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$艾伯维公司(ABBV)$$荣昌生物(SH688331)$PS：内容为AI转写，可能存在错误，请谨慎辨别一、公司战略与财务展望艾伯维2026年战略核心为两大优先事项：一是通过运营执行实现强劲财务表现，二是推进管线开发以构建长期增长引擎。2025年公司整体收入增长约8%，其中增长平台（非Humira业务）增速达19%，主要由Skyrizi和Rinvoq贡献约150亿美元增长，神经科学组合贡献30亿美元。尽管面临Humira专利到期后100亿美元销售额侵蚀及IRA法案导致的20亿美元损失，公司仍实现2023-2025年累计销售额增长70亿美元。长期来看，公司维持2030年代前高个位数CAGR的收入增长指引，且EPS增速将快于销售额，主要通过SG&A效率提升和运营杠杆实现。研发投入方面，2025年R&D支出达90亿美元（占销售额约15%），该投入比例预计保持稳定。市场可能低估神经科学和肿瘤学管线的潜力：神经科学已成为第二大且增长最快的业务板块，目标成为行业领导者；肿瘤学管线的后期资产（如ADC和血液瘤疗法）尚未被充分认知。关于长期指引披露，公司表示在Humira专利到期后不再强调全面的长期财务指引，而是聚焦年度guidance（如2026年指引将在未来几周发布），并通过季度业绩跟踪Skyrizi和Rinvoq（2027年合计目标310亿美元，其中Skyrizi200亿、Rinvoq110亿）的进展。二、免疫学业务情况Skyrizi和Rinvoq是免疫学业务核心增长引擎，2025年表现超预期，其长期增长逻辑包括：市场份额与结构优势：通过10项头对头试验证明对传统生物制剂和口服药物的优效性，新患者启动率和TRX份额持续提升。市场增长红利：银屑病关节炎、IBD等核心适应症年增速达高个位数，特应性皮炎渗透率仅中teens，存在显著未满足需求。治疗线扩展：二线及以上市场规模已超过初治市场，Skyrizi和Rinvoq在克罗恩病等适应症中形成组合优势。新适应症驱动：Rinvoq的GCA、狼疮、斑秃、白癜风等新适应症将于2027年前后陆续获批，预计到2030年代带来超20亿美元增量。在IBD领域，Il-23类药物（如Skyrizi）渗透率快速提升，当前在克罗恩病和溃疡性结肠炎的新患者捕获率分别达50%和40%（几年前接近0），参考银屑病市场Il-23类药物超60%的渗透率，未来IBD领域Il-23类药物份额有望进一步提升。竞争方面，J&J的Tremfya在IBD市场的进入未影响Skyrizi的新患者启动率，市场呈现“共同增长”而非零和竞争；2026年口服Il-23药物进入银屑病市场预计对Skyrizi影响有限，因后者具有疗效持久性（季度给药）和高清除率优势，且银屑病整体生物制剂/口服药物渗透率仅35%，市场仍存扩展空间。定价方面，2026年及以后免疫学品牌预计面临低个位数价格压力，主要源于payer将多机制药物纳入优先目录后的竞争，但市场以volume驱动为主，且品牌差异化（如疗效、给药便利性）支撑份额稳定。三、神经科学业务情况神经科学是艾伯维第二大且增长最快的业务板块，目标成为全球最大神经科学企业，其增长来自四大细分领域：精神科：Vraylar（阿立哌唑Lauroxil）持续增长，目标接近50亿美元销售额；后续管线932（D3受体偏向性）将于2026年公布双相抑郁2期数据，2027年初公布广泛性焦虑症数据；Kappa阿片受体拮抗剂2期试验于2026年启动。偏头痛：拥有“三驾马车”产品组合——急性治疗Ubrelvy、口服预防Qulipta、慢性预防Botox，其中Qulipta正推进全球化和适应症扩展。帕金森病：Vyalev（2025年销售额约4.5亿美元）渗透率低且增长强劲；口服Tevapadon（Cerevel收购所得）预计2026年底上市，临床数据超预期。新兴领域：运动障碍领域，TrenibotE（Botox后续肉毒素）2期剂量探索试验于2026年启动，针对特发性震颤（美国患者约1000万），其肌肉扩散性更低，潜力显著；神经退行性疾病领域，Emraclidine（5-HT6拮抗剂）正在进行剂量优化（已突破50mg，目标75mg）；致幻剂Bretisilocin（短效、长效疗效）2026年将公布2个2期队列数据，为3期做准备。四、肿瘤学业务情况肿瘤学管线被认为是市场低估的增长引擎，核心布局包括：实体瘤：cMetADC：已上市Emrelis（高表达cMet肺癌），后续候选药物（拓扑异构酶弹头）在结直肠癌（联合贝伐珠单抗）、胰腺癌（联合化疗）、肺癌（EGFR野生型/突变型）中显示强疗效，2026年启动3期试验，并公布头颈部和卵巢癌数据。其他ADC：706（Ced6靶向）针对小细胞肺癌，2026年启动3期。联合策略：近期收购PD-1/VEGF双抗，计划与cMetADC联合用于结直肠癌和肺癌。血液瘤：Etentamig：单药3期试验完成入组，2026年公布ORR数据；联合POM的2期数据将推动2线3期试验启动。骨髓瘤：通过选择权协议获得BCMA/GPRC5D双抗，与IGI合作开发BCMA/CD38双抗。业务发展策略上，公司以内部管线为主，同时通过外部合作补充ADC和血液瘤领域，近期PD-1/VEGF双抗收购为典型案例。五、美学业务情况2025年美学业务受宏观环境影响（尤其美国和中国透明质酸填充剂市场），但长期看好其现金支付模式和低渗透率。核心策略包括：市场激活：针对毒素市场推出“OneandOnlyBotox”消费者campaign，针对填充剂市场推出“NaturallyYou”全球campaign，应对社交媒体对“过度填充”的负面认知。产品创新：2026年下半年全球上市短效肉毒素TrenobotE，定位“试用型”产品（8小时起效，2.5周消退），解决消费者对“非自然外观”和成本的顾虑。竞争与地理：毒素（市占率约60%）和填充剂份额稳定，但2025年受地理混合影响（拉美市场暴露不足、中国市场压制）。六、管线开发与业务发展公司通过“内部研发+外部BD”双轮驱动管线建设，2024年初以来已完成近40笔交易，投入约80亿美元。重点方向包括：免疫学：通过Capstan收购布局B细胞耗竭疗法（潜在功能性治愈），推进Skyrizi与Ludicizumab（HS3期，2026年数据）、α4β7整合素等组合疗法在IBD的开发。神经科学：通过Cerevel收购获得Tevapidon、Kappa阿片受体拮抗剂等资产。肿瘤学：补充ADC技术平台和血液瘤管线。战略上，公司聚焦构建2030年代增长引擎，具备财务能力应对短期机会，但优先布局长期差异化资产。七、其他战略议题肥胖症：关注长效Amylin类似物，强调其耐受性优势，目标解决现有疗法1年停药率超70%的问题（仅30%患者持续用药）。计划通过BD扩展管线，结合美学业务的现金支付经验和消费者洞察（如美学客户对减重的需求）。PBM改革：认为回扣体系变化将是渐进过程，公司在全球多支付系统（如德国混合定价、HTA体系）有丰富经验，品牌差异化（如Skyrizi疗效、给药便利性）是应对关键，不依赖回扣驱动增长。Q&AQ1:进入2026年，艾伯维的首要任务是什么，以及公司对业务的规划如何？A1:艾伯维2026年的首要任务是继续执行现有战略，具体包括两方面：一是通过运营执行交付强劲的财务结果，二是推进管线发展。Q2:艾伯维对未来收入和利润增长的规划如何？A2:收入方面，艾伯维长期指引为到本十年末实现高个位数复合年增长率，并预计凭借现有资产在2030年代及以后保持增长。利润方面，由于运营利润率扩大，每股收益（EPS）增长将快于销售额增长。公司2025年研发投入为90亿美元，约占销售额的15%，预计这一投入比例将保持稳定，同时通过销售、一般及管理费用（SG&A）的效率提升推动利润增长。Q3:从长期发展角度，艾伯维认为市场对公司哪些业务板块的价值仍存在低估？A3:艾伯维认为市场可能低估了以下业务板块的价值：一是Rinvoq适应症的第二波拓展，其长期持续性和增长潜力未被充分认识；二是神经科学（Neuroscience）板块，该板块是公司第二大franchise，也是增长最快的板块，预计将成为行业内最大的神经科学业务；三是肿瘤管线，其潜力尚未得到市场充分认可。Q4:随着公司度过Humira专利到期过渡期，艾伯维是否会继续更新和延长长期指引，还是会调整这一做法？A4:艾伯维表示，长期指引是在2023年Humira美国专利到期前为帮助市场理解过渡期后业务前景而制定的，具有特定背景和目的。目前公司不会像过去那样强调全面的长期指引，未来可能仅在特定情况下更新部分指引，而非持续提供详细的长期规划。Q5:关于Skyrizi和Rinvoq，艾伯维是否会继续更新2027年或2030年的销售目标，还是会减少此类目标的披露？A5:艾伯维目前对Skyrizi和Rinvoq的长期指引为2027年合计销售额310亿美元（其中Skyrizi200亿美元，Rinvoq110亿美元）。公司计划在未来几周公布2026年指引，通过2026年指引可清晰判断其是否按计划推进，但不会像过去那样持续更新2027年或更远期的具体销售数字。Q6:临近2026年，艾伯维2026年业务发展的主要推动因素和挑战有哪些？A6:2026年业务的主要推动因素包括现有业务的强劲momentum，以及实现长期指引中到本十年末高个位数复合年增长率的信心。挑战方面，Humira将继续面临销售侵蚀，Rubraca也因竞争和价格谈判存在一定侵蚀，但这些均在公司计划和指引的预期范围内。Q7:Skyrizi和Rinvoq在2025年的表现超出预期，未来其持续增长机会和主要增长路径是什么？A7:Skyrizi和Rinvoq的长期增长机会显著，主要增长路径包括：一是通过10项头对头试验展示相对于传统生物制剂和口服药物的疗效优势，持续提升市场份额，目前其TRX份额仍低于实际捕获率；二是受益于免疫市场的自然增长，如银屑病关节炎、炎症性肠病（IBD）等市场年增长率达高个位数，特应性皮炎渗透率仅为中teens，市场空间广阔；三是拓展治疗线，二线及以上市场规模已超过初治市场，公司可通过Skyrizi和Renvoke的组合覆盖更多患者；四是Rinvoq的第二波适应症拓展（如巨细胞动脉炎、狼疮、斑秃、白癜风、化脓性汗腺炎等），预计到本十年末将带来超过20亿美元的增量。Q8:关于IL-23抑制剂在炎症性肠病（IBD）领域的渗透率，目前情况如何，未来发展趋势怎样？A8:IL-23抑制剂是IBD领域的较新进入者，例如在溃疡性结肠炎中，主要IL-23抑制剂于约15个月前才进入市场。目前IL-23类药物在克罗恩病和溃疡性结肠炎的新患者捕获率分别约为50%和40%，而几年前这一比例几乎为零，显示出快速增长趋势。参考银屑病市场（IL-23抑制剂目前占比超60%，其中Skyrizi占多数），IBD领域IL-23抑制剂的渗透率有望进一步提升，目前仅12%的患者使用IL-23抑制剂，未来4-5年可能发展为多数患者使用该类药物。此外，公司的Rinvoq在二线及以上市场表现强劲，与Skyrizi形成互补。Q9:在炎症性肠病（IBD）领域，竞争对手（如J&J的Tremfya）的上市对Skyrizi和Rinvoq的新患者启动量有何影响，这两个品牌未来如何竞争？A9:竞争对手（如Tremfya）在IBD领域的上市基本符合艾伯维预期。尽管竞争对手投入了较高的市场推广，但Skyrizi的新患者启动量未受负面影响，仍保持强劲增长，且显著高于后续TRX数据。市场并非零和博弈，IL-23类药物的整体市场在扩大，艾伯维凭借Skyrizi和Rinvoq的组合在IBD市场保持领先地位。Q10:今年口服IL-23抑制剂将进入银屑病市场，艾伯维如何看待其竞争影响？A10:Skyrizi在银屑病市场占据强势地位，目前捕获超60%的一线银屑病患者，其疗效（如皮肤清除率和持久性）和给药便利性（每季度一次）具有显著优势。口服IL-23抑制剂与Skyrizi并非同类产品，其疗效谱不同且需每日服用，可能存在依从性问题。银屑病市场目前生物制剂和口服药物的整体渗透率约35%，口服IL-23抑制剂可能带来市场扩容，但不会对Skyrizi的高疗效、知名品牌地位造成实质性冲击。Q11:关于炎症性肠病（IBD）的下一代疗法，艾伯维在Skyrizi联合用药的平台研究有何进展，未来1-2年有哪些值得关注的组合和数据？A11:艾伯维认为突破现有疗效天花板的关键在于联合疗法，目前以Skyrizi为基础开展平台研究，包含Skyrizi对照组。正在进行的组合包括：Ludicizumab（目前处于化脓性汗腺炎III期，2026年将公布数据）与Skyrizi的联合；公司自有α4β7抑制剂与Skyrizi的联合（2026年将公布数据，之后可能优化剂量进入III期）。后续还计划将TL1A（延长半衰期）和TREM1资产与Skyrizi联合。预计2026年将有多项数据读出及阶段过渡。Q12:关于免疫领域的定价，艾伯维曾指引低个位数定价逆风，2025年市场出现一些波动，2026年及以后的定价趋势如何？A12:艾伯维预计免疫领域的低个位数定价逆风趋势将持续，2026年及以后的定价环境与此前指引一致。目前大型支付方倾向于将更多机制和品牌置于同等地位，品牌一旦获得优先地位，支付方转换风险较低，市场竞争主要取决于品牌自身疗效和医生选择。免疫业务以量驱动，市场增长强劲，低个位数的价格让步是合理指引。Q13:神经科学板块表现突出但关注度较低，艾伯维对该板块的长期增长前景如何看待？A13:神经科学是艾伯维第二大franchise，也是增长最快的板块，预计将成为全球最大的神经科学业务，目前其价值被低估。该板块包括四个子领域：精神疾病（如Vraylar，预计销售额接近50亿美元，增长潜力强劲）、偏头痛（拥有Ubrelvy、Qulipta、Botox三大领先产品，Qulipta正全球化并拓展适应症）、帕金森病（Violev2025年销售额预计4.5亿美元，渗透率低且增长强劲；2026年底将推出口服Tevapidon，临床数据超预期）以及神经退行性疾病（后续布局）。Q14:神经科学领域未来有哪些重要的管线进展？A14:神经科学管线的重要进展包括：运动障碍领域，TrenibotE（Botox后续产品）将启动II期剂量评估，其在特发性震颤中显示出强数据且肌肉扩散更少；精神疾病领域，Vraylar后续产品932（更偏向D3受体）将在2026年公布双相抑郁数据，2027年初公布广泛性焦虑症数据；Kappa阿片受体拮抗剂将启动两项II期研究；Emraclidine正在进行多剂量递增研究，已突破50mg剂量并向75mg推进；致幻剂Bretisilocin（短效、长效疗效）将在2026年公布两项II期队列数据，为III期规划提供依据。Q15:艾伯维的肿瘤管线有哪些关键资产和即将公布的数据？A15:肿瘤管线的关键资产及数据包括：实体瘤领域，已上市的c-MetADC药物Amrelis，其后续产品（采用拓扑异构酶抑制剂弹头）在结直肠癌（联合贝伐珠单抗）、肺癌（EGFR野生型/突变型）、胰腺癌（联合化疗）中显示强数据，2026年将启动结直肠癌III期，并公布头颈部和卵巢癌数据；与Pd-1/VEGF双抗的合作将补充c-Metfranchise；小细胞肺癌中靶向Ced6的ADC（706资产）将启动III期。血液瘤领域，Etentamig单药III期将完成入组，2026年可能公布ORR数据，并计划启动与POM联合的二线III期；多发性骨髓瘤领域，拥有BCMA/GPRC5D双抗（期权交易）及与IGI合作的BCMA/CD38双抗。Q16:艾伯维肿瘤管线的整体发展策略是什么，内部研发和外部合作的优先级如何？A16:艾伯维肿瘤管线采取内部研发与外部合作相结合的策略。内部管线已具备强劲基础，可稳定产出资产；同时通过外部合作补充和强化管线，例如近期的Pd-1/VEGF双抗合作。未来将继续关注ADCfranchise和血液瘤领域的外部机会，以完善管线布局。Q17:美学业务前景存在波动和不确定性，艾伯维对其2026年及以后的定位（美国及国际市场）有何规划？A17:美学业务是艾伯维的重要组成部分，其现金支付模式和高渗透率空间具有吸引力。2025年该业务受宏观环境影响（如透明质酸填充剂市场在美国和中国的压力），但公司计划通过以下措施推动增长：一是加大消费者投入，启动“theoneandonlyBotox”campaign以振兴肉毒素市场；二是针对填充剂市场的“过度填充”社会舆论，推出“naturallyyou”全球campaign，强调自然效果；三是推进创新，2026年下半年将全球推出短效肉毒素TrenobotE，其8小时起效、2.5周消退的特性可降低消费者试用门槛（解决自然外观和成本顾虑）。Q18:美学业务的竞争格局是否发生变化？A18:美学业务的竞争格局未发生实质性变化，艾伯维在肉毒素市场保持约60%的份额，在填充剂市场（美国及全球）保持领先份额。2025年面临的主要挑战是地理组合问题：公司在增长最快的拉丁美洲市场exposure不足，而在受压制的中国市场exposure较高，导致一定的份额压力，但整体市场保持稳定。Q19:市场认为艾伯维管线中缺乏大型“锚定”研发项目，公司如何回应这一批评？A19:艾伯维的管线策略基于业务发展需求，自2024年初已完成近40笔交易，部署约80亿美元，通过外部合作和收购完善各治疗领域布局（如免疫领域的Capstan收购，探索B细胞耗竭的潜在功能性治愈）。公司拥有充足的时间和财务能力推进管线，重点关注未来十年及以后的增长驱动因素，同时密切跟踪管线数据读出，若出现近期待定的有吸引力资产，也会积极行动。Q20:肥胖领域作为大型市场，艾伯维如何看待其portfolio拓展机会及自身定位？A20:艾伯维对肥胖领域持续感兴趣，目前拥有长效Amylin产品，其耐受性优势显著。公司认为该领域的关键在于解决现有一代疗法的耐受性和减重持久性问题（数据显示约30%患者在一年内停药），计划通过业务发展和许可策略进一步拓展管线。从商业化角度，艾伯维在现金支付市场（如美学业务）经验丰富，了解消费者需求，且美学客户群体与肥胖治疗存在协同，未来将结合治疗和美学业务推动肥胖领域布局。Q21:关于PBM改革及返利取消的讨论，艾伯维如何评估其对业务的潜在影响？A21:艾伯维认为PBM改革及返利取消可能是渐进过程，而非突然冲击。目前免疫领域支付方倾向于将更多药物纳入优先formulary，部分源于返利驱动，若返利减少，市场可能向价值导向转变。公司在全球多种医疗体系（如HTA、德国混合体系）中经验丰富，具备在不同支付模式下通过品牌差异化（如疗效、沟通策略）竞争的能力。当前品牌表现主要依赖开放获取而非返利，因此有信心在任何支付体系下保持竞争力。

1. 战略概览与财务展望 2026年首要任务： 延续既定战略，重点在于运营执行以交付强劲财务结果，以及推进管线发展。 后Humira时代的增长： 公司成功度过了Humira丧失独占权（LOE）的时期。自2023年以来，增长平台（除去Humira的业务）增长了约150亿美元（Skyrizi和Rinvoq）及30亿美元（神经科学），成功抵消了Humira 100亿美元的下滑及IRA带来的20亿美元影响。 长期指引： 预计本十年将保持高个位数的收入复合年增长率（CAGR），且随着营业利润率的扩张，每股收益（EPS）增速将快于销售额增速。 研发投入： 2025年研发支出为90亿美元（约占销售额的15%），未来将保持这一比例。 指引更新策略： 既然已度过Humira LOE的不确定期，公司不再像过去那样强调频繁更新长期指引，目前的重点是交付2026年指引。2. 免疫学业务（核心增长引擎） 双子星表现（Skyrizi & Rinvoq）： 维持2027年合计收入310亿美元的指引（Skyrizi 200亿，Rinvoq 110亿），并有信心超额完成。 增长动力来自极高的市场份额获取率、适应症市场的自身增长（如IBD和银屑病关节炎的高个位数增长），以及二线及以上治疗市场的扩张。 炎症性肠病（IBD）的主导地位： Skyrizi在克罗恩病和溃疡性结肠炎的新患者获取率高达40%-50%。 尽管强生（J&J）的Tremfya进入市场，但Skyrizi的新患启动率未见退化，市场整体在扩大而非零和博弈。 未来管线与竞争： 下一波适应症： Rinvoq将在斑秃、白癜风、化脓性汗腺炎（HS）等领域带来超过20亿美元的增量。 口服竞争： 认为口服IL-23不会对Skyrizi构成实质性威胁，因为Skyrizi疗效标准极高且给药频次低（每季度一次）。 组合疗法： IBD的未来在于打破疗效天花板，AbbVie正在探索Skyrizi与Lutikizumab或其他机制的组合疗法。 定价： 预计未来定价将面临低个位数的逆风，但这已在指引预期之内。3. 神经科学业务（被低估的增长点） 市场地位： 目前是艾伯维增长最快的板块，也是第二大特许经营权，预计将成为全球最大的神经科学业务。 核心资产： 精神病学： Vraylar被定位为接近50亿美元的重磅资产。 偏头痛： 拥有“三驾马车”（Botox, Ubrelvy, Qulipta），覆盖急性和预防性治疗，处于市场领先地位。 帕金森病： Vyalev增长势头强劲（2025年指引近4.5亿美元），新口服药Tavapadon即将推出。 管线进展： 针对特发性震颤的新型毒素即将进入快速二期评估；阿尔茨海默病资产（932）和Emraclidine（正在进行剂量递增）也是关注重点。4. 肿瘤学业务 实体瘤： 重点关注ADC平台。c-Met ADC（Teliso-V）在结直肠癌中表现优于Empliciti，将启动三期试验；针对小细胞肺癌的SEZ6 ADC（706）也将启动三期。 血液瘤： Epcoritamab正向更前线治疗推进，预计今年会有单药三期数据读出。 业务拓展： 最近的PD-1/VEGF交易是对现有管线的补充，公司将继续从外部寻找ADC和血液学资产的机会。5. 医美业务（Aesthetics） 市场环境： 尽管面临填充剂市场的“过度填充”舆论压力和部分地区（如中国）的增长抑制，公司仍看好长期发展。 策略： 推出“Naturally You”活动以教育消费者追求自然效果。 BoNTE（短效毒素）： 计划2026年下半年推出，起效快（8小时）、持续短（2.5周），旨在降低新用户的尝试门槛（消除对不自然效果和成本的担忧）。6. 市场与政策环境 PBM改革与回扣： 认为回扣取消（若发生）将是渐进式的演变而非冲击。艾伯维拥有在不同支付体系（含无回扣市场）中运营的成熟经验，且产品凭借疗效优势在“开放获取”模式下表现依然强劲。 Chris Schott (JP Morgan):大家早上好。我是摩根大通的 Chris Schott，很高兴今天能主持这场与 AbbVie（艾伯维）的炉边谈话。来自公司的嘉宾有：首席财务官 Scott Reents，首席商务官 Jeff Stewart，以及首席医学官 Roopal Thakkar。大家新年快乐，感谢今天的加入。 我想先从对话开始，Scott，当我们进入 2026 年时，能否请您简要介绍一下 AbbVie 的首要任务以及您对业务的思考？ Scott Reents (AbbVie CFO):好的，太好了。谢谢邀请我们，Chris，我们很高兴今天能来到这里谈论 AbbVie。所以当我们展望 2026 年时，我想说这实际上是我们一直在阐述的战略的延续。第一是在运营上执行并以一种能带来强劲财务结果的方式执行；第二是推进我们的管线。 当我们考虑业务的势头和财务结果时，你知道 2025 年我们将发布——这将在几周内宣布——但如果你允许我回顾几年，当我们进入 Humira（修美乐）的 LOE（独占权丧失）期时，当时确实存在关于情况会如何发展的不确定性。我们要为组织如何度过这一时期感到非常自豪。 当我们看 2025 年的指引时，那是继 LOE 事件后的第二个完整年度达到销售峰值。即使回溯到 2023 年，我们在此期间的总增长为 70 亿美元，这包括吸收了 100 亿美元的 Humira 侵蚀，以及来自 IRA（通胀削减法案）的 20 亿美元。我们是通过我们的增长平台，即 ex-Humira（除 Humira 以外）业务做到的。Skyrizi 和 Rinvoq 在此期间增长了大约 150 亿美元，而神经科学产品组合贡献了另外 30 亿美元。所以我们对那个结果非常满意。 然后当你看到 2025 年的结果时，整个业务的顶线增长了大约 8%，但我们的增长平台增长了大约 19%。所以业务势头非常强劲，我认为保持这种势头，继续这种执行力，我们将推动实现我们对本十年高个位数增长的长期指引。这也是一个重要的部分。 当然，我们战略的第二部分是为下一个十年开发增长驱动力。所以我们必须推进那个管线。在接下来的两年里，我们预计 Pivec 以及 Tavapadon 将获得批准。我们还有针对 Rinvoq、Ubrelvy、Qulipta 的适应症扩展，当然 Roopal 在这方面可以讲得更多。然后我们有 Lutikizumab 和 Intented-mig 的关键数据即将发布。所以看看我们拥有的整体组合和管线，加上我们过去一年、两年引入的内容，我们将只是继续推进那个管线。这就是我们 2026 年的两个优先事项。 Chris Schott:这很好。也许你刚才稍微提到了一点，关于长期增长。您能否谈谈您如何看待 AbbVie 从现在开始的顶线和底线增长？ Scott Reents:是的，你知道，我们很兴奋。正如我所说，我们就整个十年的高个位数复合年增长率（CAGR）给出了长期指引。我们今天也有清晰的路径，通过现有资产一直增长到 2030 年代。所以这就是我们从收入角度看到的。 当我们考虑收益时，随着我们扩大营业利润率，我们将看到每股收益（EPS）的扩张速度快于销售额。我们将继续投资于研发，2025 年将在研发上花费 90 亿美元，大约占销售额的 15%，你可以预期这一比例在同一时期内将保持大致相同。所以我们将看到来自 SG&A（销售、一般及行政开支）线的扩张，并在我们利用损益表（P&L）时找到效率。这就是我会如何思考收入和收益的方式。 Chris Schott:当您思考业务时，您认为在街头（华尔街/投资者）对这一长期预测的看法中，是否有业务的某些方面被低估了？ Scott Reents:是的，我认为街头已经开始赞赏我们特许经营权的实力，当然是在免疫学以及 Skyrizi 和 Rinvoq 方面，他们已经看到了这一点。他们可能没有看到耐用性，也许在外围年份我们能看到什么，以及特别是随着第二波 Rinvoq 适应症的开始，我们拥有的信心。 所以我认为这是一部分，但神经科学可能是我们重点关注的一个领域，以帮助大家理解神经科学是我们的第二大特许经营权，它是我们增长最快的特许经营权，我们预计很快将成为行业内最大的神经科学参与者。所以我认为这是我们可以继续强调以确保人们理解的一点。然后肿瘤学管线也是我们非常兴奋的，可能没有像我们希望的那样被赏识。 Chris Schott:好的，我们稍后会深入探讨这些。我想我对长期指引有个问题，特别是当公司过渡过 Humira 之后。这是我们应该预期 AbbVie 会随着时间的推移不断更新和扩展的事情吗？还是说既然你们对增长概况有了更好的视野，或者街头有了更好的视野，这是一种你们可能会从这种做法中转移出来的做法？ Scott Reents:是的，我认为基于我们现在的处境，我们不会像过去那样强调长期指引。我们在进入 2023 年美国 Humira 丧失独占权事件时制定了长期指引，这对我们构建框架让人们理解我们在那次 LOE 事件另一侧看到了什么以及业务将如何发展非常重要。所以我们通过了一些非常细致的长期指引，比我们过去做过的更强劲，我想说甚至比其他人做的也更强劲。这在特定时间点有特定目的。 当然，自从我们最初发布以来，我们已经更新了它，但这不会是我们强调的事情。我是说，可能会有我们想要做某些部分的情况，但你不会看到一个强劲的全面计划用于长期指引，除非有一些理由，当时仅仅是 Humira LOE 的理由。 Chris Schott:也许关于 Rinvoq 和 Skyrizi 也有类似的问题。我知道你们有一段时间被认为目标激进，现在被视为保守。我们是否应该预期你们会不断更新那些 2027 年或 2030 年的 Skyrizi/Rinvoq 数字，还是这是类似的方法（不再强调）？ Scott Reents:不，这是一个合理的问题。所以目前我们的指引在 2027 年的总和是 310 亿美元。Skyrizi 是 200 亿，Rinvoq 是 110 亿。我想，你知道，我们将在几周后发布我们的结果，我们将给出 2026 年的指引，我想当我们提供那份 2026 年指引时，我们会清楚我们正朝着那个目标迈进。所以这就是我们的重点，真的是提供那份 2026 年指引。我认为通过共识，街头和投资者整体已经非常认可这两个特许经营权的实力和潜力。 Chris Schott:好的。也许还有一个更大的图景问题，当我们接近 2026 年时，今年我们在推力和拉力（机会与挑战）方面应该考虑什么？ Scott Reents:是的，我们会给出正式指引。我想我会考虑的事情是，第一，我提到的业务的强劲势头。第二，我们确实有那个关键的长期指引部分，即整个十年高个位数复合年增长率的收入增长。而且你知道，我也期望看到我们，你知道，我们对此非常有信心，所以这将是朝着那个方向迈出的又一步。 我想从推力和拉力的角度来看，显然 Humira 将继续受到侵蚀，当然也会有一些来自 Imbruvica 的侵蚀，因为它从竞争角度一直在受到侵蚀，但也因为价格谈判。但这都在我们计划之内，当然也在我们给出的指引所考虑的范围内。 Chris Schott:好的。也许转到免疫学，在此开始对话，Skyrizi 和 Rinvoq 显然在 2025 年超出了预期。您如何看待这些产品的持续增长机会？对于这些产品的增长，剩下的跑道是什么？ Jeff Stewart (AbbVie CCO):是的，谢谢 Chris。我是说，Skyrizi 和 Rinvoq 是非凡的产品，我们预计它们将继续是非常重要的产品，我带大家了解一下原因。一直到本十年末，甚至进入 2030 年代，跑道仍然非常重要，这基于这些免疫学市场的结构方式以及我们拥有的这两种资产的广度和深度。 所以我们看的第一件事是：我们是否为显著的增量份额获取做好了准备？我们确实是。你知道，我们之前强调过，我们在几乎所有主要适应症的所有主要机制上进行了 10 次头对头试验。这让我们的团队能够真正代表改变护理标准——相对于旧的生物制剂甚至口服药物——向我们的客户展示这种实力。这就非常有效。 所以我们可以看看诸如新患者开始治疗和我们的获取率，我们的 TRX（总处方量）份额仍然远低于我们正在获取的份额。所以你知道你可以看到巨大的势头仍在继续，以及随份额获取而来的跑道。 我认为我们要看的另一件事是这些是巨大的市场。它们相互级联。所以这很重要。我是说，你在看像银屑病关节炎和 IBD（炎症性肠病）这样的市场，它们每年以高个位数增长。这是一个显著的复合效应。我们看到最慢的市场可能是类风湿性关节炎，仍然以中个位数增长。然后特应性皮炎在十几岁的中段严重渗透不足。所以你会得到这种市场顺风加上你获取份额的能力。 然后我认为最后，我们看到另一个动态，基本上是治疗线扩展。这很重要，因为我们现在在许多大型市场看到，随着人们经历这种慢性疾病的旅程，二线及以上（Second line plus）市场比初治（Naïve）市场还要大。当你有这样一个产品组合，你基本上可以管理客户——Skyrizi 和 Rinvoq，例如在克罗恩病中。所有这些都是非常有意义的元素，当我们看市场结构时，为什么我们对那条跑道非常有信心。 我认为最后，Scott 刚才提到的关键部分之一是 Rinvoq 适应症的下一波浪潮。这很重要，因为我们已经研究了 GCA（巨细胞动脉炎）和红斑狼疮，以及我们将要在明年看到的东西，斑秃、白癜风、HS（化脓性汗腺炎）。这些都在我们的目标客户框架内，无论是风湿病专家还是皮肤科专家，我们认为当我们走向本十年末时，我们将拥有超过 20 亿美元的增量势头。所以简而言之，这就是为什么我认为正如 Scott 提到的，当我们在第四季度报告时，你会看到我们完全在正轨上超过你们强调的 2027 年指引。 Chris Schott:关于 Skyrizi，您能否谈谈 IL-23 在 IBD（炎症性肠病）环境下的渗透率？我认为我们在那里看到的增长让大家都感到惊讶。我们现在处于什么位置，随着时间的推移这可能会去向哪里？ Jeff Stewart:是的，如果你看 IBD，我们确实有两只非常大的动物在那个森林里，Rinvoq 和 Skyrizi，但回答你关于 IL-23 的问题，它们在这里是相对较新的进入者。我的意思是即使在溃疡性结肠炎中，主要的 IL-23 也是大约 15 个月前才进入的。 所以我们非常仔细地研究了这些市场，我们在市场上看到的基于 Skyrizi 概况的是非常高且非常一致的新患者开始治疗，尽管有一个竞争对手即将进入。所以你必须问自己一个问题，为什么会这样？正如你强调的那样，IL-23 市场正在非常非常迅速地扩张。 我会给出一些指标。如果你看溃疡性结肠炎和克罗恩病，我们可以看到该类别的新患者获取率，仅仅是 IL-23 类别，现在大约在 40% 到 50% 之间。实际上克罗恩病是 50%，溃疡性结肠炎大约 40%。你可以想象，几年前这基本上是零。 所以当你看到那个获取率时，它告诉你 IL-23 类别，特别是 Skyrizi，确实显示出了巨大的临床优势，相较于旧药物。然后我们退一步说，好吧，那这最终会去向哪里？那只是目前的获取率。 我们看银屑病市场或银屑病疾病市场，我们可以看到在六年里，今天超过 60% 的所有患者都在使用 IL-23。其中大部分是 Skyrizi。所以如果你快进并说你有什么样的上升空间或跑道，你可以清楚地看到现在只有 12% 的人在使用 IL-23。所以我们可以看到那个市场以非常相似的方式发展，在四五年内你可以让大多数患者建立在 IL-23 上。 我想还需要注意的是，在该领域还有另一个非常大的月亮，那就是我们自己的 Rinvoq，它实际上通常是在第二线及以上被排序的，正如我之前强调的那样，这是一个非常强劲的市场。这就是我们看到市场发展的方式。这些是非常有吸引力的市场，当然目前我们品牌的定位也是极高的。 Chris Schott:能否从竞争前沿谈谈一点。随着 Tremfya 在 UC（溃疡性结肠炎）和克罗恩病中的推出，我们肯定收到了更多关于 IBD 的问题。您在那里看到了什么关于新患者开始治疗的情况？您如何看待这两个品牌未来的竞争？ Jeff Stewart:是的，我的意思是，竞争对手的推出很大程度上符合我们的预期。我们确实预测到，随着强生（J&J）那样规模的声音份额进入，以及我们随 Skyrizi 给市场带来的东西，我们会看到那个市场提升。 所以正如我提到的，我们有极强的新患者获取率。所以我们没有看到在市场上看到的开始治疗有任何退化，当然它们远高于任何将要随之而来的 TRX。 所以，Tremfya 是一个很好的竞争对手，它是一种强效药物，我们在银屑病中与他们竞争了很多年，所以真的很在正轨上。我认为重要的是，正如我们一直强调的，这肯定不是零和游戏。这不像是一个对另一个，特别是有了我们的完整组合，我们在市场上拥有非凡的地位。这就是我们所看到的。有竞争性，但所有的船都在全面很好地提升。 Chris Schott:好的。也许还有一个关于竞争前沿的问题。今年我们将有一个口服 IL-23 进入银屑病市场。从竞争角度您如何看待这一点？ Jeff Stewart:是的，我想如果你退一步，你首先必须了解 Skyrizi 在银屑病市场或银屑病市场中的规模和地位，因为我们也已经有了五年的银屑病关节炎，这也是一个非常重要的部分。 你知道，我们现在获取了超过 60% 的所有银屑病一线患者。这只是一个非凡的品牌。我们经常谈论 IBD，它在银屑病中甚至更大，这是我们单一最大的适应症。为什么会这样？再次强调，我们已经针对所有主要机制进行了头对头试验，并且针对 IL-17、两种不同的口服药物、Stelara（一种旧的 IL-12）、当然还有 Humira，都有总体优势。 所以医生们只能看到出色的皮肤清除率的纯粹表现，而且不仅仅是皮肤清除率，实际上是这种清除率的持久性。所以它只是，你知道，它只是在疾病控制方面继续增长，当然给药也非常简单，基本上是每季度一次。是季度给药。 所以当我们看一种口服 IL-23 时，第一，这很重要，我想社区会理解这一点，它不是口服 Skyrizi。它有着不同的，它有着某种不同的疗效概况。当然你必须每天服用，我们经常看到关于这方面的数据，我们看到了依从性影响。 所以我们看待这一点的方式是，我们研究了口服药物与生物制剂随时间的相互作用。通常我们看到的是有点像市场扩张类型的动态，因为你知道，我们目前在整个银屑病市场的生物制剂或甚至口服药物渗透率可能只有大约 35%。所以这大概就是我们所看到的，这也是更有可能的。我们没有看到口服药物进入市场能够实质性地改变像 Skyrizi 这样超高疗效和知名产品的持续渗透。所以我们会看看那是如何发展的，但我们对 Skyrizi 的概况极其有信心。 Chris Schott:好的。关于 IBD 的下一代疗法。我知道你们有一个克罗恩病平台研究，正在研究与 Skyrizi 的组合。能否在这个组合上给我们一些更新，我们在接下来的一两年里应该期待什么，以及您最兴奋的组合是什么？ Roopal Thakkar (AbbVie CMO):当然，谢谢 Chris。正如 Jeff 所说，Rinvoq 和 Skyrizi 在 IBD 治疗，包括克罗恩病和溃疡性结肠炎中设定了标准。我们在过去几年看到了其他机制的读出，但没有一个超过了已经设定的疗效阈值。 所以我们认为打破那个疗效障碍的方法是通过联合疗法，当你有一个像 Skyrizi 这样的锚定资产时，那就是我们考虑与之结合的。所以我们有您提到的那个平台研究。它有一个 Skyrizi 对照组，目前我们有 Lutikizumab 与之结合，如前所述，那是目前针对 HS（化脓性汗腺炎）的三期试验，今年晚些时候会读出。我们也有我们自己的 Alpha-4 Beta-7 在那个平台中。 那个数据集将在今年读出，然后我们将了解这些资产在一起的行为，然后考虑下一步，如果我们想在进入三期之前进一步优化剂量。 此外，在临床中还有我们的 TL1A 延长半衰期和一种 Trem-1 资产，这两种资产我们也已经获得，这些将是我们将与 Skyrizi 结合的下一波浪潮。这也是出于同样的愿望，即打破 Skyrizi 和 Rinvoq 设定的那个疗效天花板。所以我预计今年会有数据读出和一些阶段转换。 Chris Schott:这听起来 IBD 未来的路径可能是更多的组合疗法而不是取代 IL-23。 Roopal Thakkar:我认为是这样。我是说，正如 Jeff 所说，治疗线正在扩张，所以有空间。这些市场仍然渗透不足。我认为 IBD 和 RA（类风湿关节炎）可能是渗透率最高的，但它们徘徊在 50%、60% 以下。所以你仍然有在这个市场上渗透的空间，然后正如 Jeff 所说，治疗线正在扩张，所以你可以在后初治（Post-naïve）阶段治疗更大的群体。但要在这个市场的高水平疗效上捕获大部分市场，特别是在粘膜愈合方面，我想你需要联合疗法。那将是我们的重点。 Chris Schott:好的。也许关于定价只有最后一个问题。我想你们已经指导这些品牌在低个位数的定价逆风。2025 年我们看到了更多的推力和拉力。只是帮我们设定一下 2026 年及以后的定价水平。 Jeff Stewart:是的，我认为 Jeff 说的…… Scott Reents:是的，我认为这是非常一致的。我的意思是，我认为我们在市场上看到了那种低个位数的指引是真的。我的意思是我们在今年到 26 年有很好的可见性。所以这就是我们在这个市场上通常看到的。 我们确实看到总体上在准入方面，宏观的准入变动是，大型支付方实际上正在将越来越多的机制和品牌置于平价水平。所以，你知道，这实际上并没有……当你看所有的大品牌，当然我们在免疫学领域的大品牌时，一旦你处于优先地位，这并没有真正的实质性支付方转移。 所以这很大程度上是医生面前的一个竞争性市场，这就看你的品牌概况了。这就是我们看到的动态。这是一个销量驱动的业务，市场异常强劲，正如我们刚刚强调的。所以那种低个位数的让步是一个很好的指南。 Scott Reents:是的，我想 Chris 你提到了 25 年的推力和拉力，但嵌入其中的，从支付方费率的角度来看，是 Jeff 所说的低个位数。 Chris Schott:太好了。也许转到神经科学，这个板块一直表现出色，我认为我们受到的关注可能少了一点。您如何看待这部分的增长概况？ Jeff Stewart:是的，我认为这是一个很好的问题，因为正如 Scott 提到的，当我们看全球总销售额时，我们相信我们将成为世界上最大的神经科学业务。所以这是一个重要的机会，也是今天一个显著的利润驱动力。而且我确实认为这有点被低估了。 我们把神经科学看作四个，我们姑且称之为子板块，当我们推动那个业务时。我们当然有精神病学；我们有一个偏头痛产品组合；我们有一个非常充满活力和新兴的帕金森病业务；然后稍后，我们有神经退行性疾病。 所以如果你想想我们如何看这种增长，当然目前这是我们增长最快的板块，这将根据我们如何投资而继续。 当然 Vraylar，我们已经强调了一个非常独特的产品，我们指导它接近 50 亿美元的资产，我们继续看到那里有强劲的增长潜力。我们有我们在偏头痛方面的“三重奏”。我有……我想称之为“三重奏”。就目前而言，我们拥有世界上领先的三种偏头痛产品。对于急性偏头痛我们有 Ubrelvy，如果你在摩根大通这里得了偏头痛，你可能需要那个。我们有 Qulipta，这是一种用于发作性和慢性偏头痛的口服产品。然后我们有 Botox，这是一种数十亿美元的产品，每年增长极好。所以我们看到持续的势头，非常显著的增长，我们真的是通过 Qulipta 或 Aquipta（新适应症）将这全球化。所以那是一个非凡的特许经营权。 我认为帕金森病可能是我们神经科学业务中最被低估的部分。我的意思是，我们的产品 Vyalev 确实捕捉了运动障碍专家的想象力。你知道，我们大概指导今年接近 4.5 亿美元的销售额（2025年）。势头异常强劲。高度渗透不足的产品，我们认为将大大超出预期。 然后通过 Cerevel 的收购，我们计划在今年年底推出一种名为 Tavapadon 的新型口服药物，这已经超出了我们所有的临床预期。所以非常独特。所以也是有点像 Skyrizi 和 Rinvoq，我们可以让我们的代表和我们的医学专家真正建立帕金森病的一流治疗护理。Roopal 可以谈谈其他一些令人兴奋的管线资产，但这是一个很好的问题，Chris，我们在神经科学领域有非常强劲的势头和一些特殊的资产。 Roopal Thakkar:Rupal，你想谈谈神经科学的下一步是什么吗？ Roopal Thakkar:当然。此外，正如我们对 Vraylar 正在提升和今年推出 Tavapadon 感到兴奋一样，在运动空间中，我们将进入一个快速的二期剂量评估，这是针对一种新毒素 Jemybot（注：此处可能指BoNTE或其他新毒素，但文中听起来像Gemibot/Jemybot，通常指长效或短效的新型肉毒素，这里结合上下文指Essential Tremor/特发性震颤），这是 Botox 的后续，我们在特发性震颤中看到了非常强的数据。一千万人在美国患有此病，目前被低估且管理不善。所以这是一个非常大的机会，我们看到了来自 Botox 的数据强度，而这种我们拥有的新毒素似乎在肌肉内的扩散较少，所以它甚至可能更适合特发性震颤。所以那将被启动。 然后我们转向精神病学，932 是我们将要看到的，这是 Vraylar 的后续，更倾向于 D3 受体而不是 D2。那个数据将在今年读出，用于双相抑郁症，我们也将在 2027 年初读出广泛性焦虑症的数据。我们的 Kappa 阿片受体拮抗剂，两个二期将在今年开始，这是通过 Cerevel 交易引入的。 然后，我还应该提到 Emraclidine，我们正在进行多剂量递增研究，最初在那些失败的关键试验中的剂量是 30 毫克，我们已经超过了 50 毫克，通过了那个剂量，现在正在研究 75 毫克，并将随着该资产被耐受而继续增加。 我还要提到的一个是我们的迷幻药资产 Bradasilucin（注：可能是指从Cerevel收购的资产）。从幻觉的角度来看，这是一个短效剂，这似乎有一个长尾的疗效，这在二期数据中非常强劲。我们今年将获得另外两个去风险事件，另外两个二期队列将读出，因为我们要计划该资产的三期方法，并与监管机构合作。 所以我们期待精神病学以及运动障碍乃至帕金森病的所有数据，我们都非常兴奋。 Chris Schott:太好了。也许转到肿瘤学。我知道 Scott，您提到那是管线中稍微被低估的一个领域。Rupal，这只是想谈谈您在该产品组合中的位置，以及从您的角度来看我们应该关注的关键数据读出？ Roopal Thakkar:对于肿瘤学，是的，我会从实体瘤开始。我们已经推出了 Empliciti，这是一个 c-Met ADC。它在一个 c-Met 较高表达的人群中，肺癌的一个较小亚群。我们的后续资产实际上也针对 c-Met，但有一个拓扑异构酶抑制剂弹头。那个表现比 Empliciti 更好，我们在结直肠癌中看到了非常强的数据。事实上，与贝伐珠单抗（Bevacizumab）联合用于后线治疗，我们看到了在所有来者中非常强的数据，对抗常规化疗。所以那将是一个我们将启动的三期试验。 我们在肺癌中看到了强劲的数据，所以我们在那里进行剂量优化，针对 EGFR 野生型和 EGFR 突变型。我们刚刚读出了胰腺癌的强劲数据，所以将在胰腺癌中启动与不同化疗组合的试验。今年我们还将看到头颈癌和卵巢癌的数据读出。 最近宣布了一项针对 PD-1 VEGF 的交易，我们觉得这在 CRC（结直肠癌）特别是肺癌中可以成为我们的 c-Met 特许经营权或 T-Mab A 的一个非常好的补充，以及潜在的其他适应症。 然后在小细胞肺癌中，我们将以我们的 706 资产启动三期试验，该资产针对 SEZ6。类似的 ADC 概念，带有拓扑弹头，所以那里有非常强的数据。那个三期将被启动。 在血液学方面，对于 Epcoritamab，作为单一疗法的三期将完成入组，我们可能会在今年看到 ORR（客观缓解率）读出，我们将看到组合数据，并可能开始三期和二线与 POM（泊马度胺）的组合。所以那里有很多兴奋点。作为后续，在骨髓瘤方面，我们已经获得了 BCMA GPRC5D，这是作为期权交易的一部分，并与 IGI 建立了合作伙伴关系，用于一种独特的 BCMA CD38 资产，这都在骨髓瘤中。 Chris Schott:我想稍微看大一点，关于肿瘤学管线。从这里开始的方法是什么？似乎你们有很多射门机会。我们是否应该考虑开发主要生活在您现有的产品组合中，还是这一块从业务发展的角度来看有多重要？ Scott Reents:我认为我们在内部有一个非常强大的管线和一个非常活跃的发现研究小组，所以我们从这个相当稳定的流中获得资产。然而，我们也确实继续向外看，以补充和进一步支持这一点。所以你刚刚听到了最近关于 PD-1 VEGF 的例子。我觉得你可以期待我们从外部寻找方法来补充 ADC 特许经营权，以及在血液学方面。 Chris Schott:好的。最后转到医美（Aesthetics）。我知道这里的展望可能有点更加动荡或不确定。只是您对 2026 年进入美国和国际市场的最新定位的思考？ Jeff Stewart:是的，在这些市场上宏观问题主要是在 HA 填充剂市场，我们在世界各地拥有非常强大的地位，特别是在美国和中国。所以这一直很有挑战性。我认为重要的是，我们真的很喜欢医美业务。它是艾伯维故事的重要组成部分。 这很大程度上是因为我们非常了解这些消费者。我们相信我们有能力继续推动这些市场，这就是我们做出的决定。所以去年下半年，今年我们有持续的支出，我们真的在投入大量的消费者投资来振兴毒素市场。我们称之为唯一的一款 Botox 给唯一的消费者。 我们已经意识到在填充剂市场，也就是第二大市场，存在一些来自社交媒体关于过度填充外观的压力。所以我们正在与一项名为“Naturally You（自然的你）”的全球活动合作，与我们所有的大型诊所合作，以确保消费者能理解你可以通过这些填充剂获得极好的外观。你不必看起来很有趣或不自然。我认为这是我们在寻求振兴市场作为领导者时的另一个关键组成部分。 我们还意识到，在填充剂市场，也就是第二大市场，有一些来自社交媒体关于过度填充外观的压力。所以我们正在与一项名为“Naturally You”的全球活动合作，与我们所有的大型诊所合作，以确保消费者能理解你可以通过这些填充剂获得极好的外观。你不必看起来滑稽或不自然。我认为这是我们在寻求振兴市场作为领导者时的另一个关键组成部分。 我们还意识到，在填充剂市场，也就是第二大市场，有一些来自社交媒体关于过度填充外观的压力。所以我们正在与一项名为“Naturally You”的全球活动合作，与我们所有的大型诊所合作，以确保消费者能理解你可以通过这些填充剂获得极好的外观。你不必看起来滑稽或不自然。我认为这是我们在寻求振兴市场作为领导者时的另一个关键组成部分。 我们还意识到，在填充剂市场，也就是第二大市场，有一些来自社交媒体关于过度填充外观的压力。所以我们正在与一项名为“Naturally You”的全球活动合作，与我们所有的大型诊所合作，以确保消费者能理解你可以通过这些填充剂获得极好的外观。你不必看起来滑稽或不自然。我认为这是我们在寻求振兴市场作为领导者时的另一个关键组成部分。 第三件事是创新方面，Chris。我们继续推动从研发角度进行的创新。当然，在 2026 年，可能是下半年，我们将开始在全球推出 BoNTE，这是我们的短效毒素。短效毒素的概念是因为我们知道一些尚未准备好接受 Botox 的考虑者，当你问他们时，他们说，好吧，我很担心两个根本问题。一，我可能会有一个不自然的外观。二，也许有成本障碍。 所以 BoNTE，当我们将其推向市场时，将能够解决这两个障碍。因为基本上你在大约 8 小时内就能获得几乎完全的效果，并且在两周半内消退。所以它本质上被设计为一种试用毒素，让消费者可以对他们将拥有的外观感到舒适。所以这大概就是我们看待进入 2026 年的运动的方式。 Chris Schott:从竞争角度来看，有什么实质性的变化吗？ Jeff Stewart:没有实质性的变化。我们在毒素市场以及填充剂市场继续拥有稳定的份额。我们看到的一件事是，我们在 2025 年受到了一点全球组合问题的困扰。我们在拉丁美洲的风险敞口不足，相对于竞争对手而言，那里是增长最快的区域，而我们在中国有很大的风险敞口，但这受到了抑制。这实际上是一个地理组合问题，我们在那里看到了一些份额压力，但总的来说市场相当稳定。 Chris Schott:太好了。这里只剩下一个问题，是关于 PBM（药品福利管理）改革。我知道关于回扣可能会消失有更多的讨论。从艾伯维的业务来看，您如何看待这种类型的变化和潜在变化？ Jeff Stewart:是的，这些是我们显然会非常仔细研究的事情。而且肯定从我的角度来看，你知道，我们的团队与所有这些主要的 PBM 密切合作。我想说这如果发生并且随着它的发展，将会更多的是一种演变而不是立即的冲击或转变。甚至我刚才提到，在免疫学领域，你会看到首选处方集上的药物越来越多。其中有些是因为回扣还在进行，所以如果实际上你有更多的首选药物，你实际上会产生更多的回扣。现在 PBM 确实通过这些回扣传递，但这仍然是当前净价运作系统的重要组成部分。 我想对我们来说关键的是，你知道，我们是一家成熟的公司，我们在世界各地的各种系统中运营。我们在 HTA（卫生技术评估）系统中工作。我们在混合系统中工作，比如德国，那里有回扣，有净价，有不同的利益相关者。我是说甚至美国，取决于渠道，也不一定总是回扣驱动的。 所以我们因为思考我们要如何区分我们的资产，或者我们如何应用我们的沟通计划或我们的投资计划，这让我们感到非常舒服，我们相信我们可以用我们的业务和我们的品牌在任何扔给我们的模型中获胜。当然，我想说回扣并不是在这个时候驱动我们任何品牌表现的因素。主要是开放式获取。如果你的品牌更独特，它就会做得非常好，跨越任何类型的生态系统都很有价值。 Chris Schott:太好了。我想我们没时间了。非常感谢你们的评论。很感激。 All:谢谢 Chris。谢谢。