Amlodipine besilate/Valsartan

从两年前，笔者开始意识到MNC在中国区的业绩开始出现系统性危机，于是有了这个系列，让我们眼睁睁看着这些曾经主宰市场的巨头们一个个垮塌下来。原以为这苦日子总有到头的一天，前几个季度也确实看到了增速下滑收窄的迹象，直到2026年二季度又出现了明显的加速下滑，这自然让人联想到近期的合规整治，不由得怀疑MNC在中国还能好起来吗？ 0 整体表现 在排名靠前的MNC中有以下7家明确披露中国区收入，我们可以发现刨除疫情期间的波动影响，MNC在中国区的业绩至2024年上半年基本都相当稳健、年化增速在8%左右；然而从2024年下半年起，突然出现增速的大幅下滑，以至于出现连续7个季度负增长。须知，这还是在礼来与诺和诺德的GLP-1药物带来巨大增量的背景下，如此系统性的业绩崩塌势必存在深层原因。 我们类似地选取3家国内顶级药企的销售额作为对照，可以发现这几家中国药企在前几年的业绩增长都显著慢于MNC、年化增速在5%多；2025年以来反而表现有所好转，近几个季度面前都维持了正增长，似乎确实正在进行内外资药企在中国市场份额换手的情况。 总的来说，MNC中国区在2024年出现了显著的业绩增速拐点，且比本土大型药企的失速更加严重，除了诺华以外，其他六家在全球的占比都在降低，甚至有直接如MRK这样溃败式同比下滑的情况；更加值得关注的是，除了礼来与诺和诺德，多家MNC在2026年第二季度都出现了同比加速下滑的现象，至于是不是与最近这波《解释二》引发的药企销售合规收紧有关，至少应该作为一种可能的解释。 1  礼来LLY 对于宇宙第一大药企礼来而言，中国区的存在感一度降到了2%这种可有可无的水平，位居所有MNC中最低，这里面还有相当一部分是来自信迪利单抗的贡献。好在2026年以来靠着Tirzepatide带飞，同比增速总算盖过了欧美市场，让占全球的比例重新回到4%。 2026年LLY在中国市场的崛起，核心驱动力是Tirzepatide进入医保目录，当然这种渗透率的跳涨是否可持续还未可知，毕竟美国市场的增速已经提前跌下来了（参见【药海听涛】抱团成了大腿：GLP-1药物驱动力之变）。 2  诺和诺德NVO 诺和诺德即使Semaglutide的巅峰时期，中国区的同比增速也只有区区20%多、占全球的比例反而一路下行，客观上反映了Semaglutide在中国的商业化并不成功（这也就给后来者留下了巨大机会）。近一年多随着Semaglutide哑火，中国区的表现更是惨不忍睹，基本上停止了增长。 事实上，虽然减肥适应症在中国获批后增长迅猛，但中国区整体难称景气，一方面减肥单季销售额才区区3亿、对总盘子贡献有限，另一方面更直接的推论是糖尿病等其他适应症的增长更堪忧。 如此巨大的压力直接反映在公司对人员架构的频繁调整，就在8月一口气干掉了10位总监，并将整个医院渠道整合缩编，须知上次部门调整就在今年初。 3  默沙东MRK 看默沙东在中国的历程，真可谓“眼看他起朱楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了”。当年依靠K药+HPV疫苗的双轮驱动，一举成为中国区业绩成长最快的MNC之一，2018-2023年翻了三倍有余，占全球销售额比例也从5%提升到接近15%；然而随着HPV爆雷、PD-1市场份额被国产不断侵蚀且即将进入专利悬崖，短短两年就回到解放前，年销售额从500亿脚踝斩到100亿量级，整个中国业务面临推倒重来的局面。 如此的惨烈景象当然主要源于HPV疫苗，曾经中国贡献了Gardasil一大半销售额（当然这现象本身也并不正常），随着万泰等一众国产玩家闯入市场，直接打崩了默沙东/智飞，300亿的历史级大单品灰飞烟灭；然而我们不难发现，这并不能解释默沙东中国业绩惨案的全部，很明显HPV以外的其他产品同样压力巨大。 面对百废待兴的局面，默沙东只能先做断舍离，从去年开始密集进行组织架构调整，今年4月开始将双线缩编成单线，“灾后重建”道阻且长。 4 罗氏ROG 罗氏医药板块在中国区的命运与全球类似，在Herceptin等一众重磅品种老去的过程中，经历了长达三年的业绩下滑，中国区在全球的占比一路从16%下滑到6%；总算这波出清已经基本完成，虽然新产品距离恢复当年荣光还相当遥远，但好歹已经开始恢复增长（图中各季度的绝对数字波动较大，主要因为罗氏披露数据小数点保留问题，同比增速相对更准确），这其中流感药Xofluza贡献不菲。 不过隔壁诊断板块的集采对业绩的杀伤力依然巨大，大到了季报里收入瀑布图需要单独有一项中国集采的程度。 5 阿斯利康AZN 阿斯利康原本绝对是MNC在中国区表现的GOAT，从早年的呼吸和心血管到近些年的肿瘤，大品种层出不穷，占全球销售额比例也一度高达20%以上；先是在集采中Pulmicort等大品种受到巨大冲击，连续两年多同比负增长；好不容易凭借Tagrisso、Enhertu、Forxiga等重磅品种的强势表现，重新回到了10%以上的同比增速；然而在2024年底高管涉案事件后，中国区再次陷入萎靡，增速一步步滑落、直至这个季度同比负增长。 比较耐人寻味的是，Pascal在电话会上面对有关对中国市场信心的质疑时，来了一出“好像什么都没说，但又什么都说了”。 6 诺华NVS 除了礼来这种妖孽，诺华是剩下这些MNC中唯一在中国区维持稳定增长的一家，在Diovan和Exforge等心血管传统大品种集采丢标后，依靠Entresto、Xolair、Cosentyx等重磅品种，基本维持住了10-20%的增速，中国区占全球的比例也逐步提升到10%左右。 然而，随着这一波重磅品种的达峰和即将迎来专利悬崖，诺华在中国区的前景多少有点晦暗不明。值此飘摇之际，公司将擎天重担压到了Leqvio肩头，并居然给市场画了一张大饼，曰“Leqvio可能成为诺华在中国有史以来最大的一款药物”。 7 赛诺菲SNY 赛诺菲在中国区已经多年没有什么实质增长，然而中国区占全球的比例居然也神奇地维持在5-7%，那只有一种解释…… 往期MNC中国区业绩分析文章： 【医苑观畴】隔壁家的孩子：医保控费下的MNC中国区众生相 【医苑观畴】外资是在撤出吗：MNC中国业绩似现拐点 【医苑观畴】GLP1也撑不起来：MNC中国区业绩持续疲软 【医苑观畴】MNC在中国的业绩还顶得住吗？