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2025年的港股医药板块，在震荡中展现出令人瞩目的韧性。一份午间收盘的市值榜单，不仅勾勒出市场的权力格局，更折射出中国医药产业正在经历的深刻变革。从恒瑞医药、药明康德的“双雄并立”，到康方生物、药捷安康等黑马的异军突起，这场资本盛宴背后，是创新与估值、成长与盈利、传统与新兴之间的多重博弈。 金字塔尖的双雄争霸 在港股医药的版图中，市值排行榜就如同一张权力地图，清晰地展现出各企业的地位与影响力。截至 2025 年 11 月 4 日午间收盘，恒瑞医药与药明康德以绝对优势稳居前列，分别以超 4700 亿和超 3000 亿港元的市值，成为港股医药板块的 “双子星”，构筑起稳固的塔尖。 恒瑞医药，作为中国创新药领域的中流砥柱，以近 60 倍的市盈率备受资本追捧。这一数据背后，是市场对其龙头地位和未来增长潜力的高度认可。多年来，恒瑞医药持续投入大量资源用于研发，形成了从仿制药到创新药的完整产业链布局。在抗癌药、糖尿病药等多个领域，恒瑞均有重磅产品推出，如 PD - 1 抗癌药卡瑞利珠单抗，不仅在国内市场取得了显著成绩，还通过授权给国外公司，逐步打开海外市场，展现出强大的创新实力和国际化潜力。“仿制打基础，创新赚大钱，出海找增长”，便是对其商业模式的生动概括。早年依靠生产专利过期的 “平价药” 积累资金和技术，近年来随着创新药研发成果的不断涌现，创新药收入占比已超 50%。 药明康德则是全球医药外包服务的领航者，不足 20 倍的港股市盈率，看似 “低调”，实则反映出市场在肯定其稳健增长的同时，也对全球地缘政治及行业波动性保持着谨慎态度。其独特的 CRDMO 商业模式，打造了覆盖药物发现、开发到商业化生产的全流程一体化服务能力。从提供早期药物开发的靶点验证、化合物合成，到临床前研究的毒理学研究、药代动力学分析，再到临床研究支持以及最终的原料药与制剂生产，药明康德为全球药企提供了 “一站式” 解决方案。通过全球化布局，在全球拥有 32 个研发生产基地，海外收入占比超 78%，并凭借通过 FDA、EMA 等全球主要监管机构认证的合规能力，以及技术壁垒与规模效应，成为全球医药创新生态中不可或缺的一环。 这两大巨头的存在，不仅是自身实力的彰显，更对整个港股医药生态产生了深远影响。它们吸引了大量的人才、资金和技术资源，为行业发展树立了标杆。恒瑞医药的创新路径激励着众多国内药企加大研发投入，推动中国创新药产业的崛起；药明康德的外包服务模式则为全球医药创新提供了高效、低成本的解决方案，促进了产业分工与协作的深化，共同为港股医药板块奠定了坚实的发展基石。 中坚力量的多元崛起 在港股医药的市值金字塔中，位于 1500 亿至 3000 亿港元区间的企业构成了坚实的中坚力量。这一梯队成员类型丰富，涵盖了创新药企、互联网医疗平台以及产业链关键环节的领军者，共同演绎着医药行业的创新与变革。 创新药企是这一中坚力量的重要组成部分，百济神州、翰森制药、信达生物堪称其中的杰出代表。百济神州以其全球化的创新药布局崭露头角，三地上市的它凭借泽布替尼和替雷利珠单抗两款明星产品，在全球市场收获显著成效。泽布替尼作为全球首个获批的 BTK 抑制剂，2024 年销售额预计突破 20 亿美元，成为国产创新药出海的典范；替雷利珠单抗在肺癌、尿路上皮癌等 6 大适应症上全面发力，2024 年收入达 33.6 亿元。百济神州持续投入研发，拥有超 25 款处于 1 期临床的管线，覆盖EGFR 降解剂、CDK4 抑制剂等前沿靶点，其中 BG - 60366（新型 EGFR 降解剂）、BGB - 43395（CDK4 抑制剂）预期销售峰值超 40 亿美元 ，展现出强大的研发纵深和市场潜力。 翰森制药以其稳健的研发与商业化能力著称。公司在中枢神经、抗肿瘤、抗感染等领域持续深耕，拥有多个已商业化的重磅产品，如阿美替尼、伊奈利珠单抗等。在研发投入上，翰森制药保持着较高的强度，不断推进创新药管线的开发，其在研项目涵盖多个热门靶点和疾病领域，为公司未来的业绩增长提供了有力支撑。通过高效的商业化团队和完善的市场推广体系，翰森制药的产品在国内市场实现了快速渗透，同时积极拓展海外市场，逐步提升国际影响力。 信达生物同样在创新药领域成绩斐然。公司的信迪利单抗作为国产 PD - 1 单抗的佼佼者，在国内市场取得了优异的销售成绩，并通过与礼来等国际药企的深度合作，加速了产品的国际化进程。信达生物在 ADC、双抗等前沿技术领域积极布局，其研发管线丰富多样，包括 IBI344 等多款具有潜力的在研产品。公司还积极开展国际合作，与罗氏等国际巨头合作开发创新药，进一步提升自身的研发实力和国际竞争力。 互联网医疗平台的代表京东健康和阿里健康，为医药行业带来了全新的数字化变革。京东健康凭借强大的供应链管理能力和覆盖全国的药品仓储网络，构建了 “医 + 检 + 诊 + 药” 的服务闭环。通过 “全域营销、全场景覆盖、无限货架、AI 驱动” 四大能力，京东健康实现了慢性病用药周期延长 45% 的服务突破，“无限货架” 模式更是成功孵化出多个爆款案例。例如，某儿童流感用药品牌借助京东健康的 “患教科普 + 全域曝光 + 线上线下联动” 策略，首发单周销量突破千盒；某 OTC 品牌礼盒装新品上市后，通过站内外资源整合，迅速实现 110 万 PV 曝光，销售贡献占比达10% 。同时，京东健康通过 “到店 + 到家” 的即时零售模式，为用户提供快至 9 分钟的极致履约服务，以独特的 TBUS 策略（流量、品牌、用户和供给的全面优化），为药企提供了全方位的支持。 阿里健康则依托阿里巴巴的生态优势，在医药电商、互联网医疗服务等领域不断拓展。通过与药企、医疗机构的广泛合作，阿里健康打造了一站式的医疗健康服务平台，为用户提供便捷的药品购买、在线问诊、健康管理等服务。在数字化营销方面，阿里健康利用大数据和人工智能技术，实现了精准的用户画像和个性化推荐，有效提升了用户体验和营销效果。以其与国药太极的合作为例，双方在中医药大健康领域展开深度合作，共同推动中医药的数字化转型和文化传承，通过线上线下融合的方式，为消费者提供更加丰富的中医药产品和服务。 在产业链关键环节，药明生物与中国生物制药发挥着举足轻重的作用。药明生物作为全球生物药CDMO 领域的龙头企业，通过其开放式、一体化生物制药能力和技术赋能平台，为全球药企提供从药物发现到临床前、临床阶段的一站式研发服务。其自主研发的超高效连续灌流生产技术平台 WuXiUP，不仅实现了中试规模的端到端全自动化原液连续生产，还在商业化生产中成功应用，大幅提升了生产效率和产品质量。该平台通过全线集成自动化系统，可实现 24/7 小时不间断高效运转，上游总时长 24 天的连续细胞培养总产量突破 110 g/L，单日产量最高可达 7.6 g/L，下游工艺引入两步高效膜层析技术，实现产能 5 - 10 倍的跨越式提升 ，有力地推动了生物药研发生产的数字化、自动化进程。 中国生物制药作为传统药企转型创新的成功典范，在创新药研发和商业化方面取得了显著进展。公司的派安普利单抗（PD - 1）、ADC（TQB2450）等产品展现出强大的市场竞争力。2025 年上半年，中国生物制药营收 175.7 亿元人民币，归属于母公司持有者盈利约 33.9 亿元人民币 ，营收和利润均实现了稳健增长。通过持续的研发投入和战略布局，中国生物制药不断优化产品结构，提升创新药收入占比，逐步实现从传统药企向创新型药企的华丽转身。 这一中坚力量的企业在商业化、全球化、数字化等方面展现出强劲的发展动能。它们通过不断推出商业化的重磅产品，实现了业绩的快速增长；积极拓展海外市场，与国际药企开展合作，提升了全球影响力；借助数字化技术，优化业务流程，创新服务模式，为用户提供了更加便捷、高效的医疗健康服务。它们是中国医药产业创新发展的主力军，也是推动行业进步的核心动力，正引领着中国医药产业朝着更加多元化、国际化、数字化的方向迈进。 资本逻辑：成长性至上 在港股医药的市值版图中，一个独特的现象引人注目：部分仍处于亏损状态的企业，却成功跻身千亿市值俱乐部，如康方生物、荣昌生物、科伦博泰等 。这一现象背后，揭示了港股市场对医药股独特的资本逻辑：成长性远超当期盈利的重要性。 以康方生物为例，其市值突破千亿港元，背后是多重利好因素的支撑。作为全球唯一拥有 2 个肿瘤免疫治疗双抗新药（卡度尼利和依沃西）的企业，康方生物已开发 50 个以上重大疾病创新候选药物，其中 24 个进入临床阶段，7 个已实现商业化销售 。2025 年7 月，外媒报道阿斯利康拟以 150 亿美元交易价格引进其PD - 1/VEGF 双抗依沃西单抗，这一消息成为市值飙升的重要催化剂。依沃西单抗已于 2024 年 4 月在中国获批上市，并在关键临床试验中显示出显著疗效，在一线治疗 PD - L1 阳性非小细胞肺癌三期临床试验中，其主要终点无进展生存期（PFS）头对头击败了默沙东的 “药王” Keytruda 。这些技术突破和产品潜力，让市场对其未来的营收增长充满期待，尽管公司业绩尚未进入平稳盈利阶段，2022 - 2024 年营收分别为 8.38 亿元、45.26 亿元和 21.24 亿元，净利润对应为 - 11.68 亿元、20.28 亿元及 - 5.15 亿元 ，但高成长性使其获得了高估值。 荣昌生物同样如此，其在自身免疫疾病、肿瘤等领域布局了 10 余款创新药，多款产品进入临床后期。核心产品泰它西普在系统性红斑狼疮等适应症上展现出良好疗效，已获批上市并逐步打开市场。尽管目前处于亏损状态，但市场看好其在创新药领域的持续研发能力和产品商业化前景，市值不断攀升。 药捷安康更是一个典型案例，其年内涨幅超 1280%，成为港股市场的明星企业。作为一家尚未有产品实现商业化的生物科技公司，药捷安康的估值完全依赖于其在研管线的潜力。公司核心产品替恩戈替尼是一款具有独特机制的多靶点激酶（MTK）抑制剂，主要靶向 FGFR/VEGFR、JAK 和 Aurora 三个关键通路的激酶，有潜力解决多个耐药、复发或难治实体瘤，包括胆管癌、前列腺癌、肝癌、乳腺癌、胆道癌和泛 FGFR 实体瘤 。2025 年 9 月，替恩戈替尼联合氟维司群治疗经治失败的激素受体阳性（HR +）且人表皮生长因子受体 2 阴性或低表达（HER2 -）的复发或转移性乳腺癌 Ⅱ 期临床试验获得国家药品监督管理局的临床默示许可，这一消息成为股价飙升的导火索 。加之其被快速纳入港股通及多个重要指数，引发大量指数 ETF 基金被动配置，在流通盘极小的情况下，股价短期内大幅上涨，市值迅速突破千亿。 这些企业的案例表明，港股市场在评估医药股时，更关注企业的未来增长潜力。具备核心技术平台，意味着企业拥有持续创新的能力，能够不断推出新的产品；重磅管线产品则是未来营收增长的直接保障，一旦产品获批上市并成功商业化，将为企业带来巨额的收入；高爆发潜力体现了企业在市场竞争中的优势，能够快速抢占市场份额，实现业绩的飞跃。这种对成长性的看重，是基于医药行业的特殊性。医药研发周期长、投入大、风险高，但一旦成功，回报也极为丰厚。因此，市场愿意为那些有潜力在未来取得巨大成功的企业提前给予高估值，以期待在未来获得高额的投资回报 。 未来趋势：创新与分化交织 展望未来，创新无疑仍将是港股医药行业发展的主旋律，但其发展路径正变得愈发多元且充满变数。在技术创新的浪潮中，细胞与基因治疗、ADC、双抗等前沿领域持续释放出巨大的发展潜力，吸引着大量的资本投入和企业布局，成为推动行业进步的关键力量 。 细胞与基因治疗领域，作为攻克疑难杂症的前沿阵地，正展现出蓬勃的发展态势。以 CAR - T 细胞疗法为例，它通过对患者自身的 T 细胞进行基因改造，使其能够识别并攻击癌细胞，为癌症治疗带来了新的希望。科济药业的 CycloCAR 技术平台通过设计表达细胞因子 IL - 7 和趋化因子 CCL21，有望显著增强针对实体瘤 CAR - T 细胞的疗效 。在基因疗法方面，诺华的 Zolgensma（SMN1 基因疗法）用于治疗脊髓性肌萎缩症，成为基因疗法领域首款重磅炸弹产品 。中国在该领域也取得了长足进步，研发的管线数量仅次于美国，位居全球第二，在 CAR - T、TIL 疗法、干细胞疗法领域处于优势地位 。随着技术的不断成熟和成本的逐步降低，细胞与基因治疗有望从根本上改变多种疾病的治疗模式，为患者带来更有效的治疗方案。 ADC 药物凭借其独特的靶向治疗机制，将高特异性的单克隆抗体与具有细胞毒性的小分子药物通过连接子连接起来，实现了对肿瘤细胞的精准打击，成为肿瘤治疗领域的热门赛道。全球 ADC 市场规模持续扩张，2024 年产品销售额超过 120 亿美元，同比增长 36% 。第一三共的 Enhertu（德曲妥珠单抗）在 HER2 阳性乳腺癌、胃癌等多种癌症治疗中展现出卓越疗效，2024 年销售额超过 40 亿美元 。中国企业在 ADC 领域也表现出色，科伦博泰的芦康沙妥珠单抗、荣昌生物的维迪西妥单抗等已在国内获批上市 。企业不断加大研发投入，探索新型靶点和偶联技术，以提升药物的疗效和安全性，未来有望在全球市场占据更大份额。 双抗药物则利用其一个抗体分子可与两个不同抗原或同一抗原的两个不同抗原表位相结合的特性，在增强治疗效果和克服抗药性方面具有独特优势，市场规模也在迅速增长，2024 年达到约 130 亿美元，同比增长 36% 。康方生物的卡度尼利单抗（PD1/CTLA4 双抗）成为全球首个肿瘤免疫治疗双抗新药，为肿瘤治疗提供了新的选择 。众多药企积极布局双抗研发，开发出多种具有不同作用机制的双抗产品，以满足临床未被满足的需求。 然而，在创新的大趋势下，企业间的分化也不可避免地加剧。这背后是多种因素共同作用的结果。政策调控是其中一个重要因素，政府对医药行业的监管日益严格，从药品审批、临床试验规范到医保准入等方面，都出台了一系列政策。例如，医保谈判通过以量换价的方式，促使药企降低药品价格，这对企业的成本控制和产品竞争力提出了更高要求。那些研发实力强、产品性价比高的企业能够更好地适应政策变化，通过纳入医保目录扩大市场份额；而研发滞后、产品缺乏竞争力的企业则可能面临市场萎缩的困境。 临床数据披露对企业的影响也至关重要。在医药研发过程中，临床试验结果是衡量药物有效性和安全性的关键指标。一旦临床数据不理想，企业的研发项目可能会面临停滞甚至失败的风险，导致前期投入的大量资金付诸东流，市值也会随之大幅下跌。相反，积极的临床数据则会成为企业发展的强大助推器，吸引更多的资本和市场关注。如某企业的创新药在关键临床试验中取得了优于预期的疗效数据，其股价在短期内大幅上涨，市值迅速攀升，为企业的后续发展奠定了坚实基础。 国际竞争同样给企业带来了巨大挑战。随着全球医药市场的日益融合，中国药企不仅要面对国内同行的竞争，还要与国际巨头展开较量。国际药企在研发投入、技术实力、市场渠道等方面往往具有优势，它们通过不断推出创新产品和拓展全球市场，挤压国内药企的生存空间。国内药企需要加快国际化步伐，提升自身的研发实力和品牌影响力，加强国际合作，才能在激烈的国际竞争中立于不败之地。 国药控股作为医药流通领域的巨头，在港股医药市值 TOP20 中是唯一负增长的企业，这一现象深刻地揭示了价值型资产在市场中的独特地位。国药控股主要从事医药产品、医疗器械和保健品的批发和零售，以及相关物流和增值服务，其以 “低毛利、高周转” 为主要盈利模式，通过规模效应和成本控制实现利润 。近年来，受到政策调控如集采政策导致药品价格下降、医保控费等影响，以及市场竞争加剧，其毛利率持续走低，2025 年一季度毛利率为 6.98%，较 2023 年年报的 8.13% 明显下降 ；收入增速也逐渐放缓，2025 年一季度营业总收入同比下滑 3.81%，2024 年全年营收同比下滑 2.02% 。尽管如此，国药控股凭借其强大的供应链体系和广泛的终端网络，覆盖全国 97% 的地级市和 98% 的县级地区 ，在医药流通市场占据着重要地位，拥有稳定的现金流和较高的股息率，为投资者提供了相对稳定的收益。这表明在成长型赛道备受关注的同时，价值型资产因其稳定性和现金流优势，依然在市场中拥有不可替代的价值，能够满足不同投资者的需求。 结语 港股医药TOP20榜单，不仅是一张市值的排行，更是一幅产业演进的投资地图。它告诉我们，中国医药健康产业正处在一个结构性的上升通道中，创新是唯一的通行证，但路径已愈发多元。投资者在追逐高增长的同时，也需警惕高估值背后的风险，理性看待政策、临床与市场的三重波动。唯有深入企业的技术内核与商业逻辑，才能在资本与产业的双重浪潮中，识别那些真正具备长期价值的未来之星。这场盛宴，才刚刚开始。 参考：同花顺官网；公开资料整理 立即扫码加入药事纵横交流群