亿元；但归母净利润亏损5.51亿元，排名行业倒数第二，与通化东宝11.88亿元、长春高新10.6亿元的盈利形成鲜明反差。 这份“高增长与高亏损并存” 的财报，恰似创新生物制药行业的缩影。 在研发驱动与商业化攻坚的转型期，企业如何在规模扩张与价值沉淀间找到平衡，成为荣昌生物乃至整个行业必须破解的命题。 01 增长底气：核心产品商业化与战略聚焦的双重驱动 荣昌生物营收能跻身行业前十，核心得益于成熟产品的市场突破与“提质增效” 战略的精准落地。 作为国内ADC（抗体药物偶联物）领域的领军企业，其两款核心产品泰它西普与维迪西妥单抗已进入商业化放量期。 更深层的增长逻辑，在于公司对“聚焦主业” 战略的坚定执行。 2025年，荣昌生物持续推进“提质增效重回报”行动方案，一方面加速核心产品的适应症拓展，泰它西普的重症肌无力、IgA肾病适应症推进获批与申报，维迪西妥单抗的二线乳腺癌、一线尿路上皮癌适应症攻坚，不断拓宽市场天花板； 另一方面深化创新研发管线，在ADC、双抗及双抗ADC平台加大投入，推进 RC278等项目进入临床，构建长期增长的技术护城河。 这种“成熟产品放量+管线梯队建设”的组合拳，既保证了短期营收增长，也为未来发展储备了动能。 值得注意的是，公司在国际化布局上的发力，为增长打开了新空间。通过与海外药企合作，维迪西妥单抗的美国、欧洲注册及商业化进程稳步推进，其他创新分子也在积极寻求海外合作机会。 在国内创新药竞争日趋激烈的背景下，国际化不仅能对冲单一市场风险，更能通过海外高溢价提升整体盈利水平，成为营收增长的潜在增量。 02 亏损迷局：研发投入与行业特性的必然选择 与营收高增长形成反差的是，荣昌生物5.51亿元的净利润亏损，看似“增收不增利”的矛盾，实则是创新生物制药行业的阶段性必然。 从成本结构来看，创新药企的核心投入在于研发与商业化推广： 为推进多款核心产品的适应症拓展与新管线研发，公司需持续投入巨额研发费用，而ADC、双抗等前沿技术的研发周期长、失败风险高，前期投入难以快速转化为盈利；同时，为扩大市场份额，销售费用的投入也必不可少，双重成本压力导致短期亏损难以避免。 从行业对比来看，荣昌生物的亏损并非个例。创新生物制药行业具有“高投入、高风险、高回报”的特性，多数企业在商业化初期均面临盈利压力。 2025年三季度，行业平均净利润为1.66亿元，但中位数仅为5663.37万元，显示出行业内盈利分化显著。 头部盈利企业多为拥有成熟产品矩阵、研发投入相对稳定的老牌企业，而像荣昌生物这样处于快速成长期、持续加码研发的创新药企，亏损是其抢占技术制高点与市场份额的必要代价。 进一步分析，公司的亏损并非毫无节制的“烧钱”，而是带有明确战略意图的精准投入。 2025年行动方案显示，公司将严格管理募投项目，审慎使用募集资金，确保投入聚焦于核心产品商业化、研发管线深化与国际化布局等关键领域。 这种 “有节制的亏损”，本质上是为了换取长期竞争优势。 截至目前，荣昌生物在新能源、智驾等领域布局专利4016件，发明专利占比高达88%，专利增速居新势力首位，这些研发投入正转化为不可替代的技术壁垒。 03 价值重构：创新药企的长期主义与行业启示 评判荣昌生物的价值，不能局限于短期盈利数据，而应放在创新药行业的发展周期中审视。 对于创新药企而言，从研发到商业化的转化是一场持久战，短期亏损是构建长期竞争力的必经阶段。荣昌生物的实践，为行业提供了“战略聚焦+精准投入+价值沉淀”的转型样本。 其核心价值在于构建了“研发-商业化-国际化”的闭环生态。在研发端，聚焦 ADC、双抗等前沿领域，形成差异化竞争优势；在商业化端，核心产品持续放量，毛利率稳步提升，显示出较强的盈利转化能力；在国际化端，通过合作推进海外落地，打开全球市场空间。 这种生态布局，既避免了单纯依赖单一产品的风险，也为未来盈利转正奠定了基础。随着更多适应症获批、新管线落地及海外市场突破，公司的规模效应将逐步显现，亏损有望持续收窄。 从资本市场视角来看，荣昌生物的发展模式具有鲜明的成长属性。 尽管当前亏损，但公司营收增长势头强劲，核心产品市场潜力巨大，研发管线储备丰富，这些因素已获得市场认可。 对于创新药企而言，资本市场的价值判断更注重长期成长潜力，而非短期盈利，荣昌生物的布局正契合了这种长期主义逻辑。 荣昌生物的三季报，折射出中国创新生物制药行业的集体困境与希望。 在医药创新从“跟跑”向“领跑”转型的关键期，企业需要在研发投入与盈利平衡间找到节奏，在规模扩张与战略聚焦间保持定力。 对于荣昌生物而言，当前的亏损是“成长的烦恼”，随着“提质增效”战略的深入推进，核心产品商业化的持续放量，以及国际化布局的逐步落地，其价值有望实现从“增长规模”到“盈利质量”的跨越。 而对于整个行业而言，荣昌生物的实践证明：只有坚守创新本质、聚焦核心价值，才能在激烈的市场竞争中穿越周期，实现可持续发展。