Semaglutide (Novo Nordisk)

昨天早上，我刷到一条推送。 华海药业发了2026上半年业绩预告，归母净利润预计增长85%到95%。公司价格应声大涨9%，差一点就涨停了。 15分钟里我经历了两个心理阶段。 第一阶段，我琢磨了一下，啊，这么猛？赶紧翻一下数据。第二阶段，看完扣非净利润，哦，原来如此。 扣非净利润只增长了15%到25%，差了好大一块。 那个85%里面，一半是卖儿子赚的钱。公司3月份把子公司华海天衡67%的股权卖掉了，收了2.87亿。再加上海外仲裁胜诉又收了大概8200万。这两笔加起来超过3.6个亿，占了半年利润的差不多一半。 坦率的讲，这个成长性比85%那个数字看起来要弱很多。 你可能会问，那这家公司到底怎么样。我花了点时间，把这家做了三十多年原料药的老厂翻了个底朝天。看完之后，心情挺复杂的。 先说说它咋让我想起一个中年人被打趴下的样子 2025年，华海过得非常惨。 营收降了10%，从95亿跌到85亿。净利润更惨，从11.2亿直接跌到2.66亿，暴跌76%。 下半年两个季度连续亏钱。第三季度亏了2900万，第四季度亏了1.14亿。 怎么回事？ 两把刀同时砍下来。 第一把刀是国家集采。华海是国内最大的沙坦类降压药生产商之一，靠着原料药自己造、成本比别人低的优势，前几年在集采里拿了不少标。2024年光是国内制剂就卖了44个亿，是公司利润的大头。但2025年集采扩面，老品种续约降价，新品种放量又没跟上。国内制剂收入从44亿掉到36亿，少了整整18%。 毛利率虽然还维持在80%上下，但收入降了，利润自然跟着垮。 第二把刀是原料药价格战。沙坦类原料药，华海做了二十多年，全球老大。但中国和印度都在扩产，产能严重过剩，价格一降再降。华海的原料药收入从36亿降到34亿，虽然降幅不大，但利润率在收缩。 一家靠低成本活着的公司，突然发现成本优势还在，但价格比成本降得还快。这种感受，你能想象到。 更要命的是，华海还在拼命砸钱搞研发。2025年研发投入14.8亿，占到营收的17.23%。仿制药赚的钱本来就不多，还要养一个创新药平台，财务压力巨大。 2025年第三季度，公司账上出现了上市二十多年来罕见的单季亏损。2900万虽然不多，但在心理上是一个巨大的冲击。第四季度亏损扩到1.14亿。 我翻完这一年数据的时候，说实在的，有点心疼这家公司。 但这家做了三十多年老厂的底子，终究还是在的。它手里还捏着三张牌，三张可能改变命运走向的牌。 第一张牌，原料药的专利悬崖品种 什么叫专利悬崖？一个大品种的原研药专利到期了，仿制药厂可以合法生产了。这时候谁有原料药的批文和产能，谁就能吃到第一口肉。这个窗口期通常有2到3年，是第一梯队的黄金收割期。 华海手里攒了几个重磅品种的原料药管线。司美格鲁肽（降糖减肥的全球药王，化合物专利2026年刚到期）、列净类（SGLT2抑制剂，降糖药大品种）、沙班类（抗凝血药）。 公司说新产品每年销售增长超过50%，2026年一季度更是暴涨了230%。 司美格鲁肽特别值得单独拿出来说。这个药的全球销售额一年超过200亿美元，是当之无愧的药王。它的化合物专利到期后，各国仿制药厂会蜂拥而入。谁能在第一时间提供合规、高质量、成本可控的原料药，谁就拿到了印钞机的入场券。 华海通过子公司湖北赛奥布局了司美格鲁肽原料药，正在扩产。公司专门变更了募投项目，把部分资金转到这个品种上。 如果能吃到这块肉，原料药板块就有望从一个压舱石变成一个增长引擎。当然，印度企业也不会闲着，竞争会很激烈。但华海在合成工艺、质量体系和客户关系上积累了二十多年，不是那么容易追的。 第二张牌，出海二十年攒下的美国渠道 华海是国内最早做制剂出海的企业之一。2007年就拿到了美国FDA的制剂认证，是中国第一家 现在手里有107个美国仿制药文号。在美国IQVIA的统计数据里，华海有34个产品市场份额排前三，13个排第一。 这不是一朝一夕能建起来的东西。一家中国企业要在美国卖药，光渠道搭建就要七八年。要跟美国三大批发商（McKesson、Cardinal Health、AmerisourceBergen）建立合作关系，要建自有销售团队去跑医院和连锁药店，要在每个州注册、备案、做价格谈判。国内同行基本没有这个能力。 2025年海外制剂收入14亿，还增长了3%。在整体业绩崩盘的一年里，海外业务能稳住，不容易。 但也要看到风险。美国市场毛利比国内低很多，海外制剂的毛利率也就28%左右。中美关税如果继续加码，这点利润很容易被吃掉。2026年上半年汇率波动还造成了8900万的汇兑损失。 出海这件事，华海的路铺得很长，但海里风浪也很大。 坦率的讲，前两张牌都是老本行，确定性相对高。真正让我纠结的，是第三张牌。 第三张牌，一个即将上市的创新药 华海的子公司华奥泰，做了一支针对IL-36R靶点的单抗药物，代号HB0034。用来治一种特别严重的银屑病，叫泛发性脓疱型银屑病（GPP）。 这个病的患者不多，但一旦发作非常要命。全身起脓疱、高烧、可能休克。过去国内没有专门针对这个病的药，患者只能用激素或者免疫抑制剂凑合着治，效果差，副作用大。 HB0034是国内第一个自研的IL-36R单抗。2025年9月提交了上市申请，被CDE（国家药监局药品审评中心）纳入优先审评。预计最快2026年就可以获批。 如果获批，这就是华海历史上第一个获批上市的创新药。 一家做了三十多年原料药和仿制药的公司，用十七个点营收的研发投入硬砸了好几年，终于做好了一款创新药。这家公司站在了一个拐点上，一个从仿制药企变成创新药企的拐点。 情绪来了之后，我又翻了翻管线数据。 除了HB0034，华奥泰还有几个在研品种值得关注。 HB0017，IL-17A靶点，治疗中重度斑块状银屑病。三期临床已经完成，强直性脊柱炎的三期也在推进。这个品种起效快、给药周期长，如果顺利获批，有可能做成同类最优。 HB0025，PD-L1/VEGF双抗，肿瘤领域。针对非小细胞肺癌的三期临床启动了，子宫内膜癌的三期也即将启动。双抗类药物研发难度大，但赛道空间也大。恒瑞在这个靶点上也在布局，但华海抢到了一个较好的身位。 HB0056，TSLP/IL-11双抗，针对中重度哮喘。这是比较早期的品种，还在临床一期。如果能做成，哮喘是一个巨大的市场。 你想想看，一家以前只做沙坦类降压原料药的公司，现在管线里摆着自免、肿瘤、呼吸三大热门赛道。转型的决心和投入，是能看到的。 但决心是一回事，结果又是另外一回事。 财务上的矛盾信号 我逐条翻了华海近三年的财报。有好信号，也有坏信号。 好信号是毛利率很稳，一直在60%以上。什么叫毛利率？100块的收入里，扣掉原材料和制造费用，还能剩60块。这个数字在仿制药企里是相当好的。华润双鹤55%，海正药业52%。华海领先同行好几个点，原因就是原料药自己造、中间体自己供，成本控制是体系级的。 经营现金流也很扎实。2025年虽然净利润只有2.66亿，但经营现金流有12.3亿。这说明利润表上的很多支出是研发投入和折旧这种非现金的，公司实际收到的钱比账面利润多得多。 坏信号也很明显。 ROE（自己投的钱能赚回来多少）从2024年的13.24%暴跌到2025年的2.86%。投进去的钱赚不回来，这是一个结构性的问题。传统业务被集采削薄了利润，新业务还在烧钱。 2026年一季度营收还在微降，1.4%的下滑虽然比去年好，但方向还没彻底扭转过来。扣非净利润更是同比下降了52%。 PE（多少年能赚回本）现在是67倍。看起来很贵。同类仿制药企的PE通常就在20到30倍之间。华海的67倍是同行们的两倍还多。 但如果你用2026年机构预测的7亿到8亿净利润来算，PE大概是35到40倍。华创证券给了50倍2026年PE，目标价23块钱，比现在高37%。中金公司目标价19.6元，申万宏源目标市值344亿（约23块）。 其实，这个估值说明市场已经在用创新药企的标准对它定价了。市场在赌它转型成功。赌赢了，皆大欢喜。赌输了，估值杀到20倍就是腰斩。 高估值对应高预期。这是大A最简单的道理。 有意思的是，2026年3月华奥泰跟西班牙的Almirall签了一个合作，对方愿意为一个新靶点单抗支付最高3.4亿美元的里程碑。这算一个不错的验证，国际药企愿意掏真金白银来合作，说明管线不是画饼充饥。 另外，华奥泰要分拆上市。公司正在筹划，方案还没最终确定。如果成功，创新药会被单独定价，对母公司价值释放是个利好。 再回头看看同行们 我顺手对比了下。 华润双鹤，PE大约28倍，毛利率55%，市值220亿左右。双鹤的优势是品牌和渠道，但没有原料药一体化能力，毛利率比华海低5到7个点。 科伦药业，PE约22倍，毛利率54.5%，市值350亿左右。科伦的体量更大，含大输液、仿制药、创新药，研发投入占比8到10个点，不如华海猛。但科伦的SKB264是TROP2 ADC的明星品种，创新药管线的确定性更强。 海正药业，PE约30倍，毛利率52%，市值150亿左右。海正在2018年之后管理层更迭频繁，创新药管线也不太清晰，公司治理的稳定性远不如华海。 再说回华海的管理层。董事长陈保华做了三十多年，公司的战略方向一直比较清晰，没有出现跨界瞎折腾的情况。管理层持股比例高，跟股东利益绑得比较紧。但也要看到，公司历史上因为成本问题出过缬沙坦杂质事件，质量管理的执行力度还需要持续盯着。整体来看，管理层属于务实保守型，不算激进，也不算特别进取。 华海在行业里属于那种什么都有一点但什么都不突出的类型。论毛利率它最高，论研发力度它最大，论出海能力它最强。但论单一品种的爆发力，不如科伦。论渠道渗透，不如双鹤。论公司治理，比海正强但也谈不上完美。 它就是一家在转型中努力挣扎、同时拼命堆研发的制造业药企。 我用一个词概括自己的印象，韧性有余，弹性不足。 韧性的意思是，它不太容易死掉。毛利率60%撑着，经营现金流12亿保底，107个ANDA文号铺着底。即使创新药管线全黄了，它也能靠着原料药和仿制药活下去。 弹性不足的意思是，它要真正翻身，需要创新药的兑现。而创新药的兑现，充满了不确定性。 几个绕不开的风险 聊到这里，老规矩谈谈风险。 第一个风险，HB0034能不能按时获批。如果CDE因为任何原因拒批或延迟，市场的情绪会迅速逆转。毕竟现在67倍的PE里已经包含了创新药获批的预期。一旦预期落空，杀估值会非常惨烈。 第二个风险，集采还没到底。45个集采中选品种，未来2到3年大部分要续约。续约不等于涨价，大概率还要再降。国内制剂收入能不能稳在36亿，要看新产品放量能不能补上老品种的缺口。 第三个风险，中美的关税博弈。华海海外制剂主攻美国，如果关税再加5到10个点，这块业务就要从微利变成亏损。 第四个风险，原料药的新品种竞争。司美格鲁肽是好东西，但印度企业也在抢。谁能拿到的份额更多，取决于产能、质量和成本。华海有先发优势，但没有绝对的领先。 把这些风险列出来之后，我自己反而冷静了一些。 所以呢 我琢磨了一下我的结论。或者说，不是结论，是我现在的感受。 华海这家公司，让我想起那种在单位里干了三十年的老技术骨干。业务能力很强，但这两年行业变天了，他的老本行不太行。可他同时还在偷偷搞一个专利，准备翻身。 你不知道他那个专利能不能成功。成功了，他是下一代的专家。失败了，可能就是提前退休。 从投资的角度看，这是一个典型的赔率不错但确定度一般的标的。 如果你买它，等于你在赌两件事。第一，仿制药业务不会再恶化，集采冲击基本出清。第二，创新药真的能卖起来，HB0034下半年获批放量，管线价值被市场认可。 第一件事，我看70%的概率。第二件事，我现在给50%。 两个都成的概率是35%。不算高。 但万一都成了呢？ 我算了一下中性的情景。2026到2028年净利润恢复到7亿、8.5亿、10亿。按35倍2028年PE算，目标市值350亿，对应公司价格23块左右。比现在有40%的空间。 乐观情景，HB0025也成了，华奥泰拆分上市释放价值，2028年净利润15亿以上。那目标市值600亿也不是梦。 悲观情景，创新药受挫，仿制药继续降价，净利润3到5亿徘徊。PE回到20倍，市值60到100亿，公司价格4到6块。 唉，这就是做投资最让人纠结的地方。你明知道也许概率不大，但那个画面实在太诱人了。 一个大A上被集采打趴下的老药厂，靠着原料药的老本行和一支治银屑病的针，把公司从仿制药估值拉到了创新药估值。从不到3亿净利润到可能未来10亿、15亿。如果成了，市值翻倍甚至翻两倍都有可能。 问题是，确实不好判断它会不会成。 我只能看看它的年报，等HB0034的获批消息，还在算扣非净利润能不能恢复到5亿以上。 也许等那支针真的批了，我再来看会踏实一点。 也许到时候公司价格已经涨上去了，买不下手。 这就是大A每天在上演的故事。你先信，你承担风险。你等验证，你错过涨幅。没有完美的上车点，我们理性判断吧。 免责声明：以上内容基于公开信息整理，分析仅为个人观点，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

当新生代、职业经理人、老将与全球化高管轮番走到台前，真正的问题也随之浮现：换人之后，能否真正换来新增长？ 撰文｜Erin 2026年上半年，医药行业人事大挪移的速度，持续加速中。 从本土民营药企到“央字头”巨无霸，再到跨国制药巨头，一场围绕“人”的调整正在密集发生。万泰生物董事长邱子欣再度代行总经理职责，葵花药业新生代退离一线，职业经理人周建忠接棒；石药创新完成更名、冲刺H股上市，90后戴龙走向经营前台；珍宝岛创始人方同华退场，女儿方福鑫接任董事长。 与此同时，华润系旗下昆药集团、华润医药商业、博雅生物持续换血，国药系天坛生物、益诺思同步调整，广药白云山也完成新一届班子更替。 放眼全球，诺和诺德、武田、赛诺菲、CSL等MNC同样迎来CEO交接或高层“换防”。 本轮全行业人事震荡并非简单的高管更迭，而是产业新周期切换下的必然调整：旧增长模式彻底失效，创新竞争愈发激烈，前沿靶点/技术加速迭代换新，价格压力席卷全球医药市场……当各类药企完成班子焕新、组织重构，行业也迎来全新考题：新团队能否稳住经营基本盘、破解长期增长难题、平衡发展稳定性与创新活力，成为全年医药产业发展的核心看点。 民营药企：新旧交接重塑增长逻辑 2026年上半年，国内民营药企迎来一轮密集人事震荡，核心底色是战略重整与组织迭代。行业旧增长周期彻底落幕，集采与医保的政策迭代、市场红利消退、创新竞争加剧，过往依赖渠道扩张、单品红利、粗放运营的发展模式全面失效。 在此背景下，民营药企纷纷开启人事调整：有新生代接班人退居治理后台，有职业经理人走向经营前台，也有创始人重新躬身入局……总之，所有核心高管迭代更替的核心指向高度统一：破解增长困境、兑现创新价值、重构适配新周期的组织架构。万泰生物、葵花药业、罗欣药业、石药创新、珍宝岛、先声药业的人事调整，皆是行业进入新周期下的典型缩影。 万泰生物的人事变动，是企业红利见顶后战略再抉择的直接体现。2026年以来，公司接连发生两次核心岗位更迭：3月，任职二十年的资深董秘余涛辞职，由董事长邱子欣代行其职；7月，总经理姜植铭因个人原因离任，彻底退出公司经营体系，邱子欣再度接过经营管理权。 两次关键人事变动中间，还夹着一组颇具压力感的信号：因公司亏损扩大，邱子欣自2026年4月起自愿放弃领取薪酬，多名高管也自愿放弃2025年度绩效奖金。 有意思的是，2024年姜植铭履新总经理时，曾被市场视为万泰生物破局转型的关键信号。依托深耕IVD行业多年的专业积淀，外界普遍期待其带领公司摆脱HPV疫苗单一红利依赖，激活体外诊断业务，打造第二增长曲线。但转型成效不及预期，2025年公司营收18.19亿元，同比下滑18.99%，净亏损3.98亿元，疫苗、IVD两大核心业务双双失速。2026年一季度营收虽小幅回暖，但亏损格局未能扭转。此番职业经理人离任、董事长重回经营一线，意味着万泰生物正式进入战略复盘与二次抉择的关键阶段。 葵花药业的人事迭代，则是一场深度改革后的组织换挡。历经多年高速增长后，公司2025年迎来罕见经营性亏损，核心症结在于如今的终端需求回落、渠道库存积压，过往依靠压货铺货的粗放增长模式彻底失灵。自2019年新生代接班后，关氏姐妹主导公司全方位变革，摒弃传统渠道驱动逻辑，推进控货去库存、重构考核体系、组织扁平化、数字化转型，全力向终端动销模式切换。 2026年初，改革进入攻坚分水岭：创始人之女关一辞去总经理职务，深耕医药行业多年、具备大型药企全域管理经验的职业经理人周建忠接任。与此同时，核心管理层完成分工重构：关玉秀入驻审计委员会把控合规风控，关一加入薪酬与考核委员会主导组织激励，周建忠进入战略委员会参与顶层布局。新生代团队并未离场，而是从前台退出，深耕公司治理体系，与职业经理人形成“战略把控+专业经营”的互补格局，为企业渠道修复、增长模型重塑筑牢组织根基。 类似的职业经理人进入前台的人事变动，也发生在罗欣药业，核心是引入专业力量，强化经营效率与资本约束。 5月，创始人之子刘振腾辞去总经理职务，保留董事长职位，完成经营权与所有权的初步分离。新任总经理陈明来自得怡资本，手握99%得怡资本股权，而得怡资本正是罗欣药业重要股东集群的基金管理人。在企业持续消化转型压力、经营效率亟待提升的阶段，具备深厚资本与市场化运营经验的职业经理人上位，标志着公司转向以效率、合规、资本价值为核心的专业化治理新阶段。 石药创新（新诺威）则依托人事调整，锚定创新转型与资本化双赛道。2026年上半年，公司完成在二级市场的更名，从“新诺威”升级为“石药创新”，同步二次递交港交所H股上市申请，冲刺“A+H”双重上市架构，全力打造石药系创新药核心资本化平台。 适配战略升级，公司管理层也完成年轻化、专业化迭代：原总经理姚兵留任董事长，聚焦顶层战略布局；92后新生代高管戴龙升任总经理兼财务总监，徐雯出任董秘兼证券事务代表。年轻化经营团队接棒，搭配资本化、创新业务双线布局，清晰释放出石药系聚焦创新药研发、加速资本市场布局、撬动全球化资源的战略意图。 2026年上半年，业绩阵痛期的珍宝岛药业，同样经历重大人事调整与战略布局。3月，创始人方同华因身体原因辞去董事长等所有职务；5月，公司完成董事会换届，方同华之女方福鑫当选董事长，从一线成长起来的珍宝岛“老将”闫久江回归总经理职位。同日，珍宝岛宣布获得特瑞思CD20 ADC药物TRS005中国区销售代理权，切入创新药商业化。但另一面，公司2025年亏损13.67亿元，2026年一季度营收同比继续大幅下滑。新生代接班与创新药布局同时发生，既是新故事，也是新考验。 创新药进入密集兑现期的先声药业也迎来重磅人事更迭。3月，周云曙获任首席执行官，创始人任晋生不再担任CEO，继续担任董事长兼执行董事，专注长期战略与重大投资。周云曙曾长期任职恒瑞，并担任过恒瑞董事长，职业经历覆盖研发、运营和商业化。对于创新药收入占比已经超过八成的先声而言，释放出把管线价值更高效地转化为市场价值的信号。 推荐阅读  *利润暴跌43%！1年7次人事巨变，换帅能救血制品“一哥”吗？ *赔170亿、裁4500人、官司缠身！亚洲最大药企的“至暗一周” 央国企：整合提质重塑国资价值 如果说本土民营药企的人事变动更多是新旧交替与战略转型的内生驱动，那么央国企的人事大挪移，则是一场业绩承压、资产整合、战略再聚焦同时发生后的必然结果。 过往数年，“央字头”药企依托规模优势持续并购扩张，产业版图不断扩容，但粗放扩张的后遗症逐步凸显：业务板块分散、协同性不足、经营效率偏低、业绩增长承压。叠加集采控费、行业内卷、合规趋严的行业大环境，“央字头”药企们的核心诉求从“规模扩张”转向“提质增效、资产整合、价值兑现”，大规模人事迭代由此全面开启。华润、国药、通用技术三大巨头旗下平台，均迎来密集管理层调整。 2026年华润医药系的人事改革，以昆药集团深度调整射出第一支利箭。自并入华润体系后，昆药集团并未实现预期协同增长，业绩持续滑坡，2025年营收同比下滑21.74%，归母净利润暴跌46%，双线失守。业绩承压倒逼组织重构，2026年1月6日、7日，昆药密集迎来高管震荡，两日之内四位核心高管离任，董事长、总裁、副总裁悉数调整。华润三九核心管理层全面入驻：喻翔出任董事长，依托多年OTC与大健康业务操盘经验，助力昆药重构终端业务；具备资深财务管控背景的钟江出任总裁，主导降本增效、风控提质。6月末，公司高级副总裁刘军锋再度离任，管理层优化持续深化。这场人事换防，本质是华润集团对旗下中药资产的重塑，通过成熟团队输出管理经验，破解昆药业务协同不足、经营粗放的核心问题，加速价值释放。 华润医药商业的人事调整，瞄准传统流通模式转型破局。在集采、两票制、院内控费的持续挤压下，医药流通行业传统规模红利彻底消退，粗放式渠道扩张模式难以为继。2026年2月，郭霆出任华润医药商业董事长，并暂代总经理职责，全面主导公司治理与经营改革。本次人事更迭，标志着华润医药商业转向专业化、精细化、合规化治理，通过组织升级适配行业变革，重塑医药商业核心竞争力。 作为华润系核心血制品平台，博雅生物的人事优化聚焦资源平衡与内控提质。血制品行业兼具高壁垒、长周期的特性，浆站资源拓展、产能释放、内控管理直接决定企业核心竞争力。2026年3月，公司总裁任辉因工作变动离任，集团迅速完成高管补位，聘任新任副总裁，全面优化组织架构，同步推进智能工厂建设、内控体系升级。此次调整并非简单人事更替，而是华润系对血制品业务的战略重构，通过管理层精细化管控，平衡浆站拓展、产能释放、合规运营与利润增长。 国药集团同样进入人事密集调整期。天坛生物1月17日公告，杨汇川辞去董事长职务，由梁红军接任董事长，杨汇川转任总经理。这一“财务背景董事长+产业实战总经理”的组合，旨在应对天坛生物2025年增收不增利的困境。 此外，2026年广药系人事变动，则以治理规范、提质增效为核心主线，集中体现在白云山董事会换届。此前原一把手李楚源被查，集团持续肃清贪腐遗留问题、规范内部治理；李小军统筹完成内部整顿后，恰逢上市公司董事会任期届满换届。公司存在增收难增利、现金流承压、核心单品增长乏力等经营压力，集团推进研发与并购布局，需理顺权责分工。此次调整实现集团、上市公司管理层分岗履职，由合规经营背景的陈杰辉接管白云山经营，搭建专业化班子，完善制衡机制，推进提质增效与转型。 MNC集体换挡，全球巨头重构增长之路 如果说本土药企的人事变化，更多指向转型、接班和集团整合，那么2026年上半年，跨国药企的高层变动，则更像是全球医药巨头集体进入经营逻辑重构阶段。 一边是GLP-1神话降温，明星公司必须重新证明增长韧性；一边是MNC研发回报承压，CEO更迭背后藏着管线焦虑、商业化焦虑和合规焦虑。当巨头们的市场预期被推到高位之后，任何增长放缓、战略迟疑和舆论风波，都可能迅速转化为董事会层面的压力。 诺和诺德就是最典型的样本。 过去几年，凭借GLP-1司美格鲁肽，诺和诺德几乎被资本市场推上神坛。但当礼来的替尔泊肽加速追击，凭借365亿美元让司美格鲁肽成最短命药王，再叠加美国市场价格压力、生物类似药冲击、产能挑战同步浮现，昔日的“减重之王”也不得不进入大换血周期。 2025年，Lars Fruergaard Jørgensen（周赋德）卸任CEO，Maziar Mike Doustdar（杜麦克）接棒；进入2026年，公司继续强化董事会与治理层调整，周赋德出任董事会主席，并引入更多商业化、医药产业和消费市场背景的董事资源。 这场调整的核心，对诺和诺德的要求是，变成一个能够在激烈竞争中持续管理价格、渠道和新增长点的MNC。GLP-1仍是大市场，但市场已经不再只奖励先发者，而是开始考验组织效率和战略速度。 武田的CEO交接，是亚洲最大药企在危崖边上的一次换挡。 2026年6月，Julie Kim正式接任武田总裁兼CEO，前任CEO Christophe Weber（卫博科）退休退出董事会，完成核心权力交接。Julie Kim深耕武田多年，依托企业并购夏尔的契机进入核心管理层，先后执掌血浆衍生疗法、美国核心业务，熟悉公司全球核心资产与业务体系，是本次救火式换帅的最优人选。 但放在当下语境中，这次换帅显然被赋予了更重的“救火”意味。5月中旬以来，武田接连陷入裁员、合规处罚和反垄断败诉风波：2025财年营收同比下滑，公司计划全球裁员约数千人，并削减多个在研项目；美国市场“回扣门”以1367万美元和解；Amitiza相关反垄断诉讼败诉，潜在赔偿最高可逼近25亿美元。 更深层的压力来自专利悬崖，核心AD药物Vyvanse等重磅产品失速，现金流和债务指标承压，过去全球化扩张留下的组织臃肿也开始反噬。武田仍在为其寻找下一轮增长曲线。但问题在于，收缩能否换来效率，裁员能否释放现金流，管线能否接住专利悬崖后的缺口？Julie Kim接棒后要面对的，不只是如何延续武田全球化故事，而是如何带领这家亚洲最大药企走出新增长点的压力。 赛诺菲的换帅，最具业绩焦虑。 2月，赛诺菲宣布不再延长Paul Hudson（韩保罗）任期，并任命时任来自德国默克的Belén Garijo（葛丽鹤）为新任CEO。葛丽鹤曾在赛诺菲工作15年，2021年起执掌德国默克集团。葛丽鹤的回归也将成为赛诺菲历史上首位女性CEO。 对于赛诺菲而言，这并非一次平稳交棒。韩保罗任内推动公司聚焦创新药、剥离消费者健康业务，但外界对其研发效率、疫苗业务和资本市场表现始终存在质疑。更有意思的是，韩保罗此前关于RSV预防药物Beyfortus（尼塞韦单抗）的公开表述，引发辉瑞投诉，并被英国PMCPA裁定违反行业规范，损害行业声誉。 葛丽鹤回归赛诺菲，真正需要解决的是如何提升研发生产率、稳定资本市场信心，并为度普利尤单抗之后的增长曲线提前铺路。 CSL的突发换帅，也发生在业绩和市场信心承压之时。2月，CSL宣布全球CEO兼董事总经理Paul McKenzie退休，即日起卸任；前CSL高管、时任非执行董事Gordon Naylor出任临时CEO。对于这家长期被视为血制品龙头的公司而言，管理层突然调整显得格外刺眼。血制品行业本身具有强壁垒、长周期、重运营属性，一旦增长预期被打破，市场对采浆、成本、产品结构和全球供应链的担忧都会集中爆发。老将临时回归，某种程度上也是为了先稳住组织和资本市场情绪。 一审| 石宛佳 二审| 李芳晨 三审| 李静芝