Zodasiran

一、战略框架：五年规划是投资导航图，高增长+ 高创新企业长期跑赢 报告核心观点指出，中国五年规划长期为投资者提供明确赛道指引—— 历史数据显示，被纳入规划的战略行业在头 2 年平均产生 30%-40% 超额收益，且 “高增长 + 高创新” 属性的企业是长期 alpha 的核心来源。未来五年，高科技自主创新与消费升级将成核心主线。 1.1 五年规划的 “alpha 规律”：头两年超额收益显著，战略行业必出 TOP5 收益周期：2001-2025 年五轮规划数据显示，行业被纳入规划后，头 2 年平均超额收益 30%-40%，5 年后收益逐步回落（如 2011-2015 年 “十二五” 规划的软件服务行业，头 2 年涨幅超 50%，5 年后增速降至 15%）。 赛道验证：每轮规划至少1 个战略行业跻身 “五年涨幅 TOP5”——2001-2005 年 “十一五” 的能源（涨幅 4 倍）、2016-2020 年 “十三五” 的半导体（涨幅 3 倍）、2021-2025 年 “十四五” 的新能源（涨幅 2.5 倍）均印证此规律。 关键数据：2010-2025 年，高增长股票（长期盈利增速＞12%）年化 alpha 达 5%，叠加 “高创新” 属性（研发占比＞8%）后，年化 alpha 进一步提升至 13%，远超大盘表现。 1.2 未来赢家的 “共性特征”：中盘规模 + 合理估值 + 稳定盈利 通过复盘五轮规划中的“赢家企业”，总结出三大核心特征： 规模与估值：起步多为中盘股（当前市值约50 亿美元），初始估值合理（平均 13 倍 PE），避免高估值泡沫； 盈利能力：初始OPM 6%-9%，长期盈利增速＞12%，且盈利增长依赖营收扩张而非单纯利润率提升； 创新投入：研发支出占比平均8%-10%，高于行业平均水平（5%），如半导体企业研发占比达 15%，软件服务企业达 21%。 二、科技板块：半导体与AI 成核心引擎，光学器件与软件赛道分化 科技板块是报告重点覆盖领域，其中半导体（尤其是智能驾驶芯片）、AI 应用、光学 transceiver 表现突出，企业通过 “硬件 - 软件一体化” 与 “全球化布局” 构建竞争壁垒。 2.1 半导体：地平线机器人（Horizon Robotics）领跑智能驾驶芯片，2030 年市占率将达 29% 市场空间：中国智能驾驶芯片市场规模将从2025 年 29 亿美元，增至 2030 年 154 亿美元，2025-2030 年 CAGR 40%，其中 L2++（城市 NOA）芯片占比将从 12% 升至 56%。 企业优势：地平线凭借“硬件 - 软件一体化” 模式（自研 BPU 神经网络芯片 + 算法优化），2024 年 L2 + 芯片市占率达 30%，且成本较 NVIDIA 低 20%-40%（同性能下，地平线 J6P 芯片单颗价格 500 美元，NVIDIA 同类产品 700-800 美元）。 财务预测：预计2028 年实现正向现金流，2030 年营收达 332 亿元（2025 年 63 亿元，CAGR 57%），净利润率 29.2%，全球业务占比将达 15%。 2.2 AI 应用：字节、阿里、腾讯领跑垂直场景，国际份额快速提升 模型竞争力：中国AI 模型在垂直领域已跻身全球前列 —— 在文本生成（Qwen3 模型评分 1450，接近 GPT-5 的 1500）、图像编辑（字节 Seed 模型评分 1100，超谷歌 Imagen 的 1050）、代码生成（DeepSeek-R1 评分 1400，与 Claude Opus 持平）等场景表现突出。 国际渗透：2025 年 8-11 月，DeepSeek 与 Qwen 模型在 OpenRouter 平台的 token 占比分别达 13.8%、7.6%，位列全球第四、第六，低成本优势（每百万 token 成本 0.1-0.5 美元，仅为 GPT-5 的 1/5）成关键驱动力。 行业影响：AI 推动中国云行业 “结构性改善”—— 传统 IaaS/PaaS 利润率仅 8%，而 AI 相关云服务（如 GPU 租赁、模型即服务）利润率提升至 20%，阿里 Qwen 模型已带动阿里云 AI 业务增速达 60%。 2.3 科技硬件：立讯精密（Luxshare）抢占 AI 基建，中国光学 transceiver 全球市占率超 60% AI 基建机会：立讯精密在 AI 数据中心铜连接器领域快速突破，2025 年通信业务营收同比增长 50%，预计 2026 年拿下 NVIDIA GB300 机架 “背板连接器” 订单，单机架贡献收入从 15 万元增至 50 万元，净利润占比提升至 6%。 光学器件优势：中国企业主导全球800G/1.6T 光学 transceiver 市场 ——2025 年 1H，中际旭创（Innolight）市占率 33%、新易盛（Eoptolink）27%，合计超 60%，且硅光子（SiPh）技术渗透率达 40%，较海外企业高 15 个百分点。 风险提示：CPO（共封装光学）技术成熟可能冲击传统 transceiver 企业，预计 2027 年后行业格局或重构。 三、工业板块：eVTOL 与工业机器人成 “新增长极”，国产替代与全球化并行 工业板块聚焦“低空经济” 与 “智能制造” 两大赛道，eVTOL（电动垂直起降飞行器）作为 “低空经济” 核心载体，2030 年市场规模将超直升机市场（当前 400 亿美元）；工业机器人则通过 “国产替代 + 技术突破” 抢占全球份额。 3.1 eVTOL：中国领跑认证与订单，2030 年累计订单将超 5 万台 市场爆发：2025 年 Q3 全球 eVTOL 累计订单达 1.75 万台，中国贡献 1.6 万台（占比 91%），亿航（EHang）、AutoFlight 等企业订单量居全球前二，其中亿航 EH216-S 是全球首个获民航局认证的载人 eVTOL。 政策驱动：深圳2025 年 7 月发布《低空基础设施规划》，计划 2026 年前建成1200 个起降点 + 1000 条航线，为 eVTOL 商业化铺路；全国低空空域开放试点城市已扩至 6 个（合肥、杭州、深圳等）。 成本优势：中国eVTOL 平均成本 200 万美元 / 台，仅为传统直升机（500 万美元 / 台）的 40%，且电池能量密度达 350Wh/kg，支持 300km 续航，满足城市通勤需求。 3.2 工业机器人：“潜伏者” 与 “破壁者” 双轨并行 国产替代（潜伏者）：汇川技术（Inovance）在伺服系统领域市占率从 2017 年 5% 升至 2025 年 25%，毛利率 35%，高于日本安川（30%），且产品覆盖 “低压变频器 - 伺服电机 - 工业机器人” 全链条，客户复购率超 80%。 技术突破（破壁者）：极智嘉（Mech-Mind）在自主路径规划领域全球市占率 31%，超第 2-7 名总和，40% 收入来自海外；宇树（Unitree）人形机器人关节扭矩密度达 30Nm/kg，接近波士顿动力水平，成本仅为其 1/3。 四、医疗板块：全球化2.0+RNAi 新赛道崛起，恒瑞、信达成核心标的 医疗板块呈现“全球化深化 + 技术突破” 双重特征 —— 创新药企业通过 “出海授权 + 全球多中心临床” 打开市场，RNAi（RNA 干扰）等新模态成为下一个风口，头部企业研发投入持续高增。 4.1 创新药全球化 2.0：从 “授权出海” 到 “全球销售” 出海进展：2025 年 1-9 月，中国创新药海外授权（out-licensing）交易达 35 笔，总金额超 200 亿美元，恒瑞医药（Hengrui）的 PD-L1 单抗海外权益授权给默克，首付款达 15 亿美元，创历史新高。 临床突破：信达生物（Innovent）的 IBI310（CD47 抗体）在全球多中心 III 期临床中，客观缓解率（ORR）达 58%，优于海外同类产品（ORR 45%），预计 2027 年在美国上市。 财务数据：2025 年 Q3，恒瑞医药研发投入占比 28%，信达生物 25%，均高于全球 Big Pharma 平均水平（20%），且研发人员数量超 3000 人，覆盖 “小分子 - 生物药 - ADC” 全领域。 4.2 RNAi 新赛道：中国企业追赶全球，2030 年市场规模超 150 亿元 技术成熟：RNAi 疗法通过降解致病基因 mRNA 治疗疾病，全球已上市 7 款药物（如 Alnylam 的 Patisiran），峰值销售额超 150 亿美元；中国企业在研管线达 42 个，涵盖心血管、乙肝等适应症。 标的潜力：恒瑞医药的ANGPTL3 siRNA（BW-00112）在 I 期临床中，血脂降低率达 81%，接近全球领先产品 Zodasiran（74%）；初创企业 Argo Biopharma 获诺华合作，首付款 3.45 亿美元，计划 2026 年港股 IPO。 五、消费零售：“后物质主义” 消费崛起，三大赛道孕育机会 消费板块呈现“从拥有到体验” 的转型趋势 —— 消费者更注重 “情感价值 + 身份认同”，现制饮品、IP 体验零售、户外健康成三大高增长赛道，本土品牌凭借 “文化共鸣 + 性价比” 快速抢占份额。 5.1 现制饮品：低价与高端双轨增长，蜜雪冰城与喜茶分食市场 规模数据：2025 年中国现制饮品市场规模达 4800 亿元，2020-2025 年 CAGR 18%，其中低价赛道（单价＜10 元）占比 55%（蜜雪冰城门店超 3.5 万家），高端赛道（单价＞25 元）占比 20%（喜茶门店超 2000 家）。 消费行为：2025 年 “秋天第一杯奶茶” 话题带动单日销量超 1.2 亿杯，其中联名款占比 30%（如喜茶 ×Chiikawa 联名款单日销量 150 万杯），社交属性成核心驱动力。 5.2 IP 体验零售：盲盒与潮玩成 “情感消费” 载体，泡泡玛特领跑 市场空间：2025 年中国潮玩市场规模达 743 亿元，盲盒占比 42%，泡泡玛特（Pop Mart）市占率 28%，Labubu 系列全球累计销量超 5000 万只，海外收入占比从 2020 年 10% 升至 2025 年 35%。 用户特征：Z 世代（1997-2012 年出生）贡献 70% 消费，平均每人每年购买 12 个盲盒，收藏类占比 60%，社交平台 “开箱分享” 内容超 10 亿条，形成独特文化社群。 5.3 户外健康：运动服饰成 “身份符号”，始祖鸟与安踏增长显著 增长数据：2025 年中国户外服饰市场规模达 1200 亿元，2021-2025 年 CAGR 31%，远超整体服装行业（5%）；始祖鸟（Arc'teryx）2025 年上半年销售额增长 120%，安踏（ANTA）户外板块收入占比从 2020 年 5% 升至 2025 年 18%。 消费逻辑：80% 消费者认为 “户外服饰是健康生活的象征”，其中单价＞2000 元的高端产品增速达 50%，始祖鸟冲锋衣复购率超 30%，核心用户年均户外活动次数 15 次。 六、总结：六大领域锁定“下一个赢家”，三大投资主线清晰 当前中国市场正处于“创新驱动 + 政策托底” 的关键阶段，投资可聚焦三大主线： 科技自主创新：半导体（地平线）、AI 应用（Qwen 模型）、光学器件（中际旭创），直接受益于 “十四五” 自主可控政策，2026-2027 年盈利增速预计 15%-20%； 工业新增长极：eVTOL（亿航、AutoFlight）、工业机器人（汇川技术、极智嘉），政策支持 + 成本优势双重驱动，2030 年市场规模预计超 5000 亿元； 消费体验升级：现制饮品（蜜雪冰城、喜茶）、户外健康（安踏、始祖鸟）、IP 零售（泡泡玛特），“后物质主义” 消费趋势下，2026 年增速预计 12%-15%。