B&K Corporation Limited.

2026年5月22日，丹诺医药（苏州）股份有限公司（“丹诺医药”，股票代码：06872.HK）成功完成首次公开发行境外上市外资股（“H股”）并在香港联交所主板挂牌上市。丹诺医药本次发行招股阶段，公开发售部分获9,015.11倍超额认购，国际发售获9.24倍认购；全球发售8,856,000股H股，每股发售价75.70港元，发行股份中，香港公开发售占9.35%，国际发售占90.65%，全球发售净筹约5.98亿港元。 丹诺医药成立于2013年，位于苏州工业园区，是一家处于临近商业化阶段的生物科技公司，专注于发现、开发及商业化差异化的创新药产品，聚焦细菌感染及细菌代谢相关疾病领域未被满足的临床需求。丹诺医药已构建起由7项创新项目组成的新药研发管线，包括利福特尼唑（TNP-2198）及利福喹酮（TNP-2092注射剂）两项核查产品。其中核心产品利福特尼唑（TNP-2198）系一款具有多靶点协同作用机制的1类新药，用于治疗幽门螺杆菌感染，旨在克服抗生素耐药问题，与呼气试验诊断无缝衔接，从而成为根除幽门螺杆菌的一线方案，该产品已顺利完成III期临床试验，并于2025年8月向国家药监局提交上市申请；另一核心产品利福喹酮（TNP-2092注射剂）则为全球首创三靶点抗菌新药，是临床可实现剂量下对生物膜感染有效的新分子实体，主攻人工关节感染、左心室辅助装置感染等植入体相关感染，该产品已获中国国家药监局、美国FDA临床试验许可。 竞天公诚律师事务所作为本次香港上市项目的联席保荐人中信证券、农银国际及承销商中国境内法律顾问和中国境内知识产权法律顾问，为丹诺医药本次香港上市提供了包括境内法律尽职调查、知识产权尽职调查和FTO分析、协助保荐人开展尽职调查工作、分析及解决项目中的重点法律问题、完成招股书等上市申请文件及中国证监会备案文件的审阅修订和验证、协助回复中国证监会和香港监管机构反馈问题等全方位法律服务，全程参与并最终助力丹诺医药本次发行上市圆满完成。竞天公诚律师团队凭借严谨的工作态度、良好的沟通能力和及时、高效的法律服务，为本次上市提供了全面、专业和高质量的法律支持与保障，获得客户和各方中介的一致认可与好评。 竞天公诚境外股权资本市场业务介绍 竞天公诚是从事资本市场/证券业务领先的中国律师事务所之一，从1992年成立以来已先后累计为上千家境内外公司提供了资本市场法律服务，涉及证券交易所包括上海、深圳、北京、香港、台湾、新加坡、韩国、东京、纽约、纳斯达克、伦敦、多伦多、澳大利亚和法兰克福等。 竞天公诚作为香港上市中国法律服务市场的领军者，近十年已协助数百家中国内地企业成功赴港上市，稳居境内律师事务所第一名，2025年更是以46.09%的市场占有率独占鳌头，且这一优势仍在持续扩大，积淀了行业内最为丰富的香港上市法律服务经验。依托三十余年的深耕积淀，竞天公诚在港股资本市场创下了不计其数的“首单”案例，不仅为客户攻克了诸多复杂的交易难题，更凭借大量开创性的技术方案，为行业提供了多个专业模板，以专业实力推动资本市场发展，获市场与权威评级机构高度认可，成为中国资本市场最具代表性律师事务所之一。 近期资本市场·境外股权（香港市场） 部分上市业绩 竞天公诚助拓璞数控成功香港H股上市 竞天公诚助翼菲科技成功香港H股上市 竞天公诚助乐动机器人成功香港H股上市 竞天公诚助可孚医疗成功香港H股上市 竞天公诚助商米科技成功香港H股上市 竞天公诚助“A to H 18A第一股”迈威生物成功香港上市 竞天公诚助胜宏科技成功香港H股上市 竞天公诚助长光辰芯成功香港H股上市 竞天公诚助思格新能成功香港H股上市 竞天公诚助傅里叶半导体成功香港H股上市 竞天公诚助铜师傅成功香港H股上市 竞天公诚助全球碳化硅外延龙头瀚天天成成功香港H股上市 竞天公诚助医学影像大模型第一股德适成功香港H股上市 竞天公诚助飞速创新成功香港H股上市 竞天公诚助优乐赛共享成功香港H股上市 竞天公诚助先导智能成功香港H股上市 竞天公诚助卓正医疗成功香港上市 竞天公诚助国恩科技成功香港H股上市 竞天公诚助“量贩零食第一股”鸣鸣很忙成功香港上市 竞天公诚助龙旗科技成功香港H股上市 竞天公诚助AI大模型企业MiniMax成功香港上市 竞天公诚助国内领先通用GPU企业天数智芯成功香港H股上市 竞天公诚助手术机器人龙头企业精锋医疗成功香港上市 竞天公诚助卧安机器人成功香港H股上市 竞天公诚助英矽智能成功香港上市 竞天公诚助林清轩成功香港H股上市 竞天公诚助亿腾嘉和完成港股18A章首例反向收购上市案 竞天公诚助翰思艾泰成功香港H股上市 竞天公诚助华芢生物成功香港H股上市 竞天公诚助明基医院成功香港上市 竞天公诚助智汇矿业成功香港H股上市 竞天公诚助果下科技成功香港H股上市 竞天公诚助TechStar与Seyond完成香港De-SPAC合并交易上市 竞天公诚助卓越睿新成功香港H股上市 竞天公诚助遇见小面成功香港H股上市 竞天公诚助乐摩科技成功香港H股上市 竞天公诚助海伟股份成功香港H股上市 竞天公诚助创新实业成功香港上市 竞天公诚助小马智行成功香港上市 竞天公诚助明略科技成功香港上市 竞天公诚助三一重工成功香港H股上市 竞天公诚助广和通成功香港H股上市 竞天公诚助聚水潭成功香港上市 竞天公诚助海西新药成功香港H股上市 竞天公诚助“机器人服务智能体第一股”云迹科技成功香港H股上市 竞天公诚助轩竹生物成功香港H股上市 竞天公诚助博泰车联成功香港H股上市 竞天公诚助中国自主品牌乘用车龙头企业奇瑞汽车成功香港H股上市 竞天公诚助不同集团成功香港上市 竞天公诚助劲方医药成功香港H股上市 竞天公诚助健康160成功香港上市 竞天公诚助禾赛科技成功香港上市 竞天公诚助奥克斯电气成功香港上市 竞天公诚助维立志博成功香港H股上市 竞天公诚助峰岹科技成功香港H股上市 竞天公诚助拨康视云成功香港上市 竞天公诚助云知声成功香港H股上市 竞天公诚助“中国香水第一股”颖通控股成功香港上市 竞天公诚助圣贝拉成功香港上市 竞天公诚助香江电器成功香港H股上市 竞天公诚助三花智控成功香港H股上市 竞天公诚助佰泽医疗成功香港上市 竞天公诚助药捷安康成功香港H股上市 竞天公诚助中国调味品龙头企业海天味业成功香港上市 竞天公诚助容大科技成功香港H股上市 竞天公诚助新琪安集团成功香港H股上市 竞天公诚助力手回集团成功香港上市 竞天公诚助中国医药行业标杆企业恒瑞医药成功香港上市 竞天公诚助觅瑞集团成功香港上市 竞天公诚助正力新能成功香港H股上市 竞天公诚助蜜雪冰城成功香港H股上市 竞天公诚助比优集团成功完成香港联交所GEM转主板上市 竞天公诚助古茗成功香港上市 竞天公诚助赛目科技成功香港H股上市 竞天公诚助新吉奥房车成功香港上市 竞天公诚助布鲁可成功香港上市 竞天公诚助汇舸环保成功香港H股上市 竞天公诚助健康之路成功香港上市 竞天公诚助“中式正餐第一股”小菜园成功香港上市 竞天公诚助毛戈平成功香港H股上市 竞天公诚助多点数智成功香港上市 竞天公诚助梦金园成功香港H股上市 竞天公诚助傲基股份成功香港H股上市 竞天公诚助华昊中天医药成功香港H股上市 竞天公诚助龙蟠科技成功香港H股上市 竞天公诚助汇德收购与Synagistics完成香港首宗De-SPAC合并交易上市 竞天公诚助地平线机器人成功香港上市 竞天公诚助华润饮料成功香港上市 竞天公诚助七牛智能成功香港上市 竞天公诚助太美医疗科技成功香港H股上市 竞天公诚助卡罗特成功香港上市 竞天公诚助集信国控成功香港H股上市 竞天公诚助同源康医药成功香港H股上市 竞天公诚助广联科技成功香港上市 竞天公诚助声通科技成功香港H股上市 竞天公诚助方舟云康成功香港上市 竞天公诚助武汉有机成功香港上市 港股新绩 再添硕果丨竞天公诚助两家企业同日成功香港上市 竞天公诚助汽车街成功香港上市 上下滑动查看业绩内容

全球首创新药 vs 零收入风险，该不该上车？  01 | 一场“全球唯一”与“零营收”的豪赌 2026年5月22日，又一家未盈利生物科技公司要上市了。 丹诺医药（06872.HK）将在港交所挂牌——这是今年第6家按18A章规则上市的未盈利生科公司。 在她之前，精锋医疗、博瑞生物、德适、迈威生物、英派药业已经走过这条路。 结果呢？冷热交织。 据统计，2025年以来上市的生物医药次新股中，约[object Object]，其中3家跌幅超过50%。 但丹诺医药身上，贴着两个极其矛盾的标签： •“全球首个幽门螺杆菌新分子实体（NME）” •“零营收、年亏1.5亿” 一边是44年空白的技术突破，一边是没有任何收入的现实。 这到底是被低估的宝藏，还是被包装的故事？ 下面从基本面、产品、财务、估值、情绪、风险六个维度，给你一次深度的打新拆解。 02 | 公司速览：扛“耐药性大旗”的14年老兵 丹诺医药2013年成立于苏州，创始人马振坤博士。有一件事很扎眼——IPO后，马博士持股仅2.65%。 公司定位极度清晰：专注细菌感染及细菌代谢相关疾病。 核心武器是一个叫“多靶点偶联分子技术平台”的东西。 通俗说：传统抗生素是“单点打击”，细菌容易变异产生耐药性。丹诺的技术，是用一个分子同时打击多个靶点——细菌想同时变异躲过所有攻击，概率极低。 截至目前，公司已有7个创新项目管线，其中3个是核心产品： 产品 适应症 状态 定位 利福特尼唑 （TNP-2198） 幽门螺杆菌感染 已提交NDA 预计2026年底获批 全球唯一专门治疗幽门螺杆菌的NME创新药 利福喹酮 （TNP-2092注射剂） 植入体相关细菌感染 II期临床 全球唯一进入后期临床的专门小分子药物 TNP-2092 （口服制剂） 肠道菌群代谢疾病 临床阶段 全球首个多靶点抗菌药用于该领域 最值得关注的是TNP-2198。 这是自1982年发现铋剂以来，44年间全球首个专门为幽门螺杆菌治疗设计的全新分子实体。 为什么重要？ 中国约6.2亿人感染幽门螺杆菌。更可怕的是，对克拉霉素、左氧氟沙星的耐药率已达60%-90%。传统铋剂四联疗法的疗效正在下滑。 一句话总结公司质地：技术壁垒极高、标的极度稀缺，但零营收、零商业化经验。 03 | IPO核心数据：1,656手，中签率低到可怕 先看硬核参数： 项目 数据 股票代码 06872.HK 招股价 75.70港元（固定价） 发行股数 828.06万股（占总股份16%） 每手股数 50股 入场费 ~3,823港元 募资总额 6.27亿港元 募资净额 5.58亿港元 发行后市值 ~39.18亿港元 公开发售手数 1,656手（固定10%，机制B） 招股日期 5月14日 - 5月19日 上市日期 5月22日 保荐人 中信证券、农银国际 绿鞋机制 有（15%超额配股权） 三个关键信息，你需要重点知道： ① 盘子不大不小，中签率极低 公开发售仅1,656手。采用机制B（固定10%，不强制回拨）。 参考近期同类IPO，一手中签率预计在1%-3%——也就是100个人申购，只有1-3个人能中。 ② 基石阵容含金量高 5家基石投资者合计认购约2.34亿港元（占发行37%）。 其中最大的是AMR Action Fund——由辉瑞、默沙东、礼来等全球顶级药企联合出资的抗感染专项基金。行业内的权威背书，不是随便一个财务投资者能比的。 ③ 市值卡在“冷热交界” 39亿港元在18A板块属于中下水平。 高于荃信生物-B（38.7亿），低于绿竹生物-B（40亿）。 但距离港股通门槛（约需涨2.6倍至101亿）还很远——短期无法获得北水加持。 04 | 财务拆解：账上现金还能撑几年？ 对于未盈利生科公司，现金消耗速度比亏损数字更关键。 项目 2023 2024 2025 营收 0 0 0 研发开支 1.08亿 6,984万 7,187万 行政开支 1,940万 1,310万 4,890万 运营亏损 1.22亿 7,800万 1.19亿 净亏损 1.92亿 1.46亿 1.53亿 经营现金流 -9,810万 -4,860万 -8,720万 三个核心判断： 🔍 研发支出相对“节俭” 年均研发投入约7,000万-1亿元，比同阶段创新药企明显偏低。 一方面是因为抗菌药临床周期短、成本低；另一方面也要关注——是不是因为资金紧张而降低了研发节奏？ 🔍 行政开支2025年暴增273% 从1,310万飙到4,890万，招股书解释为上市相关费用和股权激励。 这是IPO前常见的“会计大扫除”，但确实抬高了亏损。 🔍 现金储备吃紧 截至2025年底，现金仅1.84亿元。 按2025年经营现金净流出8,720万的节奏，不加IPO募资，账面资金只够维持约2年。 这次IPO募资净额约5.58亿港元（约5.1亿人民币），加上账面现金，总共约7亿元，可以支撑3-4年。 但前提是：核心产品能如期获批并快速贡献收入。 05 | 估值分析：39亿港元贵不贵？ 这是个好问题，但很难有标准答案——因为公司零营收，没法用PE或PS估值。 换三个视角来看： 📐 视角一：前瞻性市销率 凤凰网分析师以TNP-2198的预计峰值销售额20-30亿元为基准。 39亿港元（约36亿人民币）市值对应的前瞻PS仅1.2-1.8倍。 同类创新药企，PS通常在3-8倍区间。 → 结论：偏低。 📐 视角二：历史融资估值对比 D轮（2022年）：16.48亿元 E轮（2024-2025年）：20亿元 IPO：约36亿人民币 两年翻了一倍，但距E轮仅增长80%。 → 对于一个即将商业化的“pre-NDA”公司，这个涨幅不算夸张。 📐 视角三：同行对标 今年已上市的18A公司，严重分化： ✅ 药捷安康-B：较发行价上涨超1倍 ❌ 华芢生物-B、拨康视云-B、维昇药业-B：跌幅超50% 能否获认可，核心取决于“出海潜力”和“商业化确定性”。 丹诺的两个核心产品都有FDA的QIDP认定和快速通道资格——这是关键加分项。 综合判断：估值偏合理甚至偏低，但前提是TNP-2198能如期获批并商业化。 06 | 市场情绪：孖展7倍起步，有热度但不算爆 招股首日（5月14日）数据： 孖展总额：4.83亿港元 孖展倍数：7.7倍 首日即足额 分券商看： 富途证券：1.90亿 老虎国际：1.33亿 长桥证券：0.64亿 这说明什么？ ✅ 专业投资者参与积极 ⚠️ 但尚未到“全民打新”的爆火程度 📊 预计最终超购倍数可能在5000-6000倍 📊 中签率预计约1%-3% 注意：同期还有翼菲科技（孖展近1.5万倍，新一代“超购王”）等新股在招股，存在资金分流效应。 07 | 风险清单：五个必须正视的地雷 以下内容建议逐字阅读——打新最怕的不是亏钱，而是亏在没看到的风险上。 ⚠️ 风险一：NDA审批是“黑盒” TNP-2198已提交NDA，预计2026年底获批。但不是100%。 临床数据完整性、CMC问题、监管沟通的任何波折，都可能导致延迟或被拒。 港股18A历史上，因NDA审批延迟导致股价暴跌的案例多到数不过来。 ⚠️ 风险二：商业化能力完全空白 公司成立14年，从来没有卖过药。 无销售团队、无市场推广体系。 即使TNP-2198获批——如何定价？如何进医保？如何覆盖基层医院？如何跟铋剂四联疗法竞争？ 从“会做药”到“会卖药”，中间差的是整条商业化能力链。 ⚠️ 风险三：现金流脆弱 IPO后账面约7亿元，看似够用3年。但要注意三点： 1.TNP-2198若审批延迟，商业化收入推迟 2.TNP-2092注射剂II期临床、口服制剂MRCT都需要大量资金 3.公司计划在中山自建工厂，资本开支大 如果3年内无法自我造血，将面临新一轮股权融资的稀释压力。 ⚠️ 风险四：创始人持股仅2.65% IPO后，马振坤博士持股仅2.65%。公司无控股股东，股权极度分散。 极低的管理层持股，代理风险和决策效率问题需要长线投资者认真追问。 ⚠️ 风险五：抗感染赛道“叫好不叫座” WHO已将抗生素耐药性（AMR）列为全球十大健康威胁。但商业回报历来不如肿瘤药。 跨国药企过去5年削减了35%的抗菌药研发项目——核心原因就是商业化回报率低。 •抗菌药疗程短（1-2周）→ 销量有限 •价格不能定太高 → 利润薄 •容易面临集采降价 → 天花板低 08 | 多空对决：双方的核心逻辑 🔵 多方（看好） 4.技术颠覆性极强 — 多靶点技术填补44年空白 5.全球稀缺标的 — 港股18A没有同类可比公司 6.估值合理偏低 — 前瞻PS仅1.2-1.8倍 7.顶级机构背书 — AMR基金（辉瑞/默沙东/礼来出资）做基石 8.市场空间巨大 — 全球幽门螺杆菌市场2035年达161亿美元 🔴 空方（看空） 9.零收入+持续亏损 — 累计亏损超4.5亿，本质还是“概念股” 10.NDA审批是最大黑盒 — 任何延迟都会引发暴跌 11.商业化天花板低 — 抗感染赛道历来“叫好不叫座” 12.18A板块承压 — 41%破发率，市场信心不足 13.流动性风险 — 39亿市值属小盘股，大资金难参与 09 | 最终结论：该不该买？ 🏆 评级：中性偏积极，选择性申购 丹诺医药是一个典型的高风险、高回报标的。 ✅ 技术壁垒真实存在 ✅ 临床需求未被满足 ✅ 顶级机构真金白银投票 ❌ 零收入、零商业化经验 ❌ NDA审批不确定性 39亿港元的估值，并不算贵，甚至有一定安全边际。但安全边际的前提是TNP-2198能顺利获批并卖出真金白银——而这至少还要等6-12个月才能验证。 具体操作方案（分三类投资者） 投资者类型 建议操作 逻辑 保守型 （厌恶风险） 现金申购1手，或不参与 入场费仅3,823港元，中了当运气，不中也无妨。风险偏好极低者建议直接放弃。 稳健型 （适当风险暴露） 现金申购1-2手，或白嫖申购 核心产品稀缺性+合理估值提供了下行保护，但中签率低使得重仓效率不高。 进取型 （高风险承受力） 融资申购10-20手 （看资金成本） 如果融资利率合理，可适当放大。注意：中签率极低，融资利息可能白花；不建议上乙组。 上市后操作策略 📈 首日上涨10%-20% → 卖出锁定利润。创新药企股价波动极大，首日浮盈不要贪。 📉 首日破发（跌幅5%以内） → 持有观察。核心催化剂是2026年底TNP-2198的NDA审批结果。 🔮 中长期持有 → 仅限真正看好3-5年价值的人。且能承受50%以上回撤，才建议拿着。 10 | 写在最后 丹诺医药让我想起了2018年第一批登陆港交所的未盈利生物科技公司。 当时市场也是将信将疑。 现在回头看，歌礼制药首日破发、百济神州成为千亿巨头、信达生物涨了10倍——走出了完全不同的路径。 新药投资最迷人的地方和最残酷的地方是同一件事：非对称性。 成功可能带来数倍甚至数十倍的回报，失败则意味着本金归零。 这是一张“技术靠谱、商业待验证”的半程票。打新层面，估值合理+稀缺性+顶级基石，破发风险可控，值得小额参与。但长线逻辑需要等到TNP-2198获批和商业化数据出来，才能最终验证。 📌 研究做在扣扳机之前，永远不晚。 📌 数据来源：港交所招股书、Wind数据、雪球、同花顺、凤凰网财经、东方财富网、国元国际研报。所有数据截至2026年5月16日。 如需香港证券/银行开户，如下有活动： 1，复星证券："一世免佣"，10分钟极速开户 2，熊猫FAFA证券：港股万2.5佣0平台费+美股0佣0平台费 3，众安银行：开户最容易、门槛最低、收益最实际 ●**好消息：以上开户要求相对宽松！** 另外关于地址证明或海外地址证明，点击链接查看攻略。 免责声明： 本文仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。 © 来自溪流下 · 转载请注明出处 专注理财科普，分享真实投资体验与券商评测，帮助更多普通投资者，关注我，一起慢慢变富 💰

2026年的香港资本市场，两条“创新上市赛道”正并行驶入关键转折区。一条是诞生已逾八年的18A生物科技章节，从早期的“造药神话”步入“业绩验真”的成熟期；另一条是方兴未艾的18C特专科技章节，携AI、机器人、半导体等硬核赛道全面爆发，成为港股“含科量”提升的新引擎。两条赛道一“老”一“新”，共同勾勒出香港作为全球创新企业融资枢纽的进化图景。 这一年，超过50家生物医药公司与层出不穷的硬科技新星同时涌向港交所的上市队列。市场既为部分明星新股的首日翻倍而振奋，也为大面积破发和个股闪崩而警醒。在制度红利持续释放、资金结构深度调整、监管之手趋严收紧的复杂背景下，18A与18C板块正共同经历从“规模扩张”到“质量筛选”的深刻转型。本文全景回顾两个板块在2026年的发展现状、核心风险与后续趋势，以期为理解这一轮创新资本浪潮提供更完整的观察视角。 第一部分：18A生物科技——从“概念驱动”到“业绩支撑” 2026年，港股18A生物科技板块正经历深刻的“去伪存真”过程。一边是超50家公司扎堆递表的火热景象，另一边则是次新股大面积破发的冰冷现实。从“概念驱动”到“业绩支撑”，从“规模扩张”到“质量筛选”，18A板块的关键转折正在上演。 1. 递表火热，但市场已非当年的狂热 今年以来，已有超过50家生物医药公司向港交所递交招股书，多数以18A条款申请。仅3月就有14家医药健康公司递表，其中8家走18A通道。港交所数据显示，截至3月底处理中的IPO申请中约四分之一来自医药健康领域，创历史新高。 但这一轮IPO潮与2020年的“PPT造药”有本质区别。在递表企业中，相当比例已在上市前通过对外授权验证了管线价值。2026年前三个月，中国创新药对外授权交易总额已超600亿美元，接近2025年全年的一半。具体到拟IPO企业，近半数在上市前完成了不同形式的对外授权合作，覆盖ADC、双抗、合成致死、儿科、辅助生殖等多元前沿赛道。 2. 上市表现：冰火两重天的极端分化 18A公司的市场表现呈现出极端分化态势。2025年以来港股上市的17家生物医药公司中，截至5月7日，7家公司最新股价低于发行价、占比达四成，其中华芢生物-B、拨康视云-B、维昇药业-B收盘价较发行价下跌超过50%；而药捷安康-B等5家公司股价较发行价上涨超1倍。 分化背后有清晰的基本面逻辑。股价承压的公司中，银诺医药-B 2025年净亏损同比近乎倍增，翰思艾泰-B、维昇药业-B净亏损亦同比扩大。华芢生物-B核心新药暂无创收能力，2025年收入主要来自试剂一次性销售。万联证券分析师指出，个股表现分化主要取决于公司的对外授权、BD交易、临床数据读出、商业模式及盈利拐点等核心因素。 3. 盈利能力：头部突围，板块营收首破千亿 头部药企率先跨越盈亏平衡线：百济神州2025年首次实现年度扭亏，信达生物归母净利润达8.14亿元，恒瑞医药全年实现归母净利润77.11亿元。2025年港股18A生物科技公司整体营收突破965亿元，若计入恒瑞等公司，全年总收入超1000亿元大关，板块已从“概念驱动”走向“业绩支撑”。 板块成熟度也反映在指数层面。恒生生物科技指数中，未有收入的公司仅占5%，其余95%已实现商业化。生物科技ETF的资产管理规模也从2021年的15亿港元增至2026年3月底的120亿港元。 4. 制度变革：港交所持续优化规则 港交所正持续优化上市机制。2026年3月13日，联交所刊发咨询文件，对18A章提出重要改革建议：已符合一般财务资格测试的生物科技企业可自主选择按18A章或一般主板途径上市，大幅提升适用灵活性。此外，联交所建议显著下调“同股不同权”财务门槛，惠及不满足收入要求的18A公司。这些改革将为不同发展阶段的生物科技公司提供更灵活的上市路径。 5. 风险与隐忧：流动性逆转与结构性风险 尽管整体回暖，隐忧同样不容忽视。今年港股创新药整体降温，恒生创新药指数持续在2500—3100之间震荡，3月经历自去年6月以来最长的低位周期。一名基金从业者透露：“机构撤退，尤其是外资走得特别多。还在里边玩的，基本上是短线或超短线博弈的大户。” 部分18A企业入通后经历极端剧烈波动。药捷安康-B入通后一周暴涨655%，南向资金5个交易日净买入306万股占总流通量55%，随后股价闪崩。宝济药业3月入通前后从新高206港元到腰斩，随后单日暴跌65%。这种低流动性个股被资金爆炒后剧烈崩盘的模式，成为18A板块最突出的结构性风险。 此外，香港证监会与港交所已联合向保荐人下发“警示函”，直指部分上市申请质量下滑、存在明显“复制粘贴”痕迹等问题。有投资人指出，18A章对“资深投资者”的审核近年来变得非常宽松，部分缺乏竞争力的企业得以通过包装上市。 第二部分：18C特专科技——硬科技新引擎的全面爆发 2026年，港交所18C上市机制迎来全面爆发，硬科技企业成为港股IPO市场的主力军，市场“含科量”显著提升。 1. 上市热潮持续，科技赛道多点开花 自2023年推出以来，18C已成为吸引特专科技公司的核心引擎。2026年，板块呈现出AI、机器人、半导体、光电算力等多点开花的热闹景象。3月30日，华沿机器人、德适生物、瀚天天成及极视角四家企业同日挂牌，其中极视角从递表到上市仅耗时69天，刷新了18C章程上市的最快纪录。4月，全球光电混合算力先行者曦智科技启动招股，成为首单以“未商业化公司”身份申请上市的18C项目。5月，全球首家AI纳米递送生物科技公司Metis TechBio也通过18C章节成功上市，进一步拓宽了技术边界。 2. 募资与认购“冰火两重天” 18C新股的市场表现同样极端分化。AI算法平台极视角上市首日涨幅一度破百；曦智科技创下了71.5%的超高基石认购比例，吸引了阿里巴巴、新加坡政府投资、淡马锡等20家顶级产业方与长线基金“包场”。与此同时，热度极高的华沿机器人开盘即意外破发，显示出即使处于热门赛道，估值与基本面不匹配的企业仍会面临压力。 3. 行业结构深度优化，硬科技成色十足 截至4月，资讯科技业与工业项目的IPO占比高达68%，项目明显侧重AI、高端装备等领域；百亿港元以上市值的新股占比达77%。在排队企业中，AI与科技创新领域是绝对主角，智谱、MiniMax等大模型企业上市后市值均冲破了2900亿港元。港交所持续放宽18C科技企业的上市门槛，并通过保密递表、快速审核等流程简化，大幅压缩了上市周期。 4. 风险与隐忧 18C企业的典型财务状况是“高研发投入、高增长、高亏损”。以曦智科技为例，2023至2025年间研发开支占收入比例仍高达450.4%，同期净亏损达13.42亿元，毛利率从60.7%下滑至39.0%。对于“未商业化”或早期商业化的18C公司，一旦技术路线被证伪或市场拓展不及预期，高企的固定研发成本将迅速侵蚀现金流。 第三部分：18A与18C的共识性趋势 1. 资金审美：从“博弹性”到“赚确定性” 两个板块共同见证了资金审美的根本转变。经历极端波动后，投资者筛选标准日趋严苛，聚焦企业基本面、商业化能力与创新实力。产品获批上市、核心管线具备差异化优势的企业将持续获得资金关注，而盈利前景不清晰的早期企业面临更大压力。无论是18A还是18C，“故事”已不足以支撑估值，市场用真金白银投票的标尺正在统一。 2. 制度革新：持续松绑与监管趋严并行 港交所2026年的改革方向明确指向进一步为创新企业松绑。保密申报的全面开放、同股不同权门槛的降低、18A与18C上市路径的灵活化，将吸引更多优质企业赴港。但与此同时，针对申请质量下滑、保荐人履职缺位等问题，监管层也在同步收紧——退回申请时公开中介机构身份、强化退表机制等举措，显示出“宽进严管”的制度取向。 3. 盈利拐点：商业化成唯一试金石 18A板块中，百济神州、信达生物等头部药企率先扭亏，正在重构估值锚点。18C板块中，极视角、曦智科技等企业通过顶级产业资本背书获得溢价。两条赛道的定价逻辑已高度趋同：从“管线/技术概念驱动”转向“确定性商业化与平台价值驱动”。具备明确盈利路径的企业将获得估值溢价，缺乏商业化前景者面临更严峻的融资压力。 4. 全球化：BD与出海重塑估值坐标系 18A企业的对外授权交易持续放量，2026年前三月交易总额已超600亿美元。18C企业则通过国际化基石投资者配置，吸引全球主权基金和长线资本深度参与。两条赛道的共同趋势是：中国创新资产的估值正在被纳入全球坐标系中重新衡量，国际资本的深度参与既提供了流动性支撑，也带来了更成熟的定价机制。 总结：转型之年，去伪存真 2026年，港股18A与18C板块共同站在从“规模扩张”迈向“质量筛选”的转型关口。 对于18A，这是从“八年前的试验田”走向“成熟板块”的必经之路。超过1000亿元的年度营收、头部企业的集体扭亏、95%指数成份股的商业化率，证明这条赛道已初具规模效应。但大面积破发、个股流动性危机、“资深投资者”审核趋松等结构性隐忧，也在提醒市场：繁荣之下，分化正在加剧。 对于18C，这是从“制度创设”迈向“常态化运行”的关键一年。多赛道爆发、顶级资本背书、审核流程加速，证明港股对于硬科技企业的吸引力正在增强。但“未商业化”公司的高风险属性、技术路线的不确定性、以及部分项目估值泡沫化倾向，考验着市场的定价智慧与风险承受力。 两条赛道的命运在此刻交汇，共同指向一个核心命题：盈利能力的兑现、核心管线或技术的差异化、以及全球化BD或产业资本的落地能力，正在成为划分“优胜者”与“淘汰者”的终极标尺。 在政策红利持续释放、全球资本重新配置的大背景下，香港资本市场作为中国创新资产定价枢纽的角色愈发清晰。而能否在这一轮“去伪存真”中筛选出真正具有全球竞争力的创新企业，将决定18A与18C这两个制度创新样本的最终成色。