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作者丨流光编辑丨关雎图源丨礼邦医药今日（6月29日），礼邦医药-B（09637.HK）成功在港交所主板挂牌上市，成为港股“肾病创新药第一股”。该股开盘报42港元，开盘市值150亿港元，较发行价涨超95%。截至发稿，最新市值150.42亿港元。2018年4月，医生田劲创立了礼邦医药，聚焦慢性肾脏病（CKD）领域的新药研发。一个月后，公司获得了礼来亚洲基金的投资，当时担任该基金投资董事的夏国尧博士，作为投资方代表加入公司，后担任公司CEO。礼邦医药采用授权引进加自主临床开发的模式，目前拥有1款商业化产品和7款在研候选药物，核心集中在高磷血症、肾性贫血及IgA肾病等慢病治疗领域。其中，用于治疗透析患者高磷血症的口服铁基磷酸盐结合剂AP301胶囊，在中国的3期临床实验已完成，即将向国家药监局提交新药上市申请（NDA）。商业化产品美信罗（Mircera）是一款由全球医药巨头罗氏集团开发的长效促红细胞生成素，用于治疗肾性贫血。2023年，礼邦医药与罗氏签订了商业化协议，获得了美信罗在中国大陆地区的独家推广权益。随后，美信罗在2023年底被纳入医保，目前已覆盖超300家医院。2024年和2025年，该产品分别贡献了652.5万元和3055.6万元收入。但公司尚未盈利，2025年归母净亏损扩大至7.52亿元，同期现金及现金等价物为3.58亿元。招股阶段，礼邦医药引入新加坡政府投资公司（GIC）、Loomis Sayles、腾讯等11家基石投资者，合计认购8150万美元，约占发售股份的49.78%。上市后，夏国尧、田劲、舒楚天、汪昀、张华丁作为一致行动人，通过直接或间接方式合计控制公司20.41%的股份。腾讯持股10.28%，是最大机构股东。扬州市国金投资集团持股8.01%，是第二大机构股东。其余机构持股分别为：礼来亚洲基金6.95%、GIC 5.97%、正心谷资本5.69%、上海礼貽4.77%、华盖资本1.65%。以138.86亿元市值计算，腾讯持股价值约为14.27亿元，账面浮盈约为3.72倍。01专科医生与投资人搭档创业礼邦医药联合创始人田劲今年63岁，他的职业生涯始终围绕肾脏病学展开。他早年毕业于上海第二军医大学（现中国人民解放军海军军医大学），获医学学士和肾脏病学硕士学位后，远赴美国，在南加州大学医学中心及耶鲁纽黑文医院完成内科住院医师及肾脏专科培训，并在耶鲁大学医学院完成了博士后研究。礼邦医药联合创始人、执行董事兼首席医学官田劲 图源：礼邦医药后来，他先后在雅培担任医学总监、在罗氏担任中国区医学主管及高级医学总监。在罗氏期间，他参与了美信罗在中国的研发与获批，这款药后来也成为礼邦医药首款商业化产品。此外，田劲还是美国生物制药公司Vidasym, Inc.的首席医学官。Vidasym正是治疗高磷血症的AP301胶囊的原始研发方。在长期临床的工作中，田劲发现，慢性肾脏病患者数量庞大，但针对并发症的有效药物选择有限，尤其是高磷血症等代谢并发症，长期存在治疗依从性差、达标率低的问题。于是，2018年4月田劲在上海创立了礼邦医药前身——上海礼邦医药，由其本人全资持有。仅一个月后，礼邦医药便与Vidasym签署转让与许可协议，获得了AP301在中国大陆以及香港、台湾地区的专利及相关权利。同一阶段，资本开始进入。礼来亚洲基金出资200万美元，其管理合伙人陈飞控制的上海礼贻出资100万美元，共同投资了礼邦医药。彼时，夏国尧还是礼来亚洲基金的投资董事，随后以投资人代表身份加入公司董事会。夏国尧今年46岁，拥有北京大学化学和经济学双学士学位、芝加哥大学化学博士学位。毕业后，他在美国西北大学做过博士后，先后在摩立特集团和Navigant Consulting从事管理咨询。他还曾创立过一家位于美国的新药研发公司Northlake Biosciences。礼邦医药联合创始人、执行董事、董事长兼CEO夏国尧 图源：礼邦医药2018年11月，夏国尧出任礼邦医药CEO。在发展早期，礼邦医药通过一系列对外合作迅速搭建起产品管线的基础。除了从Vidasym引进AP301外，公司还在2021年7月与日本中外制药达成协议，获得了另一款治疗高磷血症药物AP306的全球开发和商业化权利。2023年10月，又与罗氏签订供应与推广协议，获得美信罗在中国内地的独家商业化权益。同年，公司基于北京大学第一医院授权的IgA蛋白酶，启动了用于治疗用于治疗IgA肾病的药物AP308的自主研发。这种“外部引进+内部开发”的策略，使其在成立后的几年内快速构建起完整的管线矩阵，并率先通过美信罗获得了初步商业化收入来源。02腾讯、扬州国资重金押注IPO前，礼邦医药总共完成了8轮融资，总额约20亿元人民币。第一轮融资发生在公司成立仅一个月后。2018年5月，礼来亚洲基金和上海礼贻共同出资入股上海礼邦。同月，Vidasym将AP301在大中华区的专利及相关权利转让给公司，并获得上海礼邦37.5%的股权。2019年，A轮融资落地，礼来亚洲基金和上海礼贻继续跟进。此后，礼来亚洲基金副总裁鲁安博士进入礼邦医药担任非执行董事。之后，公司陆续完成A+轮、B轮、B+轮融资，引入了华盖资本、Loyal Valley Capital、Octagon、幂方资本等机构。2023年，公司完成Pre-C轮融资，规模近2亿元。扬州国资开始进入——扬州鼎毅出资3000万元、扬州龙投出资1000万元、扬州市国金新兴产业投资基金出资3000万元。礼邦医药与扬州的合作始于2021年。彼时，公司将总投资约50亿元的肾脏病新药研发生产基地落户扬州高新区，2024年正式启用。据悉，该基地集研发中试、原料药生产、制剂制造于一体，投产后每年可生产自用原料药250吨。期间，公司总部迁至扬州，实现了从研发到产业化的全链条落地。本次上市后，礼邦医药成为扬州第28家上市企业。到2025年C轮融资中，腾讯投资2亿元，成为本轮最大出资方，扬州国金跟投。同年10月，交叉轮融资完成，随后公司估值升至37.79亿元。03核心产品临近商业化兑现窗口慢性肾脏病是全球患者规模最大的慢性疾病之一。随着肾功能持续下降，患者往往会出现贫血、高磷血症、继发性甲状旁腺功能亢进等多种并发症。其中，高磷血症是透析患者最常见且最难长期控制的并发症之一。当肾脏无法有效排出体内多余的磷时，血磷水平持续升高，会进一步引发肾性骨病、血管钙化及心血管疾病等问题，增加患者死亡风险。但目前已获批的降磷药物中，多数为十多年前上市的磷结合剂，包括碳酸镧、司维拉姆等。这些药物普遍存在胃肠道副作用明显、服药负担高、系统性吸收等问题。招股书显示，目前中国和美国仍分别约有76%和52%的患者血磷控制未达标。全球已获批用于治疗慢性肾脏病高磷血症患者的降磷药物 图源：招股书这也是礼邦医药产品布局的核心逻辑：先围绕慢性肾脏病最常见的并发症建立管线，再向延缓疾病进展的疾病修正方向延伸。礼邦医药核心管线 图源：招股书针对高磷血症，公司布局了两款不同的产品：AP301、AP306。AP301是一款口服铁基磷结合剂，其作用机制是在肠道内与食物中的磷酸盐结合，形成不被吸收的复合物随粪便排出，从而降低血磷水平。目前，AP301已完成中国3期注册临床试验，预计近期提交NDA，同时正在美国和中国开展全球3期关键多中心临床试验。AP306则是一款泛磷酸盐转运蛋白抑制剂，作用机制与AP301不同——它不是直接结合磷，而是通过抑制肠道内负责吸收磷的转运蛋白来减少磷进入血液。AP306是全球首个且当前唯一进入临床阶段的同类药物，还获得了中国国家药监局的突破性疗法认定。临床数据显示，AP306疗效优于现有标准疗法，并且每日服药片数（2-3片）远低于传统磷结合剂（6-12片）。2025年12月，礼邦医药与美国生物科技公司R1 Therapeutics达成协议，将AP306在大中华区以外的全球开发、生产和商业化权益授予R1。礼邦医药可获得总计超过1亿美元的里程碑付款及基于净销售额的低双位数百分比特许权使用费。其中，礼邦医药持有R1约21.25%的股权，是R1的单一最大股东。在更长期的管线上，公司还布局了AP303（延缓慢性肾脏病进展）、AP308（IgA肾病方向）等候选药物，进一步将治疗版图从并发症管理向疾病根源干预延伸。图源：招股书此次IPO，礼邦医药将募资金额的71%用于候选产品临床开发与监管事务，重点投入AP301的上市事宜。04一个供给失衡的蓝海市场慢性肾脏病是一个需求巨大但创新供给长期不足的市场。根据灼识咨询的数据，2025年全球患者超过8亿人，预计2035年将增至9.4亿人；同期市场规模将从2440亿美元增长至5000亿美元以上。但与不断扩大的患者需求相比，创新药供给明显不足。过去，由于多个大型全球3期临床试验接连失败，部分跨国药企一度缩减甚至退出肾病创新药研发。在很长一段时间里，该领域的新药研发投入与疾病负担并不匹配。全球新增临床管线中，肾病领域长期占比不足2%，而肿瘤领域则超过40%。截至2026年6月，全球仅有两款处于临床阶段的高磷血症在研新分子实体开展试验，为均属于礼邦医药的AP301和AP306。直到2019年，美国FDA开始接受蛋白尿下降作为IgA肾病新药加速审批的重要替代终点后，肾病创新药研发才重新活跃。此后，诺华、礼来、Vertex等跨国药企陆续通过并购和合作加码布局肾病赛道，相关交易规模在过去五年累计已达数百亿美元级别。从产业趋势看，肾病药物正从延缓病程转向精准干预关键病理通路与疾病修正，从被动控制转向主动靶向治疗，最终让患者尽可能远离透析、维持正常生活。这一转变，使得围绕磷代谢、炎症通路及免疫机制的新靶点成为研发重点。在多种因素推动下，慢性肾脏病治疗领域正在进入一个新的创新周期。届时供需失衡的格局有望被打破，而率先卡位的创新者，将重新定义这一市场的竞争秩序。本文为创业邦原创，未经授权不得转载，否则创业邦将保留向其追究法律责任的权利。如需转载或有任何疑问，请联系editor@cyzone.cn。

6月29日，专注肾脏病领域的Biotech礼邦医药正式登陆港交所。截至发稿，礼邦医药股价44港元，涨超95%，市值约150亿港元。 港交所上市敲钟图，图源企业 成立于2018年的礼邦医药，在IPO之前完成了多轮融资，引入了包括幂方健康基金、华盖资本、礼来亚洲、腾讯等知名企业和机构，投后估值约38亿元。2020年，幂方健康基金合伙人白旸第一次接触到礼邦，创始团队的专业积累和项目立项方向都给他留下了深刻的印象。 “那是在上海黄浦区香港广场的一间小办公室里，虽然当时公司只有5个正式员工，但是整体的组织架构已经搭好了。夏国尧博士是从风险投资人转身为创业者的，谈起融资节奏和国际化路径时，他的方案体现了投资人的前瞻性和长期视野。田劲医生则展现了他在肾病领域的专业性，针对我关于肾病领域的一些疑难问题，他直接而清晰的给出答案，那种对监管要求和临床需求的熟稔，是多年一线研发工作的积累。” 更打动白旸的是，这个五人团队已经想得很远。他们计划在MNC纷纷撤出肾病赛道的真空期里，搭建起真正全球化的肾病管线。2020年以前的肾病创新药领域，几乎是一片被遗忘的蓝海。FDA对临床终点要求严苛，研发成本高企，大药企陆续离场，只剩下少数中小型Biotech在坚持。但白旸看到的另一面是，数亿的患者群体，高磷血症、IgA肾病、糖尿病肾病多年都没有新机制药物问世， “未满足的临床需求就摆在那里，这本身就是最好的投资机会。” 六年后再回望，香港广场那间小办公室里的预判，几乎一一兑现。AP301从一期临床走到了即将NDA的关键节点；AP306拿到了突破性疗法认定；扬州的生产基地拔地而起，在轻资产运营的Biotech行业里，礼邦反而选择了重资产的前置布局。 白旸认为，当年投下去的不仅是一笔资金，更像是一张时间支票：“你很难在2020年就精确预言2026年的每一个细节，但你能判断，这个靠谱的团队和他们的研发方向，值得等待。” 01 从并发症切入，全面布局肾病 围绕慢性肾脏病（CKD）高发的并发症，礼邦构筑了可以互相协同的管线矩阵。 目前，中国CKD患者约有1.238亿人，与肿瘤、心血管等领域创新药的突飞猛进相比，CKD治疗格局在过去很长一段时间内几乎停滞不前。更重要的是，随着肾功能恶化，多种严重并发症的发生率显著攀升。以高磷血症为例，在CKD早期阶段（G3a 期）患病率仅为7.3%，G3b期上升至12.4%，G4期达到26.7%，G5期跃升至65.9%，而一旦进入透析阶段，超过95%的患者都会出现高磷血症。 这些数据揭示了一个关键矛盾，CKD并发症的患病率和严重程度随疾病分期呈指数级上升，可现有治疗手段普遍存在依从性差、副作用多、疗效有限等问题。这种巨大未被满足的临床需求，正是礼邦医药试图填补的空间。 以治疗高磷血症为例，目前主流使用的磷结合剂，包括赛诺菲的碳酸司维拉姆和武田的碳酸镧都是十多年前获批的，当下全球仅有两款针对高磷血症的在研管线进入临床阶段，正是礼邦自主研发的AP301与AP306。 AP301作为礼邦医药的核心管线，是一款潜在的BIC磷结合剂，用于治疗CKD高磷血症。 这是礼邦医药从Vidasym收购而来，并且没有后续费用。相较于其他磷结合剂，AP301具有更高的磷结合能力、有无需咀嚼、体积膨胀率低和无系统性吸收的特点，解决了现有药物胃肠道副作用大、服药负担重的痛点，有助于提升患者依从性。 中国3期临床试验显示，AP301在12周血清磷降幅达2.22mg/dL、52周长期治疗达标率为66.7%，均优于碳酸司维拉姆的2.17mg/dL和58.6%。安全性方面，因不良事件引起的退出治疗比例低于5%。 AP301在2025年11月完成中国3期临床，计划2026年6月在国内提交NDA，同时在推进中国美国全球3期临床，预计2027年Q3向FDA提交上市申请，有望成为首个冲击全球市场的国产高磷血症创新药。 AP306则是处于临床阶段的潜在FIC泛磷酸盐转运蛋白抑制剂，同样用于治疗高磷血症，它可抑制肠道内的磷酸盐吸收，相较于磷结合剂服药负担显著降低。 其创新之处在于同时抑制Napi-IIb、PiT-1和PiT-2三种关键的‌肠道磷酸盐转运蛋白，通过靶向吸收过程，能实现血磷水平的深度持久控制，特别适用于难治性高磷血症或需要积极血磷管理的患者。因此，于2024年获NMPA突破性疗法认定。 与现有治疗方案相比，2期临床数据显示，AP306治疗7周后血磷受控率近95%，高于传统磷结合剂方案的50%，平均血磷水平能降至3.5~4.5mg/dL。且日均剂量显著降低（从传统磷结合剂6~12片降至2~3片），停药率低于5%，安全性优势突出。 礼邦医药管线布局，图源招股书 除了以AP301和AP306形成高磷血症的双轨布局，礼邦还有已商业化的美信罗（长效促红素，AP601）覆盖肾性贫血领域；双重PPAR激动剂AP303覆盖包括糖尿病肾病、IgA肾病、染色体显性多囊肾病和灶节段性肾小球硬化症等进展性肾病，计划2026年Q3启动全球2期试验；同时以重组IgA蛋白酶AP308切入IgA肾病的功能性治愈赛道，有望重塑IgA肾病治疗标准；此外，还在临床前阶段储备了AP304、AP305、AP307等候选药物。 整体来看，礼邦的管线设计并非单点突破，而是从CKD常见并发症的即刻治疗需求出发，逐步向疾病根源的疗法延伸，试图覆盖肾病全病程中的关键治疗节点。 02 做好商业化准备的Biotech 早在研发阶段，礼邦就开始为后续的商业化做铺垫了。 首先是渠道，2023年礼邦拿下罗氏长效EPO美信罗在中国独家推广权，2025年虽然只贡献了3000万级别的营收，但要把眼光放远一些，美信罗的精准使用人群就是长期透析患者，恰恰是AP306上市后的核心目标群体。 通过美信罗几年的推广，礼邦把国内几百家三甲医院肾病专家、透析中心准入、医保关系先跑通了。肾病是医生粘性极高的慢病，渠道一旦铺通，产品上市时面对的就不是陌生市场，而是已经通过美信罗建立联系的老客户。 其次是生产，磷结合剂是CKD患者需要长期大剂量服用的品种，在如今薄利多销的慢病医保支付逻辑下，用CDMO模式并不划算，自有产能才能扛住未来AP301面对司维拉姆集采（第十批已压到22.47元/瓶）时的成本压力，也能给AP306上市初期的供应稳定性兜底。 目前，礼邦位于扬州生产基地已建成，设计年产能200吨，为后续药品的商业化提供保障，完成从研发、生产到商业化的全链条布局。 要做到这些离不开资金支持，2024年和2025年，礼邦分别实现收入652.5万元和3055.6万元，全部来自美信罗的商业化销售，但同期研发开支高达2.35亿元和3.73亿元。从发展节奏来看，随着自研管线推进到后期，美信罗的收入已经无法覆盖，因此IPO是一条必然要走的路。 此次IPO计划募资11.81亿港元，礼邦计划将其中34%用于AP301中国NDA申报及全球3期国际多中心临床试验，37%用于AP306的全球多中心2b试验，以及AP308、AP303等后手管线的推进，12%用于扬州生产基地的产能升级及候选药物获批后的商业化准备。 03 肾病市场，呼唤变革 慢性肾病治疗正经历从延缓症状到精准干预的跨越阶段。 过去几年，中国Biotech大多走的是爆款单品的路径，押注一个潜在BIC或FIC分子，通过临床数据兑现估值，再借助BD或商业化实现退出。这种模式在肿瘤等快速迭代领域屡试不爽，但在肾病这类慢病领域却面临现实的问题，患者群体分层，支付能力差异显著，单一分子即便疗效优异，也难以覆盖所有场景。 礼邦的解法并非在已有赛道中寻找更优的靶点，而是在同一适应症内部构建自我迭代的梯队，用AP301承接现有市场的升级替代，AP306则用全新机制开辟增量空间，医保市场靠301放量，价值市场靠306溢价。这种设计让礼邦在尚未拥有任何一款上市创新药之前，就已经在商业化策略上形成了协同效应。 另一方面，由于肾病全病程漫长，并发症交织，患者的需求从控制指标到延缓进展再到功能性治愈层层递进，任何单一分子都无法独立覆盖，礼邦从并发症切入，逐步向治疗延伸，其管线布局试图在多个关键治疗节点上占据重要位置。 当行业还在讨论Biotech从做产品进化到做平台时，礼邦给出了自己的答案，在慢病领域，真正的壁垒或许不是某一个分子的技术高度，而是产品矩阵对临床场景的无缝覆盖能力。与其讨论礼邦算不算肾病第一股，不如看它能否把病程互补的管线逻辑，转化为实实在在的患者生存质量提升和商业回报。 文｜姚敬 微信｜yaoj411 添加时请注明:姓名-公司-职位 近 期 推 荐 声明：动脉网所刊载内容之知识产权为动脉网及相关权利人专属所有或持有。未经许可，禁止进行转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。文中如果涉及企业信息和数据，均由受访者向分析师提供并确认。 动脉网，未来医疗服务平台