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曾经风光无限的疫苗新锐企业，如今深陷停牌风波，高管接连离职、年报迟迟无法披露，就连合作审计机构也选择离场。这家上市未满一年的明星公司，正将整个疫苗赛道潜藏的压力，摆在行业面前。 2026年10月12日，江苏中慧元通生物对外发布公告，非执行董事于建林因个人工作调整申请辞去职务。而于建林同时身为中慧生物投资方代表，他的离任，进一步将这家企业推到舆论聚光灯之下。 回溯过往，2025年8月登陆港股的中慧生物，上市仅8个月就触发停牌，2025年度经营业绩至今未能对外披露。进入2026年后，首席财务官连同两名非执行董事先后递交辞呈，四大会计师事务所之一的德勤，也终止了审计合作。这家手握已商业化产品的疫苗企业，各类负面事件接踵而至。 放大到整个行业视角，停牌、退市预警、人员缩减，一系列事件交织，预示疫苗行业正迎来漫长的调整周期。 2026年，智飞生物创下14.7亿元的巨额亏损，刷新其上市以来最差年报，半年报业绩依旧承压；金迪克发布退市风险提示，股价遭遇20CM跌停；康乐卫士陷入净资产为负的困境，被实施ST处理。放眼海外，GSK、CSL、默沙东这些全球疫苗龙头，也陆续开启人员缩减计划。 疫苗行业的寒冬是否还在持续？疫苗企业该如何破局？旧的发展模式逐渐退场之际，行业里是否正在酝酿新的机遇？ 明星疫苗企业的停牌困局 2025年8月，中慧生物依托18A规则登陆港股。上市当日，公司股价暴涨超150%，募集资金3.83亿港元，超额认购倍数接近4000倍，创下港股疫苗企业IPO新纪录，巅峰阶段市值一度突破200亿港元。 彼时市场将其称作疫苗赛道新晋热门标的。公司主打创新疫苗管线，核心产品四价流感病毒亚单位疫苗“慧尔康欣”，是国内首款，也是目前唯一获批上市的四价流感病毒亚单位疫苗，2023年5月拿到上市批件。 商业化层面，企业初期表现亮眼。2024年中慧生物营收2.6亿元，同比增幅达到397%，尽管仍处于亏损状态，但增长势头强劲，收入几乎全部来自这款四价流感亚单位疫苗。仅仅一年之后，企业经营局面急转直下。 这场停牌风波的导火索，要追溯到今年年初的年报披露工作。4月1日，中慧生物公告称2025年年报延期披露，理由是财务审核工作尚未完成。4月13日，审计机构德勤突然宣布辞任，辞任函揭开了年报难产背后的疑点。 在2025年财务审计过程中，一笔金额2.72亿港元的低回报基金投资，加上向和该基金存在关联关系的顾问支付合计5800万港元的款项，引起德勤重点关注，审计方给出“重大关切”的结论。 公司上市之时，曾承诺募资总额3.83亿港元中的六成资金投入疫苗研发。但上市不久，企业就拿出2.72亿港元认购投资基金，这笔资金占到募资净额六成以上。更值得关注的是，12月30日也就是年末结算前一天，中慧生物买入低回报基金；跨年后，又迅速赎回这笔投资。 简单来说，募集资金没有投向研发，转而购买基金，又恰好卡在年末节点赎回。这套操作看起来并不追求投资收益，更像是为了卡点完成资金流转。 与此同时，公司在年末前向相关顾问支付3600万港元，年后再支付2200万港元，合计5800万港元，这些顾问与基金投资对应的关联实体存在共同董事。 资金在关联主体之间闭环流转，背后目的究竟是美化财务报表，还是存在关联方资金占用、利益输送，目前依旧没有明确答案。 虽然完整内情尚未公开，但中慧生物的业绩压力真实存在。2023、2024年，公司分别亏损4.25亿元、2.59亿元。2025上半年营收710万元，亏损1.22亿元，借款规模达到9.08亿元。 而2024年营收爆发，存在一定外部契机。当年下半年流感疫苗接种旺季，国内唯一进口流感疫苗赛诺菲巴斯德，因为定价问题暂停国内销售，市场空出约15%的四价流感疫苗份额，被中慧生物承接。 疫苗行业本身具备投入高、亏损周期长、研发周期漫长、审批门槛高、商业化落地难度大的特点。依靠资本叙事讲故事的模式，正在失效。对中慧生物来说，需要实打实的经营数据支撑企业价值。 2025年报审计阶段，面对这一系列资金疑点，德勤希望独立开展取证核查，该申请一开始得到审计委员会同意，后续却被暂缓。之后中慧生物计划更换审计机构，德勤无法完成2025年度审计工作，只能选择辞任。 也就是说，审计机构希望深挖疑点时，企业选择更换会计师，间接造成德勤离场。接替的新审计机构柏淳，曾被香港会计监管机构公开谴责并处罚。 管理层动荡接踵而至。1月非执行董事程千文离职，9月执行董事、首席财务官李润香辞职，10月12日于建林递交辞呈。 资料显示，李润香是中慧生物创始核心团队成员，和创始人安有才、一致行动人何一鸣，构成上市阶段核心管理层。刚刚离任的于建林，为高特佳投资合伙人，代表投资方自2021年7月进入董事会。 从上市首日股价暴涨、超额认购近4000倍的明星新秀，到上市8个月停牌、年报难产、审计机构出走、管理层密集变动。中慧生物的案例，不仅是企业治理信任危机，也代表单纯依靠资本热度打造的增长故事，在行业现实面前难以为继。 行业冷暖交替，企业重新寻找定位 中慧生物的危机，一方面源于自身经营治理问题，另一方面，也折射出整个疫苗行业正在经历集体回调。 当下疫苗赛道正处在冷热分化阶段，不少企业被迫重新规划发展路线。 一方面，老牌疫苗企业估值持续承压，整个行业面临多重挑战：疫苗接种意愿走低、市场竞争加剧、预防领域投入增长有限，集采等政策落地，深刻重塑行业格局。 2026年行业下行态势并未扭转。行业龙头智飞生物交出上市以来最差业绩，巨亏14.7亿，营收持续收缩，同比下降18.36%，归母净亏损进一步扩大，已经连续三个半年报亏损。 行业头部企业尚且承压，一众疫苗Biotech的处境更为艰难。不久前，金迪克发布风险提示公告，企业营收不足1亿元，无法实现扭亏，触发退市预警，公告发布后股价迎来20CM跌停。 金迪克现有收入全部来自四价流感疫苗。但WHO和中国国家流感中心发布的推荐毒株组分更新，将B/Yamata毒株剔除，新版本推荐组分不再包含该毒株，意味着原有四价流感疫苗，在本次流感季无法继续销售。 除此之外，金迪克的三价流感病毒裂解疫苗刚刚拿到国家药监局上市批件，作为公司第二款商业化产品，该产品需要拿到生物制品批签发证明才能上市销售，并且受政府采购招标进度约束。截至目前，可供销售窗口期很短，企业大概率错过本流感季的销售窗口。 回顾过往，2023年车间雨水淹厂、2024年四价流感疫苗价格战、2025年新品审批延迟，接连的事件不断冲击金迪克的经营。 有着“北交所疫苗第一股”之称的康乐卫士，经营状况同样不容乐观。今年5月康乐卫士被实施退市风险警示，开盘之后股价触及30CM跌停。 2026上半年康乐卫士营收仅18.61万元，同比下滑77.54%，归母净资产为-1.72亿元，资产负债率高达109.87%。 资金短缺问题愈发严峻，临床试验款项逾期，三价、九价HPV疫苗项目在2026年3月陆续暂停。截至期末，公司货币资金仅71.03万元，短期借款高达7789.79万元，流动性濒临枯竭。 放眼全球市场，行业寒意同样蔓延。近段时间GSK对疫苗业务进行大幅调整；全球流感疫苗头部厂商赛诺菲，也持续收缩流感疫苗业务。CSL同样营收承压，在全球范围内裁员约3000人。 这已经不是个别企业经营失误，整个疫苗行业底层逻辑正在发生切换。行业正在告别同质化产能扩张的旧模式，转向比拼差异化产品能力的新阶段。赛道竞争的重心，从单纯比拼产能、销售渠道，转向技术平台、产品创新与商业化落地能力。 智飞生物从单一疫苗服务商，向疫苗+代谢、肿瘤等领域拓展；康希诺布局mRNA疫苗，从传统疫苗企业向新型生物制药公司转型；成大生物在狂犬病疫苗之外布局创新药，打造第二增长曲线。 全球层面，传统蛋白疫苗的时代逐步走向尾声，细胞培养、重组蛋白等新技术路线成为行业方向，CSL已经建成全球最大细胞培养流感疫苗生产基地。同时mRNA疫苗浪潮席卷整个赛道，各大药企布局肿瘤疫苗，行业技术叙事重心，逐步从疾病预防向疾病治疗延伸。 旧周期落幕，新的行业格局正在形成。身处行业交替阶段，每一家疫苗企业都要重新思考：在下一轮产业周期里，自身的位置在哪里？ 联系邮箱：service@linruimed.cn

又一家明星疫苗新贵“爆雷”，疫苗寒冬什么时候结束？ 撰文｜张烨静 上市不到一年遭停牌、首席财务官离职、年报迟迟不发、逼走审计师……曾经的“明星疫苗新贵”中慧生物，正深陷一场前所未有的治理疑云。 2026年10月12日，江苏中慧元通生物发布公告，非执行董事于建林因个人工作调整辞任。于建林的另一重身份，是中慧生物的投资方代表。资本方代表的离场，再次将中慧生物推回舆论的聚光灯下。 事实上，2025年8月上市后，中慧生物不到8个月便触发停牌，2025年年度业绩至今未发。今年以来，首席财务官与两位非执行董事相继辞任，公司甚至“逼走”了四大审计师之一的德勤。这家已有商业化产品上市的明星疫苗公司，似乎暗雷不断。 放在整个疫苗赛道看，停牌、退市、裁员，正交织成一张笼罩全行业的寒冬之网。 2026年以来，智飞生物以147亿元巨亏交出史上最差年报，今年半年报继续探底；金迪克发布退市风险预警，股价20CM跌停；康乐卫士净资产为负，被实施ST；国际上GSK、CSL、默沙东等全球疫苗巨头，也相继举起裁撤的手术刀。 疫苗赛道仍在走向寒冬深处吗？疫苗企业究竟该怎么活？旧周期退场之际，新的火种是否正在点燃？ 明星疫苗公司“停牌疑云” 2025年8月，中慧生物依据18A规则在港股上市。上市首日，公司股价大涨超过150%，净募资3.83亿港元，超额认购约4000倍，刷新港股疫苗企业IPO纪录。此后，公司股价持续飙升，市值一度突破200亿港元。  彼时，市场将它视为“明星疫苗新贵”、港交所新晋“超购王”。具体来看，中慧生物走的是创新疫苗赛道——手里的核心产品四价流感病毒亚单位疫苗“慧尔康欣”，是国内首款且截至目前唯一获批的四价流感病毒亚单位疫苗，于2023年5月获批上市。  与此同时，商业化也没有“拉垮”。2024年，中慧生物营收2.6亿元，同比增长397%，虽仍亏损但增长迅猛，增长动力几乎完全来自其四价流感亚单位疫苗“慧尔康欣”。 但短短一年后，故事却已面目全非。 如今的停牌疑云背后，中慧生物究竟发生了什么？ 一切可以从年初的年报季说起。今年4月1日，中慧生物公告称延迟披露2025年年度业绩，原因是财报审核工作尚未完成。随后4月13日，审计师德勤却突发辞任，并在辞任函揭开了中慧生物年报迟发的内情。 事实上，在2025年财报审核中，中慧生物一笔2.72亿港元的低回报基金投资，以及与该基金存在关联关系的顾问支付5800万港元，引起了德勤的注意，并提出“严重关注”。 中慧生物上市时，曾承诺净募资3.83亿港元的逾六成投向疫苗研发，然而不久后，公司便将2.72亿港元认购投资基金，相当于募资净额的六成以上。更让人不解的是，12月30日年结日前一天，中慧生物以低回报悉数赎回基因，待跨年之后又迅速将资金重新投回基金。 也就是说，募资的钱没投研发，而是转头买了基金，又偏偏在年报节点低回报赎回。这似乎是一场不图收益、只卡时间点的“基金—现金—基金”的循环。 与此同时，中慧生物还在年结日前向若干顾问支付3600万港元，年结日后支付2200万港元，合计5800万港元，这些顾问与基金投资相关实体存在共同董事关系。 让人疑惑的是，资金在关联方之间闭环流转，究竟是为了“美化财报”，还是存在关联方资金占用甚至利益输送？ 尽管具体内情尚未被公开，但中慧生物的业绩情况确实存在危机。2023年与2024年，公司分别亏损4.25亿元、2.59亿元。2025上半年，公司营收7110万元、亏损1.22亿元，借款达到9.08亿元。 而中慧生物2024年的营收增长与进口流感疫苗在国内暂停销售的“突发事件”有关。2024年下半年流感疫苗接种高峰季，国内市场上唯一的进口流感疫苗，赛诺菲巴斯德因效价问题暂停在华销售，突然让出约15%的四价流感疫苗市场份额。 放大视野看，疫苗企业的基本面是烧钱、亏损，研发周期长、审批门槛高，商业化遥遥无期，“讲故事”逻辑正在不断崩塌。对于中慧生物来说，需要用财务数据和经营成果支撑“明星疫苗新贵”的叙事。 在2025年报审核时，面对这一资金疑点，德勤在审计中要求独立法证调查，得到审计委员会先同意而后又暂缓。随后，中慧生物决定委聘新的审计师，导致德勤无法完成2025年的审核工作，只得辞任审计师。 也就是说，当德勤想要查清内情时，中慧生物更换了审计师，“逼走”了德勤。中慧生物的新审计师为柏淳，是一家曾被香港会计及财务汇报局作出过公开谴责及罚款的机构。 与此同时，中慧生物又相继传出管理层辞任消息。1月非执行董事程千文离任，9月执行董事兼首席财务官李润香离职，前日非执行董事于建林也辞任。 据悉，李润香是中慧生物首届三位执行董事之一，与创始人安有才、一致行动人何一鸣共同组成上市时的执行核心。而10月12日辞任的于建林为高特佳投资执行合伙人，他代表投资方于2021年7月进入董事会。 从上市首日暴涨、超购约4000倍的“明星疫苗新贵”，到上市8个月即停牌、年报难产、审计师出走、管理层更迭......中慧生物的故事或许不止是一场治理信任危机，更是依靠资本热度和市场偶然性形成的增长叙事，在赛道阵痛面前不再被信任。 推荐阅读  *从年增300%到预亏百亿，当“一哥”也跌落神坛，2026这个赛道会“爆雷”吗？ *百年工厂关停：“疫苗大王”的哀默与转身 在冷暖交界处，重新找寻位置 中慧生物的四面楚歌，一方面与自身的经营密切相关，另一方面，也同样折射出身处疫苗行业正经历一次集体性的“失速坠落”。 当前，疫苗行业正处冷暖交界处。萧瑟之中，也有新的火种正在点燃，每一家疫苗企业或许都面临重新划定增长路线的命题。 一方面，自去年来，老牌疫苗企业股价便普遍承压，整个赛道正面临前所未有的压力。接种意愿下滑、疫苗犹豫加剧、预防投入不足、集采与内卷化，已经全方位席卷行业。 2026年以来，寒意并未明显消退。今年初，行业龙头智飞生物交出上市以来最差业绩，以147亿元巨亏敲响赛道警钟。直到今年半年报，智飞生物业绩继续探底。营收仍在收缩，同比下降18.36%归母净利润亏损进一步扩大，已连续三个半年报录得亏损。 连行业老大哥都如此境地，明星Biotech、各领域龙头也难逃。 几天前，金迪克发布风险提示公告，预计全年营业收入可能低于人民币1亿元且不能实现扭亏，或触及退市风险警示，随后股价封死20CM跌停。 据悉，金迪克目前营业收入全部来自于四价流感疫苗，但据世界卫生组织（WHO）与中国国家流感中心发布《推荐2026—2027年北半球流感疫苗组分》，将B/Yamagata系病毒从推荐组分中剔除。也就是说，本流感季三价流感疫苗成为主推产品，金迪克原有四价流感疫苗在本流感季不再销售。 此外，金迪克旗下流感病毒裂解疫苗（三价流感疫苗）才刚刚获国家药监局批准上市，是公司第二款商业化产品。可惜的是，产品获得生物制品批签发证明后才可以上市销售，同时受地方政府采购招投标进度影响。 截至目前，金迪克暂无可供销售三价流感疫苗。而本流感季可供销售的时间受限，金迪克将错过规模化销售时间窗口。 往前追溯，2023年车间遭遇暴雨淹厂、2024年四价流感疫苗价格战、2026年三价疫苗批文姗姗来迟......金迪克已经在三次流感季中风雨飘摇。 头顶“北交所疫苗第一股”光环的康乐卫士，日子也不好过。今年5月，康乐卫士被实施退市风险警示。当天开盘后不久，公司股价便触及“30cm”跌停。 2026年上半年，康乐卫士营业收入仅18.61万元，同比下降77.54%；归母净资产为-1.22亿元，合并资产负债率升至109.87%。 更严峻的是，因资金严重短缺，临床试验经费支付逾期，三价及九价HPV疫苗临床试验自2026年1月起陆续暂停，九价HPV疫苗Ⅲ期临床已于3月进入结束程序。截至期末，公司货币资金仅71.03万元，而短期借款达7789.79万元，流动性几近枯竭。 放大到全球层面，寒意同样弥漫。 近几个月来，GSK全球疫苗业务线大调整。此外，全球最大流感疫苗供应商赛诺菲，近五年流感疫苗业务持续下滑；曾是全球第二大流感疫苗企业的CSL，也面临营收下滑、停产，乃至在全球范围内裁撤15%（约3000名）员工。 这已然不只是某一家企业的判断失误，整个疫苗行业正在经历一场生存逻辑的切换。 可以说，疫苗行业正在从“同质化竞争下的规模游戏”，转向“差异化生存下的能力游戏”。过去拼的是谁能拿到批件、谁能铺渠道、谁能压价格，如今，增长逻辑变了，技术叙事的重心也变了。 智飞生物正从一家单纯的疫苗行业的企业，转向‘疫苗+代谢类’赛道；康华生物收购mRNA企业纳美信，从单一疫苗企业向平台型生物制药企业转型；成大生物在狂犬病疫苗主业之外，加码创新药赛道，打造“第二增长曲线”。 从全球来看，传统蛋基流感疫苗的时代正在退潮，细胞培养和重组蛋白技术路线成为新的风向，例如CSL已建成全球最大的细胞培养流感疫苗生产基地。 与此同时，mRNA疫苗的浪潮几乎席卷了整个赛道，全球疫苗企业争相布局mRNA肿瘤疫苗赛道，行业技术叙事重心也逐渐从“防病”转向“治病”。 旧周期在退场，一个新周期在试探中开场。冷暖交界处，每一家疫苗企业都被迫重新回答一个问题：下一个周期，自己的位置在哪里？ 一审| 石宛佳 二审| 李芳晨 三审| 李静芝

有一家疫苗企业很难好起来了。 10月10日，金迪克发布了一则喜忧参半的公告：公司的三价流感疫苗正式获得国家药监局的批准；坏消息是预计公司全年营收可能低于1亿元，并不能扭亏，上交所将对公司股票实施“退市风险警示”。 金迪克的当家品种是四价流感疫苗，按批签发量计，金迪克的产品在同类别中可以排到国内前十。过去几年国内流感疫苗企业大多开发价格更高的四价流感疫苗，金迪克则一条道走到黑，没有三价疫苗批文。 2026年2月，世卫组织发布《2026-2027 年北半球流感季节流感疫苗推荐成分》，报告中仅推荐了三价疫苗的成分，四价疫苗被取消推荐。事实上，世卫组织从2024年开始，在北半球疫苗组价中剔除了四价特别覆盖的组分，一直延续至今。这意味着，金迪克的产品成了无源之水。 金迪克也决定，2026-2027流感季不再销售四价流感疫苗，转而销售三价疫苗。但公司三价批文直到如今才拿下来，每年流感疫苗销售旺季通常在9到12月，金迪克显然是赶不上今年的流感季销售。 坏消息一出，好消息都显得没那么尽如人意。10月12日，金迪克股价暴跌19.98%。10月13日，金迪克股价以下跌10%开局，收跌0.13%。 运气不佳的金迪克 金迪克从一开始就“力拼”四价流感疫苗，为的就是先声夺人。公司的四价疫苗在2019年11月开始上市销售，那时的竞争环境还十分宽松。但这之后就越发艰难起来，后续科兴、赛诺菲、上海所、武汉所陆续获批，竞争对手越来越多。紧接着遇到了新冠，新冠疫苗的接种严重影响了流感疫苗的放量。中途2023年车间还遭遇特大暴雨，让金迪克几乎错过了当年整个流感疫苗的销售旺季。 2021年起，严重依赖单品的金迪克就面临着营收、净利润连年下降的困境。 图源：复星安特金招股说明书 到了2024年，情况更加恶化。国药集团点燃四价流感疫苗价格战，迅速引发连锁反应，华兰生物、金迪克等企业被动跟随，四价流感疫苗就此落至百元以下的水平。金迪克的四价流感病毒裂解疫苗约在88元一针。 而在这个过程中，三价疫苗的价格更是被压低。2025年，三价流感疫苗在政府公费采购中更是跌破了底线，报价曾达到5.5元一针。 金迪克面临着巨大的经营压力。2024、2025年，金迪克的四价流感疫苗退货率分别达到23.82%和21.87%，远高于历史水平。2026年，流感疫苗整体继续落入冰点。整个上半年，流感疫苗批签发9批次，同比下降93%，其中7批次裂解苗来自科兴，2批次亚单位苗来自中慧元通。 这意味着整个2026上半年，金迪克没有流感疫苗收入，导致上半年公司营业收入91.09万元，下降74.15%，公司也就被迫转向了三价流感疫苗。 但10月10日才拿到三价的批文，这个转身太晚了。按国家药监局最新规定，流感疫苗批签发时限最快也要45个工作日。加上铺货时间，金迪克很难赶上2026秋冬的流感季。 上半年营收不足百万，下半年赶不上三价苗的销售，退市风险警告已经悬在了金迪克门口。  四价流感疫苗，集体判断失误 金迪克的遭遇，也是中国流感疫苗行业的一次集体判断失误。 流感疫苗如今越来越趋近于免疫规划、免费接种。不管三价、四价流感疫苗，大方向肯定是降价、政府采购。即便世卫组织依旧推荐四价，单吊一款四价流感疫苗的金迪克，未来营收肯定也是走下坡路的。 尤其是在同行都在卷四价疫苗的背景下，四价降价甚至进入政府采购不会太遥远。2020年，中国流感疫苗四价品种批签发量首次超过三价，2023年四价的占比达到75%，直至2025年四价的批签发量占比都超过50%。 金迪克应该早做打算的，开发更多疫苗品种，对冲四价疫苗销售风险，但金迪克的研发衔接掉了链子。 四价流感疫苗本来就受到三价公费流感疫苗的挤压，世卫组织的推荐更是改变了行业格局。根据世卫组织报告，2020年3月以来，就再也没有检测到自然存在的乙型流感Yamagata，这正是四价流感疫苗能够多防范的毒株。因此，自2024年开始，世卫组织对北半球的推荐里就已经建议剔除乙型流感Yamagata这一个疫苗组分。随后欧盟、美国，以及中国在内各成员国都有相应动作，监管逐渐倾向三价流感疫苗。 根据西南证券研报，2026年上半年，四价流感裂解疫苗批签发仅2批次，三价流感裂解疫苗则有5批次。这已经反映出在监管层面，四价流感疫苗已经逐渐被淘汰出局。 图源：西南证券研报 四价流感疫苗领头兵华兰生物，今年上半年疫苗制品业务都大幅下滑了29.54%。但华兰生物疫苗产品多，还有血制品做支撑，这才稳住了。金迪克就更难了，唯一一个进展最快的狂犬疫苗，上市申请已获受理，2026年5月补了资料，正在等待审评。然而，狂犬疫苗又是一个更卷的赛道。 一次战略失误，让金迪克在今年陷入无货可卖的地步。 撰稿丨杨曦霞 编辑丨江芸 贾亭 运营｜李木子 插图｜视觉中国 声明：健识局原创内容，未经许可请勿转载 任职15年的“老院长”被查，国家卫健委关注超长任期干部反腐 湖南医保报销新政：向“双通道”购药倾斜，利好药店行业 诺诚健华TL1A/IL-23p1双抗获批临床，瞄准炎症性肠病