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分析师：郭双喜（S1230521110002）、赵丹（S1230526040002） 来源：浙商证券医药团队 具体参见2026年07月19日报告《康诺亚：商业化与BD共振，研发管线厚积薄发——康诺亚更新深度报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 1、投资要点 CM310：国产首个获批上市的IL-4Rα单抗，独享2年医保红利机遇期，纳入医保后新版基药后有望实现商业化高速放量。 CM310已获批上市成人中重度特应性皮炎（AD）、慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）、季节性过敏性鼻炎（SAR）三个适应症均于2026年正式纳入医保销售，且后两者作为目前国内IL-4Rα抗体独家获批适应症，加之CM310被纳入2026年新版基药目录，这些利好因素为CM310的高速商业化放量提供了重要保证，CM310有望成为自身免疫疾病领域的大单品。 CMG901：Claudin 18.2 ADC赛道海外断层式领先，首个适应症2L+Claudin 18.2 阳性胃癌海外申报上市在即。 2023年2月康诺亚将CMG901的全球权益授予阿斯利康，交易总金额达11亿美元。CMG901在Claudin 18.2 ADC赛道研发进度全球断层领先，根据公司指引预计2026下半年海外递交2L+CLDN18.2阳性胃癌上市申请，同时多个适应症在同步加速推进，我们认为该产品有望成为一款重磅药物。 CM336（CD3/BCMA双抗）：国内首个NewCo被MNC收购案例，已兑现大额价值。 2026年3月，吉利德收购CM336先前的NewCo公司Ouro Medicines， 获得CM336大中华区外全球权益，康诺亚将获得约2.5亿美元首付款+约0.7亿美元里程碑付款，至多6.1亿美元的里程碑付款+销售净额的分层特许权使用费由吉利德继续履行，成为国内首个创新药NewCo形式出海公司被收购的案例。海外方面：吉利德计划将于2027年启动若干自身免疫疾病注册性临床试验，国内方面：CM336的首个适应症轻链型淀粉样变性将于2026H2申报上市。 CM512（TSLP/IL-13）：处于全球研发第一梯队的自免双抗，有望实现二次BD。 CM512在全球自免双抗赛道处于第一研发梯队，具有长半衰期（70天）、有望实现半年给药频次，有效性与安全性优异，覆盖皮科、鼻科、呼吸科等多病种，2026H2相关适应症临床数据即将落地，竞争力强、临床价值大，有望完成二次BD。 2、盈利预测与估值 我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2962、2146、2278百万元，营业收入同比增速分别为314%、-28%、6%；2026-2028年公司归母净利润分别为1203、166、63百万元，同比增速分别为—、-86%、-62%，维持公司“买入”投资评级。 风险提示 创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险； BD收入不确定风险；尚未达到港交所常规盈利/营收标准。 固定布局                                                        工具条上设置固定宽高背景可以设置被包含可以完美对齐背景图和文字以及制作自己的模板 团队介绍 法律声明及风险提示 本公众号为浙商证券医药团队设立。本公众号不是浙商证券医药团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。 喜闻药见 以产业视角洞见医药长期机会，深耕创新药、CXO 全产业链，做专业、深度、可落地的医药研究。