NovoCodex Biopharmaceuticals Co., Ltd.

今年港股的上市热潮可以说是现象级事件了。7月1日，“东北药茅”长春高新对外透露其赴港上市的计划，继恒瑞、百济神州之后，“A+H”两地上市药企有望再添一员。据港交所网站，自6月23日以来，两周内有近40家企业递表港交所，医药企业占了四分之一，涵盖生物医药、医疗信息服务、AI医学影像多个领域。百力司康就在这股热潮之中。2023年，百力司康与卫材达成协议，卫材将支付20亿美金的里程碑付款引进百力司康的HER2 ADC（BB-1701）。从当年百力司康的收入来看，这份协议的首付款约在1亿元的规模。HER2 ADC竞争已是一片红海，卫材愿意拿这么多钱押注一个临床早期管线，让外界很是关注。截至2024年底，百力司康的主要收入来源基本是卫材的授权收入。然而，2025年3月，卫材在财报中宣布退出BB-1701的研发，百力司康将独立负责该产品的临床推进。面对每年动辄1亿元的研发费用压力，这次港股开闸，百力司康必须抓住机会融资。与昔日股东分道扬镳两年前的BD交易，让百力司康走入了业界视野。事实上，百力司康与卫材的渊源由来已久。2017年，百力司康由两名海归女博士魏紫萍、周宇虹创立。二人在制药行业都有着超过25年的药品研发经验，履历覆盖多家跨国药企如诺华、阿斯利康、百时美施贵宝。周宇虹在创办百力司康之前，十余年时间都在卫材收购的子公司里担任抗体开发高级总监。百力司康创立后，顺利与卫材搭上线。公司创立第二年，百力司康就从卫材引进了艾立布林，这是一种微管蛋白抑制剂，临床应用已经超过十年之久。后来的日子里，这款药物为百力司康的管线起到了关键作用。百力司康目前有四条主力管线，其中靶向HER2、EGFR、B7-H3的三款ADC，都以从卫材引进的艾立布林为有效载荷。图源：百力司康招股说明书目前市面上的ADC药物，常用的有效载荷包括DM1、MMAE、DXd等，例如恩美曲妥珠单抗、维迪西妥单抗、德曲妥珠单抗。在临床前研究中，百力司康发现了艾立布林作为有效载荷的潜力，于是着手进行开发。其中进展最快的就是HER2 ADC，目前已经进入到二期临床试验。你买我的有效载荷，我买你的ADC，甚至买一部分“你”。2023年，卫材不仅引进了百力司康的HER2 ADC，还注资1.7亿元入股，持有百力司康约7%的股份。这样你来我往的合作，却在2025年戛然而止。当时，BB-1701的II期临床试验甚至还在进行中，卫材就选择了退出。天眼查APP显示，今年6月20日，卫材已退出百力司康的股东行列。卫材退出是否涉及违约金额？百力司康并未提及。卫材在公司财报明确表示，百力司康将独自承担接下来BB-1701的临床试验。HER2 ADC往哪走？难题留给了百力司康。这些年来ADC药物的火热有目共睹，光HER2 ADC全球范围内就有数十款在研，百力司康必须想方设法杀出一条血路。它的策略是：瞄准德曲妥珠单抗的耐药后市场。这也是百力司康选用艾立布林作为有效载荷的初衷。在临床前研究中，艾立布林显现出了克服德曲妥珠单抗在内的ADC药物的耐药性。作为HER2 ADC明星药物，德曲妥珠单抗的势头正猛。根据第一三共财报，德曲妥珠单抗2024年全球销售额达到37亿美元，中国市场的销售额为约6200万美元。2024年，德曲妥珠单抗用于HER2阳性、HER2低表达乳腺癌的二线适应症同步纳入医保目录。正面对垒德曲妥珠单抗难度太高，新码生物、百力司康都选择了避其锋芒。据百力司康口径，全球范围内，针对德曲妥珠单抗治疗后的三款HER2 ADC中，百力司康的BB-1701是进度最快的，适应症包括经德曲妥珠单抗治疗的HER2阳性、HER2低表达的乳腺癌患者。图源：百力司康招股说明书根据多项临床研究，在局部晚期或转移性乳腺癌的治疗中，患者先后接受德曲妥珠单抗、戈沙妥珠单抗治疗，最终疗效仍然比较有限。百力司康很看好BB-1701在克服耐药上的潜力，2期临床结果显示：BB-1701在接受过HER2 ADC治疗的HER2阳性/HER2低表达乳腺癌患者中，显现出了29.4%的客观缓解率、82.3%的疾病控制率；安全性上，BB-1701相对可控，根据目前在欧美、中日进行的2期研究，该药物用于260名患者中，只有三例发生间质性肺疾病，较德曲妥珠单抗有所改善。必须注意的是，BB-1701目前的临床还在较早阶段，产品底色尚不明晰，选择小适应症，市场也会很有限。根据弗若斯特沙利文分析，2024年-2040年，全球范围内，接受德曲妥珠单抗后进展的HER2阳性乳腺癌患者将会从6800例增至37550例；而中国接受德曲妥珠单抗的患者数量预计会从2910例升至91950例。百力司康需要足够努力，才能从德曲妥珠单抗的虎口中夺一口食。撰稿 | 杨曦霞编辑｜江芸 贾亭运营 | 廿十三声明：健识局原创内容，未经许可请勿转载内容如有问题，请邮件联系：jianshiju@boyamedia.com商务咨询：13288688512

声明：因水平有限，错误不可避免，或有些信息非最及时，欢迎留言指出。本文仅作医疗健康相关药物介绍，非治疗方案推荐（若涉及）;本文不构成任何投资建议。在医药行业的赛道上，新和成（002001）与浙江医药（600216）这对“同省兄弟”一直备受关注，两家均以维生素类营养品为主业，但是发展路径、拓展方向却又不同，接下来从业绩、主营构成、研发、人效薪酬、发展战略等维度拆解对比，看谁才是浙江医药板块的领跑者。  业绩增长对比2024年度，新和成以216.1亿的总营收占据领先位置，其营收同比增长42.95%，净利润58.69亿元，同比增长117.01%。2024年公司香精香料板块实现营收39.16亿元，同比+19.62%，新材料板块实现营收16.76亿元，同比+39.51%。浙江医药2024年总营收93.75亿元，同比增长20.29%，净利润39.68亿元，净利润同比增幅57.21%，表现依然可圈可点，尤其值得关注的是其净利润率高达42%。从2020-2024年营收复合增长率来看，新和成达到20.31%，远高于浙江医药的6.36%；净利润复合增长来看，新和成的13.33%和浙江医药的12.82%，旗鼓相当。充分体现了，新和成除了维生素，布局氨基酸、香精香料、新材料大赛道的做大营收规模的明智之举；图：新和成主营收入构成情况浙江医药主营构成为维生素、社会配送及商业和药品，净利复合增长近13%，对成本管控也是优秀。图：浙江医药主营产品构成内稳外拓，殊途同归2024年度浙江医药国内外营收占比2:1，其国内营收62.34亿元，占67.6%；国外营收31.03亿元，收入占32.4%。新和成则与之相反，国内仅95.56亿元，占比44.2%，国外营收120.53亿元，占比达55.8%｡两家企业的营收占比情况呈现出明显的＂内需主导型＂和＂外向驱动型＂结构。浙江医药战略定位“内需筑基，渐进出海”，国内营收占比2成，在国内以医保市场为主，奈诺沙星等创新药深度绑定国内临床需求，原料药托底。而国际营收主攻高端市场，维生素系列以欧美为主，2024年新增创新药海外临床三期项目3个。而新和成国际营收占比呈现大宗产品+长协订单的特征，营养品（维生素A/D3）出口占比高并且新和成的国际收入规模接近浙江医药的4倍，展现出其全球化布局的领先优势。营养品板块，蛋氨基酸项目产能得到释放，实现30万吨/年产能。从营收国内外布局情况，我们可以看出，两家企业都在积极布局海外市场，稳固国内市场，以实现营收利润的稳步增长。客户结构对比从客户结构来看，浙江医药Top5客户销售额14.08亿，占总销售额的15.02%，而新和成Top5客户销售额共24.45亿元，占总销售额比例仅11.31%。浙江医药精准聚焦，15%的集中度反映其创新药推广特性，依赖国内头部流通商快速打开医保市场，不过浙江医药战略布局中也在平衡创新药放量与渠道控制力。新和成隐形分散，11%的低集中度，国际订单虽然分散，但是核心品类实际被DSM/巴斯夫等巨头的长协订单锁定。新和成的第一大客户为其提供了11.29亿元的销售额，占年度总销售额的5.23%。研发投入，企业创新的核心引擎研发投入一直是一家企业突破核心技术的关键所在。浙江医药2024年度研发费用投入7.49亿元，研发费用同比下滑12.87%，研发费用占总营收的7.99%。据其财报披露，主要由于公司部分研发项目于2024年度进入收尾阶段，相应研发费用支出减少所致。而新和成2024年度总研发投入10.36亿元，研发费用同比增长16.71%，研发费用占比略低于浙江医药，仅4.79%。但新和成也连续多年研发投入占比营业收入超过5%，搭建了从基础研究、工程化开发、工艺流程优化到产品应用开发的创新研发体系，促进产业的转型升级。截至报告期末，浙江医药共有在研新药新产品项目4项，处于临床研究或BE阶段6项，申报生产10项，仿制药在研20项。浙江医药创新药稳步推进，搭建自主技术平台。一类新药奈诺沙星胶囊及注射剂相继在国内获批上市，与其他喹诺酮类药物相比，奈诺沙屋具备突出的药效和安全性优势，有望成为未来喹诺酮类抗生素领域的重要力量。在ADC创新药管线上，浙江医药与AMBRX Inc.合作开发ARX788与ARX305，并构建了基于非天然氨基酸定点偶联生物大分子药物自主技术平台，可广泛应用于生物大分子药物的改造。截至2023年，ARX788临床I期研究已经达到期中分析预设的有效性标准，ARX305正在进行临床一期试验，两种药剂未来市场前景广阔。并于2017年投资浙江新码生物，开始布局ADC管线，以下为新码生物的研发管线。图：浙江新码生物研发管线（浙江医药控股子公司）下面我们结合两家企业近两年的研发人员数量变化和研发人员占比情况一起来看一下：从整体数据来看，新和成的研发人员数量和占比均高于浙江医药，2024年新和成研发人员数量2867人，对比2023年增加了64人，研发人员占比从23.85%上升至25.22%，表明其产业转型升级中以研究院作为企业技术产业核心的战略正在逐步实施。而浙江医药2024年度研发人员数量对比2023年有所下降，从866人到760人到调整，研发人员占比也从13.91%下降至13.07%。研发是企业的发展命脉，既决定当下技术护城河的深度也可能拓宽未来赛道的广度，新和成生物法降本重塑行业的格局，浙江医药押注ADC冲击未来市场，差异化的研发投入折射出不同企业的战略局部和未来发展方向。人均创收、创利及人均薪酬对比人均创收和创利以及人均薪酬对比情况一直是大家非常关注的企业运营指标。从浙江医药和新和成的以下三项数据的对比，我们不难看出，新和成的人均创收190.07万元，略高于浙江医药的161.22万元，但是人均创利角度来看，新和成人均创利51.62万元，是浙江医药19.96万元的2.5倍多，结合两者，我们可以看出虽然人均创收相近的情况，但是新和成的人均创利水平更胜一筹。员工人均薪酬方面来看，新和成平均薪酬18.47万元略高于浙江医药的17.02万元的平均薪酬。结合两家企业的研发人员数量情况，我们不难看出两家企业的战略布局方向的差异，新和成营养品/香精香料高度标准化，30万吨蛋氨酸产能自动化率高，人员成本相对较低，而浙江医药创新药研发+制剂生产依赖高端人力，临床团队也更依赖高端人才。备注：2024年度人均薪酬/人均创收/人均创利数据来自wind；人均薪酬算法：((应付职工薪酬合计:期末余额-劳务派遣薪酬合计:期末余额)-(应付职工薪酬合计:期初余额劳务派遣薪酬合计:期初余额)+(支付给职工以及为职工支付的现金-劳务派遣薪酬合计:本期增加))/((期初员工总数+期未员工总数)/2)；人均创收算法：营业总收入/员工人数；人均创利算法：归属母公司股东的净利润/员工人数发展战略新和成：立足于精细化工行业，以“化工+”、“生物+”为核心技术平台，围绕营养品、香精香料、新材料、原料药生产各种功能性化学品。加强技术平台和产业平台的建设，加强先进装备的引进和合作，依托浙江新昌、浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化等四个现代化生产基地，实现产业链的延伸，推动公司的可持续高质量发展，同时积极关注并培育植保产业、新能源产业、节能环保产业和信息产业等战略新兴产业相关的功能化学品机遇。浙江医药：坚定立足药物、药物制剂以及药品市场，理清思路、端正方向、落实措施。同时，利用现有的生命营养产品、保健食品生产线及营销基础优势，将大健康产品作为重点发展的方向，并不断开拓新的领域。总的来说，新和成通过灵活开放激进的策略，快速布局氨基酸，香精香料，新材料这些大赛道，营收规模上的很快。浙江医药立足医药，采用稳步推进的策略，将大健康产品作为重点发展的方向。参考资料：www.cnhugroup.comwww.zmc.top

编者按：本文来自米内网，作者苍穹；赛柏蓝授权转载，编辑相宜踏入5月，上市公司2024年业绩基本披露完毕，年度最会赚钱的医药企业名单也随之出炉。截至4月30日，2024年净利润超过10亿元的A股医药企业共有46家，合计净利润在1200亿元以上；其中，迈瑞、恒瑞、云南白药、上药等6家企业均以超40亿元的净利润位居前列；达仁堂、浙江医药、百利天恒等6家企业净利润增长均超过100%；22家企业净利润创新高，包括华润三九、华东等首度突破30亿大关的潜力者，以及国药现代、西藏药业等首次晋身10亿梯次的生力军。2024年净利润超过10亿元的A股医药企业01医疗药械龙头116亿净利润出圈76亿分红创新高作为国产医疗药械龙头，迈瑞医疗2024年实现营业收入367.26亿元，同比增长5.14%；净利润116.68亿元，同比增长0.74%。自公司上市以来，迈瑞医疗营收和净利润已保持连续7年的双增长。分红预案显示，迈瑞医疗拟向全体股东每10股派5.6元（含税），共计派发现金红利约6.79亿元。加上2024年已实施的中期利润分配和第二次中期利润分配，2024年度公司累计现金分红总额将达到76.02亿元，现金分红比例为65.15%，分红总金额再创历史新高。过去的2024年，其已完成“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统搭建，推出全球首个临床落地的重症医疗大模型——启元重症医疗大模型，并通过“三瑞”生态与设备的融合创新，结合大数据、人工智能，为医疗机构提供全院级数智化整体解决方案，用技术手段解决优质医疗资源分布不均的痛点，助力全球医疗机构提升诊疗能力和运营效率，同时提高其在全球高端客户群的渗透率和品牌粘性。对于国际市场局部面临宏观环境和地缘政治带来的挑战，迈瑞医疗表示，得益于海外高端客户群的持续突破、本地化平台能力建设的逐步完善，以及全球各主要地区收入的均衡分布，特别是在发展中国家和欧洲市场强劲表现的拉动下，其国际业务收入有望在未来几年内不断提升。02净利润涨超47%恒瑞医药创新成果丰硕素有“创新药一哥”之称的恒瑞医药，2024年实现营业收入279.85亿元，同比增22.63%；净利润63.37亿元，同比增47.28%；拟向全体股东按每10股派发现金股利2.00元（含税），为自上市以来第25次派现分红。近年来，恒瑞医药创新成果持续涌现，临床价值凸显，驱动收入增长。2024年创新药销售收入达138.92亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长30.60%，创新药销售收入占总销售收入（不含对外许可收入）一半以上，研发投入占销售收入比重达29.40%，至今恒瑞累计研发投入已超过460亿元。为保证创新产出，恒瑞不断加大创新力度，2024年研发投入达82.28亿元，其中费用化研发投入65.83亿元，截至目前，已有约20款1类新药在国内获批上市。BD国际化加速推进，恒瑞已累计实现15笔创新药海外授权合作，其中近三年合计对外授权项目数占比过半，包括多笔总交易金额在10亿美元以上的项目。03云南白药净赚47亿核心单品销量节节攀升云南白药2024年实现营业收入400.33亿元，同比增长2.36%；净利润47.49亿元，同比增长16.02%，业绩再现双增。基于良好的业绩表现及发展质效，云南白药持续提升股东回报水平，2024年度拟派发现金红利21.14亿元，2024年三季度已实施的特别分红21.64亿元，以上现金分红累计总额达42.79亿元，占全年净利润的90.09%。2024年，云南白药进一步聚焦工业板块。药品事业群方面，销售额过亿的产品达10个，其中云南白药气雾剂大涨26%，蒲地蓝消炎片、气血康口服液分别涨超22%和14%，云南白药膏、云南白药胶囊等均实现显著增长；中药资源事业群持续保障战略品种的供应与价格稳定，三七提取物销售继续保持市场领先水平；健康品事业群净利润同比增长8.36%，口腔护理及防脱洗护领域稳健发展。云南白药将创新研发作为高质量发展的底层支撑：布局气血康口服液、云南白药胶囊等11个中药大品种、25个项目的二次创新开发；推进云南白药透皮制剂、全三七片、附杞固本膏等创新中药开发；聚焦创新药研发成果转化，如INR101（前列腺癌患者PSMA阳性病灶PET成像）、INR102（转移性去势抵抗性前列腺癌）已分别步入Ⅲ期和Ⅰ/Ⅱa期临床，KA-1641（肿瘤恶病质）处于临床前研究阶段。04华润三九净利润首破30亿中药传承创新成绩斐然华润三九2024年交出了一份营收利润双增、且均创新高的答卷，公司实现营业收入276.17亿元，同比增长11.63%；净利润33.68亿元，同比增长18.05%。公司拟向全体股东每10股派送现金3.2元（含税），预计派发现金红利4.11亿元。在复杂的经济和市场环境下，华润三九2024年继续锚定战略方向，坚持“品牌+创新”双轮驱动。自我诊疗（CHC）业务成绩亮眼：999感冒灵、抗病毒口服液等大品种市场持续扩大，冰连清咽喷雾剂、玉屏风口服液等新品快速打开市场；中药传承创新成果显著：4个经典名方获批上市，包括首个进入医保目录的妇科经典名方温经汤颗粒；多款新药临床试验稳步推进：1类新药KYAZ01-2011-020（急性脑卒中）、CR999C1905L1（抗肿瘤）、CR999C2016L1（胶质瘤）等已进入Ⅰ期临床及以上阶段，2类改良型新药CR999K1601L1（胃癌根治术淋巴示踪）、CR999C1701L1（痤疮）等已进入Ⅲ期临床。此外，华润三九通过“内生+外延”双向发力，持续完善产业布局。其收购昆药集团后，2024年完成对华润圣火51%股权的收购，强化三七产业链掌控力。目前昆药集团净利润贡献占比达22.3%，其慢病管理业务与公司CHC板块形成协同。随着其对天士力28%股权收购，有望进一步补充其心脑血管创新中药管线。05浙江医药净利润暴增170%子公司表现可圈可点浙江医药2024年实现营业收入93.75亿元，同比增长20.29%；净利润11.61亿元，同比增长170.11%。其拟每10股派发红利3.7元（含税），预计现金分红3.56亿元，占净利润比例为30.66%。作为国内维矿领域的“扛把子”，浙江医药表示，2024年其主导产品维生素E和维生素A市场价格和需求上升，利润进一步增长；生命营养品和药品两大主营业务板块销售实现双涨，推动整体营收增长，进而带动利润提升；优化成本费用结构，研发费用下降12.87%，销售费用维持平稳，使其保持较高的利润水平。浙江医药多个子公司在2024年表现出彩，合力为业绩贡献增量。其中，子公司芳原馨生物通过优化间甲酚各相关中间体生产工艺，综合完工成本下降；子公司新码生物积极推进1类新药ARX788（HER2 ADC）的生产许可证取证工作，ARX305（CD70 ADC）Ⅰ期临床试验正进行中，NCB003（长效IL-2药物）获得临床试验默示许可；子公司新昌制药厂的1类新药SH-337（治疗消化系统酸相关性疾病）、LYSC98（由革兰阳性菌引起的细菌性皮肤和软组织感染）等已相继获批临床。来源：东方财富网、公司年报；注：统计日期截至4月30日，如有疏漏，欢迎指正！END内容沟通：郑瑶（13810174402）