Zonsen Peplib Biotech Co., Ltd.

KEY POINT 投资要点 本周观点：上周（1/19-1/23）市场表现分化，周期成长风格领涨。大健康方面，JPM中国企业亮眼，BD出海仍在加速。大消费方面，千问打通阿里生态，标志着AI竞赛战火已经从技术比拼蔓延至商业交易的核心地带。硬科技方面，存储/逻辑芯片供给持续紧张，行业普遍价格上涨。高端制造方面，国家电网4万亿投资或带动新能源产业成长。 大健康观点：JPM中国企业亮眼，BD出海仍在加速。JPM2026共有包括复宏汉霖、百济神州、药明康德、再鼎医药、科伦博泰、荣昌生物、百利天恒、康方生物、三生制药等在内的20余家中国创新药企在主会场和亚太专场亮相，部分中国创新药企在与会期间披露完成与MNC的重磅BD交易。BD方面，根据医药魔方的数据，2025年中国创新药对外专利授权交易金额约为1357亿美元，同比增长143%，首付款70亿美元，交易总数量达到157笔。此外，2026年1月有包括宜联生物、海思科、荣昌生物、赛神医药在内的多笔BD。 大消费观点：26年1月15日，千问APP宣布全面接入淘宝、支付宝、淘宝闪购、飞猪、高的等阿里生态业务，，同日千问App月均活跃用户突破1亿，距离发布之日仅过去两个月，千问正式迈入“亿级俱乐部”，占据全球AI应用第一梯队。千问打通阿里生态，通过内部生态调用，解决了决策和支付两大行业难题，抢先走通“搜索—决策—支付—履约”的全流程闭环，成功打造了一个AI原生的超级应用入口，AI竞赛的战火已经从技术比拼蔓延至商业交易的核心地带。 硬科技观点：存储/逻辑芯片供给持续紧张，行业普遍价格上涨。受AI服务器需求持续提升，以及AI服务器相关芯片利润较高的影响，AI服务器正在挤压其他应用的半导体供给。从存储芯片来看，服务器Dram的涨价有望推动HBM、PCDram和LPDDR的价格；企业级SSD价格继续上涨，MLCNandFlash供需失衡加剧。从逻辑芯片来看，受台积电、三星减产影响，全球8寸晶圆供给格局紧张。我们认为这反映了由于AI服务器需求快速增长导致其他应用产能受到挤压的趋势。在此趋势以及国产替代的影响下，国内晶圆代工、存储厂商、半导体设备/材料及IC设计厂商等半导体中上游都有望充分受益，这一情况与20-21年全球半导体缺货有相似之处。另一方面，芯片成本的提高对于消费级产品冲击较大，可能会导致终端产品价格上调、需求转弱等连锁反应。我们认为这轮半导体周期的节奏还需进一步观察，而核心在于AI服务器资本开支及AI技术对于宏观经济的提振作用。 高端制造看点：近期国家电网正式宣布“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，年均投资规模达8000亿元。此外，国家发改委和国家能源局联合下发的《促进电网高质量发展指导意见》中明确表示，到2030年，新能源发电量占比达到30%左右。我们预计光伏和风电板块有望在未来实现较好成长。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等。 正 文 01 市场复盘：市场表现分化，周期成长风格领涨 上周（1/19-1/23）市场表现分化，周期成长风格领涨。全周上证指数上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，沪深300下跌0.62%。市场日均成交额2.80万亿，较此前一周（1/12-1/16）交易量有所萎缩。 近期盘面表现上： A股方面：从风格看，近一周周期、成长风格领涨，金融风格跌幅较深，31个申万行业涨多跌少，其中银行、通信、非银金融、食品饮料、医药生物行业领跌，最大跌幅2.70%；建筑材料、石油石化、钢铁、基础化工、有色金属行业领涨，最大涨幅9.23%。从换手率看，上周国防军工、电力设备、计算机、传媒、电子等板块交易热度较高。港股方面：港股市场先抑后扬，恒生指数全周微跌0.36%，恒生科技指数收跌0.42%。 海外市场方面：受格陵兰岛地缘政治以及美国关税威胁的影响，美股大幅波动，走势先抑后扬。上周美股三大指数收跌：标普500指数下跌0.35%、纳斯达克综合指数下跌0.06%、道琼斯工业指数下跌0.53%。欧洲市场方面，上周英国富时100下跌0.90%、德国DAX下跌1.57%、法国CAC40下跌1.40%。新兴市场方面，胡志明指数下跌0.44%、泰国SET指数上涨3.04%、巴西IBOVESPA指数上涨8.53%。 大宗商品方面：黄金作为避险资产继续上行，截止1月23日，COMEX黄金期货结算价4983.1美元/盎司，周度上涨8.3%。海运数据方面，波罗的海干散货指数（BDI）近一周涨幅12.4%。 02 大健康：JPM 中国企业亮眼，BD 出海仍在加速 2.1.JPM中国企业亮眼，多家头部企业公布关键数据 当地时间2026年1月12日至15日，第44届摩根大通医疗健康大会（JPM2026）如期在美国旧金山举办。本次JPM共有包括复宏汉霖、百济神州、药明康德、再鼎医药、科伦博泰、荣昌生物、百利天恒、康方生物、三生制药等在内的20余家中国创新药企在主会场和亚太专场亮相，部分中国创新药企在与会期间披露与MNC的重磅BD交易。（复宏汉霖为德邦证券关联方，本文仅介绍，不存在对个股倾向性投资建议） 据药智网信息，本次大会多家中国创新药企公布亮眼数据： 再鼎医药ZL-1310：ADC领域，ZL-1310是一款具有同类首创/最优潜力的靶向DLL3ADC，主要适应症为小细胞肺癌（SCLC），计划在2026年底前启动三项注册性临床研究，覆盖二线/三线SCLC、一线SCLC及神经内分泌癌（NEC），正式向一线肺癌治疗格局发起冲击。针对二线/三线SCLC的客观缓解率高达68%，安全性良好。针对一线SCLC适应症，ZL-1310联合PD-L1±化疗的I期临床研究正在稳步开展，所得数据将为年底启动的Ⅲ期临床研究设计提供依据。 双抗领域，包括全球首创的靶向IL-13/IL-31R双抗ZL-1503，用于特应性皮炎，预计在2026年下半年公布用于健康受试者的首次人体研究数据；以及靶向MUC17/CD3的双抗ZL-1311，用于胃癌，该项目是再鼎医药首个拥有全球权益的TCE项目，预计于2026年进入全球临床开发阶段。 复宏汉霖：ADC领域，HLX43（PD-L1ADC）有望在2026年底前启动二线治疗EGFR野生型非鳞状非小细胞肺癌、三线及后线治疗鳞状非小细胞肺癌以及二线治疗鳞状非小细胞肺癌的三项全球关键临床研究；启动治疗HR阳性乳腺癌及三阴性乳腺癌的两项概念验证研究。发表食管鳞癌、NSCLC、鼻咽癌、宫颈癌、卵巢癌等领域的临床研究数据。 荣昌生物：双抗领域，公司公布RC148的最新临床试验进展，RC148已有3项Ⅲ期临床试验获得批准，包括联合化疗一线治疗鳞状非小细胞肺癌适应症Ⅲ期临床试验（CDE批准）、联合化疗二线治疗非小细胞肺癌适应症Ⅲ期临床试验（CDE批准并获突破性疗法认定），以及联合化疗二线治疗非小细胞肺癌适应症Ⅲ期临床试验（美国FDA批准）。 公司还介绍了维迪西妥单抗的立体化治疗方案；在尿路上皮癌领域，维迪西妥单抗联合PD-1一线治疗HER2阳性局部晚期或转移性尿路上皮癌适应症，预计将于2026年在国内获批上市；在胃癌领域，两项分别针对一线HER2低表达和HER2阳性胃癌的全球多中心Ⅲ期研究正在加速推进。此外，新一代靶向CDCP1的ADCRC278采用了定点偶联技术，药物抗体比为8，目前该药已进入Ⅰ/Ⅱ期临床阶段，重点探索在结直肠癌、肺癌、乳腺癌等领域的治疗潜力。 康方生物：依沃西单抗（PD-1/VEGF双抗），其合作伙伴SummitTherapeutics在2026年1月12日宣布，已于2025年第四季度向美国FDA提交了依沃西单抗的生物制品许可申请（BLA），用于联合化疗治疗第三代EGFR-TKI治疗进展的EGFR突变非鳞状非小细胞肺癌。根据FDA审评时间表，有望在2026年第四季度获得审评决定，若顺利获批，依沃西单抗将成为中国自主创新双抗成功登陆美国市场的重要里程碑。 三生制药：SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗），其合作方辉瑞在本届JPM大会上宣布SSGJ-707将于2026年内启动五项全球多中心III期临床试验，包括一线治疗转移性结直肠癌、一线治疗子宫内膜癌、一线治疗鳞状NSCLC、一线治疗非鳞状NSCLC，以及联用PADCEV（维恩妥尤单抗）一线治疗转移性尿路上皮癌，全方位拓展该药物的临床应用场景。 2.2.中国创新药BD仍在加速，持续看好创新药企出海 根据医药魔方的数据，2025年中国创新药对外专利授权交易金额约为1356.55亿美元，同比增长143%，首付款70亿美元，交易总数量达到157笔。2025是我国创新药的收货年，我国药企管线逐渐受到海外药企认可，打开海外空间。 2026年1月来看，创新药BD仍在加速： 1）1月9日，宜联生物与罗氏就YL201项目签订许可协议。宜联生物将获得5.7亿美元首付款及近期里程碑付款，并有权获得额外的开发、注册和商业化里程碑付款，以及YL201在海外获批上市后基于净销售额的分级特许权使用费。YL201已在国内进入用于小细胞肺癌和鼻咽癌适应症的两项Ⅲ期注册性临床试验。 2）1月9日，海思科与AirNexis就HSK39004项目签订许可协议，交易额最高超10亿美元。HSK39004是一种PDE3/4的双重抑制剂，用于慢性阻塞性肺病（COPD）辅助维持治疗，当前在我国进行Ⅱ期临床试验。 3）1月12日，荣昌生物与艾伯维就RC148签署独家授权许可协议，本次交易总额最高为56亿美元，首付款为6.5亿美元。RC148是一款新型靶向PD-1/VEGF的双特异性抗体药物。 4）1月12日，赛神医药与诺华达成合作，共同开发用于治疗阿尔茨海默病的潜在抗体疗法。赛诺神经将获得1.65亿美元的预付款，后续依据药物研发、监管审批及产品销售等关键里程碑节点，最高可能获取15亿美元的里程碑付款。 5）1月12日，中晟全肽宣布与诺华就放射性配体疗法领域一款未披露的多肽类资产达成全球授权与合作协议，诺华将获得该资产的全球独家授权。 03 大消费：千问打通阿里生态，AI 从超级入口到生活操作系统 事件：千问开启AI办事新时代。26年1月15日，千问APP宣布全面接入淘宝、支付宝、淘宝闪购、飞猪、高的等阿里生态业务，在全球首次实现点外卖、买东西、订机票等AI购物功能。同日千问App月均活跃用户突破1亿，距离发布之日仅过去两个月，千问正式迈入“亿级俱乐部”，占据全球AI应用第一梯队。 支持功能：（1）生活方面：千问主聊天界面接入了阿里业务。淘宝闪购、支付宝、淘宝、飞猪、高德5个业务第一批接入。（2）办事方面：千问App首页左下角上线了“胶囊”形式的“任务助理”，能够处理复杂任务，需要像人一样完成多步骤的工作，包括但不限于打电话订餐厅、调研报告、处理财务文件、开发网站等。 意义：此次千问打通阿里生态，通过内部生态调用，解决了决策和支付两大行业难题，抢先走通“搜索—决策—支付—履约”的全流程闭环，成功打造了一个AI原生的超级应用入口。过去数年，AI投资重心经历了从算法、大模型到算力硬件的轮动，这次千问App的发布，恰逢市场风格转换的节点，是对AI应用从题材概念到价值验证转变的关键节点。 AI产业延续高景气，投资偏好“应用探索+技术夯实”。据QuestMobile数据，2025年7月-11月AIGC产业共完成186起投融资，金额达336.7亿元，较上半年增加20.8%。从投资偏好看，产业中游（大模型开发与训练）融资较去年降温明显，产业上游和下游AIGC应用场景类投资热度居高不下。 AI助手加速融入产品生态圈。国内市场：除了阿里旗下的千问APP打通生态之外，其他国内大厂也有在快速强化AI产品升级，抢夺C端市场流量。（1）百度：25年10月22日百度将此前的百度AI升级为百度文心助手，并内嵌于百度旗下百度地图、百度输入法等多个APP。（2）腾讯旗下元宝也已经内嵌至腾讯集团生态产品，实现多场景应用的覆盖。海外发展：26年1月11日沃尔玛与谷歌的联手官宣，计划将沃尔玛及山姆会员店商品全面接入谷歌Gemini。 04 硬科技：存储/逻辑芯片供给持续紧张，行业普遍价格上涨 受AI服务器需求持续提升，以及AI服务器相关芯片利润较高的影响，AI服务器正在挤压其他应用的半导体供给。从存储芯片来看，服务器Dram的涨价有望推动HBM、PCDram和LPDDR的价格；企业级SSD价格继续上涨，MLCNandFlash供需失衡加剧。从逻辑芯片来看，受台积电、三星减产影响，全球8寸晶圆供给格局紧张。我们认为这反映了由于AI服务器需求快速增长导致其他应用产能受到挤压的趋势。在此趋势以及国产替代的影响下，国内晶圆代工、存储厂商、半导体设备/材料及IC设计厂商等半导体中上游都有望充分受益，这一情况与20-21年全球半导体缺货有相似之处。 另一方面，芯片成本的提高对于消费级产品冲击较大，可能会导致终端产品价格上调、需求转弱等连锁反应。我们认为这轮半导体周期的节奏还需进一步观察，而核心在于AI服务器资本开支及AI技术对于宏观经济的提振作用。如果消费级产品需求持续低迷，则会导致半导体行业价格上涨动力不足；若宏观经济受益AI发展进一步改善，下游需求可以承接涨价，则此轮半导体周期有望持续更长时间。 存储芯片方面 根据TrendForce，受服务器出货增长及原厂的产能转移影响，存储芯片价格有望持续推升。Dram方面，各大云端服务供应商扩大服务器DDR5备货，同时拟定2026-2027年的采购计划，形成市场缺货格局，根据TrendForce，2025Q4服务器DDR5合约价季增幅度已远超市场预期，与HBM3e的价差快速收敛。HBM3e价格原高出ServerDDR5四至五倍，预期至2026年末，差距将缩小为一至二倍。而随着DDR5获利上升，部分供应商产能开始倾向DDR5，给予HBM3e更大涨价空间，这导致2026年HBM3e整体ASP也有望上修。除了HBM，PCDram和LPDDR也受到影响，Dram原厂同时收紧对PCOEM和模组厂的供应，造成部分PCOEM需以更高价向模组厂采购，预计将垫高原厂模组行情，大幅推升PCDRAM价格；手机DRAM供给紧缩情况难在短期内改善，且未来数季合约价可能再升高，品牌于Q1维持较强拉货力道。TrendForece预计LPDDR4X、LPDDR5X皆呈现供不应求、资源分配不均情况，价格走强。 NandFlash价格同样因服务器快速推升。服务器出货增长将带动企业级SSD需求，而供应商因产能有限，采取获利优先与控制出货策略，供给紧缩格局深化，推高企业级SSD价格。同时，MLCNandFlash供给大幅收敛，主因是过往的最大供应商三星已于2025年3月宣布相关产品将进入生命周期终结，2026年6月为最后出货日，TrendForce预计2026年全球MLCNandFlash产能将年减41.7%，供需失衡情况加剧。 TrendForce预计26Q1整体一般型DRAM合约价将环比增长55-60%。NANDFlash则因原厂控管产能，和服务器强劲拉货排挤其他应用，预计各类产品合约价持续上涨33-38%。在此背景下，消费级产品面临存储器供给吃紧、价格飙涨的双重压力，导致终端产品价格上调、需求转弱等连锁反应。TrendForce预计2026年智能手机生产总数将同比下滑7%。 逻辑芯片方面 全球8寸晶圆供需格局出现变化。供给方面，台积电已于2025年正式开始逐步减少8寸产能，目标于2027年部分厂区全面停产。三星同样于2025年启动8寸减产，态度更加积极。TrendForce预计2025年全球8寸产能将因此年减约0.3%，正式进入负成长局面。2026年尽管中芯国际、世界先进等计划小幅扩产，仍不及两大厂减产幅度，预估产能年减程度将扩大至2.4%。 需求方面，2025年由于AI服务器电源管理芯片订单增量，以及中国大陆IC本土化趋势带动对当地晶圆代工厂BCD/PMIC芯片需求提升，部分厂商8寸产能利用率自2025年年中起明显提高，代工价格有所上涨。我们认为，由于市场特点不同，逻辑芯片的涨价力度弱于存储芯片，但是这仍反映了由于AI服务器需求快速增长导致其他应用产能受到挤压的趋势。因此我们预计，除了8寸产能，12寸成熟制程产能也将出现供需变化的情况，同时尽管传统需求略有走弱，但下游厂商会因担心价格上涨提前备货，这将进一步推升供需紧张的局面。  05 高端制造：国家电网 4 万亿投资或带动新能源产业成长 近期国家电网正式宣布“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，年均投资规模达8000亿元。随后，南方电网披露2026年投资规模为1800亿元，行业普遍预计南方电网“十五五”期间总投资将达1万亿元左右。据此测算，两大电网五年总投资将逼近5万亿元，这一数字远超“十三五”期间的2.64万亿元和“十四五”的2.85万亿元。 此外，国家发改委和国家能源局联合下发的《促进电网高质量发展指导意见》中明确表示，到2030年，主干电网和配电网为重要基础、智能微电网为有益补充的新型电网平台初步建成，主配微网形成界面清晰、功能完善、运行智能、互动高效的有机整体。电网资源优化配置能力有效增强，“西电东送”规模超过4.2亿千瓦，新增省间电力互济能力4000万千瓦左右，支撑新能源发电量占比达到30%左右，接纳分布式新能源能力达到9亿千瓦，支撑充电基础设施超过4000万台，公共电网的基础作用充分发挥，智能微电网多元化发展，电力系统保持稳定运行，服务民生用电更加有力。 以2025年不同类型能源发电量占比来看，火力发电依旧是我国电力能源系统中的主力，占比达到了65%。近年来虽然我国新能源产业实现了不错的增长，但是从发电量占比来看仍偏低，风力和太阳能发电量占比合计约17%，相较于《促进电网高质量发展指导意见》中规划的30%发电量占比的目标还有较大成长空间。 从新能源装机情况看，过往几年光伏装机量和风电装机量都实现了较高增长，截至2025年11月数据，光伏装机量达到11.61亿千瓦，风电装机量达到6.03亿千瓦。在“十四五”期间（2021-2025），光伏装机量复合增长率达39.51%，风电装机量复合增长率达16.38%。根据国家电网投资规划以及国家发改委和国家能源局《促进电网高质量发展指导意见》，我们预计光伏和风电板块有望在未来实现较好成长。 06 风险提示 宏观经济波动风险; 市场竞争风险; 产品创新不及预期。 报告信息 外发研报：《BD 出海加速，AI 应用竞赛升级》 外发时间：20260128 分析师： 陈梦洁S0120524030002 徐梓煜S0120524080004 徐宇博S0120525090001 程强S0120524010005 周天昊S0120525040002 特别提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向德邦证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非德邦证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！ 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每年年初，当全球医药行业的精英汇聚于摩根大通全球医疗健康大会（JPM）时，这场盛会便如同一面棱镜，折射出未来一年乃至更久远的产业风向与资本脉络。它不仅是巨头展示实力的舞台，更是决定行业格局演变的“风向标”。与往年相比，2026年的大会并未出现震动业界的超大型并购案，但平静水面之下，两股深刻的力量正在重塑行业：一股是中国创新药企从舞台边缘稳步走向聚光灯下的坚定身影；另一股则是人工智能技术从概念探讨迈向规模化应用的核心生产力革命。中国身影：从“观众”到“主角”的价值跃迁 曾几何时，中国生物医药企业在这样的全球顶级舞台上多以学习者和旁观者的角色存在。亚盛医药的负责人坦言，十年前鲜有中国公司能在此进行主题推介。然而时移世易，今年的景象已然不同。在主会场，七家来自中国的企业，包括行业熟知的药明康德、百济神州等，首次登台向全球投资者阐述其战略与愿景。而在亚太专场，另有十七家中国创新药企密集亮相。这种从“台下”到“台上”的位置转换，绝非简单的形式变化，而是中国医药创新实力获得国际资本市场系统性认可的生动注脚。 更为实质的认可，体现在真金白银的交易中。大会期间及前后，中国药企的海外授权合作捷报频传。荣昌生物与艾伯维就一款双特异性抗体达成最高可达56亿美元的合作；宜联生物、中晟全肽、赛神医药等也纷纷与罗氏、诺华等跨国巨头牵手，将自主研发的成果推向全球市场。这些动辄数亿乃至数十亿美元的交易，清晰地传递出一个信号：中国创新已从全球医药研发版图中的“可选项”，转变为许多跨国药企管线补充和战略布局中不可或缺的“必选项”。 这一转变的根本驱动力，在于中国药企创新价值的实质性兑现。跨国药企正面临迫近的“专利悬崖”，未来十年有价值数千亿美元的药物将失去专利保护，它们亟需引入外部创新来填充管线、维持增长。手握充裕现金的巨头们，将目光投向了创新效率高、成本相对合理的中国研发力量。一种被称为“拆解式收购”或精准BD的模式日益流行——跨国药企不再追求整体并购一家公司，而是针对其看中的具体明星管线或技术平台进行合作。这种模式高效、灵活，恰好与中国众多Biotech公司希望聚焦研发、通过合作实现价值变现并回笼资金的需求完美契合。于是，以创新产品为纽带，中国药企与国际巨头之间形成了互利共生的新生态。AI创新：从“赋能工具”到“研发基石”的范式革命 如果说中国力量的崛起是本次大会一条鲜明的叙事线，那么人工智能与药物研发的深度融合，则是一条贯穿所有讨论、决定未来底层逻辑的深刻暗线。与往年更多停留于前景展望不同，今年的共识异常明确：AI已不再仅仅是锦上添花的辅助工具，而是驱动药物发现与开发范式变革的核心引擎。 这一趋势最震撼的注脚，来自产业巨头的重磅押注。礼来与英伟达宣布，将联合投入高达10亿美元，共同创立一个专注于制药领域挑战的AI创新实验室。该实验室采用共址办公模式，旨在让顶尖的生物学科学家与顶尖的AI工程师进行深度、无间的协作，共同绘制“未来药物研发的蓝图”。无独有偶，阿斯利康宣布收购生物医学人工智能公司Moderna AI，旨在将其先进的多模态AI模型深度整合到自身的全球肿瘤研发流程中。这些战略级的投资与并购表明，领先的制药企业正在将AI能力作为未来竞争的基础设施进行建设。 在具体的应用层面，AI正在渗透从靶点发现到临床开发的各个环节。例如，GE医疗展示了集成AI的医学影像平台，因美纳发布了旨在通过海量细胞数据训练AI的宏大计划。辉瑞更是将“全业务规模化应用AI”明确列为公司未来的四大核心战略之一。这些实践共同指向一个方向：AI的价值在于通过处理人类难以驾驭的复杂数据和模拟，大幅提升研发的成功率和效率，降低时间和成本。 中国的创新力量同样活跃在这场AI制药革命中。在大会的相关活动中，予路乾行、康普博奥等中国公司展示了其在AI结合分子动力学、临床蛋白质组学等前沿领域的探索。而作为行业代表的晶泰科技，则深入阐释了其通过融合AI与自动化机器人技术，构建新型药物研发范式的理念。其负责人指出，AI的下一个十年，将致力于使其具备类似科学家的逻辑推理与思辨能力，而高质量、标准化、机器产生的大数据将是实现这一飞跃的基石。交汇与未来：新格局下的共舞 中国创新力量的崛起与AI技术的革命性渗透，并非两条平行线。在JPM的舞台上，它们正在交汇，共同定义医药行业的未来。一方面，中国药企积极拥抱AI，有望实现“换道超车”，在诸如新型药物分子设计、临床实验方案优化等环节，利用AI工具进一步提升自身创新的效率与独特性，从而在全球合作中赢得更有利的位置。另一方面，跨国药企在利用AI增强自身研发实力的同时，也通过与中国企业的合作，快速接入后者充满活力的创新生态，形成“全球AI平台+中国创新源泉”的协同模式。 旧金山的喧嚣终将散去，但2026年JPM大会所昭示的趋势已然清晰：一个更加多元化、扁平化、技术驱动的新全球医药创新格局正在加速形成。在这个格局中，地理界限变得模糊，价值判断标准更加聚焦于科学创新本身与核心技术能力。中国药企凭借扎实的研发成果赢得了入场券，而AI则作为新一轮产业革命的操作系统，正在为所有参与者重置竞争起跑线。资本、人才与技术在全球范围内加速流动与重组，共同开启了一个注重长期价值、深度协同的战略博弈新阶段。对于所有从业者而言，唯有持续创新、开放合作、并积极拥抱技术变革，才能在这幅正在徐徐展开的新蓝图中，找到自己的坐标与方向。 ---往期精彩： A司：福利“天花板”，羡慕不来就加入吧！ 厉害了，S司新大区被举报走人了 Q司被请去卫健委喝茶了 L司肿瘤产品还卖不卖？ K司职场“整人”瓜：伪能者的官僚围城 A司骗保案新进展 从药罐子到停药者：陆勇的23年与一个时代的背影 惊呆了！跨界新高度 震惊，班还在人没了 第三方打款平台爆雷瓜

每年年初的摩根大通全球医疗健康（JPM）大会，对于全球生物医药行业从业者而言，不只是巨头晾晒成绩单与战略蓝图的秀场，也像是决定未来一年甚至更长时间里资本流向与产业格局的“发令枪”。 相比2025年JPM大会期间强生146亿美元收购Intra-CellularTherapies的大手笔，今年的JPM大会并没有出现类似“大单”，但同样不乏亮点，AI应用落地在各家MNC的战略规划里被讨论得越来越频繁，GLP-1和肿瘤免疫“2.0”同样是大会分享中的高频词汇，更不容忽略的是，越来越多中国药企的身影开始出现在台上台下，被看见，被讨论，被定价。 “今年是我们第一次在主会场做展示，之前我们一直在亚太分会场。目前能进入主会场演讲的中国biotech并不多，这里面对的主要是来自美国和欧洲的投资者。”亚盛医药董事长兼CEO杨大俊表示，“今年JPM变化非常大，尤其是和十年前相比，那时候很少有中国生物技术公司来JPM大会做推介”。 会场内，包括药明康德、百济神州、亚盛医药在内的7家中国企业登上了主会场的演讲台，另有17家中国创新药企在亚太专场亮相。会场外，荣昌生物、宜联生物、中晟全肽、赛神医药等公司与艾伯维、罗氏、诺华的授权交易同样捷报频传。 苏州生物医药园区BioBAY董事长殷建国提到，今年JPM上跨国公司和国际投资机构都在主动寻求和中国创新药企建立联系，中国的生物医药企业不再是之前仅仅作为观众在台下喝彩，而是作为主要演员站在聚光灯下。 国内药企从“边缘”到“中心”：背后是MNC专利悬崖逼近 中国药企在JPM上角色的转变，根本驱动力在于其创新价值的实质性兑现。这一点，在大会期间及前后密集达成的授权合作（License-out）交易中体现得较为明显。 JPM开幕首日，荣昌生物宣布与全球制药巨头艾伯维达成独家授权协议，将其自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体RC148在大中华区以外的全球权益授予后者。 这笔交易首付款高达6.5亿美元，潜在交易总额最高可达56亿美元，创下荣昌生物对外授权交易的新高。 几乎在同一时间，中晟全肽、赛神医药则分别与诺华在放射性配体疗法和阿尔茨海默病领域达成合作，其中后者交易额约16.65亿美元。而在此之前，宜联生物将其靶向B7H3的ADC项目YL201授权给罗氏，收获5.7亿美元首付款；海思科将一款自研创新药的海外权益以总额超10亿美元的价格授予美国公司AirNexisTherapeutics,Inc.（AirNexis）。 值得关注的是，JPM大会之前，医疗行业先后传出多个百亿级别的并购消息，交易方一度锁定在默沙东、礼来等MNC身上，但最终并未在会前落地或会后发酵， CIC灼识咨询董事总经理刘立鹤分析认为，目前BD交易的主要买方大多处于内部管线深度梳理的阶段。“由于未来10年有超过3200亿美元市场潜力的产品组合专利到期，近几年MNC的重点收购和BD将成为决定其未来10年发展的决定性因素。”他指出，GLP-1巨头之一的诺和诺德就坦言，即便有能力进行400亿美元级别的交易，也必然要求标的“物有所值”。 这种审慎，催生了交易模式的变化。“拆解式收购”或针对明星管线的BD，正变得比整体吞并一家公司更受欢迎。“这种模式允许药企精准获取所需的核心资产，而无需承担收购整个公司可能带来的冗余部门、文化整合等沉重负担。” 刘立鹤表示。这也恰恰解释了为何中国药企以产品为单位的BD交易如此活跃——对于MNC而言，这是高效获取中国创新价值的捷径；对于中国Biotech而言，这是快速实现价值变现、回笼资金支持研发的良机。 驱动这一趋势的核心因素是跨国药企（MNC）的“专利悬崖”与现金储备。在2025年10月的第十届医药创新与投资大会“授权与并购论坛”上，Pivotal碧沃投资管理合伙人柳丹透露，MNC手中现金超过1.2万亿美元，“他们有足够的子弹做收购”。他透露，“TOP10的MNC基本上每个月至少有一位全球副总裁在中国调研或谈判。” 押注AI制药：国内外多家药企竞相入局 如果说国内创新医药的崛起是本次JPM的一条明线，那么人工智能（AI）与药物研发的深度融合，则是一条贯穿所有讨论的暗线。与往年更多探讨可能性不同，今年的共识异常清晰：AI已成为提升研发效率的核心生产力工具，竞争焦点在于如何规模化应用。 大会期间最重磅的科技合作消息，无疑来自礼来与NVIDIA。两家巨头宣布，将合作成立一家开创性的AI联合创新实验室，致力于运用AI技术解决制药行业长期面临的诸多挑战。在未来五年内，双方将在人才、基础设施和算力方面联合投入高达10亿美元，以支持这一全新的AI联合创新实验室。 NVIDIA创始人兼CEO黄仁勋在与礼来董事长兼CEO戴文睿在JPM大会期间的谈话环节中表示，NVIDIA与礼来（LLY）正创建“未来药物研发可能性蓝图”。双方共建的实验室将设立于旧金山湾区，并采取共址办公模式，使礼来在生物学、科学及医药领域的专家，与NVIDIA的顶尖AI模型架构师和工程师紧密协作。 大会第二天，生物医学人工智能公司ModellaAI宣布被阿斯利康收购，双方将扩大现有合作，共同推进多模态AI基础模型和AI代理在阿斯利康全球肿瘤产品组合中的应用，再度将AI制药的热度推向高潮。 本次交易的财务细节并未对外披露，阿斯利康科学创新人工智能负责人JorgeReis-Filho表示：“阿斯利康正通过部署创新且高影响力的人工智能解决方案，重塑药物发现与临床开发的全流程。” 刘立鹤表示，AI与药物开发的深度融合是这次JPM大会其最关注的动态之一，礼来与英伟达宣布投资10亿美元建设联合AI实验室；阿斯利康收购ModellaAI，将其AI工具深度整合到肿瘤研发流程中，这些消息都标志着AI已成为提升药物研发效率的核心生产力工具。 在JPM上，多家MCN公司都在各自策略或未来产品布局中将AI放在了重要位置，例如GE医疗提出的集成AI的MRI平台、因美纳发布的“十亿细胞图谱”数据集计划，辉瑞同样表示，今年战略将聚焦四大核心：最大化收购资产价值、实现关键研发里程碑、布局2028年后增长管线，以及全业务规模化应用AI。 对AI医疗不断押注的并非只有跨国药企，在BioBAY组织的JPM专场活动中，予路乾行、康普博奥等企业同样展示了聚焦AI与分子动力学、临床蛋白质组学结合等人工智能药物开发的前沿平台。 此外，在2025年8月完成总规模约470亿港元管线合作的AI制药企业晶泰科技，在此次JPM大会上同样深入解读了如何通过AI与机器人技术融合，重塑药物研发新范式。 晶泰科技联合创始人、CEO马健在分享中指出，AI已走过“理解人类语言”的十年探索期，下一个十年的核心，是赋予其类似科学家的“自然语言”理解与逻辑思辨能力。而这离不开高质量数据支撑——传统手工数据采集存在负样本缺失、可信度不足等痛点，难以满足科研的严苛要求。 旧金山的喧嚣渐渐散去，但大会激起的涟漪正在全球医药产业扩散。2026年的JPM大会昭示着一个新格局的深化：中国创新从“可选”变为“必选项”，AI从“赋能工具”升级为“基础架构”，而全球药企的竞争则进入了更加精细、更加注重长期价值的战略博弈新阶段。 在资本、技术与全球化浪潮的共振下，医药创新又一个长周期已然启幕。 文/杨燕 编辑/徐楠、林辰