风险提示在前：CXO板块经历2023至2024年深度调整后，2026年上半年随全球生物医药投融资回暖有所修复，部分标的股价已有一定幅度上涨。当前板块估值已部分反映景气修复预期，但各公司业务结构、客户结构和新兴赛道布局差异较大，业绩修复节奏存在显著分化。地缘政治风险并未完全消退，美国相关法案对国内CXO企业的中长期影响仍有待观察。若全球创新药投融资复苏力度不及预期、新业务放量节奏慢于判断或汇率大幅波动，估值存在消化压力。没有只涨不跌的股票，投资者需结合自身风险偏好独立审慎判断。本文基于各公司公开年报、季报及行业信息梳理，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。一、赛道与产业链卡位：创新药研发的“卖水人”，全球医药产业链的重要一环 CXO是医药研发生产外包的统称，涵盖从药物发现、临床前研究、临床试验到商业化生产的全链条服务。通俗理解，CXO企业就是制药公司和生物技术企业的“专业外包团队”——药企研发出一个新药分子，CXO企业负责后续的工艺开发、临床试验、规模化生产和申报注册，帮助客户缩短研发周期、降低固定成本。从产业链卡位看，CXO企业处于创新药研发生产的服务环节，上游对接全球药企和生物技术公司，下游面向全球医药市场。中国CXO行业凭借工程师红利、完善的化工基础设施和高效率的运营能力，在过去十年深度融入全球医药产业链，成为全球创新药研发体系中不可或缺的一环。二、行业景气度：投融资回暖与分化修复并存 2026年上半年，全球生物医药投融资出现明显回暖。GLP-1减肥药和ADC抗癌药两大超级赛道的持续爆发，带动相关CXO企业的订单快速增长。多肽和寡核苷酸等化学大分子药物的CDMO需求井喷，部分头部企业的相关产能已接近满产状态。但行业修复并非全面性的——传统小分子CDMO增长平稳，细胞与基因治疗等前沿领域仍处投入期，行业内部分化较为明显。三、产业链全链条龙头梳理：从药物发现到商业化生产 CXO产业链可分为药物发现、临床前CRO、临床CRO、CDMO四大核心环节，各环节的代表企业定位和景气驱动因素差异鲜明。药物发现与临床前CRO环节：这是CXO产业链的最前端，为客户提供靶点筛选、化合物合成与优化、药效学和药代动力学评价等服务。药明康德（603259）是全球CXO领域营收规模最大的企业之一，业务覆盖从药物发现到CDMO的全产业链，2025年全年营收约454.6亿元，归母净利润同比增长约102%。公司在多肽和寡核苷酸CDMO领域收入大幅增长，与凯莱英在这一新兴赛道上形成正面竞争。康龙化成（300759）是国内实验室服务领域的主要企业之一，从药物发现向CDMO延伸，2025年全年营收约140.95亿元，同比增长约14.8%。公司在药物发现阶段的客户粘性较强，前端项目向后端导流的逻辑清晰。睿智医药（300149）在药物发现和临床前CRO领域有多年积累，体量相对偏小，2025年全年营收约12.56亿元。临床CRO环节：这是CXO产业链中与医院和患者直接交互的环节，负责临床试验方案设计、临床基地管理、数据统计和申报注册。泰格医药（300347）是国内临床CRO领域的代表性企业，2025年全年营收约88.56亿元，归母净利润约18.32亿元。公司在国内临床CRO市场占有率领先，与多家头部药企和生物技术公司建立了稳定合作关系。临床CRO业务的驱动因素是全球新药研发管线的数量和临床试验的复杂度，AI制药和罕见病药物等新方向的临床试验需求是中长期增量。昭衍新药（603127）在药物安全性评价和模式动物领域有较深积累，2025年全年营收约26.12亿元，归母净利润约4.56亿元。公司在实验动物资源和GLP实验室资质方面具有独特优势，是临床前评价环节的重要参与者。 CDMO环节：这是CXO产业链中体量最大、壁垒最高的环节，涵盖从小分子化学药到大分子生物药的工艺开发和规模化生产。药明生物（02269.HK）是全球生物药CDMO领域的重要企业，专注于大分子生物药的工艺开发和商业化生产，2025年全年营收约186亿元，归母净利润约52亿元。公司在抗体、融合蛋白和ADC药物领域具有较强竞争力，是港股CXO板块的标杆企业。凯莱英（002821）在小分子CDMO领域有深厚积累，与辉瑞、默沙东、礼来等全球顶级药企深度绑定，2026年一季度在手订单同比大增超三成，多肽固相合成产能持续扩张。博腾股份（300363）在小分子CDMO和原料药领域有较深积累，2025年全年营收约42.58亿元，归母净利润约2.86亿元。九洲药业（603456）在小分子CDMO领域有多年积累，2025年全年营收约62.35亿元，归母净利润约8.56亿元。普洛药业（000739）在原料药和CDMO领域有较深布局，2025年全年营收约108亿元，归母净利润约12亿元。四、新兴赛道：多肽、寡核苷酸与ADC是当前增速较快的方向多肽CDMO受益于GLP-1减肥药的全球需求爆发，是当前CXO板块中增速较快的细分方向。诺泰生物（688076）在多肽和寡核苷酸CDMO领域具有较强竞争力，2025年全年营收约12.36亿元，归母净利润约3.28亿元，业绩增速在CXO板块中较为突出。圣诺生物（688117）在多肽药物CDMO和原料药领域有布局，体量偏小但弹性较大。ADC CDMO方面，药明合联（02268.HK）是药明生物旗下专注于ADC药物CDMO的子公司，是该细分赛道的代表性企业。细胞与基因治疗CDMO方面，金斯瑞生物科技（01548.HK）在基因合成和细胞治疗CDMO领域有较深积累，和元生物（688238）在基因治疗CDMO领域有布局。五、核心矛盾与风险 CXO板块当前最大的结构性矛盾在于业绩修复节奏的分化。多肽和寡核苷酸等新兴赛道订单饱满、产能紧张，但传统小分子CDMO和CRO业务增速相对平缓。地缘政治风险尚未完全消退，美国相关法案对国内CXO企业的中长期影响仍有待观察。全球创新药投融资复苏力度若不及预期，中小型生物技术客户的订单可能面临波动。部分标的股价已有一定幅度上涨，估值中包含了对新兴赛道持续高增长的较乐观预期，容错空间相对有限。市场有风险，投资需谨慎。以上内容基于公开信息梳理，不构成投资建议。

2026-06-27

·有驾

CXO板块：创新药“卖水人...@键盘协会常委的动态

CXO板块：创新药“卖水人”的景气修复，全链条龙头梳理与结构性分化风险提示在前：CXO板块经历2023至2024年深度调整后，2026年上半年随全球生物医药投融资回暖有所修复，部分标的股价已有一定幅度上涨。当前板块估值已部分反映景气修复预期，但各公司业务结构、客户结构和新兴赛道布局差异较大，业绩修复节奏存在显著分化。地缘政治风险并未完全消退，美国相关法案对国内CXO企业的中长期影响仍有待观察。若全球创新药投融资复苏力度不及预期、新业务放量节奏慢于判断或汇率大幅波动，估值存在消化压力。没有只涨不跌的股票，投资者需结合自身风险偏好独立审慎判断。本文基于各公司公开年报、季报及行业信息梳理，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。一、赛道与产业链卡位：创新药研发的“卖水人”，全球医药产业链的重要一环 CXO是医药研发生产外包的统称，涵盖从药物发现、临床前研究、临床试验到商业化生产的全链条服务。通俗理解，CXO企业就是制药公司和生物技术企业的“专业外包团队”——药企研发出一个新药分子，CXO企业负责后续的工艺开发、临床试验、规模化生产和申报注册，帮助客户缩短研发周期、降低固定成本。从产业链卡位看，CXO企业处于创新药研发生产的服务环节，上游对接全球药企和生物技术公司，下游面向全球医药市场。中国CXO行业凭借工程师红利、完善的化工基础设施和高效率的运营能力，在过去十年深度融入全球医药产业链，成为全球创新药研发体系中不可或缺的一环。二、行业景气度：投融资回暖与分化修复并存 2026年上半年，全球生物医药投融资出现明显回暖。GLP-1减肥药和ADC抗癌药两大超级赛道的持续爆发，带动相关CXO企业的订单快速增长。多肽和寡核苷酸等化学大分子药物的CDMO需求井喷，部分头部企业的相关产能已接近满产状态。但行业修复并非全面性的——传统小分子CDMO增长平稳，细胞与基因治疗等前沿领域仍处投入期，行业内部分化较为明显。三、产业链全链条龙头梳理：从药物发现到商业化生产 CXO产业链可分为药物发现、临床前CRO、临床CRO、CDMO四大核心环节，各环节的代表企业定位和景气驱动因素差异鲜明。药物发现与临床前CRO环节：这是CXO产业链的最前端，为客户提供靶点筛选、化合物合成与优化、药效学和药代动力学评价等服务。药明康德（603259）是全球CXO领域营收规模最大的企业之一，业务覆盖从药物发现到CDMO的全产业链，2025年全年营收约454.6亿元，归母净利润同比增长约102%。公司在多肽和寡核苷酸CDMO领域收入大幅增长，与凯莱英在这一新兴赛道上形成正面竞争。康龙化成（300759）是国内实验室服务领域的主要企业之一，从药物发现向CDMO延伸，2025年全年营收约140.95亿元，同比增长约14.8%。公司在药物发现阶段的客户粘性较强，前端项目向后端导流的逻辑清晰。睿智医药（300149）在药物发现和临床前CRO领域有多年积累，体量相对偏小，2025年全年营收约12.56亿元。临床CRO环节：这是CXO产业链中与医院和患者直接交互的环节，负责临床试验方案设计、临床基地管理、数据统计和申报注册。泰格医药（300347）是国内临床CRO领域的代表性企业，2025年全年营收约88.56亿元，归母净利润约18.32亿元。公司在国内临床CRO市场占有率领先，与多家头部药企和生物技术公司建立了稳定合作关系。临床CRO业务的驱动因素是全球新药研发管线的数量和临床试验的复杂度，AI制药和罕见病药物等新方向的临床试验需求是中长期增量。昭衍新药（603127）在药物安全性评价和模式动物领域有较深积累，2025年全年营收约26.12亿元，归母净利润约4.56亿元。公司在实验动物资源和GLP实验室资质方面具有独特优势，是临床前评价环节的重要参与者。 CDMO环节：这是CXO产业链中体量最大、壁垒最高的环节，涵盖从小分子化学药到大分子生物药的工艺开发和规模化生产。药明生物（02269.HK）是全球生物药CDMO领域的重要企业，专注于大分子生物药的工艺开发和商业化生产，2025年全年营收约186亿元，归母净利润约52亿元。公司在抗体、融合蛋白和ADC药物领域具有较强竞争力，是港股CXO板块的标杆企业。凯莱英（002821）在小分子CDMO领域有深厚积累，与辉瑞、默沙东、礼来等全球顶级药企深度绑定，2026年一季度在手订单同比大增超三成，多肽固相合成产能持续扩张。博腾股份（300363）在小分子CDMO和原料药领域有较深积累，2025年全年营收约42.58亿元，归母净利润约2.86亿元。九洲药业（603456）在小分子CDMO领域有多年积累，2025年全年营收约62.35亿元，归母净利润约8.56亿元。普洛药业（000739）在原料药和CDMO领域有较深布局，2025年全年营收约108亿元，归母净利润约12亿元。四、新兴赛道：多肽、寡核苷酸与ADC是当前增速较快的方向多肽CDMO受益于GLP-1减肥药的全球需求爆发，是当前CXO板块中增速较快的细分方向。诺泰生物（688076）在多肽和寡核苷酸CDMO领域具有较强竞争力，2025年全年营收约12.36亿元，归母净利润约3.28亿元，业绩增速在CXO板块中较为突出。圣诺生物（688117）在多肽药物CDMO和原料药领域有布局，体量偏小但弹性较大。ADC CDMO方面，药明合联（02268.HK）是药明生物旗下专注于ADC药物CDMO的子公司，是该细分赛道的代表性企业。细胞与基因治疗CDMO方面，金斯瑞生物科技（01548.HK）在基因合成和细胞治疗CDMO领域有较深积累，和元生物（688238）在基因治疗CDMO领域有布局。五、核心矛盾与风险 CXO板块当前最大的结构性矛盾在于业绩修复节奏的分化。多肽和寡核苷酸等新兴赛道订单饱满、产能紧张，但传统小分子CDMO和CRO业务增速相对平缓。地缘政治风险尚未完全消退，美国相关法案对国内CXO企业的中长期影响仍有待观察。全球创新药投融资复苏力度若不及预期，中小型生物技术客户的订单可能面临波动。部分标的股价已有一定幅度上涨，估值中包含了对新兴赛道持续高增长的较乐观预期，容错空间相对有限。市场有风险，投资需谨慎。以上内容基于公开信息梳理，不构成投资建议。

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