Longbio Pharma (Suzhou) Co., Ltd.

石药创新在6月18日更新了港股IPO申请，这是继2025年12月首次递表失效后的第二次冲刺。一家卖了二十年咖啡因的全球龙头，要转型做ADC抗癌药和mRNA疫苗，资本市场怎么看？ 石药创新港股IPO申请文件页面展示 这件事至少有三个维度值得拆开看：公司自身的转型账、投资者的分歧账，以及行业环境给不给这副牌。 从公司自身的角度看，这是一场“用旧业务养新业务”的极限操作 石药创新的基本面，一句话概括就是： 传统业务在萎缩，但创新药还没长大 。 2023年到2025年，公司营收从25.39亿掉到19.81亿再回升到21.58亿，但归母净利润从盈利4.34亿直接变成亏损2.41亿，两年累计亏损超9亿。 亏损的直接推手有两个：一是咖啡因价格从2022年峰值回落后，传统功能性原料业务收入从24.5亿降到18.57亿，毛利率从45.6%跌到38.2%；二是研发费用从6.71亿飙升到10.61亿，研发费用率高达49.2%——这意味着公司每赚100块钱，有49块砸进了研发。 石药创新2023-2025年营收及费用数据表格 但转型也在出成果。生物制药收入从2023年的0.35亿飙到2025年的2.57亿，复合年增长率192.7%，占比从1.4%提到11.9%。三款抗体药已商业化，其中恩益坦是中国首个奥马珠单抗生物类似药，帕妥珠单抗类似药也已递交上市申请。 经营现金流净额也从2024年的-12.35亿收窄到2025年的-1.96亿，说明烧钱速度在减缓。 问题的核心在于： 传统业务的萎缩速度，能不能慢于创新药的成长速度 。如果咖啡因业务继续下滑，而ADC和mRNA疫苗还在临床阶段烧钱，现金流的压力会持续存在。 从投资者的角度看，分歧集中在“确定性”上 看好的人盯着一个信号：2026年1月，巨石生物联合石药集团与阿斯利康达成超百亿美元合作，将体重管理产品海外权益授权，首付款高达4.2亿美元。这验证了石药创新ADC平台的全球竞争力，券商也在研报中认为，公司有望产出“重磅炸弹”药物。 谨慎的人看到的则是另一面：2025年功能性原料业务仍占营收86.1%，创新药占比不到12%。更重要的是，9款ADC在研药物中仅3款进入后期临床，多数管线离商业化还很远。 加上2025年亏损扩大108.9%，2026年一季度归母净利润继续亏损9385万，短期盈利压力让不少投资者保持观望。 石药创新2023-2025年利润数据表格 这种分歧在近期港股IPO案例中也有参照。天辰生物因为核心产品头对头胜出奥马珠单抗，上市后市值站稳100亿港元；而麦科奥特管线进度不差，但连续亏损、现金流紧张，D轮估值反而下降4%。 市场对“确定性”的定价越来越苛刻—— 管线硬不硬、商业化近不近，直接决定估值水位 。 从行业环境的角度，窗口期与压力并存 2026年的创新药赛道，确实处于利好密集期。一季度中国创新药出海授权总额突破600亿美元，接近2025年全年一半；新修订的《药品管理法实施条例》首次明确数据保护和市场独占制度；医保与商保双轨支付体系也在完善，为创新药拓宽支付渠道。 创新药ETF连续获资金加仓，板块情绪明显回暖。 但窗口期不等人。百利天恒的双抗ADC刚获批上市，股价大涨10%，但公司2025年亏损10.54亿，2026年一季度亏损扩大至7.75亿，商业化压力才开始。石药创新的处境类似：传统业务在萎缩，创新药研发在烧钱，IPO募资的速度和效率，直接决定它能不能在窗口期内完成“惊险一跃”。 母公司石药集团的资源背书是一张牌——通过恩必普药业持有石药创新75.30%股权，并在石家庄布局了智能制造灯塔工厂和润石研究院。但集团本身也在跨界教育等领域，是否存在资源分散的风险，仍需观察。 石药创新股权架构示意图 整合来看 ，石药创新的港股IPO，本质是在用旧业务的现金流换创新药的未来，但这个“换”的过程存在明显的错配期。市场认可它的转型方向，但对错配期的长度和强度存疑。 接下来三个变量决定成败： ADC管线的临床数据能不能超预期、传统业务能不能稳住不继续恶化、IPO募资能否高效推进研发与商业化 。 如果前两个变量不成立，即使成功上市，估值也可能面临类似麦科奥特的压力；如果三个变量都成立，它有望复制天辰生物的逻辑，用临床数据换估值溢价。

随着技术的迭代升级和机制研究的不断深入，自免药物迎来新一波浪潮。一方面，新靶点、新疗法的持续探索将推动了自免疾病治疗理念的根本性变革——从“广谱抑制”向“精准靶向”乃至“免疫重塑”的范式转移。另一方面，BD出海事件更是推波助澜——仅在2025年，自免领域就催生了累计超过150亿美元的授权合作与并购交易，全球制药界对自免疾病的关注度呈现爆发式增长。 触界生物将于2026年7月2-3日在上海淳大万丽酒店召开《第二届自免药物创新开发及应用大会》 ，诚邀业内专家出席交流，共同助力自免药物的发展！ 抗体药物的进化与超越 7 月 2 日 上午 09:00 To Address Unmet Medical Needs by Developing Specific or Tri-specific Antibody Drugs 朱向阳，华奥泰生物，总经理 09:25 种属交叉的 CD3 纳米抗体 -Fapon TCE 平台及应用 芦迪，菲鹏制药，研发 VP 09:50 VelaVigo: Generating First-In-Class Pipeline to Potently Deplete B-Cells for Autoimmune Diseases 李竞，橙帆医药，创始人 & CEO 10:15 题目待定 百普赛斯 10:40 茶歇&商务交流 11:00 题目待定 郭崇天，脉金生物，非临床研发负责人 11:25 题目待定 陶维红，溪长生物，CEO 11:50 圆桌讨论  不同类型自免药物的优劣对比与联用创新 1. 小分子药物、抗体、细胞治疗不同类型的药物在疗效起效速度、作用机制、安全性（如感染、肿瘤风险）以及给药便利性 / 成本方面各有何显著优势与局限？ 2. 不同机制的药物各有优劣，药物联用的理论基础是什么？是否能实现“1+1＞2”？其目标是追求“协同增效”还是“互补覆盖”以克服耐药？联用方案是否会导致安全性风险的叠加？如何监测和管理这些风险？ 12:30 午餐&休息时刻 细胞与基因疗法的“降维打击” 7 月2 日 下午 14:00 脐带血来源 NK 细胞的技术开发及在自免领域的临床应用 朱亚青，荣谷生物，首席运营官 14:25 B 细胞耗竭疗法治疗自身免疫性疾病的进展与展望 姜丽翠，博生吉生物，通用型细胞药物研发负责人 14:50 题目待定 尹景雯 , 诺纳生物，研发总监 15:15 FOXP3+ 调节性 T 细胞与个体化免疫疗法 李斌，上海市免疫学研究所，科研副所长 & 资深 PI 15:40 茶歇&商务交流 16:00 CAR-Treg 自身免疫性疾病适应症的立项选择以及临床开发 夏珏妤，毕诺济生物，临床开发副总裁 16:25 题目待定 精诚智研 16:50 mRNA 技术治疗自身免疫性疾病进展 刘伟为，阿法纳生物，副总经理 17:15 重塑免疫稳态：全新靶点Treg疗法在自免疾病的突破探索 刘峰，博迪贺康，首席运营官 17:40 圆桌讨论 自免药物的临床转化与应用 1. 在自免领域，如何利用生物标志物、疾病分型模型和先进的临床前模型（如人源化动物模型）来验证新靶点的成药性，并预测其在特定患者亚群中的疗效与安全性？当前转化研究面临的最大瓶颈是什么？ 2. 面对自免疾病病程长、异质性大的特点，传统的临床试验设计往往耗时耗力。如何创新试验设计（如适应性设计、篮子 / 伞式试验、主方案设计）以加速药物开发？ 18:20 首天会议结束 新型小分子药物——从“广谱抑制”到“精准调控” 7 月 3 日 上午 09:00 Development of Oral PROTAC Drug for Inflammatory Bowel Disease 金建平，优济普世，联合创始人 09:25 免疫代谢与自免疾病新药研发 许柯，默达生物，创始人 & CEO 09:50 针对外周自免症病的高选择性 TYK2/JAK1 假激酶 (JH2) 结构域抑制剂 WD-890 王能辉，文达医药，董事长 10:15 题目待定 寿建勇，轶诺药业，创始人&CSO 10:35 茶歇&商务交流 11:00 NLRP3炎症小体：自免疾病的下一个明星靶点？ 嘉宾确认中 11:25 蛋白降解新机制自免药物的研发 杨小宝，标新生物，董事长 & CEO 11:50 下一代自免小分子的靶点选择策略 嘉宾确认中 11:30 午餐&休息时刻 从机制到临床——转化医学与生物标志物 7 月 3 日 下午 14:00 题目待定 吴诸丽，宜明昂科，首席医学官 14:25 PROTACs: From Clinical Advances to Future Directions 郭勇，多域生物，首席医学官 & 资深副总裁 14:50 针对骨关节炎的药物研发及临床进展（拟） 王晓梅，凯复医药，临床开发副总裁 15:15 题目待定 杨彬，和黄医药，临床运营高级副总裁 15:40 题目待定 博锐生物 16:05 会议结束 排名不分先后，更多嘉宾确认中...... 自免药物相关公司 ROVI RoyaltyPharma R-PHARM Sandoz Sanofi Santa Ana Bio Santhera Pharmaceuticals SBI Biotech Schering-Plough Schrödinger Sebela Pharmaceuticals Servier Shionogi Sorriso Pharmaceuticals Soterios Pharma SPH Project BiocadLimited SSP Stada Arzneimittel AG SteinCares Strides Pharma Sun Pharmaceutical Sunovion Pharmaceuticals Surrozen Switzerland Serono Pharma Schweiz Taro Pharmaceutical Telavant Tetherex Pharmaceuticals Teva TG Therapeutics Theravance Throne Biotechnologies TopasTherapeutics GmbH UCB Uitra Pharma（UPL） Union Therapeutics Upstream Bio Vanda Pharmaceuticals Vant Vedanta Biosciences Ventus Therapeutics Ventyx Biosciences Vera Therapeutics Verona Pharma Vertex Pharmaceuticals Vianex vTv Therapeutics Windward Bio Wyeth Xencor Xoma Zenas BioPharma ZuraBio ZylaLife Sciences 艾博生物 艾美斐生物 爱科诺生物 爱思迈生物 爱信智耀 安博泰克 安立玺荣 安源医药 岸迈生物 昂科免疫 奥倍生物 百奥泰生物 百济神州 百暨基因 百明信康 百缮药业 邦耀生物 宝船生物 宝济药业 必贝特医药 毕诺济生物 标新生物 伯汇生物 博安生物 博奥信生物 泰恩康 博迪贺康 博锐生物 博生吉生物 超阳药业 乘典生物 创胜医药 创响生物 丹码生物 德琪医药 迪哲医药 东阳光药业 多域生物 恩沐生物 恩瑞恺诺 范德里希 费米子 复宏汉霖 复星凯瑞 高诚生物 高光制药 国药集团 国药中生生物 海湃泰克 海思科 海正药业 翰森制药 瀚辰星泰 杭煜制药 豪森药业 合一生技 合源生物 和铂医药 和博医药 和黄医药 和美药业 和其瑞医药 和正医药 恒瑞医药 恒翼生物 衡泰生物 弘益药业 宏成医药（倍特旗下） 华奥泰生物 华博生物 华东医药 华健未来 华纳药厂 华夏英泰 华毅乐健 汇伦生物 惠和生物 基石药业 集萃崛创 剂泰医药 济煜医药 嘉和生物 嘉越医药 健艾仕生物 健康元 金华康恩贝 津曼特生物 精准生物 君实生物 开拓药业 凯复医药 凯思凯迪 凯屹医药 凯因科技 康方生物 康乃德生物 康诺亚生物 康朴生物 康缘药业 康源久远 康哲药业 柯菲平 科辉智药 科伦药业 科望医药 科兴制药 科越医药 莱芒生物 徕特康生物 蓝图生物 朗来科技 朗睿生物 礼邦医药 礼来 丽珠医药 励缔医药 联邦生物 联合生物 凌科药业 领诺医药 领泰生物 龙启生物 隆耀生物 麓鹏制药 罗欣药业 洛启生物 迈博药业 迈晋生物 迈诺威医药 迈威生物 迈英诺医药 麦济生物 麦肯锡 美悦生物 美志医药 明慧医药 明济生物 默达生物 诺博特生物 诺诚健华 湃鸿生物 普莱医药 普祺医药 普瑞金生物 普元生物 齐鲁制药 启函生物 启林生物 启愈生物 启元生物 强生创新中心 轻胜谦远 清辉联诺 曲欣生物 荃信生物 泉港药业 荣昌生物 荣谷生物 融捷康生物 瑞博生物 瑞顺生物 睿跃生物 偌妥生物 赛尔欣生物 赛金生物 赛特明强 | 赛特医药 赛途生命 三生国健 森朗生物 上海和博药物 上海交联 上海医药 上药帛康生物 上药信谊 上御生物 尚德药缘 尚健生物 神州细胞 生诺医药 盛禾生物 诗健生物 石药集团 世之源生物 舒泰神 曙方医药 双多医药 双鹭药业 斯迈旭生物 松鹤免疫 苏州沪云 苏州隆博泰 索智生物 拓领博泰 泰德制药 泰尔康生物 天辰生物 天广实生物 天境生物 万邦德制药集团 威凯尔医药 微芯生物 维健医药 维瑾柏鳌 维立志博 伟德杰生物 卫光生物 文达医药 我武生物 武田制药 西比曼生物 先声药业 小路生物 新时代药业 鑫康合生物 信达生物 星尘生物 兴盟生物 驯鹿生物 雅科生物 炎明生物 药捷安康 药明巨诺 烨辉医药 壹瑞医药 宜明凯尔 以慈生物 以岭药业 亿诺药业 亿腾医药 艺妙神州 轶诺药业 羿科医药 益方生物 益科思特 翊石医药 英诺湖医药 英矽智能 映恩生物 永泰生物 优卡迪生物 优锐医药 祐儿医药 祐森健恒 远大九和药业 云顶新耀 再鼎医药 再极医药 泽安生物 泽德曼医药 泽璟制药 长森药业 正大海丰 正大天晴 知易生物 知原药业 智康弘义 智翔金泰 智翔医药 中国抗体制药 中天生技集团 众格生物 上下滑动，查看更多 点击“阅读原文”立即报名参会！

今日要点 ●【宏观策略】电子四维共振引领主线，建议重结构防风险-----策略周报（20260615~20260618） ●【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260615-260621）-生猪价格低位震荡，关注后续产能去化 ●【行业评论】煤炭：行业周报（20260615-20260621）-市场供应趋紧，煤价偏强运行 ●【山证纺服】新澳股份公司深度-宽带发展战略+产能扩张，毛精纺龙头成长可期 ●【行业评论】2026年端午小长假旅游市场概况 ●【行业评论】下一代IgE单抗LP-003 CSUII期头对头数据优效奥马珠单抗 ●【行业评论】创新药观点更新：短期可关注MASH、RAS、小核酸，长期聚集肿瘤创新药全球商业化 【宏观策略】电子四维共振引领主线，建议重结构防风险-----策略周报（20260615~20260618） 赵晨希  zhaochenxi@sxzq.com 【投资要点】 本周A股市场整体收涨但结构显著分化：科创50、创业板指领涨，周涨幅超10%，而上证指数、上证50、沪深300等主板蓝筹涨幅显著收敛；风格上，成长与中小盘相对优势显著；行业层面，科技与高端制造产业链为绝对核心，电子、通信强势领涨，建筑材料与机械设备构成次主线，煤炭、银行及非银金融则遭遇系统性抛压，反映市场对经济复苏斜率的分歧。估值维度，科创50滚动市盈率反弹至110.04倍，历史分位99.92%，沪深300与上证指数历史分位同样处于90%以上的超买区域，整体定价已较为充分地反映了乐观预期。 本周全市场成交额连续攀升至周四的33,317.19亿元，成交量呈轻微“V”型波动，量价配合为结构性行情提供了充裕的流动性支撑，但东方财富全A换手率仅维持在1.8%~2.0%区间，表明行情本质仍偏向存量资金在不同风格板块间的再分配而非增量大规模入场。流动性分层贯穿指数与行业两个层面：指数上，创业板指、中证1000日均换手率分别约3.6%、3.0%，而上证50换手率不足0.5%；行业端，电子以7.09%的日均换手率与38,895亿元周累计成交额断层式领先，而传统权重与防御性板块换手率均低于1.6%。资金流向方面，超大单、大单周一脉冲式净流入691亿元后连续三日累计净流出超800亿元，微观结构经历了从“普涨+资金流入”向“跌多涨少+资金撤离”的快速切换。此外，拥挤度指标由49%攀升至57%，头部标的虹吸效应进一步强化，市场广度收窄。 当前市场处于指数尚有上行惯性、结构极度集中、拥挤度偏高、增量资金有限的阶段性窗口，短期趋势虽未破坏，但动能正在衰减，回撤风险因交易集中度的持续攀升而有所累积。总体来看，目前仍非增量主导行情，成长端已充分定价，安全边际在于分化的产业逻辑，电子行业以17.79%的周涨幅、约3.89万亿元成交额、620.91亿元资金净流入及7.09%的日均换手率形成“四维共振”，市场主线明确，价值风格的增配窗口尚未打开，建议围绕主线适度增配的同时关注潜在的系统性回调风险。 风险提示：宏观与政策不确定性；外部冲击与地缘风险；流动性与资金面波动；经济数据与盈利预期下修风险；市场结构与交易性风险；行业与主题轮动过快风险；估值与性价比反转风险；事件驱动与监管政策风险。 【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260615-260621）-生猪价格低位震荡，关注后续产能去化 陈振志  chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（6月15日-6月21日），沪深300指数涨跌幅为3.44%，农林牧渔板块涨跌幅为-4.04%，板块排名第27；子行业中果蔬加工、动物保健、其他种植业、其他农产品加工、畜禽饲料表现位居前五。 端午备货，本周猪价环比小幅回升。截至6月18日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为9.1/10.51/9.73元/公斤，环比上周分别+2.25%/+0.96%/持平；平均猪肉价格为14.64元/公斤，环比上周+0.97%；截至5月1日，仔猪平均批发价格14.50元/公斤，环比上周-6.45%。截至6月12日，自繁自养利润为-349.83元/头，环比下滑约6.07元/头；外购仔猪养殖利润为-333.80元/头，环比下滑约28.10元/头。据Mysteel农产品208家定点样本企业，其中123家规模场能繁母猪存栏489.33万头，环比降1.33%、同比跌3.74%；85家中小散样本场存栏16.22万头，环比降1.13%、同比跌幅达6.77%，呈现尾部产能出清快、头部产能去化慢的特点。 生猪行业近期持续承压，行业亏损期间是产能去化较好的时间窗口。由于行业整体降负债和修复资产负债表的任务尚未完成，如果行业持续亏损，或加速市场化去产能的节奏。在生猪产业政策的引导下，政策调控下的产能去化或将同步推进。此外，以PSY为代表的母猪产能生产效率曲线的斜率或阶段性趋缓。今年可能会出现2021年以来第三次幅度较为明显的产能去化，生猪养殖行业基本面和估值有望得到修复，建议关注温氏股份、立华股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股。 饲料行业的竞争已经从单纯的产品竞争逐渐进入到产业链价值的竞争，行业加速整合，市场份额进一步往具有研发优势、规模优势、产业链配套服务优势等头部企业集中。在行业整合的大趋势下，我们看好海大集团的机会：（1）公司凭借高效的内部管理、有效的业务激励、以及突出的产业链服务优势，国内市场份额得到持续提升；（2）亚非拉地区饲料业务的市场容量大，仍属一片“蓝海”，公司海外饲料业务有望延续高增长高毛利趋势，成为业绩的又一个增长点；（3）公司目前估值处于历史底部区域，具有较高的安全边际。 具有从种苗端到食品端产业链优势的头部企业或将表现出更强的经营韧性。从周期配置的角度，在周期低位，低估值和低预期的品种在配置上或具有良好的风险收益比，建议关注圣农发展：公司种鸡业务稳步推进，市场认可度不断提升；肉鸡饲养加工降本增效，成本管控优势突出，造肉成本有效下降；渠道方面，公司产品在C端、餐饮等高价值渠道上的占比不断提升，收入结构不断优化；当前处于PB估值的底部区域。 我国的养宠渗透率有望继续提高，宠物食品在众多消费行业中仍是相对具有成长性的细分领域。随着行业新进入者的涌现和流量成本的攀升，传统电商营销边际贡献或放缓，仅靠单一的营销已无法构建持久的品牌护城河，品牌之间的竞争或将从重营销逐渐转向重研发和供应链。建议关注自有品牌领先和持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 【行业评论】煤炭：行业周报（20260615-20260621）-市场供应趋紧，煤价偏强运行 胡博  hubo1@sxzq.com 【投资要点】 动态数据跟踪 动力煤：市场供应趋紧，煤价偏强运行。周内产地内安全检查力度持续加强，部分煤矿迎检暂停生产，下游化工冶金维持刚需水平。截至6月19日，环渤海动力煤现货参考价863元/吨，周持平；秦皇岛港动力煤平仓价863元/吨，周持平。截至6月20日，环渤海九港煤炭库存2629万吨，周变化-7.09%。 冶金煤：下游开启第八轮提涨，焦煤价格维持高位。本周多数煤矿在严峻的安全监管形势下，产量难有明显提升，周内下游焦炭第七轮提涨快速落地。截至6月18日，京唐港主焦煤库提价2200元/吨，周变化+3.77%；京唐港1/3焦煤库提价1650元/吨，周持平；日照港喷吹煤1325元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价267美元/吨，周持平。截至6月12日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别933.26万吨和781.76万吨，周变化分别-5.59%、-0.34%；喷吹煤库存436.87万吨，周变化+0.56%。247家样本钢厂高炉开工率84.27%，周变化+0.35个百分点；独立焦化厂焦炉开工率74.37%，周变化-0.48个百分点。 本周观点及投资建议 多数煤矿恢复正常生产，但安全月期间产量难有明显提升，在下游需求尚存的情况下，短期内炼焦煤市场价格将维持高位。 投资建议：海外局势有所缓和，但油价短期难回降至低位，煤化工战略价值仍在。考虑国内供给约束，即使霍尔木兹海峡通航、印尼出口政策放松，煤价仍有支撑。若夏季需求旺盛，煤价还存在再度上涨预期。若海外局势反复，关注【兖矿能源】和【中煤能源】。动力煤方面，夏季需求表现或带动电煤价格上涨，关注【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【陕西煤业】。炼焦煤方面，山西矿难后安监或将升级，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【盘江股份】。 风险提示 反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。 【山证纺服】新澳股份公司深度-宽带发展战略+产能扩张，毛精纺龙头成长可期 王冯  wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 新澳股份：全球毛精纺细分行业领导者，羊绒纱线打造第二增长曲线。公司创立于1991年，专注于精纺羊毛纱线、羊绒纱线及羊毛毛条的研发、生产与销售，构建了从原毛甄选到洗毛、制条、化学处理、染色及纺纱的全产业链布局，产品广泛应用于服装、服饰及家居、产业用等领域。作为毛纺细分行业龙头企业，公司构建了全球化生产与贸易网络，累计服务全球约30个国家及地区的超5000家客户。2025年，公司实现营业收入、归母净利润50.52、4.80亿元，2019-2025年期间年均复合增速达到10.9%、22.3%。2020-2025年期间，羊绒纱线营业收入年均复合增速为56.6%，占公司营收比重达到36.5%，成为公司第二增长曲线。 纺纱产业链完整，全球化生产基地推进。公司是毛纺业内为数不多的集洗毛——制条——改性处理——纺纱——染整——质检于一体，拥有完整技术体系及纺纱产业链的供应商，构建了以新澳股份为主体，各主要子公司专业化分工生产、独立销售的市场化经营模式。公司羊毛纱线业务盈利稳健，后续增长主要来自新澳越南、新澳银川产能持续扩张带来的销量增长，以及产品结构优化带来的均价提升；羊绒纱线业务目前处于订单结构优化、生产效率提升、盈利爬坡阶段；毛条产品占公司营收比重超过10%，业绩贡献相对有限且价格对羊毛价格敏感度高；改性处理、染整加工业务营收规模小但盈利水平高，2025年子公司厚源纺织净利率为27.6%。 围绕“功能性、多场景、绿色低碳”开发产品，持续深化宽带战略。自2020年公司推出宽带发展战略以来，持续深入推进，已推出户外运动类纱线、梭织纱线、花式纱、家用纺纱等多类产品，适应羊毛产品应用场景扩容，公司产品矩阵持续丰富。 本轮毛价上涨：供给严重收缩主导，需求贡献有限但场景扩容。2011年及2018年年中，羊毛价格两次达到高点，主要受益于全球经济复苏以及中国市场需求强劲拉动，叠加供给端的羊毛产区短期干旱/洪水极端天气，价格冲高但持续时间相对有限。2025年下半年以来，羊毛价格开启上涨，主要由于持续数年的“毛改肉”结构性转型，供给持续收缩，澳大利亚羊毛检测局预计2026/27年羊毛产量同比下降4.5%，低于此前历史最低水平；需求端温和复苏，贡献相对有限，但羊毛应用场景扩容，带来增量需求。 羊毛价格上涨正向影响公司盈利能力但存在时滞，毛条敏感性高于羊毛纱线。涨价初期，成本由于采用加权平均法衡量，因此成本上升“平滑而部分滞后”，而销售价格由于前期订单锁价及传导时滞，上升是“显著滞后”的，且销售价格的滞后程度远大于成本。涨价中期，销售价格已充分调涨，加权平均成本仍含低价库存，毛利率有利扩张，且上游毛条产品的价格、盈利弹性得到最充分的释放。公司毛利率自2025Q4季度开始环比提升，2026Q1季度毛利率延续环比提升，预计2026Q2-Q3季度迎来销售价格调涨和低价库存释放的双重驱动，毛利率预计延续扩张。分产品看，纱线凭借较为稳定的单位加工费收入，毛利率变动较毛条幅度更小，盈利能力更为稳健，毛条的盈利弹性更高。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入为57.39、63.05、69.06亿元，同比增长13.6%、9.9%、9.5%；归母公司净利润5.84、6.48、7.08亿元，同比增长21.7%、10.9%、9.2%，6月18日收盘价对应公司2026-2028年PE为9.3、8.3、7.6倍。公司产业链一体化优势明显，羊毛纱线产品矩阵持续丰富且国内外产能持续扩张，第二增长曲线羊绒纱线伴随订单结构优化及生产效率爬坡，盈利提升可期。看好公司在羊毛产品四季化、运动户外应用场景扩容背景下，市场份额持续提升；考虑澳毛产量延续收缩，毛价预计保持高位，公司前期库存储备充分，盈利弹性有望充分释放，首次覆盖，给予公司“买入-A”评级。 风险提示：服饰终端需求增长放缓或下滑的风险；产能扩张不及预期的风险；羊毛价格上涨不及预期或持续下跌的风险；汇率大幅波动的风险；羊绒纱线产品盈利能力提升不及预期的风险。 【行业评论】2026年端午小长假旅游市场概况 王冯  wangfeng@sxzq.com 端午小长假旅游市场整体情况：端午节假期3天，全国国内出游1.24亿人次/+4.4%；国内出游总花费444.56亿元/+4.0%，人均消费359元。 跨区域人员流动：6月19日-21日端午假期期间，预计全社会跨区域人员流动总量约为6.53亿人次，日均约为2.18亿人次，同比持平。其中：铁路客运总量4945.1万人次，日均为1648.4万人次/+2.97%。 出入境：假日3天共666.7万人次中外人员出入境，日均222.2万人次/+12.9%；单日出入境通关最高峰出现在6月20日，达230.8万人次。入境外国人中，适用免签政策入境26.6万人次/+15.2%。 免税：假日3天海南离岛免税购物金额、人数、购物件数分别为2.02亿元、3.47万人次、15.9万件，较2025年端午假期分别增长8.6%、11.2%、1.9%。 假期亮点： 今年端午假期是高考后的首个假期，又恰逢夏至节气，国内旅游市场呈现出“稳中有变”的鲜明特征：短途“微度假”基本盘稳固，“跨省游”与“小城游”双向奔赴；传统民俗成为流量引擎。 “赛旅融合”多点开花，文体流量转化为旅游留量。龙舟之外，“东北超”“苏超”等足球联赛在端午期间恰逢关键赛点，同程旅行数据显示，大连、延边、南京等城市旅行产品订购增速明显。大型演唱会同样成为引流利器，成都、南京等靠近演唱会举办场馆的酒店订购热度同比增长均超过35%。 上市公司景区接待情况 峨眉山：峨眉山端午首日接待游客超2.1万人次，同比增长30%。 重点城市假期消费情况 北京：端午假期北京累计接待游客846.6万人次，实现旅游总花费113.5亿元，较2025年同期稳中有升。入境游市场持续火热，共接待入境游客8.7万人次，同比增长31.2%；实现入境游客花费9.5亿元，同比增长31.4%。 上海：全市累计接待游客711.96万人次/+9.86%；宾旅馆平均客房出租率达60.80%/+1.6pct。含吃、住、行、游、购、娱等全要素旅游交易总金额预计125.80亿元/+5.10%。 广州：假期全市共接待市民游客662.8万人次，实现文旅消费超47亿元/+5.2%。携程等相关平台数据显示，广州位列2026年端午龙舟赛目的地第一位。 风险提示：行业系统性风险；极端天气影响出游风险。 【行业评论】下一代IgE单抗LP-003 CSU II期头对头数据优效奥马珠单抗 邓周宇  dengzhouyu@sxzq.com IgE靶点为过敏疾病核心通路，全球重磅单品验证赛道天花板。IgE介导I型超敏反应，覆盖过敏性鼻炎、慢性自发性荨麻疹、哮喘、食物过敏等全品类过敏性疾病，IgE是中重度难治过敏患者刚需生物制剂。全球仅罗氏/诺华奥马珠单抗一款初代抗IgE单抗上市，2025年在全球市场实现营收54.4亿美元（+22.47%）；2026年1月GSK斥22亿美元溢价收购RAPT旗下长效IgE单抗Ozureprubart，印证靶点长期商业化价值。国内奥马珠获批哮喘、荨麻疹，过敏性鼻炎、食物过敏未获批；IgE单抗LP-003鼻炎III期已完成入组。国内患者基数庞大，过敏性鼻炎2.3亿人（中重度7700万）、慢性自发性荨麻疹2610万、中重度哮喘2090万；下一代IgE单抗天辰生物LP-003推进至III期，GSK Ozureprubart推进到2期临床。 LP-003 II期CSU临床头对头击败奥马珠单抗，起效更快、长效低剂量。H1抗组胺药控制不佳慢性自发性荨麻疹（CSU）II期临床中，相比奥马珠单抗，第4周LP-003 各组完全无风团瘙痒（UAS7=0）缓解率35%-35.9%，大幅优于奥马珠单抗组；核心终点UAS7=0完全缓解率，LP-003 200mg Q8W组达66.7%，奥马珠仅43.6%（p=0.0405）；次要终点UAS7基线改善均值200mg Q8W组-26.63，显著优于奥马珠-21.85（p=0.0137），呈现明确剂量依赖效应；最优方案支持8周一次注射，给药频次仅为奥马珠一半；单次最高剂量仅200mg，远低于奥马珠300-600mg常规用量；全剂量组不良事件发生率与安慰剂接近，免疫原性风险更低，无严重特殊安全隐患。 分子底层技术全面超越初代奥马珠，解决临床痛点。LP-003独立于奥马珠单抗进行全新设计，非改造序列，底层药理形成代际差：LP-003 KD=2.08p，亲和力大幅提升；半衰期45-76天，奥马珠仅20天；预充式水针，无需复溶，无需依据体重、基线IgE调整，临床使用门槛更低。 风险提示：临床研发进度不及预期；竞品管线临床数据超预期；医保谈判降价幅度较大；过敏性疾病诊疗渗透率提升缓慢。 【行业评论】创新药观点更新：短期可关注MASH、RAS、小核酸，长期聚集肿瘤创新药全球商业化 邓周宇  dengzhouyu@sxzq.com 我们认为2024年至今的创新药BD牛市基本结束，包括肺癌、乳腺癌等肿瘤创新药三期临床的全球后线及一线启动窗口未来不久将关闭。今年来说，ASCO行情也已经走完，行业整体性回落符合预期。 短期来看，创新药后续可以关注MASH药物（众生药业）、pan-（K）RAS抑制剂（劲方医药、贝达药业、加科思）、小核酸（舶望制药或上市形成催化）及新股入通行情（英派药业、剂泰科技、基石药业、天辰生物）。医疗反腐和创新药BD政策为扰动因素，不是行业涨跌的核心驱动。超过60家药企回购说明行业底部扎实，仍然具备配置价值。 长期来看，国产创新药的全球注册临床和商业化是驱动行业估值中枢上抬的核心因素。2027年-2028年科伦博泰SKB264、康方生物AK112、百利天恒01D1、信达生物IBI363、复宏汉霖HLX43等国产肿瘤创新药多种适应症将陆续在全球达到注册临床终点，有望改写全球临床指南。预计随着临床风险出清，商业化逐步兑现，创新药行业长期上行趋势将确认。 风险提示：临床试验数据未达预期风险、行业竞争加剧风险、政策扰动风险、地缘政治风险、港股通标准提升风险等。 分析师：彭皓辰 执业登记编码：S0760525060001 报告发布日期：2026年6月23日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 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