Insulin Glargine(Boehringer Ingelheim)

Mounjaro/Zepbound合计超160亿美元、同比增60亿美元，推动营收+39%、全年指引上调约100亿美元至910—920亿美元；Foundayo口服上市和Medicare Bridge计划打开新增量，Bridge中80%为初治患者、70%选礼来，证明市场在扩容而非单纯抢份额。研发端retatrutide头对头优于司美格鲁肽、EloraTZP减重23.3%、orforglipron心血管非劣，管线从“双寡头”走向“多分子平台”。但2027年必须消化净价逆风、Bridge计划2027年底到期、以及2026年约20亿美元一次性收入不复现，增长质量取决于销量、新适应症和海外放量能否抵消价格与政策压力。 业绩会核心要点：一、Q3业绩：营收+39%，利润率和EPS含IPR&D扰动 营收同比+39%，较2025Q3增长近70亿美元；核心产品收入增长超60亿美元。 肿瘤学、免疫学、神经科学产品组合收入同比翻倍。 毛利率84.4%，同比+80个基点，产品组合和生产成本改善，部分被实际售价下降抵消。 非GAAP业绩利润率54.2%，同比+5.9个百分点；非GAAP EPS 7.48美元，其中包含4.57美元收购IPR&D费用；上年同期EPS 7.02美元含0.71美元IPR&D。 SG&A +14%，支持当前及计划上市；研发+23%，投向早期/晚期管线及BD新增分子。 美国收入+34%，Zepbound和Mounjaro销量驱动，价格-7%；剔除返利和折扣预估调整后，美国价格实际-10%。 欧洲+29%（不变汇率），含Jardiance一次性里程碑4.1亿美元；日本+26%，中国+62%，世界其他地区+87%。 Q3收入因里程碑付款及返利/折扣估算调整增加约9亿美元。 Mounjaro+Zepbound合计营收超160亿美元，同比+60亿美元。 免疫学Ebglyss全球+59%；肿瘤Jaypirca全球+59%，Inluriyo美国新处方份额超60%；神经Kisunla+175%，p-tau217血检数量翻倍以上。 资本配置：派息15亿美元、回购4亿美元；休斯顿65亿美元、里士满50亿美元新厂动工。 判断：Q3是“销量驱动+渠道扩容+一次性项目增厚”的组合。美国价格实际-10%说明净价逆风真实存在，但销量和结构足以抵消；9亿美元一次性项目意味着Q3增速不能简单年化。二、增长引擎：incretin市场在扩容，Foundayo和Bridge是新增量1. 美国incretin市场：礼来份额领先，肥胖处方增长82% 美国incretin总处方量同比+32%；肥胖适应症incretin总处方量+82%。 礼来占约6/10总处方量、超过7/10注射剂处方量。 美国T2D GLP-1类总处方+8%，礼来份额超过60%。 美国以外incretin销售额同比+53%，礼来份额环比+近4个百分点至约58%。2. Foundayo：口服扩大市场，早期数据积极 美国Q3处方量超50万例；新患者数环比翻倍。 约4/10口服减肥药新患者选择Foundayo；NBRx份额接近40%。 约25%患者已达到维持剂量，高于口服Wegovy观察水平。 已在4个国家上市，40多个国家审查中；预计2027年全球主要市场全面推出。 美国T2D适应症预计Q4获批；美国GLP-1约一半用药量来自糖尿病，是重要增量。 管理层承认口服剂型整体依从性通常低于每周注射，但低自付费用可缓解摩擦。3. Medicare Bridge：80%初治患者，证明增量而非转移 自7月1日启动，超50万人通过计划配取礼来处方。 新加入患者中每10人有7人选礼来肥胖药。 约75%接受注射治疗；约80%为既往未接受incretin治疗的初治患者。 南加大研究估计，抗肥胖药纳入Medicare可在10年带来超200亿美元累计节约。 Bridge计划2027年底到期，公司正推动纳入Part D永久福利；2028年需与保险公司合作。 判断：Bridge的80%初治比例是“市场扩容”最硬的证据；Foundayo的25%维持剂量和40%新患者份额说明口服正在打开新人群。但Bridge是试点，2027年底到期后的政策衔接是2027—2028年最大不确定性之一。三、研发管线：下一代代谢组合成形，肿瘤/神经/免疫多点推进1. 心代谢：retatrutide、EloraTZP、orforglipron retatrutide TRANSCEND-T2D-2头对头司美格鲁肽：A1c降低2.2% vs 1.8%；减重20%—21% vs 9.4%，减重效果超过2mg司美格鲁肽两倍以上。 EloraTZP（eloralintide+tirzepatide）II期：48周减重23.3%，比tirzepatide提升57%；A1c降低2.9%，超3/4患者A1c<5.7%。但最高剂量停药率更高，III期将采用更缓慢优化滴定。 orforglipron ACHIEVE-4：对甘精胰岛素心血管非劣；MACE-4风险降低16%，全因死亡风险降低57%。 FDA批准tirzepatide降低T2D心血管风险；批准周效基础胰岛素efsitora alfa（Onswik）。2. 肿瘤：8个III期项目，一线CLL和ESR1突变乳腺癌获批 pirtobrutinib一线CLL/SLL获批，疾病进展或死亡风险降低80%。 imlunestrant+abemaciclib用于ESR1突变晚期乳腺癌获批。 已启动Tersolisib联合CDK4/6及内分泌治疗晚期乳腺癌III期。 8款新肿瘤药或重要新适应症处于III期或即将启动。 EMBER-4早期乳腺癌结果预计2027年。3. 神经与免疫 Kisunla美国靶向淀粉样蛋白疗法领先；p-tau217血检翻倍以上，推动早期诊断。 收购AtaiBeckley补充神经可塑性/抑郁症管线；收购Merida获得格雷夫斯病和甲状腺眼病I期精准免疫疗法MER511。 lebrikizumab手足特应性皮炎III期阳性；ixekizumab+tirzepatide联用52周数据优于单药。 判断：代谢管线从“替尔泊肽单核”走向“口服+三重+复方+amylin”组合；肿瘤有8个III期和两项新获批；神经和免疫通过BD补强。临床管线四分之三聚焦肥胖以外，是长期多元化的基础。四、2026指引与2027初步展望：上调已实现，2027要消化价格和一次性收入2026指引 营收910—920亿美元。 非GAAP业绩利润率52%—52.5%。 非GAAP EPS 35—36美元，较此前中值上调4.07美元，但未计入Q3的4.57美元IPR&D。 美国靠Bridge快速普及；海外靠Mounjaro。2027初步看法 美国：incretin销量增长，Bridge全年影响+Foundayo T2D全年。 海外：Mounjaro保持领先，Foundayo海外上市。 净实现价格仍是不利因素，但被销量增长大幅抵消。 2026年收入含约20亿美元一次性项目（里程碑+返利/折扣估算调整），2027年不复现。 完整2027指引在2027年1月Q4电话会公布。 判断：2026上调大部分来自已实现的Q3超预期和Bridge/Foundayo早期强劲；2027年要同时面对净价下降、20亿美元一次性收入消失和Bridge到期不确定性。增长必须由销量、Foundayo T2D、海外放量和下一代管线接棒。五、问答环节增量信息 指引上调原因：年初两大变量——Bridge接受度和自费市场深度——均超预期；美国仅触达约1/10患者，海外约1/100，incretin仍处早期。 用药持续性：Zepbound医保人群依从性与Trulicity相当，平均约16—18个月；自费市场接近医保；口服剂型依从性通常低于注射。 Bridge结构：75%注射、70%选礼来、80%初治；低自付费用提升依从性。 Foundayo：美国TRx超50万、新患者翻倍、NBRx约40%、25%达维持剂量；口服新患者4/10选Foundayo；海外4国上市，2027年40多国推出，初期聚焦自费减重。 2027准入与价格：商业端准入预计稳定；Medicare/Medicaid扩大会带来结构向低净价细分倾斜，并非整体降价；商业价格适度审慎。 海外定价：审慎定价，差异化产品有支付意愿；英国等渗透率较高市场增速较低；长期低个位数增长但渗透率低；Q3已在9个欧洲市场实现T2D报销。 指引偏差：因Bridge和自费深度前所未有；未来此类事项减少，指引可预测性提高；上行偏差好于下行。 长效GLP-1：多个技术平台临床阶段，未释放数据；将综合评估后决定III期。 Bridge到期：早期采用好、成本效益强、CMS热情高；正确路径是纳入Part D永久福利；2028年与保险公司合作。 肥胖组合：Foundayo入门/维持，tirzepatide基石，retatrutide高端/特定亚群，amylin耐受性优势，EloraTZP生理机制组合；为患者提供选择权。 BD战略：风险是朋友；商业业务强劲使公司可着眼十年承担计算过的风险；早期交易和临床阶段交易并重；三大领域均会加码。 EMBER-4：2027年出结果；治疗场景更贴近真实世界，背景含CDK4/6，临床相关性更高。六、风险与分析核心风险 净价下降：美国Q3实际价格-10%；2027年净价仍是不利因素，需销量抵消。 一次性收入不复现：2026年约20亿美元一次性项目，2027年收入增速需剔除。 Bridge计划到期：2027年底试点到期，若未纳入Part D永久福利，2028年Medicare渠道可能中断或重构。 Foundayo竞争与依从性：口服Wegovy等竞争；口服剂型依从性通常低于注射；T2D适应症Q4才获批。 海外报销与定价：OUS T2D报销仍需推进；审慎定价下长期增速可能低个位数。 管线失败风险：retatrutide、EloraTZP、orforglipron、EMBER-4等关键读出仍在未来。 政策与政治风险：Medicare覆盖、药品定价、GLP-1政策环境。 制造执行：两座新厂和全球产能扩张需按时落地。投资含义 短期：Q3营收+39%、全年指引上调约100亿美元、EPS 35—36美元，业绩动能强；Bridge和Foundayo早期数据支持增量叙事。 中期：2027年增长取决于incretin销量、Foundayo T2D、海外放量、下一代管线；净价和一次性收入消失是逆风，但美国1/10、海外1/100的渗透率提供长期空间。 长期：礼来正从“双寡头GLP-1”转向“多分子、多适应症、多渠道平台”；代谢组合、肿瘤8个III期、神经和免疫BD构成多元化期权；管线四分之三非肥胖。 关键验证点：Q4 Foundayo T2D获批；Bridge 2027年后政策衔接；2027年1月完整指引；retatrutide III期、EloraTZP III期、orforglipron进展；EMBER-4 2027年结果；美国净价趋势；海外T2D报销；Foundayo维持剂量和依从性；新厂执行；12月7日创新日管线细节。礼来公司（LLY）2026年第三季度财报电话会议全文一、会议开场与参会人员 Company Participants 迈克·查帕尔——投资者关系高级副总裁大卫·里克斯——董事长、总裁兼首席执行官卢卡斯·蒙塔斯——执行副总裁兼首席财务官丹尼尔·斯科夫龙斯基——首席科学与产品官、礼来研究中心总裁伊利亚·尤法——执行副总裁、礼来美国公司及全球客户能力总裁卡罗尔·何——执行副总裁、礼来神经科学总裁帕特里克·约翰松——执行副总裁、礼来国际总裁肯尼思·卡斯特——执行副总裁、礼来心代谢健康总裁雅各布·范纳尔登——执行副总裁、礼来肿瘤学总裁兼企业业务发展负责人 Presentation Operator 欢迎参加礼来公司2026年第三季度业绩电话会议。[操作员提示] 现在，我将会议交由投资者关系高级副总裁迈克·恰帕尔先生主持。 迈克·查帕尔 投资者关系高级副总裁 早上好！感谢各位参加礼来公司2026年第三季度业绩电话会议。今天出席本次电话会议的还有：礼来公司董事长兼首席执行官戴夫·里克斯；首席财务官卢卡斯·蒙塔尔塞；首席科学与产品官丹·斯科夫龙斯基博士；礼来免疫学总裁阿德里安娜·布朗；礼来神经科学总裁卡罗尔·霍博士；礼来美国及全球客户能力总裁伊利亚·尤法；礼来肿瘤学总裁兼业务发展负责人杰克·范纳尔登；礼来国际总裁帕特里克·约翰松；以及礼来心代谢健康总裁肯·卡斯特。 在本次电话会议中，我们将基于当前预期作出一些预测和前瞻性陈述。由于多种因素（包括幻灯片4中所列因素）的影响，我们的实际结果可能与预期存在重大差异。详细信息请参见我们最新提交的10-K表格以及向SEC提交的后续文件。我们向投资界提供的有关本公司产品及研发管线的信息，仅用于服务投资界，不具宣传性质，亦无意影响处方决策。我们的评论将聚焦于非公认会计准则（non-GAAP）财务指标。接下来，我将会议交予Dave主持。二、首席执行官Dave Ricks发言：Q3业绩、监管与管线进展、制造与资本配置 大卫·里克斯 董事长、总裁兼首席执行官 谢谢，Mike。第三季度又是稳健执行的一个季度。我们取得了强劲的财务业绩，上调了全年财务指引，推进了研发管线进展，并扩大了制造布局。营收较2025年第三季度增长近70亿美元，核心产品收入增长超60亿美元。在核心产品中，肿瘤学、免疫学及神经科学产品组合的收入同比增长一倍。 我们持续推进Foundayo的全球上市，在英国、墨西哥和沙特阿拉伯启动了针对肥胖人群的上市，并在墨西哥启动了针对2型糖尿病患者的上市。自上次电话会议以来，我们在监管审批和研发管线方面取得了多项重要进展，包括在美国获批新型周效胰岛素，以及Inluriyo、Jaypirca和Mounjaro获得新适应症批准。 作为“Medicare GLP-1桥梁计划”的一部分，我们扩大了美国约2000万老年人获取肥胖治疗药物的可及性。自7月1日该计划启动以来，已有超过50万人通过该计划配取了礼来公司的药品处方。 患者和医生对计划初期实施情况给予了积极反馈。在新加入该桥梁计划的患者中，每10人中有7人起始使用礼来的肥胖治疗药物。 我们欣喜地看到该桥梁计划获得了强劲的采纳率，并相信它既有助于改善老年患者的健康结局，也有望为Medicare节省医疗支出。 南加州大学谢弗健康政策与经济学中心最近发表的一篇论文估计，抗肥胖药物在Medicare中的推广可在10年内带来超过200亿美元的累计节约。 这一结果令人鼓舞，表明GLP-1桥梁计划有望产生同等规模的节约效应。 本季度，我们通过业务拓展扩充了产品管线，收购了AtaiBeckley公司和Merida Biosciences公司。同时，我们持续推进生产基地建设，以支持公司的长期增长预期。我们已在两座新制造工厂的建设上正式动工：一座位于德克萨斯州休斯顿，投资65亿美元；另一座位于弗吉尼亚州里士满，投资50亿美元。 我们在第三季度派发了15亿美元的股息，并完成了4亿美元的股票回购。 我们启动了“礼来改变进程承诺”计划。通过这一新倡议，我们设定了新的目标：在2040年之前，使资源有限地区中患有肥胖及相关疾病的人群所获得的医疗服务覆盖人数，达到与高收入国家相当的水平。 最后，我们宣布礼来国际公司总裁帕特里克·约翰松将于2026年底退休。伊利亚·尤法将扩大其职责范围，兼任礼来国际公司总裁，该职位属于新设立的“礼来全球市场总裁”职务。在此，我要感谢帕特里克在礼来公司长达36年的成功职业生涯中所作出的诸多贡献。接下来，我将电话交由Lucas，由他来回顾我们第三季度的业绩。三、首席财务官Lucas Montarce发言：财务业绩、产品表现、2026指引与2027初步展望 卢卡斯·蒙塔斯 执行副总裁兼首席财务官 谢谢，戴夫。第三季度再次取得了行业领先的财务业绩。营收同比增长39%，主要得益于Mounjaro、Zepbound以及各治疗领域和各地区强劲的增长势头。毛利率占营收比重上升80个基点至84.4%， 这主要得益于有利的产品组合和生产成本的改善，但部分被实际售价下降所抵消。 销售、营销及行政费用增长了14%， 原因是公司加大了促销活动投入，以支持当前及计划中的产品上市。研发费用增长了23%， 主要源于对日益扩大的早期和晚期研发项目管线以及通过业务拓展新增的分子所进行的投资。 我们的非GAAP业绩利润率是54.2%，较2025年第三季度上升了5.9个百分点，主要得益于收入增长。非GAAP每股收益为7.48美元，其中包括4.57美元的收购无形资产——研发支出费用。 相比之下，2025年第三季度的非GAAP每股收益为7.02美元，其中包含0.71美元的收购IPR&D费用。 美国地区第三季度收入增长34%，主要由Zepbound和Mounjaro的销量增长驱动，部分被7%的价格下降所抵消。美国地区价格受益于返利和折扣预估调整带来的有利影响。剔除此项调整后，美国地区价格下降了10%。欧洲地区收入以不变汇率计增长29%， 主要得益于Mounjaro持续强劲的销量增长。此外，Jardiance相关的一笔4.1亿美元一次性里程碑付款也推动了增长。根据我们与勃林格殷格翰的协议，Jardiance后续不再有其他里程碑付款。 在日本，收入以固定汇率计算增长了26%， 主要得益于Mounjaro和Kisunla的推动。Mounjaro销量强劲增长，其在新患者起始治疗中的份额已超过50%。在中国，收入以固定汇率计算增长了62%， 主要由Mounjaro的市场放量所驱动。Mounjaro成为在中国首个上市首年全年收入即突破10亿美元的药品。 在世界其他地区，收入以固定汇率计算增长了87%， 主要由Mounjaro推动，增长主要集中于韩国、土耳其和巴西。第三季度收入因此前提及的若干事项（包括里程碑付款以及对返利和折扣估算的调整）而增加约9亿美元。 免疫学领域，Ebglyss全球收入较2025年第三季度增长了59%。在美国市场，Ebglyss在专科皮肤科新处方市场中持续扩大份额，已成为特应性皮炎领域增长最快的药物。 肿瘤学领域：Jaypirca表现强劲，全球营收较2025年第三季度增长59%。在美国市场，Jaypirca以总处方量计，成为增速最快的BTK抑制剂。Inluriyo在转移性乳腺癌口服SERD市场持续实现强劲放量，第三季度末占据美国新处方量超60%的份额及美国总处方量40%的份额。 神经科学领域，Kisunla的营收同比增长175%。Kisunla在美国靶向淀粉样蛋白疗法领域持续保持领先地位。诊断检测势头持续增强，p-tau217血液检测数量较2025年第三季度增长逾一倍， 使更多阿尔茨海默病患者得以确诊并接受治疗。 心代谢健康领域，Mounjaro和Zepbound合计实现营收超160亿美元，较2025年第三季度增长60亿美元。 美国肠促胰岛素市场总处方量较2025年第三季度增长32%。口服GLP-1药物及Medicare GLP-1 Bridge计划正在扩大接受肠促胰岛素治疗的人群数量。在美国，2025年第三季度用于肥胖症的肠促胰岛素总处方量增长82%。约十分之六的总处方量及超过十分之七的注射剂处方量为礼来公司的药品。在美国，2型糖尿病GLP-1受体激动剂类药物的总处方量较2025年第三季度增长8%。礼来公司产品组合在此领域持续保持领先地位，市场份额超过60%。在美国以外市场，以IQVIA统计的销售额计，肠促胰素类药物同比去年同一时期增长了53%。礼来进一步巩固了其在美国以外市场的领导地位，市场份额较2026年第二季度增长近4个百分点，达到约58%。 Foundayo上市进展：在美国，总处方量及新患者份额持续上升。约十分之四的口服减肥药新患者选择Foundayo，而第三季度Foundayo的新患者数量较上一季度翻倍。我们期待在美国推出Foundayo用于2型糖尿病治疗，并预计监管机构将在第四季度作出审批决定。在美国以外，Foundayo已在4个国家上市，并正在另外40多个国家接受监管审查。我们仍预计将于2027年在全球所有主要市场全面推出。 2026年财务指引：基于投资组合整体强劲的基本面表现，我们目前预计全年营收将在910亿至920亿美元之间。美国市场表现强劲，主要得益于Medicare GLP-1桥接计划的快速普及；美国以外市场则受益于Mounjaro的出色表现。鉴于我们更新后的收入预期，我们目前预计非GAAP业绩利润率将在52%至52.5%之间。我们预计非GAAP每股收益为35美元至36美元。该预期较此前区间中值上调了4.07美元/股，但尚未计入第三季度发生的4.57美元/股的收购相关无形资产研发支出调整。 我们对第三季度的业绩表现感到满意，并有信心实现又一年行业领先的增长。 我们将在明年一月的第四季度财报电话会议上公布2027年财务指引。不过，我将先简要介绍我们对影响2027年财务展望的一些利好与利空因素的初步看法。首先看美国市场收入：我们预计肠促胰素市场将持续实现销量增长，并将完整体现Medicare GLP-1“桥梁计划”以及Foundayo在2型糖尿病领域的上市所带来的全年影响。在美国以外市场，我们预计Mounjaro将继续保持市场领先地位；同时，Foundayo也将在海外上市，进一步推动市场增长。 与往年一致，我们预计净实现价格将构成不利因素，但这一影响将被销量增长大幅抵消。此外值得注意的是，2026年收入受益于约20亿美元的一次性项目，主要涉及里程碑付款以及返利和折扣估计值的调整，而我们预计此类项目未来不会再次发生。 接下来，我将请Dan介绍我们管线的最新进展。四、首席科学与产品官Dan Skovronsky发言：研发管线进展 丹尼尔·斯科夫隆斯基 首席科学与产品官、礼来研究实验室总裁 谢谢，Lucas。自我们上一次财报电话会议以来，礼来研发在多个领域均取得了进展。我将首先从心代谢健康领域开始，回顾我们最新公布的GIP/GLP-1/胰高血糖素三重激动剂——retatrutide的III期临床试验结果。就在昨天，我们公布了TRANSCEND-T2D-2研究的初步结果；这是一项retatrutide与司美格鲁肽头对头对比治疗2型糖尿病患者的III期临床试验。retatrutide在降低糖化血红蛋白方面效果更优，且减重效果超过2毫克司美格鲁肽的两倍以上。与每日2毫克司美格鲁肽相比，Retatrutide使糖化血红蛋白降低了2.2%，而司美格鲁肽组为1.8%。这些数据表明，Retatrutide可比已获批的糖尿病药物提供更强的血糖控制效果，有望成为一种全新的治疗选择。更令人瞩目的是，接受Retatrutide治疗的受试者体重减轻了20%至21%，而司美格鲁肽组仅为9.4%。 对于难以减重的2型糖尿病患者，retatrutide在此类难治人群中持续展现出显著的减重效果以及令人信服的血糖控制作用。 转向礼来公司的另一款三重激动剂。在上个月举行的欧洲糖尿病研究协会年会上，我们公布了EloraTZP的II期临床试验数据。EloraTZP是公司选择性淀粉样蛋白受体激动剂Eloralintide与GIP/GLP-1双激动剂Tirzepatide的复方制剂。针对2型糖尿病合并肥胖患者，EloraTZP在48周时实现了23.3%的体重减轻。在减肥困难的人群中，这一强效组合相较于全球处方量最大的GLP-1/GIP双受体激动剂Tirzepatide，减重效果提升了57%。此外，EloraTZP最高剂量组在48周时使糖化血红蛋白降低了2.9%，且超过四分之三的患者A1c降至5.7%以下——该水平与正常血糖值相关。 在我们的III期临床试验中，这些首创性结果尚待进一步验证。我们认为，该药物有望显著提升2型糖尿病和肥胖症的治疗效果。此外，这些数据凸显了同时使用三种生理性激素进行治疗的潜在重要性。 由于该药物具有多种作用机制且剂量快速递增，EloraTZP最高剂量组因不良事件导致的停药率更高。进入III期临床试验后，我们将采用更缓慢、经过优化的剂量递增方案，预计这将改善药物的耐受性。 请注意，单药治疗eloralintide表现出优异的耐受性，因不良事件导致的停药率低于安慰剂。我们期待即将启动复方制剂EloraTZP的III期临床试验。此外，我们还公布了ACHIEVE-4研究的结果，这是一项评估orforglipron在伴有心血管高风险的2型糖尿病和肥胖患者中心血管结局的临床试验。 orforglipron达到了相较于甘精胰岛素的非劣效性主要终点，再次证实了其心血管安全性特征。在另一项预先设定的附加分析中，与甘精胰岛素相比，orforglipron使MACE-4风险降低了16%；而在本试验中被随机分配接受orforglipron治疗的受试者，其全因死亡风险降低了57%。 这些数据补充了此前已公布的6项orforglipron III期临床试验结果，支持orforglipron作为肥胖症及2型糖尿病患者基础性每日口服治疗药物的潜力。 同样在本季度的心血管代谢健康领域，我们在美国获得了FDA的两项重要批准：FDA批准替西帕肽用于降低2型糖尿病成人患者的心血管风险；同时，FDA还批准了我们的每周一次基础胰岛素——efsitora alfa（商品名为Onswik），用于治疗2型糖尿病成人患者。 每周一次的基础胰岛素可通过减少注射次数，显著改善患者的治疗体验，相比每日一次的基础胰岛素而言。 转向肿瘤学领域。FDA基于BRUIN CLL-313 III期临床试验，批准pirtobrutinib用于既往未经治疗的特定慢性淋巴细胞白血病或小淋巴细胞淋巴瘤患者。与苯达莫司汀联合利妥昔单抗相比，pirtobrutinib使疾病进展或死亡风险降低了80%。 此项批准凸显了pirtobrutinib在慢性淋巴细胞白血病全程治疗中的广泛适用性。如今，它不仅可继续用于经共价BTK抑制剂治疗后复发或难治的患者，还可用于适合的一线治疗患者。FDA还批准了Imlunestrant与abemaciclib联合用于雌激素受体阳性、HER2阴性且携带ESR1突变的晚期乳腺癌。 伊姆鲁内斯特兰与阿贝西利的全口服联合疗法为患者提供了一种靶向ER阳性乳腺癌两大核心驱动因素的循证治疗方案，具有已确立的良好耐受性特征，且无需新增监测要求。 我们期待EMBER-4试验（一项针对高危早期乳腺癌患者开展的imlunestrant III期临床试验）的研究结果。在肿瘤学其他领域，我们已启动一项III期临床试验，评估PI3-激酶α抑制剂Tersolisib联合CDK4/6抑制剂及内分泌治疗用于晚期乳腺癌。TERSOLISIB是一种突变选择性PI3-激酶α抑制剂，旨在靶向乳腺癌中的PI3-激酶突变，同时避免影响健康组织中正常的PI3-激酶。我们相信，这一特性有望在一线转移性治疗中实现疗效，且毒性较其他药物更低。目前，我们已有8款新肿瘤药物或重要新适应症正处于III期临床试验阶段，或即将启动III期临床试验。 转向神经科学领域。我们已完成对AtaiBeckley公司的收购，为其增添了具有治疗抑郁症及其他严重精神健康疾病潜力的神经可塑性药物产品组合。我们很高兴欢迎AtaiBeckley团队加入礼来公司，并期待与该团队共同推进多项临床项目。 转向免疫学领域。我们公布了lebrikizumab治疗中重度手部和足部特应性皮炎患者的III期阳性结果。手足特应性皮炎疼痛明显且治疗难度大，而这些数据表明，lebrikizumab可为患者提供一种无需局部治疗的新选择。我们已向FDA提交了这些数据，以寻求潜在的说明书更新。此外，我们还公布了ixekizumab与tirzepatide联用治疗银屑病或银屑病关节炎合并肥胖患者的IIIb期试验52周结果。伊奇珠单抗与替尔泊肽联合治疗组在皮肤和关节结局方面的改善程度大于单用伊奇珠单抗，凸显了免疫代谢健康的重要性。 本月早些时候，我们完成了对Merida Biosciences公司的收购；该公司正在开发针对格雷夫斯病和甲状腺眼病的I期精准免疫疗法MER511。该药物旨在选择性降解致病性自身抗体，同时保留正常的免疫功能。 幻灯片19和20展示了自我们上一次财报电话会议以来的研发管线进展，以及我们在2026年剩余时间内预期的关键事件。我们期待在12月7日即将举行的礼来创新日上，就公司研发管线分享更多详细信息。 现在，我将电话交还给戴夫，由他作总结发言。五、首席执行官Dave Ricks总结发言 大卫·里克斯 董事长、总裁兼首席执行官 丹，我们对第三季度以及2026年全年的进展感到满意。我们再次实现了强劲的财务业绩，通过礼来研究实验室和业务拓展推进了研发管线，并在美国启动建设两座新的生产设施，以支持公司未来的增长。 尽管我们在行业领先增长时期持续取得卓越进展，但我们仍专注于当下投资，以支持我们长期的愿景——重新定义一家制药公司如何在全球范围内改善人类健康。我们在研发、生产和商业化运营方面已建立起差异化能力，并通过Lilly Direct等平台直接与患者互动，改变人们获取医疗服务的方式。 鉴于我们在肠促胰素领域的深厚研发管线，我们预计自身在心代谢健康领域的领先地位，以及下一代肥胖治疗药物的广泛管线，将在未来数十年持续影响全球健康。此外，我们临床管线中四分之三的项目聚焦于肥胖以外的疾病，这使我们能够开发出有望惠及多种疾病的新药，从而为礼来公司及股东带来多元化且可持续的增长。 第三季度又是一个强劲的季度，也是我们迈向长期目标的又一步。接下来，我将把电话会议交由Mike主持问答环节。 迈克·查帕尔 投资者关系高级副总裁 很好，谢谢您，Dave。我们希望尽可能多地回答各位参会者的提问。因此，与以往几个季度一样，请每位提问者仅提出一个问题。请主持人说明加入提问队列的操作指引。之后，我们即可开始接听第一位参会者的提问。六、问答环节 Question-and-Answer Session Operator 今天第一个问题是来自摩根大通的克里斯·肖特。（一）全年指引上调与incretin市场空间 克里斯托弗·肖特，摩根大通公司，研究部 祝贺你们取得的所有进展。我想从更宏观的角度提一个问题：截至目前，你们已将全年营收指引上调了约100亿美元。请您回顾一下当前情况，简要谈谈哪些方面最出乎意料——比如美国市场与海外市场的表现差异、现金支付患者与商业保险患者之间的差异等。此外，同样重要的是，展望未来这些趋势，我们看到的究竟是一个本质上比原先预期更大的胰高血糖素样肽市场机会？还是说，这更多只是需求的提前释放？当我们考虑公司长期可触达的总目标市场时，情况究竟如何？ 卢卡斯·蒙塔斯 执行副总裁兼首席财务官 是的，Chris，感谢您的提问。如果我们回溯到今年年初制定指引时的情况，当时有一张幻灯片列出了我们面向2026年所拥有的机遇以及尚未发生的事项。其中提到了Foundayo将于第二季度上市。我们讨论了启动Medicare Bridge计划。当然，我们还探讨了美国整体增长的变量，特别是自付费用业务的增长以及该增长的持续潜力。今天最新发布的指引实际上证实了我们在所有这些方面均进展顺利，甚至超出了此前的预期。 因此，我认为这正面印证了我们持续观察到的强劲实力和稳健表现。 回到您问题的第二部分，即该业务的增长空间是否正在提前释放？对此，我们的看法是：单就肠促胰素业务而言，我们目前仍仅触及可覆盖患者群体的冰山一角。您看看美国市场，目前我们仅能触达约十分之一的患者；而在美国以外的市场，这一比例更是低至百分之一。因此，当前的基数实际上非常低。所以，本季度160亿美元的胰高血糖素样肽业务收入看似庞大，但其增长潜力在未来多年内仍将十分可观。 此外，我们还在持续拓展所有治疗领域的广度。我们还非常高兴地报告，肿瘤学、免疫学和神经科学领域的其他关键产品均实现了100%的增长。（二）替尔泊肽持续用药与未来产品依从性 杰弗里·米查姆，花旗集团有限公司，研究部 我想了解一下，过去一年左右，你们在替尔泊肽治疗肥胖症的持续用药情况方面有哪些数据？更重要的是，展望明年，你们是否预期Foundayo和retatrutide在真实世界中的用药持续性会与此有所不同？ 伊利亚·尤法 执行副总裁兼礼来美国及全球客户能力事业部总裁 杰夫，感谢您的提问。我们在用药持续性方面观察到的情况是：甚至在Zepbound上市之前，我们过去在Trulicity上就已取得成功；而Trulicity曾一度成为慢性病治疗药物依从性的标杆，其平均用药依从期最终达到约16至18个月。目前，我们在Zepbound的医保覆盖人群中观察到，其用药依从性趋势与Trulicity相当，同样表现出优异的依从性表现。甚至在自费市场，其表现也已接近医保覆盖市场。因此，慢性病药物Zepbound的续服率实际上表现极为出色。 至于口服药的预期效果，目前仍为时尚早。但按照慢性病药物的一般规律，只要考察口服剂型，其整体用药依从性通常低于每周一次的注射疗法，我们预计也会看到这一趋势。 还有一个额外的数据点：较低的自付费用有助于缓解摩擦点，而我们已在Bridge中观察到患者依从性有所提升。 因此，所有这些因素都将在不同摩擦点中体现出来，既包括自付费用，也包括患者从这些疗法中获得的益处。（三）Kisunla、TB3与神经科学市场机会 西默斯·费尔南德斯，古根海姆证券有限责任公司，研究部 我来回答关于非肥胖适应症的问题。Kisunla实际上已开始展现出成为重磅药物的前景，且增长速度正在加快，海外市场的增速可能略快一些。不过，丹，我希望你能谈谈TB3的前景、其成功可能性，以及若该药物最终获批，你认为它将如何真正改变现有治疗范式——尤其是结合我们目前正逐步看到的一些新型tau蛋白生物标志物来看。我认为，投资者提出了许多问题，关注在Kisunla上市后，这一领域的市场机会究竟有多大。但目前看来，部分相关行为似乎正在发生变化。 卡罗尔·何 执行副总裁兼礼来神经科学总裁 我们非常欣喜地看到Kisunla在过去一年中的增长，这一增长既源于我们对该产品的信心——其输注时间仅需30分钟、每月给药一次，也源于该产品在这一患者群体中实现“治疗即清除”的潜力。 我们还看到，基于血液的生物标志物在诊断领域的应用机会大幅增长，其中p-Tau217已投入使用。我们认为，这一检测手段有望成为一种实现早期诊断的工具，未来甚至可能在基层医疗诊所中普及应用。 当我们审视TRAILBLAZER-3研究（即我们针对认知功能未受损人群开展的、旨在预防其进展为早期有症状阿尔茨海默病的研究）时，这些生物标志物无疑也将有助于在患者出现认知功能下降之前，对其认知风险进行早期诊断。因此，我们不仅对早期有症状阿尔茨海默病领域的增长充满期待，而且如果TRAILBLAZER-3研究结果呈阳性，更将真正推动该市场向疾病更早阶段拓展——而我们在早期有症状阿尔茨海默病领域已获得初步证据，表明越早干预，对认知功能的改善效果越显著。（四）下一个数十亿美元增长支柱与BD战略 埃文·塞格曼，BMO资本市场股票研究 这是个更宏观的问题。显然，肠促胰素系列药物正成为巨大的盈利引擎，但同时也引出了下一个增长点是什么的问题。在心血管代谢疾病领域之外，您认为哪里最有可能成为礼来公司下一个数十亿美元规模的增长支柱？近期的业务拓展活动是否表明，神经科学和免疫学正日益成为更高战略优先级的领域？ 丹尼尔·斯科夫隆斯基 首席科学与产品官、礼来研究实验室总裁 谢谢，Evan。我想说，我们对另外三大治疗领域——免疫学、神经科学和肿瘤学——均充满期待。我们的业务拓展活动不仅体现了我们扩大这些领域布局的战略意图，更反映了这一战略意图与市场上实际存在且对我们具有吸引力的资产之间的交汇。 肿瘤学可能是我们取得进展最多的领域，我们重点列出了8个非常重要的晚期项目，其中多个项目的市场潜力十分可观。例如，近期收购的Kelonia公司所针对的多发性骨髓瘤项目，若后续数据持续符合我们的预期，将是一个巨大的机遇。神经科学领域则无疑是未满足医疗需求最大的领域，同时也是制药行业在应对该领域挑战方面进展最少的领域。 我们坚定致力于在此领域为患者带来切实改变。您可以看到，我们在睡眠障碍和精神疾病领域的收购，叠加公司内部在神经退行性疾病方面的专业能力，旨在真正推动这一市场的发展，造福患者。 最后是免疫学领域。我认为，目前免疫学研究在少数几个可能非常重要的靶点上已出现大量重复布局；但与此同时，我们也看到巨大的机遇——有望通过突破性疗法大幅提升业界对免疫学的期望值，这些疗法或将带来前所未有的疗效。这正是我们通过Merida收购项目和Orna收购项目所致力于实现的目标，而这两大项目均聚焦于“免疫重置”。因此，在上述各个领域中，均蕴藏着丰富的增长机会。（五）Medicare Bridge注射剂/口服占比与新患者比例 凯莉·霍尔福德，约翰·贝伦伯格、戈斯勒与合伙公司，研究部 我想请您进一步谈谈Medicare Bridge。该渠道中注射剂与口服药的占比与其他渠道相比有何不同？看起来Medicare的需求以注射剂为主，这是否让您对自己在该领域的相关产品感到意外？此外，能否介绍一下，在Medicare渠道中参与Bridge计划的患者里，新患者（即此前未使用过该类药物的患者）与从其他渠道转入的现有患者各自所占的比例？ 伊利亚·尤法 执行副总裁兼礼来美国及全球客户能力事业部总裁 对于“Bridge-1”项目，其表现极为出色。我们此前就已预见到，该项目将为老年患者带来显著获益。该项目本身设计简洁，准入标准清晰易懂，且患者自付费用很低。综合这些优势，我们观察到约四分之三（75%）进入Bridge项目的患者接受了注射治疗，而总体而言，每十名患者中就有七人选择了礼来公司的药物。因此，我们在Bridge项目整体上取得了非常优异的成绩。 这一比例高于部分自费患者群体。其中一部分原因在于，Zepbound的自付费用同样较低，且在已确立的肥胖治疗标准中展现出最佳疗效，因而特别受到青睐。但我们也看到口服药物及Foundayo的增长和市场接受度表现良好。 就扩大实际接受治疗的患者人数而言——在首批加入Medicare的人群完成初始剂量给药后——目前数据显示，通过“过渡计划”接受治疗的患者中，约80%为初治患者，即既往未曾接受过胰高血糖素样肽-1受体激动剂类药物治疗。因此，我们认为这将成为长期提升可及性的关键驱动力。 目前仍处于早期阶段；尽管当前表现已超出我们的预期，我们仍看到持续拓展可及性与使用率的潜力——这不仅有助于改善老年患者的诊疗效果，而且正如我们此前分享的一项独立研究所指出的，还有望为Medicare整体节省大量开支。（六）Foundayo上市进展、竞争与剂量滴定 阿萨德·海德尔，高盛集团有限公司，研究部 祝贺取得的所有进展。或许我们先回到Foundayo的话题。感谢您之前提出的评论，我也知道目前仍处于该产品发展轨迹的非常早期阶段。不过，我们很想知道，关于Foundayo的上市进展，您是否有任何更新的思路——包括其在美国及国际市场的表现，以及在与口服Wegovy的竞争格局对比下，以及与贵公司内部预期相比的情况。此外，关于Foundayo的剂量滴定方案，近期两周内，两个较低剂量合计仍占总处方量的约75%至80%。那么，在稳态情况下，您预计这一比例将如何变化？ 帕特里克·约翰松 执行副总裁兼礼来国际总裁 目前，我们已在四个美国以外的市场启动上市。我们在第二季度末才刚刚在阿联酋启动上市；随后在第三季度后半段，又分别在英国、沙特阿拉伯和墨西哥启动上市。总体而言，截至目前，各市场的上市进展与我们的预期基本一致。从美国市场获得的经验来看，口服制剂确实在切实扩大市场，而且我们观察到大量患者实际上是首次使用胰高血糖素样肽类药物。 在中东地区，我们需要考虑地缘政治因素，但就阿联酋市场而言，我们已是市场领导者，主要竞争对手为Wegovy；在沙特阿拉伯，我们已同步在2型糖尿病和慢性体重管理两个适应症领域启动上市，且市场接受度良好。 英国方面，我们一直受英国药品和保健品监管局的事前审查要求约束，因此实际上直到今年10月才得以全面开展推广工作。但目前的迹象也表明，口服剂型正在拓展市场。墨西哥市场第6周的销售表现非常良好，实际销量略高于我们的预期。 不过，最重要的是，我们认为该市场仍有大量工作亟待开展，我们需要像在美国那样，全面完成各项既定工作。我们近期获得了CHMP的积极意见，有望在今年年底前获得监管批准。我们已做好准备，明年将在40多个市场推出该产品，适应症涵盖慢性体重管理和2型糖尿病。但初期重点将放在自费支付的慢性体重管理领域，因为2型糖尿病的医保报销尚需时日。 伊利亚·尤法 执行副总裁兼礼来美国及全球客户能力事业部总裁 在美国，自上一季度以来，我们已取得显著进展。本季度处方量已超过50万例，而作为初期上市工作一部分所关注的基本面及一些关键指标也正朝着非常积极的方向发展。随着我们在玛莎·斯图尔特广告活动上的投入，消费者认知度和兴趣均有所提升。同时，试用者的数量较上一季度增长了一倍多。因此，我们看到医疗机构对产品的采用进展良好，这也在我们的市场份额中得到体现。我们的NBRx市场份额目前接近10分之4。总体而言，Foundayo在口服剂型领域的增长势头良好。即使仅看口服剂型从第二季度到第三季度的环比增长，Foundayo也贡献了其中的45%。 关于剂量滴定，预计需要一定时间才能达到维持剂量。但我们实际上在维持剂量方面已取得良好进展。我们有多种维持剂量方案，目前约25%的患者已采用其中一种维持剂量，这一比例实际上高于Wegovy口服药所观察到的水平。 因此，我们对此感到鼓舞。当然，这仍是我们在持续监测的指标之一，但总体而言，无论是医疗提供方还是消费者，其反馈均为积极正面。 大卫·里克斯 董事长、总裁兼首席执行官 我想补充一点，我们目前正接受针对2型糖尿病的审评，我们认为这对Foundayo而言也是一个极佳的机会。要知道，目前在美国，GLP-1类药物约一半的用药量来自糖尿病领域，因此这将带来巨大的市场拓展空间。 当然，获批后还需确保医保报销的可及性，但这一进展无疑为Foundayo的业绩表现增添了另一项极具前景的增长支柱。（七）T指引偏差原因与可预测性 史蒂夫·斯卡拉 TD Cowen，研究部 这是对Chris早前问题的跟进。恕我直言，Lilly的财务指引在最终业绩预测方面表现并不理想。我想了解，导致业绩偏离指引的最常见原因是什么？具体而言，这种偏差是否主要源于销量的积极变化？还是源于价格方面未出现负面因素？抑或公司只是在提供指引时采取了极为审慎的态度？如果是最后一种情况，背后的原因又是什么？我认为，对投资者而言，关键在于判断这种“意外因素”何时会终结。 卢卡斯·蒙塔斯 执行副总裁兼首席财务官 就我之前第一个问题中提到的各项变量而言，年初设定的那些变量目前依然存在。结合昨天报纸上披露的信息再来看，我们当前的实际业绩远超年初给出的指引。但若观察这一增长在美国及海外的发展路径，其驱动力正是我们此前已公开披露的各项事件，而与之相关的不确定性依然存在。这首先包括Bridge项目——该项目何时启动、市场对它的接受程度如何，以及海外市场的份额和渗透率进展。而且这些因素的表现均优于我们之前的预期。 因此，驱动因素仍然是上述几点。我们继续依据内部自下而上的预测模型所形成的预测结果进行指引，并尽可能公开地说明我们对各项预测的看法；此外，我们此次还提供了对2027年的部分展望。 大卫·里克斯 董事长、总裁兼首席执行官 我们的目标是尽可能准确地提供业绩预测。当然，若预测出现偏差，下行偏差带来的影响往往更为显著，这是人之常情。但请记住，我们正处在制药行业历史上规模最大的新治疗领域拓展进程中，而Lilly正引领这一进程。因此，我们正在预测一些此前从未实际发生过的事项。我们更倾向于采取一种投资者可以信赖的立场，而非更具推测性的立场。 在今年年初的摩根大通大会上，我曾表示，今年存在两大关键变量；如果我能明确回答这两个问题，我们的预测区间就会更加收窄。其一，是Bridge产品的市场接受度，这一点我们此前并不清楚。当时，我们甚至无法确定Bridge的上市时间。其二，是消费者跨境购买的深度：在这些自费市场中，我们究竟是仅吸引了极少数高净值人群，还是更广泛的中等收入家庭也有兴趣大规模地改善健康状况和减重？我认为，今年这两项因素对我们而言均产生了积极影响，因此较首次指引提升了约100亿美元。随着时间推移，我预计此类“前所未有”的事项将越来越少，我们的业绩指引也将变得更加可预测。而且我们正在上行方向上取得超预期表现，这比下行方向上不及预期要好。（八）长效GLP-1项目与研发日数据 特伦斯·弗林 摩根士丹利，研究部 也许丹那边有一项在研项目。目前业内对长效胰高血糖素样肽-1受体激动剂的关注度正日益提升。贵公司近期曾表示，已有3款不同产品进入临床阶段。因此想了解一下，在即将举行的研发日上，我们是否有望看到这些项目的临床数据？或者能否向我们介绍一下这些项目的当前研发进展？因为在我看来，这可能是贵公司在胰高血糖素样肽类药物管线中唯一尚存的空白领域。 肯尼思·卡斯特 执行副总裁兼礼来心血管与代谢健康事业部总裁 我们认为长效胰高血糖素样肽类药物存在市场机会，尤其是在消费者关注度很高的这一大类药品中。我们采取一贯的做法：当发现棋盘上有一个重要空位亟需填补时，便会同时推进多个竞争性技术平台，以筛选出最具优势的产品。这是一个我们认为分子特性将真正起决定性作用的领域。因此，我们目前尚未释放任何信号，原因在于我们已在临床阶段开展了多项研究。这些研究涵盖了多种不同的技术路径，既包括现有的延长半衰期技术，也包括一些面向未来的技术。此外，我们在业务拓展方面还披露了其他一些制剂技术相关的工作。我们将综合评估所有这些数据，从而科学决策究竟推进哪一项或哪几项研究进入III期临床试验。（九）2027年美国雇主GLP-1保险覆盖与价格压力 仲·阮，加拿大皇家银行资本市场公司，研究部 展望2027年，您在美国大型雇主中观察到的GLP-1药物保险覆盖“自愿加入”趋势如何？考虑到这一动态，以及Bridge业务持续放量，贵公司美国渠道结构明年是否可能出现显著变化？这是否会进一步加剧已承受的2026年中两位数（约10%–19%）的降价压力？抑或2027年仍将面临同等幅度的价格下行压力？ 伊利亚·尤法 执行副总裁兼礼来美国及全球客户能力事业部总裁 总体而言，显然近期围绕多家雇主退出承保的讨论较多。与此同时，我们正就Employer Connect及其他渠道展开积极讨论，以改善相关准入条件。我们的预期是，到2027年，商业端的整体准入水平将保持相对稳定。 显然，我们仍在持续开展相关讨论，以进一步改善这一状况。总体而言，2027年主要的准入改善措施更可能体现为Medicare和Medicaid覆盖范围的扩大所带来的增长。这将导致产品结构向单价较低、净价较低的细分市场倾斜——并非整体价格下调，而主要是细分市场结构的变化。此外，每位TRx的净价格中还包含一定程度的自付费用。就商业渠道的整体定价而言，我预计将在定价和准入方面采取适度且审慎的策略以维持现状。总体而言，商业渠道的价格将保持稳定，而Medicare和Medicaid的覆盖范围则将进一步扩大。（十）美国以外定价与中等收入自费市场 阿卡什·特瓦里　杰富瑞有限责任公司　研究部 贵团队已普遍讨论过美国GLP-1类药物价格在未来十年内将呈现可预测且持续的下降趋势。那么，在美国以外市场情况如何？我们是否可能看到比投资者预期更稳定的价格走势？此外，您如何看待美国与除中国以外的国际市场中每位患者的净药价随时间推移的变化趋势？目前看来，两者似乎非常接近。戴夫，您提到了一个有趣的观点。您能否进一步谈谈，这一新兴的中等收入群体自费支付的国际市场机遇，与我们迄今在美国所看到的情况相比，规模如何？ 帕特里克·约翰松 执行副总裁兼礼来国际总裁 我们对美国以外市场的定价采取了非常审慎的策略。我认为，无论是供应商、消费者还是支付方，都愿意为具有差异化优势的产品付费。此外，即便在印度、巴西和加拿大推出仿制药后，我们仍保持了市场份额并持续增长。这种审慎策略，我们将继续坚持下去。 就自费支付意愿而言，我们实际上也观察到海外市场存在相当强的自费支付意愿。当然，在市场渗透率进一步提升的地区——例如英国，我们在两年多前便已上市，其渗透率已接近美国水平——我们如预期般看到了较低的增长率。但总体而言，考虑到当前的渗透率水平，我们预计长期增长率将维持在低个位数区间；同时，我们认为海外市场的胰高血糖素样肽类药物拥有巨大机遇。我们将持续努力，争取获得2型糖尿病适应症的医保报销资格，这一点至关重要。目前，我们在第三季度已成功实现在9个欧洲市场的2型糖尿病适应症报销覆盖，后续仍将继续推进相关工作，并坚持采取审慎的定价策略。 大卫·里克斯 董事长、总裁兼首席执行官 鉴于这类药物的消费属性，我们的目标是为肥胖症药物设定比历史上其他药品类别更严格的定价区间。（十一）imlunestrant早期乳腺癌与EMBER-4 乌默·拉法特，Evercore ISI机构股票部，研究部 我想花一点时间简要谈谈imlunestrant在早期乳腺癌领域潜在的重大机遇。我了解到，贵方计划开展一项中期分析，而你们的一家竞争对手的试验已在中期分析时终止。首先，我们应如何评估贵方试验提前终止的可能性？其次，或许更为重要的是，若能将你们试验中观察到的疗效大小与lidERA进行对比，并结合你们所处的治疗环境——即更贴近真实世界的场景，且患者在CDK4/6抑制剂治疗后仍有显著疾病进展——这将更有助于我们理解该数据的意义。 雅各布·范纳尔登 执行副总裁、礼来肿瘤学总裁兼企业业务发展负责人 我们对Inluriyo非常期待，一方面在于其当前实际的商业化表现——它在单药治疗以及与Verzenio联用的新方案中，正出色地帮助大量患者；另一方面，正如您所提到的，真正的重大机遇在于辅助治疗领域，即EMBER-4研究。我们尚未讨论该研究的中期分析结果，但始终一致表示，预计该研究将于2027年公布结果，我们目前仍坚持这一预期。 您提出的观点很有价值：我们正在探索的治疗场景，相比lidERA研究所考察的情形，更贴近真实世界——尤其是在当前广泛存在的患者群体中，许多患者可能希望从现有的内分泌治疗转换为新型口服SERD。此外，我们的研究是在CDK4/6抑制剂作为现代标准治疗的背景下开展的，而他们的研究并未采用这一背景。因此，两者存在诸多差异。我认为，一旦我们的研究成功获得结果，其临床相关性将显著更高，临床医生也将更容易理解如何将其整合到实际诊疗中。关于预期疗效大小，我暂不作评论，因为我们首先需要等待研究结果出炉，再根据实际数据进行判断。（十二）Bridge计划2027年底到期后能否延期 卡特·古尔德，康托·菲茨杰拉德公司，研究部 恭喜本季度业绩。或许我们再回到Bridge项目上。您是否已与主管部门或各Part D承保方进行过沟通，从而对该项目在2027年底到期后能够获得延期，或以其他形式重新审视余额安排充满信心？简而言之，您是否确信届时不会出现服务中断？ 大卫·里克斯 董事长、总裁兼首席执行官 我认为我们对市场拓展持相当乐观的态度，原因有三。第一，早期采用情况良好，既体现了需求，也反映了药物在获批适应症范围内的合理使用。相关部门在实施事先授权标准时做得非常出色，既未过度限制，也未过于宽松。此外，从用药人群来看，其体重指数相对较高，且多伴有合并症。这引出了第二点——成本效益。 我们认为，今天特别强调了南加州大学开展的一项独立研究，该研究不仅估算出盈亏平衡点，还预计该计划将为Medicare带来巨额成本节约。CMS将——由于该项目是以试点形式开展——自行进行分析。但目前所有迹象均表明，该项目在成本效益方面表现非常出色，有望推动医保覆盖范围发生永久性的立法或监管调整。与此同时，我认为目前负责CMS的人员对此事充满热情，希望持续推进这项工作；而实现这一目标的正确途径是将该计划纳入D部分福利。因此，我预计下一步将转向与各保险公司在2028年日历年度内开展合作。我们当然会与政府主管部门以及所有提供D部分承保服务的合作伙伴通力协作，确保我们的产品组合在全国范围内获得良好覆盖，并持续推动该计划至今所取得的成功。（十三）肥胖症产品组合与消费者选择 迈克尔·叶，瑞银投资银行，研究部 或许只是一个关于肥胖症的长期投资组合问题，以及您如何看待由消费主义驱动的市场——在该市场中，消费者会倾向于选择您投资组合中具有差异化或独特性的产品。我想到的是retatrutide和amylin。您能否暂且戴上预测者的帽子，推测一下该投资组合将呈现何种面貌，以及在不同竞争格局和价格下降情况下，消费者将如何在这几类产品之间做出选择？ 肯尼思·卡斯特 执行副总裁兼礼来心血管与代谢健康事业部总裁 我们首先来看看所面临问题的规模：目前美国约有1.1亿人患有肥胖症或超重；而全球范围内，这一数字则以“B”开头。正因如此，我们采取了多元化的产品组合策略，因为我们深知，许多患者会随着时间推移，不断尝试并最终找到最适合自己的治疗方案。我们不断扩充的产品组合中的每种分子都具有独特优势，且每一种可能都兼具多重作用。 我们此前已讨论过，Foundayo是体重管理早期阶段患者的理想入门选择，同时也可作为长期维持治疗的优选方案。至于Tirzepatide，我们认为它是一种基石性疗法，支持其临床价值的证据正日益丰富，包括即将公布的SURMOUNT-MMO研究数据。接着，当我们聚焦于Reta时，这是一种看似能在高端领域发挥多重作用的药物：在高端可提供强大疗效，在低端则具备高度简便性，并且在一些重要亚群（包括男性和2型糖尿病患者）中展现出真正差异化的疗效——其中，Reta是首个在这些人群中显示出减重幅度超过20%的药物。除此之外，我们还拥有选择性淀粉样蛋白产品组合，这为药物研发开辟了一条新途径，可在胃肠道耐受性接近安慰剂水平的前提下，实现类似肠促胰岛素的减重效果。最后但同样重要的是EloraTZP，我们认为这是迄今最符合生理机制的减重策略，同样可在该领域发挥多重作用，包括为2型糖尿病患者提供具有显著差异化的糖化血红蛋白降低效果。因此，我们认为上述所有药物均具备广泛的应用潜力。我们可能无法为任何一位患者预先明确指定哪种治疗方案最有效。但对我们而言，重要的是为所有患者提供全部选项，即提供选择权。我们为患者打造了一个具有统一外观体验的平台，使他们能够便捷地开始使用、切换或升级至最适合自己的礼来药物。总体而言，无论患者选择哪一种，他们使用的都将是礼来的药物。（十四）BD风险/回报与后续加码领域 考特尼·布林 伯恩斯坦机构服务有限责任公司，研究部 我知道我们之前已就研发管线进行过一些讨论，但我想换个角度，探讨其他创新来源，特别是你们开展的并购活动以及对外获得的授权合作，这些举措都在为你们的研发管线提供支持。显然，今年上半年的进展速度很快。能否请您帮我们理解一下，您认为目前投资组合的风险/收益平衡处于什么水平？哪些领域可能仍具有吸引力，值得继续加码？此外，在持续推进并拓展当前二期阶段以外的管线时，您又是如何确保始终维持高标准的？ 雅各布·范纳尔登 执行副总裁、礼来肿瘤学总裁兼企业业务发展负责人 您提到了风险与回报。实际上，风险在此处正是我们的朋友。风险使我们能够真正创造价值。而我们之所以能以这种方式运用风险，原因之一在于我们并不需要明天就实现收入。我认为，当前肠促胰素业务及其他商业业务表现如此出色，为我们提供了这样的机会：可以着眼未来十年甚至更长远的发展进行规划，从而以一种经过审慎计算的方式承担更多风险。 其中一部分属于非常早期的交易，这类交易我们通常甚至不会发布新闻稿。今年，我们还完成了多笔处于临床阶段、但并非超晚期临床阶段的交易。在这些项目中，我们仍能看到一定的风险，这为我们创造了价值空间；同时，风险也已得到充分释放，使我们有信心相信其中确实存在一种、甚至多种真正的药物。仅在今年，我们就可列举出若干符合这一模式的交易。因此，我认为您将在所有治疗领域看到我们在这两类业务上进一步加大投入。我们并非专注于某一个特定的治疗领域，而是致力于发掘优质产品、前沿科学以及顶尖人才，将它们引入公司，从而推动未来数十年的持续增长。坦率地说，我认为这让我们在筛选拟收购标的方面相较同行具备竞争优势。因此，我们在单笔交易层面有着相当严格的流程，以确保纪律性。我对迄今所取得的成果以及未来的发展前景都感到振奋。 迈克·查帕尔 投资者关系高级副总裁 我们将请戴夫作最后几点总结。七、会议结束 大卫·里克斯 董事长、总裁兼首席执行官 好的，非常棒。感谢各位参加今天的电话会议。公司本季度业绩表现强劲。不过，我想借此机会向大家推介一场即将举行的活动——12月7日的投资者日。本次活动将聚焦于研发与在研产品管线，并包含其他相关环节。诚挚希望各位能够亲临现场，或通过远程方式参与此次活动。 我还想花一分钟时间，再次祝贺Patrik取得卓越的职业成就。我想这将是您与我们共同参与的最后一次财报电话会议。在您长达30年的职业生涯中，您为我们的成功发挥了重要作用，尤其是最近六七年尤为突出。衷心感谢Patrik所做的一切。如果您还有未在本次会议中得到解答的问题，请随时联系投资者关系团队。期待12月初与各位再会。 Operator 谢谢。今天的会议到此结束

礼来 2026Q3 业绩电话会· 全场实录全文 NYSE: LLY ｜ 2026-10-29 美国东部时间 10:00（北京时间 22:00）｜ 全场 62 分 45 秒 ｜ 单季营收 243.97 亿美元、同比 +39%；全年营收指引中值上调 55 亿美元，每股收益指引却几乎没动 本文按电话会原始时序整理。管理层陈述与 14 位分析师的问答逐段还原；中文为编译转述（同义压缩，非逐字直译），引号内数字与口径不改。 来源：公司本场官方英文全场实录（9,632 词、606 句）＋ 美国证监会 SEC 8-K 附件 99.1（2026-10-29）＋ 公司投资者关系新闻稿。 口径：金额单位美元（USD），除注明外均为合并报表口径；公司强调本场陈述聚焦非美国会计准则（non-GAAP）指标，凡涉 GAAP 与非 GAAP 双轨处均分别标明。 说明：文中引述均为发言者本人观点，不代表本文立场；不推荐任何标的，不给出方向判断。 本文结构（按原始时序，可跳读）：一、接线员报场 ｜ 二、IR 安全港与到场管理层 ｜ 三、CEO 季度总览 ｜ 四、CFO 收入与毛利率 ｜ 五、CFO 重点产品逐个看 ｜ 六、CFO 全年指引与 2027 线索 ｜ 七、CSO 三条战线 ｜ 八、CEO 收尾陈述 ｜ 九、问答｜JPMorgan：机会变大还是需求前移 ｜ 十、问答｜花旗：替尔泊肽的依从性 ｜ 十一、问答｜Guggenheim：Kisunla 与更早阶段 ｜ 十二、问答｜BMO：下一个数十亿美元支柱 ｜ 十三、问答｜Berenberg：Bridge 的剂型与初治比例 ｜ 十四、问答｜高盛：Foundayo 的国际与滴定 ｜ 十五、问答｜TD Cowen：指引为什么总被超越 ｜ 十六、问答｜摩根士丹利：长效增泌素 ｜ 十七、问答｜RBC：2027 雇主准入 ｜ 十八、问答｜Jefferies：中等收入自费市场 ｜ 十九、问答｜Evercore：EMBER-4 早期乳腺癌 ｜ 二十、问答｜Cantor：Bridge 会不会断 ｜ 廿一、问答｜瑞银：肥胖组合怎么选 ｜ 廿二、问答｜Bernstein：并购怎么控质量 ｜ 廿三、闭场 ｜ 附、国内产业链映射 礼来这一季最值得看的不是 243.97 亿美元这个数字本身，而是它旁边那道"裂缝"：管理层把全年营收指引的中值一次性抬高了 55 亿美元，到 910 亿–920 亿美元；可同一页上，每股收益指引区间（35.00–36.00 美元）几乎没动。钱多收了几十亿，利润端的指引却原地踏步。答案藏在财务口径里——本季每股 4.57 美元的收购在研研发费用（acquired IPR&D），把底层经营改善的 4.07 美元几乎全部吃掉。这不是业绩变差，而是这家公司正在用减重药的现金流，成箱地把别人的管线买进来。 下面从接线员开场起，按原顺序往下走。 一、开场：接线员报场00:00–00:39 接线员｜00:00 各位先生女士，感谢各位在线等候，欢迎参加礼来公司 2026 年第三季度业绩电话会。目前所有参会者处于只听模式。稍后将进入问答环节，届时会有操作提示。若会议中需要接线员协助，请按星号键加 0，接线员会在线下为您提供帮助。现在把会议交给今天的主持人、投资者关系高级副总裁 Mike Czapar。请讲。 二、IR 开场：安全港与到场管理层名单00:39–01:55 Mike Czapar（投资者关系高级副总裁）｜00:39 早上好，欢迎参加礼来公司 2026 年第三季度业绩电话会。我是投资者关系高级副总裁 Mike Czapar。 今天与我一同在场的有：董事长兼首席执行官 Dave Ricks；首席财务官 Lucas Montarce；首席科学与产品官 Dan Skovronsky 博士；礼来免疫学总裁 Adrienne Brown；礼来神经科学总裁 Carole Ho 博士；礼来美国及全球客户能力总裁 Ilya Yuffa；礼来肿瘤学总裁兼业务发展主管 Jake Van Naarden；礼来国际业务总裁 Patrik Jonsson；以及礼来心血管代谢健康总裁 Ken Custer。 本次电话会中，我们将基于当前预期做出预测与前瞻性陈述，实际结果可能因若干因素而与这些陈述出现重大差异，包括幻灯片第 4 页所列的因素。更多关于可能导致实际结果不同的因素，载于公司最新的 10-K 年报及此后向美国证监会提交的后续文件中。我们所提供的产品与管线信息，是为了投资界的需要，无意用于推广或影响处方决策。我们的评述将聚焦非美国会计准则（non-GAAP）财务指标。现在把会议交给 Dave。 > 注：本场管理层阵容中，免疫学总裁 Adrienne Brown 在场但未在问答环节发言；其余八位管理层均在问答出场答问。 三、CEO：营收同比多了近 70 亿美元，key products 三大领域翻倍01:55–05:06 Dave Ricks（董事长兼首席执行官）｜01:55 谢谢 Mike。第三季度又是一个执行稳健的季度。我们交出了强劲的财务业绩，上调了全年财务指引，推进了管线，也扩张了生产版图。 营收较 2025 年第三季度增长近 70 亿美元，我们的 key products（重点产品）营收增加了超过 60 亿美元。 在 key products 内部，肿瘤学、免疫学与神经科学组合的营收较去年翻了一倍。 我们继续推进 Foundayo 的全球铺货，在英国、墨西哥和沙特阿拉伯用于肥胖人群上市，在墨西哥用于 2 型糖尿病上市。自上次电话会以来，我们达成若干关键的监管与管线里程碑，包括美国的每周一次新型胰岛素获批，以及 Inluriyo、Jaypirca、Mounjaro 的新适应症获批。 作为联邦医保 GLP-1 过渡计划（Medicare GLP-1 Bridge Program）的一部分，我们在美国为约 2000 万老年人扩展了减重药物的可及性。自 7 月 1 日启动以来，已有超过 50 万人通过该计划配到了礼来的药物。我们也听到了患者与医生对初期执行的正面反馈。在该过渡计划里，礼来的产品组合表现良好：每 10 位新进入该计划的患者中，有 7 位起步即选用礼来的减重药。 我们对这种强劲的上量感到鼓舞，也相信它既有潜力改善老年人预后，又有潜力为联邦医保节省开支。 南加州大学 Schaeffer 卫生政策与经济中心近期发表的一篇论文估算：联邦医保将减重药物纳入覆盖，十年累计可带来超过 200 亿美元的节省。 这是一个令人鼓舞的指标，说明 GLP-1 过渡计划可能产生的节省规模。 本季度我们通过业务拓展增强了管线，收购了 AtaiBeckley 公司与 Merida Biosciences。我们也推进了产能建设，以支撑长期增长展望：我们新破土动工了两座生产设施——德克萨斯州休斯顿的一座 65 亿美元设施，以及弗吉尼亚州里士满的一座 50 亿美元设施。 第三季度我们派发了 15 亿美元股息，执行了 4 亿美元股票回购。我们启动了"礼来改变轨迹承诺"（Lilly Change the Course Commitment），借此设定了一个新目标：在 2040 年之前，让资源有限地区中患有肥胖及相关疾病的人群，获得与高收入国家同样多的覆盖。 最后，我们宣布礼来国际业务总裁 Patrik Jonsson 将于 2026 年底退休。Ilya Yuffa 将扩充职责范围、接管礼来国际业务，出任新设的"礼来全球市场总裁"一职。我要感谢 Patrik 在礼来成功履历 36 年中的诸多贡献。现在把会议交给 Lucas，回顾我们的第三季度业绩。 四、CFO：收入多了 39%，毛利率抬了 80 个基点05:06–10:36 Lucas Montarce（首席财务官）｜05:06 谢谢 Dave。如幻灯片第 7 页所示，第三季度又是一个行业领先的财务表现季度。 营收较 2025 年第三季度增长 39%，由 Mounjaro 与 Zepbound 驱动，并在各治疗领域与各地理区域都保持了强劲动能。毛利率占营收比重上升 80 个基点至 84.4%。 有利的产品组合与生产成本改善，部分被更低的实现价格所抵消。 营销、销售及管理费用增长 14%，因为我们投入了推广活动以支撑当前与计划中的产品上市。研发费用增长 23%，由我们对早期与晚期管线项目的投入、以及通过业务拓展新增的分子所驱动。 我们的非美国会计准则 performance margin（经营利润率）为 54.2%，较 2025 年第三季度上升 5.9 个百分点，由营收增长驱动。非美国会计准则每股收益为 7.48 美元，其中包含 4.57 美元的收购研发费用；相比之下，2025 年第三季度为 7.02 美元，其中含 0.71 美元的收购研发费用。 在幻灯片第 8 页，我们量化了价格、汇率与销量对营收增长的影响。美国营收第三季度增长 34%，主要由 Zepbound 与 Mounjaro 的销量增长驱动，部分被 7% 的价格下降所抵消。美国价格受益于一项对返利与折扣估计的有利调整；剔除这项调整，美国价格下降 10%。 欧洲营收按固定汇率增长 29%，由 Mounjaro 持续强劲的销量增长驱动。增长也得利于一项与 Jardiance 相关的、一次性 4.1 亿美元里程碑付款。在我们与勃林格殷格翰的协议下，已无任何剩余的 Jardiance 里程碑付款。 日本营收按固定汇率增长 26%，由 Mounjaro 与 Kisunla 驱动；Mounjaro 随着新患者起始用药份额升至 50% 以上，录得强劲的销量增长。中国营收按固定汇率增长 62%，由 Mounjaro 的上量驱动——Mounjaro 是中国首个在其首个完整年度内营收超过 10 亿美元的药物。 世界其他地区营收按固定汇率增长 87%，主要由韩国、土耳其与巴西的 Mounjaro 驱动。 第三季度营收受约 9 亿美元的前述项目正面影响，包括里程碑付款与返利折扣估计的调整。 五、CFO：Foundayo 之外的盘子也在翻倍10:37–11:47 Lucas Montarce（首席财务官）｜10:37 在幻灯片第 9 页，我们更新了重点产品的表现。 免疫学方面，Ebglyss 全球营收较 2025 年第三季度增长 59%。在美国，Ebglyss 在专科皮肤病市场的新处方份额持续提升，是特应性皮炎领域增长最快的药物。 肿瘤学方面，Jaypirca 又一个强劲季度，全球营收较 2025 年第三季度增长 59%。在美国，按总处方量衡量，Jaypirca 是增长最快的 BTK 抑制剂。Inluriyo 在转移性乳腺癌口服 SERD 市场延续强劲上量，第三季度末在美国新处方份额超过 60%、美国总处方份额达到 40%。 神经科学方面，Kisunla 营收较 2025 年第三季度增长 175%，并保持其在美国淀粉样蛋白靶向疗法中的领先地位。诊断检测的动能持续积累，p-tau217 血液检测的数量较 2025 年第三季度翻了一倍以上，转化为更多被确诊为阿尔茨海默病、并获得治疗的人。 最后是心血管代谢健康：Mounjaro 与 Zepbound 合计贡献超过 160 亿美元营收，相当于较 2025 年第三季度增加了 60 亿美元。 海龟解读｜Foundayo 就是 orforglipron，这是同一款药的两个名字 本场最容易读错的一处：财务口径里说的是 Foundayo，讲管线那段说的是 orforglipron——它们是同一款口服小分子 GLP-1 的商品名与通用名。公司向证监会提交的 8-K 附件里就写着 "Foundayo (orforglipron)"。这不是两个项目、也不是两条管线，而是 CFO 讲生意、CSO 讲分子时的自然切换。同理，Inluriyo 就是 imlunestrant、Jaypirca 就是 pirtobrutinib、Onswik 就是每周一次基础胰岛素 efsitora alfa。读跨国药企电话会，养成"商品名—通用名"对照的习惯，否则很容易把一款药数成两款。 六、CFO：全年指引，以及那 55 亿美元去了哪里11:48–13:57 Lucas Montarce（首席财务官）｜11:48 如幻灯片第 10 页所示，美国肠促胰素（incretin）市场的总处方量较 2025 年第三季度增长 32%。口服 GLP-1 与联邦医保 GLP-1 过渡计划，正在扩大使用肠促胰素治疗的人数。美国用于肥胖的肠促胰素总处方在第三季度增长 82%；大约每 10 张处方中有 6 张、每 10 张注射类处方中有超过 7 张，开的是礼来的药物。 用于 2 型糖尿病的肠促胰素总处方较 2025 年第三季度增长 8%，礼来组合继续领先，市场份额超过 60%。 美国以外，礼来的组合同样表现良好。幻灯片第 11 页显示国际肠促胰素的合计趋势，按 IQVIA 毛销售额衡量，较去年同期增长 53%。礼来正在强化其在美国以外的领先地位，较 2026 年第二季度提升近 4 个百分点份额，达到约 58%。 幻灯片第 12 页更新了 Foundayo 的上市情况。在美国，总处方与新患者份额持续上升；大约每 10 位使用口服减重药的患者中，有 4 位选择 Foundayo，第三季度 Foundayo 的新患者数较上一季度翻倍。我们期待在美国推出 Foundayo 用于 2 型糖尿病，并预计第四季度有监管动作。美国以外，Foundayo 已在 4 个国家上市，并在超过 40 个国家处于监管审评中。我们仍预计 2027 年在所有主要市场完成全球铺货。 转到幻灯片第 14 页，是更新后的 2026 年财务指引。基于产品组合强劲的底层表现，我们目前预计全年营收将在 910 亿至 920 亿美元之间（此前为 850 亿至 870 亿美元，中值上调 55 亿美元）。我们在美国看到的优势来自联邦医保 GLP-1 过渡计划的快速上量，美国以外则来自 Mounjaro 的强劲表现。 鉴于更新后的营收展望，我们目前预计非美国会计准则 performance margin 在 52.0% 至 52.5% 之间（此前为 49.0% 至 50.5%）。我们预计非美国会计准则每股收益为 35.00 至 36.00 美元（此前为 35.50 至 36.50 美元）。这反映了区间中值每股增加 4.07 美元，但被第三季度每股 4.57 美元的收购在研研发费用所更新抵消。 我们对第三季度业绩感到满意，也对再交付一年行业领先增长的能力有信心。我们将在 1 月的第四季度电话会上分享 2027 年财务指引。不过，我现在可以先就部分影响 2027 年展望的推力与拉力，分享初步看法的要点。 先看美国营收：我们预计肠促胰素市场的销量持续增长，联邦医保 GLP-1 过渡通道的全年影响，以及 Foundayo 用于 2 型糖尿病的上市。美国以外，我们预计 Mounjaro 的领先地位延续；我们预计 Foundayo 上市，将驱动额外的市场增长。与往年一致，我们预计净实现价格仍是一股逆风，但将被销量增长超额抵消。 值得一提的是，2026 年营收得利于约 20 亿美元的一次性项目，主要是里程碑付款与返利折扣估计的调整，我们不预期这些会重现。 现在把会议交给 Dan，更新我们的管线。 海龟解读｜看 2027，先扣掉那 20 亿 这场会对明年最有价值的一句话，是 CFO 自己说的：2026 年营收里含约 20 亿美元一次性的里程碑与返利估计调整，不预期重现。第三季度那 9 亿美元的有利项目、欧洲那 4.1 亿美元的 Jardiance 里程碑，都在这 20 亿里，而且 Jardiance 的里程碑公司明说"已无剩余"。把这层看懂，再叠加美国同比 -10% 左右的价格下降（剔除返利调整后），会发现一件事：2027 年营收增长几乎要全部由销量换来。 反过来，本季 EPS 指引之所以原地踏步，是因为 4.07 美元的底层改善被 4.57 美元的收购在研费用吃掉—— reported 与 non-GAAP 两个口径里都没有剔除这笔 IPR&D。看到"利润没跟着收入涨"，先查这笔账，别急着下结论。 七、CSO：三条战线同时推进——代谢、肿瘤、神经13:57–22:45 Dan Skovronsky（首席科学与产品官）｜13:57 谢谢 Lucas。自上次业绩电话会以来，礼来研发各部门都取得了进展。我从心血管代谢健康开始，先回顾我们 GIP、GLP-1、胰高血糖素三重激动剂 retatrutide 最近的 3 期读出结果。 就在昨天，我们分享了 TRANSCEND-T2D-2 的顶线结果，这是 retatrutide 与司美格鲁肽在 2 型糖尿病人群中的头对头试验。如幻灯片第 15 页所示，retatrutide 实现了更大的糖化血红蛋白降幅，以及超过司美格鲁肽 2 毫克两倍的减重幅度。 Retatrutide 降低糖化血红蛋白 2.2%，而 2 毫克司美格鲁肽为 1.8%。这些数据表明，retatrutide 能提供甚至超过一款已获批糖尿病药物的血糖控制，有望成为一种新的治疗选择。 更引人注目的是：服用 retatrutide 的人群实现 20%–21% 的减重，而司美格鲁肽组为 9.4%。 对于难以减重的 2 型糖尿病人群，retatrutide 在这一难治人群中持续展现出强效减重与有说服力的血糖控制。 转到另一款礼来三重激动剂：在上个月的欧洲糖尿病研究协会（EASD）会议上，我们公布了 EloraTZP 的 2 期数据。EloraTZP 是我们的选择性胰淀素（amylin）受体激动剂 eloralintide，与我们的 GIP、GLP-1 双激动剂替尔泊肽的复方。如幻灯片第 16 页所示，EloraTZP 在伴有肥胖的 2 型糖尿病人群中，48 周实现 23.3% 的减重。 在这一难以减重的人群中，这一强力组合较替尔泊肽多减重 57%——替尔泊肽是全球处方量最大的肠促胰素。此外，最高剂量组合在 48 周实现糖化血红蛋白下降 2.9%，超过四分之三的患者糖化血红蛋白达到 5.7% 以下，这一水平与正常血糖相关。 待这些首创性结果在我们的 3 期试验中被重复验证后，我们相信这款药能实质性地改变 2 型糖尿病与肥胖治疗的可能性上限；这些数据也凸显了同时作用于三种生理激素的潜在重要性。 Dan Skovronsky（首席科学与产品官）｜16:46 转到幻灯片第 17 页。正如可以预期的那样，当一款具有多重机制的药物快速递增剂量时，最高剂量 EloraTZP 组因不良事件导致的停药率更高。 进入 3 期时，我们当然会采用更慢、经过优化的剂量递增方案，预计这将改善耐受性。值得注意的是，单药 eloralintide 显示出优异的耐受性，因不良事件停药的比例低于安慰剂。我们期待很快启动复方 EloraTZP 的 3 期试验。 我们还公布了 ACHIEVE-4 的结果，这是 orforglipron 在伴有心血管风险升高的 2 型糖尿病与肥胖人群中的心血管结局试验。如幻灯片第 18 页所示，orforglipron 达到了相对甘精胰岛素的非劣效主要终点，重申了其心血管安全性特征。 在附加的预先设定分析中，相对甘精胰岛素，orforglipron 显示 MACE-4 风险降低 16%；对于有幸在本试验中被随机分入 orforglipron 组的患者，全因死亡风险降低 57%。 这些数据补充了 orforglipron 已公布的六项 3 期试验，支持 orforglipron 作为肥胖与 2 型糖尿病人群基础每日口服治疗的潜力。 同样在心血管代谢健康领域，本季度我们在美国获得两项重要的 FDA 批准：FDA 批准替尔泊肽用于降低 2 型糖尿病成人的心血管风险；FDA 批准我们的每周一次基础胰岛素 efsitora alfa，用于 2 型糖尿病成人，商品名 Onswik。 每周一次基础胰岛素可以通过减少注射次数、相对每日基础胰岛素显著改善患者体验。 Dan Skovronsky（首席科学与产品官）｜18:47 转到肿瘤学。基于 BRUIN CLL-313 的 3 期试验，FDA 批准 pirtobrutinib 用于部分既往未经治疗的慢性淋巴细胞白血病／小淋巴细胞淋巴瘤（CLL/SLL）患者。 相对苯达莫司汀联合利妥昔单抗，pirtobrutinib 将疾病进展或死亡风险降低 80%。 这项批准凸显了 pirtobrutinib 在 CLL 全程治疗中的多用性：它现在可用于适当患者的一线治疗，此外还在共价 BTK 抑制剂治疗后的复发／难治场景中保有价值。 FDA 还批准 imlunestrant 联合 abemaciclib，用于 ER 阳性、HER2 阴性、ESR1 突变的晚期乳腺癌。 这种全口服的 imlunestrant 与 abemaciclib 联合方案，为患者提供了一种针对 ER 阳性乳腺癌两个核心驱动因素的治疗路径，具备循证依据的治疗方式、已确立的耐受性特征，且不增加新的监测要求。我们期待 EMBER-4 的结果，这是 imlunestrant 用于高危早期乳腺癌的、正在进行的 3 期试验。 肿瘤学的其他方面，我们启动了一项 3 期试验，使用我们的 PI3Kα 抑制剂 tersolisib，联合一款 CDK4/6 抑制剂与内分泌治疗，用于晚期乳腺癌。Tersolisib 是一款突变选择性 PI3Kα 抑制剂，意在靶向乳腺癌中的 PI3K 突变，同时保护健康组织中的正常 PI3K。我们相信这一特征有望在一线转移性场景中带来疗效，而不像其他药物那样带来那么多毒性。我们现在有 8 个新的肿瘤药物或重大新适应症处于 3 期试验中，或即将启动 3 期。 Dan Skovronsky（首席科学与产品官）｜20:47 转到神经科学。我们完成了对 AtaiBeckley 的收购，增加了一组神经可塑原（neuroplastogen）组合，有潜力治疗抑郁与其他严重精神疾病。我们很高兴欢迎 AtaiBeckley 团队加入礼来，期待共同推进多个临床项目。 转到免疫学。我们公布了 lebrikizumab 用于中重度手足特应性皮炎的阳性 3 期结果。手足部位的特应性皮炎疼痛且难以治疗，这些数据显示 lebrikizumab 可以成为患者的新选择，且无需外用治疗。我们已将这些数据提交 FDA，争取更新标签。我们还公布了 ixekizumab 与替尔泊肽联合用于银屑病或银屑病关节炎合并肥胖人群的 3b 期 52 周结果。 本月早些时候，我们完成了对 Merida Biosciences 的收购，该公司正在开发 MER-511——一款处于 1 期的精准免疫学疗法，用于格雷夫斯病（Graves' disease）与甲状腺眼病。这款药被设计用于选择性降解致病性自身抗体，同时保留正常免疫功能。我们对自己能帮助这些患者的潜力感到兴奋，也很高兴欢迎 Merida 团队加入礼来。 幻灯片第 19、20 页显示了自上次业绩电话会以来的管线变动，以及我们预计 2026 年余下时间的关键事件。我们期待在即将到来的 12 月 7 日礼来创新日上，分享更多关于我们管线的细节。尽管我们不会有时间分享所有正在推进的工作，但我们会尽力精选几个例子，说明礼来的能力广度与管线深度。现在把会议交还给 Dave，做收尾陈述。 八、CEO 收尾：四分之三的管线不在减重22:46–24:23 Dave Ricks（董事长兼首席执行官）｜22:46 谢谢 Dan。我们对第三季度与整个 2026 年的进展感到满意。我们又一次交出了强劲的季度财务业绩，通过礼来研究实验室与业务拓展推进了管线，并开始在美国建设两座新的生产设施，以支撑未来的增长。 在我们持续于这个行业领先增长期取得优异进展的同时，我们仍专注于当下投入，以支撑我们的长期愿景——重新定义一家制药公司能够在全球尺度上改善人类健康的方式。 我们已在研发、生产与商业运营中形成了差异化的能力，其中我们通过 LillyDirect 这样的平台直接与患者打交道，正在改变人们获取医疗的方式。 鉴于我们在肠促胰素管线上的深度，我们预计我们在心血管代谢健康的领先地位与新一代减重药物的广阔管线，将在未来数十年对全球健康产生影响。我们临床管线的四分之三聚焦于肥胖之外的疾病，我们正在开发的新药有潜力影响广泛的疾病领域，为礼来与我们的股东带来多元化且可持续的增长。 第三季度又是一个强劲的季度，也是我们迈向长期目标的又一步。现在把会议交给 Mike，主持问答环节。 Mike Czapar（投资者关系高级副总裁）｜24:09 很好，谢谢 Dave。我们希望尽可能多接几位来电者的提问。为此，与以往季度一致，请每位只提一个问题。 接线员，请说明加入排队的方式，然后我们可以开始第一位来电者。 接线员｜24:25 谢谢。现在开始问答环节。若有问题，请此时按电话上的星号键加 1。请各位今天限制为一个问题。若有补充提问，请随时按星号键加 1 重新排队。若今天使用免提听取，请在提问时拿起听筒，以保证最佳音质。请稍候，我们正在收集问题。谢谢。今天第一个问题来自摩根大通的 Chris Schott。您的线路已接通。 九、摩根大通：增量是机会变大，还是需求前移25:06–27:31 Chris Schott（摩根大通，美国多元化生物制药高级分析师）｜25:06 太好了，非常感谢，也祝贺取得的各项进展。我想问一个偏宏观的问题。 你们年初至今把收入端的指引上调了大约 100 亿美元。 我想请你们回头看看这段时间到底发生了什么。请谈一谈最大的意外是什么——从美国与美国以外、现金支付与商业保险这些角度切分来看。 同样重要地，当我们思考这些动态的后续走向时：我们看到的究竟是一个比你们原本设想更根本性更大的肠促胰素机会，还是某种需求的前移——从公司更长期可触达市场（TAM）的角度看？非常感谢。 Mike Czapar（投资者关系高级副总裁）｜25:42 好的，谢谢 Chris 的提问。关于指引与我们对肠促胰素未来展望的部分，我们请 Lucas 来谈。 Lucas Montarce（首席财务官）｜25:49 好的 Chris，谢谢你的问题。我想起点是这样的：回到我们年初设定指引的时候，你可能还记得我们有一页幻灯片，讲的是当时摆在 2026 年面前的所有机会与待发生的事件。我们谈到 Foundayo 在第二季度上市；我们谈到启动联邦医保过渡计划；当然，我们还谈到美国以外增长的这个变量，特别是肠促胰素的自费业务，以及那条增长跑道有多长。 现在你看到的、我们今天刚分享的最新指引，实际上是对所有这些事项都在顺利推进的一个确认，甚至比我们原本预期的更好。所以我认为，这正面印证了我们持续看到的实力与稳健表现。 回到你问题的第二部分，关于那个跑道——是不是在前移？我们的思考方式是这样的：如果只看肠促胰素这门生意，我们在能触达的患者数量上，仍然只是刚起步。 你看美国，我们说的是如今触达了每 10 位患者中的 1 位。美国以外，我们说的是每 100 位患者中的 2 位。 所以这实际上是一个非常低的基数，尽管 160 亿美元这个数字看起来很大——这是本季度的肠促胰素生意。从我的视角看，增长的跑道还有很多年要走。 在此之上，我们还在各个治疗领域持续拓宽广度。也非常高兴报告其余重点产品在肿瘤学、免疫学与神经科学上实现了 100% 的增长。以上就是关于短期怎么看、以及长期怎么想的补充。 十、花旗：替尔泊肽的肥胖依从性，口服会不会更差27:34–29:34 Geoff Meacham（花旗，制药与生物技术董事总经理）｜27:40 哦，太好了，大家好。早上好，谢谢提问。 我想问你们手上关于替尔泊肽在肥胖领域过去一年左右的用药持续性（persistency）数据。更重要的是，当你们看明年时，是否预期 Foundayo 与 retatrutide 在真实世界体验上会与此不同？ 谢谢。 Mike Czapar（投资者关系高级副总裁）｜28:01 谢谢 Geoff。关于替尔泊肽在肥胖中的用药持续性，以及对未来管线的看法，我们请 Ilya 来谈。 Ilya Yuffa（礼来美国及全球客户能力总裁）｜28:08 好的，Geoff，谢谢你的问题。 关于用药持续性我们看到的是——实际上，甚至在我们推出 Zepbound 之前，我们就已经在 Trulicity 上取得了成功，那在当时算是慢病药物依从性可能达到的标准，最终落在大约 16 到 18 个月的持续用药。 我们在 Zepbound 上看到的是：在由保险覆盖的部分，Zepbound 在持续性上延续的轨迹，与我们在 Trulicity 上看到的同样有利。即便在自费部分，我们看到的数据也接近覆盖市场。所以作为一种慢病用药，Zepbound 的持续性表现得异常出色。 现在对口服制剂的预期，虽然还早，但作为典型的慢病药物也是如此——如果你看口服药，它们相对每周一次的注射疗法，整体依从性通常更低，这也是我们预期会看到的。 另一个我认为重要的数据点，即便在过渡计划（Bridge）尚早的阶段：较低的自付额有助于解决这个摩擦点，我们在过渡计划中看到了更好的依从性。 这一切都会在各种摩擦点上发挥作用，既包括自付部分，也包括人们从这些疗法中获得的收益。 十一、Guggenheim：Kisunla 能否成为重磅，更早阶段的天花板在哪29:37–32:07 Seamus Fernandez（Guggenheim，高级分析师兼高级常务董事）｜29:44 非常感谢。我要问一个非肥胖的问题。 Kisunla 实际上开始显现出成为一款重磅产品的前景，并且开始更快地增长，也许在美国以外更快一些。但我希望 Dan 能就 TRAILBLAZER-3 的成功前景谈谈看法，以及如果成功，这个项目会如何真正演进治疗范式——特别是结合我们开始看到的一些新型 tau 生物标志物。 我认为投资者向我们提了很多关于这里市场机会到底多大的问题，考虑到 Kisunla 的上量情况，但看起来其中一些行为正在改变。谢谢。 Mike Czapar（投资者关系高级副总裁）｜30:34 好的，谢谢 Seamus。一直欢迎神经科学问题。所以我们请 Carole 谈 Kisunla 的前景，也许也包括更广义的神经科学领域。 Carole Ho（礼来神经科学总裁）｜30:44 是的，我们非常高兴看到 Kisunla 在过去一年的增长，这一增长既来自我们对这款产品本身的信心——它便利的 30 分钟输注时间、每月一次给药，以及在这一患者人群中"治疗至清除"的机会——也来自我们看到的诊断机会的巨大增长：随着 p-tau217 变得可及，血液生物标志物带来了早期诊断的可能，甚至未来可能在基层诊疗机构实现。 就 TRAILBLAZER-3 而言——这是我们针对认知未受损人群的预防研究，着眼于预防其进展为早期症状性阿尔茨海默病——这些生物标志物当然也会为那些对自己的认知有担忧、但尚未丧失认知能力的人实现早期诊断。 所以我们的兴奋之处，既有早期症状性阿尔茨海默病领域的增长，也包括：如果 TRAILBLAZER-3 读出阳性，这个市场将真正扩展到疾病的更早期阶段，而我们在早期症状性阿尔茨海默病领域已经有了初步证据表明，越早治疗对认知的影响越显著。 十二、BMO：减重之后的下一个支柱在哪里32:09–34:27 Evan Seigerman（蒙特利尔银行资本市场，医疗研究董事总经理兼主管）｜32:16 大家好，非常感谢接受我的提问。这里问一个更大的图景问题。 肠促胰素产品线正在变成一个巨大的盈利引擎，但它也引出了一个问题：接下来是什么。 当你们看向心血管代谢疾病之外时，你们认为在哪里最有机会建立礼来下一个数十亿美元级别的增长支柱？近期的业务拓展活动是否意味着神经科学与免疫学正在成为更高的战略优先级？非常感谢。 Mike Czapar（投资者关系高级副总裁）｜32:41 好的，谢谢 Evan 关于"肠促胰素之后下一个大机会"的提问。我们请 Dan 谈一谈他兴奋的管线机会。 Dan Skovronsky（首席科学与产品官）｜32:50 谢谢 Evan。我想说，我们对另外三个治疗领域都感到兴奋，也就是免疫学、神经科学与肿瘤学，而业务拓展活动反映的不只是我们在这些领域增长的战略意图，也是这种战略意图与外部实际存在的、对我们有吸引力的资产之间的交汇。 肿瘤学可能是我们进展最大的领域，我们强调了 8 个非常重要的晚期项目，其中几个在体量上可能相当大。例如最近的 Kelonia 收购，靶向骨髓瘤，如果数据继续如我们预期那样保持，是一个非常巨大的机会。 神经科学当然是未满足医疗需求最大、而制药行业在这一领域的进展又最少的领域。我们坚定致力于在这一领域为患者带来改变，你可以看到我们在睡眠与精神疾病领域的收购，加上我们在神经退行性疾病上的内部专长，我们的目标是真正代表患者把这个市场做大。 最后是免疫学。我认为免疫学在很多可能重要的靶点上已经相当拥挤。但我们也看到了一个巨大的机会，即用突破性疗法来抬高免疫学的疗效天花板——我认为那可以带来前所未有的疗效，而这正是我们在做的，比如 Merida 收购或 Orna 收购，后者瞄准的是"免疫重置"。 所以这些领域都有很多增长机会。 海龟解读｜这三笔收购，撑起了"下一个支柱"的答案 Dan 用一个问题给出了三分答案，而且这个答案可以用数字核：Kelonia 最高 70 亿美元（首付 32.5 亿），Orna 最高 24 亿，Merida 最高 28.75 亿，三笔加起来超过 120 亿美元的潜在对价，全部指向同一个技术方向——in vivo（体内）细胞与基因药物。它们的共同点不是疾病领域，而是技术路线：都在试图绕开体外细胞制备的高成本与清淋预处理，让患者在自身体内完成细胞改造。但要留意一个口径差别：Kelonia 预计 2026 下半年才交割，所以本季那 42 亿美元的收购在研研发费用，主要来自已交割完成的 AtaiBeckley 与 Curevo，并不是这 70 亿。"宣布的上限金额"与"已入账的费用"是两回事，混着谈会把利润表读错。 十三、Berenberg：过渡计划的剂型结构，多少人是第一次用药34:30–37:10 Kerry Holford（贝伦贝格，全球制药股票研究主管）｜34:37 谢谢接受我的提问。我想请你再多谈一谈联邦医保过渡计划。 这个渠道里注射剂与口服药的比例，与其他渠道有何不同？ 看起来联邦医保的需求多数是注射剂。我想知道，这对你们在这个领域的产品来说是否感到意外？ 另外，能否谈一谈，在联邦医保这个渠道里、具体而言是过渡计划中，有多少比例的患者是初次用药，又有多少是从其他渠道转过来的？ Mike Czapar（投资者关系高级副总裁）｜35:15 谢谢 Kerry。我们请 Ilya 谈一谈过渡计划、注射与口服的比例，以及初治与转换的比例。 Ilya Yuffa（礼来美国及全球客户能力总裁）｜35:23 谢谢提问。关于过渡计划，第一，它表现得异常出色。我想我们原本就知道它会对老年人有重大助益。这个项目本身理解门槛低、自付少。 所有这些加在一起，我们看到进入该计划的人中大约四分之三、也就是 75%，最终选择了注射疗法；总体上每 10 人中有 7 人选择了礼来的药物，所以我们在这个计划里表现非常好。这个比例高于自费渠道可能为数不多的一些情况。其中一个原因是，同样的低自付，加上获得最大的疗效——肥胖领域已确立的标准治疗尤其青睐 Zepbound。我们也看到口服药与 Foundayo 良好的增长与上量。 在"首波人群进入联邦医保之后、实际接受治疗的人数"这个问题上，我们现在看到：在过渡计划下获得治疗的人中，约 80% 是初治的，也就是此前没有使用过肠促胰素治疗。 我们认为这是长期可及性的一个重要驱动因素，而且现在仍处于早期。尽管它的表现高于我们的预期，我们仍看到继续扩大可及性与使用量的机会，不仅能改善老年人的照护，正如我们早前分享的那项独立研究所说，也有潜力为联邦医保整体节省可观支出。 十四、高盛：Foundayo 的上市轨迹，滴定要到什么时候37:14–41:39 Asad Haider（高盛，美国医疗业务主管）｜37:21 好的，谢谢接受提问，也祝贺取得的各项进展。 也许回到 Foundayo。谢谢你们此前的评论，我知道现在仍处于很早的轨迹上，但想知道能否给一个更新的框架，说明这个上市在美国以及国际上正在如何展开，结合竞争动态——对照口服 Wegovy，以及你们自己的内部预期。 关于 Foundayo 的滴定方案，当下较低的两个剂量在最近几周仍占总处方（TRx）的约 75%–80%。 你们认为稳态时会走到哪里？谢谢。 Mike Czapar（投资者关系高级副总裁）｜37:56 好的，谢谢 Asad。我想我们可以先从国际开始，请 Patrik 谈一谈美国以外的上市；Ilya 也许再补充几点美国的情况。 Patrik Jonsson（礼来国际业务总裁）｜38:05 好的，非常感谢。我们目前已经在美国以外的 4 个市场上市。我们在第二季度非常末尾的时候从阿联酋开始。在第三季度的后半段，我们在英国、沙特和墨西哥上市。 我想说，到目前为止的上市非常符合我们的预期。与美国的经验有很多相似之处：口服药确实在扩大市场，我们看到大量患者其实是初次使用肠促胰素。 中东方面，我认为我们需要把政治局势纳入考虑，但我们在阿联酋是市场领导者，同时面临 Wegovy 的竞争。在沙特，我们在 2 型糖尿病与慢性体重管理两个方向都上市了，当地的上量也不错。 英国方面，我们此前受到英国药品和保健品监管局（MHRA）预审要求的约束，所以直到今年 10 月才真正开始全面推广。但这里的迹象同样表明，口服药在扩大市场。 墨西哥方面，第六周的上量非常好，实际上略微高于我们的预期。最重要的是，我认为我们看到这里还有大量工作要做，我们需要把在美国做过的工作同样做一遍。 我们最近获得了欧洲药品管理局人用药品委员会（CHMP）的积极意见，希望能带来年底前的监管批准，我们已准备好明年在超过 40 个市场推出慢性体重管理与 2 型糖尿病两个适应症。 但初期的重点会放在现金支付与慢性体重管理上，因为 2 型糖尿病的报销取得需要一些时间。 Ilya Yuffa（礼来美国及全球客户能力总裁）｜39:40 好的，在美国，我们自上季度以来取得了显著进展。你们看到了本季度超过 50 万张处方，但作为我们最初上市一部分所谈论的基本面与关键指标，都在非常正向地移动。 随着我们投入并与 Martha Stewart 合作推广活动，消费者的认知与兴趣已经提升。 你们也看到，试用者的数量较上季度翻了一倍以上，所以我们看到来自医疗服务提供者的采用在良好推进。 这也体现在我们的市场份额上：我们的新品牌处方（NBRx）份额正在接近每 10 张中约 4 张，所以 Foundayo 在口服细分领域的增长整体而言取得了良好进展。即便在第二季度到第三季度口服药的环比增长中，我们也拿下了其中 45% 的增量。 关于滴定，达到维持剂量需要时间是可以预期的，但我们在维持剂量上实际上看到了良好进展。我们有多个维持剂量，大约 25% 的人处在我们的某一个维持剂量上。 这实际上高于你们在 Wegovy 口服片上看到的水平。所以我们对此感到鼓舞。当然，这是我们会持续监测的事情，但我们从医疗服务提供者与消费者两端看到的整体体验都是正面的。 Dave Ricks（董事长兼首席执行官）｜41:11 我只想补充一点：我们正在接受 2 型糖尿病适应症的审评，我们认为这对 Foundayo 也是一个非凡的机会。请记住，今天在美国，GLP-1 大约一半的用量是在糖尿病领域。 所以这是一个巨大的市场扩张。当然，这需要在获批之后获得可及性与报销，但这非常有前景，算是 Foundayo 表现的又一条腿。 十五、TD Cowen：你们的指引为什么总是被超越41:40–45:38 Steve Scala（道明考恩，医疗与主要制药研究分析师、董事总经理）｜41:47 非常感谢。这是接着 Chris 之前那个问题问的，恕我直言，礼来的财务指引一直不是最终结果的良好预测指标。 我很好奇，最频繁的意外来源是什么？具体而言，是倾向于出现正面的单位（销量）变化，还是价格方面没有出现负面因素，抑或是某种"把指引压得极其保守"的意愿？ 如果是最后一种，那是为什么？我认为对投资者来说，关键在于判断这个意外因素什么时候会走到尽头。任何线索都会被感激地接受。谢谢。 Mike Czapar（投资者关系高级副总裁）｜42:30 好的，谢谢 Steve 这个直接的好问题。我们请 Lucas 补充一点关于指引的细节，David 如果还有什么要补充给 Steve 的，也请讲。 Lucas Montarce（首席财务官）｜42:38 好的，Steve，谢谢你的问题。我想我在回答第一个问题时描述的那些变量仍然是——我们年初时就有的那些变量。 当然，现在用昨天的报纸回头看，我们会想：我们表现得比最初指引的好太多了。但如果你看美国与我们美国以外那两条增长跑道的各项变量，都是我们此前公开谈过的，以及相关的未知项。 从过渡计划开始，到它何时启动、上量如何，再到所有海外市场的推进，既包括份额也包括渗透率。这些事项全部都比我们预期的表现得更好。 驱动力仍然是那些。 我们继续按照自己在预测模型上自下而上的方法给出指引，并尽量公开我们看到的各种预测依据，现在我们也提供了对 2027 年的一些视角。从我的角度看，我们会继续每个季度推进一个非常彻底的流程，并公开那些可能正面或负面影响指引预测的变量。 Dave Ricks（董事长兼首席执行官）｜43:53 好的，Steve，我很感谢这个问题。你跟踪这家公司很久了。我们的目标是给出尽可能准确的预测。 但当然，向下的失误是不对称的。这符合所有人的本能。但请记住，我们正处在制药行业历史上最大的一次新品类扩张的中段，而礼来在引领它。 我们在预测很多从未真正发生过的事情，我们更倾向于给出一种投资者可以依赖的姿态，而不是更投机的那种。 在今年年初的摩根大通大会上，我说过今年有两个大变量。如果我知道答案，我们当时就会给出更窄的区间。 一是过渡计划的上量，我们当时真的不知道。在那一点上，我们甚至不确定过渡计划什么时候启动。二是海外消费者的购买深度，以及我们在这些自费市场里，究竟只是在捞到最顶层的那批高净值人群，还是会有更多中等收入家庭有兴趣大规模地改善健康、减轻体重。 我认为今年这两个变量的走向对我们都是正面的，因此产生了相对首次指引约 100 亿美元的改善。 随着时间的推移，我预计这种"从未做过的事情"会越来越少，指引也会变得更可预测。感谢这个问题，但这大致就是我过去三年看到的样子。 我们在向上超预期。这比向下错过要好，我认为这是好消息——主要不是因为盈利超预期，而是因为我们实际上在执行一个真正有规模的机会，而且表现良好。谢谢。 十六、摩根士丹利：长效增泌素这块，什么时候能给答案45:42–47:15 Terence Flynn（摩根士丹利，美国制药与生物技术研究主管）｜45:49 好的，谢谢提问。给 Dan 一个管线问题。 外界对长效增泌素的关注度越来越高。你们最近提到有三个不同的项目在临床阶段。 我想知道我们能否期待在研发日上看到这些项目的临床数据，或者你能否告诉我们它们处在什么开发阶段——因为我认为这可能是你们肠促胰素管线上唯一的缺口。谢谢。 Mike Czapar（投资者关系高级副总裁）｜46:17 好的，谢谢 Terence。我们请 Ken 谈长效路线，以及是否有超出已公开信息之外的内容可以分享。 Ken Custer（礼来心血管代谢健康总裁）｜46:25 好的，谢谢你的问题，Terence。 正如我们此前讨论过的，我们确实看到了长效增泌素的机会，特别是在这样一个体量巨大、而且如此强调消费者属性的品类里。 我们在看到棋盘上一个想填满的重要格子时，采取的是一贯的做法：让几个竞争性的平台相互比拼，看哪一个能提供最好的产品。 这是一个我们认为分子本身的性质会非常关键的领域，这也是我们还没有释放任何信号的原因。 但我们在临床阶段确实有多个项目，这是事实。这些项目涵盖一系列不同的技术路线，包括现有的时效延长技术，也包括那些可能属于未来的技术。此外，我们在业务拓展方面也披露了围绕制剂技术的其他努力。我们会审视所有这些数据，并就推进哪个（或哪些）项目进入 3 期做出有依据的决定。 十七、RBC：2027 年雇主还会不会继续覆盖47:19–49:18 Trung Huynh（加拿大皇家银行资本市场，股票研究董事总经理）｜47:26 大家好，谢谢接受我的提问。展望 2027 年，你们在美国的大型雇主那边看到什么样的 GLP-1 覆盖选择率（opt-in）趋势？ 考虑到这些动态，以及过渡计划持续爬坡，美国明年的渠道结构是否会发生有意义的演变，从而可能在你们 2026 年已吸收的"十几个百分点中段"降幅之外，再带来额外的价格压力？ 还是说我们会看到 2027 年的价格逆风大体落在同一区间？谢谢。 Mike Czapar（投资者关系高级副总裁）｜47:57 好的，谢谢 Trung。我们请 Ilya 谈 2027 年初期的选择率趋势，以及展望明年时更广义的准入环境。 Ilya Yuffa（礼来美国及全球客户能力总裁）｜48:06 好的。总体来说，围绕不少雇主选择退出覆盖，显然是有噪音的。与此同时，我们也通过 Employer Connect 及其他渠道进行了积极的沟通，努力改善那里的可及性。 我们的预期是，2027 年商业保险端的总体可及性将保持相对稳定。 显然我们也在持续沟通以求改善。对于 2027 年来说，可及性的整体改善，将更有可能主要来自联邦医保（Medicare）与医疗补助（Medicaid）作为覆盖扩张的机会。 这会带来"组合向更低的净价格倾斜"的结构变化——这不是整体降价，而更多是渠道组合的变化。 这一点，加上自费渠道某种程度上的低单位处方净价，共同作用。 在商业保险的整体定价上，我预期我们会维持对定价与准入的温和且自律的做法。但总体而言，商业端保持稳定，联邦医保与医疗补助端的覆盖增加。 十八、Jefferies：那个"中等收入自费市场"到底有多大49:22–51:43 Akash Tewari（杰富瑞，全球生物制药研究主管）｜49:29 嘿，非常感谢。你们的团队谈到美国的 GLP-1 价格下降在本十年末之前总体是可预测且一致的。美国以外的情况看起来如何？ 我们是否可能在那里看到比投资者预期更强的稳定性？ 你们如何看待美国与国际市场（除中国）的每患者净价随时间演变？目前看起来相当接近。你提到过一件有意思的事，Dave，能否多谈一谈这个新兴的中等收入、现金支付的国际市场机会，相对我们在美国已经看到的规模而言？ 谢谢。 Mike Czapar（投资者关系高级副总裁）｜50:02 谢谢 Akash。听起来是给 Patrik 的问题。我们谈谈此后价格预期的节奏，思考美国与海外的净价对比，以及中等收入现金支付市场的兴起。 Patrik Jonsson（礼来国际业务总裁）｜50:15 好的，非常感谢。是这样的，我们在海外的定价上采取了非常自律的做法，我认为我们看到医疗服务提供者、消费者与支付方都愿意为差异化的产品付费。 我们看到，即便在印度、巴西和加拿大的仿制药上市之后，我们仍在保持份额并持续增长，这是我们会继续贯彻的自律。 在自费支付意愿方面，我们实际上看到海外的自费支付意愿也相当强。当然，随着市场渗透加深——比如英国，我们在两年多前上市，那里的渗透率大体与美国相当——我们看到增速如我们预期的那样放缓。 但考虑到我们当前的渗透水平——长期来看仍是低个位数——我认为我们在海外看到一个巨大的肠促胰素机会，我们也会继续努力争取 2 型糖尿病的报销，这一点非常重要。我们第三季度在这里取得了一些进展，目前欧洲已有 9 个市场覆盖，但我们会继续努力，并继续保持定价上的自律做法。 Dave Ricks（董事长兼首席执行官）｜51:26 也许我只补一句关于海外与美国对比的部分。鉴于这个品类的消费属性，我们的目标是让减重药的价格带比历史上其他药品品类更加收窄。 十九、Evercore：EMBER-4，以及为什么你们不着急读出51:44–53:32 Umer Raffat（Evercore，高级常务董事）｜51:50 早上好各位。我想花一点时间谈一个可能相当可观的、imlunestrant 早期乳腺癌的机会。 我理解你们有计划的期中分析，而一项竞争对手的试验在期中就停止了。我们该如何看待你们的试验提前停止的可能性？ 也许更重要的是，如果可以的话，请你们把这个药物的疗效幅度与 lidERA 做个对比——要知道你们的治疗场景更为真实世界，且 CDK4/6 的使用渗透更有意义。非常感谢。 Mike Czapar（投资者关系高级副总裁）｜52:19 好的，谢谢 Umer。我们请 Jake 谈一谈 EMBER-4。 Jake Van Naarden（礼来肿瘤学总裁兼业务发展主管）｜52:23 好的，谢谢 Umer。 我们对 Inluriyo 非常兴奋，既包括它当下的实际商业表现——它表现很好，正在帮助大量单药治疗以及与 Verzenio 新联合的患者，也包括正如你所提到的、辅助治疗场景中的大机会，也就是 EMBER-4 研究。 我们还没有讨论过这项研究的期中分析。 我们一直非常一致地表述：我们预计这项研究在 2027 年、也就是明年读出。我们坚持这一点，这也是我们的预期。 我认为你提了一个好问题。我们探索的治疗场景比 lidERA 所考察的要真实世界得多，这既体现在存在想要从现有内分泌治疗切换到新型口服 SERD 的存量人群上，也体现在我们的研究是在 CDK4/6 抑制剂（如 Verzenio）作为现代标准治疗的背景下运行的——而我们的研究有这个背景，他们的没有。 有很多差异。我认为当我们的研究成功读出时，我希望它对临床实践的相关性会高得多，也更容易理解该如何把它放进治疗路径里。 我不想就预期的疗效幅度发表评论，因为我们需要等研究读出、看它显示出什么。 但很期待走到那一步。 二十、Cantor：过渡计划会不会在 2027 年底断掉53:37–55:47 Carter Gould（坎托，常务董事兼高级分析师）｜53:43 好的，早上好。祝贺这个季度。也许回到过渡计划：你们是否与政府方面、或各家 Part D 承保方有过沟通，让你们相信这个计划会被延长、或者会以另一种形式被重新审视？ 直说吧，就是你们对于 2027 年底不会出现中断有多大信心？ Mike Czapar（投资者关系高级副总裁）｜54:01 好的，谢谢 Carter。我们请 Dave 谈一谈与政府方面的沟通。 Dave Ricks（董事长兼首席执行官）｜54:06 好的，我认为我们对扩张相当乐观，我想有三个原因，Carter。 一是初期的上量很强，我认为你既看到了需求，也看到了对药物的合规标签使用。政府方面在实施事前授权（PA）标准上做得很出色，既没有过度也没有不及。 我认为，如果我们看使用这些药物的人群，是 BMI 相对较高、有合并症的人。 这就引出了第二点，也就是成本效益。我认为我们今天强调了南加州大学那项独立研究，它估算的不只是盈亏平衡，而是这个项目将为联邦医保带来巨大的成本节省。 由于这是以试点项目的方式进行的，美国医保医助服务中心（CMS）会做自己的分析，但我认为目前所有信号都指向相当成功的成本效益，这可能带来立法或监管层面的转变，使覆盖永久化。 与此同时，我认为目前执掌 CMS 的人有很强的意愿延续这一项目，而正确的做法就是把它放进 Part D 福利里。 所以我预期——这也大概是我们第一季度电话会上的好话题——之后会转向与各承保方合作，面向 2028 日历年。 我们肯定会与政府方面、以及所有提供 Part D 覆盖的合作方一道努力，在我们整个产品组合上取得良好的可及性，并延续这个项目迄今的成功。 廿一、瑞银：这么多减重药摆在一起，患者怎么选55:52–58:20 Michael Yee（瑞银证券，全球生物技术研究主管、常务董事兼高级生物技术与制药分析师）｜55:59 好的，谢谢。也许问一个关于肥胖的长期产品组合问题：如何看待这个由消费属性驱动的市场，人们会在你们的产品组合内部向差异化的、不同的选项汇聚。 我在想 retatrutide 与胰淀素（amylin）。能否请你戴上"预言帽"，谈一谈在竞争与价格下降的背景下，这个产品组合会长成什么样，消费者会如何在这些不同产品之间做选择？ 谢谢。 Mike Czapar（投资者关系高级副总裁）｜56:28 谢谢 Mike。我们请 Ken 谈一谈肥胖产品组合的广度，以及如何理解每个产品分别适合哪些患者。 Ken Custer（礼来心血管代谢健康总裁）｜56:34 好的，Mike，谢谢你的问题。 也许我们可以从我们所面对的问题规模开始：美国大约有 1.1 亿人患有肥胖或超重，而在国际上，那个数字开头是个十亿（B）。 这正是我们采用产品组合式打法的原因——我们知道许多个体会随着时间推移、寻找到并发现哪种药最适合他们。 我们不断壮大的产品组合中的每一个分子都有独特之处，而且很可能每一个都能承担多种角色。 我们说过 Foundayo 是患者减重旅程早期极好的入口（on-ramp)，同时也可以是一个非常好的维持选项。 替尔泊肽我们看作某种基石，有不断增长的证据体系在支撑它，包括很快到来的 SURMOUNT-MMO。 说到 Reta，这是一款看起来能做很多活的药。 在高端，带来极强的效力；在低端，带来很大的简便性，并且在一些重要亚群中带来真正差异化的应答，包括男性与 2 型糖尿病患者——它是首个在这些人群中显示出超过 20% 减重的药物。 在此之上，我们有选择性胰淀素组合，它开辟了一个新的药理轴，能提供类似肠促素水平的减重，同时胃肠道耐受性更接近安慰剂。 最后但同样重要的是 EloraTZP，我们认为这是迄今最符合生理路径的减重方式，它同样可以在其中承担很多角色，包括在 2 型糖尿病患者中提供真正差异化的糖化血红蛋白降幅。 再次强调，所有这些药物我们认为都能扮演很多角色。我们大概无法先验地为任何单个患者规定哪一种最适合他们。但对我们而言重要的是：我们把它们全部提供出来，我们提供选择，我们把它们放在一个外观与体验一致的平台上，让患者能够起步、切换、并升级到任何一款最适合他自己的礼来药物。 总之，无论他们选哪一款，他们仍然用的是礼来的药。 廿二、Bernstein：并购这门功课，你们怎么控制质量58:24–61:01 Courtney Breen（伯恩斯坦，高级分析师）｜58:32 礼来团队，谢谢今天接受我的提问。我知道我们已经谈了一些管线的内容，但我想转而谈另一种创新来源，也就是你们为支撑管线而进行的外部并购与授权。 显然今年上半年节奏很快。能否帮我们理解，就产品组合而言，你们认为自己处在风险/收益平衡的什么位置；你们有兴趣继续增补的是哪类领域；以及你们如何在持续承接并拓宽这条管线（超出我们目前看到的 2 期之外）的同时，确保把标准保持在很高的位置？ 非常感谢。 Mike Czapar（投资者关系高级副总裁）｜59:17 好的，谢谢 Courtney。我们请 Jake 谈一谈业务发展策略、评估不同交易的过程，以及整体的兴趣取向。 Jake Van Naarden（礼来肿瘤学总裁兼业务发展主管）｜59:27 好的，谢谢你的问题。 有意思的是你提到了风险/收益。风险在这里真的是我们的朋友。风险让我们能够真正创造价值，而我们之所以能够部署它，其中一个原因是我们不需要明天就有收入。 我认为，趁着肠促胰素业务与其他商业业务表现如此之好，我们有机会为未来十年或二十年做规划，这让我们能够以经过计算的方式承担更多风险。 其中一些是非常早期的交易，往往甚至不会被我们发布新闻稿，所以有些你们可能不太了解。今年我们也做了不少处于临床阶段、但并非特别晚期的交易——在这些项目中我们仍能看到足够的风险让我们创造价值，但又有足够的去风险让我们确信那里有一款真正的药、甚至不止一款。 即便是今年，我们也能指出若干符合这一范式的交易。我认为你们会看到我们在所有治疗领域里继续做这两类交易。 我们不是在针对某一个治疗领域解题。我们只是在求解出色的产品、出色的科学、以及我们能把他们带入公司、为未来数十年的增长添柴的人。 我认为这确实给了我们一个竞争优势，坦率地说，体现在我们如何选择要吸纳的东西、相对同行的不同。我们有相当严格的流程，在逐笔交易基础上保持自律。我对我们迄今所做的事、以及未来的事感到兴奋。谢谢。 廿三、闭场：12 月 7 日创新日，与一次告别60:56–62:45 Courtney Breen（伯恩斯坦，高级分析师）｜60:56 谢谢。 Mike Czapar（投资者关系高级副总裁）｜60:59 好的。请 Dave 做几句闭幕致辞？ Dave Ricks（董事长兼首席执行官）｜61:02 好的，很好。谢谢大家今天参加我们的电话会。 显然，对公司来说这是一个强劲的季度。我想花一点时间宣传一个即将到来的活动，也就是 12 月 7 日的礼来创新日（Lilly Innovation Day）。 这将是一个真正聚焦研发与管线的一天。我们也会安排其他环节。希望各位能到现场参与，如果不能，也欢迎远程参与。 我也想花一分钟再次祝贺 Patrik 拥有一段出色的职业生涯，我想这将是你随我们参加的最后一场业绩电话会。你在我们过去 30 年的职业生涯中扮演了重要角色，尤其毫无疑问是最近这六七年。 所以谢谢你，Patrik，感谢你所做的一切。 如果有我们没能回答的补充问题，请与投资者关系团队跟进，期待 12 月初与各位见面。 接线员｜61:52 谢谢。今天的会议到此结束。本次会议的重播将从今天下午 1 点开始提供，持续到 2026 年 11 月 26 日午夜。您可以随时拨打 800-332-6854 并输入访问码 938904 进入重播系统。国际来电者可拨打 973-528-0005。再次重述以上号码：800-332-6854 与 973-528-0005，访问码 938904。感谢您的参与，现在可以挂断线路。 海龟解读｜这场会真正的题眼，是那张 65 亿美元的图纸 数字都很好看，但真正透底的是 CEO 顺带提的一句：新破土的两座厂，休斯顿 65 亿美元是给 Foundayo（orforglipron）造原料药的，里士满 50 亿美元是给 ADC 造的。产能跟着分子走——这句话比任何指引都诚实。礼来不是在笼统地"扩产能"，而是在给两条具体的产品线铺供应链：一条是口服小分子，一条是抗体偶联。再配上 Jake 那句"风险是我们的朋友，因为我们不需要明天就有收入"，逻辑就闭合了：用注射剂赚来的现金流，去赌那些三五年后才有答案的技术路线。 判断这家公司未来五年的成色，与其盯季度的 EPS 超预期，不如盯这些厂什么时候投产、投产出来的是谁的分子。 附、国内产业链映射 本文整理｜— 这场电话会给出几个公开可查、且可被后续数据验证的变化，分别落在不同环节上。以下只梳理环节与传导逻辑，不涉及任何具体公司，也不评价任何标的。 第一层：口服小分子原料药与 CDMO。 本场最实的一条产能线索是"休斯顿 65 亿美元工厂专项生产 Foundayo 的原料药"。Foundayo 是小分子非肽类口服 GLP-1，这一点很关键——它不像多肽那样依赖固相合成与复杂纯化，而是用更成熟的化学合成工艺，理论上更易放大规模。这条线索对应的国内环节是：具备合规产能的化学原料药企业与 CDMO。可验证的口径不是股价，而是看国内相关企业披露的"小分子 CDMO 订单／产能利用率／GMP 车间通过海外检查的公告"这类公开信息。 第二层：多肽原料药与注射剂配套。 需要把话说清楚：口服没有取代注射。 这场会给了两个反向证据——回答中指出，进入联邦医保过渡计划的人群里约 75% 最终选择了注射疗法；IR 也曾提示 Zepbound 的覆盖端依从性与过去的慢病用药相当。这意味着替尔泊肽这条多肽路线的绝对量仍在扩张。对应环节是：多肽合成原料（氨基酸、保护剂、固相合成载体）、溶剂与纯化耗材、预灌封注射器、自动注射笔组件、药用玻璃。这些环节的共同变量是"支数"，不是"单价"——用的人越多，消耗越大。 第三层：诊断，一个容易被忽略的环节。 神经科学这段里藏着一条独立线索：p-tau217 血液检测的数量同比翻了一倍以上，并且公司把它写进了 Kisunla 上量的叙事里。血液生物标志物把阿尔茨海默病的诊断从 PET 显像与腰穿往基层推。国内对应环节是化学发光与免疫诊断试剂、以及伴随诊断服务。这条链与减重药无关，是这场会上另一条完全独立的线。 第四层：对照，不是供货。 需要明确区分：国内正在推进口服 GLP-1 与多肽减重药的企业，与礼来不是供应链关系，而是同一赛道上的平行供给。本场对它们有意义的信息只有一条可查事实——礼来自己的判断是"在美国触达了每 10 位患者中的 1 位、海外每 100 位中的 2 位"。这是一个关于渗透率上限的判断，不是关于任何一家公司的订单。 怎么验证，不看公告措辞，看三个硬数据：一是相关 CDMO 与原料药企业披露的产能投产与海外合规检查进展；二是国内口服 GLP-1 与多肽减重药临床试验登记的数量与所处阶段（公开数据库可查）；三是上述三个层次里，各自企业定期报告中披露的产能、订单与毛利率口径变化。这三个数比任何解读都硬。 风险提示：以上仅为产业链结构梳理，不涉及任何具体公司或标的。文中所有事实与数据来自本场电话会记录与礼来向美国证监会提交的公开文件，产业链环节的对应关系系基于公开信息的一般性归纳。相关环节的实际景气度，受各家企业的客户结构、认证进度、产能爬坡与价格竞争等多重因素影响，可能因企业个体情况而显著不同；各国药品监管政策、医保准入与关税政策的变动，也可能改变传导路径。本文不构成任何投资建议。 朋友们看到这里，请用发财的小手，"点赞"＋"在看"＋"分享"，你们的点赞是我持续更新的动力源泉。记得公众号点上星标，就不会错过我的文章。 免责声明：会上涉及的管理层判断、市场规模与前瞻性陈述均为发言者本人观点，不代表本文立场。文中提到的企业与数据仅作事实陈述，不构成任何投资建议，不推荐任何标的，也不承诺任何收益。市场有风险，决策请自行独立判断。本文由 AI 辅助整理，核心解读与判断来自作者本人。