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派格宾之后，特宝生物的第二增长曲线在哪里？ 一家公司，靠一支干扰素做到年营收 28 亿、净利 8 亿，毛利率超过 93%。 进入 2025 年，收入仍保持 20%+ 的增速，但最新三季报里，单季净利润第一次出现同比小幅下滑。 在高景气生物药的叙事背后，特宝生物站在了一个新的分叉口：派格宾继续放量，新适应症获批；长效升白药、长效生长激素和基因治疗陆续登场——故事更大了，但难度也在提升。一、先看数字：高增长仍在，但进入“换挡期” 1. 从 2024 年报到 2025 三季报：高基数上的再增长 根据 2024 年度报告与券商整理数据，特宝生物在 2024 年实现营业收入 28.17 亿元，同比+34.1%；归母净利润 8.28 亿元，同比+49.0%；毛利率 93.5%，净利率 29.4%。 这是一个很“好看”的组合：中等体量 + 高增速 + 极高毛利率，放在 A 股医药里属于非常亮眼的一档。 进入 2025 年，上半年公司延续了这一趋势： 营业收入 15.11 亿元，同比+26.96%； 归母净利润 4.28 亿元，同比+40.60%； 经营性现金流净额 3.61 亿元，同比+397.97%； 研发投入 2.02 亿元，同比+47.47%，研发费用率升至 13.39%。 前三季度累计来看： 营业收入 24.80 亿元，同比+26.85%； 归母净利润 6.66 亿元，同比+20.21%； 研发投入 3.12 亿元，同比+38.53%，研发费用率 12.58%。 2. 单季视角：三季度“增收不增利”的信号 2025 年第三季度单季，公司实现营业收入 9.69 亿元，同比增长 26.68%； 但归母净利润为 2.38 亿元，同比下降 4.63%，扣非净利润也略有下滑。 与此同时， 单季研发投入 1.10 亿元，同比+22.90%； 非经常性损益为负，对利润有一定拖累。 这意味着什么？ 业务端：收入仍处在 20%+ 的高增长区间，核心产品放量并未见明显拐点。 利润端：费用（尤其是研发、推广与股权激励）和新项目投入开始“抢”利润， 公司进入典型的 “增长换挡 + 加大投入” 阶段。 对投资者来说，这不是坏事，但意味着：特宝从“单核高收益”走向“多线布局”的转折点，已经真实地反映在财报里了。二、派格宾：一支长效干扰素撑起的现金奶牛 1. 抗病毒板块 ≈ 派格宾 从产品结构看，特宝目前已上市 6 个药品，分为三大类： 抗病毒用药：派格宾； 血液/肿瘤用药：珮金、特尔立、特尔津、特尔康； 内分泌用药：益佩生（长效生长激素）。 券商对 2024 年年报拆分测算显示： 抗病毒用药收入 24.47 亿元，同比增长 36.7%，毛利率 96.2%； 血液/肿瘤用药收入 3.63 亿元，同比增长 19.7%。 而公司在半年报中明确，抗病毒用药主要就是派格宾。 也就是说：2024 年派格宾一个品种，贡献了接近九成的公司收入。 2. 为什么是派格宾？ 派格宾是全球首个 Y 型 40kD 聚乙二醇干扰素 α-2b 注射液，属于治疗用生物制品国家 1 类新药： 通过 Y 型 40kD PEG 修饰，延长半衰期，实现长效给药； 既抑制病毒复制，又增强机体免疫； 2016 年获批丙肝适应症，2017 年获批慢乙肝适应症，目前进入国家医保目录。 在临床上，它是慢性乙型肝炎抗病毒治疗的一线方案之一，定位非常清晰。 3. “临床治愈”概念，放大了派格宾的想象空间 慢乙肝是中国长期的公共卫生问题。最新流行病学数据显示， 2020 年我国 1–69 岁人群 HBsAg 流行率为 5.86%，估算约有 7500 万慢性乙肝感染者。 传统核苷（酸）类药物（如替诺福韦等）可以长期压制病毒复制，但很难做到 HBsAg 清除； 而指南提出的“临床治愈”（功能性治愈）标准，是停药后持续 HBsAg 清除 + HBV DNA 不可测。 2025 年 10 月，一个关键节点出现了： 国家药监局批准派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙肝患者 HBsAg 持续清除的新增适应症， 这是国内首个拿到这一适应症的药物。 其注册研究结果显示：在联合治疗并停药后 24 周， 约 31.4% 的患者实现了 HBsAg 转阴且 HBV DNA 持续抑制的临床治愈结果。 这几个信息叠加起来，构成了派格宾的商业逻辑： 患者池大：数千万级的慢乙肝感染者，且存在长期随访需求； 治疗目标升级：从“终身吃药降病毒”走向“功能性治愈”； 派格宾在“临床治愈”路径中，是基石药物之一，且已拿到确证性循证证据。 也难怪公司在半年报中强调，上半年收入增长的核心原因，是“乙肝临床治愈理念普及、派格宾用药患者持续增加”。 派格宾，是特宝当下现金流和利润的绝对核心，也是一切新故事的起点。三、第二增长曲线：造血因子 + 长效生长激素 1. 珮金：长效升白药，从“辅助角色”走向增量引擎 珮金（拓培非格司亭注射液）是公司自主研发的长效人粒细胞刺激因子（G-CSF），同样是国家 1 类新药： 主要用于化疗相关发热性中性粒细胞减少症的预防； 采用 Y 型 40kD PEG 修饰，所需剂量约为同类长效产品的三分之一，半衰期更长； 2023 年 6 月获批上市，当年 12 月即纳入国家医保目录； 2025 年 1 月获批“降低子痫前期发生率”临床试验，拓展到孕产领域； 2025 年 6 月推出预充式注射笔，是国内首个长效 G-CSF 预充笔包装，从医院场景向居家自助用药延伸。 从 2024 年报拆分看，血液/肿瘤用药收入 3.63 亿元、毛利率 75.4%，体量远小于抗病毒板块，但已经是公司第二大业务。 如果说派格宾是大盘慢性病里的“长期战”， 珮金更像是肿瘤支持治疗场景下、高频刚需 + 竞争看疗效与便利性的品种，适合通过产品设计和装置升级做差异化。 2. 益佩生：长效生长激素，复制一个“派格宾式”打法？ 益佩生（怡培生长激素注射液）是特宝在内分泌领域的代表产品： 采用同样的 40kD Y 型 PEG 单分子修饰技术； 适应症为 3 岁及以上儿童生长激素缺乏症所致生长缓慢； 每周给药一次，相比短效“一天一针”明显降低使用负担； 搭配智能电子注射笔“愈适达”，支持物联网识别药物规格、批次与剂量，提高用药安全性和依从性。 公开统计显示，2024 年国内重组人生长激素在样本医院的销售额约 38.87 亿元，市场空间不小，但竞争同样激烈。 2025 年三季度业绩说明会上，公司表示： 益佩生的团队搭建和前期推广已基本完成， 正在以“客户为中心”推进入院及市场教育，具体销售数据暂未披露。 换句话说：益佩生仍处在典型的上市初期“砸费用换入院和渗透”的阶段。对利润的贡献有限，但对费用率和销售费用的压力已经真实存在。四、更远一点：基因治疗与肝病创新管线 如果说派格宾 + 珮金 + 益佩生，构成了特宝的“现金流矩阵”， 那么基因治疗和代谢性肝病管线，则是它试图布局的“更远的故事”。 1. 收购 Skyline 部分资产：切入 AAV 基因治疗平台 2025 年 2 月，特宝通过全资子公司伯赛基因，与九天生物（Skyline Therapeutics）达成部分资产战略收购协议： 伯赛基因使用自有资金收购 Skyline 部分资产； Skyline 是一家专注 AAV 基因治疗的公司，拥有自研 AAV 技术平台，管线覆盖眼科、神经、心血管和代谢等多个领域； 交割已于 2025 年中完成。 这笔交易的战略含义非常直接：特宝想把自己从“长效蛋白药公司”，推向“更广义的生物技术平台公司”。 但从财务视角看，基因治疗短期很难带来收入，更多是： 增加资本化/费用化研发的投入； 带来临床与监管不确定性； 为更长期的成长打开选项价值。 2. 肝病代谢管线：外部 license-in 补齐短板 在 2024 年，公司通过对外合作补充了肝病相关代谢管线： 与康宁杰瑞合作引进 GLP-1/GIPR 双靶向蛋白 KN069； 与藤济生物合作引进靶向 RXR 的口服药物 NM6606，用于肝脂代谢及肝纤维化相关疾病。 这些项目如果顺利推进，将与公司在肝病免疫和抗病毒领域的优势形成互补， 帮助特宝在“肝炎—肝纤维化—肝癌预防”闭环上占更多一席之地。 但同样要提醒：无论是基因治疗还是 NASH/脂肪肝药物，这些领域全球范围内的失败案例也很多。它们更多是“中长期权利”，并不会在一两年的财报中立刻兑现。五、风险与观察点：高集中度、高投入、高预期 从投资和产业的角度看，特宝生物接下来要跨过的，主要有三道“考题”。1. 高度依赖派格宾：一荣俱荣，一损俱损 2024 年抗病毒业务占收入近九成，基本等于派格宾一款产品。 这种高度集中有两面性： 好处：资源聚焦、品牌集中，临床认知和市场推广效率极高； 风险：任何政策、指南、竞争药物或临床观念的变化，都可能对公司业绩产生放大效应。 具体包括： 国家医保谈判、地方医保支付政策的调整； 未来是否会出现更多“临床治愈”路径上的竞争品种； 干扰素在临床上的接受度和医生、患者对副作用的真实感受。2. 新品商业化节奏：益佩生和珮金能走多快？ 卖方机构普遍预期，公司 2025–2027 年收入和利润仍将保持 30% 左右的高增速， 有报告测算营收从 37.34 亿元增长至 63.64 亿元，归母净利润从 10.92 亿元增至 18.84 亿元。 这些预测，很大程度上依赖于： 益佩生 能否在长效生长激素市场中打开足够的份额、拿到医保/商保覆盖； 珮金 在肿瘤支持治疗领域的渗透速度，包括预充笔形式带来的增量。 而公司自己也在公告和研报中提示： “新产品商业化推广不及预期”“市场竞争加剧”等，是需要关注的现实风险。 换句话说：第二、第三增长曲线不是“自然长出来”的，它们需要很长一段时间的渠道铺设与临床教育。3. 研发和平台化投入：利润期 vs 布局期的平衡 2024 年公司研发费用率约 10.5%，2025 年上半年已提升至 13.39%，前三季度维持在 12%+ 水平。 同时，公司还在： 推进派格宾、珮金在多个新适应症上的临床试验； 加大基因治疗平台和外部引进项目的投入。 这决定了一个现实：短期利润可能会继续承受研发和推广开支的压力。三季度单季净利小幅下滑，很可能只是这个过程的一个缩影。最后：怎么看特宝生物这家公司？ 如果把特宝拆成三个层次来看： 当下： 派格宾依托“乙肝临床治愈”逻辑，仍处在高景气阶段； 财报显示收入与现金流质量都不错，但利润端已经开始感受到投入的压力。 中期： 珮金和益佩生能否构成有意义的第二增长曲线， 取决于市场教育、医保/商保覆盖和真实临床差异化， 这会直接影响公司未来几年的收入曲线是否平滑。 远期： 基因治疗、NASH/肝纤维化等创新管线，更多是平台层面的“期权”； 回报可能丰厚，但不确定性和时间跨度同样巨大。 对医药从业者，这是一家在临床问题上有明确抓手的公司； 对投资者，它是一家高集中度 + 高增速 + 高预期的标的—— 既具备穿越周期的潜力，也需要对波动有足够的心理准备。 互动时间 如果你是医生或一线药企从业者： 你在真实临床中，怎么看干扰素在乙肝“临床治愈”路径中的角色？ 如果你是投资者： 你更看重派格宾当下的现金流确定性，还是愿意为长效生长激素、基因治疗这些更远的故事付出估值溢价？ 欢迎在评论区聊聊你的视角，也可以转发给身边做肝病、肿瘤或内分泌的朋友，一起拆解这家“靠一支干扰素起家”的公司。 风险提示：本文仅为公开信息基础上的个人分析，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

11月25日，广生堂跌0.98%，成交额7.48亿元，换手率5.43%，总市值157.04亿元。异动分析创新药+仿制药一致性评价+辅助生殖+基因测序+肝炎概念1、拥有抗乙肝病毒新药替诺福韦(福甘定),止血止痛药三升金丹胶囊取得新药证书及药品批准文号;17年9月,新型肝癌靶向新药 GST-HO161项目已经确定临床前候选化合物(PCC)18年3月,与药明康德合作研发治愈乙肝、脂肪肝新药、肝癌新药等四个一类创新药,目前肝癌与脂肪肝新药已取得药监局临床试验批件;19年2月,∞STHG151非酒精性脂肪肝病及肝纤维化可逆转全球创新药临床申请获得国家药品监督管理局受理拥有抗乙肝病毒新药替诺福韦(福甘定)。2、公司两大主力产品恩替卡韦胶囊、富马酸替诺福韦二吡呋酯胶囊均已通过仿制药一致性评价；阿德福韦酯片已提交一致性评价申请，目前正根据CDE的补充研究通知开展药学补充研究；拉米夫定片已提交了仿制药一致性评价申请。3、全资子公司广生堂辅助生殖海外有限公司主营从事生殖技术的研发、转让、咨询、服务等。4、公司联营公司福建博奥医学检验所有限公司可提供基因检测服务，其承建的 “国家（福建）基因检测技术应用示范中心”，是国家发改委公布的全国首批 27 个基因检测技术应用示范中心之一，也是福建省首个基因检测技术应用示范中心。5、广生堂主要销售抗乙肝病毒药物和保肝护肝药物等化药产品。广生堂（母公司）拥有茵白肝炎胶囊、茵白肝炎颗粒、灵芝胶囊、降压茶、复方丹参片等中成药药品注册批件，除灵芝胶囊有极少量销售外，其余目前暂未销售；控股子公司中兴药业有销售益肝灵片、复方益肝灵片、参芪健胃颗粒、参梅养胃颗粒（无蔗糖）、参梅养胃颗粒、顺气化痰片、顺气化痰颗粒等中成药产品，但销售占比很小。(免责声明：分析内容来源于互联网，不构成投资建议，请投资者根据不同行情独立判断)资金分析今日主力净流入-2075.14万，占比0.03%，行业排名156/159，该股当前无连续增减仓现象，主力趋势不明显；所属行业主力净流入10.57亿，当前无连续增减仓现象，主力趋势不明显。区间今日近3日近5日近10日近20日主力净流入-2241.78万-8922.96万-8343.72万-2.48亿-5.13亿主力持仓主力没有控盘，筹码分布非常分散，主力成交额1.69亿，占总成交额的6.04%。技术面：筹码平均交易成本为107.83元该股筹码平均交易成本为107.83元，近期该股有吸筹现象，但吸筹力度不强；目前股价在压力位105.02和支撑位95.00之间，可以做区间波段。公司简介资料显示，福建广生堂药业股份有限公司位于福建省福州市闽侯县福州高新区乌龙江中大道7号海西高新技术产业园创新园二期16号楼，成立日期2001年6月28日，上市日期2015年4月22日，公司主营业务涉及核苷类抗乙肝病毒药物的研发、生产与销售。主营业务收入构成为：肝胆疾病药物98.54%，其他(补充)1.46%。广生堂所属申万行业为：医药生物-化学制药-化学制剂。所属概念板块包括：精准医疗、创新药、抗癌药物、生物医药、年度强势等。截至9月30日，广生堂股东户数4.58万，较上期增加125.95%；人均流通股2985股，较上期减少55.74%。2025年1月-9月，广生堂实现营业收入3.16亿元，同比减少3.21%；归母净利润-1.12亿元，同比减少57.96%。分红方面，广生堂A股上市后累计派现8464.85万元。近三年，累计派现0.00元。机构持仓方面，截止2025年9月30日，广生堂十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第七大流通股东，持股174.63万股，为新进股东。中欧医疗健康混合A（003095）位居第九大流通股东，持股70.81万股，相比上期减少113.65万股。风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI大模型自动发布，任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成个人投资建议。