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无人机、盾构机出口管制 商务部、海关总署、装备发展部公告，公布优化调整无人机相关物项出口管制措施的决定。 商务部、海关总署公告，公布对盾构机等物项实施出口管制的决定。 2026年光纤现货报价倍数攀升 数据中心需求短缺或延续至2028年 根据TrendForce集邦咨询最新通信产业研究，随着AI数据中心、跨数据中心互连及高容量骨干网络建设推升光纤需求，预估2026年全球光纤供需缺口将达1.8亿芯公里，供给紧缩将带动光纤成品现货价格年增2.8至5倍以上。为此，电信厂商开始逐步调整采购模式，从短期转向长约布局，以提前锁定光纤资源。该机构表示，由于AI数据中心周边应用创造大幅需求，全球光纤供给自2025年底呈现紧张状态，预计至少将持续至2028 央视财经：高速光模块组件订单排到2027年底 一片玻璃价值提升超60倍 在江西南昌一家光学元器件企业，一片看似不起眼的小玻璃，正随AI算力需求增长进入高速光通信市场。从光纤入户里的2.5G PON类滤光片到1.6T光模块产品，经过11年发展，价值从一毛钱涨到了原来的60倍以上。随着AI大模型与算力中心快速建设，5纳米、10纳米高精度镀膜产品迎来广阔市场，如今，这家企业传统成像与光通信业务比例从8:2优化为5:5。今年上半年通信光学业务营收增长118.25%，几乎提前半年完成去年全年利润，他们的高速光模块组件订单已排到2027年底。  百川盈孚讯，大柴旦和信科技有限公司H酸19日出厂报价参考250000元/吨，实际以商谈为主。大柴旦和信年初报价4万元/吨，9月1日报价150000元/吨，据此测算，H酸年内报价涨幅525%。 吴清：稳步推出北证50ETF 在2026金融街论坛年会开幕式上，证监会主席吴清表示，将稳步推出北证50ETF、北交所新股市值配售、创新性评价标准、优化新三板分层管理等一系列举措。（北证50成分股）行业要闻 1、商务部：1-9月重点平台智能眼镜销售额增长1.1倍。 2、《国家车联网技术标准体系建设指南（2026版）》（征求意见稿）公开征求意见。 3、美伊冲突以来氦气价格已翻三倍。 4、英伟达在于利希超级计算中心完成容错量子计算创纪录模拟。 5、受战事扰乱航运、厄尔尼诺干旱减产等因素叠加影响，全球食品价格攀升至近四年高位。 6、11个门出台《关于金融支持建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心的指导意见》 7、苹果公司确认将于10月28日举行新品发布会，届时计划推出公司首款触屏MacBook。 8、马斯克发文称，Optimus人形机器人与Cybercab自动驾驶汽车，将构成特斯拉价值的绝大部分，重申他将重心放在机器人与AI领域。 9、国内首批18家公募旗下主动ETF获批，本周五即启动发行。 10、证监会再度强调将支持证券业并购重组和后续整合。 11、潘功胜：将推出非银机构大额赎回流动性支持工具。 10月20日：芯片半导体、机器人与物理AI、金融街论坛、车联网、脑机接口等概念股梳理 一、昨夜发酵消息精选。 1、芯片半导体：美股科技股晚间集体反弹，存储、半导体板块涨幅居前，费城半导体指数结束连续八天下跌，闪迪涨超5%，亚马逊涨近5%，SK海力士、迈威尔科技涨超4%，特斯拉、纳微半导体涨超3%，美光科技涨近3%。韩国总统李在明发声，韩国股市被严重低估  将采取必要措施使股市正常化。 2、机器人与物理AI：当地时间10月20日至22日，英伟达GTC柏林大会即将开幕，黄仁勋21日将发表主题演讲，或涉及物理AI、机器人等。OpenAI 将研发人形机器人，奥尔特曼称核心是打造“大脑”。10月22日，宇树将举办2026世界物理AI大会暨宇树合作伙伴生态大会。美光科技副总裁李哲透露，该公司正在研发专为物理AI应用而设计的边缘推理存储器(EIM)。马斯克：特斯拉价值重心转向机器人与自动驾驶。工信部：具身智能正在成为培育新质生产力的重要抓手，我国人形机器人整机产品预计全年将突破10万台。 3、金融街论坛：吴清最新发声，全力维护资本市场安全稳定，同意首批18只主动ETF注册为市场引入更多增量资金，稳步推出北证50ETF等举措。潘功胜最新发声：将推出非银机构大额赎回流动性支持工具。央行等11部门印发《关于金融支持建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心的指导意见》，用好已设立社保科创基金，稳妥有序为科创领域提供资金支持。 4、车联网：为全面推动车联网技术研发和标准制定，工业和信息化部科技司组织编制形成《国家车联网技术标准体系建设指南（2026版）》（征求意见稿）,现公开征求社会各界意见。 5、脑机接口：国际标准化组织（ISO/IEC）发布了我国牵头制定的脑机接口参考架构国际标准：《信息技术脑机接口参考架构》。该国际标准由我国专家担任项目负责人，联合意大利、韩国、英国、印度、美国、日本、瑞典、芬兰、澳大利亚、德国等多个国家的专家共同完成制定，是我国在脑机接口国际标准化领域取得的又一 6、短剧：中央广播电视总台官宣新剧，探索真人实拍+Seedance制作模式。央视总台启动“多语种短剧漫剧AI制作发布平台”。 7、无人机：中国优化调整无人机相关物项出口管制措施。 8、电力：发改委向社会公开征求电力现货市场基本规则意见。国家能源局综合司近日公开征求《全国统一电力市场信用评价指引（征求意见稿）》意见。 9、房地产：9月楼市持续修复，一线城市二手房价连涨7个月。 10、光纤：2026年光纤现货报价倍数攀升，数据中心需求短缺或延续至2028年 11、数据要素：北京首单数字人民币结算数据交易落地，构建数据要素流通数币结算新范式。（易华录、太极股份） 12、算力：Nscale与Anthropic洽谈价值450亿美元云计算合作协议。协创数据子公司签署不超过374.9亿元算力云服务协议。（协创数据、亿田智能） 13、高速光模块：央视财经报道，高速光模块组件订单排到2027年底，一片玻璃价值提升超60倍。（东田微、腾景科技） 14、锂电池：中国科学院化学研究所科研团队提出了一种具有枝晶传感功能的复合固态电解质，并应用于智能锂电池。（赣锋锂业、国瓷材料） 15、美股三大指数收盘涨跌不一，截止收盘，道指跌0.07%，纳指涨1.11%，标普500指数涨0.41%。热门科技股普遍上涨，存储、半导体板块涨幅居前，费城半导体指数结束连续八天下跌，闪迪涨超5%，亚马逊涨近5%，SK海力士、迈威尔科技涨超4%，特斯拉、纳微半导体涨超3%，美光科技涨近3%，英特尔涨超2%，英伟达、谷歌、博通涨超1%。房地产、食品饮料、加密货币概念走低，Beyond Meat跌超4%，Coinbase、Robinhood跌超2%，好时跌超2%。 二、个股新增概念精选 1、特斯拉概念（皇冠新材） 2、人形机器人（旷达科技） 3、水泥概念（川发龙蟒） 4、光伏概念（粤芯半导体） 5、共封装光学（星帅尔） 6、短剧游戏（ST豆神） 7、养老概念（汉王科技） 8、减速器（微光股份） 10月20日股市早报：人形机器人/物理AI/飞行汽车/军工/染料/PCB/电力/数据要素/中药/AI漫剧等 一、重要财经信息 ①央行：将推出非银机构大额赎回流动性支持工具 ②推动贷款利率定价基准改革从比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）定价向更加多元的定价基准转型 ③央行等十一部门：用好已设立社保科创基金 稳妥有序为科创领域提供资金支持 ④同意首批18只主动ETF注册 为市场引入更多增量资金 ⑤高盛：对冲基金以至少十年来最快速度减持科技股。截至10月15日的五个交易日，对冲基金削减科技股仓位的幅度创高盛2016年开始统计以来最大。 ⑥美股三大指数收盘涨跌不一，道指跌0.07%，纳指涨1.11%，标普500指数涨0.41%，热门科技股普遍上涨，存储、半导体板块涨幅居前，闪迪涨超5%。 二、今日热点聚焦 三峡新材：拟收购锂电池电解液公司珠海赛纬100%股权 股票复牌。标的公司主营锂离子电池电解液 协创数据：全资子公司协创智算签署不超过374.9亿元算力云服务协议 赛意信息：签订3.15亿元算力组网服务合同，本次《算力组网服务合同》签订后，公司与W公司就上述算力服务事项签署的合同含税总金额由人民币67.2亿元调整为人民币70.35亿元（税率6%） 人形机器人 我国首批六项人形机器人领域国家标准已正式批准发布，将于2027年4月1日起正式实施。此次发布的国家标准包括5项技术要求系列标准，以及《人形机器人仿真测试平台技术规范》。 ②OpenAI 将研发人形机器人，奥尔特曼称核心是打造“大 物理AI ①当地时间10月20日至22日，英伟达GTC大会将在德国柏林举行，黄仁勋将在21日发表主题演讲。本届GTC把重心从“卖GPU”进一步推向“卖AI工厂”，据官方介绍，大会将聚焦加速计算、智能体AI、物理AI、机器人、开源模型、AI基础设施等方向。 ②10月19日至22日，由江苏省数据集团、南京大数据集团、中国人工智能学会主办的2026物理AI与世界模型大会将在南京国际博览中心举行。 ③宇树将于10月22日举办“2026世界物理AI大会暨宇树合作伙伴生态大会”。 飞行汽车 10月16日，特斯拉发布第二代Roadster跑车，预计2028年开启交付。发布会直播中，新车型可借助推进器及大功率风扇等装置，展示了倒置坡道行驶、短暂腾空及空中旋转等动作。 军工 10月19日珠海航展门票正式开售，本次航展首次开放海上展区，包括海上装备、无人机在内的一批新装备、新技术将集中亮相。 染料 10月19日，国内H酸市场重心上涨，市场均价为160000元/吨，较上个工作日上调10000元/吨，涨幅6.67%，创反弹新高。近3个月累计涨幅达162%。 PCB 截至10月15日，A股已有16家PCB概念股发布2026年三季度业绩预告，其中14家预增、2家略增，预喜率达到10 电力 江苏电力交易中心近日正式印发的《2027年江苏电力零售市场交易工作指引》，其中明确取消固定价格电量比例、现货市场价格联动电量比例、比例分成方式等要求，着力推进电能量价格传导批发市场价 数据要素 国家数据集团预计于近日挂牌，作为国家级平台，将统筹全国数据资源归集、流通、价值化落地，标志国内数据要素市场化改革进入实质性落地阶段。 中药 机构：近期，市场风格趋于谨慎，中药高股息标的关注度持续上升。在此背景下，中药板块凭借“低估值+高股息+成本端改善”三重属性，成为具备高确定性的细分投资板块 AI漫剧 ①字节旗下短剧应用累计下载量突破1亿，首部上星AI长剧《后西游记》开播，博纳AI院线电影《三星堆：未来往事》定档10月23日。 ②火山引擎发起精品AI剧激励计划，面向使用Seedance制作并在红果短剧APP上线的精品AI漫短剧提供激励。据悉，符合条件的AI剧（包括AI漫剧和AI仿真人剧），按作品的红果热度值排名进入月度TOP 50并通过审核后，单部作品最高可获20万元激励。 三、昨日强势板块和个股 人形机器人、低空、PCB、物理AI、军工、染料、电力、数据要素等 金融街论坛，怎么看？ 1. 如何理解“择机换锚”？ 潘行长原话是：“人民银行将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。” 后面一句话从未出现过，央行明确“换锚”，有利于资金成本下移、实现变相降息，从盘面看，被市场理解为利好，但“择机”二字可以回想一下当年的“择机降准降息”，叠加潘行所说的“货币政策框架的转型是一个渐进、持续的过程”，#未来真正“换锚”可能还比较遥远。 另一方面，#实际上当前换锚的利好已经部分兑现了，DR001震荡区间由“1.35~1.45”下行至“1.25~1.35”，体现的就是换锚的影响。 因此，我们维持前期判断，短期内市场的交易重心在于央行敲打，债市可能继续保持震荡思路。 2. 什么是“应对非银机构大额赎回的流动性支持工具”？ 第一，主要针对的是债券市场；第二，非常规；第三，针对“听话的孩子”。这不是一项日常给流动性的工具，是为了完善宏观审慎框架的，未来用来应对极端的赎回潮，不能简单理解为利好。 此处贴出6月陆家嘴论坛时潘行长的讲话，供投资者参考： “在此基础上，我们继续研究政策工具，当债券等市场出现系统性压力，正常流动性渠道受阻，#机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。 机制设计将综合权衡维护金融市场稳定运行和防范金融市场道德风险。‘特定情景’意味着该机制不是对非银金融机构的常态化流动性供给；#“防范金融市场道德风险”意味着非银机构与央行操作必须满足宏观审慎要求，还要提供高等级抵押品。 债券市场方面，我们有杠杆水平、期限错配管理和窗口指导等工具。刚刚宣布的特定情景下向非银机构提供流动性的工具，也是完善金融市场宏观审慎管理的一项具体举措。 同时，我们将落实强监管要求，加强监管协同，健全行政监管和自律管理功能互补的管理框架，严厉打击内幕交易、财务造假、利益输送等违法违规行为，对各类非法金融活动保持高压态势，维护金融市场秩序。” 煤炭保供跟踪，目前政策力度还是以控涨稳价为主： 1.    保供政策力度逐步叠加：10月16日国家能源局联合相关部委在山西召开煤炭保供工作推进会，选择在山西开保供会，政策指向明显，说明山西目前产量提升空间最大，也说明其他主产省份提产空间有限，难以补足山西的减量。 2.    山西目前产量恢复如何？我们调研了解，山西近两个月产量恢复主要有4个途径：1）之前停产煤矿逐步验收复产，在666号文之后有所加快，这部分产能大约恢复了1500万吨左右，占同期产量约为0.6%；2）国有企业及安全条件较好的煤矿，9月产量基本已恢复正常，但没有出现前5个月的超产现象，这部分约占同期产量的5~6%；3）前期超产已经达到全年核定产能，目前按照单月核定产能正常生产，这部分按照山西官方统计大约有3100万吨，占同期产量约8~9%；4）产能核增：前期超产严重的煤矿（超产2~3倍），可以按照临时申请的核增产能生产至27年12月底，但核增量有限，大部分都远低于之前超产的规模，估算复产量相当于同期产量的4~5%。因此，我们估算山西矿难之后产量下降或在30%左右，目前保供政策推动下，预计产量降幅收窄到10%左右。 3.    后续是否还有其他增量出现？1）目前内蒙也申报了1亿吨的产能核增，但多数产能是“洗白”产能，实际净增有限，还要看后续审批的情况。2）我们在山西调研，部分煤企也有净新增的产能核增，但规模都不大，也表示要走完审核流程才能增产。 4.    总体而言，目前保供的政策框架还是在666号文的范围内，主要是通过放松产能监管，达到短期增产的目标，但对中小矿井的安全监管并没有放松，产量还很难回到矿难之前的水平。我们预计在保供政策的推动下，山西产量大致恢复到矿难前的85～90%。全国Q4煤炭产量同比降幅或从Q3的7～8%收窄至3%左右；而需求同比虽然偏弱，但预计降幅在供给收缩之内，行业Q4大概率还会维持供需紧平衡的格局，推动均价维持高位。   目前我们依然看好红利风格加持+供给偏紧下的板块行情，可逢低配置红利龙头 # 中国神华、陕西煤业  和Q3业绩表现较好的标的 # 中煤能源、兰花科创、潞安环能、华阳股份。 光洋股份1019：调整到位，正是布局好机会 1️⃣传统主业27Q1暴发（底盘ASP大幅提升+FPC整合），预计27年利润2.5-2.7e 2️⃣# 轴承卡位，T全套轴承订单，交叉滚子唯一国产批量厂商，在手39款轴承订单，ASP约4000元。后期有望达到10000元。 3️⃣减速器：行星总成+谐波核心零部件，ASP约7K 4️⃣整机代工：农用、防爆机器人，订单2W台有望近期落地，ASP 30W，今年交付数百台，27年贡献业绩，# 按5000台交付，15e收入，1.5e利润。 继续重点推荐，# 调整到位，当下就是布局良机，估值短期看185e，中长期看370e+ 航天南湖 军工板块当前正处于“低位置+好筹码+强催化”三重共振的最佳配置窗口，这不是普通反弹，而是基本面反转+事件驱动+资金回流的系统性行情。 三大引擎同时点火：珠海航展定档12月7日，恰逢创办30周年，参展规模创历史新高，首次拓展海上装备展示区，历史规律显示航展前后三个月军工板块最大超额收益达14%-17%，当前正处于资金预热最优窗口；“十五五”规划有望年底前落地，内需订单集中兑现，板块从“强预期、弱现实”转向“强预期、强现实”；军贸出海持续兑现，中式装备认可度提升，在手订单覆盖未来2-3年收入，中长期空间巨大。 航天南湖是军贸雷达核心标的，航天科工二院二十三所防空预警雷达唯一上市平台，稀缺性极强。军贸收入占比42%创历史新高，25个招投标中标16个；Q2营收同比增长114%确认业绩拐点；前瞻布局低空反无并获批量订货；10月15日机构龙虎榜净买入1.53亿元。航展+规划+军贸三重催化共振，当前位置坚定看好！ 阅文集团AI动画落地：成本下降，分账看“讲好故事” —————————————— #事件 · 10月16日2026阅文创作大会发布首批4部AI精品动画《赛博英雄传》《不科学御兽》《裁决》《镇妖博物馆》，行业首次以“网文IP+AI技术+动画专业力量”三方协同；同步宣布AI精品视频矩阵覆盖漫剧、动画、“真人+AI”短剧、中长剧。 · 阅文集团上半年短剧及AI漫剧收入4.3亿元、同比+230%，IP版权收入16.1亿元、同比+41.9%。 #成本：同等质量下AI制作成本已到传统动画的十分之一量级 · 据北京动漫游戏产业协会观察，AI将单部动漫制作成本降至传统的10%以下，单分钟成本已到数百元级，制作周期压缩至天级。成本已不是制作方之间的差异化来源，竞争重点落回内容本身。 #内容：故事扎实度与视觉完成度决定分账 · 2026H1抖音端原生新增AI剧及漫剧22.19万部，同期播放破亿1055部、破亿率0.48%，供给放量并未抬高爆款比例，作品差距落在故事扎实度与视觉呈现。 · 平台验证：2026年2月，抖音集团短剧版权中心分成系数政策中，AI仿真人剧系数60，3D、2D漫剧为50、40，动态解说漫仅5。 · 扎实故事叠加专业动画团队更易出爆款：阅文启动《赛博英雄传》AI精品动画开发，其先导片上线后在海内外引发反响；上半年短剧爆款率为市场平均4倍，截至目前660多部漫剧播放破千万、107部破亿。 #未来布局：IP两端开放、形态向中长剧延伸 · 个人端：DramaBuddy升级OPC一站式平台，注册即成供应商，接入IP库、AI制作与10语种一键转绘，直连起点漫剧、ToonScroll及三方渠道，已签约5000多个个人及工作室，前十大年收入破百万。 · 机构端：推出IP委员会模式，首个项目《保卫南山公园》与三体宇宙合作，统一决策、统一风格，打通动画、真人影视与线下衍生全链路。 · 形态端：AI精品视频矩阵已含“真人+AI”短剧与中长剧，外部产能接入后，公司角色向IP运营方延伸，单项目价值不止于一次性分账，可做多形态的长线开发。 【永茂泰605208】Roadster点燃镁合金，机器人第二曲线落子♟️ #Roadster是本轮轻量化最直接的催化、公司有望进入节奏中。10月15日特斯拉第二代Roadster在得州SpaceX基地亮相，全车大范围使用镁、钛、碳纤维实现减重，官网明确2028年启动量产。Roadster把”减重”从成本项变成了性能刚需，镁合金是这条链上弹性最大的材料环节。铝液直供是T链降本最现实的路径，而公司2026H1对拓普集团供应铝合金2.31万吨、同比+300%，这套直供模式具备向T体系复制的现实基础。叠加Roadster对镁合金用量的示范效应，公司”铝液+镁合金”双料平台的价值正在被重估。 #机器人板块共振已现、公司再融资布局落子顺利。今日机器人指数+2.79%、军工+1.52%，资金向机器人、军工切换的迹象明确。 9月21日晚披露2026年度向特定对象发行预案：向不超过35名特定投资者发行不超过9898.2万股，募资不超过9.98亿元，其中机器人抓手清晰 ❶镁合金机器人零部件项目落地。 镁合金精密零部件智能制造项目总投资5.98亿元、建设期24个月，达产后年产450万件镁合金汽车零部件+35万套智能机器人轻量化零部件。镁合金密度较铝轻33%、较钢轻75-77%，已导入关节模组、骨架结构件、传动系统及灵巧手四大部件。 ❷与小鹏等绑定研发。 智能装备精密零部件研发项目投0.5亿元，新建材料开发/分析检测实验室，主攻机器人躯干及四肢一体化结构件与车规级关节模组；公司已向头部机器人客户交付传动件、结构件、连接件，在与小鹏镁合金汽车零部件正式合作基础上同步对接机器人零部件需求。 ❸”内生+外延”双轮驱动。管理层明确机器人零部件业务走“内生发展与外延并购”双轮路径，后续有望通过外部力量补齐机器人核心环节，打开第二成长曲线。 再谈物理AI：机器人是最佳载体，数采是最大卡点 物理AI催化密集，当前板块是最佳布局期：机器人板块大涨，催化上，10月20日英伟达柏林GTC召开，黄仁勋将在21日演讲，重心从”卖GPU”转向”卖AI工厂”，物理AI是核心议题；10月22日宇树办2026世界物理AI大会；特斯拉本周四也将召开Q3业绩会，此外，字节有望在本月底发布自己的世界模型，应重点关注。重磅会议同步举行，物理AI从概念期进入底座与本体同步验证阶段。 核心结论：物理AI最好的载体是机器人，而机器人当下最大的卡点不是算法、不是本体，是数据。数字AI有互联网既有语料，物理世界真实交互数据积累接近于零，必须从头采集。这一轮叙事正从”整机发布”切换到”数据基建”，谁先把有效小时数做上规模、把单小时采集标注成本降下来，谁掌握供给端。 关于物理AI：物理AI学习重力、摩擦、碰撞、形变，通过实体载体完成感知—推理—规划—执行闭环，输出”预测并改变物理世界状态”。四层技术栈为世界模型、VLA、3D感知（Ego数采）、运动执行；链路是LLM拆任务→VLA出策略→世界模型校验→底层执行→真机回流。 数采的三重约束：物理域Gap（仿真与人类动作难迁移到本体动力学）；高质量3D交互数据稀缺；端侧算力约束（毫秒级闭环）。结论上看，具身智能的第一阶段不拼模型参数量，拼数据广度、标注密度与跨本体复用效率。 受益方向：数据基建与仿真软件（无本体数采、3D重建、标注、仿真平台）确定性最高；长期看仍是整机，看整机的场景落地、单位成本与数据闭环。 标的： 1、数采：凡拓数创（数据资产）、福莱新材（触觉传感器和数采手套） 3、IMU:敏芯股份等 【润建股份】电话会议要点–稀缺性与弹性兼备，体量与盈利水平全面超预期 1️⃣整体战略：公司 2026 年战略重心全面转向算力和Token业务，目前处于国内行业领先水平。2 亿美金出海大单并非首单，三季度已完成合同签署、交付与资金落地，完成客户验证，标志业务跨过 0-1阶段，进入1-10扩张，实现国产Token出海标志性突破。 2️⃣服务模式与范围：本次订单采用跨境数字服务模式，算力部署于五象云谷Token工厂(具备数据跨境合法流通的政策基础），海外客户通过 API 调用模型，按 Token 实际消耗量结算。依托南宁区位与数据出境政策优势，15条跨境光纤将至新马泰时延压缩至约 20ms，未来通过新加坡节点服务全球。 3️⃣交付节奏：该合同是业务里程碑，也是业务规模化起飞的起点。订单总额2亿美金，交付周期一年，但争取明年Q1完成交付，将五象云谷打造为Token出海总枢纽，并持续推进更多海外项目落地，构建中国-东盟 AI 服务合作高地。此次订单落地后，可以预期未来将有更多海外Token服务订单落地。 4️⃣盈利能力：Token 出海盈利能力优于传统算力租赁与国内 Token 销售，测算毛利率区间为 40%-60%。扣除约 10% 费用率后，净利率水平具备吸引力。国内电力、人力及模型调优带来的效率优势，支撑在海外市场保持较强成本竞争力。 5️⃣算力资源需求：与算力租赁存在明显差异，本次为 MaaS 模型服务，合同按年度签署而非多年兜底长约。150台先进算力服务器即可支撑本次 2 亿美金订单，公司算力储备充足；五象云谷分阶段滚动扩容，远期能评储备可达 400MW。 6️⃣牌照稀缺性：公司拥有南宁官方盖章的Token 出海经营许可(目前据了解是全国唯一），具备强稀缺性。当前正与火山引擎进一步深化合作。 结论：公司预期 Token 出海业务将呈现指数级增长，三季度已产生相关收入，四季度持续放量，后续季度收入有望稳步抬升。Token 业务预计很快成长为公司第一大业务，依托时延、稀缺牌照、调优多重能力持续拓展海外客户。 移远通信Q3业绩速评（20261019晚）：端侧AI模组领军alpha，业绩超预期 #超预期。Q3营收85.39亿元（YoY+35%），归母净利6.09亿元（#YoY+132%，#q2高基数下仍QoQ+32%，处于我们前瞻预期较高区间，市场较多预期5e+），扣非净利6.35亿元（YoY+161%），算力模组/车载/解决方案等业务均高增。 #毛利率大幅提升。q3毛利率24.32%（QoQ+4.32pct），主要系产品结构优化，高附加值产品占比提升等。 #现金流高增速，领军话语权强。26Q1-3经营现金流入88.62亿元（YoY+57%），营收YoY+33%。 #已打造1‑2000TOPS算力产品矩阵。 #基于英伟达JetsonThor完成2070 FP4 TFLOPS的AI算力盒子产品研发，可应用于工业智能、通用机器人等高算力场景。 #端侧AI相关占比大。26H1端侧AI相关业务线占比已达47%，数传类通信模组及天线业务仅53%。 #重视底部机会，长期看端侧AI放量。此前存储涨价等影响，目前存储顺价/压力逐步缓解，下游增量明确，Q4有望模型政策产品等多重催化。 #被低估的成长型领军。若按明年20e利润预计则PE仅14x，可比公司27年约35xPE。 【资本市场背景高管加入，值得关注】 #端侧AI+被低估+业绩alpha显现的成长型领军 中国巨石2026三季报点评 中国巨石2026前三季度收入180.78亿元，同比增长30.02%，归母净利润53.46亿元，同比增长108.15%，扣非归母净利润53.13亿元，同比增长103.39%。其中单三季度收入69.19亿元，同环比分别增长44.3%和17.73%，归母净利润24.12亿元，同环比分别增长173.8%和44.79%，扣非归母净利润24.06亿元，同环比分别增长163.98%和47.39%。 我们认为公司增量业绩主要来自电子布板块量价齐升，其中价格快速大幅上行贡献尤为显著，参考卓创资讯，2026三季度7628均价约10.17元/米，较二季度6.78元/米的均价环比增加3.38元/米（增幅49.88%），更高端的2116/1080等薄布价格弹性更为可观（1080和2116薄布Q3均价分别为13.42元/米，12.92元/米，环比涨幅均超51%）；其次为量增，随着公司新订织布机的陆续到位，推断Q3出货量环比有所增长。 预计公司2026-2027年归母净利润分别为77亿元、179亿元，对应估值分别为18倍、8倍，除普通电子布高景气带来的可观利润之外，公司特种电子布进展顺利，预计将带来新的成长空间和估值支撑，重点推荐。 看好无人机产业链机会 ———————————————————— ⭕事件催化：盘后商务部官宣优化无人机出口管制，11月18日正式落地！续航门槛由1小时上调至3小时、喷洒载荷从20升放宽至80升，大量民用、农林工业无人机出口审批简化，无人机产业迎来政策红利。 ⭕公司核心看点：反无人机相关产品研发有序推进，特种通信、电磁对抗技术储备扎实，通抗一体装备适配无人机对抗场景；同时布局军规存储芯片、导航器件，面向无人机、军工装备提供配套支撑。 ⭕业务结构：主营军事模拟训练装备+特种通信装备，客户以军工院所、部队为主，军工通信、电磁对抗技术可以延伸应用于无人机、反无人机领域。 ⭕后续看点：无人机行业景气上行，不管是民用无人机出海，还是反无人机装备需求提升，公司电磁对抗、通信配套技术有望持续 海光信息2026三季报：Q3营收延续高增，持续加大研发支出-20261019 事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收149.55亿元，同比增长57.58%；实现归母净利润28.47亿元，同比增长45.12%。扣非净利润25.84亿元，同比增长42.25%。 Q3单季营收高增。公司Q3单季实现营收58.56亿元，同比增长45.46%，环比增长15.60%，实现归母净利润10.48亿元，同比增长37.90%，实现扣非净利润9.53亿元，同比增长31.12%。公司前三季度实现归母净利率19.03%，同比下降1.64pcts。扣除股权激励费用后，公司归母净利润35.86亿，同比增长76.90%，扣非净利润33.24亿，同比增长76.57%。 备货力度持续加大。公司2026年前三季度销售毛利率56.59%，同比下降3.51pcts。实现销售期间费用率33.24%，同比提升2.77pcts，实现销售/管理/研发费用率分别为4.52%/0.66%/28.62%，分别同比变动+1.03/-0.49/+1.38pcts，其中研发费用42.80亿元，同比增长65.54%。三季度末预付款58.85亿元，同比增长124.74%，存货89.21亿元，同比增长37.21%，前三季度经营性净现金流-24.43亿元，主因备货采购支出大幅增加。 受益国产算力高景气。公司收入保持高增速，主要受益于国内高端芯片需求攀升，公司加快迭代产品性能，持续优化“CPU+DCU”业务布局，保持市场领先地位。CPU 产品方面，公司在核心数量、主频、内存带宽等性能指标上持续优化，DCU方面公司完成多方面性能提升，以及软件优化设计，同时公司凭借开放的HSL总线，加速打造生态体系。 资料来源：公司公告、Wind。 仅公开资料整理，不涉及研究观点和投资建议。 润本股份：婴童护理实现双位数增长，产品升级推动毛利率改善 #财务表现：   1）26年前三季度实现收入14.1e/+13.6%，归母净利润3.0e/+12.8%，扣非归母净利润2.9e/+15.9%，经营性现金流2.7e/+20.7%。 2）26Q3实现收入3.5e/+2.9%，归母净利润0.75e/-4.5%，扣非归母净利润0.74e/-0.1%。差异主因金融资产相关收益及政府补助等非经常性损益同比减少。 #毛利率持续提升、费用增加影响短期利润释放。驱蚊新品推广与婴童产品升级带动盈利能力优化，前三季度毛利率同增2.4pcts至60.6%，其中Q3毛利率同增2.0pcts至61.0%；费用方面，销售费率同增2.2pcts至31.3%，管理/研发费率分别同增0.2/0.6pct至2.6%/3.1%。驱蚊业务高基数+费率抬升背景下，Q3归母净利率同降1.6pcts至21.3% #婴童护理贡献核心增量、驱蚊业务高基数下平稳运行。Q3婴童护理收入1.72e/+18.1%，收入占比同增6.3pcts至48.9%，均价同增21.6%至10.35元。驱蚊产品收入1.28e/-3.2%，主因同期高基数+驱蚊赛道竞争加剧，均价同增3.8%至6.37元；精油产品收入0.35e/-18.6%，均价同增3.7%至9.20元。 #专业护理夯实产品基础、全渠道拓展打开成长空间。公司围绕婴童护理与驱蚊两大核心品类持续推新，儿童防晒进一步覆盖日常保湿、户外防水等需求，驱蚊产品通过丰富有效成分选择，完善细分产品矩阵。渠道方面，线上抖音、拼多多保持较快增长，线下深化山姆合作，并拓展美团等即时零售业务，推动产品触达更多消费场景。预计26年归母净利润3.8e，对应PE约21x。 映恩生物-B：ESMO摘要披露多瘤种联用初步数据，持续关注ADC+IO2.0价值拓展 深度报告链接：【浙商医药‖郭双喜】映恩生物-B：稀缺的全球 ADC 小巨人，平台化创新打开长期空间 核心观点：映恩生物具备全球临床开发、持续BD验证及多代ADC平台布局能力，核心资产正逐步进入兑现期。DB-1311以mCRPC全球Ⅲ期构筑价值基础，联合pumitamig在肺癌之外的多种实体瘤中初步展现抗肿瘤活性，持续拓展联用开发空间；DB-1303提供近期商业化支撑。 一、ESMO：多瘤种联用初显活性，关注后续数据成熟 ESMO摘要披露DB-1311联合pumitamig全球Ⅱ期研究首批结果。截至2026年4月8日，共110例患者接受治疗，中位既往治疗线数为2线。67例疗效可评估患者中，中位随访3个月，总体未确认ORR为36%、DCR为90%，中位起效时间为1.3个月。 重点队列中，头颈部鳞癌（N=7）ORR为57%、DCR为86%；宫颈癌（N=8）ORR为50%（1例CR、3例PR）、DCR为100%；肝细胞癌（N=18）ORR为28%、DCR为94%。部分患者既往接受过免疫治疗或贝伐珠单抗，初步结果为联用方案的跨瘤种开发提供支持，后续关注扩大样本及更长随访结果。 安全性方面，110例患者中≥3级TRAE发生率为27%，无5级TRAE；因TRAE停止治疗比例为2%，剂量递增期间未发生DLT，未观察到ILD/肺炎。会议期间将展示更新数据。 二、联用布局：从肺癌向更多实体瘤延伸，持续积累开发依据 此前WCLC披露的DB-1311联合pumitamig全球Ib/Ⅱ期肺癌研究中，71例可评估SCLC患者总体ORR为70.4%、DCR为93.0%，其中一线ORR为92.3%。此次ESMO摘要进一步提供肺癌之外的多瘤种初步证据，持续关注ADC+IO2.0联用的适应症拓展及后续注册开发进展。 三、估值与观点：核心资产构筑基础，联用及平台打开弹性 风险调整DCF测算，DB-1311与DB-1303合计价值约362—433亿元，尚未计入其他管线、里程碑及新增BD价值。HER3、TROP2及新一代ADC平台持续接力，后续临床数据和BD有望贡献价值增量。 风险提示：研发失败风险、市场竞争加剧风险、销售不及预期风险。 【翰森制药】ADC组合总包155亿美元授权罗氏，平台价值持续获得MNC认可【东吴医药朱国广团队】 事件：10月19日，翰森制药公告与罗氏订立战略合作及许可协议，这是双方在ADC领域的第二次合作。合作标的为ADC项目组合，包括2个翰森临床前ADC项目，以及多个由罗氏提议靶点、依托翰森自有ADC平台开发的项目。 首付4亿美元，总包超155亿美元，有权选择2款产品共同开发。（1）付款上，翰森将获4亿美元首付款和1.1亿美元一周年付款，另有超150亿美元的开发、注册及商业化里程碑付款与分级销售提成，交易总额超155亿美元；（2）分工上，翰森主导早期开发，最晚推进至全球Ia期临床完成；罗氏负责大中华区以外的后续全球开发；（3）权益上，翰森保留大中华区全部开发、注册及商业化权益，并有权选择最多2个项目参与海外开发，以换取这2个项目在美国商业化的额外收益。 临床前资产卖出高首付，从授权单个分子走向平台共建。（1）本次4亿美元首付，已超过公司此前三笔ADC授权首付之和（HS-20089 8500万美元、HS-20093 1.85亿美元、HS-20110 8000万美元，合计3.5亿美元）；首付加周年款共5.1亿美元，亦超过公司2025年全年研发支出（33.58亿元）；（2）2025年10月，罗氏曾以8000万美元首付引进CDH17 ADC HS-20110。仅一年后再度加码，合作范围由单个分子扩展至“自有项目+罗氏指定靶点”的平台共建，说明翰森持续产出优质分子的能力深受MNC认可；（3）翰森既保留大中华区权益，又握有参与美国收益的选择权，短期现金与长期回报弹性兼得。 过往合作持续兑现，MNC信任度高：翰森已累计授权7款创新药出海，合作方包括GSK、默沙东、再生元、罗氏等。核心ADC分子HS-20093的SCLC III期OS为18.5个月 vs 10.3个月（HR=0.46），国内BLA已获优先审评；HS-20089正由GSK推进5项全球III期。公司ADC平台能力、分子质量与商业化能力均已获验证，后续分子储备充足，期待兑现。 风险提示：新药研发失败；交易交割及里程碑兑现不及预期；临床推进及审批不及预期；同类产品竞争加剧。 剂泰科技与礼来达成LNP递送平台合作，in vivo TCE/CAR-T布局热度不减 10月19日，剂泰科技公告与礼来达成战略合作，聚焦新型LNP递送解决方案的研究与发现，探索可支持多种治疗模式的组织特异性递送技术。剂泰将收取逾千万美元首付款，有资格获得最高约11亿美元的开发、监管及商业里程碑付款，另可获得合作产品年度净销售额个位数百分比的分级特许权使用费。 LNP递送平台是in vivo TCE/CAR-T等新兴治疗路径的核心底层技术： LNP已成为靶向目标组织和细胞，实现治疗性载荷递送的重要技术手段。in vivo TCE/CAR-T两条路径的疗效、安全窗口与表达持久性，都取决于LNP平台递送的靶向性与组织特异性。 1）in vivo TCE：诺华近期与艾博生物达成战略合作，以5.75亿美元首付款及最高约72亿美元潜在里程碑获得in vivo TCE平台独家选择权及核心管线ABO2203。ABO2203通过皮下注射mRNA-LNP，由体内细胞持续表达CD19/CD3 TCE。目前血液瘤+自免约30例样本，均未见CRS/ICANS，安全性极好。 2）in vivo CAR-T：近一年内，BMS、强生、礼来、艾伯维等企业均通过M&A或者管线授权的方式布局in vivo CAR-T（LNP路径），赛道景气度正持续提升。 2026EULAR/ACR等大会上多个in vivo TCE/CAR-T早期临床数据优异 in vivo TCE/CAR-T有望为“免疫重置疗法”带来新的解决方案。以艾博生物的ABO2203、转录本的RXIM002、虹信生物的HN2301等为代表的产品针对SLE已披露早期优异数据，有望给整个B细胞介导自免疾病、血液瘤乃至实体瘤等带来新的治疗范式。 2026EULAR/ACR等大会详细数据欢迎联系获取！详细请参考《2026 EULAR：免疫重置疗法的全面爆发》等系列报告。 水星家纺：26年PE10X、股息率6%+，Q3业绩稳健、Q4有望环比提速下，估值折价（V.S罗莱）有望缩小，仍在底部可配置的红利标的。 【长江纺服】水星家纺调研交流要点_20261019 ✨业绩影响：①政府补贴：预计全年较25年差异不大；②原材料：针对化纤和棉布做了充裕储备，鹅绒、蚕丝等涨价对毛利率有影响，但可通过产品结构优化抵消，预计H2毛利率仍有增长。 ✨大单品：大单品(睡眠枕、雪糕被)和小型单品（鹅绒被、蚕丝被、闪睡被）共同推进，目标销售占比20%+。单品毛利率高、因费用拖累净利率低于传统品类，但能优化客群结构和提升连带。 ✨费用投放：大单品模式近两年开始尝试，费用会在投放过程中根据经营动态调整，H2费用投放偏紧。投放主要集中在线上，今年也会给到线下部分费用和扶持。 ✨加盟状况：仍有库存，提货意愿一般。今年预计净开店，后续希望加盟延续开店。 ✨行业趋势：过去家纺行业市场规模稳定、格局分散，当前家纺行业处于较优的发展时间窗口，如果床品市场和睡眠市场成功打通，行业有望快速扩容。 ✨分红展望：今年Q2分红、Q3不分，年度分红比例预计延续维持在60%+。 裕同科技：Q3经营平稳，年内第二次大手笔回购+新增冷板&VC散热收购（#今晚21:30业绩解读会诚邀参加）  #业绩一览   1）26Q3收入48.35亿元（同比-2.6%，下同，追溯调整后口径），归母净利5.82亿元（-9%），扣除股份支付后归母-4.3%；26Q1-3收入130.49亿元（-0.8%），归母11.57亿元（-4.3%），扣除股份支付后归母+3.3%。 2）在今年汇兑不利+3C需求承压背景下，主业展现强经营韧性。 3）26年第二次大手笔回购预案，拟回购2-4亿元（不超过41.13元/股）。 #主业预期Q4向上、重包空间可观   1）3C包装：由于A客户今年新品发布节奏推迟，Q3主业产能利用率不足导致整体毛利率27.3%（-1.3pct），iphone DUO预售火爆、送达日期已订至27年1月，Q4有望看到增量。 2）重型包装：我们预计维持高增，整体解决方案高价值量、边际利润率可观。 #液冷：ZQD方案明确、新收威铂驰热   1）9月以1.84亿元收购威铂驰热60%股权，覆盖冷板、分水器、VC均温板等，与华研业务线形成相互补充，AI散热版图再完善。 2）26年OCP全球峰会上，NV下一代ZQD（断开后残液趋近于零）明确使用，华研（持股比例将从51%提高至85%）作为ZQD零部件MIM工艺优势突出的核心供应商、后续份额预期较高。 裕同当前市值已接近主业安全边际、科技期权价值凸显，ZQD进展明确、台厂代工即将放量，预期27年利润21.9亿、PE仅14X，推荐布局。 风险提示：液冷客户拓展不及预期、汇率不利 【协创数据】炸出重磅公告，全资子公司协创智算签下374.9亿算力云服务大单，底层算力卡全部采用阿里云平头哥PPU！ 很多人只盯着协创本身，忽略了上游算力芯片的卖水人——【利扬芯片】688135。 利扬是平头哥AI芯片核心第三方测试服务商，平头哥PPU算力卡大批量上量，每一颗芯片都要经过晶圆+成品测试，直接拉动利扬的算力芯片测试产能。 374亿五年长单，意味着平头哥PPU要持续大规模出货，算力卡放量=测试订单持续兑现。 协创是算力租赁的下游，利扬是平头哥芯片量产环节的上游刚需，国产算力卡爆发，第三方测试最直接受益。 国产算力主线，平头哥生态链，算力芯片测试稀缺标的，这波催化被市场严重低估。 TCL电子26Q3业绩预告点评：利润增长超预期，全球化&中高端化持续兑现，维持重点推荐 业绩速览 #营收  | 公司发布2026年前三季度业绩预告，预计26Q1-3实现收入910-977亿港元，同比增长10%-18%；按预告中值计算，26Q1-3收入约943.5亿港元，同比增长14%。26Q3单季度收入约305.9亿港元，同比+9%，在同期较高基数下仍保持稳健增长。 #利润  | 26Q1-3预计实现经调整归母净利润21.1-22.5亿港元，同比增长45%-55%，按中值计算，前三季度经调归母净利润约21.8亿港元，同比增长约50%；26Q3单季度经调归母净利润约5.4亿港元，同比+38%，延续较快增长。 #盈利质量  | Q3收入端受高基数影响增速较H1有所放缓，但利润仍保持快速增长，反映公司盈利能力改善逻辑继续兑现。公司在预告中明确指出，前三季度利润显著增长主要受“全球化”与“中高端化”双轮战略驱动，其中TV业务持续优化产品结构并巩固全球领先地位，创新业务规模亦保持稳健增长。 #Q4展望  ｜ 展望Q4，国内低基数下经营压力有望边际缓解，海外进入黑五等传统旺季，预计公司经营环比改善。 我们对后续看法： 1⃣#全球化与中高端化持续兑现：  公司海外业务已由单纯“做大规模”逐步转向“收入、均价、利润率”同步提升。预计Q3海外延续较高景气，黑电主业收入维持双位数增长，全球化与中高端化仍是利润增长的核心驱动力。 2⃣#产品结构升级继续释放利润弹性：  公司产品结构改善趋势仍在延续。即使Q3收入增速较H1有所放缓，利润仍保持约40%的较快增长，进一步验证产品升级带来的盈利弹性。 3⃣#索尼整合打开高端市场及利润空间：  索尼家庭娱乐业务预计于2027年4月完成交割，TCL将通过供应链、制造及渠道赋能推动其盈利能力修复，预计净利率分阶段向5%/8%/10%提升。“TCL+索尼”联合体有望在供应链效率和品牌溢价两端对三星形成夹击，打开高端市场及利润空间。 4⃣#全品类平台雏形进一步清晰：  公司拟剥离盈利能力相对较低、周期属性较强的光伏业务，并注入盈利能力及产业协同性更强的空调资产。拟收购的TCL空调业务2025年收入约338亿港元、税后净利润19.1亿港元，交易以股份支付为主，现金压力有限，虽然存在约12.6%的股本摊薄，但预计仍增厚EPS。空调业务可复用公司海外渠道、品牌、物流及售后体系，推动TCL电子由电视龙头升级为“电视+音响+空调”的全球全品类智能家电平台。 5⃣#成本压力边际改善：  行业经营重心进一步从规模扩张转向利润和经营质量，TCL未通过价格竞争换取销量，而是依靠产品结构升级、渠道优化及ASP提升实现“以价补量”。成本端存储价格上涨仍带来一定压力，但龙头通过提价及结构升级实现较好传导；同时，7月以来面板价格转跌，对成本形成一定对冲。 基于上述，公司Q3利润增长超预期，全球化及中高端化持续兑现，索尼整合打开全球高端市场，空调并表进一步增厚EPS，行业经营重心转向利润及经营质量，四重成长逻辑共同支撑公司收入和利润体量跃升。预计26年经调整归母净利润32亿港元，维持重点推荐！ 水星家纺调研交流要点_20261019 ✨业绩影响：①政府补贴：预计全年较25年差异不大；②原材料：针对化纤和棉布做了充裕储备，鹅绒、蚕丝等涨价对毛利率有影响，但可通过产品结构优化抵消，预计H2毛利率仍有增长。 ✨大单品：大单品(睡眠枕、雪糕被)和小型单品（鹅绒被、蚕丝被、闪睡被）共同推进，目标销售占比20%+。单品毛利率高、因费用拖累净利率低于传统品类，但能优化客群结构和提升连带。 ✨费用投放：大单品模式近两年开始尝试，费用会在投放过程中根据经营动态调整，H2费用投放偏紧。投放主要集中在线上，今年也会给到线下部分费用和扶持。 ✨加盟状况：仍有库存，提货意愿一般。今年预计净开店，后续希望加盟延续开店。 ✨行业趋势：过去家纺行业市场规模稳定、格局分散，当前家纺行业处于较优的发展时间窗口，如果床品市场和睡眠市场成功打通，行业有望快速扩容。 ✨分红展望：今年Q2分红、Q3不分，年度分红比例预计延续维持在60%+。 科大讯飞26Q3：收入符合预期，研发投入增加影响扣非利润，关注1024星火升级！ #26Q3业绩 单Q3收入65.6亿（+8.0%），归母净利润2.3亿（+31.1%），扣非净利润-1.3亿（去年同期0.3亿）。收入符合预期，归母净利润超预期，超预期系非经常损益净额3.5亿，主要来自政府补助及金融资产相关收益。 26Q1-Q3收入181.9亿（+7.1%），归母净利润0.2亿（去年同期-0.7亿），扣非净利润-7.6亿（去年同期-3.4亿）。 #业务结构持续优化、教育医疗增长20%以上 持续推进强C端、深B端、优选G端策略，智慧城市业务主动收缩，Q3 G端同比-2.4%，智慧教育、智慧医疗业务均实现20%以上增长。 #维持高研发投入、研发费用率提升 Q3研发投入超17亿，同比增加近4亿，研发费用率超25%，搞研发投入为单季度扣非利润同比减少1.5亿的主要原因。 26Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为19.84%/5.27%/21.17%，同比+0.85/-0.09/+2.41pct。前三季度毛利率39.83%，同比-0.45pct。 #销售回款增长、前三季度累计经营现金流转正 26Q1-Q3销售回款196.9亿（+12.9%），经营现金流净额2.6亿（+115.3%）。Q3销售回款77.9亿，同比增加超7亿；在大模型研发及存储芯片备货支出增加的情况下，单季经营现金流保持为正。 #1024星火升级在即、关注云端协同与生态落地 公司将于10月22日发布全新的“云+端”讯飞星火大模型，基于全国产算力底座升级端云一体化解决方案及多模人机交互技术，以“Token+Agent”推动星火生态升级。关注自主可控大模型底座及软硬件一体化应用进展。 #股份回购已启动、仍有较大执行空间 26年7月通过方案计划1-2亿元回购，期限为董事会议通过后12个月，用于股权激励或员工持股计划，截止9月末累计回购75万股，支付3002.16万元，后续执行尚有空间。 【物理AI行业前瞻：AI下一轮产业革命，从数字世界走向物理世界】 事件： 10月20日至22日，英伟达GTC柏林大会召开在即，物理AI、工业AI及机器人将成为重要议题。我们认为，AI产业正迎来从算力基础设施向实体生产力延伸的关键拐点，物理AI有望成为下一阶段科技产业的重要投资主线。 核心观点：物理AI的产业天花板，可能远超当前市场认知。过去两年，#AI编程率先提升软件研发效率，#AI视频、短剧重塑内容生产方式，本质上仍以数字世界的生产效率提升为主。 但物理AI不同。它将人工智能从屏幕带入现实，#赋予机器感知、理解、决策和执行能力，应用场景有望覆盖工业制造、汽车、物流、能源及服务机器人等广阔领域。 如果说生成式AI改变的是脑力劳动，那么物理AI有望重构整个实体经济的生产方式。我们认为，产业竞争正从单纯比拼模型能力，转向“场景数据＋物理仿真＋实时控制＋商业落地”的全栈能力。 #重点关注四大产业链标的： ① 五一视界（6651.HK）： 卡位顶层空间场景，依托数字孪生、合成数据及仿真平台，为物理AI提供训练环境。 ② 索辰科技（688507）： 卡位中层物理规律，依托CAE多物理场仿真及世界物理模型，推动智能体从数据学习走向物理规律理解。 ③ 东土科技（300353）： 卡位底层实体控制，凭借鸿道Intewell、AUTBUS及MaVIEW构建机器人实时控制底座。随着机器人商业化推进，底层操作系统与确定性通信的价值有望得到重估。 ④ 凡拓数创（301313）： 布局AI 3D、数字孪生及具身智能仿真训练，探索工业场景商业化落地。 投资判断： 英伟达从GPU走向AI工厂，再向物理AI延伸，意味着AI产业的应用边界仍在扩张。当前市场担忧AI资本开支过高，但不能简单将短期估值调整等同于长期产业终局。 我们认为，物理AI有望开启新一轮产业成长周期，真正决定行情高度的，将是订单、技术壁垒与商业化兑现。 ☎️风险提示：产业化不及预期、技术竞争加剧、估值波动及盈利兑现风险。 宁德业绩预期与储能大会交流更新-20261019 按照最新市场预期观点，短期宁德三季度业绩已经被下修到220亿左右，环比基本持平。我们还是维持之前的观点，大家对宁德业绩有点过于苛责，今年15倍的行业还要啥自行车，裕能一直超预期，也没看到涨呀。 上周我们在宁德参加储能大会，我们对于行业明年需求预期十分积极，和市场部门的人交流下来，主要的一些反馈： 动力层面，明年预计纯电占比持续提升，叠加本身车型电量增长，预计明年单车带电量还会有平均15%左右的提升。商用车层面，预计增速40%-50% 储能方面，海外储能明年需求增速有望达到40%-50%，其中欧洲300gwh需求，美国200gwh（含AIDC需求70-80gwh），其他新兴市场需求500gwh，合计1000gwh。国内看后续容量电价等政策落地情况，保守预估20%+增速，但若碳酸锂价格企稳，下游拿货意愿会更加积极 短期就是看锂价，我们认为10万锂价已经具备超级高性价比，为什么年底退税等抢装不明显，很简单，碳酸锂2个月跌了6万，电池成本大概下行10%左右，那么点退税不足挂齿，大家都在等着顺锂价。如果市场有效，我们认为明年一季度在锂价传导10万元左右的时候，会看到下游补库+提货显著加速，等淡季不淡。（锂价20万需求被抑制，10万再往下的预期不会很高，所以下游已经开始蠢蠢欲动） 【长江通信】移远通信2026Q3点评：盈利能力持续修复，算力与端侧AI改善结构 利润增长加速，盈利持续进行。 26前三季度公司收入237.99亿元，同比增长33.13%；归母净利润12.12亿元，同比增长65.21%。其中，Q3收入85.39亿元，同比增长34.89%；归母净利润6.09亿元，同比增长132.34%、环比增长32.21%；扣非归母净利润6.35亿元，同比增长161.00%。 毛利率持续修复，#成本传导与产品结构改善共同释放盈利弹性。 2026Q1、Q2、Q3毛利率分别为17.09%、20.00%、24.32%，Q2、Q3环比分别提升2.91、4.32pct，盈利能力持续改善。年初存储等原材料涨价对成本形成压力，随着下游产品调价逐步落地，售价与采购成本之间的错配得到缓解；叠加算力、车载及方案等高附加值业务拓展，产品结构进一步优化，共同推动毛利率回升。#后续若存储涨价趋缓、下游价格传导继续兑现，成本端扰动有望进一步减轻，#支撑盈利修复延续。 算力与端侧AI：从卖模组向卖整体方案延伸，提高单客价值。 公司围绕终端AI化需求，#将通信连接与计算能力结合，并向多部件、软硬件一体化方案拓展。客户采购范围扩大，有助于提升项目价值，形成传统通信模组之外的收入增量。#算力及端侧方案属于较高毛利的新兴业务，若其收入占比持续提升，有望同时贡献增长与盈利弹性。 企业AI：看好中国企业软件和EDA软件【天风计算机 缪欣君团队】 # 核心标的： 1）企业ai：金蝶国际、深信服、金山办公、汉得信息、鼎捷数智、用友网络、泛微网络、致远互联。 2）AI EDA：华大九天、概伦电子、中望软件、广立微、浩辰软件。 # 投资逻辑 1、模型智能# 够用即可，从Q3始客户的核心诉求或是低成本任务实现 从两组数据来看，这一中期趋势非常显著。根据北美头部模型托管平台Vercel的数据，1）开源模型token量占比从4月的13%提升至8月的56%。2）更智能但是更昂贵的Fable 5网关花费份额从7月的13.2%降低到4.9%。我们认为，不是所有企业AI任务都需要最智能的模型，模型“够用”，低成本企业AI任务实现或是客户核心诉求。 2、# 安全可信 连接企业上下文较为关键，北美SaaS厂商26Q2始已初步受益企业AI 我们认为，安全可控的连接企业上下文数据，是任务实现的前提。过去半年，北美SaaS公司密集发布数据网关产品嵌入到AI套件或者Agent开发平台中，统一收费。根据相关财报，例如Salesforce、ServiceNow、SAP已在# 2026年Q2 开始初步受益于企业AI并体现在ARR/ACV等指标。 3、模型更智能的价值在于高创新的研发类场景，从AI4S到AI EDA AI4S是Anthropic重点布局方向之一，目标之一在重塑医药研发场景；而工业类软件尤其是EDA是OpenAI当前重点合作布局方向之一，重塑芯片设计场景。以AI EDA为例，# 任务实现同样离不开软件厂商，比如OpenAI和新思科技联合开发模型GPT-Synopsys，对于新思科技而言，其有望受益于Agent放量带来的License增加以及联合模型的Token分成收入。 我们相信AI时代厂商的AI套件或者Agent开发平台（含数据网关）是客户实现# 企业AI任务的关键，这是模型厂商和云厂商相关入口型产品所难以替代的。 同时，我们也看好模型更智能背景下# AI4S和AI_EDA场景的突破。AI EDA方面，参考北美情况，EDA软件厂商在其中同样扮演重要角色。 北证50ETF与新股市值配售可期，关注板块左侧布局机会！ 事件：证监会将锚定打造服务创新型中小企业主阵地，稳步推出北证50ETF、北交所新股市值配售、创新性评价标准、优化新三板分层管理等一系列举措，促进北交所新三板一体化高质量发展。 板块基本面稳步发展 北交所补齐多层次资本市场中间层，坚持错位发展，设立五年来，一批专精特新企业集聚成势，上市公司数量，总市值较开市初增长超3倍，实现了从市场新设到制度基本成型再到生态基本完善的重要跨越。 专精特新占比约80%，硬科技制造底色突出；合格投资者破千万，公募、社保、保险等长线资金持续进场，指数工具不断丰富。 北交所成立以来成交额增长近10倍，活跃度显著改善，行情由制度红利+增量资金+低估值重估多重驱动。 观点重申：建议关注北交所左侧布局主线（新质生产力）： ▪️AI产业链：蘅东光、并行科技、曙光数创、海达尔、雷神科技、觅睿科技等 ▪️半导体周期回暖：中科仪、万源通、天马新材、凯德石英、凯华材料、锦华新材、华岭股份、同惠电子、赛英电子、鸿仕达、锐翔智能、佳先股份等 ▪️商业航天：星图测控、天力复合、民士达、富士达、创远信科、星辰科技、连城数控等 ▪️人形机器人：奥迪威、鼎智科技、丰光精密、苏轴股份、三协电机、开特股份等 ▪️固态电池：纳科诺尔、灵鸽科技、美德乐、利通科技、远航精密等 ▪️高端制造出海：万通液压、明阳科技、林泰新材、泰凯英等 —- 风险提示：政策不及预期、流动性分化、企业盈利不及预期 锐捷网络26三季报速评：收入高增、研发投入加大、看好AI网络中长期弹性 #前三季度收入利润高增、单季度收入基本持平、利润下滑。 26Q1-3营收145.96亿（YoY+36.7%），归母净利润10.81亿（YoY+58.9%）。对应Q3营收57.64亿（YoY+43.0%，QoQ-1.2%），归母净利润3.87亿（YoY+69.4%，QoQ-32.3%）。 #毛利率环比回升、费用环比较多增长、研发/奖金等影响较大。 Q3毛利率32.86%（Q2为29.51%），毛利额18.94亿，环比+10.0%。 销管研费用合计15.02亿，环比增加3.42亿，其中研发费用7.22亿（QoQ+24.7%）；应付职工薪酬由6月末1.21亿增至9月末5.26亿。 综合影响下，归母净利率由Q2的9.79%回落至6.71%。公司持续加大核心产品研发投入，后续关注收入放量与费用效率改善。 #备货继续增加、现金流改善。     Q3末存货90.97亿，较6月末+62.0%；预付款项10.2亿，较6月末-28.8%；合同负债7.08亿，较6月末+6.8%。公司披露存货增加主要系原材料备货及生产规模扩大。 单季经营现金流净额-3.25亿，较Q2的-15.5亿明显收窄。 #行业整体而言，我们认为市场已关注网络受益超节点，但27-28年的放量斜率及网络侧业绩弹性仍值得重视。总集群扩张、超节点加速渗透、XPU间互联带宽升级，有望共同推动AI网络需求增长。 锐捷网络作为核心标的之一，中长期弹性主要来自： 1）Scale-out高速升级：依托与字节、阿里等核心客户的深度合作，把握800G及更高速率交换机升级需求。 2）Scale-up增量：超节点渗透提升有望增加交换节点需求，多机柜方案进一步打开网络侧价值空间。 3）JDM与系统能力：客户深度共创形成壁垒，LPO/NPO等技术演进有望拓展光电协同、散热及系统集成的价值环节。 持续看好公司27/28年数据中心交换机成长，关注高速产品放量、超节点部署与业绩共振。 TCL电子26Q3业绩预告点评：业绩表现超预期，盈利能力继续增强 🚀TCL电子预计26年前三季度收入910—977亿港元，同比+10%—18%，中枢+14%；经调归母净利润21.1—22.5亿港元，同比+45%—55%，中枢+50%。 🚀据此测算，26Q3收入272.4—339.4亿港元，同比约−2.7%至+21.3%，中枢约+9.3%；经调归母净利润4.75—6.15亿港元，同比约+20.8%—56.4%，中枢约+38.6%。按收入、利润中枢计算，Q3经调归母净利率约1.8%，同比提升约0.4pct。 #收入增长保持韧性，预计产品结构改善带动均价持续提升 按预告中枢测算，26Q3收入同比增长约9.3%，较Q2的17.4%有所放缓，或受到北美体育赛事导致的需求前置影响。公司层面，渠道及产品结构持续优化，中高端化战略稳步推进，预计海外均价保持较快提升，带动海外收入延续双位数增长。 #利润弹性释放、中长期成长路径清晰 按预告中枢测算，26Q3经调归母净利率约1.8%，同比提升约0.4pct，渠道优化带动出货结构提升叠加内部提效的逻辑持续兑现。 后续看，以Mini LED为抓手的产品结构升级，叠加品牌溢价提升，有望进一步打开盈利空间；2027年索尼合资公司运营及2028年惠州工厂扩产规划锚定中长期增长。 #投资建议 全球化拓展与高端化升级持续兑现，产品结构优化、品牌溢价提升及运营提效有望持续释放利润弹性，推动公司盈利中枢稳步上移。索尼合作进一步补强高端品牌与渠道资源，打开成长天花板，预计公司2026年经调归母净利润34.5亿港元，维持重点推荐！ 机器人后续演绎的三条思路 🔥Open AI为什么要做机器人本体？核心原因是#大脑要行、真机先行！  大脑成熟的前提是海量真机数据，海量真机数据的前提是海量真机。 🧧三条思路： #一个是数据采集设备会放量，核心是做物理AI的企业。 #奥普特：  机器视觉能力业内独一档（老本行）+非常稀缺的数据资产（千万级有效数据样本）+已在苹果实现物理AI真实应用（业内唯一）+在Open AI供应商名录里面（已实现收入） #二个是给别人做本体代工的公司也会放量，#领益制造 给OPA做本体研发。 #三个是机器人自己的本体会持续放量，特斯拉自己会放量、带动T链供应商放量，T链票可以参考我们之前发的内容。国内智元、七腾/胜通、宇树、上纬、优必选。 亿田智能：燧原深度合作超预期，算租小步快跑加速推进 #独家合资公司落地_亿田与燧原合作超市场预期 ——根据公开工商信息，近日浙江砺曜科技有限公司成立，注册资本2500万元，亿田智能持股51%、杭州砺创企业管理合伙企业持股29%、燧原科技持股20%。 ——亿田与燧原合作基础扎实：1）2024年末，甘肃亿算与燧原共同打造庆阳国产万卡推理集群，依托燧原云端AI芯片及全栈算力解决方案；2）2025年4月，亿田进一步成为燧原S级经销商，同期甘肃亿算、燧原与庆阳市政府签署国产十万卡算力集群战略合作框架，规划建设不低于10万张国产算力卡、2.5万P算力服务能力。 #算租业务理顺、“小步快跑”&快速推进   ——服务器采购加速落地，供应链及拿卡能力持续验证。7月以来，公司连续推进服务器资产采购。1）7月8日公司公告拟采购不超过5.5亿元服务器及配套设备；7月10日进一步披露进展，累计采购金额已达5.29亿元、部分设备已交付；2）7月27日公司公告，拟采购不超过20亿元服务器及配套设备，主要用于为客户提供算力服务；8月13日进一步披露进展公告，与X1公司经友好协商签署了《销售合同》，约定公司向X1公司采购服务器及配套设备，合同总金额为人民币1.255亿元。#截至最新公司累计采购的服务器及配套设备总金额为6.65亿元，密集采购及实际交付表明公司算租业务正式进入资产落地阶段。 ——大额算力长单同步落地：1）7月29日，公司全资子公司甘肃亿算与客户Y签署《算力资源服务合同》，合同含税金额11.06亿元，服务期限60个月，合同金额依据服务器数量、服务期限及每月服务价格等要素测算，最终按月度实际提供服务据实结算。该合同金额已超过公司最近一个会计年度经审计主营业务收入的100%。2）8月18日，公司全资子公司甘肃亿算（甲方）与Z公司（乙方）签署《亿田算力中心项目建设合同》，本合同标的对应合同总价款为10亿元，甲方委托乙方为算力中心采购所需算力服务器及辅助设备。 风险提示：AI产业发展不及预期、算力业务推进不及预期、行业竞争加剧等。 科森科技重大事项点评及推荐 #定增发行、投入液冷及机器人领域。公司发行定增，募资上限11.02亿元，发行上限1.66亿股。 募投分配主要为布局液冷、机器人及补流：1）收购惠州展固科技53.26%股权：5.00亿元；2）机器人与智能终端精密结构件及模组制造项目（一期）：4.02亿元；3）补充流动资金：2.00亿元。 #并购展固科技、切入液冷领域。公司并购展固科技：1）交易方式：股权转让+增资，总对价上限5亿元；2）交易结果：取得53.26%，展固科技变为控股子公司，纳入合并报表；3）标的业务：惠州展固科技，AI服务器液冷精密结构件；主打液冷冷板盖板、 manifold歧管结构件，属于算力液冷金属零部件赛道；4）战略意图：切入AI液冷硬件，和公司既有精密加工能力协同，加强NV产业链布局。 #公司为特斯拉机器人核心结构件供应商、募资为快速放量储备。公司当前为特斯拉机器人身体、关节结构件核心供应商，在北美达拉斯工厂直接供货特斯拉弗里蒙特工厂，且近期获得手部关节新订单。除特斯拉外，公司为OpenAI、1X、Meta等多家机器人公司提供机器人结构件，当前机器人项目募投仅为一期，为未来机器人快速放量提供储备。 #投资建议：公司为特斯拉机器人放量核心供应商、且深度布局液冷、AI终端、固态电池等领域、与特斯拉、Meta、NV、苹果深度绑定、今年公司扭亏为盈、我们前瞻、持续、重点推荐！ 新疆众和经营更新 公司现有电解铝产能约18万吨（其中约9万吨用于高纯铝生产，其余产能用于板锭、电工杆及合金板锭）。成本端，公司电解铝含税电价成本约0.35元/度，完全成本约1.7–1.8万元/吨。 7.8万吨高纯铝中约3万吨用于生产电子铝箔。公司今年电极箔毛利率偏低，主要是环保原因导致产能利用率仅百分之十几，叠加高端产品比例不高。公司正在推进部分产能转移至贵州，若顺利投产则年底产能利用率有望恢复至40%左右。 未来提升毛利率的方向主要沿高纯铝深加工延伸，比如扩大高容量电极箔、半导体靶材坯料等市占率。公司约10%的电极箔是供给高容量铝电容，客户以台湾厂商为主，毛利率20–30%；半导体靶材方面，2025年销售200多吨，加上坯料和原料合计约1500吨，均价约10万元/吨，毛利率约30%。内容来自金斧头 公司制定股权激励的业绩基准是剔除投资收益后的2.5亿元归母净利润，实现考核目标的关键在于电解铝价格能否维持在当前水平，以及电极箔和半导体靶材等高端产品市占率能否继续提升。 Optimus量产加速+OpenAI官宣入局 机器人板块催化密集【国联民生汽车 崔琰团队】 —————————————— #特斯拉：Optimus产能加速爬坡、瓶颈集中于灵巧手装配与AI泛化 1、产能情况：Optimus周产量由Q2数十台提升至8月的数百台，年底目标建成周产超1000台的全连续自动化产线，远期规划周产约2万台； 2、硬件瓶颈：单只灵巧手及前臂含100余颗螺钉与小型零件，目前仍以人工装配为主，夹具定位一致性不足导致部分整机需下线返工。触觉传感器存在可靠性问题，公司计划明年推出可更换的”传感手套”予以解决； 3、软件瓶颈：机器人面对未经训练的场景时难以稳定完成任务，学习基础任务仍需数天；公司正搭建基础动作库、以动作组合拓展新任务，训练数据已超50万小时（年底前目标翻倍），FSD数据标注团队大部分转岗至Optimus项目，并在多地设立训练中心。 4、落地进展：当前下线的V3并非最终商用版本，主要用于内部测试与数据采集；对外只租不售，首批客户为产线环境与特斯拉相近的少数企业。 #OpenAI：官宣入局人形机器人研发、以大脑为核心攻关方向 1、路线定位：明确机器人外观等并非现阶段研发重点，智能大脑才是核心要务。 2、节奏预期：有望于2027年推出演示样机，但奥特曼同时表示未来几年内难以看到人形机器人走上街头，距正式商业化仍较远。 3、研发投入：已启动运动控制、执行器控制、整机行为开发等岗位招聘；团队正自研集成电机、传动、传感与热管理的机电一体化执行器，同步布局硬件量产相关的制造与供应链。 4、落地规划：短期打造通用机器人、辅助技术工人开展基础设施建设，长期开发面向个人的多元任务场景机器人产品。 #特斯拉将于北京时间10月22日（周四）5:30召开2026Q3业绩会、有望带来机器人进展更新。我们认为，随着特斯拉首批机型内测与规模化量产临近，加之国产机器人行业利好密集催化，海内外进展形成强共鸣，行业正加速进入1-10的产业化落地阶段。 #相关标的梳理   汽配机器人T链【拓普集团、新泉股份、伯特利、沪光股份、双环传动、隆盛科技】，国产主机厂【宇树科技、小鹏集团】、零部件【浙江荣泰、福赛科技、斯菱智驱】。 风险提示：人形机器人产业发展不及预期 璞泰来2026Q3业绩符合预期，毛利率环比改善明显 璞泰来公告2026前三季度营收158.58亿元（同比+46.43%），归母净利润22.76亿元（同比+33.87%），扣非归母净利润21.19亿元（同比+33.25%）。其中，2026Q3营收57.44亿元（同比+53.48%，环比-0.35%），归母净利润8.24亿元（同比+27.79%，环比+10.14%），扣非归母净利润8.07亿元（同比+34.92%，环比+22.91%）。减值方面，26Q3减值0.82e，环比有所收窄 2026前三季度公司整体毛利率27.43%，同比-5.02pcts。其中，2026Q3公司毛利率为29.39%，同比-3.72pcts，环比5.68pcts，期间费用率为11.48%，同比-1.12pcts，环比1.90pcts。其中：销售费用率为0.84%，同比-0.05pcts，环比0.16pcts；管理费用率为3.58%，同比-1.10pcts，环比0.22pcts；研发费用率为6.25%，同比-0.08pcts，环比1.49pcts；财务费用率为0.81%，同比0.10pcts，环比0.04pcts 华新建材   持续重点推荐 #出海龙头，向全球领先的跨国建材集团迈进。 公司深耕海外十三年，依托收并购、技改与运营管理能力，持续拓展全球水泥版图。对标全球巨头，ROE已处于相近水平，EBITDA率、EBIT率更高，全球化经营能力突出。 #海外扩张持续推进。     尼日利亚供需共振，量价利持续提升；菲律宾HPI周期底部买入，技改释放利润空间；南美是公司全球化布局的重要版图。公司以收并购获取优质资产、以技改提升经营效率。 #三篇深度持续跟踪，坚定看好公司长期发展。 我们25-26年连续发布三篇深度，从海外到国内，从骨料到水泥，认可公司核心竞争力与成长空间。预计2026—2028年归母净利润38.0/59.9/80.0亿元，对应当前A股估值约12/8/6X，持续坚定重点推荐。 周一舆情热度： ①机器人-中国首批六项人形机器人领域国家标准已正式批准发布，将于2027年4月1日起正式实施。（有方科技、丰光精密、拓斯达、东方嘉盛、大业股份、日盈电子、浙江荣泰、兆威机电等） ②PCB-AI服务器需求爆发引发供给结构性重构，PCB产业链各环节均完成顺价传导，三季度业绩表现出色。（澳弘电子、肯特股份、协和电子、沃特股份、四会富仕等） ③芯片-据巴克莱最新报告，10月份DDR5内存现货价格环比上涨8%，三个月内上涨20%。（大普微、有方科技、电科思仪、有研硅、德明利、普冉股份等） ④低空经济-特斯拉发布第二代Roadster跑车，展示了倒置坡道行驶、短暂腾空及空中旋转等动作。（万丰奥威、有方科技、文灿股份、东安动力、保隆股份、吉大正元等） ⑤物理AI-英伟达GTC大会将在德国柏林举行，将聚焦加速计算、智能体AI、物理AI、机器人、开源模型、AI基础设施等方向。（凡拓数创、索辰科技、能科科技，奥比中光、宝通科技等） 【影石创新】无人机出口新政点评：无人机出口管制重磅松绑，影石创新迎来重磅催化 10月19日，商务部宣布优化调整无人机相关物项出口管制措施，11月18日起正式实施。此次政策主要有三大变化： 🌹一是放宽续航限制。 部分无人机出口管制续航门槛由1小时提高至3小时，更多民用无人机有望免于相应出口许可限制。 🌹二是放宽载荷限制。 部分喷洒载荷容量门槛由20升提高至80升，进一步释放农业、工业无人机出口空间。 🌹三是简化出口程序。 部分受控无人机可通过登记填报方式出口，降低符合条件产品的出口许可办理成本。 旗下影翎Antigravity A1已经打入欧美市场，真正具备无人机整机品牌+海外销售渠道+全球化布局。此次政策松绑释放出支持民用无人机出口的积极信号，有利于改善行业出海环境，提升影石未来无人机产品拓展国际市场的预期。 🌹存储涨价压力逐步缓解，利润空间有望重新释放，毛利修复预期尚未被充分定价。底部反转，重申强烈推荐！ 风险提示：新品推广不及预期 【具身智能】OpenAI入局人形机器人赛道，重点发力大脑环节，人形机器人量产渐进，持续推荐！ 海外：OpenAI入局具身智能赛道，特斯拉Optimus量产加速 1、OpenAI：计划自研制造人形机器人，将大脑作为现阶段研发重点，2027年样机有望落地。 大脑：公司机器人业务负责人阿迪亚·拉梅什：文生图模型DALL·E和视频生成模型Sora的核心开发者、研究副总裁。#或将基于大语言模型开发具身大模型。 硬件：团队正大规模招募机电执行器、传感器、运动控制等工程人才，自研一体化执行器。#物理交互数据瓶颈是大语言模型到具身大模型的核心瓶颈之一，本次OpenAI大规模招聘机器人硬件人才，有望补齐物理交互数据短板。 2、特斯拉：新一轮审厂启动，Optimus量产加速。 特斯拉Optimus产量已在近几个月提高了约十倍，8月机器人周产量达数百台。据观点网，#2026年Optimus有望下线约5万台，应用于特斯拉内部超级工厂。 9月17日，特斯拉团队开启新一轮机器人审厂工作，#有望向供应链企业下达相关订单。 国际巨头特斯拉量产在即，Open AI入局，国内产业、政策、资本共振，人形机器人产业化进展加速。 【具身智能】重视： 1、确定性强的零部件供应商：恒立液压、三花智控、拓普集团、浙江荣泰、汇川技术、双环传动、绿的谐波、五洲新春、金沃股份、奥比中光、中大力德、雷迪克等 2、整机及应用场景：杭叉集团、中力股份、杰克科技、咸亨国际、杭州柯林、新时达、横河精密、中坚科技、优必选、安徽合力等 3、新技术或低估值转型标的：涛涛车业、上海沿浦、华翔股份、峰岹科技、安培龙、柯力传感、汉威科技、福莱新材、日盈电子等 风险提示：AI发展不及预期等 物理AI：此前的跟踪正在被盘面追认 今天物理AI板块大涨，索辰科技20%涨停、奥比中光-W涨11.54%、能科科技10%涨停、中控技术涨4.86%。 板块迎来集中行情催化，是我们持续推荐方向，与我们之前观点一致。 事件一：国标与政策落地。商务部等九部门印发科技兴商意见，推动具身智能在商贸场景落地；首批6项人形机器人国家标准正式发布，2027年实施，行业标准化框架成型，产业化预期抬升。 事件二：英伟达GTC前瞻，物理AI为核心议题。10月20-22日英伟达柏林GTC，黄仁勋演讲聚焦物理AI、世界模型、机器人智能体，市场预期Cosmos世界模型、物理AI仿真工厂方案将进一步披露，叠加同期南京物理AI与世界模型大会。 事件三：产业资本与数据供给持续验证。宇树官宣世界物理AI大会，京东开源EgoLive具身数据集缓解训练数据瓶颈，新芯航途完成战略轮融资。海外Figure、Optimus持续释放作业视频，验证物理AI从实验室走向实体作业。 观点重申：物理AI的核心是打通虚拟仿真与真实物理世界，人形机器人是终端载体，#工业场景是国内产业链最快兑现收入的赛道。 仿真软件、工业控制、机器感知构成落地核心底座，产业链价值向#仿真平台、工业智能体、感知硬件迁移。   建议关注：中控技术、敏芯股份、索辰科技、能科科技、奥比中光、东土科技、海康威视、品茗科技等。 风险提示：GTC大会技术发布不及预期；人形机器人产业化落地进度不及预期；技术路线迭代风险；下游资本开支不及预期。 甬金股份：冷轧不锈钢龙头进军高附加值新材料，钛材、复合金属打开多维成长空间 🌟冷轧不锈钢龙头规模与技术优势领先，拓展新材料领域打造新增长点。公司布局10大不锈钢生产基地，年产能超400万吨，市场份额领先；海外版图持续扩张且盈利能力优越，越南已完成超50万吨产能布局，泰国、土耳其项目推进中。公司在精密不锈钢冷轧加工环节具备强大技术支撑以及成本优势，深度绑定下游头部客户，同时积极向高端新材料领域拓展，打造多维新增长点。 钛材：潜在高端钛合金龙头，卡位3C级高附加值产品利润空间丰厚 👉钛材兼具轻量、高强、耐腐蚀及优良质感，目前主要用于化工、航空航天，3C电子、杯具锅具等日用消费领域渗透率仍具较大提升空间。超薄、折叠产品趋势以及散热、3D打印工艺成熟有望推动钛材应用推广，iPhone Duo采用5级钛机身及3D打印铰链罩，后续其他主力机型亦有望采用钛合金方案，龙头示范效应有望带动行业整体应用浪潮。 👉公司当前规划钛材产能10万吨/年，26H1末已建成3.5万吨，约占2025年全国钛材产量的17.5%。26H1钛材产/销量为1.1/0.8万吨，公司积极导入钛材在3C领域批量应用，高附加值领域有望打开丰厚利润空间。 金属复合材料&预镀镍电池外壳材料：1）公司布局江苏镨赛13万吨金属复合材料，26H1金属复合材料产量达1.4万吨。3C等高端领域产品价格与盈利能力显著高于普通材料，公司抢占产业链高端生态位，VC均热板专用金属复合材料箔材已实现批量生产，伴随终端散热需求增长，相关产品有望持续放量。2）子公司浙江镨赛规划预镀镍电池外壳材料年产能22.5万吨，一期7.5万吨已投运。消费电池材料已实现销售，大圆柱动力电池外壳材料正推进送样验证，后续有望为公司提供新成长动能。 🧧投资建议：伴随公司海外产能扩张及新材料项目步入收获期，预计26-28年归母净利润分别为7/9/12亿元，同比增长28%/28%/31%，当前股价对应PE分别为14/11/8倍。对原有不锈钢与新材料业务进行分部估值测算28年目标市值约173亿（不锈钢6.8e*10X+3C新材料3e*25X+日用消费新材料2e*15X），#较当前具备约80%+提升空间。 【广汇能源】四季度有望全面受益于能源价格上行 第三季度预计实现归母净利润14.2-15.2亿元，同比大幅增长795%-858%，环比增长36%-46%。 公司业绩大幅增长的核心原因在于：1）三季度顺利完成煤化工装置年度大修，产能充分释放，产销量快速修复；2）抢抓行业上行机遇，煤炭、煤化工、天然气三大主营产品销售价格中枢显著抬升，产品吨净利大幅改善。 展望四季度业绩将全面受益于能源价格上行。 煤炭价格中枢持续提升，盈利能力大幅修复。煤炭价格方面，据wind，5500K动力煤秦皇岛港口第三季度均价为882元/吨，同比提升31%；截至10月13日煤价达1013元/吨。考虑到今年国内安全事故较多复产进度缓慢，海外控制出口，冬季需求旺季，预计四季度煤炭价格中枢有望保持高位水平。公司手握白石湖富油气煤产能，资源稀缺性凸显，地销原煤价格、利润同步提升。煤炭产销量方面，据公司月度报告测算，2026第三季度销售量1368万吨。盈利水平方面，公司开采成本相对稳定，按当前煤价测算公司吨煤净利提升至150元。 自产气检修顺利完成，贸易气销量逐月提升。自产气方面，公司7月顺利完成年度检修工作。根据公司月度报告测算，2026年前三季度实现LNG产量4.64亿方，预计四季度有望实现产量2亿方。当前销售价格已达4.5元/方，利润水平大幅提升。贸易气方面，二季度长协货源受中东地缘冲突影响，暂未正常履约；三季度起长协货源逐步恢复正常，四季度海外天然气价格大幅上行，公司长协气贸易盈利贡献突出。 甲醇、乙二醇售价大幅提升，煤化工盈利水平显著增长。受中东战争以及行业低库存影响，甲醇、乙二醇价格大幅提升，公司通过自有煤炭产业链一体化协同发展，原料成本可控，显著提升了公司煤化工板块盈利能力。根据wind及卓创测算，截至2026年10月13日，煤制甲醇价格/价差分别提升至3840/1814元/吨，吨毛利约1014元；乙二醇价格/价差分别为5730/2760元/吨，吨毛利约960元。产销量方面，7月公司顺利完成煤化工装置年度大修，8、9月主要产品产量持续走高，前三季度甲醇产量71.77万吨，乙二醇产量20.30万吨；预计四季度分别有望实现产量31.5万吨/10.8万吨。 【物理AI  空间智能|风语筑603466|建议积极关注】 1、物理AI与空间智能助力业务智能跃升具潜力。人工智能从数字世界走向现实世界，真实环境中的空间数据正在成为智能体理解世界的重要基础，风语筑长期参与城市空间、产业空间、文化空间等领域数字化建设，积累了丰富的空间建模、三维重构和数字孪生能力。 2、公司与字节跳动旗下即梦AI达成合作强化AI3D战略布局，作为数字创业行业领军企业，将发挥积累的空间资产优势、真实世界入口优势及数字空间构建能力，积极探索物理AI时代空间资产向训练数据资源转化的发展路径。 单季度营收波动及减值测试致业绩波动，但公司开启化解存量债务进而资产质量有望持续改善，建议积极关注。 关注机器人中垂类场景落地最快的【杰克科技】 1️⃣机器人要落地，垂类场景一定先行。下周公司缝制机器人产品将正式发布商用，效率较展会版本有大幅提升，开启批量化落地。近期公司台州机器人工厂已开启产能爬坡，年产能规划达1万台。 2️⃣估值低。受战争影响年内全球服装行业景气承压，公司主业α强，上半年收入增长16%，扣汇利润增长20%，国内外均大幅跑赢行业。当前PE仅16x。 3️⃣有信心。7月公司实控人公告拟增持3~6000万元公司股份，目前尚未执行完成，股价已低于实控人增持价。 众生药业-领涨创新药板块 RAY1225减重三期获得顶线数据，疗效优于替尔泊肽，有BIC潜力 事件：公司于10/8发布公告，RAY1225（GLP-1/GIP双靶点双周制剂）注射液减重III期临床试验获得顶线分析数据结果。 疗效：9mg组体重较基线降低22.24%，经安慰剂校正后降低20.46%（P<0.0001），3mg和6mg组经安慰剂校正后分别降低11.23%、17.42%（P<0.0001）； 减重达标率方面：RAY1225注射液9mg组体重相对基线降低≥5%和≥15%的比例分别为99.3%、82.1%，均高于替尔泊肽15mg（Q1W，52周）的85.8%和61.4%；≥20%的比例为53.8%。 安全性方面：未发现新增安全性信号。最常见的为胃肠道相关不良反应，严重程度大多较轻微，腹泻、恶心、呕吐和便秘等发生率，在数值上低于或与替尔泊肽SURMOUNT-CN的报道值相当。 实验相关：入组641例，随机接受 3mg、6mg、9mg 或安慰剂治疗，Q2W，52 周。 RAY1225其他适应症：RAY1225两项降糖 III 期均已完成入组，肥胖合并 OSA III 期获 NMPA 批准；2026 年 1 月授权齐鲁制药中国权益，2 亿首付已到账。 ZSP1601（pan-PDE抑制剂，MASH）：5月发布IIb期顶线数据积极，潜在全球口服BIC 其他：昂拉地韦片（已上市，已纳入医保），Amylin、三靶、RSV等处于临床前。 【开源商社|珀莱雅】双11预售超预期，大单品迭代放量，高端化逻辑加速兑现 【双11预售开门红，主品牌表现亮眼，量价齐升】 1️⃣ #主品牌销售超预期：     据预售首日数据估算，10月15日截止于24:00珀莱雅主品牌李佳琦直播间GMV约5.1亿元，同比增长20%+，连续第三年蝉联品牌销售额榜首，主品牌增长修复预期强化。 2️⃣ #大单品迭代效果显著：     红宝石面霜4.0付定超40万、预估GMV约2亿元，双抗面膜、源力精华3.0付定分别超20万、10万。核心单品持续放量，验证成熟大单品迭代及用户心智复用逻辑。 3️⃣ #高端化突破持续兑现：     蕴白系列首日付定超8万，成为直播间最快售罄商品之一，高端新品热销有望推动价格带上移、客单价提升；叠加部分核心产品（红宝石面霜、双抗面膜、双抗精华、源力精华与蕴白套组）享受15%国补优惠，进一步促进终端消费。 【多品牌持续贡献增量】 Off&Relax、花知晓预售首日估算GMV分别约4673万/1130万元，#高端洗护与年轻彩妆持续补充增长动能，花知晓6月并表有望增厚全年业绩。 【核心观点】 我们近期发布珀莱雅二次深度《大单品拾阶致高阶，并表花知晓开启多品牌新章》。本次双11预售表现进一步验证了报告中#“大单品复利迭代+高端化拓展价格带”的核心逻辑，主品牌增长修复预期强化。后续随着新品持续放量，叠加花知晓并表、多品牌扩容及渠道提效，#收入增长与盈利改善有望形成双重驱动。 【估值】 预计2026/2027年归母净利润19.20/18.04亿元，对应PE约11.9/12.7倍，当前估值具备一定性价比。 20261019今日段子汇总 1、大普微：业内领先、国内极少数具备企业级SSD“主控芯片+固件算法+模组”全栈自研能力并实现批量出货的半导体存储产品提供商，签订5.15亿美元企业级PCIe SSD的销售订单 2、凡拓数创：公司成功中标“广东省具身智能训练场建设项目一期综合调度中心项目”及“深圳国创具身智能机器人公司仿真平台开发服务项目”，实现了物理AI核心软件产品的独立对外输出 3、沃特股份：1、公司已有PCB用聚四氟乙烯（PTFE）材料、散热用液晶高分子（LCP）和聚醚醚酮（PEEK）材料、数据连接用LCP和高温尼龙（PPA）材料等方案；2、公司的聚芳醚酮产线正在建设中，其中包含PEEK产线 4、亨通光电：公司预计前三季度归母净利润同比增长151.27%至168.10%，受人工智能发展及数据中心资本开支持续加大影响，光通信市场需求增长、价格上涨 5、甘化科工：1、控股子公司沈阳含能拥有军工相关资质，在钨合金预制破片领域具有相对稳定的竞争地位，与多家兵工厂建立了良好的合作关系，是部分常规炮弹及新型火箭弹预制破片的主要供应商；2、公司持有苏州锴威特半导体股份有限公司834.4816万股，占其总股本11.33% 6、长春一东：公司是中兵集团旗下上市企业，东北工业集团唯一上市平台，最终实控人为国务院国资委 7、文灿股份：汽车用铝合金压铸件生产商，已获得某飞行汽车的相关铝合金零部件定点，同时积极关注机器人行业的发展 8、东安动力：1、公司低空经济全速争先，增程发动机已成功配套飞行汽车，转子发动机与近三十家客户达成合作意向；2、兵器装备集团旗下，公司为拥有发动机、新能源增程动力系统、传动系统三大平台，提供新能源动力传动系统一体化解决方案 9、京城股份：1、公司智能制造板块主要产品包括机器人集成应用和冲压连线产品等；2、公司气体储运板块拥有燃料电池用铝内胆碳纤维全缠绕复合气瓶等产品，可提供氢能储运系统解决方案；3、公司拥有亚洲最大的高压储氢气瓶研发生产基地，自主研发的35MPa高压储氢气瓶已广泛应用于氢燃料电池汽车及燃料电池备用电源领域 10、万丰奥威：子公司万丰飞机签署成立合资公司战略合作，双方在eVTOL原型机开发、电池系统、工业设计、航空工程、模具及工装制造、供应链及大规模量产、航空适航认证、品牌力和B2C/B2B销售和售后网络资源等领域深度合作并为合资公司提供支持 11、海洋王：公司是深海特种照明设备供应商，技术延展至水下机器人及探测装备，适配全海深场景‌ 12、保隆科技：1、全球最大的轮胎气门嘴、汽车车轮平衡块OEM和汽车排气管供应商之一；公司的空气弹簧和双目立体视觉摄像头已获得头部新势力车企的飞行汽车项目定点；2、公司已成立智感机器人公司，产品包括关节模组编码器、力传感器及机器人摄像头，机器人摄像头模组已获定点 13、大业股份：1、公司人形机器人灵巧手用钢丝尚处于市场调研和研究开发阶段；2、公司投资联营企业湖北三江航天江北机械工程主要从事航天动力系统、天线罩等航天型号产品及特种压力容器产品、高端机电成套装备、先进激光应用设备等民用产品 14、江苏新能：江苏省人民政府旗下，业务主要包括风能发电、生物质能发电和光伏发电三个板块 15、浙江荣泰：公司上半年已向国内外客户交付机器人零部件，正推进泰国生产基地建设和产能搭建 16、天洋新材：公司电子胶板块光模块透镜固定用胶、底填胶等产品已经进入半导体及汽车电子领域小批量供货 17、天普股份：控股股东等与中昊芯英签署的协议转让股份完成过户登记，中昊芯英为国内掌握TPU架构AI芯片核心研发技术并实现TPU芯片量产核心公司 18、锦鸡股份：我国活性染料产品系列和品种种类较全面的专业染料生产商；子公司英智创新已实现1744P算力组网并签署租赁合同，正推进一期2000P及远期10000P智算网络，形成染料与算力双主业 19、双枪科技：公司主营日用餐厨具产品，目前儿童餐具主要有稻壳餐具系列、学习筷系列等，主要材质有稻壳PP复合材料、PPS、不锈钢等 20、四会富仕：公司专注于印制电路板小、中、大批量板的制造，第三季度净利润同比增长217.22% 21、慕思股份：公司主要从事健康睡眠系统的研产销，主要产品包括中高端床垫、床架、床品和其他产品，其中床垫为公司核心产品 22、金达威：公司针对创新产品麦角硫因的上市，将构建全链路数字化营销矩阵，以小红书、抖音等核心社媒平台为战略支点，实现从科学实证支撑的深度种草到品效销三端协同的转化闭环 23、新坐标：公司为国内冷锻细分领域龙头，已完成多类行星滚柱丝杠开发，产品应用包括机器人线性执行关节，并配合客户进行定制化研发、迭代与送样 24、华瓷股份：公司氧化锆粉体纯度最高可达99.995%，可适配新能源研磨、齿科陶瓷、MLCC等领域，向潮州三环供应的MLCC相关粉体仍处于小量验证阶段 25、协和电子：国内领先的高频通讯板生产商；公司车载毫米波雷达等产品且已批量供货，与合众新能源、上汽时代、万帮数字能源等新能源领域的客户建立了合作 26、索辰科技：公司推出物理AI开发及应用平台全场景解决方案，对标英伟达Omniverse，针对机器人场景目前发布了机器人设计优化软件 27、润建股份：近日，全资子公司五象云谷有限公司与X公司签订《AI词元跨境销售服务合同》，合同金额2亿美元(约合13.38亿元人民币)，合同周期为1年(十二个月)，期限为2026年10月19日至2027年10月18日。合同约定，服务期内年度实际消耗词元对应的服务费不得低于2亿美元 28、亚邦股份：公司主要从事染料及农药的生产销售 29、福莱新材：1、电子皮肤在人形机器人用途有身体关节的防碰撞、灵巧手等，公司全资子公司浙江欧仁新材料拥有传感器专利，分别是基于柔性压敏元件的拉伸传感器、一种柔性温度传感器及其制备方法等；2、目前公司电子级功能材料主要应用于苹果、华为、三星及国内知名高端品牌手机的无线充电模组及石墨散热模块 30、金龙汽车：公司位于福建厦门市，是国内主要的客车制造企业 31、兆威机电：1、公司产品应用于机器人领域，持续推动微型传动及驱动系统在灵巧手、机器人关节等场景应用，灵巧手产品商业化进程持续推进；2、公司的微型传动系统可以应用于AR/VR领域，如磁感应系统、瞳距调节驱动系统、头部自动松紧装置、智能眼镜隐藏式微型扬声器等” 32、太极股份：国内领先的信息系统集成商；专注党政、国防、公共安全、电力、交通以及智慧城市等重点行业和领域解决方案领域，发展自主可控产业体系以及政务云服务和政务大数据服务体系 33、肯特股份：1、公司PTFE薄膜广泛用于通讯领域PCB高频覆铜板;2、公司专注于高性能工程塑料制品及组配件的研产销，PTFE（聚四氟乙烯）等氟塑料是公司主要使用的高性能材料之一；3、公司研究PEEK各种配方、成型与深加工技术，为不同应用场景的客户提供包含且不限于PEEK材料的制品与应用解决方案” 34、科森科技：1、公司为某品牌家用机器人提供相关结构件；2、公司与清陶能源共同投资设立了合资公司——科森清陶能源科技有限公司，专注于固态电池的集成、组装和系统集成等业务 35、正强股份：近期杭州四足机器人企业具微科技宣布完成近亿元A轮融资，由正强股份领投，壹连科技、见素资本、豪恩汽电、鲁信创投跟投 36、浙江新能：1、浙能集团境内水电、风电及光电开发与投资的唯一平台；2、公司控股子公司浙江浙能航天氢能技术有限公司主营业务为氢能科技研发、涉氢工程设计、储氢设施销售等 37、慈文传媒：公司核心影视业务主要包括影视剧的投资、制作及发行业务，推动《武林外史》《圆月弯刀》《多情剑客无情剑》等五部微短剧开发制作；互动剧方面，公司已与互影科技签署了一手消息，加qq：1490929960战略框架合作协议，双方将利用AI联合研发改编经典IP衍生互动剧 38、澳弘电子：公司拟3.3亿元投建高端PCB定制化生产基地，产品以高性能、高可靠性的多层铝基盲孔板、阶梯槽PCB、热电分离铜基板、microled板、高多层厚铜板、多层特种线圈板、高频雷达板等高端定制化PCB产品为主 39、海正药业：中国最大的抗生素、抗肿瘤药物生产商之一，前三季度净利润同比增长约149.46% 40、达仁堂：公司主营以速效救心丸和通脉养心丸等为代表的心脑血管用药，以清咽滴丸和清肺消炎丸等为代表的呼吸系统用药 41、日盈电子：公司压阻式的电子皮肤样品已研发成功，在人形机器人新领域，公司以布局柔性触觉传感电子皮肤新产品为契机，结合发展战略及市场需求加快布局柔性线束等其他人形机器人产品 42、宁波东力：公司的产品包括行星减速器等，杭州湾电机、减速器部分车间已投入生产；同时拟实施年产52万台电机及减速机项目 43、能科科技：1、公司灵智具身智能AI训推平台面向工业场景，开发四足、轮式、人形、机械臂等七款具身形态场景应用；2、公司凭借工业领域经验基于开源和闭源大模型形成多行业AI Agent，与头部客户合作开展AI+智能制造 ；打造“乐系列”产品与AI融合 ，开展“灵系列”AI 新产品研究；3、商业航天是公司战略重点，已服务航天客户多年，并与卫星企业围绕算力及AI场景深度合作 44、晶科科技：国内领先的光伏电站投资运营商；公司有针对AIDC的绿色能源微电网解决方案，合作有腾讯、阿里云的数据中心项目

——从双抗正面论剑，到ADC与技术出海，十家中国药企的登场故事 上回说到，天下名门各有绝学，华山之上，论剑未休。 这一回，山路上的脚步声来自东方。 早些年，中国药企来到抗体江湖，常先翻看别家的成名秘籍：这个靶点为何有效，那种分子怎样做成，临床又该从哪里起步。 如今，再看送往海外的盟书，内容已经变了。 有人带去自己的双抗，有人带去做出临床成绩的ADC，还有人把载荷、连接子等铸器之法，交给国际同行使用。 东方门派的名字，开始出现在下一代药物的来路上。 今日，不数谁的山门最大，先看十家中国企业，各自练出了什么功夫，又怎样走到了世界面前。 一：移花宫康方——双抗出关，先问高手一招 镇宫心法：Tetrabody 两大绝学：卡度尼利单抗、依沃西单抗 江湖上，挑战成名高手的人不少。 真正走上擂台，约定规则，再把结果公之于众的，分量就不同了。 康方的依沃西单抗，做了这样一件事。 在中国开展的HARMONi-2研究中，它与Keytruda直接比较，用于特定的一线PD-L1阳性晚期非小细胞肺癌患者。最初公布的中位无进展生存期，是11.1个月对5.8个月。 这一战之后，世界开始认真打量移花宫的功夫。 依沃西单抗把PD-1与VEGF放进同一个双抗，试着同时干预免疫抑制与血管相关机制。它背后，是康方内部开发的四价双抗平台Tetrabody。 这门心法先后托起两款上市双抗：PD-1×CTLA-4的卡度尼利单抗，以及PD-1×VEGF的依沃西单抗。 移花接玉的意味，就在这里：两路机制进入一个分子，要练到彼此配合，还得拿临床结果说话。 一场胜仗不能包办所有癌种。可康方已经让问题发生变化：同行开始问的，是这门功夫还有多大施展余地。 江湖一评：天下第一坐得久了，也该接一招移花接玉。二：孔雀山庄科伦博泰——孔雀翎现，远方递来盟书 铸器心法：OptiDC 代表神兵：芦康沙妥珠单抗，sac-TMT／MK-2870 孔雀山庄的名声，终究要由孔雀翎撑起来。 科伦博泰的故事，也该先从芦康沙妥珠单抗讲起，再谈后来那一封封盟书。 TROP2这条路上，早有同行。 靶点相同，怎样做出自己的药？抗体怎么选，连接子怎样裂解，载荷如何释放，最终落到患者身上，能否拉开差别？ 科伦博泰依托OptiDC平台，交出了自己的作品。 芦康沙妥珠单抗采用拓扑异构酶I抑制剂载荷，已在国内取得上市成果，又与默沙东共同走进更广泛的临床开发。 这场结盟有意思的地方，在于双方各带着东西来。 科伦博泰带来自己研发的分子，默沙东带来全球开发经验与资源。孔雀翎有了更大的试场，山庄也必须继续证明：成名之作以后，铸炉里还能不能再出好药？ 盟书带来了声势，往后的临床，才决定声势能留下多久。 江湖一评：孔雀翎出匣，远方自有知音。三：大旗门百利天恒——招式够险，也要过得了关 门中研发：SystImmune 核心心法：SEBA、HIRE 代表分子：BL-B01D1 有的门派选路，专挑险处走。 百利天恒旗下SystImmune拿出的BL-B01D1，把EGFR与HER3双重识别放进ADC。一件作品，要让双抗设计与载荷递送接得上。 这条路，构型图上看着热闹，真正做药却一点也不轻松。 两处结合能否配合？分子进了体内怎样分布？载荷什么时候释放？复杂设计带来的好处，能不能抵得过新增的难题？ SEBA双抗设计、HIRE ADC开发体系，以及自有Ex-0115连接子—载荷技术，都要在同一个分子里接受检验。 后来，BMS递来了盟书。 更往后，BL-B01D1在三阴性乳腺癌、食管鳞癌的中国III期研究中交出积极结果，讨论才真正从“招式新不新”，走到“临床能不能打”。 这也是百利天恒值得写的一笔：中国企业组织研发，海外团队参与原创，国际伙伴共同开发。大旗越过重洋，走的是一条跨国协作的路。 江湖一评：旗能立多高，先看关能过多远。四：桃花岛信达——弹指之后，再起潮声 成名绝学：信迪利单抗 新功：IBI363、IBI343 信达先以信迪利单抗，在PD-1江湖站稳了脚。 若把它比作弹指神通，一指成名之后，桃花岛并没有关门谢客。 门内又响起了另一种声音：IL-2。 这道老题目，抗肿瘤免疫研究多年都在做。能激活免疫，也难以轻松驾驭。信达选择把工程化IL-2与PD-1相关作用放进同一个融合蛋白，做出了IBI363。 从解除抑制，再向免疫激活多走一步。 这便有了几分碧海潮生的意味：一指之外，还想让另一股力量参与进来。 另一条路，则是CLDN18.2 ADC IBI343。它引入Synaffix的糖基定点偶联及相关技术，再围绕完整药物开展开发。自研新招、借用好工具，在桃花岛并不冲突。 武田与信达的合作，让这些项目走向更广阔的国际开发。 一门旧功已经立名，新曲能奏到哪里，仍待后续战报。但桃花岛的门内，已经听得到不同于往日的潮声。 江湖一评：弹指声未歇，碧海又起潮。五：药王庄荣昌——案头两卷药谱，皆有成方 两大绝学：泰它西普、维迪西妥单抗 药王庄里，摆着两卷很不一样的药谱。 一卷写自身免疫疾病，一卷写肿瘤。 泰它西普是TACI-Fc融合蛋白，同时结合BLyS与APRIL，调节B细胞相关免疫活动；维迪西妥单抗则以HER2为靶点，递送MMAE细胞毒性载荷。 两条路，分子不同、疾病不同、临床难题也不同。荣昌却在两边都做出了上市产品。 这一点，比“管线丰富”更有分量。 江湖中常见一门绝学撑起一座山庄，荣昌案头这两卷，都已经开出过成方。后来怎样扩大应用，怎样把成果带向更多市场，又是新的修行。 同时养两条研发线，对成长中的企业当然不轻松。 可这座药王庄已经拿出证据：它既能在肿瘤中寻找杀伤之法，也能在异常免疫中寻找调节之道。 江湖一评：药王庄立名，两卷皆有成方。六：百花谷康宁杰瑞——同一处关口，也能左右开弓 门中心法：CRIB 代表作品：恩沃利单抗、KN026 后续探索：JSKN003 说起双抗，人们常先想到两个靶点。 康宁杰瑞却提醒江湖：同一个靶点，也能练出两路招式。 KN026对准HER2的两个非重叠表位。两处结合，一起落在同一个靶点上，颇有左右互搏之意。 这门功夫依托其CRIB异二聚体工程平台发展，并已经在特定HER2阳性胃癌治疗中取得上市成果。 百花谷还有另一种巧思。 恩沃利单抗采用单域抗体-Fc融合形式，支持皮下给药。抗体治疗可以怎样进入患者生活，这里也有分子工程的用武之地。 再往前，JSKN003以KN026为骨架，接上载荷，继续探索HER2双表位ADC。 从一处靶点上的双重结合，到不同给药方式，再到载荷递送，康宁杰瑞这一路，喜欢从分子细节里找变化。 小巧之处，也能练成独门功夫。 江湖一评：同一处关口，偏有两路解法。七：浣花剑派映恩——来客求剑，也问铸剑之法 铸器心法：DITAC、DUPAC 代表分子：DB-1303、DB-1311 江湖结盟，常是远客看中一柄好剑。 到了映恩这里，有人连铸剑之法也看中了。 它把源自DITAC的载荷—连接子技术授权给Adcendo，供对方用于自己的ADC开发。合作的对象，是一项能接入别人研发体系的工程技术。 这一步，意味颇深。 过去谈中国创新药出海，常问“哪款药卖出了权益”。如今，问题又多了一层：海外团队做自己的药，也可能用上中国企业开发的工具。 映恩当然也有自己的剑。 与BioNTech合作的HER2 ADC DB-1303，已推进到上市申请阶段；B7-H3 ADC DB-1311仍在临床开发。后来，它又与基因泰克围绕DUPAC新机制载荷平台达成合作。 产品向外走，心法也向外传。 这些合作最终能结出多少成果，还要看后续研发。但映恩在全球江湖里的身份，已经不止一种。 江湖一评：远客来求剑，也来问炉火。八：大理段氏恒瑞——家学深厚，六脉渐开 成名绝学：卡瑞利珠单抗 新作：瑞康曲妥珠单抗 后续布局：ADC、双抗及其他创新生物药 大理段氏的功夫，贵在积累。 一阳指要练得纯，六脉神剑才能有根。 恒瑞的抗体研发，也有这样的来路。卡瑞利珠单抗先立下根基，后来走到ADC，分子便复杂了许多。 瑞康曲妥珠单抗把HER2抗体、可裂解四肽连接子与自研拓扑异构酶I抑制剂载荷接在一起，先后在肺癌、乳腺癌的特定人群中取得批准。 从认准一个靶点，到把抗体、连接子、载荷炼成完整药物，恒瑞多年积累的发现、工程、临床与产业化能力，开始在一件作品里会合。 这便像六脉渐开。 不过，剑气多，不等于路路都能取胜。恒瑞的多线布局，往后还要看每一条路究竟在哪种疾病里做出自己的特点。 家学已经够厚，江湖等着看的，是一门门新功出手之后的成色。 江湖一评：家学深处，剑气渐生。九：万梅山庄百济——名剑出庄，亲赴四海 抗体绝学：替雷利珠单抗 另一成名之作：泽布替尼，小分子BTK抑制剂 提到百济，许多人先想到泽布替尼。 但翻到抗体这一页，替雷利珠单抗也有自己的故事。 它来自企业自身的研发，分子设计中包含降低Fcγ受体结合的考虑。出发时，山庄就有自己的工程选择。 剑铸成之后，更长的路才开始。 不同国家的临床试验、监管要求、治疗习惯，一关关摆在前面。百济也曾借力伙伴，后来收回替雷利珠单抗的全球权益，继续推进国际开发与商业化。 这条路的难处，在于许多事情要亲自做。 把产品权益交给别人，与建立自己的全球体系，是两种不同的修行。百济走过合作，也不断补上自身的能力。 万梅山庄的剑，已经离开熟悉的院落。 世界各地的临床与市场，就是它往后的试剑之地。 江湖一评：剑既出庄，便亲自走一趟四海。十：衡山君实——成名一曲之后，再试新声 成名绝学：特瑞普利单抗 后续新功：抗BTLA抗体tifcemalimab 衡山这一曲，先从鼻咽癌说起。 特瑞普利单抗在这一领域持续开发，通过JUPITER-02等研究积累证据，并在美国取得相关治疗用途的批准。 这是一条颇有意味的出山路。 中国临床研究者与企业，在自己熟悉、也有重要临床需求的疾病里下功夫，最终把成果带到国际舞台。 成名曲有了，山门里又开始试新声。 君实把目光投向BTLA，开发了tifcemalimab。PD-1之外，免疫检查点还有哪些路值得继续走？它选择再探一步。 新机制的难处，正在于前方没有那么多现成路标。设计能说通，未必就有足够的临床获益。 可一家企业的研发性格，也常在这里显出来：已有一首成名曲，仍愿意花时间试新的音。 衡山的新声还在打磨，江湖已经听到了弦动。 江湖一评：旧曲已过海，新声仍在练。 终章：这一回，东方已有人登台 十家企业，十种来路。 有人从双抗起家，有人围着ADC深耕；有人把自己的分子交上擂台，有人把多年积累炼成新药，还有人把技术接进了海外同行的研发之中。 中国抗体药企走到今天，开始有了越来越多属于自己的故事。 康方的故事里，有一次与Keytruda的正面比较。 科伦博泰的故事里，有一件自己做出来、再与国际伙伴共同开发的作品。 百利天恒让复杂分子走进后期临床，信达沿着免疫机制继续探路；映恩则让人看到，出海的可以是一款药，也可以是一种做药的方法。 荣昌、康宁杰瑞、恒瑞、百济、君实，也各自在自己的路上往前走。 这些路都不轻松。 盟书签下之后，临床仍要一关关过；一款产品成名之后，下一款也不会自动成功。国际名门曾走过的险路，东方门派同样要走。 但有些变化，已经发生了。 全球同行开始研究中国团队的分子，采用中国企业的技术，与中国药企共同决定下一步的开发方向。中国创新药，正在越来越多地站到故事的中心。 天下还是同一个江湖。 只是这一回，华山擂台上，已经有人报出自己的山门，亮出自己的功夫。 东方来人，招式已至。 本文借用武侠意象进行产业科普，门派对应及出场顺序不构成排名。已上市药物、在研分子与技术平台所处阶段不同；临床结果以具体研究与监管信息为准。