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作为专注于肾病、自身免疫性疾病、感染性疾病等蓝海治疗领域的生物制药企业，云顶新耀秉持以“License-in+自主研发”为核心的双轮驱动战略，凭借商业化产品的快速市场放量与高潜力管线的突破性进展，正构建全球领先的创新药价值生态体系，为患者提供未被满足的临床需求解决方案，亦为行业树立差异化发展的标杆典范。 若您长期关注创新药企动态，或需深度解析特定企业的管线价值、发展逻辑与投资潜力，欢迎私信交流，我们将为您精准拆解核心信息、预判行业趋势。一、核心产品矩阵：商业化放量兑现价值，在研管线储备长期增长1. 商业化核心产品：精准切入蓝海，快速兑现价值 公司围绕肾科、自身免疫性疾病、急重症、心血管/代谢性疾病等蓝海治疗领域，构建“商业化产品快速放量+在研管线梯度推进”的完整产品矩阵。其中，商业化产品已在核心治疗领域建立市场竞争优势，在研管线聚焦高潜力赛道系统布局，形成短期业绩支撑与长期增长动力相互赋能的良性循环体系： 肾病领域核心产品（耐赋康®）：针对我国约500万患者群体的IgA肾病（临床常见原发性肾小球疾病），该产品为全球首个且唯一获批的对因治疗药物，依托靶向迟释技术实现病灶精准作用。临床数据充分验证其核心治疗价值，2年eGFR获益达5.05 mL/min/1.73m²，可显著延缓肾功能下降进程，且停药后15个月仍维持41%的蛋白尿降幅。商业化进程成效显著，2025年1-9月实现销售收入近10亿元，已纳入2025版KDIGO指南及中国首部IgAN指南，并被定位为“首选对因治疗药物”；通过逾60场指南巡讲强化临床医生对产品的认知，医保覆盖范围已拓展至29个省份，触达超80%的潜力市场。真实世界研究已积累40项证据，覆盖80余家医院、近2000名患者，进一步夯实临床应用基础。2026年销售目标设定为24-26亿元，同时已启动中国台湾及韩国市场的商业化上市工作，持续拓展全球市场边界。 感染领域核心产品（依嘉®）：针对我国抗菌药物耐药形势严峻的多重耐药菌感染，该产品为全球首个氟环素类抗菌药物，具备广谱抗菌活性，覆盖革兰阴性菌、革兰阳性菌、厌氧菌及非典型病原菌，对碳青霉烯类耐药鲍曼不动杆菌、肺炎克雷伯菌等致病菌的敏感率超90%，真实世界研究中治疗有效率达89.0%。商业化层面保持快速增长态势，2025年上半年实现销售收入1.43亿元，院内销量同比增长37%；当前正推进本地化生产及医保谈判相关工作，有望进一步提升产品患者可及性与市场渗透率。 自免领域重磅产品（维适平®）：针对中重度溃疡性结肠炎（我国患者群体呈持续增长趋势），该产品凭借口服给药便利性及深度黏膜愈合优势，成为Best-in-Disease候选药物。临床数据显示，其52周黏膜愈合率达51.9%，显著优于古塞奇尤单抗（27.0%）、利生奇珠单抗（19.3%）等同类药物，并已纳入最新美国AGA&ACG指南，被强烈推荐作为中重度UC患者的一线治疗用药。上市筹备工作稳步推进，医学事务与市场营销专业团队已组建完成，销售代表招聘工作有序开展；预计2026年第一季度获批上市，计划覆盖500余家医院（触达超50%的潜力市场）。2026年将重点推进医保谈判、真实世界研究证据积累、专家共识撰写及本地化生产等核心工作，预期峰值销售额可达50亿元。 CSO合作及心血管/代谢领域新增产品：2025年12月，公司与海森生物达成战略合作，为其6款成熟产品提供中国大陆地区CSO商业化服务，涵盖罗氏芬®（头孢曲松，第三代原研头孢抗菌药物，入选国家基本药物目录）、思他宁®（生长抑素，用于急性上消化道出血治疗，纳入国家医保目录）、亚宁定®（乌拉地尔，适用于高血压危象等病症）等急重症产品，以及倍欣®（伏格列波糖，用于改善糖尿病餐后高血糖）、必洛斯®（坎地沙坦，用于原发性高血压治疗）、易达比®（美阿沙坦钾，用于原发性高血压治疗）等心血管/代谢性疾病产品。该合作项目2026-2028年预计最高可贡献收入分别为5.6亿元、6.2亿元、6.8亿元，可与公司现有抗感染业务部门形成高度整合，提升运营效率；同时，通过引进乐瑞泊®（PCSK9抑制剂），正式切入高血脂治疗赛道。 2. 在研管线：布局高潜力赛道，储备长期增长动力 公司在研管线遵循“N+X产品组合”战略（其中N为核心大单品，X为协同增值产品），聚焦肾科、肿瘤、眼科等高潜力治疗领域，多个项目具备“同类最佳”发展潜力；同时，积极搭建前沿技术平台，为企业长期可持续发展储备核心动力： 肾病领域升级产品（希布替尼，EVER001）：作为新一代共价可逆BTK抑制剂，该产品针对原发性膜性肾病（我国患者约200万，目前无获批对因治疗药物）及IgA肾病、FSGS、MCD等其他肾小球肾炎疾病（我国患者约1000万人）。临床数据表现优异，低剂量组与高剂量组蛋白尿水平在24周时分别下降56.8%和68.0%，36周时进一步降至76.6%和80.0%，停药16周后仍维持78.9%和82.6%的降幅，且具备良好的安全性与耐受性。当前已完成临床概念验证（POC），商务拓展（BD）合作正积极洽谈中；预计2026年启动原发性膜性肾病关键注册性临床试验及II期篮式试验。 肿瘤创新疗法平台（AI+mRNA）：公司搭建国际领先的mRNA技术平台，整合AI新抗原预测算法“妙算”、LNP靶向递送技术及偶联技术，重点布局三大研发方向：个性化肿瘤疫苗（EVM16，IIT临床试验已完成低中剂量爬坡，初步数据积极）、肿瘤相关抗原疫苗（EVM14，中美两国IND均已获批，2025年第四季度完成美国I期临床试验首例患者给药）、In vivo CAR-T（已完成非人灵长类动物临床前概念验证，外周血B细胞清除效果显著，计划2025年底前启动人体临床研究，2026年推进多项IIT研究及全球IND申报，BD合作同步开展）。mRNA疫苗具备诱导免疫记忆的特性，有望实现肿瘤复发或转移的预防，应用前景广阔。 心血管/代谢领域新布局（乐瑞泊®，莱达西贝普）：该产品为第三代PCSK9抑制剂，适用于动脉粥样硬化性心血管疾病（ASCVD）或ASCVD高危患者、原发性高脂血症（含杂合子型家族性高胆固醇血症）。我国血脂异常患者规模达3-4亿人，超高危ASCVD患者约5000万人，但低密度脂蛋白胆固醇（LDL-C）总体达标率仅13%，治疗率仅14.1%，临床未满足需求显著。该产品临床价值突出，数天内即可实现LDL-C降幅超60%，且无锯齿效应；作为首个PCSK9融合蛋白，支架内再狭窄（ISR）发生率仅1-3%，低于同类药物；采用每月1次300mg自动注射剂型，可常温储存9个月，具备显著的用药便利性优势。III期9个月头对头试验结果显示，其LDL-C、非HDL-C、Lp(a)、Apo B降幅均优于英克司兰钠。研发进展明确，2025年9月已提交欧盟BLA，2025年12月有望获得美国FDA批准；中国大陆地区预计2026年上半年递交BLA、2027年上半年获批，核心专利保护期至2039年，商业化生命周期较长。 眼科及其他在研项目：眼科领域布局VIS-101产品，针对新生血管性年龄相关性黄斑变性（nAMD）、糖尿病黄斑水肿（DME）等适应症，当前处于II期临床试验阶段；同时，计划引进新型眼科双靶点生物制剂，进一步丰富管线布局。此外，公司围绕核心治疗领域，计划未来5年内通过战略合作及生态孵化模式拓展1-2个研发平台，包括应用于慢性疾病领域的siRNA平台（涵盖GalNAc conjugates、LNP递送等核心技术）、用于肿瘤/自身免疫性疾病领域的抗体平台（涵盖单抗、双抗、抗体药物偶联物（ADC）等技术方向），与现有mRNA平台形成协同发展格局。二、核心竞争力：全产业链能力构筑竞争壁垒，商业化与研发协同增效1. 研发实力：平台化布局+临床数据支撑，筑牢创新发展根基 构建“快速价值兑现+长期创新突破”的多元化研发体系：采用“License-in+自主研发”双轮驱动模式，授权引进聚焦临床后期重磅资产，可快速实现商业化价值兑现（如从海森生物引进的乐瑞泊®、从Arena引进的自身免疫性疾病产品）；自主研发聚焦mRNA、In vivo CAR-T等高门槛前沿技术平台，同时布局siRNA、抗体等潜力平台，打造长期成长核心动力。研发过程中深度整合科学研究与商业洞察，通过真实世界研究积累临床证据，为产品临床价值验证与商业化落地提供前置支撑。 临床数据与指南背书双重优势：核心产品在中外临床试验中均展现出显著的疗效优势，且亚洲人群数据表现突出——肾病领域产品中国亚组eGFR获益优于全球人群，自身免疫性疾病领域产品亚洲人群黏膜愈合率领先同类产品。多款产品纳入国内外权威临床指南（如耐赋康®纳入2025版KDIGO指南，维适平®纳入美国AGA&ACG指南），形成强有力的临床背书，加速临床医生认知转化及临床应用推广。 全产业链布局完善：自建生产基地已正式投入运营，实现研发-生产-商业化全链条覆盖，可有效支撑核心产品本地化生产需求（如依嘉®、维适平®均在推进本地化产线建设），降低供应链风险，提升成本控制能力。同时，建立覆盖化学、制造与控制（CMC）和生产制造的完整能力体系，为自主研发平台产品（如mRNA疫苗、In vivo CAR-T）的产业化落地奠定坚实基础。2. 商业化能力：高效落地执行+规模有序扩张，加速价值兑现进程 构建科学驱动的一体化商业化体系（AMMS）：采用“准入为先+医学/市场/销售一体化”运营模式，早期布局医保谈判、单行支付等准入工作，通过医学事务体系传递产品临床价值、推动指南纳入，结合精准市场营销与高效销售执行实现产品市场放量。核心产品已覆盖超1000家目标医院，组建精干高效的专属销售团队（耐赋康®团队190人，依嘉®团队120人）；同时，通过CSO合作模式拓展下沉市场，提升渠道覆盖的广度与深度。 合作协同放大商业化价值：与海森生物的CSO合作可实现双方资源整合，将罗氏芬®等成熟产品纳入现有商业化体系，聚焦重症科室提升运营效率；通过战略投资I-Mab成为其第一大股东，协同推进眼科等领域产品的研发与商业化，拓宽市场布局边界。通过持续引进优质新产品，不断丰富商业化产品组合，放大平台价值，同时为自主研发提供临床价值洞察与市场需求反馈。 商业化能力持续验证与升级：核心产品耐赋康®销售收入从2024年的3.5亿元增长至2025年预期的12-14亿元，2026年目标设定为24-26亿元，充分验证其强劲的市场放量能力；依嘉®院内销量保持快速增长，印证公司在急重症领域的商业化落地能力。未来将进一步构建高维度全渠道商业化体系，提升药品全生命周期的商业化运营能力。三、战略与财务：清晰战略定位锚定长期发展目标，稳健财务状况支撑持续运营 1. 战略布局：协同合作赋能+全球拓展布局，拓宽成长发展边界 分阶段战略清晰，锚定2030年行业领先目标：公司发展规划分为三个阶段，2017-2022年通过License-in模式奠定坚实发展基础，期间引进11项核心资产并完成香港联交所IPO；2023-2025年进入“双轮驱动、聚焦蓝海、构建卓越商业化平台”的关键发展阶段，推动核心产品上市并实现商业化盈利，深化自主研发能力；2026年及未来，将持续丰富管线布局，推进商业化与研发的全球化拓展。2030年战略目标明确：实现营业收入突破150亿元（2028年突破100亿元），商业化产品数量超20款，管线梯队规模超20个（其中NDA管线5+、III期管线7+、I/II期管线8+），建成2-3个核心研发平台（涵盖mRNA、In vivo CAR-T及siRNA/抗体等潜力平台），营业收入年复合增长率2026-2028年不低于80%、2026-2030年不低于50%。 双轮驱动+生态协同，拓宽成长边界：坚持“商务拓展（BD）合作+自主研发”双轮驱动战略，计划每年引进3-5个重磅中后期资产，依托康桥资本生态资源保障BD合作的交付确定性；自主研发平台聚焦前沿技术领域，同时通过战略投资、生态孵化等方式拓展研发边界（如与新桥生物深度协同，整合全球产业资源与顶尖人才）。产品布局遵循“N+X”战略，在肾科、自身免疫性疾病等核心治疗领域形成高价值产品组合，同时抢抓急重症、心血管/代谢性疾病、眼科等蓝海领域大单品发展机遇，在核心治疗领域外积极拓展其他蓝海赛道。 全球化布局稳步推进：启动全球化注册与临床开发能力建设，逐步构建新兴市场及欧美地区的商业化体系，通过“海外授权+商业化双引擎驱动”实现增长。当前已有产品启动中国台湾、韩国市场的商业化上市工作，自主研发平台产品（如mRNA疫苗、In vivo CAR-T）同步推进中美两国IND申报，全球化布局持续深化。2. 财务状况：现金储备充足，盈利预期明确 现金储备充足，支撑研发与商业化扩张：截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物余额达15.86亿元，叠加15.53亿港元配股募资，资金储备充裕，可充分覆盖核心在研管线推进、商业化渠道拓展、生产基地建设等关键环节的资金需求，为公司战略落地提供坚实的资金保障。 经营成果显著，盈利拐点临近：2025年公司经营业绩表现稳健，耐赋康®1-9月实现销售收入近10亿元，依嘉®院内销量保持快速增长，与海森生物的合作将持续增厚营业收入；研发管线进展顺利，多款核心在研产品推进至关键节点。2025年上半年，公司实现营业收入4.46亿元，同比增长48%，非国际财务报告准则下亏损收窄31%，预计2025年下半年实现经营性盈利，正式步入可持续增长阶段。 收入增长确定性强，长期盈利前景清晰：根据发展规划，2026年License-in资产预计贡献营业收入34亿元，2030年合计贡献60亿元；自主研发及新引进管线将逐步释放收入增量，2030年新引进管线预计贡献营业收入60亿元，现有管线贡献90亿元，叠加潜在License-out收入，整体收入增长路径明确。随着商业化产品数量增加、市场渗透率提升及自主研发产品落地，公司盈利能力将持续增强。 免责声明 本文基于云顶新耀公开披露信息及第三方研究报告整理而成，仅作为信息参考，不构成任何投资建议或医疗建议。药品使用需严格遵循临床医嘱，切勿依据本文信息自行用药。如本文内容涉及侵权，请及时联系删除。 本文为概览，如需原始报告，请关注后留言。 #云顶新耀#生物制药#创新药#肾病治疗#自身免疫性疾病#感染性疾病#mRNA技术#CAR-T疗法 一句话总结：云顶新耀以“商业化放量+自主研发突破”双轮驱动，聚焦蓝海疾病治疗领域，依托优质产品矩阵与高效落地能力，构建全球领先的生物制药价值典范。

云顶新耀（EverestMedicines）近期最核心的变化，可以清晰地看到这家公司正处于从“商业变现”向“技术驱动”跨越的关键节点。这不仅是一次简单的业务拓展，而是一场深度的战略重构。我为你梳理了这次转型背后的逻辑、核心资产以及未来的增长预期。$云顶新耀(01952)$一，核心逻辑：从“卖药”到“卖技术”的蜕变云顶新耀过去主要依靠引进（License-in）成熟产品进行商业化（如耐赋康、依嘉），但现在正在发生质变。公司正在构建一个“AI+mRNA”的全整合平台。这意味着他们不再仅仅是跨国药企的“搬运工”，而是试图掌握底层核心技术，向拥有自主知识产权的技术输出型企业转型。他们聚焦的是肿瘤疫苗和体内生成CAR-T（InvivoCAR-T），这两个领域技术壁垒极高，一旦突破，将彻底改变现有的肿瘤治疗格局。1，mRNA平台的“三驾马车”：具体突破在哪里？这个平台的价值主要体现在三款核心自研管线（EVM系列）上，它们目前均已进入临床或关键临床前阶段：截至2025年底/2026年初，EVM14通用型现货肿瘤疫苗，里程碑：已实现“中美双报”，获FDA及中国CDE批准开展临床试验。这是公司首个中美双报的mRNA产品，标志着其全球化研发能力获监管认可。EVM16个性化肿瘤疫苗，潜力：已完成首例患者给药。它能像“定制西装”一样针对患者特定的肿瘤新抗原起效，且在临床前研究中展现出与PD-1抑制剂联用的巨大潜力。EVM18体内生成CAR-T，颠覆性：传统CAR-T需要体外改造细胞再回输，成本极高。EVM18利用mRNA技术试图在体内直接生成CAR-T，有望将成本降低50%，让“天价药”变得普惠。2，财务预测与投资评级：市场怎么看？长江证券对公司的前景非常看好，给出了“买入”评级。这份信心主要源于对未来业绩拐点的预判：预计公司在2026年将迎来关键的盈利转折点。2025年预计营业收入18.43亿元，归母净利润-3.87亿元处于转型投入期，亏损收窄；2026年预计营业收入32.50亿元，归母净利润+2.92亿元预计实现扭亏为盈；2027年预计营业收入53.44亿元，归母净利润+9.62亿元进入业绩爆发增长期3，展望未来：双轮驱动的“新药企”除了mRNA平台的突破，云顶新耀还有两个不容忽视的优势，这让它的转型更有底气：一是商业化底盘稳固：公司拥有成熟的A2MS商业化平台，核心产品耐赋康（肾病领域）和依嘉（抗感染领域）销售表现稳健，为高风险的自研投入提供了充足的“现金流奶牛”。二是全球化野心：公司提出了“2030战略”，目标是收入规模超过150亿元，不仅要做大做强，还要将中国创新药推向全球市场。总结来说，长江证券的这份评级非常精准。云顶新耀正在经历一场“蛇蜕皮”式的进化，mRNA平台的突破是其长期增长空间的真正来源。如果你看好中国创新药的技术出海和平台化价值，云顶新耀确实是一个值得重点关注的标的。二，mRNA+AI赛道云顶新耀和信达生物都瞄准了“mRNA+AI”这个前沿赛道，但细看下来，它们的战略打法和核心优势其实有着本质的区别。信达生物是在用mRNA技术扩充自己的肿瘤药版图，而云顶新耀则是试图用mRNA技术重塑公司的核心基因。1，核心差异一：战略定位不同信达生物：全栈式“补强”。信达作为国内肿瘤抗体领域的龙头，它的策略是“全栈式研发”。它在抗体（单抗、双抗、ADC）领域已经非常强了，布局mRNA更多是作为一种补充手段。利用mRNA技术来增强其现有的肿瘤免疫治疗管线（比如联合PD-1使用），或者探索细胞疗法，目标是构建一个更厚实的“肿瘤药物护城河”。云顶新耀：颠覆式“转型”。云顶新耀则是把mRNA当成了翻身仗和核心引擎。试图通过mRNA平台，从一家单纯的药品商业化公司，转型为具备底层技术输出能力的科技公司。mRNA不仅是它的管线，更是它未来BD（商务拓展）和技术授权的王牌。2，核心差异二：技术路径的侧重点不同虽然两家都提到了AI赋能，但落地的“杀手锏”不太一样：云顶新耀：主打“AI算法+递送系统”双壁垒。云顶新耀非常强调其自研的三代AI算法，特别是第三代模型，它能整合UTR和CDS进行联合优化，大幅提升了蛋白表达水平。递送系统（LNP）这是它的核心护城河。他们建立了超过500种脂质的专有库，并且在体内CAR-T（InvivoCAR-T）的靶向递送上有独特布局。他们的管线非常丰富，涵盖了个性化疫苗（EVM16）、通用型现货疫苗（EVM14），以及极具想象力的体内生成CAR-T（EVM18）。信达生物：主打“平台+管线”双轮驱动。信达的布局更广，除了mRNA，还涵盖了双抗、ADC、细胞治疗等。它更侧重于如何将mRNA技术整合进现有的药物研发流程中，利用AI加速研发迭代，但目前公开信息中，它在递送系统（LNP）的底层专利布局上，不如云顶新耀展示得那么具体和激进。3，核心差异三：商业化阶段与风险收益信达生物：稳中求进。信达的底子很厚，有PD-1等成熟产品贡献现金流。它做mRNA属于“锦上添花”，试错成本低，可以慢慢打磨。云顶新耀：背水一战。云顶新耀的mRNA平台进展非常快（例如EVM14已获中美临床批件），且具有全球权益。云顶新耀正在积极寻求与全球Top20药企的合作（BD）。如果它的mRNA技术平台能成功授权出去，那将是一笔巨大的非经常性收益，这也是市场给它高估值的核心逻辑——技术输出的想象空间。三，ALNP递送技术这确实是云顶新耀最核心的“杀手锏”。简单来说，他们的LNP（脂质纳米颗粒）技术不只是简单的“搬运工”，更像是拥有“精准制导系统”的智能快递。1.精准靶向：从“盲投”到“定点爆破”传统的LNP通常会被肝脏“截留”（这也就是为什么很多mRNA药物伤肝），但云顶新耀解决了这个痛点：他们的技术已经实现了组织特异性递送。通过被动或主动靶向策略，能将LNP精准地递送至脾脏——这是人体免疫系统的中枢。对于肿瘤疫苗和免疫疗法来说，直接把药物送到“指挥部”（脾脏），比送到“仓库”（肝脏）效率高得多，能更有效地激活免疫细胞。2.核心壁垒：拥有“超500种分子”的私有脂质库这不仅是技术，更是巨大的资源壁垒。“量身定制”他们内部拥有包含超过500种分子的专有可电离脂质库。这意味着他们不是用一套标准配方打天下，而是可以根据不同疗法的需求（比如是做肿瘤疫苗还是做体内CAR-T），从中挑选或组合出最适合的脂质分子。例如他们的自研脂质分子“脂质A”，在小鼠实验中表现出比行业标准脂质MC3和Moderna使用的SM102更强的免疫反应（肿瘤抑制率TGI达84%vs63%）。3.安全性：更快的清除速度=更低的毒性在药物递送中，“快递员”送完货最好赶紧离开，不要在身体里赖着不走。研究数据显示，云顶新耀的LNP在血浆和肝脏中的清除速度快于MC3和SM102。这意味着药物在体内停留时间更短，大大降低了潜在的脂质蓄积毒性和长期副作用，这对于需要长期用药的肿瘤患者至关重要。4.AI赋能：用“大脑”优化“载体”这是他们区别于其他传统药企的最大亮点——软硬结合。他们将AI算法（“妙算”系统）应用到了LNP的优化中。AI不仅能优化mRNA序列，还能辅助筛选最佳的递送载体组合。临床产生的数据会反哺给AI，让算法不断优化，从而设计出更高效的下一代LNP载体。5，为什么这个技术很难被复制？云顶新耀的LNP优势不在于单一的某个点，而在于“算法+库+临床验证”的闭环。别人只有载体，他们有“导航”；别人用通用配方，他们有“500种选择”；别人靠试错，他们靠AI预测。他们在体内生成CAR-T和肿瘤疫苗这两个高难度赛道上，拥有了弯道超车的资本。四，商业模式结合我们刚才聊的mRNA技术突破，以及云顶新耀最新的“2030战略”，这家公司现在的商业模式其实非常清晰，可以用“一体两翼，双轮驱动”来概括。1，核心架构：一体两翼云顶新耀的商业大厦建立在两个核心支柱之上，这两个支柱互相支撑，形成了极强的协同效应：一翼：A2MS一体化商业化平台（现金奶牛）这是云顶新耀的“基本盘”，也是它区别于其他Biotech（生物技术公司）最显著的特征——它真的能把药卖出去。什么是A2MS？它不是简单的“销售团队”，而是一套打通了准入（Access）、医学（Medical）、市场（Market）、销售（Sales）的闭环系统。核心优势极高的“人效比”。传统药企靠“人海战术”，云顶新耀靠“精准打击”。比如它的核心产品耐赋康，仅靠不到200人的团队，就在2025年前三季度实现了超10亿元的销售额。变现逻辑通过这个平台，快速将引进的产品（License-in）变现，产生现金流，反哺自研。另一翼：mRNA及前沿技术平台（增长引擎）这是云顶新耀的“未来盘”，也是它估值提升的关键。技术护城河是我们刚才重点讨论的AI+mRNA平台，包括肿瘤疫苗和体内CAR-T。变现逻辑不仅有未来的药品销售收入，更包含巨大的“技术授权（License-out）”价值。一旦技术成熟，它可以向全球大药企输出技术或管线，实现低风险、高回报的收益。2，运作模式：双轮驱动云顶新耀怎么把这两部分玩转起来？靠的是“两条腿走路”：一是BD合作（License-in）快速扩充管线。精准“抄底”或引进全球范围内已经过了研发风险期、但极具商业价值的中后期产品。案例：比如引进耐赋康（肾病）、依嘉（抗感染）、乐瑞泊（心血管PCSK9抑制剂）。利用A2MS平台快速变现，解决公司生存问题和现金流问题。二是自主研发（R&D）构建技术壁垒。聚焦mRNA、InvivoCAR-T等前沿领域，做全球首创（First-in-class）。案例：EVM14（通用肿瘤疫苗）、EVM18（体内CAR-T）。掌握定价权，摆脱同质化竞争，实现从“跟随者”到“领跑者”的转变。3，盈利模式的三重奏基于以上架构，云顶新耀的赚钱方式主要有三种，且层次越来越高级：一是产品销售收入：卖药。这是最直接的，包括肾科、抗感染、心血管等领域的成熟产品。二是商业化服务收入（CSO）：“卖铲子”。这是个很妙的新招。云顶新耀开始利用自己的A2MS平台，帮其他药企（如海森生物）卖药，按销售额的百分比收取服务费。这相当于把自己的销售能力产品化、服务化了。三是对外授权与技术输出（Licensing）：“卖图纸”。未来，随着mRNA平台成熟，将技术授权给海外大厂，获得首付款、里程碑付款和royalties（销售分成）。这是利润率最高、想象空间最大的一块。云顶新耀现在的商业模式可以概括为：用“引进产品”养活“自研平台”，用“商业化能力”变现“技术价值”。它不再是一家单纯烧钱做研发的Biotech，而是一家既有“药”又有“术”的综合性生物制药公司。这也是为什么资本市场愿意给它“千亿市值”预期的原因。五，市场地位基于云顶新耀目前的战略布局，它的竞争对手并不是单一的一类公司，而是根据“商业化业务”和“mRNA创新业务”这两个不同的战场，分化为了两股截然不同的势力。第一战场：商业化业务（卖药）在这个领域，云顶新耀是“新贵”，它利用A2MS平台的高效率，正在抢占传统大药企的市场份额。主要对手：传统跨国药企（MNCs）及本土大型药企。肾病领域：阿斯利康（在IgA肾病领域有多个管线布局，是耐赋康的全球最强对手）。自身免疫领域：艾伯维（修美乐）、礼来（拓咨）等，它们在溃疡性结肠炎等适应症上拥有成熟产品。抗感染领域：辉瑞（抗感染药物巨头）、迈兰/晖致（Viatris，仿制药巨头，价格战高手）。竞争态势：这些对手资金雄厚、销售团队庞大。云顶新耀的破局点：“小团队，高效率”。它不跟对手打“人海战”，而是利用精准的医学营销和极高的“人效比”，在细分领域（如IgA肾病）建立绝对优势。第二战场：mRNA及前沿技术（创新）在这个领域，云顶新耀是“挑战者”，它正在试图挤进由全球顶尖生物科技公司占据的“技术金字塔尖”。1.国际巨头（全球范围内的“降维打击”级对手）主要对手。Moderna&BioNTech：这是mRNA领域的“天花板”。它们的肿瘤疫苗管线（如mRNA-4157）进度全球领先，拥有海量的资金和技术积累。CapstanTherapeutics&EsoBiotech：这些是体内生成CAR-T（InvivoCAR-T）领域的直接对手。例如Capstan已被艾伯维以21亿美元收购，EsoBiotech被阿斯利康收购，它们是云顶新耀在“下一代CAR-T”赛道上的最强竞对。竞争态势：国际巨头拥有先发优势和全球渠道。云顶新耀的策略是“差异化追赶”，利用AI算法优化序列、开发通用型现货疫苗（EVM14）来避开与巨头在个性化疫苗上的直接消耗战。2.国内同行（中国创新药企的“内卷”）主要对手。艾博生物：国内mRNA第一梯队，拥有丰富的传染病疫苗经验，现在也进军肿瘤疫苗（ABO2011），技术实力非常扎实。斯微生物：曾是明星企业，虽然近期陷入资金困境，但在肿瘤治疗领域有一定积累。立康生命：其肿瘤新生抗原mRNA疫苗也获得了FDA批准，是个性化疫苗领域的有力竞争者。竞争态势：国内同行都在争夺有限的临床资源和资本关注。云顶新耀的优势在于“中美双报”的执行力和更完善的LNP递送系统专利，这使其在出海竞争中更具优势。第三类“对手”：潜在的合作伙伴这一点非常关键，也是云顶新耀商业模式的独特之处——它的对手随时可能变成队友。竞合关系：云顶新耀手握“AI+mRNA”平台，而全球Top20药企（如默沙东、罗氏、艾伯维等）虽然有资金和渠道，但可能缺乏下一代递送技术。云顶新耀目前已与全球Top20药企建立了广泛接洽。它现在的策略是“不急于卖身，等待价值兑现”，通过技术授权（License-out）让大药企为其技术买单。云顶新耀正在下一盘大棋，它在国内卷赢同行，国际上通过技术输出与巨头分庭抗礼。六，AI技术应用云顶新耀对AI的利用并不是停留在概念阶段，而是已经深度嵌入到了mRNA药物研发的全生命周期中。他们将AI视为“大脑”，与mRNA技术这个“身体”结合，形成了一个名为“AI+mRNA”的双轮驱动平台。具体来说，云顶新耀主要在以下三个核心环节利用AI来“降维打击”传统的药物研发模式：1.抗原发现与预测：用AI做“精准雷达”这是云顶新耀AI能力最核心的体现，主要解决“打谁”的问题。他们开发了一套名为“妙算”的AI算法系统（EVER-NEO-1）。这套系统专门用于预测肿瘤新抗原（Neoantigens）。传统方法很难判断哪些肿瘤突变能引发免疫反应。云顶新耀的AI算法能根据患者的肿瘤基因突变，精准识别出具有高免疫原性的新抗原。这套算法在识别能力上显著优于纪念斯隆-凯特琳癌症中心（MSKCC）的方法，不仅能识别已知抗原，还能发现多个此前未报道的新抗原。2.mRNA序列设计：用AI做“超级优化师”这是解决“怎么打”的问题。序列设计直接决定了药物在体内的表达效率和稳定性。他们的AI算法已经升级到了第三代。第一代：优化密码子，控制生产风险。第二代：协同优化密码子与RNA二级结构。第三代（当前）：整合UTR（非翻译区）与CDS（编码序列）进行联合优化。通过AI优化，他们大幅提升了靶蛋白的表达水平。据透露，第三代算法相比第一代，能让蛋白表达量提升5倍左右。这意味着更低的剂量就能达到同样的疗效，大大降低了药物成本和副作用。3.递送系统（LNP）开发：用AI做“快递导航”这是解决“怎么送”的问题。再好的药物，送不到病灶也是白搭。云顶新耀利用AI深度整合其内部的500多种专有脂质库。AI帮助他们快速筛选出最适合特定药物的递送载体组合，加速了LNP的发现进程。AI辅助设计使得LNP具备了肝外靶向能力（如靶向脾脏或特定免疫细胞），让药物能精准释放，而不是在肝脏就被代谢掉。云顶新耀通过AI实现了“信息即药物”，将人体变成了“智能工厂”，这正是其从一家普通药企向技术输出型平台企业转型的关键底气。七，出海策略结合云顶新耀最新的“2030战略”以及近期的一系列动作，他们的出海策略非常清晰，不再是简单的“把中国做好了再看世界”，而是直接升级为“全球一体化”的布局。简单来说，他们的出海策略可以概括为三个关键词：权益自主、双向互通、能力输出。1，核心逻辑：从“引进来”到“走出去”的双向循环云顶新耀的出海不是孤立的，而是与其“BD合作+自研”的双轮驱动战略深度绑定。引进来（License-in）：把国外的好药引进中国（如耐赋康、依嘉）。走出去（License-out/Global）：把中国的创新技术推向全球（如mRNA平台、VIS-101）。让中国团队成为跨国药企全球布局中不可或缺的一环。2，具体的出海路径一是商务拓展（BD）出海：卖技术、卖权益这是云顶新耀出海最直接的变现方式，也是其自研实力的试金石。mRNA平台出海这是重头戏。云顶新耀正在积极寻求与全球Top20药企的合作。他们的策略是：利用自研的AI+mRNA平台（特别是LNP递送技术和体内CAR-T技术）作为筹码，进行对外授权（License-out）。跨国大厂有钱有渠道，但可能缺下一代递送技术；云顶新耀有技术，缺全球铺货能力。双方一拍即合。例如与I-Mab的合作，共同推进VIS-101（眼科药物）在亚太和美国的同步开发。这表明他们开始利用合作伙伴的力量，将产品推向欧美主流市场。二是自建商业化体系：做“全球生意”过去云顶新耀主要聚焦中国市场，但根据2030战略，他们计划逐步自建欧美及新兴市场的商业化体系。从单纯的“产品引进方”转变为“全球参与者”。借助其大股东康桥资本的全球产业资源，以及与新桥生物（SynbridgeBio）的深度协同（云顶是第一大股东）。新桥生物拥有全球化的团队和资源，这将成为云顶新耀出海的“桥头堡”，帮助其在欧美建立销售和注册团队。3.研发全球化：实现“中美双报”云顶新耀的自研管线从诞生之初就是面向全球的。他们的核心自研产品（如个性化肿瘤疫苗EVM16、通用型疫苗EVM14）均实现了中美双报，在美国和中国同步开展临床试验。通过在中美两地同时收据临床数据，不仅加速了在中国的上市，也为未来在FDA申报奠定了基础，确保了产品的“全球含金量”。根据公司规划，云顶新耀希望通过出海策略实现“海外授权+商业化”的双引擎驱动增长。短期：通过BD授权（License-out）获得巨额首付款和里程碑收入，验证技术价值。中期：在欧美市场建立自有的注册和销售团队，实现核心产品（如mRNA疗法）在海外的上市销售。长期：跻身全球领先的综合性生物制药公司行列，实现千亿市值目标。云顶新耀的出海策略不是“单打独斗”，而是“借船出海”与“自建舰队”并行。借船：依靠康桥资本和新桥生物的全球网络，以及与跨国药企的BD合作。自建：依靠自研的AI+mRNA技术壁垒，去全球市场卖“技术”和“产品”。这标志着它正在从一家中国本土药企，真正蜕变为一家具有全球资源配置能力的跨国药企。八，盈利转折点基于云顶新耀2025年的业绩表现和管理层指引，公司的盈利转折点非常明确，正处于从“亏损”向“全面盈利”跨越的历史性时刻。这个转折点的核心逻辑可以概括为：2025年Q4实现经营性现金流转正，2026年正式确立利润释放期。关键时间节点：2025年第四季度是云顶新耀基本面发生质变的“分水岭”。公司管理层在2025年中期业绩会上明确表示，力争在2025年第四季度实现经营性现金流转正。这意味着公司的卖药收入将首次覆盖掉所有的运营开销，不再需要“烧”账上的现金储备。2025年上半年，公司的非国际财务报告准则（Non-IFRS）下亏损已经同比收窄了31%。随着下半年核心产品（耐赋康）的放量，亏损将进一步缩小，甚至有望在年底实现账面盈利。转折点的驱动力：双引擎爆发。为什么这个转折点会发生在现在？主要得益于两股力量的叠加：一是现金牛产品的强劲增长（确定性）耐赋康（Nefecon）：这是转折点的最大功臣。2025年上半年销售收入3.03亿元（同比+81%），而仅8月份单月销售收入就达到了5.2亿元。2024年底进入医保后，患者自付费用大幅降低，需求井喷。叠加适应症限制取消（不再限制蛋白尿水平），患者群体扩大了30%。扩产补充申请获批，解决了此前供应不足的瓶颈，让销售团队可以“弹药充足”地冲刺业绩。二是新产品的接力上市（成长性）维适平（Everolimus）：预计2026年上半年在中国大陆获批上市。作为一款针对溃疡性结肠炎的重磅药物，它将是继耐赋康之后的下一个“大单品”，进一步夯实公司的盈利基础。依嘉（Eravacycline）：作为抗感染药物，虽然增速不如耐赋康迅猛，但保持稳健增长（院内纯销大幅增长），提供了稳定的现金流支撑。未来的盈利展望：2026年及以后一旦跨过2025年的转折点，云顶新耀的盈利空间将被打开：机构预测2025年营收在16亿-18亿元人民币之间，而2026年有望冲击30亿-32亿元人民币。随着高毛利产品（耐赋康毛利率极高）占比提升，以及自研管线（mRNA）开始产生BD授权收入，公司的净利率有望在2026-2027年实现大幅跃升（部分预测2026年即可实现归母净利润转正）。云顶新耀的盈利转折点不是一句空话，而是已经被现金流和销售数据验证的事实。短期看（2025Q4）：关注经营性现金流转正，这是公司“自我造血”能力的终极证明。中期看（2026）：关注维适平上市和mRNA平台BD合作，这将打开公司的估值天花板。云顶新耀已经度过了最艰难的“导入期”，正在进入“收获期”。市场正在给它重新定价——不再把它看作一家单纯赚取差价的代理公司，而是一家拥有全球竞争力的创新药企。如果你关注短期业绩爆发和长期技术出海的双重机会，目前的市场观点确实提供了很强的佐证。