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3月5日，和黄医药(00013)披露公司2025年年报业绩，其中公司当期股东应占溢利同比增长1111.03%，表现亮眼。随后大华继显、美银证券和里昂等机构纷纷更新研发，但在各种“买入”、“跑赢大市”评级之后，多家机构均选择了降低和黄医药的港美股市场目标价。其中大华继显将和黄医药的港股目标价由此前的32.5港元降至26港元，美银证券则将其美股目标价从22美元降至21美元。而在二级市场上，和黄医药港股股价在披露年报次日盘中出现一波明显涨幅。智通财经APP观察到，在年报11倍净利润涨幅的刺激下，和黄医药3月6日港股开盘1小时内股价涨幅明显，最高涨幅达到10.16%，触及23.20港元，但之后股价持续回落最终收涨5.32%。3月9日周一港股开盘，受港股大盘震荡影响，和黄医药股价早盘便出现明显下跌，最大跌幅达到2.98%，但随后便迅速反弹，围绕水线上下小幅震荡，相比全天处于水下、最大跌幅超过5%的恒生医疗保健指数来说，这份年报短期内对和黄医药的支撑作用还是较为明显。创新药能否撑起估值?根据财报，在和黄医药当期的4.57亿美元净利润中，有4.16亿美元来自出售上海和黄药业45%股权带来的收益。去年年初，和黄医药发布公告，拟向金浦投资出售上海和黄药业35%的股权，交易总金额34.83亿元，拟向上海医药出售上海和黄药业10%的股权，交易总金额9.95亿元，合计总金额为44.78亿元(6.08亿美元)。交易完成后，和黄医药仅持有上海和黄药业5%的股权。这一交易直接推动和黄医药在2025年中报录得纯利4.55亿美元，同比增长了16.6倍。这也是公司年报净利润暴增11倍的关键原因。不过，同样是财报披露后，和黄医药在25中报后的港股股价表现与此次年报后股价表现出现了明显的不同。去年8月8日，也就是和黄医药2025年中报披露的次日，公司股价出现断崖下跌，且全天“贴地飞行”最终大幅收跌15.99%，单日成交量高达7028.70万股，刷新公司上市以来的最高记录，而对应换手率也从前日的0.69%大幅增至8.06%，显示出场内分歧加剧，市场恐慌情绪明显。相比之下，和黄医药港股股价在此次年报披露后出现一定涨幅，并在大盘震荡时保持稳定，显示出了明显的韧性。前后不同的股价表现或许与和黄医药创新药业务动向有关。在出售中药业务现金牛后，创新药需要撑起和黄医药后续的业绩增长，这已成为市场共识。去年上半年，公司三大主力药物的国内销售额全线下滑或许是造成当时中报后市场阶段性恐慌的原因之一。去年上半年，公司旗下爱优特®(ELUNATE®，呋喹替尼)收入降至4300万美元(同比下滑29%);苏泰达®(SULANDA®，索凡替尼)收入降至1270万美元(同比下滑50%);沃瑞沙®(ORPATHYS®，赛沃替尼)收入降至1520万美元(同比下滑41%)。而2025年年报显示，公司核心的肿瘤/免疫业务收入2.86亿美元，同比下降21%。而国内的三大核心品种的2025年市场销售额均有所下滑，但整体下滑幅度略小于去年上半年水平。而在海外业务上，在合作方武田推动下，呋喹替尼去年上半年的海外销售额达1.63亿美元，同比增长25%;而在2025年年度，呋喹替尼海外销售额实现3.66亿美元，同比增长26%，已在38个国家获批。其实相比于因国内内卷造成的收入下滑，市场在去年上半年公司中报披露后，更担心呋喹替尼为首的出海品种放量不及预期。因为在武田制药推动下，2024年下半年呋喹替尼已在日本、欧洲等美国以外核心区域开始商业化放量。而且相比欧盟，日本还是武田制药的本土战场，因此经过24Q3的准入铺垫阶段后，市场对其2025年的增长抱有较高期待。从25H1和25H2的销售数据来看，呋喹替尼的销售实现稳步增长符合市场此前的预期。何时打开估值上升空间?如果回望和黄医药近两年的股价走势，投资者不难发现，在最大股价振幅接近70%的情况下，公司在今年3月9日的收盘价22.12港元与2024年12月31日的收盘价之间仅有1.9%的价差。换言之，和黄医药近两年已被困在了当前190-200亿港元的估值区间中。而股价持续低迷背后，或源于公司核心估值逻辑的“青黄不接”，即现有呋喹替尼出海利好已被消化，而此前公司宣传的新增长点ATTC平台业务尚未形成。在新兴管线方面，去年9月10日，和黄医药注射用HMPL-A251的临床试验申请获得NMPA受理;10月31日，和黄医药在举办的研发日活动上对HMPL-A251的重点介绍。可以看到，在核心商业化品种缺乏催化剂的时候，和黄医药正在将市场注意力转移到公司的偶联药物上。据智通财经APP了解，HMPLA251是和黄医药ATTC平台旗下首款候选药物，通过将选择性PI3K/PIKK抑制与精准的HER2靶向治疗相结合，旨在发挥HER2靶向治疗和PAM通路抑制之间的协同作用，从而突破传统细胞毒素抗体偶联药物以及单一PAM抑制剂的局限性。在此前的AACR-NCI-EORTC分子靶向和癌症治疗国际会议上，和黄医药公布了HMPL A251临床前数据，在体外实验中，其PI3K/PIKK抑制剂有效载荷在130种肿瘤细胞系中展现出强效、高选择性和广泛的抗肿瘤活性。从管线推进速度来看，自去年10月，HMPL-A251的临床前数据公布两个月后，该药的全球I/IIa期临床便在中美两国同步启动;今年3月，和黄医药旗下第二款ATTC药物HMPL-A580(靶向EGFR)也进入临床阶段，第三款HMPL-A830则计划于今年底前启动I期临床。不论从管线品种数量和速度都体现了和黄医药对ATTC平台的重视，但不可置否的是，尚处于早期临床的ATTC药物对公司现阶段股价催化十分有限。而在同一时间，现有品种的撤市，或许成为影响和黄医药估值的一个利空因素。智通财经APP了解到，3月9日，益普生发布公告，在全球所有市场，自愿撤回抗癌药物他泽司他的所有适应症。作为和黄医药曾斥重金拿下大中华区权益的一款重磅品种，他泽司他的撤市无疑影响了和黄医药创新药管线在国内的布局。3月9日盘后，和黄医药发布公告，宣布公司将启动撤市及产品召回，并对产品采取锁库措施，暂停全部销售、发货等措施。值得一提的是，在公告中，和黄医药提到这次撤市不会影响公司的财务指引，并指出该药2025年的销售额为250万美元。但实际上，和黄医药早在2021年便以2500万美元首付款和2.85亿美元总里程碑付款获得了他泽司他的大中华区开发和商业化权益。之后历经4年，该药才于去年3月18日在中国内地获批上市，12月被纳入商保创新药目录。也就是说，他泽司他几乎倒在了国内商业化放量的起点。在此背景下，时至2026年，当一次性资产无法再次充实公司利润，和黄医药何以依托现有创新药业务打开估值增长空间，或成为接下来投资者选择是否“下注”的关键。

注：本文不构成任何投资意见和建议，以官方/公司公告为准；本文仅作医疗健康相关药物介绍，非治疗方案推荐（若涉及），不代表平台立场。任何文章转载需要得到授权。 2026年3月9日，和黄医药发布官方公告，宣布应合作方益普生（Ipsen）基于最新安全性数据的评估要求，将正式启动其肿瘤治疗药物达唯珂®（他泽司他）在中国内地、香港特别行政区及澳门特别行政区的撤市及召回工作，并同步终止所有相关的临床试验活动。 截图来源：企业公告 他泽司他由益普生集团旗下Epizyme公司研发的全球首个组蛋白甲基转移酶EZH2抑制剂。2021年，和黄医药与Epizyme达成战略合作协议，获得该药物在中国大陆、香港、澳门及台湾地区的独家研究、开发、生产及商业化权益。 上市历程与商业表现 2025年3月18日，他泽司他获中国国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，用于既往接受过至少两种系统性治疗后、携带EZH2突变的复发或难治性滤泡性淋巴瘤（FL）成人患者。凭借其首创（First-in-class）机制，该产品在2025年12月，纳入商保目录。仅维持了不足三个月的医保准入状态，于2026年3月被调出目录。 截图来源：全球药物研发数据库（查数据.找摩熵） 据和黄医药2025年度财报披露，达唯珂在2025年全年实现销售收入250万美元，同比增幅高达158%，是除核心产品呋喹替尼外，公司唯一实现正增长的商业化药物，且处于市场快速拓展阶段。为支持其商业化布局，公司已组建专业销售团队，负责达唯珂及后续血液学管线的市场推广，并计划在未来数年内通过自有团队完成全渠道商业化运营。 撤市原因：III期临床数据引发重大安全警示 本次撤市关键依据来自益普生开展的SYMPHONY-1 Ib/III期临床试验数据。该研究旨在评估他泽司他联合来那度胺+利妥昔单抗（R²方案）治疗滤泡性淋巴瘤的疗效，但其独立数据监察委员会（IDMC）最新审查发现：联合治疗方案出现继发性血液系统恶性肿瘤相关不良事件，此类风险属于上市后大规模临床试验中发现的罕见严重安全信号；经综合评估，该治疗方案的潜在风险已超过患者可能获得的临床获益。 截图来源：全球药物研发数据库（查数据.找摩熵） 基于这一结论，益普生决定即时撤回达唯珂®全球所有适应症的上市许可，包括此前获批的滤泡性淋巴瘤（FL）和上皮样肉瘤（ES）两项核心适应症，并停止所有相关临床试验及扩展用药项目。 目前益普生正与美国FDA协作推进撤市流程，同时启动SYMPHONY-1研究中所有患者的治疗方案调整工作。 后续措施与影响 基于上述评估结论，益普生决定立即在全球范围内（涵盖滤泡性淋巴瘤及上皮样肉瘤两个适应症）撤回他泽司他的上市许可，并即刻停止SYMPHONY-1研究中所有受试者的他泽司他给药，安排患者转为标准治疗。此外，所有正在进行的相关临床试验及扩展用药项目亦被全面叫停。 此次突发撤市事件，将对和黄医药的血液瘤管线商业化进程及短期营收预期产生直接影响，公司股价及相关产品的市场预期或将面临波动。 END 本文为原创文章，转载请留言获取授权 近期热门资源获取 中国临床试验趋势与国际多中心临床展望-202505 2024年医药企业综合实力排行榜-202505 中国带状疱疹疫苗行业分析报告-202505 2023H2-2024H1中国药品分析报告-202504 2024年中国1类新药靶点白皮书-202503 中国AI医疗健康企业创新发展百强榜单-202502 2024年FDA批准上市的新药分析报告-202501 小分子化药白皮书（上）-202501 2024年中国医疗健康投融资全景洞察报告-202501 2024年医保谈判及市场分析报告-202501 近期更多摩熵咨询热门报告 识别下方二维码领取 联系我们，体验摩熵医药更多专业服务 会议 合作 报告 定制 数据库 咨询 数据 定制 媒体 合作 点击阅读原文，申请摩熵医药企业版免费试用！