Vedolizumab

2026年4月17日，波士顿临床阶段生物技术公司Odyssey Therapeutics向美国证券交易委员会递交IPO申请，计划登陆纳斯达克。这家专注自身免疫性疾病的Biotech拟募资至多1亿美元，摩根大通、TD Cowen、Cantor Fitzgerald、Wedbush PacGrow及Oppenheimer & Co.担任联席账簿管理人。 这已是Odyssey第二次冲刺IPO。早在2025年1月，公司就曾递表，并于同年6月撤回。两次IPO之间，Odyssey完成了一轮2.13亿美元的超额认购D轮融资，累计融资总额超7.26亿美元。从撤回到再递表，Odyssey打出了一套怎样的资本组合拳？ 01 借助2.13亿美元D轮融资再递表 Odyssey最早于2025年1月秘密递交IPO申请。但进入春季后，生物科技IPO市场急剧转冷。DealForma数据显示，2025全年仅9家生物制药公司完成IPO，募资总额16亿美元，为近五年来最低。2025年6月，Odyssey正式撤回IPO申请。 但撤回并非退缩。三个月后，Odyssey宣布完成2.13亿美元D轮融资，为超额认购，所有现有投资者均参与，并新增多家顶级机构。CEO Gary Glick表示，资金将用于推进自免项目的临床概念验证及临床前管线建设。D轮融资规模是IPO目标的两倍有余，这也揭示了公司的策略：公开市场窗口关闭时，迅速转向私募市场补充资金。 2026年2月6日，Odyssey秘密二次递表；4月17日公开提交S-1文件，正式冲刺IPO。Odyssey选择此时二次递表，其宏观判断在于生物科技IPO窗口的回暖趋势。2025年底，标普生物科技精选行业指数（XBI）大涨近36%，大幅跑赢标普500的16%和纳斯达克综合指数的20%，投资者信心明显恢复。 进入2026年，IPO活动显著升温。截至4月下旬，美国市场已有79家企业递交IPO申请，其中41家已完成至少5000万美元市值的定价，生物科技和医疗健康领跑本轮复苏。减肥药公司Kailera Therapeutics以6.25亿美元的募资额完成上市，成为2021年以来生物科技领域规模最大的IPO。 更重要的是，Odyssey的RIPK2抑制剂2期单药治疗顶线数据预计于2026年上半年公布。IPO窗口恰好卡在数据读出前夕——这是一个经过考量的时机安排。公司选在4月而非年初递表，既承接了窗口回暖之势，又为自身争取了更多数据生成时间，将IPO锚定在临床价值释放的关键节点上。 02 聚焦先天免疫新靶点的口服小分子 Odyssey之所以撤回IPO后能迅速完成2.13亿美元D轮融资，根本原因在于其差异化的管线策略：集中干预自身免疫和炎症性疾病的上游信号通路，通过口服小分子模式突破现有疗法瓶颈。 Odyssey核心管线 ■ OD-001：直击IBD病理核心的RIPK2抑制剂 进展最快的OD-001是一种口服小分子RIPK2支架抑制剂，针对溃疡性结肠炎和克罗恩病开发，目前正处于2期临床试验阶段。RIPK2是先天性免疫系统的关键信号蛋白，能对消化道细菌副产物做出反应，被认为是IBD的启动因子，也是现有标准疗法（如TNF阻断疗法）产生耐药性的机制之一。 OD-001的作用机制独特——它不是传统意义上的激酶活性抑制，而是通过阻断RIPK2与XIAP的结合来抑制下游炎症信号通路。这一机制可同时阻断TNF、TL1A和IL-23等多个已验证靶点产生的细胞因子，实现更广泛的抗炎效果。与传统生物制剂相比，靶向RIPK2的覆盖面更广；与JAK抑制剂相比，选择性更高，有望规避JAK类药物常见的系统性副作用风险。 在临床试验设计上，Odyssey采取了单药与联合用药双线推进策略：单药治疗2期顶线数据预计2026年上半年公布；联合武田Entyvio的2a期研究预计2027年年中公布联用诱导结果。这一双轨布局，既验证了OD-001本身的临床价值，也为后续差异化定位提供了更多可能性。 ■ OD-002：红斑狼疮的潜在首创新药 OD-002是一种口服小分子SLC15A4抑制剂，针对系统性红斑狼疮、干燥综合征、皮肌炎等B细胞介导疾病开发，目前处于临床前阶段。SLC15A4已被遗传学研究确认为SLE的易感基因之一，在狼疮小鼠模型中去除该基因可显著改善病情。OD-002通过选择性阻断TLR7/8/9介导的IRF5活化，靶向上游免疫反应通路，有望减少现有疗法的免疫抑制风险。 目前，全球尚无获批的SLC15A4靶向药物，OD-002一旦成功，将具备首创新药（First-in-class）的先发优势。这也是Odyssey在D轮融资中重点加码的方向之一。 除核心资产外，Odyssey还布局了IRAK4支架抑制剂（针对特应性皮炎、化脓性汗腺炎）、TNFR2激动剂（针对系统性红斑狼疮、斑秃）、TSLP/IL-33双特异性拮抗剂（针对哮喘、COPD）等多条管线，形成了从2期临床到早期发现的完整梯队。 03 现金流充裕，支撑长期研发 自成立以来，Odyssey累计融资超7.26亿美元，投资方均为全球顶级生物医药机构。D轮融资完成后，公司现金储备一度超过3亿美元。 根据招股书披露的财务数据，截至2025年12月31日，公司现金、现金等价物及有价证券共计2.17亿美元。若本次IPO顺利完成1亿美元募资，公司现金储备将进一步提升，拥有充裕的现金支持后续临床开发。  Odyssey合并经营业绩与综合亏损表 此外，本次招股书披露的资金分配高度聚焦核心管线的临床推进，包括OD-001的2b期临床、联合用药试验及注册准备，以及OD-002的IND申报和早期临床开发。 从财务结构看，Odyssey呈现出典型的临床阶段Biotech特征：2025年全年，公司净亏损约1.49亿美元，其中研发投入达1.27亿美元，占营业费用近80%，资金高度聚焦管线推进。 再看股东结构。IPO前，SR One、OrbiMed、富达等长期机构合计持股超70%，为二级市场提供了专业背书，也为公司提供了稳定的资本基础，降低了短期退出压力。综合来看，Odyssey具备一个关键特征：在尚未产生商业化收入前，已具备穿越关键临床周期的资金与结构能力。 04 自免赛道升温，临床数据读出在即 自身免疫性疾病是全球第二大治疗领域，仅次于肿瘤。近期自免领域BD与融资持续升温，吉利德、赛诺菲、UCB等MNC相继出手，从自免TCE到新型小分子靶向药物，大药企正在密集布局下一代自免产品管线。 聚焦到Odyssey的核心适应症，Fortune Business Insights数据显示，全球炎症性肠病（IBD）市场规模预计将从2024年的295.7亿美元增至2032年的440.8亿美元。更重要的是，现有疗法普遍面临临床缓解率不足40%、耐药性及显著副作用等挑战，存在巨大的未满足临床需求。 Odyssey的RIPK2抑制剂正是瞄准这一空白——通过靶向上游信号通路，OD-001有望突破现有疗法的疗效瓶颈，无论是作为单一疗法还是与现有疗法联合使用，都有可能打破IBD治疗的天花板。 与此同时，MNC面临核心产品专利悬崖压力。赛诺菲的度普利尤单抗（美国专利2031年到期）、强生的乌司奴单抗（2025年销售额骤降41%至60.78亿美元）等重磅产品正面临专利到期后的市场萎缩，大药企通过外部合作补充管线的需求极为迫切。 这一逻辑在中国自免赛道同样得到印证。博锐生物、高光制药、天辰生物等企业2026年密集冲刺IPO，中美自免创新药企几乎同时密集上市，折射出自免赛道的全球资本共识。Odyssey的二次递表，正是这一浪潮中的典型案例。 而这场资本攻防战的核心锚点，是即将到来的临床数据。2026年上半年，OD-001的2期单药治疗顶线数据即将公布。若数据积极，Odyssey的口服小分子、上游靶点的差异化优势将获得临床证据支撑。凭借充裕的现金储备，公司有足够的空间将这一优势转化为后续注册临床和BD合作。 撤回、融资、再递表——Odyssey用九个月时间完成了一套资本组合拳。接下来，该看临床数据了。 如果您认同文章中的观点、信息，或想进一步讨论，请与我们联系；也可加入动脉网行业社群，结交更多志同道合的好友。 近 期 推 荐 声明：动脉网所刊载内容之知识产权为动脉网及相关权利人专属所有或持有。未经许可，禁止进行转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。文中如果涉及企业信息和数据，均由受访者向分析师提供并确认。 动脉网，未来医疗服务平台

作者 | 草履虫  编辑 | 晓琳 2025年全球药企TOP20榜单新鲜出炉，20家企业合计营收9332.5亿美元（约9333亿美元），其中4家公司销售额下滑。 强生以942亿美元稳居首位，礼来一年跃升6位，成为全球第三大制药公司。罗氏、阿斯利康、艾伯维等老牌巨头仍排在前列。辉瑞则继续消化新冠产品退潮带来的压力，BMS、武田、拜耳也都出现不同程度下滑（图1）。 另外，过去属于肿瘤、自免、疫苗和成熟慢病药的收入秩序，被GLP-1撕开了一道口子。全球制药行业的增长重心开始更清楚地集中到少数超级赛道和少数超级单品上。 图1.2025年全球TOP20制药企业营收 01GLP-1巨头成大赢家 2025年，礼来是最大的赢家。 2025年，礼来全年营收达到652亿美元，较2024年的450亿美元增长45%，排名上升6位，跻身全球第三，增量几乎全部来自替尔泊肽（降糖版Mounjaro和减重版Zepbound）。 两款替尔泊肽产品全年合计销售额达到365亿美元，而2024年还是165亿美元。替尔泊肽类药物在礼来总收入中的占比，也从2024年的37%提升到2025年的56%。 礼来的上升得益于GLP-1领域的集体推高。2020年，礼来还排在全球第15位；到2025年，已经升至第3位。5年时间，礼来借GLP-1完成了一次价值重估。2025年11月，礼来成为全球首家市值突破1万亿美元的制药企业。即便后续市值有所回落，它在资本市场的位置也已被重新定价。 更重要的是，替尔泊肽第一次真正压过了司美格鲁肽。 此前，诺和诺德几乎定义了GLP-1赛道，Ozempic和Wegovy长期是糖尿病与减重市场的核心产品。但2025年，Mounjaro和Zepbound的合计销售额达到365亿美元，超过司美格鲁肽系列约361亿美元的组合，正式登上全球药王位置。 相比之下，诺和诺德则在司美格鲁肽的核心基本盘上开始承压。2025年，诺和诺德全年营收457.3亿美元，同比增长6.4%，近十年来首次告别双位数增长。值得关注的是，价格压力、竞争加剧以及美国最惠国定价协议影响。诺和诺德预计2026年整体销售额下滑5%至13%。 另外，礼来接下来仍有后手。其口服GLP-1减肥药Orforglipron已经获得FDA批准上市，形成注射剂与口服剂的双线布局；公司给出的2026年营收指引为800亿至830亿美元，同比增速仍在25%左右。 GLP-1仍是全球制药行业最强的增长主线之一，但该领域已经不再由诺和诺德定义，礼来开始夺过接力棒。 02 强者恒强 礼来和诺和诺德见证了GLP-1领域的爆发式增长，强生、罗氏和阿斯利康则靠更均衡的产品组合，继续守住头部药企的基本盘。 强生仍是老大，2025年公司全年营收942亿美元，同比增长6.1%，继续位居全球药企榜首。自2023年剥离消费者健康业务（Kenvue）后，强生聚焦制药和医疗器械两大核心板块，收入增长速度逐年提升。2026年，公司给出的收入指引为995亿至1010.8亿美元。如果顺利达成，强生有望成为全球第二家年度营收突破千亿美元的制药企业。 强生的稳定源自其底盘足够厚。制药端有多发性骨髓瘤、抗抑郁、抗凝等成熟产品持续贡献收入，医疗科技板块则维持在164亿美元规模。2025年，强生还完成了对精神神经领域企业Intra-Cellular Therapies的收购，其精神分裂症与双相情感障碍治疗药物Caplyta获批新适应症，全年销售额达到7亿美元。对强生来说，增长并不来自单一超级爆款，而是来自多板块、多产品的持续叠加。 罗氏也不例外。2025年，罗氏全年营收738亿美元，同比增长1.7%。增速不高，但中枢神经、眼科、肿瘤三大核心管线仍然稳定。多发性硬化症药物Ocrevus销售额突破77亿美元；眼底疾病双抗Vabysmo全年销售额达到45.1亿美元，成为公司第一增长引擎；肿瘤免疫药物Tecentriq销售额小幅上涨3%。 此外，罗氏制药业务连续八个季度保持正向增长。同时它也在往代谢赛道靠近，其斥资27亿美元收购Carmot Therapeutics，拿下GLP-1/GIP双受体激动剂CT-388，并推进至III期临床。它没有像礼来那样拿到商业化红利，但已经把下一轮竞争入口提前占住。 阿斯利康则更具有代表性，2025年公司全年营收587亿美元，同比增长8.6%。这一年，阿斯利康完成16项三期临床试验终点达成，43款产品或适应症在全球主要市场获批上市。与第一三共合作开发的ADC药物Enhertu整体销售额接近50亿美元，阿斯利康权益分成收入达到28亿美元。呼吸、心血管、肿瘤、罕见病等多条管线也保持推进。此外，公司设定了2030年800亿美元的长期营收目标，并持续加码中国市场，设立全球研发中心。 综合来看，强生、罗氏、阿斯利康这类公司的业务支点更多、产品结构更厚，不容易因单一产品波动而失速，也更容易在榜单前排保持稳定。 03 掉队者承压 2025年TOP20榜单中，辉瑞、BMS、武田、拜耳4家公司营收下滑，背后都面临不同程度的压力。 辉瑞是最典型的一个。2025年，辉瑞全年营收626亿美元，较2024年的636亿美元下降1.6%。新冠疫苗和口服抗病毒药的收入继续收缩，全年销售额分别同比下滑18%和59%。虽然剔除新冠相关产品后，常规制药业务收入同比增长6%，Eliquis、Prevnar、Vyndaqel等产品仍有稳定表现，但疫情红利退潮后的高基数，仍然让辉瑞的整体收入承压。 辉瑞并不是没有动作。430亿美元收购Seagen之后，ADC管线成为未来重点，Padcev年销售额已经接近20亿美元。但并购资产转化成持续增长，还需要时间。据公开资料，辉瑞2026年营收预期仍将承压，全年中位数预计为610亿美元；专利到期和重磅产品衰退将带来合计32亿美元收入缺口。公司已经推出长期降本计划，目标到2027年前削减77亿美元年度运营成本。 BMS的压力来自新旧产品交接。2025年，公司全年营收482亿美元，同比微降0.2%。传统成熟管线继续下滑，多发性骨髓瘤、慢性髓系白血病等老牌肿瘤药物收入同比下滑16%，传统慢病与肿瘤经典产品合计营收217亿美元。与此同时，新一代双抗、CAR-T细胞疗法、心肌病新药等高增长板块合计营收264亿美元，多款新药年度涨幅超过30%。经典PD-1抑制剂Opdivo仍能守住百亿美元销售额，但公司整体收入已经很难靠单一成熟产品维持增长。为了应对收入疲软，BMS启动新一轮成本压缩计划，追加20亿美元降本目标，并同步开展人员优化。 武田和拜耳则面临巨大的专利悬崖。 武田2025年全年营收4.46万亿日元，同比下滑2.5%，主要受核心单品遭遇仿制药冲击影响。成人多动症核心药物专利过期后，仿制药全面抢占美国市场，成为营收下滑的主要原因。炎症性肠病药物Entyvio仍保持7.4%增长，肿瘤、疫苗、罕见病三大战略板块也维持稳定，但仍不足以抵消核心单品下滑。 拜耳同样不轻松。2025年，公司医药板块营收236亿欧元，同比下滑1%。眼科明星药物和经典抗凝药失去专利保护后，销售额大幅缩水；除草剂相关长期诉讼案件还在持续消耗利润与现金流。虽然前列腺癌靶向药、2型糖尿病合并肾病治疗药物实现50%以上增长，成为少数正向增量，但还不足以改变整体承压局面。 专利悬崖、仿制药替代和成本收缩交织在一起，使这4家依赖旧产品周期的企业，产品交接窗口变得越来越窄。即使体量仍在，它们也要面对收入曲线趋平后的压力。 04 结语 礼来靠GLP-1一年跃升6位，替尔泊肽把公司推入全球前三；诺和诺德仍然站在GLP-1核心位置上，却已经从高速增长进入降速阶段。 强生、罗氏、阿斯利康继续靠多产品和多治疗领域守住位置。辉瑞、BMS、武田、拜耳则要在新冠退潮、专利到期、老产品衰退之间重新调整节奏。 全球药企没有集体失速，只是进入了更清晰的分化阶段。 参考资料 [1]https://www.fiercepharma.com/special-reports/top-20-pharma-companies-2025-revenue [2]各企业官网财报、医药魔方 END