Telitacicept

//   • 百济神州已将2026年全年收入指引上调至66亿～68亿美元； • 信达生物距半年百亿收入仅一步之遥； • 君实生物、荣昌生物、科伦博泰、诺诚健华等扭亏为盈； • 中国创新药行业，正从“讲故事”走向“算账”的阶段。 中国创新药企半年报密集出炉。恒瑞医药、百济神州、复星医药、石药集团等头部企业集中交出成绩单，营收齐超150亿元；君实生物、泽璟制药、科伦博泰、荣昌生物、诺诚健华等实现扭亏为盈；来凯医药、礼邦医药、天演药业等通过授权合作变现让营收大增；贝达药业、艾力斯、先声药业等则依靠商业化产品稳扎稳打。 平安证券认为，2026年上半年国内头部及前沿创新药企商业化造血能力显著增强，产品销售额维持高速增长；在核心产品快速放量与重大BD授权首付款及里程碑付款的双重驱动下，行业迎来盈利拐点。 上下滑动查看（点开看清晰图） 拓展阅读 17 家盈利、百济信达等 7 家首上岸！Biotech熬出头了？ 半年百亿收入背后的支点 在研发客本文所统计的样本中，百济神州是唯一一家凭借重磅产品撬动全球市场、实现半年营收过200亿元的创新药企。报告期内，该公司营业总收入222.20亿元，同比增长26.8%；归母净利润32.71亿元，同比暴增627.1%。 这一业绩的核心支点主要来自百悦泽，其上半年全球销售额达161.27亿元，同比增长28.7%，稳居全球BTK抑制剂市场首位；其中美国市场贡献超七成。基于强劲增长预期，百济神州已将2026年全年收入指引上调至66亿～68亿美元。 华东医药以220.67亿元的营业收入紧随其后，归母净利润为18.61亿元。 其中，创新产品业务收入规模持续快速扩张，实现收入16.84亿元，同比增长52%。创新业务已经成为该公司驱动医药工业板块增长的核心引擎。 复星医药上半年营收微增4.75%，达到204.42亿元，归母扣非净利润增长19.09%至11.44亿元。创新与国际化成为其驱动业绩增长的核心引擎：创新药品收入49.11亿元，同比增长13.84%；海外收入63.79亿元，同比增长16.45%。 中国生物制药则在“创新产品+对外授权”双重动力驱动下，业绩延续双位数的增长态势，上半年营收达到194.4亿元；核心业务经调整归母净利润达到33.4亿元，同比增长92.3%。 其中，创新药收入达到78.1亿元，对外授权收入达9.8亿元，两者合计收入增长44.3%，意味着创新成果转化与国际化战略均进入红利兑现期。值得一提的是，该公司与赛诺菲（15.3亿美元）、阿斯利康（19亿美元）的两笔交易分别刷新移植领域和呼吸领域纪录。 石药集团同样靠“授权费+药品销售”双增驱动，营收增长40.1%至185.94亿元。药品销售收入101.66亿元，同比增长10.8%，其中神经系统（恩必普、明复乐等）及心血管（玄宁、恩存等）核心品种表现稳健。 更亮眼的是授权收入——上半年达58.95亿元，同比激增448.5%，已成为公司第二增长曲线。与阿斯利康就长效多肽药物的合作已在期内贡献12亿美元首付款，7月再收2500万美元里程碑付款，意味着合作研发工作正按计划稳步推进。 恒瑞医药虽然营收规模（154.56亿元）略低于上述几家，但其归母净利润高达44.65亿元，盈利能力突出。 与百济神州的“单品制胜”不同，恒瑞走的是“多产品深耕国内”路线。上半年创新药销售收入88.09亿元，同比增长16.38%，占药品销售比重升至63.16%。 拆解来看，抗肿瘤产品仍是主力（收入62.65亿元，占比超70%），瑞维鲁胺、达尔西利、氟唑帕利等医保内核心品种持续放量，瑞康曲妥珠单抗等新品上市即快速上量。非肿瘤板块虽仅贡献25.45亿元，但同比猛增73.97%，代谢、自免、心血管、麻醉镇痛等领域全面开花。 信达生物距半年百亿收入仅一步之遥。其上半年营收86.18亿元，其中产品收入超82亿元，同比增长逾55%（Q2单季达43亿元以上，增约60%）。玛仕度肽、托莱西单抗、替妥尤单抗等核心产品成为收入增长的重要驱动力，5款TKI新品医保渗透率持续提升，与礼来就阿贝西利片的商业化合作则为乳腺癌领域布局打下基础。   越过盈亏平衡线 随着中国创新药渐入佳境，越来越多药企取得盈利的重要里程碑。在已成功扭亏为盈的企业中，各家表现各有亮点，不妨按营收规模逐一来看。 营收规模最大的是荣昌生物，上半年营业收入达到58.53亿元，同比激增约433%，归母净利润更是高达约47亿元，这一数据甚至超过了许多半年百亿营收的企业。 收入增长来自两方面：核心产品泰它西普、维迪西妥单抗国内销售持续增长；与艾伯维就RC148签署的独家授权协议带来巨额技术授权收入。 紧随其后的是君实生物。受商业化药品销售收入增长带动，其上半年实现营收约16.96亿元，增长45.18%，归母净利润2166万元，成功扭亏。其中，核心产品特瑞普利单抗国内销售收入约为12.99亿元，同比增长约36%。 营收规模再下一阶的是泽璟制药，该公司成立以来首次实现半年度盈利。 期内营收12.05亿元，同比增220.88%，归母净利润6.40亿元。其中BD收入6.62亿元（占比约55%），主要来自艾伯维就三抗ZG006支付的1亿美元首付款，以及德国默克子公司就人促甲状腺素β支付的2亿元授权款；同时商业化产品销售收入达5.50亿元，同比增长44.3%。 云顶新耀继2025年首度盈利后，上半年继续保持盈利势头。总收入11.48亿元，同比增157%，非国际财报准则下净利润9723万元，同比扭亏为盈。核心产品耐赋康进入医保后持续放量，收入8.89亿元。 诺诚健华营收规模与云顶新耀相近，上半年总收益增加55.5%至11.37亿元，期内利润2.40亿元，同比扭亏为盈；其中药品销售6.412亿元，增长43.2%，占营收比重超过80%，主要得益于奥布替尼持续强劲增长，以及坦昔妥单抗和佐来曲替尼的新上市。 科伦博泰也在成立十年后摸到盈利门槛，其上半年营收9.78亿元，同比微增2.9%，但期内利润达3.88亿元（去年同期亏损1.45亿元）。药品销售额6.57亿元，同比大增112%，商业化提速明显，得益于临床数据获专家认可、医保准入高效转化、渠道持续拓宽等。 另有一些企业虽营收规模不大，但凭借授权交易或特殊收益实现可观利润。  例如加科思上半年收入7.31亿元，期内利润6.01亿元，扭亏主要得益于与阿斯利康就JAB-23E73签订协议所产生的预付款及研发成本补偿，以及与艾力斯的对外许可协议产生的特许权使用费。 德琪医药同样因授权交易实现扭亏，上半年营收5.13亿元，期内利润2.16亿元（去年同期亏损约7640万元），关键来自与优时比及K2 Therapeutics的两笔对外授权收入。 康诺亚上半年营业收入增长24%至6.17亿元， 期权变现实现收益16.8亿元，净利润共计12.2亿元。得益于医保政策落地，以及公司自建的高素质营销团队迅速发力，其核心产品司普奇拜单抗销售收入增长132%，达到3.93亿元。 此外，还有一些公司距离盈利仅一步之遥。 华领医药表面上看由盈转亏，亏损约3020万元，去年同期则溢利约11.84亿元。但剔除非经常性项目影响后，该公司报告期亏损较去年同期经调整亏损约59.6亿元有所收窄，预计减少约29.4亿元。而亏损收窄主要归因于收入增加及毛利率改善。 来凯医药亏损收窄至千万级别以下，盈利就差临门一脚。报告显示，其上半年收入约1.45亿元至1.55亿元，综合净亏损不超过500万元，同比大幅减少约96%。亏损收窄的主要归因于与Vasque Bio（PI3Kα泛抑制剂LAE118）、齐鲁制药（AKT抑制剂LAE002）的授权合作。 英派药业期内亏损约8170万~9990万元，较同期减少约22%～37%。总的收入约9470万~1.157亿元，同比增加约276%~359%，这主要受益于塞纳帕利纳入医保带动销量大幅增长，与Eikon Therapeutics的合作也为公司带来一定里程碑付款。 拓展阅读 合成致死2.0：PARP之后，谁是下一个百亿靶点？ 礼邦医药期内亏损约1.63亿元，较去年同期减少约22%。总的收入约为1.04亿元，收入增长约760%，这主要来自与R1 Therapeutics就AP306合作的许可收入，以及长效促红素产品美信罗销售增长。 稳扎稳打：产品收入才是真正的护城河 整体来看，BD授权收入是2026年上半年创新药板块最亮眼的主题。但若将视角从“是否盈利”拉高到“盈利质量”，对于创新药企来说，产品销售收入才是真正实现公司持久盈利的护城河。 拓展阅读 增幅近300%！半年融资已超去年全年 作为最早一批实现盈利的创新药公司，贝达药业凭借创新药收入已连续盈利多年。上半年，该公司药品销售收入增长14.43%至19.63亿元，占营收比重超99%。目前，贝达共有9款药品上市销售，覆盖肺癌、肾癌、乳腺癌等多个领域，且依托差异化优势、医保政策红利与成熟商业化网络仍在持续放量。 靠创新产品收入持续盈利的还有艾力斯。报告期内其核心产品甲磺酸伏美替尼片总收入约31.38亿元，占营收比重超94%。从营业收入增长39.85%来看，伏美替尼上市5年销售仍在持续放量。另外，该公司引进产品枸橼酸戈来雷塞片收入1.3亿元，商业推广产品普拉替尼胶囊收入约5171万元。 靠生物类似药起家的复宏汉霖，盈利势头越来越平稳。其上半年实现营收35.88亿元，净利润4.304亿元；其中，全球产品销售收入达到29.39亿元，同比增长14.9%，尤其海外市场同比大幅提升159.4%至1.053亿元。10款上市产品中，汉曲优、汉斯状和汉贝康分别售出16.98亿元、5.98亿元和2.18亿元。 拓展阅读 复宏汉霖2026中期营收实现两位数增速！被纳入恒生综合指数成份股 “仿转创”的代表性药企先声药业，上半年创新药业务收入38.87亿元，同比增长34.1%，占营收比重近85%。这些收入主要来自该公司业务聚焦的治疗领域，其中神经科学贡献20.09亿元，抗肿瘤9.25亿元，自身免疫12.10亿元。 拓展阅读 先声的创新面孔：74%占比背后的布局 另一家老牌药企康哲药业上半年营业额达到约45.01亿元，同比增长12.5%。其中79%（35.58亿元）来自医药产品销售，涵盖心肾代谢、中枢神经、消化、自免、眼科、皮肤健康等疾病领域。从产品类型来看，创新及独家产品实现收入合计16.99亿元，同比增长19.7%，占营业额37.75%。 同样受益于创新药放量的还有信立泰。 该公司上半年实现营收24.79 亿元，同比增长16.34%；扣非归母净利润4.01亿元，同比增长15.64%。其中，创新药收入同比增长26.84%，已成为营收增长的核心驱动。 罗欣药业报告期内归母净利润4900万～5100万元，同比大幅增长176.91%～188.22%，主要原因之一也是公司核心创新药产品替戈拉生片进入商业化深化阶段。随着终端需求持续释放，该产品销售收入同比实现较快增长，从而对公司整体业绩提升形成重要支撑。 亚盛医药虽仍在亏损，但其上半年总收入增长29.3%至3.02亿元，其中产品销售额（2.82亿元）占比高达93%以上，且较去年同期增幅为32.6%。支撑这一增长的是该公司对商业化体系的持续投入。 迪哲医药上半年营业收入增加47.24%至约5.23亿元，净亏损同比减少44.35%左右。推动收入增加的是其两款商业化产品——舒沃哲和高瑞哲，在国家医保政策的支持与覆盖下市场份额持续扩大。 诚然，对标礼来、强生等国际巨头，国内企业的体量和持续盈利能力仍存在显著差距。但2026年上半年的业绩已然证明：中国创新药行业，正在从“讲故事”走向“算账”的阶段。产业追赶道阻且长，但兑现的拐点已然到来。 编辑 | 姚嘉 yao.jia@PharmaDJ.com 总第3114期 访问研发客网站www.PharmaDJ.com 深度报道和每日新闻抢鲜看

从"卖药"到"卖资产"：一家中国Biotech正在建立怎样的全球创新药飞轮 关于荣昌生物，我们先看几个数字。 2026年上半年，荣昌生物营收58.53亿元，同比增长433%；归母净利润46.62亿元，去年同期还亏着4.5亿元；经营性现金流42.14亿元，同比从负转正。 一家公司，半年时间，从亏损走到46亿元净利润。如果你只看利润表，很容易以为荣昌突然找到了一款"神药"。 但事实恰恰相反——这一次利润爆发的主角，甚至还没有在海外上市。真正把荣昌业绩推上去的，是2026年初与艾伯维达成的RC148授权交易：6.5亿美元首付款，4月到账。换句话说，荣昌这次赚到的钱，主要不是"卖药"赚的，而是"卖创新"赚的。 Image Source:Contract Pharma 这件事真正有意思的地方，不是58亿元这个数字本身，而是它背后一个更值得追问的判断：License-out对荣昌来说，可能已经不再是一次"偶然的成功BD"，而正在变成它商业模式本身的一部分。 如果只是"研发一个好药→授权一次→收一笔钱"，那只是一次成功交易，运气成分很大。但如果是"研发平台→连续产生资产→连续对外授权→首付款/里程碑/分成→现金反哺研发→再产生新资产"，那就是一台真正能转起来的飞轮。荣昌真正要证明的，不是自己能不能做出一个重磅药，而是能不能把"研发能力"变成一种可以被全球市场反复定价、反复出售的资产。 带着这句话往下看，泰它西普、维迪西妥单抗（RC48）、RC148这三个故事，就不再是三个并列的产品介绍，而是同一条主线上的三个阶段：验证、碰壁、跃迁。一、泰它西普：验证——中国Biotech能不能做出全球需要的药 自身免疫病（红斑狼疮、重症肌无力这些）的核心病理逻辑，是B细胞失控，不断分化成浆细胞、产出攻击自身组织的抗体。要让它们老实下来，主流策略是掐断它们的"存活信号"——这套信号里最关键的两个因子是BLyS和APRIL。过去二十年，全球最成功的药物（比如贝利尤单抗）只封锁了BLyS这一条水管。 Image Source: Front. Immunol 2023 （泰它西普作用以及结构示意图） 泰它西普的技术逻辑是：同时针对BLyS和APRIL两条B细胞存活/分化通路，用TACI受体的胞外结构域结合Fc段，把两个靶点"装"进同一个融合蛋白里。简单说，别人关掉一条水管，它试图同时拧紧两条。这就是它敢跟全球成熟自免药物竞争的技术底气，也是它被称为"全球首个BLyS/APRIL双靶点融合蛋白"的原因。 但技术价值不等于商业价值。2025年6月，荣昌把泰它西普除大中华区以外的全球权益，授权给了纳斯达克上市公司Vor Bio，交易总额号称42.3亿美元。 42亿美元，真的是42亿美元吗？ 拆开看： 现金首付款：4500万美元 认股权证：8000万美元（用于认购Vor Bio约23%的股权） 潜在里程碑付款及销售分成：最高41.05亿美元 也就是说，真正落袋为安的现金只有4500万美元，剩下的绝大部分，是尚未兑现的里程碑，和一份押注在合作方未来股价上的股权。这是创新药License-out公告里最容易被忽略的数学游戏：交易总额是一个上限，不是一张支票。 市场当时的反应也很诚实：消息公布后，荣昌A股股价单日跌超18%，港股跌超11%。原因不难理解——Vor Bio是一家体量很小、此前经历过重大业务调整的Biotech，一度濒临退市。荣昌得到的，不是一个传统意义上"大药厂买单"的全球商业化伙伴，而是一个"资产+股权"的组合：用一款已经在中国验证过临床价值的产品，去做局一家美股公司的资本重生。 Image Source: biopharmadive.com (关于Vor Bio与荣昌泰它西普的报道) 如果赌对了，荣昌未来分享的不只是里程碑和分成，手里那23%的股权也会随对方估值上涨而增值；如果赌错了，这笔交易很可能就停留在4500万美元现金的量级。 泰它西普这一章要回答的问题不是"药好不好"，而是：这个双靶点的差异化，能不能在欧美医生的处方决策里真正兑现成商业份额，而不只是停留在交易公告和论文里。一个积极的信号是，2026年7月，泰它西普已被纳入《国家基本药物目录（2026年版）》，国内的临床地位在持续巩固；但海外的答案，还要等Vor Bio主导的全球III期临床读出来才知道。二、维迪西妥单抗：碰壁——不是所有全球资产都会持续升值 第二条曲线是维迪西妥单抗（RC48），中国首个原创ADC药物。它的原理是"精准制导炸弹"：抗体找到癌细胞表面的HER2靶点，连接子（linker）把细胞毒性载荷（payload）拴在抗体身上，抗体带着毒素找上门、被细胞内吞后释放毒素杀死癌细胞。连接子的稳定性设计、payload选择和药物抗体比，是决定一款ADC疗效天花板的核心技术。 Image Source:Drug Delivery 2022 （维迪西妥单抗 RC48 结构示意图） 2021年，荣昌以2亿美元首付、最高24亿美元里程碑的条件，把RC48大中华区以外的权益授权给了当时ADC领域的领军企业Seagen——后来Seagen被辉瑞收购，这份资产也就进了辉瑞的口袋。 商业化上，RC48目前已拿下四个适应症：胃癌、尿路上皮癌（2021年获批并进医保）、HER2阳性肝转移乳腺癌（2025年5月）、HER2低表达肝转移乳腺癌（2026年3月）。2025年ESMO大会主席论坛上，它在一线尿路上皮癌联合治疗的III期数据显示客观缓解率高达76.1%，同步全文发表在《新英格兰医学杂志》，是一份相当拿得出手的成绩单。 Image Source: Drug Delivery 2022 （维迪西妥单抗 RC48作用示意图） 但这里必须泼一盆冷水，而且这盆水已经真实发生过：2025年2月，辉瑞公布2024年业绩文件，对总计29亿美元的无形资产计提减值，其中就包括从荣昌引进的RC48，减值金额2亿美元——恰好和当年Seagen付出的首付款相当，一度引发"辉瑞退货"的猜测。荣昌方面回应称，这是辉瑞基于市场竞争环境变化，对部分适应症开发节奏的重新评估，而非放弃这款药。 这句解释本身没问题，但它指向一个更根本的现实：今天的HER2 ADC赛道，早已不是2021年那个"国产首创就是稀缺资产"的年代。第一三共/阿斯利康的T-DXd（Enhertu）凭借出色的旁观者效应和一系列头对头研究，已经重新定义了这个赛道的疗效基准。荣昌自己在半年报风险提示里也承认，维迪西妥单抗正面对T-DXd等强力竞争。 Image Source: chemoexperts.com （T-DXd（Enhertu）结构以及作用示意图） 所以RC48这一章的意义，不在于证明"国产ADC能不能打"——它已经证明过了。它真正提示的是：License-out只是第一步，资产被卖出去之后，还要在一个持续变化的全球竞争格局里，不断证明自己配得上当初的定价。泰它西普证明了中国Biotech可以造出全球需要的药，RC48则提醒所有人：全球资产不是一次性估值，而是要不断被重新定价的活物——它可以升值，也可以被减值。三、RC148：跃迁——一个创新药值多少钱，也取决于谁来开发它 如果说前两个故事，讲的还是"研发一个好药，再把它卖出去"，那么2026年初这笔交易，标志着荣昌进入了一个新阶段。 2026年1月，荣昌把RC148（一款PD-1/VEGF双特异性抗体，艾伯维内部代号ABBV-1480）大中华区以外的权益，独家授权给艾伯维：6.5亿美元首付款，最高49.5亿美元的开发、监管与商业化里程碑，外加大中华区以外净销售额的两位数分级特许权使用费，总金额上限约56亿美元。 首付款已于2026年4月到账，这也是本次半年报营收暴涨433%的核心原因——一笔一次性确认的技术授权收入，而不是维迪西妥单抗或泰它西普销量爆发带来的经常性收入。 Image Source:Abbvie （Abbvie 与 荣昌生物DB 合作的报道） 把两笔交易并排放在一起看，差异一目了然： 泰它西普 / Vor Bio  / 艾伯维 合作方 小型Biotech，此前经历重大业务调整 全球TOP级大药企 首付款 4500万美元现金 + 8000万美元认股权证 6.5亿美元现金 潜在总金额 约42.3亿美元 约56亿美元 荣昌获得 产品权益 + 约23%股权 产品权益（现金对价为主） 一个自然的问题是：为什么同样是荣昌自研的分子，市场给这两笔交易的定价逻辑会如此不同？答案不是"RC148一定比泰它西普科学上更好"，而是：全球买家本身，就是资产价值的一部分。艾伯维买走的不只是一个PD-1/VEGF双抗分子，还在用自己的全球临床开发能力、监管注册经验、商业化网络和资金，重新给这个分子定价、加速它的开发节奏。一个创新药值多少钱，不只取决于它是什么，也取决于谁来开发它。 这个判断有一个很新鲜的佐证：签约不到一年，2026年8月10日，艾伯维已经在美国注册了一项RC148联合化疗对比帕博利珠单抗（K药）联合化疗、一线治疗成人局部晚期/转移性非小细胞肺癌的全球III期研究——直接对标行业标杆K药，推进速度明显快于行业普遍水平。如果RC148还留在荣昌自己手里，凭一家Biotech的资源，几乎不可能在这么短时间内启动这样一场头对头的全球III期硬仗。这恰恰印证了"谁来开发"这件事本身的价值。 Image Source: clinicaltrials.gov（RC148 三期临床试验项目） 这才是荣昌这份半年报里最该被认真讨论的变化：它不再只是一家"研发出药、自己在中国卖"的公司，而是已经跑通了"研发出分子资产、把它当作商品卖给全球买家"的第二条业务线。首付款是即时利润，里程碑是未来或有收入，销售分成则是长期、持续、几乎零边际成本的"收租"型现金流。 把这三层叠在一起，大概是荣昌现在的资产结构：第一层现金牛（泰它西普、维迪西妥单抗的国内商业化销售）→第二层全球资产（泰它西普海外权益、RC48海外权益、RC148、授权给参天中国的RC28等，通过License-out拿首付款、里程碑和分成）→第三层研发平台（抗体工程、ADC连接子/payload、双特异性抗体等平台，持续产出下一代候选分子，包括RC278等新一代ADC）。三层叠加，形成"产品放量→现金流→全球BD→再投研发→新资产"的闭环——这也许是荣昌想讲的飞轮故事。四、五个必须问出来的问题 如果文章写到这里就收尾，那可能大家会觉得，这和公司自己的公关稿也没什么区别。几个不那么舒服的问题，才是这篇文章真正的价值所在。 第一，License-out收入到底算不算"可持续利润"？荣昌自己在半年报风险提示里说得很清楚：本期盈利主要依赖大额技术授权收入，未来能否持续拿到同等规模的对外授权存在重大不确定性，后续里程碑付款也要看临床进度，业绩很可能大幅波动。58.53亿元营收里，那笔一次性到账的首付款，不能简单套用某个市盈率倍数去估值。真正该拆开看的，是产品销售收入、License-out首付款、未来里程碑预期、长期销售分成——这四类收入的确定性和现金质量完全不同。 第二，研发费用大降36%，是效率提升，还是投入收缩？荣昌解释是"技术授权导致相关研发费用减少"——RC148授权出去后，后续开发成本转移给了艾伯维，账面研发支出自然下降，会计上说得通。但这也提出一个更长期的问题：如果荣昌把越来越多早期资产尽早授权出去、把开发成本转嫁给合作方，会不会在中长期削弱自己独立孵化下一个"泰它西普"级产品的能力？"轻资产快变现"和"重投入慢积累"之间，荣昌现在明显在向前者倾斜，这是战略选择，也是风险。 第三，泰它西普能否真正打入欧美市场，很大程度上系于一家陌生公司的命运。交易公告后荣昌股价暴跌超18%，本身就是市场用脚投票给出的风险定价。这笔交易能不能兑现41亿美元的里程碑，取决于Vor Bio能否完成自身的资本重组、欧美III期数据能否达标，以及在竞争激烈的适应症上能否站稳——这几件事，没有一件荣昌能完全控制。 第四，维迪西妥单抗要在T-DXd重新定义的赛道里找到自己的位置，而不是靠"国产首创"续命。辉瑞的2亿美元减值已经给出了一个不太客气的信号：全球买家对这份资产的预期，正在被现实重新校准。 第五，也是最关键的一问：荣昌能不能成为一家"连续产生资产"的公司？这才是飞轮故事能不能成立的关键。如果未来三年，荣昌再也没有出现RC148级别的第二笔交易，那这套飞轮就只是一次成功的BD，而不是一种可复制的能力。反过来，如果未来能持续出现新的首付款级交易、越来越多的销售分成型产品、条款质量不断提升的合作方阵容，市场才会真正相信荣昌拥有一种可重复的能力。 一个不算好的信号已经出现：2026年7月，荣昌主动撤回了RC28（VEGF/FGF双靶点眼科融合蛋白）用于治疗糖尿病黄斑水肿的上市申请，原因是监管部门建议补充临床病例数据。公司解释是正常的注册节奏调整，但这也说明，"三箭齐发"的管线矩阵里，不是每支箭都能一路顺风——飞轮转起来，从来不是匀速的。 所以看荣昌，不要只盯季度营收这一个指标，更值得跟踪的，是另外三件事：产品销售本身能不能持续增长、每年能不能签出新的License-out、License-out的合作方与条款质量是不是在变好而不是变差。这比单纯看一个季度的营收数字有意思得多。五、结尾：从"做出来"到"卖出去"，再到"让全世界为中国创新付钱" 泰它西普证明了中国Biotech可以做出全球需要的创新药。维迪西妥单抗证明了中国ADC可以走出国门，也证明了全球竞争会毫不留情地重新定义资产的价值。而RC148，第一次让市场看到另一种可能：一家中国Biotech，可以把实验室里的分子，在还没有完成全球商业化之前，就变成一家全球大药企愿意支付6.5亿美元现金的资产。 Image Source:Google 这可能才是荣昌真正正在完成的转变。 从前，中国创新药的终点是"做出来"。后来，终点变成"卖出去"。而现在，真正的终点正在变成：让全世界愿意为中国创造的创新付钱。 荣昌还没有证明自己已经是下一家全球Pharma。它的现金牛还不够厚，它的全球资产还需要时间兑现，它的研发投入正在收缩而不是扩张。但它正在尝试证明一件更重要的事：中国Biotech真正值钱的，也许不只是某一款药，而是一套可以不断把科学变成全球资产的能力。 这套能力能不能持续运转下去，比任何一份单一临床数据，都更值得长期跟踪。 （数据来源：荣昌生物2026年半年度报告及相关公告、公司官网、辉瑞2024年业绩文件及公开媒体报道，最后核实于2026年8月30日。文中涉及具体交易条款、临床数据及财务数字均以公司公开披露信息为准，不构成投资建议。） 💡  茫茫人海中，谢谢你读到这里。因为微信推送规则的调整，我们可能就会在大数据里走散。点个**“在看”或者设为“星标”**，让我们每天都能在这个角落见字如面。 往期文章： 当“导弹”学会精准爆破：千亿市值的科伦博泰与它ADC时代的工业革命 价值Pie｜百利天恒：为什么ADC需要被重新设计一次？ 一场改写癌王-胰腺癌-命运的临床革命：这家公司攻破40年禁区，正在重写癌症的“死亡公式” “击穿癌王”：Revolution “加冕新王” 的那一刻值得所有人起立鼓掌 奇点 ｜ 癌症复发：癌症治疗的终点，不是治愈，而是让复发失去机会 Synchron：脑机接口真正值钱的，可能不是"读脑"，而是"出口" 奇点 ｜ 美国的“创世纪”计划到底在下一盘什么棋？ 奇点 ｜ 即使攻克了衰老，人类依然无法永生？ GLP-1之后，谁会是下一个万亿美元赛道：Crinetics与它的人体激素革命 奇点｜为什么所有癌症革命，往往都先发生在淋巴瘤？ 癌症治疗的“新地图”：人类正在如何重写抗癌战争？ 癌症：生命写给自己的一场战争 01 ｜ 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