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港股2025年公开发售（散户盘）的超额认购倍数最高的药企，诞生了。 2025年10月3日，多家媒体报道，在港股拟IPO的药企长风药业，获得5587倍的超额认购。 这个数字超过了此前银诺医药的5341倍，成为今年在港交所上市的药企中的人气之王。 公开信息显示，长风药业专注于呼吸系统疾病领域吸入制剂的研发、生产与销售，开发出覆盖广泛患者、医学专科及治疗领域的产品组合，产品管线涵盖支气管哮喘、COPD(慢性阻塞性肺疾病)、过敏性鼻炎等治疗领域。 相比于今年以来在港交所上市的大部分药企，长风药业有2个显著的特点。 首先就是，这是一家有利润的药企。 早在2023年，长风药业已经扭亏为盈，当年实现净利润3172.6万元；2024年继续保持盈利，净利润为2108.8万元。 按照发行价计算，长风药业的市值大约为60.77亿，2025年以来，这个体量的港股新上市的药企中，净利润为正的实属凤毛麟角。 第二个显著的特点：长风药业是一家以仿制药为底色，正努力向创新药和改良型新药转型的公司。 目前，长风药业有三款已上市药物，全部为仿制药。 其中，CF017 (吸入用布地奈德混悬液)是长风药业的核心品种，也是目前的主要收入来源，在2024年拿下5个多亿的销售金额，贡献了全公司超过90%的营收。 第二款产品CF018（氮䓬斯汀氟替卡松鼻喷雾剂）虽已开始产生收入，但占比仍较小。 第三款产品吸入用硫酸沙丁胺醇溶液的具体收入，未见到公开披露的数据，但是根据公司总收入推算，其份额非常小。 吸入用布地奈德混悬液 吸入用布地奈德混悬液，是中国吸入剂里体量最大、使用最广的单品之一。 自2021年纳入第五批国家集采后，原研（阿斯利康普米克令舒）在公立医院渠道的份额被多家国产仿制药迅速稀释，包括长风药业在内的多家国产药企得以分享这一红利。 但是在非公立医院渠道，阿斯利康的原研药仍然占据主导性优势，目前尚无仿制药可以撼动其地位。 未来很长一段时间，在公立医院渠道的竞争态势，将是决定长风药业的这款产品能走多远的关键因素。 目前，正大天晴、健康元、四川普锐特、长风药业四家公司的吸入用布地奈德混悬液仿制药已经进入集采，浙江福瑞喜、江苏西普拉的同款仿制药已经上市，还有多家其他公司的产品在研。 随着同类上市产品的增加，为了争夺有限的集采蛋糕，单价的降低是大概率事件。 氮䓬斯汀氟替卡松鼻喷雾剂 相比于CF017 (吸入用布地奈德混悬液)，CF018（氮䓬斯汀氟替卡松鼻喷雾剂）的竞争格局药更为乐观。 目前为止，国内一共有两款同类产品上市，另外一款就是来自美国药企晖致的原研药。 坏消息是，原研药和仿制药都进入了医保，而且是以同样的价格（89.60元/瓶）在销售。 显然，原研药物的品牌势能更强，医院与高线零售渠道的动销基础也更好。 仿制药在没有价格优势的情况下，无疑面临着推广的困难。 吸入用硫酸沙丁胺醇溶液 作为长风药业的第三款上市产品，吸入用硫酸沙丁胺醇溶液的竞争格局最差，目前已经有近20款产品获批上市，这是一片红海。 但是这个产品的市场空间并不大，2023年该产品在中国三大终端六大市场的销售额超过4亿元。 后记 目前，长风药业还有20多款候选产品处于开发状态，其中包括脂质体及siRNA在内的创新吸入制剂剂型，也包括支气管内活瓣(EBV)等新型治疗方法。 整体而言，长风药业是一家有特色的制药企业，仅就三个已上市产品而言，公司也具备一定的竞争优势，但是作为仿制药也面临着明显的市场竞争压力，缺少类似创新药Biotech押注战略性靶点的讲故事的空间。 为何可以收获超5000倍的认购？ 只能理解为，港股目前对于医药类资产的热情，正处于历史性的巅峰。 这是一场勇敢者的游戏。 医药研究报告分享营 收集与分享全市场主流医药研究报告 每天仅需0.8元 畅享超过2000篇存量精选医药研究报告 每年新增额外500篇

特朗普这回要来真的了吗？ 近日，一份待决行政命令公布在美国政府官网——除了“全球有效药品定价基准模型”（GLOBE）的标题，没有透露任何细节。 尽管如此，该规则并不像它看上去那样无足轻重，反倒引起产业界的重点关注。消息人士预计，该规则旨在回应特朗普的“最惠国”（MFN）药品定价政策，成为推进政策落地实施的重要一环。 的确，想让产业界一笑了之是困难的。 今年5月，特朗普高调宣布一项“历史上最重大的行政命令”，推行“最惠国”药品定价，核心要求是将美国国内药价与发达国家中的最低价格挂钩；7月底，美国政府向17家大型制药企业发出信函，要求后者在9月29日前执行“最惠国”药品定价，包括降低在美定价，确保不向其他发达国家提供更低的价格。 纵观特朗普的从政生涯，早自其美国总统的第一任期开始，药品价格就始终作为焦点议题之一。2020年，特朗普政府提出“最惠国”政策，要求Medicare支付的药价不得高于其他发达国家的最低价格。但在各大制药企业的诉讼冲击下，该政策最终未能落地。 五年后，特朗普重新入主白宫，并着手重启他的未竟之业。对于美国本土公司，乃至于出海正盛的中国创新药企，未来似乎再次被一片疑云笼罩。 TONACEA 01 药企“花式”降价 在特朗普政府设定9月29日的“最后通牒”前，多家跨国制药企业已主动采取价格调整措施。 赛诺菲日前宣布，其胰岛素产品在美国的定价上限设定在每月35美元，无论患者的保险状况如何。此举与诺和诺德、礼来等主要胰岛素生产商近年来的定价策略相呼应，也满足《通货膨胀削减法案》（IRA）对联邦医保参保人的胰岛素价格限制的要求。 与此同时，部分企业着手协调全球价格体系，通过提高欧洲等其他发达国家市场价格，来消除与美国市场的价差。 礼来在8月声明中表示，正与欧洲各国政府合作推进药品价格调整，以平衡不同发达市场间的价差。BMS则对外称，旗下精神分裂症新药在英国市场的定价将与美国保持一致，这是BMS首次在英国设定与美国相同的药品价格。 此外，更多的药企选择通过DTC/DTP项目来为患者提供更优惠的购药方案。Ixlayer最新公布的调查显示，94%的制药企业已运营或计划推出DTC项目，这已经成为一种“标准做法”。 9月29日，诺华宣布其DTP平台将于11月1日上线，患者可以通过该平台购买司库奇尤单抗注射液（可善挺/cosentyx），并享受55%的价格折扣。Cosentyx是诺华当前在美国最畅销的药品。 9月26日，阿斯利康宣布推出AstraZeneca Direct在线平台，持有处方的患者可以直接购买Airsupra（沙丁胺醇/布地奈德）或Farxiga（达格列净），其中达格列净的价格最高比标价优惠70%。 9月24日，BMS宣布推出的BMS Patient Connect平台，向符合条件的患者提供Sotyktu（氘可来昔替尼），与标价相比，平台购买价格的优惠折扣达到86%。 制药公司尽管不同程度上都对特朗普的“最惠国”药品定价政策给予回应，却又有所保留。 医疗战略咨询公司Latitude Health创始人赵衡向同写意指出，这种通过DTC平台提供高额折扣的做法，并非是真正意义上的“降价”。 “关键在于美国复杂的药价体系。药企的实际收入来源于支付方（如保险公司）支付的‘净价（Net price）’，而非面向公众的‘标价（List price）’，标价通常远高于净价，因此即使将标价降低80%甚至是90%，只要未触动其真实的净价，对药企而言就只是一项营销成本，而非利润削减。”赵衡表示。 江苏恒瑞医药股份有限公司副总裁沈亚平指出，“想象中所有专利药都将大幅降价的情况可能不会出现。”他认为，面对政策压力，跨国药企将采取“战略性投资”与“部分药品大幅降价”的组合策略来应对。一旦药企完成本土化生产布局，便能有效规避关税威胁，从而在受到保护的美国市场，继续沿用其成熟的、与保险公司等支付方之间长期形成的定价策略。 “美国的高药价体系与其创新激励机制、保险支付模式深度绑定，这与中国的市场环境不同，支付方的议价能力存在差异。因此行政手段虽能促成降价，但其幅度与效果，无法与中国通过国家医保谈判实现的整体性、大幅度降价相提并论。”沈亚平表示。 TONACEA 02 特朗普的“野望” 美国一直是全球创新药价格高地，其处方药价格远高于其他国家。兰德公司报告数据显示，美国药价平均比其他33个发达国家高出2.78倍。如果只统计品牌药，这个差距会进一步扩大到4.22倍。 特朗普政府的药价限制措施，目标精准聚焦于专利品牌药（原研药）——这正是美国“高药价”问题的核心所在。此举背后，透露出其对当前全球医药产业链利益分配格局的深刻不满。 沈亚平告诉同写意，事实上，美国的原研药和仿制药在处方量比例、销售额上，呈现出明显的倒挂现象。原研药所占处方量比例不到20%，但其销售额占比却超过80%；反之，仿制药占据超过80%的处方量，但销售额占比仅有20%左右。 兰德公司的报告也验证了这一说法。如果只对比非品牌仿制药的价格，那美国的平均价格仅为对照国家的67%左右。 同写意美国医药特约评论员孟八一分析，特朗普一直认为，美国的高药价是在为全世界药物创新成本买单，其目标是通过降低美国的药价，倒逼药企提高在其他发达国家的定价，最终拉平全球价差，实现“最惠国定价”。 “特朗普的理想状态是，美国引领创新，各国按照GDP占比来支付药物的价格。”孟八一补充说。 在上一个任期，特朗普签署了两个行政命令以期望降低处方药的价格，其中就包括“最惠国定价”，要求联邦医保（Medicare）支付的药价不得高于加拿大、英国等发达国家的最低水平。彼时，该政策引起制药界强烈反弹，最终以特朗普的失败告终。 但这一次，情况似乎变得不同。 特朗普在运用关税手段施压药物降价的同时，也明确表达对在美投资药企的支持倾向。几天前，他在社交平台宣布，从2025年10月1日开始，美国将对任何品牌或专利药品征收100%的关税，除非这些公司正在美国建造其制药厂。 而这个豁免条件，已让众多MNC安然躲过此次关税风暴。 据不完全统计，今年以来，至少有14家大型制药企业承诺在美国进行投资，用于研发或工厂建造，其中包括艾伯维、安进、阿斯利康、渤健、BMS、礼来、吉利德、GSK、强生、默沙东、诺华、诺和诺德、再生元制药和赛诺菲，投资金额从最低的1.95亿美元到最高的500亿美元不等。 “特朗普推动制造业回流的政策目标是十分明确，并且一以贯之的”，沈亚平指出，“特朗普认为，美国失去了制造业的优势，在这种背景下，他政策的主要目的都是要将产业链带回美国，同时制造就业机会。” 沈亚平认为，虽然美国把原料药、仿制药的生产搬回本土的可能性不大，但是目前跨国企业对于在美国建厂生产的态度都比较一致，特朗普有很大可能如愿推动品牌专利药品制造业“回流”美国。 TONACEA 03 创新药出海之路 美国作为全球最大的创新药消费市场，历来是中国药企出海的首选目的地。 然而，随着特朗普政府推动“最惠国”药品定价等政策引发药价体系动荡，这一市场的吸引力是否仍将延续？当前中国创新药出海方兴未艾，又将如何应对这一变局？ 从现阶段看，“最惠国”定价政策对中国药企的直接影响还较为有限。原因在于，中国对美国出口的药品以原料药为主，而该类别并未被纳入本次政策范围。相比之下，今年涉及对中国创新药BD的行政命令草案与关税问题，对中国企业可能构成更大挑战。 中国药企在全球BD交易中的占比正迅速提升。公开数据显示，今年上半年MNC达成的首付款超过5000万美元的BD交易中，有超过40%来自中国生物科技企业，而4年前这个数字尚不足5%。 9月10日，《纽约时报》透露，特朗普政府正在酝酿一份针对中国创新药的行政命令草案，主要内容包括限制美国医药企业从中国引进新药，对来自中国的药品BD交易进行更严格的审查，加强对中国临床数据的审查等。 对此，赵衡认为，这份草案是中国生物医药企业在特朗普任期内面临的最大潜在威胁，但其具体影响仍取决于该草案是否会最终落地。 沈亚平表示，比起“最惠国”药品定价，对中国药企影响更大的还是来自关税的威胁。 “真正有实力在美国建厂的中国公司非常少”。他补充强调，特朗普政策的核心意图并非单纯加税，而是希望推动药企在美投资建厂、创造就业，并将税收留在美国，最终减少与中国企业的BD合作。“如果所有产品都在美国生产，研发环节自然也会逐步回归。” 不过就目前而言，中国创新药企在出海方面与美国的合作仍然较为活跃。 中国药企要如何调整出海策略以应对潜在关税风险的问题？沈亚平提醒，“目前，大多数出海的中国创新药仍普遍处于临床Ⅰ期、Ⅱ期甚至是临床前阶段，需要较长时间才能上市。因此至少在这个阶段，多数企业还没有充分考虑未来的关税影响。至于未来出海策略的调整，可以考虑在BD条款中增加有关生产地点或项目转移的约定，例如考虑使用美国的CDMO或CXO设施。” 眼下，特朗普提出的药品降价最后期限虽已过去，但关于全球药品价格体系真正的博弈，或许才刚刚开始。 特朗普“最惠国”药品定价政策的的最终结果、药品关税的落地、制药巨头们的后续反应，以及可能引发的连锁法律挑战，都仍是未知数。对于远眺大洋彼岸的中国创新药企，唯一可以确定的是，不确定性本身，已成为这个时代最大的挑战。 未来的出海之路，需要比以往更多的审慎、智慧和战略韧性。 参考链接： 1、Trump administration teases MFN drug pricing rule as commitment deadline looms for companies；Fierce Pharma 2、Trump's pharma tariffs arrive by way of Truth, offering 'relief' to many large drugmakers: analyst;Fierce Pharma 3、Trump’s Drug Pricing Order and the Domestic Economic Trade-Off；Appl Health Econ Health Policy  喜欢我们文章的朋友点个“在看”和“赞”吧，不然微信推送规则改变，有可能每天都会错过我们哦~ 免责声明 “汇聚南药”公众号所转载文章来源于其他公众号平台，主要目的在于分享行业相关知识，传递当前最新资讯。图片、文章版权均属于原作者所有，如有侵权，请在留言栏及时告知，我们会在24小时内删除相关信息。 信息来源：同写意 往期推荐 本平台不对转载文章的观点负责，文章所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示暗示的保证。