B&K Corporation Limited.

金秋十月，是收获的季节，也是耕耘者被时间看见的时节   这个十月，国泰Family的企业家们用一连串扎实的里程碑，交出了一份亮眼的科创答卷——格式塔科技彭雷先生入选福布斯中国最具影响力华人精英100人；晶泰科技自研创新药获美国FDA临床试验许可，同时与新加坡科技研究局达成国际合作；强脑、宇树的强强联合，力子光电再获国家级重点"小巨人"奖补；开芯红发布全栈自研RISC-VAgenticAISoC；智云数科携手华为建成全国中医药高校首个信创算力中心；爱宾果从清华园到广交会，具身智能教育机器人持续走向全球……   从芯片底层架构到AI创新药，从工业展会到教育课堂，每一份突破的背后，都是长期主义者日复一日的坚守。本期月讯，与您一同回顾这些高光时刻。 国泰创投基金投资企业「格式塔科技」彭雷入选“2026福布斯中国最具影响力华人精英100人”，以科技创新创造全球价值     10月26日，福布斯中国发布“2026中国最具影响力华人精英100人”评选结果，格式塔科技创始人兼CEO彭雷入选“价值创造者”类别。 国泰创投基金投资企业「星拓微电子」携互联芯片及解决方案亮相CIIF2026工博会     10月12日至16日，第26届中国国际工业博览会在国家会展中心（上海）盛大举行，星拓微电子携多款互联芯片产品及系统解决方案展出，与上下游客户、生态合作伙伴及行业专家深度交流对接。     本次展会，星拓微电子展出的互联芯片及解决方案，涵盖时钟芯片、通用接口芯片、PCIe接口芯片、内存接口及配套芯片、网络接口芯片等核心品类，全面适配工控机、智能机器人等多元应用领域，呈现公司在高速互联、接口扩展和系统级应用支持方面的产品布局与技术能力。其中PCIeRetimer芯片、PCIeSwitch交换芯片、PCIe转USB桥接芯片、PCIe转SATA桥接芯片等多款产品，吸引了众多行业客户、专业观众驻足咨询、深度洽谈。 国泰创投基金投资企业「力子光电」获选2026年中央中小企业发展专项资金重点“小巨人”企业奖补资金拟资助计划名单     近日，深圳市中小企业服务局发布《关于2026年中央中小企业发展专项资金第二轮第三批重点"小巨人"企业实施期初奖补资金拟资助计划公示的通知》（链接：https://zxqyj.sz.gov.cn/zwgk/zfxxgkml/tzgg/content/post_13033163.html），深圳市力子光电科技有限公司于2026年5月成功入选国家级专精特新重点"小巨人"企业，此次再次获选2026年中央中小企业发展专项重点“小巨人”企业实施期初奖补资金拟资助计划名单并已完成公示。 国泰创投基金投资企业「晶泰科技」自研创新药获FDA临床试验许可     10月28日晶泰科技（2228.HK）宣布，其自主研发的肠道限制性高选择性pan-TRK抑制剂KQTD-126已获得美国食品药品监督管理局（FDA）的新药临床试验（IND）许可，并计划于近期开展临床试验。     此次获得美国FDA临床试验许可，是KQTD-126从药物发现、临床前研究走向临床开发的重要里程碑，也进一步体现了晶泰科技“AI+机器人”技术平台在推动创新药研发与成果转化方面的应用价值。 国泰创投基金投资企业「晶泰科技」与新加坡科技研究局签署合作备忘录，以AI加速材料创新与产业转化     2026年10月28日，晶泰科技与新加坡科技研究局（A*STAR）在新加坡创新科技周（SWITCH2026）期间签署合作备忘录（MOU）。     晶泰科技将作为新加坡材料创新计划MARVEL-AI的技术合作伙伴，结合双方在人工智能、机器人自动化实验及材料科学领域的技术与科研优势，共同探索AI驱动的材料研发新模式，加速科研成果向产业应用转化。 国泰创投基金投资企业「恒瀚微」出席2026成都产投产业投资生态大会暨“产投28计划”年度大会     10月28日，2026成都产投产业投资生态大会暨“产投28计划”年度大会在成都举行。来自政府部门、高校院所、投资机构、产业链龙头企业及成都产投优质科创企业的超300位嘉宾齐聚蓉城，围绕产业投资与未来产业培育展开深入交流。成都恒瀚微电子有限公司（以下简称“恒瀚微”）受邀参会，并亮相集中签约仪式。 国泰创投基金投资企业「强脑科技」脑机接口遇上机器人！强脑科技亮相2026宇树合作伙伴生态大会     10月22日，以“宇十俱进，树业共生”为主题的2026世界物理AI大会暨宇树合作伙伴生态大会在杭州国际博览中心二期举行。 作为宇树科技生态合作伙伴，BrainCo强脑科技携全球首个一体化脑控机器人AI科研平台及Revo 2、Revo 3系列仿生灵巧手亮相大会，现场通过宇树人形机器人展示脑机接口技术在机器人控制领域的创新应用，并呈现双方在机器人灵巧操作领域的合作成果。 国泰创投基金投资企业「宾果智能」闵海波博士受邀出席清华大学人工智能研究院学术年会暨京沪港AI学术交流会     10月11日，清华大学人工智能研究院学术年会暨京沪港AI学术交流会于清华园举办。     作为清华大学人工智能研究院孵化、国内教育具身智能赛道领军企业，爱宾果受邀参会。董事长闵海波博士出席大会具身智能企业家分论坛。 图：爱宾果董事长、清华大学闵海波博士 国泰创投基金投资企业「爱宾果」重磅亮相第140届广交会，展现具身智能新成果     近期，第140届中国进出口商品交易会（广交会）正式开展，备受瞩目的服务机器人专区汇聚了全球前沿科技的目光。     作为国内率先实现AI机器人规模化落地教育场景的领军企业，爱宾果AIBingo携全系具身智能教育硬件与全场景解决方案受邀参展     展会期间，爱宾果不仅迎来了广交会官方直播间的深度探访与多家主流媒体报道，更凭借硬核AI产品实力圈粉全球客商——旗下核心产品成功打入土耳其、菲律宾、西班牙等海外市场，展现了“中国智造”在AI教育领域的硬核实力与落地价值。 国泰创投基金投资企业「爱宾果」承办第七届人工智能与机器人教育大会暨第四届“启智育新”论坛圆满落幕     10月27日，由中国教育发展战略学会人工智能与机器人教育专业委员会主办、北京爱宾果科技有限公司承办的第七届人工智能与机器人教育大会暨第四届“启智育新”论坛在重庆顺利召开。     大会聚力推动人工智能技术与教育事业深度融合协同创新，搭建政产学研用协同创新高端交流平台。 国泰创投基金投资企业「爱宾果」闵海波博士受邀出席第十二届全国教育实证研究论坛     10月25日，第十二届全国教育实证研究论坛在上海举行。爱宾果AIBingo联合创始人、清华大学闵海波博士受邀出席。     闵海波博士立足具身智能技术与教育融合一线实践，与剑桥大学、华东师大、浙江师大、北师大等高校专家学者同台分享，共探AI时代教育可计算性与教育研究范式变革方向。 国泰创投基金投资企业「开芯红」发布RISC-VAgenticAISoC解决方案-南海SoC     随着RISC-V在AI领域的快速推进，行业逐渐演化出三条技术路线：在CPU内核增加轻量化AI扩展指令，外挂独立NPU实现松耦合加速，以及深度架构融合、构建原生支持张量计算的异构SoC。前两条路线工程落地周期短，但通用计算与AI张量加速单元之间的互联协同依赖适配层弥合，难以在指令层统一优化。开芯红于10月20日在第六届RISC-V中国峰会上重磅发布的RISC-VAgenticAISoC解决方案 - 南海 SoC，正是第三条路线的完整落地实践——开芯红已实现CPU内核、片上互连、子系统、AI张量单元全栈自研，具备完整 SoC 交付能力，从底层架构完成通用计算与智算加速的深度原生融合。 国泰创投基金投资企业「此芯科技」此芯P1系列多形态终端亮相Omarchy深圳站，助力Linux桌面融入开发者工作流     10月17日，Omarchy深圳站在GOSIMShenzhen2026期间举行。此芯科技携基于此芯P1平台的开发板、MiniPC和笔记本亮相展区，通过主题分享、系统演示与现场互动，展示Omarchy在多形态Arm终端上的运行效果及使用体验。 国泰创投基金投资企业「此芯科技」出席2026人工智能产业大会，以智能体计算筑基AGI时代     2026年10月14日-16日，由中国信息通信研究院、山东省工业和信息化厅、济南市人民政府联合主办的2026人工智能产业大会在济南举办。大会以加快推进人工智能赋能新型工业化为主题，集中展示垂域大模型、具身智能等前沿技术创新成果。此芯科技副总裁钱忠军应邀出席端侧智能论坛并作主题演讲，系统阐述智能体时代的计算架构演进方向及此芯科技的技术布局与实践。 国泰创投基金投资企业「算能」共建RISC-V生态，算能获双项荣誉     在RISC-V峰会期间，香山如意生态大会同期举行。算能凭借在开源芯片生态建设与产业发展中的积极实践，获得“香山企业贡献者”与“如意社区年度卓越伙伴”两项荣誉。同时，算能获聘开源芯片社区工作委员会委员单位。 国泰创投基金投资企业「深光科技」北航党委书记王云鹏、宝丰能源董事长党彦宝一行到访深光科技     2026年10月12日，北航党委书记王云鹏与宝丰能源董事长党彦宝一行人到访深光科技，与深光科技创始人冯翀亲切交流。作为北航培养出来的青年创业者，冯翀团队深耕自研光交互技术，打造出多款面向家庭陪伴与智慧学习的机器人产品。 国泰创投基金投资企业「智云数科」携手华为共建全国中医药高校首个信创算力中心     10月29日，成都中医药大学人工智能算力应用示范基地共建协议签约仪式在学校温江校区举行。现场，智云数科、成都中医药大学、成都天府中医智能创新有限公司三方签署共建协议，携手打造全国首个中医药领域人工智能算力应用示范基地，此举标志着中医药传承创新正式迈入算力赋能的全新阶段。     智云数科依托雅砻江两河口算电融合项目岩洞机房绿色算力，对接国家“东数西算”战略，采用国产昇腾软硬件体系搭建中医药专属算力平台，将充分释放绿色算力与中医药学术资源叠加优势，助力中医药与人工智能深度交叉融合，引领中医药数智化创新发展，为行业树立全新的实践范本。 国泰·奥北科技园入驻企业「分子之心」94.7%项目成功率，六大GPCR靶点全获命中：分子之心MMDesign完成跨靶点、跨模态系统性验证     近日，分子之心发布AI从头设计平台MMDesign最新技术报告，公布其在多类靶点、两类分子模态及跨轮次设计中的系统性湿实验验证成果：在覆盖18个不同靶点、纳米抗体和大环肽两类分子模态的19个项目中，每个项目仅测试9—50个候选分子，18个项目获得经确认的结合分子，项目成功率高达94.7%。其中，六个具有挑战性的GPCR膜蛋白靶点全部取得成功，NK3R更实现30个候选全部命中。 国泰·奥北科技园入驻企业「山石网科」亮相2026全球数商大会     10月30日至31日，2026全球数商大会在上海徐汇西岸国际会展中心举办。山石网科受邀参展，重点展示自研ASIC安全专用芯片及搭载该芯片的新一代ASIC防火墙，系统呈现公司发展概况与核心技术布局，吸引众多数商企业、行业伙伴与专业观众驻足交流。 国泰·奥北科技园入驻企业「山石网科」亮相半导体CAD联盟阳澄湖论坛     近日，半导体CAD联盟阳澄湖技术论坛在苏州举办。山石网科作为论坛赞助商参会，现场与EDA厂商、芯片设计企业及行业专家围绕半导体研发环境的安全建设展开交流，分享网络安全落地思路，倾听产业一线诉求。 国泰·奥北科技园入驻企业「山石网科」第41次全国计算机安全学术交流会｜山石网科：让确定性呈现在系统边界     10月15日，在由中国计算机学会主办的“第41次全国计算机安全学术交流会”上，山石网科副总裁、首席AI官（CAIO）贾宇发表了题为《从概率到确定：让AI的每一次决策都可信、可溯》的主题演讲，系统阐述了山石网科对AI时代安全命题的思考与实践。 国泰·汉口科创中心：第八场“AI+软件”专题培训会在江汉区国泰汉口科创中心成功举办     为落实《市经信局关于促进人工智能赋能软件行业发展若干措施》，加快推进软件产业智能化转型，10月23日下午，在市经信局指导下，江汉区经济信息化和科技创新局在汉口人工智能软件园举办“AI+软件”专题培训会。来自市经信局软件处、市人工智能专班、江汉区经科局、各街道相关负责人及辖区重点企业代表参加了本次活动。培训会邀请四家企业负责人现场分享实践经验，就企业找准AI落地路径答疑解惑。     十月的硕果，来自春种夏耘的沉淀；十一月的新程，更需步履不停的向前。     从工博会到广交会，从国家实验室到国际舞台，国泰Family的每一步成长，都离不开企业家团队的坚韧付出，也离不开每一位合作伙伴的信任同行。     未来，国泰创投将继续做硬科技创业者最坚实的陪伴者与赋能者，与Family企业并肩深耕、共赴远方。愿我们以十月之收获为新起点，在十一月继续探索未知、突破边界，共同见证更多科创力量从这里出发。      下期月讯，我们再见。 （文中涉及企业相关内容均来自企业官方微信或新闻报道）     国泰创投集团旗下北京国泰创业投资基金管理有限公司设立于 2009 年，为北京市金融局批准的专业股权投资机构。专注信息技术（IT）与生物技术（BT）赛道，管理基金 20 余支，投资超百个科创项目，代表项目包括比特大陆、晶泰科技、凌云光、华芢生物、多想云、集创北方、算能科技、强脑科技、此芯科技、数据堂、茵诺医药、海马云、开芯红、硅基流动、格式塔等，科创网络覆盖英、美、德、以色列、新加坡等国。

☝ 点击上方 一键预约 ☝   最新最热的医药健康新闻政策 还是这个港交所，还是那块铜锣，还是一批医疗企业。 2025年，这里敲出的是财富的声音。据统计，全年27家医疗健康企业成功上市，银诺医药首日暴涨206%，长风药业一签最高赚1.6万港元，超购千倍的"认购王"一个接一个。 时间来到了2026年的三季度，同一块锣敲出的却是另外一番场景。全季度仅2家医疗企业上市，首日破发率100%，麦科田上市5天股价接近腰斩。 而就在此时此刻，港交所门外还排着至少80多家医疗企业，还有更多家在摩拳擦掌的在准备资料。 一边扎堆递表，一边频频破发。这是中国医疗创新资本化的一次定价权交接。 热辣滚烫的2025 时间回到2025年。那是港股医疗IPO近年来最热辣滚烫的一年，港交所的门槛，快被医疗企业踏平了。 据统计，2025年香港新股市场以119宗IPO、2858亿港元募资额重回全球第一。 医疗健康是冲得最猛的先锋官。全年27家医疗健康企业登陆港股，较2024年的13家直接翻倍还带拐弯的。16家未盈利Biotech通过18A通道上市，募资137.71亿港元，撑起板块近半壁江山。 "医药一哥"恒瑞医药从递表到挂牌只用了120天，募资超110亿港元，创下近五年港股医药板块最大IPO，首日上涨25%。 专注ADC的映恩生物4月上市，首日大涨116.7%，打新中一签最高入账1.1万港元。做GLP-1的银诺医药8月挂牌，公开发售超购5364倍，甚至比同年蜜雪冰城的5200倍还高，首日暴涨206.48%，登顶年度涨幅榜。10月的长风药业更夸张，约6700倍超购，首日收涨161%，一签最高收益16125港元。 盛世之下，扎堆递表的队伍越排越长。数据显示，2025年全年71家生物医药企业递表港交所，9月底甚至出现一周7家扎堆交表的盛况。到11月，处于申请、待审及准备递表阶段的生物医药企业总数突破80家，创历史新高。港交所约300家排队企业中，医疗健康占了三分之一。 为什么这么火？ 一是制度。2018年落地的18A规则，允许未盈利生物科技企业上市，2025年5月"科企专线"开通、允许保密递表，8月IPO发售机制改革又让发行人可以自选配售结构，定价效率大增。 二是行情。2025年5月三生制药与辉瑞48亿美元的BD大单点燃板块，恒生医疗保健指数年内最高暴涨102.76%，南向资金全年净买入1.4万亿港元，激荡之中，水大鱼大。 三是生存。2021年估值泡沫破裂后，一级市场融资持续收缩，熬过资本寒冬的Biotech们发现，港股IPO是续命粮草最现实的来源。 赚钱效应更是火上浇油，2025年港股医疗新股首日破发率仅约17%，远低于全市场的28.83%；首日翻倍的个股占比超过35%。打新医疗股，成了那年港股最稳的"民选黄金赛道"。 大家都相信，赚钱的窗口已打，所有人都冲向了窗口捞金。 冰凉彻骨 破发比想象中来的快得多，转折就发生在2025年的最后十天。 12月22日，华芢生物-B上市，首日暴跌29.32%，而香港公开发售部分超购791.95倍。次日，翰思艾泰-B挂牌，首日重挫46.25%。而这背后是3074倍的天量超购。 同一周，明基医院首日大跌49.46%，直接加冕年度"破发之王"。加上此前的派格生物（-25.9%）、拨康视云（-38.61%），医药生物企业包揽了当年港股首日破发前十名的半壁江山。 2025年底只是寒流预警，2026年直接进入冰封王座。 据动脉网数据显示，截至2026年9月21日，港股医疗IPO排队企业达到87家；而刚刚过去的三季度，全季度只有麦科田和同仁堂医养两家医疗企业完成上市，首日破发率100%。 7月，老字号背景的同仁堂医养首日一度大跌近40%。9月，高瓴、深创投加持、"迈瑞系"团队坐镇的麦科田，开盘即破发、首日跌超42%，5个交易日较发行价15.42港元跌去43%，近乎腰斩。而它在一级市场的估值，在7年之间从3.2亿元一路上升至82.45亿元。 而现在破发似乎成了无差别攻击，再也不是冷门股的专利。很多企业都面对"上市即巅峰"的窘境。 统计数据显示，2025年一季度上市的医疗标的，后续跌幅中位数已经超过60%；2025年以来上市的创新药新股，至今仍处于破发状态的接近五成。 拨康视云-B上市后股价最深跌去88%，并因涉嫌在IPO期间人为营造需求假象被停牌，成为压垮二级信任的标志性事件之一。 冰与火之间，还有妖股横行。药捷安康2025年6月上市首日上涨78.71%，三个月后，凭借纳入港股通、核心产品临床获批等利好，其股价在十余个交易日内被暴力拉升，市值一度逼近2700亿港元，超过一众创新药龙头。 还横着一类更魔幻的物种——"妖股"。药捷安康2025年6月上市首日上涨78.71%，已属上乘表现；三个月后，凭借纳入港股通、核心产品临床获批等利好，其股价在十余个交易日内被暴力拉升，市值一度逼近2700亿港元，超过一众创新药龙头。 对于一家尚无一款产品实现商业化的公司，质疑声四起，股价闪崩，暴涨、暴跌、震荡、反弹在一年内反复切换，截至10月9日收盘，总市值仅剩42.55亿。流通盘小、筹码集中、情绪主导的，是人性的形状。 打新也曾经热闹的不得了。2026年上半年，港股仍有丹诺医药9026倍超购刷新历史纪录、剂泰科技暗盘暴涨319%一签赚1.6万港元的造富神话。安永数据显示，仅2026年上半年港股就有84宗IPO、募资逾2100亿港元，其中11家18A企业募得124.86亿港元，数量与金额双双同比大增。 当然解禁潮一直是悬在头顶的时间之剑。2025年高峰期上市的公司，基石投资者与早期股东的六个月锁定期在2026年集中到期，流通盘骤然放大，敲锣时筑起的价格正在被逐渐抽走。 资本不听故事了 冰火两重天的核心，是资本不再听故事了，背后的估值逻辑变了。 18A开闸早期，市场愿意为"新靶点、新平台、新机制"的管线故事买单。但凡PPT上有First-in-Class的潜力，亏损不是问题。 那时候的上榜选手们，也留下了一地鸡毛。 2025年的回暖，本质上是政策红利、BD出海与流动性宽松共同作用的结果，企业还是那些企业，基本面反转的并不多。 据统计，2025年全年，数百家18A公司里只有归创通桥、云顶新耀两家成功"摘B"，跨越盈利门槛。 热钱退去，资本的审视方式也变了。不管你的管线有多性感，现在只问三件事：你的核心产品离商业化还有几步？BD交易的首付款到账了吗、里程碑条款兑现概率有多少？你的现金流还能烧几个月？ 映恩生物之所以被抢，是因为它IPO前就与BioNTech、GSK、百济神州累计签下约60亿美元的BD框架。跨国药企用数月的时间尽调，相当于替二级市场做完了风险定价。恒瑞医药2026年9月将口服GLP-1/GIP候选药授权给诺和诺德，首付款3亿美元、总额最高26亿美元。 这也再次证明了，未经商业化的资产定逻辑，从交易所转移到了产业资本的谈判桌上。 2025年12月，香港证监会与港交所罕见地联合致函IPO保荐人，对部分上市申请质量下滑与不合规行为表达关切。 通道可以宽，门槛不能松。18A的制度，是为真创新准备的。 敲钟只是考试铃 站在2026年四季度回望，这场冰与火的摆荡，或许会成为中国医疗创新史的成人礼。 对企业而言，IPO只是把融资的从一级市场挪到了二级。这里观众更多，决策更快，当然补考的价格也更贵。 那些把上市当"上岸"的医健企业，在上岸后就会发现，脚下还是悬崖。而真正穿越周期的企业，在敲钟那一刻，还在想的是下一张临床数据、接下来的里程碑、接下来的盈利财报。上市敲钟，更像是期中的考试铃。 资本参与的方式是多元化的，IPO也只是出口之一。License-out的首付款、NewCo的结构化出海、产业并购的整合退出，正在构成医疗资产定价的第二层市场。 2025年中国创新药对外授权交易额已站上数百亿美元量级，2026年大单仍在刷新。公开市场的窗口在收窄，好资产不缺买家，甚至根本都不流通。 对行业来说也未必是坏事，挤掉泡沫才会有更长远健康的发展。递表的队伍会缩短，靠讲故事的企业会被清退，把优质资源让给真正在临床、生产、支付等环节深耕的优秀公司。 资本市场定价向长期价值回归，绝大多数都是以短期疼痛为代价的。一位资深投行人士告诉健康凯歌：未来能跑出来的大概率只有两类。一是，有望长成国际平台型药企龙头；二是，在细分赛道研发进度绝对领先的Biotech。留给中间部分的机会并不太多。 资本的钟摆，从来都是从一个极端荡向另一个极端，很少在中间停留。但一款新药、新器械的核心价值，最终由临床的疗效，由患者的生存期来定义。 冰与火都在考验同一件事——你手里的药械，是不是真的能打。 （来源：健康凯哥  作者：德胜.L）

还是这个港交所，还是那块铜锣，还是一批医疗企业。 2025年，这里敲出的是财富的声音。据健康凯歌研究院统计，全年27家医疗健康企业成功上市，银诺医药首日暴涨206%，长风药业一签最高赚1.6万港元，超购千倍的"认购王"一个接一个。 时间来到了2026年的三季度，同一块锣敲出的却是另外一番场景。全季度仅2家医疗企业上市，首日破发率100%，麦科田上市5天股价接近腰斩。 而就在此时此刻，港交所门外还排着至少80多家医疗企业，还有更多家在摩拳擦掌的在准备资料。 一边扎堆递表，一边频频破发。这是中国医疗创新资本化的一次定价权交接。IPO井喷！近70家医疗健康企业扎堆港股争C位 热辣滚烫的2025 时间回到2025年。那是港股医疗IPO近年来最热辣滚烫的一年，港交所的门槛，快被医疗企业踏平了。 据健康凯歌研究院统计，2025年香港新股市场以119宗IPO、2858亿港元募资额重回全球第一。 医疗健康是冲得最猛的先锋官。全年27家医疗健康企业登陆港股，较2024年的13家直接翻倍还带拐弯的。16家未盈利Biotech通过18A通道上市，募资137.71亿港元，撑起板块近半壁江山。 "医药一哥"恒瑞医药从递表到挂牌只用了120天，募资超110亿港元，创下近五年港股医药板块最大IPO，首日上涨25%。 专注ADC的映恩生物4月上市，首日大涨116.7%，打新中一签最高入账1.1万港元。做GLP-1的银诺医药8月挂牌，公开发售超购5364倍，甚至比同年蜜雪冰城的5200倍还高，首日暴涨206.48%，登顶年度涨幅榜。10月的长风药业更夸张，约6700倍超购，首日收涨161%，一签最高收益16125港元。 盛世之下，扎堆递表的队伍越排越长。数据显示，2025年全年71家生物医药企业递表港交所，9月底甚至出现一周7家扎堆交表的盛况。到11月，处于申请、待审及准备递表阶段的生物医药企业总数突破80家，创历史新高。港交所约300家排队企业中，医疗健康占了三分之一。 为什么这么火？ 一是制度。2018年落地的18A规则，允许未盈利生物科技企业上市，2025年5月"科企专线"开通、允许保密递表，8月IPO发售机制改革又让发行人可以自选配售结构，定价效率大增。 二是行情。2025年5月三生制药与辉瑞48亿美元的BD大单点燃板块，恒生医疗保健指数年内最高暴涨102.76%，南向资金全年净买入1.4万亿港元，激荡之中，水大鱼大。 三是生存。2021年估值泡沫破裂后，一级市场融资持续收缩，熬过资本寒冬的Biotech们发现，港股IPO是续命粮草最现实的来源。 赚钱效应更是火上浇油，2025年港股医疗新股首日破发率仅约17%，远低于全市场的28.83%；首日翻倍的个股占比超过35%。打新医疗股，成了那年港股最稳的"民选黄金赛道"。 大家都相信，赚钱的窗口已打，所有人都冲向了窗口捞金。民营医疗批量破产潮中，又一家医疗集团，即将IPO！ 冰凉彻骨 破发比想象中来的快得多，转折就发生在2025年的最后十天。 12月22日，华芢生物-B上市，首日暴跌29.32%，而香港公开发售部分超购791.95倍。次日，翰思艾泰-B挂牌，首日重挫46.25%。而这背后是3074倍的天量超购。 同一周，明基医院首日大跌49.46%，直接加冕年度"破发之王"。加上此前的派格生物（-25.9%）、拨康视云（-38.61%），医药生物企业包揽了当年港股首日破发前十名的半壁江山。 2025年底只是寒流预警，2026年直接进入冰封王座。 据动脉网数据显示，截至2026年9月21日，港股医疗IPO排队企业达到87家；而刚刚过去的三季度，全季度只有麦科田和同仁堂医养两家医疗企业完成上市，首日破发率100%。 7月，老字号背景的同仁堂医养首日一度大跌近40%。9月，高瓴、深创投加持、"迈瑞系"团队坐镇的麦科田，开盘即破发、首日跌超42%，5个交易日较发行价15.42港元跌去43%，近乎腰斩。而它在一级市场的估值，在7年之间从3.2亿元一路上升至82.45亿元。 而现在破发似乎成了无差别攻击，再也不是冷门股的专利。很多企业都面对"上市即巅峰"的窘境。 统计数据显示，2025年一季度上市的医疗标的，后续跌幅中位数已经超过60%；2025年以来上市的创新药新股，至今仍处于破发状态的接近五成。 拨康视云-B上市后股价最深跌去88%，并因涉嫌在IPO期间人为营造需求假象被停牌，成为压垮二级信任的标志性事件之一。 冰与火之间，还有妖股横行。药捷安康2025年6月上市首日上涨78.71%，三个月后，凭借纳入港股通、核心产品临床获批等利好，其股价在十余个交易日内被暴力拉升，市值一度逼近2700亿港元，超过一众创新药龙头。 还横着一类更魔幻的物种——"妖股"。药捷安康2025年6月上市首日上涨78.71%，已属上乘表现；三个月后，凭借纳入港股通、核心产品临床获批等利好，其股价在十余个交易日内被暴力拉升，市值一度逼近2700亿港元，超过一众创新药龙头。 对于一家尚无一款产品实现商业化的公司，质疑声四起，股价闪崩，暴涨、暴跌、震荡、反弹在一年内反复切换，截至10月9日收盘，总市值仅剩42.55亿。流通盘小、筹码集中、情绪主导的，是人性的形状。 打新也曾经热闹的不得了。2026年上半年，港股仍有丹诺医药9026倍超购刷新历史纪录、剂泰科技暗盘暴涨319%一签赚1.6万港元的造富神话。安永数据显示，仅2026年上半年港股就有84宗IPO、募资逾2100亿港元，其中11家18A企业募得124.86亿港元，数量与金额双双同比大增。 当然解禁潮一直是悬在头顶的时间之剑。2025年高峰期上市的公司，基石投资者与早期股东的六个月锁定期在2026年集中到期，流通盘骤然放大，敲锣时筑起的价格正在被逐渐抽走。医药上市公司，补税超16亿！ 资本不听故事了 冰火两重天的核心，是资本不再听故事了，背后的估值逻辑变了。 18A开闸早期，市场愿意为"新靶点、新平台、新机制"的管线故事买单。但凡PPT上有First-in-Class的潜力，亏损不是问题。 那时候的上榜选手们，也留下了一地鸡毛。 2025年的回暖，本质上是政策红利、BD出海与流动性宽松共同作用的结果，企业还是那些企业，基本面反转的并不多。 据健康凯歌研究院统计，2025年全年，数百家18A公司里只有归创通桥、云顶新耀两家成功"摘B"，跨越盈利门槛。 热钱退去，资本的审视方式也变了。不管你的管线有多性感，现在只问三件事：你的核心产品离商业化还有几步？BD交易的首付款到账了吗、里程碑条款兑现概率有多少？你的现金流还能烧几个月？ 映恩生物之所以被抢，是因为它IPO前就与BioNTech、GSK、百济神州累计签下约60亿美元的BD框架。跨国药企用数月的时间尽调，相当于替二级市场做完了风险定价。恒瑞医药2026年9月将口服GLP-1/GIP候选药授权给诺和诺德，首付款3亿美元、总额最高26亿美元。 这也再次证明了，未经商业化的资产定逻辑，从交易所转移到了产业资本的谈判桌上。 2025年12月，香港证监会与港交所罕见地联合致函IPO保荐人，对部分上市申请质量下滑与不合规行为表达关切。 通道可以宽，门槛不能松。18A的制度，是为真创新准备的。股价两轮腰斩+净利暴跌，迈瑞医疗能否绝境翻盘？ 敲钟只是考试铃 站在2026年四季度回望，这场冰与火的摆荡，或许会成为中国医疗创新史的成人礼。 对企业而言，IPO只是把融资的从一级市场挪到了二级。这里观众更多，决策更快，当然补考的价格也更贵。 那些把上市当"上岸"的医健企业，在上岸后就会发现，脚下还是悬崖。而真正穿越周期的企业，在敲钟那一刻，还在想的是下一张临床数据、接下来的里程碑、接下来的盈利财报。上市敲钟，更像是期中的考试铃。 资本参与的方式是多元化的，IPO也只是出口之一。License-out的首付款、NewCo的结构化出海、产业并购的整合退出，正在构成医疗资产定价的第二层市场。 2025年中国创新药对外授权交易额已站上数百亿美元量级，2026年大单仍在刷新。公开市场的窗口在收窄，好资产不缺买家，甚至根本都不流通。 对行业来说也未必是坏事，挤掉泡沫才会有更长远健康的发展。递表的队伍会缩短，靠讲故事的企业会被清退，把优质资源让给真正在临床、生产、支付等环节深耕的优秀公司。 资本市场定价向长期价值回归，绝大多数都是以短期疼痛为代价的。一位资深投行人士告诉健康凯歌：未来能跑出来的大概率只有两类。一是，有望长成国际平台型药企龙头；二是，在细分赛道研发进度绝对领先的Biotech。留给中间部分的机会并不太多。 资本的钟摆，从来都是从一个极端荡向另一个极端，很少在中间停留。但一款新药、新器械的核心价值，最终由临床的疗效，由患者的生存期来定义。 冰与火都在考验同一件事——你手里的药械，是不是真的能打。返回搜狐，查看更多