Stapokibart

编辑：药事达 10月22日，三生国健发布2026年三季报，数字挺亮眼：前三季度营收13.92亿元，同比增长24.77%；归母净利润5.87亿元，同比增长47.29%；扣非归母净利润4.42亿元，增长25.55%。  表面看是“营收利润双高增”，但仔细拆一下会发现，这份成绩单不是单纯靠卖药卖出来的，而是授权收入、新品获批、非经常性损益几股力量叠在一起的结果。 先说利润这块得冷静看。 单看第三季度，营收5.27亿元、同比只涨11.14%，归母净利润2.16亿元、同比仅增3.65%，扣非净利润反而同比下降6.38%。 公司自己也提到，前三季度利润高增里有一块是授权许可收入同比增加带来的； 另外还有一笔股权投资核算方式变更和联营公司特别股息形成的一次性投资损益约5600万元，属于不可持续项目。 所以真正的主业经营还在爬坡，不能把47%的增速直接等同于产品销售爆发。 这也牵出三生国健现在的状态：它不再是早年靠益赛普一款TNF-α抑制剂吃天下的公司，但老产品确实在承压。益赛普受集采和税率调整影响，赛普汀面临医保控费和乳腺癌晚期疗法竞争，存量业务的收入弹性没以前大了。  公司这轮业绩之所以还能撑住，一边靠对外授权这类“非产品销售收入”，一边靠新品陆续拿到批件。 真正值得关注的是产品线今年确实进入兑现期。 2026年三生国健已经有两款自研1类生物药获批：2月安沐奇塔单抗（益赛拓）获批，用于中重度斑块状银屑病，靶点IL-17A； 8月安弗利奇塔单抗（益赛那）获批，用于成人痛风性关节炎急性发作，靶点IL-1β，也是国产首个自研抗IL-1β单抗。 半年内连下两款新药，对一家偏抗体平台的国产自免企业来说，节奏不算慢。 益赛拓的位置很明确，挤进银屑病生物制剂赛道，和司库奇尤单抗、依奇珠单抗以及恒瑞夫那奇珠、智翔赛立奇这些IL-17A产品同台。  它的卖点是起效快、皮损清除稳定、给药间隔能拉到较长周期，适配银屑病这种长期慢病管理。  益赛那则补的是一个更细但临床很实的缺口：不少痛风急性发作患者吃不了NSAIDs、耐受不了秋水仙碱、又不能反复打激素，IL-1β单抗正好卡在这个“常规治疗失效”的位置，关键三期里单次给药6小时镇痛、12周复发风险明显下降。 商业化上，三生国健的底子比一般Biotech好。 它做抗体药二十多年，自有生产和质量体系，也有自免专科推广团队，益赛普时代就沉淀了风湿免疫和皮肤科的医生资源。  现在新品不是从零铺渠道，而是把益赛拓、益赛那接进原有专家网络和院内准入体系，再借双通道药房往外扩。这一步对自免生物制剂特别关键——高价针剂医院药库备货有限，真正放量往往靠“医院开方+药房取药+医保报销”这条链路。 但也要承认，新品刚获批，前三季度报表里还没完全体现出它们的销售贡献，放量要等后续几个季度看准入和医保进度。 管线后端也比表面看起来更厚。 最受关注的是卡泰奇拜单抗（SSGJ-611），抗IL-4Rα，成人中重度特应性皮炎的上市申请已经获受理，慢性鼻窦炎伴鼻息肉、联合外用激素治成人AD的三期都已锁库，青少年/儿童AD、COPD也在三期推进。  IL-4Rα是国内自免最拥挤也最值钱的靶点之一，康诺亚CM310已经先一步上市并进医保，恒瑞、三生、智翔等在后面追； 三生611的差异化不在于“首个”，而在于多适应症同步铺开，把皮肤科、耳鼻喉、呼吸科都占上。 再往后还有IL-5单抗SSGJ-610在重度嗜酸性粒细胞哮喘三期完成入组，BDCA2单抗626做红斑狼疮，TL1A单抗627做炎症性肠病，外加双抗、TCE、口服多肽这些更前期的东西。  这套布局的逻辑很清楚：TNF-α是现金流底座，IL-17A和IL-1β是近期放量新品，IL-4Rα是下一个主力增长极，更前面的是平台和BD资产。 下一步要看的不是“还有没有新药”，而是三件事。 第一，新品能不能真正卖起来。批文到手只是门票，银屑病和痛风急性发作都面临原研和国产同类竞争，进院速度、医保谈判价格、双通道覆盖度决定益赛拓和益赛那的收入贡献什么时候进报表。 第二，611的审批和定价节奏。IL-4Rα赛道康诺亚已经占先手，三生如果晚半年到一年上市，就要靠适应症广度、给药方案或价格换份额，特应性皮炎只是起点，鼻窦炎和COPD才是拉开差距的地方。 第三，研发投入对利润的持续挤压。前三季度研发费用又涨了35.68%， 加上老产品承压，未来几个季度扣非利润可能不会像表观归母净利那么好看。市场愿意给三生多高估值，取决于能不能把“授权收入一次性红利”换成“新品持续销售红利”。 放到行业里看，三生国健的路径其实是国产自免头部企业的典型样本。他家不是最激进的FIC玩家，但胜在抗体平台成熟、渠道沉淀久、管线节奏稳。 自免和肿瘤不一样，慢病长期用药的处方惯性很强，先发者护城河更深，后来者必须靠医保放量和适应症扩展反追。 三生现在的位置是“老产品退坡、新品刚接上、IL-4Rα在门口”。财报数字固然不错，不过真正验证转型成不成功，似乎是要看2027年益赛拓和益赛那的销售额、611能不能顺利获批、以及授权收入退潮后扣非利润还稳不稳。 自免这条赛道国内才刚到放量前夜，三生国健不算跑得最猛的那个，但确实是少数能把“研产销”一口气道完的国产抗体药企。接下来一年，就是它从“有新药”走向“有新收入”的关口。 声明：本公众号内容旨在为医药行业人士提供行业动态，并不构成任何就医/用药/购药/投资建议，内容也不保证完整性和准确性，你看到此内容并不意味着你是本公众号的特定读者，请谨慎阅读。 关注公众号，获取可靠、专业的资讯和分析内容