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DAILY MORNING NEWS 今日概览 宏观 | 宏观周度观察：中国汽车出海的欧洲考验 宏观 | 政策动态追踪系列：财政发力：解构传导时差 固收 | 转债周策略20260906：关注银行理财增量对中长期转债估值的支撑 非银 | 上市险企2026H1业绩综述：负债端有所分化，权益市场上涨推动资产端改善 金属 | 有色金属周报20260906：美国非农就业数据超预期，短期压制金属价格 金属 | 钢铁周报20260906：双焦供给紧张延续，钢材利润承压 能源开采 | 煤炭周报：淡季需求收缩幅度不及供给，价格预计仍将保持强势 能源开采 | 石化周报：美伊局势再度升级，地缘成为当下油价风向标 家电 | 家电行业2026H1财报综述：外销带动营收企稳，汇兑拖累盈利表现 电新 | 电力设备及新能源周报20260906：零跑八月交付再创新高，国家能源局部署新型电网建设 医药 | 医药周报20260906：CXO中报我们看到了什么？ 医药 | 映恩生物-B（9606.HK）2026年中期业绩公告点评：与罗氏合作BD新突破，核心资产迈向关键里程碑 商贸零售 | 菜百股份（605599.SH）2026年半年报点评：金价波动致使利润承压，关注后续经营改善 教育 |  计算机|  宏观周度观察：中国汽车出海的欧洲考验 中国汽车出海的欧洲考验: 9月1日，商务部、工业和信息化部、市场监管总局联合发布《汽车行业境外竞争行为与合规建设 指引》，进一步规范车企境外定价、渠道管理和本地化经营。 本周宏观脉络回顾: 经济数据方面，8月制造业PMI升至49.8%，新订单指数重返扩张区间，需求回暖带动景气修复，但改 善仍集中于大型企业;价格指数双双回升、库存被动去化，成本压力仍在。 下周重要事件预览:(1)8月外汇储备数据公布(9月7日);(2)8月进出口数据公布(9月8日);(3)8月CPI、PPI数据公布(9月9日);(4)8月金融数据公布(待定)。  风险提示:  中欧汽车贸易摩擦升级超预期;欧洲市场准入政策收紧超预期;中国车企海外和归于本地化进展不及预期。 点击查看详细报告 政策动态追踪系列：财政发力：解构传导时差 财政资金从收入筹集、到支出拨付并非一蹴而就，资金在国库的沉淀情况也悄然成为政策加力的关键变量。 财政发力往往依循“收入筹集—国库沉淀—定向拨付—实体转化”的严密逻辑链条逐步兑现。 结合各项数据的季节性特征来看，从财政资金的初始募集、国库沉淀到最终形成实质性财政支出，客观上存在1-2个月的天然时滞。 当前财政资金面临的核心“考题”，并不在于“账上无钱”，而在于“流程严谨、部分项目尚待满足支出条件”。 其一，项目审核标准趋于规范与“正确政绩观”导向下，新增项目储备与审批节奏更显审慎。 其二，地方领导班子换届期的客观过渡，对部分新开工项目的推进节奏产生了阶段性影响。 其三，地方政府债务化解工作进入攻坚期，专项债资金的统筹使用对项目建设的资金面产生了一定重塑。 尽管传统项目在审批规范化与化债统筹的背景下面临一定影响，宏观投资效率正经历过渡期的重塑，但新旧动能转换的长期图景依然清晰。 面对下半年的稳增长诉求，经济依然具备积极的展望空间——随着以“六张网”为代表的现代化基础设施体系建设全面提速，新一轮有效投资的落地将为宏观经济注入强劲的结构性动能，成为实现全年发展目标的重要支撑。  风险提示： 宏观政策落地节奏出现阶段性波动的风险；外部地缘政治与输入性通胀风险；统计数据与实际运行存在偏差的风险。 点击查看详细报告 转债周策略20260906：关注银行理财增量对中长期转债估值的支撑 关注银行理财增量对中长期转债估值的支撑 近期转债估值出现调整（如图6），部分投资者对转债估值的后市走向较为关注；下文我们复盘理财规模的增长路径与底层持仓结构的变化，分析固收+基金等含权资产的中长期资金面，用以分析资金面对转债的支撑力度。  2026年6月末银行理财存续规模为33.66万亿元，较2025年6月末的30.67万亿元同比上升9.7%，亦高于2025年12月末的33.29万亿元，为样本序列新高。  25年以来，理财产品对基金的投资占比呈现明显的上升趋势，穿透后基金规模在2024H2为6546亿元，2025H1为1.02万亿元，2025H2为1.42万亿元，2026H1为1.55万亿元，样本内占比由2.32%依次升至3.43%、4.30%、6.28%，但理财产品对权益资产的投资占比仍较低。  从权益相关资产角度看，理财网产品口径下，权益类产品规模由2024年12月末的0.06万亿元升至2026年6月末的0.09万亿元，混合类由0.73万亿元升至1.07万亿元，2026年上半年末两者合计1.16万亿元，占全部理财规模的3.45%，较2024年末的2.64%有所抬升。 综合来看，虽然理财产品结构仍以固收类为主、直投权益占比并未上升，但当前理财存续规模处于近年来的相对高位，配置方式由直接持债或向持有固收类基金切换。另外，从银行理财中，混合类产品和权益类产品的占比上升趋势来看，当前理财对含权资产的配置力度处于24年下半年至今的较高水平。  基于上述分析，我们认为若投资者对中长期的股票市场走势维持乐观预期，那么银行理财对含权资产的配置规模或仍将维持上升的趋势，转债作为核心的含权资产之一，可能对含权资产形成一定支撑。 周度转债策略 经过前期的上涨，A股市场波动有所上升，高位科技板块容易受到预期扰动，波动率可能上升，但是我们比较看好国产替代大背景下科技板块的中长期机会；当前市场投资者风险偏好较7月有所修复，中证2000为代表的小盘风格可能体现超额收益。  近期转债估值有所回落，但也意味着转债估值趋于合理，转债资产相对价值有所改善；另外，部分转债正股市值不大，当小盘风格走强时，转债容易走出相对收益。若后续转债估值修复，叠加股票市场小盘风格走强，转债资产可能跑赢沪深300等宽基指数，获得相对收益。  转债领域及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注精测、天准、颀中等转债；（2）高端制造领域有望维持景气度高位，建议关注金帝、长高、宙邦等转债；（3）经济复苏驱动部分行业供需格局优化，建议关注和邦、赫达、天润等转债。  风险提示： 转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。 点击查看详细报告 上市险企2026H1业绩综述：负债端有所分化，权益市场上涨推动资产端改善 寿险NBV继续增长但增速边际放缓，主因新单销售走弱。 财险COR同比显著改善。 权益市场上涨带动总投资收益率提升，进而支撑净利润实现较好增长。 风险提示： 经济复苏不及预期；长端利率持续下行；权益市场震荡加剧；客户需求疲软；自然灾害影响超预期。 点击查看详细报告 有色金属周报20260906：美国非农就业数据超预期，短期压制金属价格 本周（08/31-09/04）上证综指下跌0.56%，沪深300指数下跌1.33%，SW有色指数下跌5.01%，贵金属COMEX黄金下跌0.6%，COMEX白银下跌0.4%。工业金属LME价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动1.67%，0.65%，1.57%，0.08%，0.39%，0.65%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.89%，-0.04%，14.52%，-3.51%，0.9%，-1.44%。  工业金属：加息预期升温叠加美伊冲突扰动短期压制金属价格，金九银十旺季来临支撑工业金属价格。 能源金属：供给恢复短期压制锂价，钴买卖方分歧继续加深，RKAB供应释放预期导致镍矿偏弱运行。 贵金属：美国8月非农就业超预期短期压制金银价格，关注后续通胀数据，继续看好贵金属表现。 风险提示： 需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 点击查看详细报告 钢铁周报20260906：双焦供给紧张延续，钢材利润承压 价格：本周钢材价格上涨。 利润：本周长流程钢材利润下降。 产量与库存：截至9月4日，五大钢材产量上升，总库存环比下降。 投资建议：双焦供给紧张延续，钢材利润承压。 焦煤供给紧张持续，焦化厂亏损减产，钢厂焦炭库存快速下行，周内焦炭提涨两轮，成本上行推动黑色系价格整体上涨。钢材端，成本快速上行下利润承压，螺纹持续减产，9月供给或持续低位，关注旺季需求情况。短期来看，钢厂低利润下，生产积极性偏弱，供需弱平衡，原料供给扰动加剧，成本支撑下价格或偏强运行。长期来看，降碳要求下钢铁供给侧有约束预期，钢企利润有望回升，分级差异化调控下，引领型龙头企业有望进一步受益。推荐：1）普钢龙头标的：南钢股份、宝钢股份、华菱钢铁；2）特钢板块：翔楼新材、中信特钢、方大特钢；3）管材标的：久立特材、友发集团、常宝股份；4）原料标的：大中矿业。  风险提示： 下游需求不及预期；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动；测算结果存在局限性。 点击查看详细报告 煤炭周报：淡季需求收缩幅度不及供给，价格预计仍将保持强势 淡季需求收缩幅度不及供给，价格预计仍将保持强势。 本周港口、产地动力煤价格均出现强势上涨，产地煤价不断冲高持续推高集港成本，港口贸易商报价随之上行。虽然当前Q5500动力煤港口价格已经突破940元/吨，市场对高价煤的接受度有所下降，且担忧价格快速上涨带来政策端的调节，但考虑到供给端收缩刚性，且恢复较慢，安监高压背景下政策端预计干预有限。我们认为本周板块下跌属于过度反应对煤价的担忧情绪，后续随着煤价走高板块提升空间较大。供给方面，月初部分前期因生产任务完成的煤矿恢复正常产销，供应略有恢复，但整体依旧偏紧。铁路发运处于偏低水平，导致港口去库存较快。进口货源同样偏紧，印尼内河运输持续受阻，RKAB配额有限亦加剧供应紧张。需求侧，虽然电厂日耗有所回落，化工需求增速较高，对比供给收缩幅度，需求下滑幅度相对有限。中长期来看，煤矿产能利用率已经触及瓶颈，新建产能建设周期较长，供给短缺或成为中长期常态。我们认为，随着超产产能的退出，供给收缩明显，需求稳中有升，供需格局有望好转。全年煤炭行业有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，秦港5500大卡价格有望维持至800-1000元/吨区间季节性震荡运行，并有望逐年上移。 焦煤供需紧张格局难改，低供应及低库存格局对于价格支撑依旧较强。 供应端，山西吕梁及长治沁源地区部分因安全检查、内部原因停产的煤矿恢复生产，但多数在产煤矿受制于安全及产能等因素产量处于较低位，整体供应依旧紧张，国内煤矿边际释放产量或难有明显扭转。需求端，9月需求端有望迎来金九旺季验证窗口，刚需底部有支撑。综合来看，短期焦煤供需紧张格局难改，低供应及低库存格局对于价格支撑依旧较强。 投资建议： 标的方面，我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能、昊华能源、晋控煤业、广汇能源、山煤国际、华阳股份、兖矿能源。2）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业、中国神华、中煤能源。3）受益焦煤供给收缩，建议关注淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。  风险提示： 1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌风险；3）政策变化风险。 点击查看详细报告 石化周报：美伊局势再度升级，地缘成为当下油价风向标 美伊局势再度升级，地缘成为当下油价风向标。 美元指数下降；布油期货价格上涨、现货价格上涨；东北亚LNG到岸价格上涨。 美国原油产量上升，炼油厂日加工量上升。 美国原油库存下降，汽油库存下降。 投资建议： 推荐以下三条主线：1）油价高位期间业绩弹性较大，兼具高分红特点的中国海油；2）产量处于成长期的新天然气；3）行业龙头、持续高分红的中国石油、中国石化。  风险提示： 地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球需求不及预期的风险。 点击查看详细报告 家电行业2026H1财报综述：外销带动营收企稳，汇兑拖累盈利表现 收入：基本平稳，外销更优。 盈利：毛利率承压，汇兑有扰。 质量：积极备货，现金流下滑。 投资建议： 二季度家电板块收入延续平稳走势，但利润端受原材料涨价和汇率波动干扰，经营筑底。 风险提示： 原材料成本大幅上涨，关税及地缘不确定性。 点击查看详细报告 电力设备及新能源周报20260906：零跑八月交付再创新高，国家能源局部署新型电网建设 本周（20260831-20260904）板块行情 电力设备与新能源板块：本周下跌3.95%，涨跌幅排名第27，弱于上证指数。 新能源车：8月新势力销量持续分化，零跑再创新高，第二梯队竞争加剧2026年9月，新势力汽车厂商陆续发布8月份汽车交付数据，新势力销量延续分化，头部竞争持续加剧。 新能源发电：多晶硅市场报价稳定，硅片价格延续小幅下跌本周多晶硅价格指数报40.72元/千克，N型复投料报价38.8-42.5元/千克，颗粒硅报价39-40元/千克，整体报价持稳。 电力设备及工控：国家能源局召开新型电网建设工作部署会，四大方向引领电网变革会议指出，"十五五"期间，我国电力需求仍将保持年均5%左右的增长，新能源占比进一步提高，新型电网建设是新架构、新技术、新服务的深刻变革，必须统筹谋划、系统施策，着力夯实基础设施长板、发挥创新引领作用、加强多元支撑保障，守牢安全运行底线。 商业航天：星河动力智神星一号首飞成功，迈入固液并举新阶段星河动力航天公司自主研发的中大型可重复使用液体运载火箭——智神星一号（遥一）首飞成功。随着此次智神星一号的发射成功，星河动力航天正式形成"谷神星"系列中小型固体运载火箭与"智神星"系列中大型可重复使用液体运载火箭协同发展的产品矩阵，进一步提升市场服务能力。  本周关注：宁德时代，恩捷股份，星源材质，尚太科技，新宙邦，德业股份，鹏辉能源，亿纬锂能，思源电气，宏发股份  风险提示： 政策力度不达预期、行业竞争加剧致市场价格超预期下降。 点击查看详细报告 医药周报20260906：CXO中报我们看到了什么？ 医药行情回顾&分析&近期判断 1）行情回顾：当周（08.31-09.04）医药生物指数环比-2.00%，跑输沪深300指数，跑赢创业板指数，医药涨跌幅排在第23位。 2）原因分析：本周市场震荡缩量，医药短期震荡调整，本轮医药行情中，创新供应链板块表现较为突出，短期涨幅较大，存在一定的消化压力，业绩期结束也会带来市场阶段性交易降温，但我们认为都是短期因素。 3）近期观点：中期维度看好新医药板块（创新药+供应链）的超额，短期医药震荡调整，但仍建议在调整中持续关注，9月中旬供应链或出现反弹。 4）2026年观点：这轮产业时代底层逻辑是创新和出海，产业大概率围绕两个关键词持续演绎。 周专题： CXO板块中报我们看到了什么？   1）业绩：2026H1/Q2 CXO板块业绩亮眼，向上趋势延续。2）D＆M端：在手订单与业绩目标夯实确定性，关注重磅赛道/重磅分子拉动与从前至后的引流。3）R端：关注新药研发景气度的传导、平台型创新输出企业。  风险提示： 1）医保、集采政策导致价格不及预期；2）临床进度或上市时间不及预期；3）行业竞争格局的不确定性；4）地缘政治风险；5）下游投融资及需求复苏不及预期。 点击查看详细报告 映恩生物-B（9606.HK）2026年中期业绩公告点评：与罗氏合作BD新突破，核心资产迈向关键里程碑 映恩生物-B发布2026年中期业绩公告： 公司实现总营业收入2.19亿元，同比减少82.15%，收入同比下降主因行使DB-1311/BNT324美国市场独家选择权产生一次性收入扣减2.9亿元。  映恩生物BD迎来新突破，公司研发能力再次被验证。 核心管线B7-H3 ADC药物Elfe-D已于超过十种肿瘤类型中逾1,000名患者进行研究，其中超过500名患者接受Elfe-D与pumitamig（PD-L1×VEGF双特异性抗体）的联合治疗。 映恩生物携手BioNTech推进ADC+下一代IO联合策略，旨在将ADC推向更前线的治疗。 投资建议： 映恩生物核心资产稳步推进，我们看好公司的发展潜力。我们预计，2026-2028年公司营业收入分别为12.00/15.69/21.94亿元，同比增速为-35.2%/30.7%/39.8%；归母净利润分别为-7.39/-6.07/-3.80亿元；EPS分别为-8.10/-6.66/-4.17元；当前股价对应PS分别为12/9/7倍。维持“推荐”评级。  风险提示： 候选药物研发不及预期的风险；相关技术迭代的风险；商业化不及预期的风险；核心人才流失的风险。 点击查看详细报告 菜百股份（605599.SH）2026年半年报点评：金价波动致使利润承压，关注后续经营改善 事件：菜百股份发布2026年半年报、龙德广场店开业。 投资类与文化类产品高景气，门店经营持续优化。 2026H1毛利率6.09%，归母净利率2.08%。 七十周年品牌焕新，数智化与AI应用提质增效。 投资建议： 贵金属投资需求高景气叠加文化IP产品创新助推公司营收规模增长，金价波动背景下，公司利润受资产减值损失影响，随着公司动态优化定价调整机制，有望稳步对冲市场波动风险。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为347.17/396.50/438.20亿元，同增20.5%/14.2%/10.5%，归母净利润分别为10.36/12.32/14.35亿元，同比-8.5%/+18.9%/+16.5%，当前股价对应PE分别为11/9/8倍，维持“推荐”评级。  风险提示： 经营区域集中风险，原材料价格波动风险，委外加工风险。 点击查看详细报告  【重要提示、免责声明及法律声明】 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供国联民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以国联民生证券股份有限公司（下称“国联民生证券”）发布的完整报告为准。若您并非国联民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国联民生证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 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映恩生物深度汇报纪要映恩生物深度汇报纪要-20260904 2026年9月7日4阅读 摘要 本纪要整理了映恩生物的核心要点、公司概况、竞争优势、管线布局、合作情况及盈利预测，明确其核心价值与投资逻辑。 映恩生物深度汇报纪要映恩生物深度汇报纪要20260904 要点总结要点总结 1.稀缺全球临床开发能力：作为中国Biotech，具备自主主导全球临床试验的能力，拥有美国临床运营及转化医学团队，可将全球开发能力复制至多个疾病领域和多阶段临床，为核心稀缺性。2.四大ADC平台驱动管线价值释放：拥有DITAC、DIBAC、DIMAC和DUPAC四大ADC平台，分属不同发展阶段，覆盖从传统毒素ADC到双抗ADC、免疫调节ADC及新型连接子平台的全面布局，支撑丰富管线储备。3.核心资产进入兑现和上市阶段：DB1311（B7H3 ADC）的CRPC全球三期已启动，DB1303（HER2 ADC）中国NDA已获受理，海外两个适应症（子宫内膜癌和乳腺癌）有望今年下半年申报、明年上市。4.ADC+IO 2.0领先布局：与BioNTech围绕BNT327（普米）开展多项联用临床，覆盖DB1303、DB1311、DB1305等产品，WCLC将披露进一步联用数据，若验证成功将上修核心ADC的适应症空间和商业天花板。5.盈利预测与估值：预计2026-2028年收入为20.52/23.95/25.99亿元，DCF目标市值318.61亿人民币，对应股价418.64港币，相比当前市值有翻倍空间。6.全球合作能力形成正循环：已与BioNTech、GSK、百济神州、罗氏等达成多项合作，总合同价值超60亿美金，通过"license-out验证平台+反哺全球临床建设"形成正向飞轮效应。 问答整理问答整理 （本部分无问答环节内容） 原文整理（修正笔误与口语化表达）原文整理（修正笔误与口语化表达） 各位投资人早上好：感谢大家每日早晨七点半收听生物医药晨间深度汇报。我是生物医药的王雪，今天汇报的公司是映恩生物。映恩生物作为中国Biotech，具备自主主导全球临床试验的能力，同时四大ADC平台驱动管线价值释放，整体是一家能够独立运营全球临床、管线储备丰厚的企业。本次汇报的核心推荐逻辑与结论有三点： 1.稀缺的全球临床运营能力：其稀缺性不仅在于临床进度领先，更在于作为中国Biotech持续担任全球临床试验的主导者，可将全球开发能力复制至多个疾病领域和多阶段临床。2.两大核心资产进入兑现与上市阶段：DB1311针对CRPC的全球三期临床已启动，DB1303的中国NDA已获受理；海外两个适应症（子宫内膜癌、乳腺癌）有望今年下半年申报，明年上市。3.ADC+IO 2.0领先布局：与BioNTech围绕BNT327（普米）开展多项联用临床，覆盖DB1303、DB1311、DB1305等产品，相关联用数据将于WCLC披露，若验证成功将上修核心ADC的适应症空间与商业天花板。 预计2026-2028年营收分别为20.52、23.95、25.99亿元；DCF估值目标市值318.61亿元人民币，对应股价418.64港元，相较当前市值存在翻倍空间。后续核心催化剂包括：DB1311全球后期开发进展与美国权益落地、DB1303商业化落地、各平台型产品POC数据披露。 公司概况公司概况 映恩生物2019年成立，2025年4月港股上市，聚焦抗体偶联药物（ADC）领域，已启动超10项全球多区域临床（覆盖约20个国家），累计入组患者超500名，其中近半数来自海外；现有13条ADC管线，10条进入临床阶段，围绕B7H3、HER2、HER3等高价值靶点布局。公司已与BioNTech、GSK、百济神州、罗氏等达成多项合作，总合同价值超60亿美元；8月底与罗氏达成DUPAC平台合作，形成“license-out验证平台+反哺研发”的正向飞轮效应。 稀缺全球临床开发能力稀缺全球临床开发能力 映恩生物是少数具备自主主导全球临床的中国Biotech，拥有美国临床运营、转化医学团队，苏州研发团队与北京注册中心。在成立时间较短、规模有限的情况下，实现了多个ADC资产跨1-3期、跨区域同步推进，全球临床与多资产复制速度具备显著稀缺性。自主开发的三期临床包括针对HER2低表达乳腺癌的NEST-02与针对mCRPC的NET-BRAKE-01。 四大四大ADC平台布局平台布局 公司拥有DITAC、DIBAC、DIMAC、DUPAC四大ADC平台，分属不同发展阶段： 1.DITAC平台平台：公司核心载荷平台，支撑DB1303、DB1311、DB1310等核心资产。自研毒素P1003、P1021相较经典DXD有结构优化：P1003血清DAR下降缓慢、结构确定性更好；P1021细胞膜通透性更佳，旁观者杀伤活性更强。两款毒素均优化了血浆稳定性与安全性，已通过多个临床品种验证，后续平台将从载荷选择升级至payload相互作用与联合范式的系统性创新。2.DIBAC平台平台：双抗ADC 平台，通过双抗体拓展肿瘤靶向性，追求优于联合治疗的效果。3.DIMAC平台平台：免疫调节ADC平台，通过调节肿瘤免疫微环境降低系统暴露，提升靶向治疗潜力。4.DUPAC平台平台：与罗氏合作的新型连接子平台，通过新机制应对topo载荷耐药及难治性肿瘤。 管线布局管线布局 公司管线形成“后期核心品种+下一代平台新品”的梯队： 1.DB1311（（B7H3 ADC））：有望成为B7H3靶点标杆药物，主攻CRPC，后续拓展至非小细胞肺癌、小细胞肺癌等实体瘤。全球三期临床已启动，保留美国市场共同开发与销售权，2026年5月已完成行权。临床数据显示，其在CRPC患者中ORR达42.3%，中位RTFS 11.3个月，OS 22.5个月，疗效优于传统化疗，媲美前沿联合疗法。2.DB1303（（HER2 ADC））：第三代HER2 ADC，采用稳定连接子与新型topo载荷，覆盖HER2 高、低表达全水平肿瘤。差异化布局子宫内膜癌与乳腺癌适应症，中国NDA已于2026年4月获受理；预计2026年下半年向FDA递交美国子宫内膜癌BLA，同步推进HER2低表达乳腺癌三期临床，有望于2027年递交相关上市申请。3.DB1310（（HER3 ADC ））：布局肺癌与乳腺癌，早期数据优异，正在确定注册临床路径。4.早期平台管线早期平台管线： DB1419（B7H3/PD-L1双抗ADC）：采用ADC+IO立体化设计，II期剂量递增至12mg/kg ，安全性良好；DB2304（DIBAC平台ADC）：针对免疫相关疾病，一期临床健康受试者安全性良好，已在美国完成首位SLE患者给药；DB1326（DUPAC平台首个分子）：公司正在推进其开发，近期披露UP5系列新型毒素，后续值得期待。 ADC+IO联合布局联合布局 ADC诱导免疫原性细胞死亡，IO提升免疫激活，二者机制互补，是传统免疫+化疗的迭代方向。映恩生物与BioNTech围绕BNT327（普米）开展DB1303、DB1311、DB1305等产品的联用临床，相关数据将于WCLC披露，若验证成功将上修核心ADC的适应症空间与商业天花板。 全球合作全球合作 公司通过license-out验证平台，反向加速全球临床建设，形成正向循环：通过合作金额反哺研发，投入下一代产品开发。目前已与BioNTech、GSK、百济神州、罗氏等达成多项合作，总合同价值超60亿美元，近期新增与罗氏的DUPAC平台合作，进一步强化研发实力。 盈利预测与估值盈利预测与估值 预计2026-2028年营收分别为20.52、23.95、25.99亿元；DCF估值目标市值318.61亿元人民币，对应股价418.64港元，相较当前市值存在翻倍空间。 总结总结 映恩生物是具备自主主导全球临床能力的中国Biotech，管线梯队完整，核心资产进入兑现阶段，联合研发与全球合作形成正向循环，当前市值存在显著低估，具备长期投资价值。后续WCLC将披露ADC+IO联用数据，核心管线商业化落地在即，公司即将进入收获期。 以上就是本次深度汇报的全部内容，感谢各位投资人。