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2026年2月3日，辉瑞发布了第四季度及全年财务报告，辉瑞全年总收入为625.79亿美元，较2024年的636.27亿美元下降2%（按运营计算下降2%）。第四季度收入为175.57亿美元，同比下降1%（按运营计算下降3%）。尽管COVID-19相关产品收入下滑，但非COVID产品组合表现出色，全年运营增长达6%。调整后每股收益（EPS）全年为3.22美元，增长4%；第四季度为0.66美元，增长5%。辉瑞首席执行官Albert Bourla博士强调，公司通过卓越执行强化了未来增长基础，2026年将聚焦关键催化剂，包括约20项关键枢纽研究启动。本文基于辉瑞官方文档，从财务表现、产品业绩、研发管道、资本分配及未来展望等方面，全面分析2025年的业绩亮点与挑战。 一、财务表现：收入结构调整下的盈利韧性全年及第四季度收入分析 2025年，辉瑞全球总收入为625.79亿美元，较2024年的636.27亿美元下降2%。剔除COVID-19产品（Comirnaty和Paxlovid）贡献后，收入运营增长6%，反映核心业务的韧性。第四季度收入为175.57亿美元，同比下降1%（按运营计算下降3%），剔除COVID-19产品后增长9%。收入下降主要受COVID-19产品需求减少影响：Comirnaty全年收入下降33%，Paxlovid下降59%，但非COVID产品如Eliquis、Prevnar家族和专科护理产品实现增长。 盈利指标方面，全年报告净收入为77.71亿美元，同比下降3%；调整后净收入为184.06亿美元，增长4%。每股收益方面，全年报告稀释EPS为1.36美元，下降3%；调整后稀释EPS为3.22美元，增长4%。第四季度报告稀释EPS为亏损0.29美元，主要受一次性项目影响；调整后稀释EPS为0.66美元，增长5%。盈利韧性得益于产品组合优化和成本控制，调整后运营利润率保持稳定。 成本结构显示，全年销售成本为160.67亿美元，下降10%，主要因产品组合向高利润率品种倾斜。研发费用为104.37亿美元，下降4%，反映管道优化；销售及管理费用为137.94亿美元，下降6%，体现运营效率提升。现金流方面，经营活动净现金流191.44亿美元，自由现金流175.96亿美元，增长8%，支持股息和投资。区域与业务板块贡献 美国市场收入370.78亿美元，下降4%，受COVID产品下滑拖累；国际市场收入255.01亿美元，增长2%，受益于新产品放量。业务板块中，生物制药业务收入611.99亿美元，下降2%。初级护理产品收入268.20亿美元，下降11%，主要因COVID产品下降；专科护理收入175.46亿美元，增长5%，其中Vyndaqel家族增长17%，肿瘤业务收入168.34亿美元，增长8%。辉瑞CentreOne合同制造业务收入13.38亿美元，增长17%，体现制造能力多元化。二、产品业绩：核心产品驱动与非COVID增长重点产品表现 COVID-19产品收入大幅下滑，但核心产品表现强劲： Comirnaty（COVID-19疫苗）：全年收入42.67亿美元，下降33%，主要因全球接种率下降和推荐范围收窄。 Paxlovid（抗病毒药）：全年收入23.62亿美元，下降59%，反映感染率降低和政府采购减少。 Eliquis（抗凝血药）：全年收入79.61亿美元，增长8%，受益于全球需求增加和美国定价优化。 Prevnar家族（肺炎疫苗）：全年收入64.94亿美元，增长1%，成人适应症需求稳定。 Vyndaqel家族（转甲状腺素蛋白淀粉样变性治疗）：全年收入63.80亿美元，增长17%，诊断率提升驱动增长。 肿瘤产品：Ibrance收入41.22亿美元，下降6%，受竞争影响；但Xtandi增长8%，Padcev增长22%，Lorbrena增长40%，体现产品线深度。 非COVID产品中，Nurtec ODT/Vydura（偏头痛药）收入14.24亿美元，增长13%；Abrysvo（RSV疫苗）收入10.33亿美元，增长37%，显示新药放量潜力。专科护理产品如Cibinqo（皮肤病药）增长32%，体现创新驱动。产品组合转型 辉瑞正从COVID产品依赖向多元化组合转型。2025年，非COVID产品贡献增长，尤其专科药和疫苗表现亮眼。肿瘤领域，新产品如Padcev和Lorbrena增速显著；疫苗板块，Abrysvo和传统疫苗（如Prevnar）抵消部分COVID下滑。这种转型为后疫情时代增长奠定基础。 三、研发管道与创新进展 5年，辉瑞研发管道取得关键进展： 枢纽研究启动：全年启动11项关键枢纽研究，2026年计划启动20项，包括从Metsera收购的超长效肥胖资产10项试验，以及从3SBio引进的PD-1x VEGF双抗PF-08634404的4项试验。 注册与临床进展：Padcev联合pembrolizumab获FDA批准用于肌层浸润性膀胱癌（MIBC）围手术期治疗；Tukysa在HER2+转移性乳腺癌三期试验中显示无进展生存期改善35.9%。此外，超长效GLP-1受体激动剂PF'3944在肥胖二期试验中达到主要终点。 合作与收购：完成对Metsera的收购，强化肥胖和代谢疾病管道；与YaoPharma达成GLP-1受体激动剂授权协议，拓展代谢领域。创新战略 辉瑞通过外部合作增强管道，聚焦肥胖、肿瘤和免疫领域。研发费用优化至104亿美元，但关键领域投入增加，如肿瘤和肥胖候选药物。公司计划2026年启动约20项枢纽试验，凸显对突破性创新的承诺。四、资本分配与股东回报股息与股票回购 2025年，辉瑞通过股息和回购回报股东： 股息：支付现金股息98亿美元，每股1.72美元，体现现金流实力。 股票回购：全年回购股票89亿美元，减少流通股数，提升每股收益。截至2026年2月3日，剩余回购授权33亿美元。 资本分配框架：基于三大支柱：维持并增长股息、再投资业务（包括并购）、未来恢复股票回购。公司计划审慎去杠杆，保持资本结构灵活。投资与并购 全年业务开发交易支出88亿美元，包括Metsera收购和3SBio授权协议。研发内部投资104亿美元，聚焦高潜力领域。资本分配平衡当期回报与长期增长，2025年自由现金流176亿美元支持这一战略。五、2026年展望：稳健指导与增长催化剂 基于当前预期，辉瑞重申2026年财务指导： 收入：预计595亿至625亿美元，中位数下降约3%，反映COVID产品持续下滑和部分产品专利到期影响（约15亿美元）。 调整后EPS：预计2.80至3.00美元，同比下降7-13%，主要因一次性费用（包括Cidara收购相关支出约3.65美元/股）。 增长驱动：非COVID产品预计中个位数增长，新药上市（如肥胖资产）和管道进展为关键催化剂。 风险因素：汇率波动可能带来正面影响（收入+2-3个百分点），但定价压力和竞争加剧构成挑战。 指导假设无重大新交易，聚焦现有管道执行。首席执行官Albert Bourla表示，2026将是“关键催化剂之年”，公司计划通过运营纪律和创新推进，应对行业逆风。 相关阅读： 默沙东公布2025年业绩，总营收增长1%，K药大卖317亿美元 礼来2025年成绩单：营收大涨45%至652亿美元，替尔泊肽大卖365亿美元 赛诺菲公布2025年业绩，全年营收增长9.9%至436亿欧元，Dupixent大卖157亿欧元 罗氏公布2025年的业绩，销售额增长7%达615亿瑞郎 强生2025年业绩稳健增长，总营收942亿美元，药品营收604亿美元 立即扫码加入药事纵横交流群