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做大模型的 Anthropic，在旧金山湾区建起了一间养细胞、做真实生物实验的湿实验室——9 月 18 日路透社报道，Anthropic 生命科学负责人亲口确认。两天前，诺和诺德宣布把 Anthropic 的 Claude 用进研发流程；同一天，路透社报道字节跳动分拆的 AI 制药公司 Anew Labs 完成首轮外部融资 2.9 亿美元，投后估值 15 亿美元。9 月 21 日，英伟达和卡塔尔投资局投的 AI 制药公司 Iambic 向美国证监会递交 S-1 申请纳斯达克上市，同一天它和艾伯维签下多年小分子合作、发布新一版分子设计模型。港股这边，英矽智能 9 月 17 日到 21 日三个交易日涨了 27%，晶泰科技 9 月 18 日到 22 日涨了 25%。 这些事单看每一件都不算大：Iambic 的 IPO 规模还没定，Anew Labs 的融资是「据知情人士」，诺和和 Anthropic 的合作没有金额，英矽智能的公告写的是「最高数千万美元」。放在一起看，方向很清楚——AI 制药的资金开始按 biotech 的规矩走：AI 公司要用临床资产去公开市场融资，大药厂从买平台访问权变成同时买分子，大模型公司自己下场做生物实验。过去三年「AI 平台估值」这套逻辑，正在被「有没有分子、分子到哪一期」替换。 一周里发生了什么 Anthropic 养起了细胞，诺和用上了 Claude 9 月 18 日，路透社报道 Anthropic 在旧金山湾区建起了一间湿实验室。Anthropic 生命科学负责人 Eric Kauderer-Abrams 的原话：「我们相信做生物学，最终的检验仍然在真实的实验室工作里，而且在相当长时间内都会如此。我们今天确实在做这件事。」公司发言人随后补充，这间实验室重点是基础生物学，不是专门做药物发现。一家做大模型的公司，把手伸进了培养皿。 来源：CNBC / Reuters 两天前，诺和诺德的公告标题是「Novo and Anthropic will collaborate to advance drug discovery with Claude」。内容是三件事：诺和使用 Anthropic 的前沿模型；在特定研发工作流里测试 Claude Science；用 Anthropic 的模型做 AI 驱动的软件开发。CEO Mike Doustdar 的原话：「这次合作是我们要成为全球最 AI 驱动的医疗公司这一雄心的又一个证明，建立在诺和与其他技术伙伴现有 AI 合作的基础上。」——「其他技术伙伴」指的是它今年 4 月签的 OpenAI，那份合作覆盖研发、生产到商业化全流程。 来源：诺和诺德官网 字节跳动的 AI 制药，一轮融了 2.9 亿美元 9 月 16 日路透社援引知情人士报道，字节跳动把 AI 制药业务分拆成独立公司 Anew Labs，完成 2.9 亿美元首轮外部融资，投后估值约 15 亿美元，字节保留 56% 股权。领投方是红杉中国（HSG）、IDG 资本、高瓴，五源资本联合领投，高榕、春华、博裕、SBP 集团和上海未来产业基金跟投。公司总部在上海，新加坡和旧金山有办公室，此前对外发布过蛋白结构预测模型 Protenix 和蛋白设计模型 PXDesign。 来源：TechNode Global 转述路透社 这是国内 AI 制药一级市场今年最大的一笔。Anew Labs 一出场估值就到了 15 亿美元，而它还没有一个进临床的分子。 英伟达押注的 AI 药企，拿着一个 HER2 分子去敲纳斯达克的门 9 月 21 日，Iambic Therapeutics 向美国证监会递交 S-1，申请在纳斯达克全球精选市场上市，代码 IAM。这家公司国内没多少人听过，但它的股东名单里有英伟达和卡塔尔投资局，合作方里有武田、拜耳和刚签的艾伯维。 来源：SEC EDGAR Iambic 2019 年 10 月在圣地亚哥成立，原名 Entos，2023 年 5 月改名。S-1 里它把自己定义为「技术和临床阶段生命科学公司」，方法叫「分子超级智能」：Enchant 预测分子性质，NeuralPLexer 生成结构，配上每周合成测试数百个化合物的自动化实验，用实验数据反过来训练模型。 但招股书真正拿来说事的不是模型，是分子。最靠前的 IAM1363 是一个口服、泛突变、能进脑的 HER2 激酶抑制剂，公司说它是已知唯一结合 HER2 激酶域非活性构象的 HER2 TKI，目前在 HER2 变异实体瘤的 1/1b 期篮子试验里，最早 2027 年启动注册性试验。合作方列了八家：艾伯维、武田、灵北、英伟达、Lambda、Revolution Medicines、Jazz、拜耳。武田那份今年 2 月签的合作，里程碑合计可超 17 亿美元，另外单独签了一份技术授权协议，把 NeuralPLexer 模型开放给武田按年付费。 钱的部分：累计融资 4.618 亿美元，持股 5% 以上的股东是 Catalio、Nexus Ventures、卡塔尔投资局旗下的 Q Healthcare Holding、英伟达和 Coatue；2025 年合作收入 942.6 万美元、净亏损 7729.5 万美元；2026 年上半年收入 1275.3 万美元、净亏损 5011.6 万美元；6 月末现金 2.079 亿美元，之后到 9 月 11 日又发了 6650 万美元可转换票据。发行价区间和募资规模招股书里还是空白，市场传的 1 亿美元是占位数字。 来源：PR Newswire 艾伯维的合作和 IPO 同一天公布，范围是免疫、神经、肿瘤三个领域的小分子，条款只说了首付、里程碑和分成，没给数字。艾伯维发现研究全球负责人 Jonathon Sedgwick 的原话：「把 Iambic 的平台和艾伯维科学家的找药经验结合，能帮我们对追踪哪些分子做出更精确的决定。」 港股这边：英矽智能三天涨 27%，还签了一家大模型实验室 英矽智能 9 月 17 日到 21 日三个交易日从 50.30 港元涨到 63.85 港元，晶泰科技 9 月 18 日到 22 日从 6.89 港元涨到 8.65 港元，两家港股 AI 制药公司一周各涨了两成多。9 月 21 日，英矽智能在港交所发自愿公告：与「一家前沿基础模型实验室」达成合作，合约金额最高数千万美元，双方依托 MMAI Gym 训练框架共同开发、验证并商业化一系列生物学基础模型；英矽智能出专有数据集和闭环湿实验验证，双方收益共享。对方是谁，公告没说。 来源：港交所披露易 今年的大单，都在往「分子」上靠 把今年 AI 制药的大额交易排一遍，能看出同一件事： 礼来和英矽智能 3 月那份是分水岭：1.15 亿美元首付换的不是平台使用权，是「处于临床前开发阶段的、潜在同类最优的口服疗法」的全球开发、生产和商业化权利——标准的 biotech 授权交易写法，和 2023 年前后「大药厂付几千万拿平台访问权、选几个靶点」的合作不是一回事。武田和 Iambic 的合同也拆成两份：分子归研究合作协议，模型归技术授权协议按年付费，「分子」和「平台」分开定价。 归因：三件事同时到位，锚才换得动 估值锚从「平台能做什么」换成「手里有什么分子、到哪一期」，不是资本突然想通了，是三件事在今年同时到位。 第一，AI 分子第一次有了可以折现的临床进度。英矽智能的 rentosertib 7 月进了 III 期，Iambic 的 IAM1363 在 1/1b 期、招股书写明 2027 年启动注册性试验。在此之前，AI 制药公司最靠前的资产大多停在 I 期，按 biotech 的方法根本算不出估值，只能按平台估。现在有了 III 期资产，管线折现这套老办法能用了，资本自然用它。 第二，「模型」这一层被大模型公司做成了公共品。Anthropic 建湿实验室、诺和一年之内签了 OpenAI 和 Anthropic 两家、字节的 Protenix 开源——AI 制药公司过去三年靠「我们的模型更好」拿的溢价，正在被算力和资金大一两个数量级的玩家抹平。英矽智能 9 月 21 日的公告把这件事说得很直白：合作里英矽出的是「专有数据集」和「闭环湿实验验证」，模型是对方那家「前沿基础模型实验室」的。连英矽智能都在把模型层让出去，守住数据和实验。 第三，Iambic 的报表把「平台养不活公司」算成了数字。上半年合作收入 1275 万美元，净亏损 5012 万美元，收入盖不住四分之一的亏损；账上 2.079 亿美元现金按这个速度烧两年。武田那份合作拆成两份合同——分子归研究合作协议、模型归技术授权协议按年付费——等于把平台收入做成了软件订阅：稳定，但量级摆在那里。要撑起估值，只能靠分子授权（礼来给英矽的 1.15 亿美元首付）或者上市。Iambic 选了后者，而上市定价只能按 biotech 的方法来，因为公开市场没有第二套给「AI 制药公司」定价的办法。 三件事叠在一起，AI 制药公司被两头挤：上游的模型被大模型公司接手，下游的大药厂直接找大模型公司签约（诺和签的是 Anthropic，不是任何一家 AI 制药公司），中间剩下的价值只有三样——专有数据、湿实验能力、分子。前两样是成本项，只有分子能定价。 推论：不是退潮，是分成了三条路 先说反面：这不是资本对 AI 制药降温。一周 2.9 亿美元融资、一份 IPO、两家大药厂签约、港股两家涨两成多，钱在往里进。变的是钱认什么，以及 AI 制药公司往后走哪条路。 第一条路是做分子，按 biotech 估值。英矽智能今年 1 月到 7 月签的四单合计超过 60 亿美元，据公开信息它是唯一有 AI 分子进 III 期的公司，这两件事之间的因果不难看出来。走这条路的公司往后会越来越像 biotech：管线、临床阶段、授权条款结构，估值和风险都和传统 biotech 趋同——包括分子失败的风险。 第二条路是做平台，卖给大药厂按软件算钱。这条路还在，但天花板已经看得见：金额停在软件订阅量级，而且药厂现在可以绕过 AI 制药公司直接找 Anthropic 和 OpenAI。做纯平台的小公司，对手换成了大模型公司，那是另一场比赛。 第三条路是大厂做平台。字节的 Anew Labs、Anthropic 的湿实验室走的是这条：不靠分子估值，靠母公司的算力和资本，目标是把模型做成行业基础设施。这条路只有大厂走得起，15 亿美元估值买的是这个身位，不是管线。 对大药厂的含义：「买平台」和「买分子」的价钱会越拉越开，真正的大单只会给到有临床前或临床分子的公司，合同会像礼来–英矽那样写成标准授权交易。对投资人：港股现在只有英矽智能和晶泰科技两个标的，一周涨两成多里有相当一部分是稀缺性溢价，Iambic 和 Anew Labs 上市之后这部分溢价会被摊薄。 这个判断有一个证伪条件：如果 rentosertib 的 III 期或 IAM1363 的注册性试验失败，「拿分子定价」会反过来伤 AI 制药公司——它们的临床资产数量比传统 biotech 少得多，一个分子失败对估值的打击也大得多。AI 分子和传统分子一样会失败，这一点市场还没有真正验证过。 中国视角：三条路各有代表，缺的是中间那批 把三条路对回国内：做分子的是英矽智能，做实验和数据的是晶泰科技（它 9 月 21 日刚把平台授权给翰思艾泰做生物药），大厂做平台的是字节的 Anew Labs。全球三种打法，中国各有一家代表，而且英矽智能是公开信息里唯一把 AI 分子推进 III 期的公司，今年拿到的礼来、SK、Servier、武田四单是全行业金额最大的一批。中国公司在这条线上不是跟随者。 缺口在中间那批：港股两家和字节之外，国内叫得上名字的 AI 制药公司——剂泰、德睿、深势、百图生科——公开信息里进临床的分子屈指可数，多数还在平台叙事阶段。按这一周显出来的规矩，平台叙事往后换不来大钱，Anthropic 和字节都在做平台，做得比它们大。往后一年，这批公司要么把第一个分子报进 IND，要么被大厂的平台覆盖掉。 判断 IPO、融资、大药厂签约、大模型公司建实验室、港股大涨，五件事一周内同时发生，不是巧合，是 AI 分子有了临床进度、模型层被大模型公司接手、平台收入撑不起公司这三件事同时到位的结果。AI 制药过了「讲平台故事」的阶段，进入「拿分子定价」的阶段：往后衡量一家 AI 制药公司的尺子，会和衡量一家 biotech 的尺子越来越接近，包括分子失败的代价。做平台的公司还会有，但对手换成了 Anthropic 和字节，那是另一场比赛。 Copyright © 2026 新药笔记. 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