Jilin Changyuan Pharmaceutical Co., Ltd.

9月23日晚，四环生物发布公告，宣布公司计划拟以1.6亿元的现金方式，收购长源药业80%股权。 一般公司对外收购，大多是手上有钱，希望扩大发展。但四环生物这笔收购就有点诡异了：收购的钱是借来的。公司公告了一条向银行申请不超过2.3亿元的并购贷款公告，专项用于部分收购的交易款。 什么东西那么好，值得借贷也要买下来？ 长源药业的核心产品是一种血浆代用品琥珀酰明胶注射液，2025年以前，中国琥珀酰明胶注射液市场的主要厂商就两家，长源药业占据六成市场份额。但随着正大天晴、成都国为、北京布霖等加入，公司营收急速变窄。放在正常的并购市场里，它很难卖出1.6亿元高价。 但当前的四环生物，可能就看上了长源药业的现金流，即使只有千万级别的营收，也可能是四环生物的“救命稻草”。 四环生物已经一脚踏入退市悬崖，在业内不是秘密。今年5月，公司刚刚摘帽，按照规则，在保壳观察年，如果再次触及“利润负且扣后营收小于3亿元”，就将再度*ST。但四环生物今年上半年依旧处于亏损状态，营收1.11亿元、净亏损2583.32万元，岌岌可危。 不到一个月前，四环生物斥资1.6亿元收购了做流感药的中润药业，也是走的现金流思路。这两笔收购交易合计3.2亿元，对快要退市的四环生物来说已经是最低成本的现金流了，因此四环生物就是搭上利息去借钱，也要买下来这两块资产。 9月5日，四环生物以“业务发展及生产经营的需要”为由，向控股股东碧水投资借款3亿元。一切都是为了活下去。 四环生物，正在经历生死竞速 四环生物大家都不陌生，是国内最早一批生物制药企业之一，业务结构一直以医药为主，公司也有园林业务，但始终是个边缘角色，营收占比常年只有2%左右。 2024年，公司主营业务没能躲过集采大刀，手中白介素、G-CSF、EPO等，是公司做了二十多年的老产品，但都不是稀缺品种。冲击来得直接而猛烈，公司2024年年报中，三款核心品种销售均有所下滑，全年营收2亿元，净亏损1.14亿元。公司踩中了“沪深主板净亏损且营收低于3亿元”的ST红线。所以从2025年4月30日起，股票简称变成了“*ST四环”。 谁也没想到，沉寂许久的园林业务救了急。2025年，公司靠园林业务将营业收入提高至3.44亿元，2026年5月成功摘帽。但按规定，被实施退市风险警示后，下一年如果出现“经审计的利润总额、净利润、扣非净利润三者孰低为负值，且扣除后的营业收入低于3亿元”的情形，就会被终止上市。 也就是说，今年年底是四环生物的生死线。 但靠医药业务回暖肯定不可能了，园林业务冲高也是偶然，不会有太大的作为。据悉，其专门负责园林业务的子公司晨薇生态园，为了抢单，毛利率从75.03%降到3.83%，也拉低了四环整体利率。目前，公司仍处于亏损：今年上半年，公司净亏损2583.32万元。这对公司来说，都是隐藏的大雷。 要想保壳，四环生物必须同时增加营收和净利润才行，但市面上哪里有这么好的资产呢？ 9月4日，公司宣布以1.6亿元收购中润药业，这家公司有磷酸奥司他韦系列产品。为确保买了能保壳，四环生物和中润药业签订了业绩承诺：公司2026-2028年的扣非前净利润累计不低于6000万元；今年下半年的主营业务收入不低于4000万元，2027、2028年各不低于1亿元。收购花的钱就是借来的。 这个架势，就是说如果中润达不到业绩承诺，大家就一起同进同退了。 但是四环生物一算，光是一个中润可能还不够。今年上半年，四环生物营收约1.1亿元，净亏损2583.32万元。据健识局粗略计算，如果下半年主营业务没啥起色，就算中润药业业绩达标，四环生物营收、净利润都还差了几千万，也可能越不过监管标准。 长源药业还算是个不错的标的。琥珀酰明胶注射液是很出名的产品，主要用于围手术期容量复苏、失血性休克等临床场景。公开数据显示，2025年中国琥珀酰明胶注射液市场规模约4.27亿-4.33亿元，长源药业占据约60.92%的市场份额。2025年，长源药业营收1.2亿元、净利润约3394万元。 如果今年长源药业能保持这样的收益规模，正好覆盖住四环生物的业绩缺口。因此四环生物不惜借钱也要买下长源药业。有投资机构表示，按照四环生物的收购价，长源药业股东全部权益价值为2.83亿元，增值率高达115.04%。 贷款做两笔并购，四环生物慌不择路？ 但是长源药业营收预期并不好。据悉，今年1-7月，长源药业营收5485.50万元，但净利润只有1309.60万元，不到去年全年的40%，若下半年没有改善，全年净利润将明显低于去年。 四环生物身处一场豪赌，赌能顺利买下长源药业，赌长源药业的业绩能够满足自己保壳的需要。 现在四环生物拼老命的推进收购进程，可惜手里钱不够。据健识局了解，目前，公司经营活动现金为负，账上的现金及等价物也才仅6000多万元。换句话说，公司短期内根本不可能支付得起并购金。 公司只能借钱，9月23日，公司就公告了一条向银行申请不超过2.3亿元的并购贷款公告，专项用于支付收购中润药业、长源药业股权的部分交易款项。就等着最终生效了。 对于这样一笔交易，银行又为何愿意提供贷款呢？四环生物自身的净资产收益率（ROE），远远不够付银行贷款利息：它一直是负的。这意味着，公司自有资本不仅不赚钱，还在亏钱，没有任何“内生利息覆盖能力”。银行可能根本不会借钱给他。 被收购资产的质地也一般。根据公告，中润药业2025年度净利润2686.70万元，期末净资产9100.77万元。粗略估算ROE为29.5%。但今年情况急转直下。公司在今年前5个月净利润只有154.97万元，期末净资产9255.73万元。折算下来，ROE只有约2%。 长源药业的净资产收益率状况稍微好点，根据披露的净利润和净资产数据，大致能算出长源药业的净资产收益率约28.6%。 两笔资产的投资回报率覆盖银行贷款利率是没问题的，这恐怕是公司计划向招商银行借贷的信心锚点之一。 目前两笔交易目前还处于意向协议阶段，最终收购比例和价格，还要时间确定。就算四环生物度过了眼前的难关，未来两三年整合进来的业务如何持续经营，自身欠佳的资产如何转化消退，这些都是问题。 这一注，可能是四环生物努力留在资本市场的最后一搏。 信息来源：健识局 往期推荐 ! 免责声明 “汇聚南药”公众号所转载文章来源于其他公众号平台，主要目的在于分享行业相关知识，传递当前最新资讯。图片、文章版权均属于原作者所有，如有侵权，请在留言栏及时告知，我们会在24小时内删除相关信息。 本平台不对转载文章的观点负责，文章所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示暗示的保证。  喜欢的点个“看一看”和"喜欢"吧 不然微信推送规则改变，有可能每天都会错过我们哦~

精彩内容 近段时间，江苏四环生物接连披露两桩收购‌，标的公司核心产品均为成熟品种。 9月23日晚间，江苏四环生物公告称，公司拟以1.6亿元收购吉林省长源药业80%股权。标的公司成立于2001年，是一家聚焦于药品研发、生产、销售的制药企业。 米内网数据显示，目前吉林省长源药业拥有48个药品（以产品名称计）的生产批文，集中在心脑血管疾病用药、消化系统疾病用药、呼吸系统疾病用药等治疗大类。 从细分产品看，琥珀酰明胶注射液为吉林省长源药业拳头产品；此外，脑栓康复胶囊、脑肽胶囊、海丹胶囊、痔疮止血丸、羊藿三七片等为公司独家中成药。 国内仅吉林省长源药业拥有生产批文的品种 来源：米内网中国上市药品（MID）数据库 琥珀酰明胶注射液是一种胶体血浆代用品，主要用于围手术期容量复苏、失血性休克等临床场景。米内网数据显示，该药2025年在中国三大终端六大市场（统计范围见文末）销售额接近5亿元，2026年上半年超过2亿元。从厂家格局看，吉林省长源药业近年来市场份额均超过60%。 近年来中国三大终端六大市场琥珀酰明胶注射液销售情况（单位：万元） 来源：米内网格局数据库 9月4日晚间，江苏四环生物公告称，公司拟以1.6亿元收购中润药业65.6146%股权。标的公司成立于2017年，是一家以抗流感药物为特色的医药企业。 目前中润药业拥有15个药品（以产品名称计）的生产批文，均为小分子化学药，且均已过评或视同过评，核心产品包括磷酸奥司他韦胶囊、磷酸奥司他韦颗粒、帕拉米韦注射液等。 在研产品中，右酮洛芬氨丁三醇注射液、硫代硫酸钠注射液、硝普钠注射液以新注册分类报产在审。其中，右酮洛芬氨丁三醇注射液目前仅2家企业拥有生产批文，2025年在中国三大终端六大市场的销售额接近5亿元。 中润药业新分类报产在审的品种 来源：米内网中国申报进度（MED）数据库 注：米内网《中国三大终端六大市场药品竞争格局》，统计范围：城市公立医院和县级公立医院、城市社区中心和乡镇卫生院、城市实体药店和网上药店，不含民营医院、私人诊所、村卫生室，不含县乡村药店；上述销售额以产品在终端的平均零售价计算。数据统计截至9月28日，如有疏漏，欢迎指正！ 免责声明：本文仅作医药信息传播分享，并不构成投资或决策建议。 本文为原创稿件，转载文章或引用数据请注明来源和作者，否则将追究侵权责任。

9月25日，全球医药行业出现两个画面。圣地亚哥，一家做siRNA的公司在纳斯达克敲钟，开盘较发行价上涨30%；同一天，上海，一家做心脏介入器械的公司收到上交所终止审核文件，11.1亿元的募资计划就此打住。 资本从不睡觉，但它醒来的时区不一样。同一个行业，两个市场，走出了两种天气：一边是十多年来首单以RNAi为主业的美股IPO重新定价，一边是未盈利器械企业按下上市暂停键。这中间隔着的，不只是太平洋。一、一枚17美元的子弹 ADARx Pharmaceuticals的起点并不高：2019年成立，今年上半年收入289万美元，净亏4840万美元。但它手里的东西够硬：一个siRNA技术平台，进展最快的onvuzosiran已推进到遗传性血管性水肿的III期临床，两位创始人出自Arrowhead，这家公司的上一代产品定义了siRNA的成药性标准。siRNA的卖点一听就懂：在基因层面让致病蛋白沉默，一次给药、长期起效，又不永久改写基因组。难的是递送效率和半衰期，这正是Arrowhead系团队的手艺。 9月25日，ADARx发行2625万股，定价17美元，顶在区间上限，发行规模比原计划上调了两成，募资4.463亿美元。开盘直接跳到22.10美元，较发行价涨30%，首日收涨约14%，市值约19亿美元。真正的信号藏在另一行条款里：艾伯维通过同步私募认购了不超过1亿美元，拿到IPO后约4.9%的股权。 巨头不只在发布会里捧场，而是用资产负债表下注。这是2024年以来美国市场第一单RNAi生物科技IPO，也是今年第四大生物制药IPO。一个被冷冻了两年的赛道，用一次超额认购完成了重新定价。对RNAi行业，这不是一笔融资，这是一份估值公证书。二、解冻的不止一单 把镜头拉远，ADARx不是孤例。同一周，两家生物科技公司递交美股IPO申请：City Therapeutics，做RNAi的下一代递送；Iambic Therapeutics，AI制药公司，背后站着英伟达和卡塔尔投资局。此前一周还有两家递表。Viking Therapeutics则完成了上调至5亿美元的股债结合融资，全部投向肥胖管线。钱的去向也很清楚：肥胖和代谢。Viking上周股价单日涨超35%，被市场当作潜在收购标的，这次拿钱扩表，更像在抬高谈判筹码。 监管在配合这场回暖。FDA刚以最终规则的形式，把法规文本里的「动物研究」改成了「非临床研究」，类器官、器官芯片、AI模型正式获得进入IND和上市申请的资格。Grail的多癌种血液早筛，在顾问委员会拿到7比2的支持票。审批提速、工具扩容、资金回流，三件事发生在同一周。 路透的说法很直白：生物科技成了今年美股IPO市场的亮点，投资者看重它的，恰恰是相对独立于AI叙事和地缘冲突的故事。资本市场的注意力从来不是平均分配的，它只给正在解冻的地方开门。三、汇禾按下的暂停键 把时区拨回东八区。9月24日，上交所披露：因上海汇禾医疗及保荐人东吴证券、国泰海通撤回发行上市申请，终止其科创板IPO审核。这家心脏介入器械公司原计划募资11.1亿元，投向生产中心、新产品开发、海外临床和补充流动资金。 汇禾所在的经导管瓣膜修复赛道，全球头部玩家刚把产品推过审批线，商业化仍在早期，国内企业更是普遍处于临床和注册阶段：收入体量小、研发投入重、盈利遥遥无期。这样的资产在景气周期里是稀缺标的，在收缩周期里就成了第一排被撤下的棋子。时间线里有两个关键节点。7月1日，中国证券业协会公布2026年第四批首发现场检查名单，21家公司被抽中，汇禾在列。9月24日，撤回。从被抽中到撤回，不到三个月。 汇禾自己在招股书里的风险提示更扎眼：若上市后产品销售不及预期、研发投入持续高企，短期内可能仍无法盈利，可能触发退市条件。一句自我提醒，道尽了未盈利器械企业的处境：产品在临床，收入在爬坡，现金在燃烧，而科创板对它们的估值耐心，正在重新计价。 这不是孤例。本周A股医药的公告主线是并购整合：上海莱士以不超过2000万元的对价接手勃林格殷格翰的中国CDMO基地，四环生物1.6亿元现金收购吉林长源药业。当IPO通道变窄，产业资本开始用并购价格给资产定价。四、时差的底层：退出通道与定价权 同行业的公司，为什么在两个市场的命运差这么多？答案不在技术，在退出通道。 在美国，biotech的退出是双车道。IPO重开是一半，另一半是并购：今年以来，吉利德以约78亿美元收购Arcellx，GSK以逾百亿美元收购Nuvalent，一周之内罗氏连签两笔发现平台合作。对投资人来说，只要前面有并购单在标价，IPO的估值就有锚。 在中国，车道变窄了。IPO节奏收紧，现场检查常态化，未盈利企业的科创板窗口继续收窄；港股18A虽开，器械公司估值却长期低位；并购市场刚起步，定价尚未形成共识。一级市场的高估值和二级市场冷淡的承接力之间，估值倒挂卡住了退出。 上海莱士那笔交易是另一面的注脚：6,000升商业化生物药产能，对价不超过2000万元。资产价格已经切到了并购频道，一级市场的估值却还停留在上一轮。还有支付端的差异。美国的Medicare正在为GLP-1放量买单，中国的医保谈判仍在压价预期中博弈。同样的研发投入，一边连着更宽的支付和退出，一边连着更窄的通道，资本的选择就成了算术题。五、悖论：二级市场在抢中国资产 有意思的是，就在一级市场降温的同时，二级市场的钱正在抢中国医药资产。 9月25日，金斯瑞生物科技盘中创上市新高，收盘涨8.05%，市值979亿港元，6月下旬以来累计涨幅约296%，催化是礼来把它的湿实验服务接进了自己的AI药物发现平台。同一天，恒指跌1.01%，港股医药板块逆市上涨。 A股这边，医药生物是近5个交易日主力资金净流入第一的行业，规模276.51亿元。外资的动作更直接：富达旗下FMR把药明康德H股持股增持到10.07%，跨过重要门槛。产业层面，礼来刚与诺诚健华签下最高33.5亿美元的平台级合作，覆盖5个靶点；汇丰统计，2026年前8个月中国创新药对外授权金额已达1250亿美元，约占全球62%。 耐人寻味的是市场的情绪分裂：产业资本在抢着下单，二级投资者却在利好公告后卖出，9月24日诺诚健华H股大跌7.87%。全球定价和中国定价，在同一份公告上打了个照面。还有一个变量正在松开：据路透报道，美国财政部起草中的对华生物技术投资新规，限制范围收窄到病原体等两用领域，常规肿瘤药合作不受影响。压制港股数月的最大地缘阴影，正在退散。 一级冷、二级热，同一批资产，两套定价。这个悖论本身就是信号：全球资本没有离开中国医药，只是换了入口。六、时差终会收敛，但得先有船票 时差不是时区差，是周期差。周期差会收敛，历史上一再如此：2018年港股18A开闸，2019年科创板落地，都是中国biotech与全球资本周期重新对表的时刻。现在的问题只是，下一次对表，靠什么触发。 答案大概率是三件事。第一，9月29日上证创新药科创领先指数将发布，40只成分股有望带来被动资金，指数工具在补位。第二，11月新版医保目录落地，58个品种已通过商保创新药目录审查，支付端的第二轨道开始运转。第三，并购重组政策持续松绑，上海莱士们接手外资产能的动作说明，产业资本的定价体系正在从IPO单轨切换到多轨。 对从业者，结论很冷静：资本市场的时差，改变不了分子和器械的成药逻辑，但会改变谁能撑到成药那天。退出通道决定现金流规划，现金流规划决定管线节奏。对投资者，二级市场的定价已经领先一级市场一拍，金斯瑞的296%和FMR的10.07%，都是先到的船票。 留给创新者的窗口没有关上，只是抬高了门槛：要么有全球定价的分子，要么有自我造血的现金流。9月25日的两个画面，其实是一个画面的两面：全球医药资本没有收缩，它在重新排队。只是这一次，队伍的入口变了。