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编者按：金秋时节，硕果盈枝；中法携手，再拓新篇。由中国医师协会、中国免疫学会主办，中国医师协会血液科医师分会、国家血液系统疾病临床医学研究中心-北京大学血液病研究所承办的"2026年中法血液免疫学术会议"于2026年9月11至13日在北京市召开。会议聚焦血液及免疫系统疾病临床转化进展的前沿热点与关键实践难题，特邀法国医学科学院、法国科学院及中国工程院等相关领域的顶尖专家带来精彩学术报告，吸引了数百位行业精英与学术同仁共赴盛会、深入交流。 “ 开幕盛典大咖齐聚，开启血液免疫交流新篇 ” 陈竺院士致辞 四大慢病国家科技重大专项技术总师、中国科学院陈竺院士在致辞中高度肯定了中法在免疫治疗、CAR-T及精准医疗等领域的合作突破。面对当前跨学科整合不足、免疫机制未明、精准靶点匮乏、治疗耐药与安全性挑战以及医疗可持续性等瓶颈，他倡议两国同仁依托论坛深化多维度合作，重点关注跨学科创新、青年人才培养及老龄化背景下的疾病预防（如克隆性造血），将前沿研究转化为临床实践，携手构建人类卫生健康共同体。 曹雪涛院士致辞 大会共同主席、创新药物研发国家科技重大专项技术总师、中国工程院曹雪涛院士在致辞中表示，本次研讨会实现了血液学与免疫学两个学科的首次跨界融合。他强调，面对免疫治疗的临床挑战，亟需加强两学科的深度协同，共同攻克致病机制与新药研发等关键难题。中法两国在生物医药领域合作源远流长，希望双方继续深化“中法合作、跨学科合作及基础与临床合作”，以创新成果造福全球患者。 奚桓副会长致辞 中国医师协会奚桓副会长在致辞中指出，中国医师协会始终致力于服务国家卫生战略，促进医学交流。中法血液学学术会议历经十余年发展，已成为两国医疗界互信合作的象征。本次会议携手中国免疫学会，将血液与免疫交叉领域的合作提升至新高度。他希望与会医生深入交流、攻克临床难题，并期待双方持续深化技术合作与人才培养，共同为世界医学进步与人类健康福祉贡献力量。 高汉（Norbert Claude Gorin）院士致辞 大会共同主席、法国医学科学院高汉（Norbert Claude Gorin）院士在致辞中特别提到，推动中法血液学界建立联系，是其职业生涯中最为自豪的成就之一。他指出，过去半个多世纪以来，血液学经历了从骨髓移植、细胞因子应用到不同类型供体移植的跨越，并逐步迈入免疫治疗与CAR-T细胞疗法蓬勃发展的全新时代。在这一过程中，得益于两国众多专家的鼎力支持，双方的交流与合作才得以不断延续与深化。 黄晓军院士主持 开幕式由大会主席、血液系统疾病国家临床医学研究中心主任、中国工程院黄晓军院士主持。 “ 学术聚焦多维探索血液与免疫领域前沿进展 ” 开幕式结束后，大会正式进入学术报告环节。主会场1聚焦“血液学与免疫学的基础研究与前沿治疗”领域，中法专家围绕学科前沿与临床实践，分享最新研究成果与临床探索。报告期间，现场学术交流氛围热烈，与会专家围绕前沿进展及临床实践中的关键问题积极讨论、深入交流，观点碰撞不断。 在“血液学与免疫学的基础研究与前沿治疗”主题环节，马赛-吕米尼免疫学中心马里森（Bernard Malissen）院士以《不依赖免疫检查点抑制剂的肿瘤特异性T细胞应答诱导》为题，分享Carmil2调控T细胞信号及抗肿瘤免疫反应的最新研究进展，展望其在增强T细胞功能及优化CAR-T细胞治疗中的潜在应用价值。曹雪涛院士作《抗肿瘤和抗感染免疫反应的先天免疫激活》报告，介绍DNA、RNA传感器调控先天免疫的新发现，并探讨其增强抗肿瘤免疫、改善免疫治疗效果的转化潜力。巴黎古斯塔夫研究所吉多（Guido Kroemer）院士则聚焦《组织应激激素ACBP/DBI的免疫效应》，结合相关研究揭示ACBP/DBI介导组织应激与免疫抑制的作用机制，并探讨靶向ACBP/DBI在增强抗肿瘤免疫、改善免疫治疗疗效及干预感染性疾病中的潜在价值。黄晓军院士围绕《免疫重编程：我们从骨髓移植中获得了哪些启示》，系统阐述了异基因造血干细胞移植后外周与中枢免疫稳态重建的机制，强调T细胞及ATG等在免疫重塑中的重要作用，并探讨其对非恶性疾病免疫重置及相关临床转化的启示。法国图卢兹大学医院云安娜（Anne Huynh）教授带来了《法国的异基因干细胞移植：近期进展与未来展望》报告，聚焦供者选择、预处理及GVHD预防等关键环节，分享SFGM-TC相关研究进展及未来优化方向。 主题报告 在“淋巴瘤专题会”中，江苏省人民医院范磊教授以“Post-EHA: Advances in First-Line Treatment of Chronic Lymphocytic Leukemia”为题，聚焦CLL一线治疗中连续BTK抑制剂与固定疗程治疗的最新证据，结合高龄、体弱及心血管风险等患者特征，探讨基于疾病生物学和个体化需求优化一线治疗策略。 在“慢性粒细胞白血病专题会”中，北京大学人民医院江倩教授以“Beyond Survival: The Evolution of CML Treatment”为题，梳理CML治疗模式演变及TKI治疗失败与不耐受等临床需求，重点分享阿思尼布一线治疗的最新研究与中国真实世界数据，展现其在分子学反应、疗效、安全性及生活质量方面的潜在获益。 在“多发性骨髓瘤专题会”中，北京大学人民医院路瑾教授围绕“Therapeutic Advances in Transplant-Ineligible Newly Diagnosed Multiple Myeloma”，聚焦不适合移植新诊断多发性骨髓瘤患者，分享四药联合治疗的最新循证证据，并从患者年龄、虚弱程度及高危特征出发，探讨治疗方案、剂量及给药方式的优化策略。 主题报告 主会场2围绕“细胞治疗进展”主题进行。 在“细胞治疗进展”主题环节，法国医学科学院布瓦塔尔（Christian Boitard）院士以《1型糖尿病自身免疫中的调节性T细胞：研究前景》为题，探讨Treg在自身免疫调控中的作用；苏州大学时玉舫院士围绕《巨噬细胞免疫稳态与组织再生修复》，分享巨噬细胞调控免疫稳态及组织修复的研究进展；马赛保利-卡尔梅特研究所奥利夫（Olive Daniel）教授作《免疫调控：从基础研究走向临床施治》报告，聚焦免疫调控研究的临床转化；马赛保利-卡尔梅特研究所布莱斯（Didier Blaise）教授以《超越年龄界限：让老年急性髓系白血病（AML）患者接受异基因造血干细胞移植成为可能》为题，探讨老年AML患者移植治疗的优化策略；解放军总医院刘代红教授作《抗人胸腺球蛋白在单倍体造血干细胞移植体系中的优化》报告，分享ATG在单倍体移植中的应用探索；清华大学邓海教授围绕《探寻优质记忆：从生发中心到中枢神经系统（CNS）环路》，介绍免疫记忆形成与维持的相关研究；浙江大学医学院附属第一医院梁廷波教授以《肝胆胰肿瘤细胞治疗的探索与实践》为题，分享细胞治疗在肝胆胰肿瘤领域的临床探索与实践。 主题报告 在“淋巴瘤专题会：2026 MCL治疗进展与思考”中，上海交通大学医学院附属瑞金医院王黎教授围绕“Current Newly Diagnosed MCL Treatment Landscape and Controversy”，梳理新诊断MCL当前治疗格局，并聚焦不同治疗策略及临床实践中的争议问题展开分析。 本次大会为期3天，除主会场外，还设有免疫、血液等多个分会场，全面覆盖血液学与免疫学的基础研究、临床诊疗及前沿技术，为中法专家搭建了分享学术成果、碰撞思想火花、探讨合作方向的高水平学术平台。 “ 闭幕时刻延续合作传统，共拓学科发展未来 ” 在会议闭幕环节，本次会议主办方代表北京大学人民医院赵翔宇教授向下届会议主办代表法国尼斯大学医院托马斯・克鲁佐（Thomas Cluzeau）教授传递了中法血液免疫学术会议的铭牌，并向参会专家学者发出2027年尼斯会议的参会邀请。 交接仪式 作为中法血液学界长期交流合作的重要平台，中法血液学术会议历经十二届发展与积淀，已形成中法两国轮流举办的交流传统，成为促进两国专家学术互鉴、推动学科创新发展的重要纽带。本届会议首次以“中法血液免疫学术会议”为主题，在延续血液学领域深度交流传统的基础上，进一步拓展至血液学与免疫学交叉融合领域，聚焦免疫机制解析、细胞与基因治疗、精准诊疗及血液肿瘤临床转化等前沿方向，推动基础研究、技术创新与临床实践的深度衔接，开启了中法血液免疫领域合作发展的新篇章。 会议现场 （来源：《肿瘤瞭望–血液时讯》编辑部） 声 明 凡署名原创的文章版权属《肿瘤瞭望》所有，欢迎分享、转载。本文仅供医疗卫生专业人士了解最新医药资讯参考使用，不代表本平台观点。该等信息不能以任何方式取代专业的医疗指导，也不应被视为诊疗建议，如果该信息被用于资讯以外的目的，本站及作者不承担相关责任。

生物医药研究 近5年，美国和中国是全球医药交易最活跃的国家，累计转让交易和受让交易量均居全球前二，断层领先其余各国。创新药license-out亦成为中国药企融入世界舞台及获得融资的重要方式。对比中美医药资产，我们发现中国单项交易总金额可观，但确定性首付款比例偏低；中美在药物范式和适应症布局方面均呈现分化。中国药企修炼内功建立信任或是关键。 摘要 中美药企在全球医药交易中处于领先地位。近5年，美国和中国是全球医药交易最活跃的国家，累计转让交易和受让交易量均居全球前二，断层领先其余各国。创新药license-out亦成为中国药企融入世界舞台及获得融资的重要方式，2025年至2026H1，BD首付款金额持续超过一级市场融资额。我们梳理及对比了中美药企作为转让方进行的总交易额不低于3亿美元的案例，为中国创新药企业未来的发展方向及交易谈判提供部分启示。 中国单项交易总金额可观，确定性首付款比例偏低，修炼内功建立信任或是关键。2026H1，中美药企作为转让方分别达成28%、48%项交易，处于绝对领先地位。从交易形式来看，中国几乎均为license-out授权交易，美国则license-out和并购各占一半，与监管环境、卖方架构等有关。支付结构方面，中美平均每笔交易总金额相近，分别为24.55亿美元、22.19亿美元，头部大额交易数量同样平分秋色。美国大额交易更多由并购拉动，平均总交易金额31亿美元，明显高于BD平均交易金额13亿美元。具体看BD交易，中国BD交易总对价相对较高，推高首付款绝对规模，但确定性现金首付占比仍然偏低，中美分别为6%、10%，仍有较大提升空间。从交易时的研发阶段来看，中国创新药资产对外授权时更偏早期，早期资产（临床前及申请临床阶段）占比49%，美国整体相对均衡，但BD较中国更早期（早期资产占比68%），而并购则90%推进至临床阶段。即便如此，美国BD交易平均首付款比例仍高于中国，MNC对国内管线远期商业化潜力较为认可，但对早期资产的临床转化能力、差异化优势、全球商业化风险等方面仍持审慎态度，中国药企持续输出经过初步概念验证、差异化证据扎实的资产或是建立信任、提高首付款占比的关键。 中美创新药资产的药物范式及适应症布局呈现分化。（1）药物范式方面，中美在小分子领域的交易相对活跃，但美国靠小分子重磅交易拉动，中国小分子交易规模则较小。中国资产在抗体、多肽、ADC及小核酸等领域具备相对竞争优势，抗体领域逐步开拓肿瘤以外靶点，多肽及ADC实现大额交易，小核酸亦落地4项BD，单笔交易最高达44亿美元。美国资产在AI制药、细胞治疗等前沿创新技术领域具备显著的全球领先优势，2026H1美国达成10项AI制药相关交易，落地场景覆盖基因药物、小核酸、难成药靶点小分子等前沿赛道；细胞治疗领域重磅并购密集落地。（2）适应症方面，中美在肿瘤领域仍相对集中，但美国创新药管线在各适应症上的分布更加分散均衡，中枢神经系统、肾病、罕见病、过敏等领域均有一定数量交易落地；中国则集中于肿瘤、自免、代谢领域，其余适应症交易占比偏低，在非肿瘤多赛道均衡产出高价值BD资产的能力仍有待提升。 大额交易中，成熟资产、前沿技术、多管线打包合作三类模式成主流。受专利悬崖、现金流水平差异影响，跨国药企BD策略呈现分化：部分优先追求资产销售回报，部分侧重前沿技术布局。全球创新药大额交易也因此可分为三类：①大额收购临近商业化资产，快速补齐管线、缩短上市周期，如GSK收购临近上市ALK、ROS1抑制剂；②布局下一代底层技术平台，抢占源头创新赛道，代表方向包括长效自免、in vivo CAR-T等；③中国药企凭借研发成本与开发效率优势，达成多笔百亿美元级多管线打包授权交易，如石药与阿斯利康、恒瑞与BMS、信达与辉瑞等，印证中国药企研发实力获 得全球巨头认可。 风险提示：交易落地不及预期；临床研发失败风险。 目录 正文 1. 全球医药交易火热，中美处于绝对领先地位 全球医药交易火热，license-out成为中国药企重要融资方式。根据医药魔方，2026H1全球医药交易（BD）数量达751笔（+64%），首付款129亿美元（+9%），总金额1708亿美元（+31%），创新药的全球交易持续升温，已成为全球药企扩充管线、争取合作、获取现金流的重要方式。2025-2026H1中国药企license-out首付款金额均超过一级市场融资总额，成为药企重要的融资方式之一，也是中国药企融入世界舞台的重要方式。 近五年，美国和中国是全球医药交易最活跃的国家，断层领先日本、韩国及欧洲各国。根据医药魔方，美国近5年累计转让交易数量达2104笔，受让交易数量达1969笔；中国分别为1213笔、1056笔。中美两国在创新药领域交易活跃，大型药企及中小型Biotech之间存在丰富的交易需求，分析对比MNC从中美两国分别获得的创新药资产价格、类型、方式、阶段等，有助于研判跨国药企的真实资产偏好，为国内创新主体更好参与全球医药产业合作、提升跨境BD竞争力提供参考。 2. 中美创新药对外授权内在特征分化 我们基于Insight数据库，整理出2026H1全球医药交易中，中美药企作为转让方进行的总交易金额不低于3亿美元的案例（共114个），对比分析中美医药资产在交易过程中的价格、临床阶段、技术范式、适应症等指标，以期为中国创新药企业未来的发展方向及交易谈判提供部分启示。 2.1 交易体量：中美创新药交易规模领跑全球 中美创新药资产交易数量和金额绝对领先，中国发展势头迅猛。2026H1，作为医药交易（包括BD和并购）转让方，中国和美国分别达成42项、72项交易，在全球医药交易中占比分别为28%、48%，处于绝对领先地位，美国资产的交易活跃度高于中国。从交易金额来看，中国和美国达成的总交易金额分别为1031亿美元、1598亿美元，在全球医药交易总金额中占比分别为34%、52%，中国的交易金额持续攀升，与美国的差距逐渐缩小。 并购是美国创新药资产对外输出的核心方式，中国则以Licenseout授权交易为主。从交易形式对比来看，中国创新药资产对外输出几乎全部为单条或多条管线、技术平台的Licenseout授权BD交易，完整并购案例相对稀缺；美国市场并购与Licenseout的交易数量基本各占一半。从交易金额维度，并购贡献美国创新药对外交易总金额的72%，是大型药企获取美国创新资产的主要手段。我们认为中美结构分化的原因主要来自三方面：1）中国跨境并购监管环境，外资全额收购本土企业难度较高；2）美国Biotech架构简单、赛道聚焦，适合整体收购，国内药企更倾向保留主体，对外出让管线海外权益；3）MNC收购美国标的意在拿下平台+团队，引入中国资产多聚焦单管线，更适配Licenseout模式。 2.2 支付结构：中国交易总金额可观，首付款比例偏低 中美创新药资产单笔交易平均交易规模旗鼓相当，美国大额交易靠并购拉动。2026H1，中国平均每笔交易总金额24.55亿美元，美国为22.19亿美元。进一步观察中美总交易金额TOP10案例，仅一项交易为非创新药交易，创新药交易占据9席，成为绝对主力，其中中国占据4席、美国占据5席，头部大额交易层面同样呈现平分秋色格局，反映出中国源头创新资产交易规模逐渐达到全球顶级水平。拆分美国资产不同交易模式，美国BD授权类交易平均总交易金额仅13亿美元，而并购类交易平均总金额高达31亿美元。美国大额交易很大程度由并购拉动。并购模式下买方可一次性完整获取管线、技术平台、研发团队与全部知识产权，因此愿意给出更高的整体对价。 中国资产首付款金额绝对值高于美国，但首付款比例仍有较大提升空间。进一步聚焦中美创新药资产的BD授权交易，可以看出显著的首付款结构分化。中国BD交易首付款平均达1.9亿美元，高于美国BD交易首付款1.4亿美元。但首付款占总交易金额的比例仅6%，显著低于美国BD的10%。中国BD交易总对价相对较高，推高首付款绝对金额，但确定性现金首付占比偏低，大量交易价值附着在临床、注册、商业化等远期里程碑之上。以2026H1中国代表性重磅交易为例，石药-阿斯利康首付款占比约6.5%、恒瑞-BMS首付款占比约6.3%、信达-辉瑞首付款占比约6.2%，国内头部大额license-out首付款占比普遍在6%-7%之间，与美国BD平均10%的首付款占比存在明显差距。 2.3 临床阶段：中国资产更偏早期，美国阶段分布更均衡 从资产交易时的研发阶段来看，中国对外授权资产整体显著偏向早期。2026H1，中国对外授权创新药资产中，49%处于临床前及申请临床阶段，而推进至临床III期至已上市阶段的成熟资产仅16%。美国资产整体上研发阶段分布更为均衡，但将其拆分为BD和并购可看到明显分化，美国以BD形式交易的资产相较于中国资产更偏早期，68%处于临床前或申请临床阶段；而并购交易对应的资产则更为成熟，90%均已推进至临床阶段，41%处于临床III期及更靠后阶段。 交易模式反应了买方对资产成熟度的偏好。并购属于一次性大额现金投入，买方青睐风险更低、具备临床后期验证甚至可快速贡献现金流的成熟资产；BD授权则是采用较低首付款博取远期期权收益，更适合布局大量早期源头创新管线，承担更高研发不确定性，从而获得高回报。 研发阶段并非决定首付款比例的唯一变量。将资产交易阶段与前文首付款数据进行对比，可以发现尽管美国BD交易当中有68%的资产处于临床前或申请临床的极早期阶段，但其平均首付款比例仍高于中国BD资产。表明研发阶段并非决定首付款占比的唯一变量，除资产成熟度之外，赛道供给者的数量、MNC对本土创新体系的信任基础、管线差异化及证据质量等同样是影响首付款水平的核心约束。 修炼内功，建立信任，或是提高首付款比例的关键。可以看出，MNC对国内管线的远期商业化潜力比较认可，愿意设置高额的远期里程碑与销售分成，提高整体交易对价；但对于国内早期资产的临床转化、差异化优势、全球商业化风险仍保持审慎态度，因此压低确定性首付款，将大部分支付义务绑定在未来的临床读出、申报上市、产品销售之后。对于中国药企而言，提高首付款占比的关键，或在于持续输出经过初步概念验证、差异化证据扎实的资产，持续积累全球临床成功案例，逐步建立MNC对中国源头创新的信任。 2.4 资产禀赋：药物范式与适应症布局中美呈现分化 对比中美作为转让方交易的药物范式，可以得出以下结论： 共性：小分子领域交易活跃。 小分子领域：从交易数量维度，小分子在中美两国BD项目中占比均超过20%；但交易金额结构分化明显，美国小分子资产交易金额占比达32%，中国仅为12%，反映美国市场存在小分子大额重磅交易的拉动。中国规模最大的小分子交易为海思科与礼来合作项目，依托小分子平台开展最多5个靶点创新药开发，总交易规模30.54亿美元。美国市场交易体量更为突出，总规模超30亿美元的小分子交易共计4起，典型案例包括GSK斥资106亿美元收购Nuvalent，获得处于FDA上市审评阶段的ROS1、ALK抑制剂两条成熟管线；默沙东67亿美元收购Terns，获取潜在BestinDisease的CML变构抑制剂TERN701。 中国资产在抗体、多肽、ADC及小核酸领域具备相对竞争优势。 抗体领域：中国对外授权的抗体药物适应症布局不再局限于肿瘤，自免、肾病、皮肤科等非肿瘤领域占比持续提升，表明国内企业逐步摆脱肿瘤单赛道依赖，肿瘤外靶点开拓与新型抗体分子设计持续获得MNC认可。剔除打包类交易，2026H1中国在抗体领域最大的交易为艾伯维与荣昌生物针对RC148（PD1/VEGF双抗）达成的合作，总交易金额56亿美元。PD1/VEGF双抗接连获得MNC垂青，彰显国内企业在双抗开发方面的全球竞争力。美国同期头部抗体交易的买方同样为艾伯维，以109亿美元收购Apogee，获得长效自免IL13单抗与IL13/TSLP双抗。无论中美，肿瘤之外的自免赛道依旧是具备高潜力的蓝海市场。 多肽领域：受石药阿斯利康185亿美元大额交易拉动，中国多肽资产交易总金额处于领先位置。美国代表性案例为渤健56亿美元收购Apellis，获取两款已实现商业化的PEG化环状多肽C3补体抑制剂SYFOVRE、EMPAVELI。 ADC领域：国内ADC交易除信达辉瑞合作之外，其余总交易规模大多在10亿美元以内，以中小体量授权为主。美国代表性交易为吉利德50亿美元收购Tubullis，获得其P5第三代ADC定点偶联平台，可实现均质DAR=8；同时其Alco5新一代连接子技术可兼容新型载荷，拓展ADC可选毒素范围，具备差异化优势。 小核酸领域：中国合计达成4项小核酸BD，头部案例为瑞博生物向Madrigal授权6款针对MASH的临床前siRNA管线，总交易金额44亿美元，体现MASH领域龙头企业对国内小核酸源头创新能力的认可。美国2026H1仅发生一起小核酸交易，买方同样为Madrigal，与Arrowhead合作开发PNPLA3 siRNA用于MASH，分子处于临床I期，总交易规模10亿美元。 美国资产在AI制药、细胞治疗等前沿创新技术领域具备显著的全球领先优势。 AI制药领域：AI药物研发平台交易体量普遍集中在30亿美元以内。2026H1美国市场共计达成10项AI制药相关交易，落地场景聚焦基因药物、小核酸、难成药靶点小分子等前沿创新赛道，充分体现美国AI制药产业生态成熟、技术落地活跃、产业转化能力突出的核心优势。国内同期仅达成3项AI制药交易，且全部由英矽智能独家完成，头部企业技术优势显著，但整体AI制药产业进程仍有待追赶。 细胞治疗领域：美国重磅并购交易密集落地，代表性交易包括吉利德以78亿美元收购Arcellx，获取其成熟的BCMA CAR-T细胞治疗管线；礼来以70亿美元收购Kelonia，重点布局极具创新性的in vivo CAR-T等前沿技术管线，持续巩固自身在细胞治疗领域的创新布局。相较之下，国内细胞治疗领域缺乏大额跨境BD及并购交易，前沿细胞治疗技术仍有较大提升空间。 美国创新药资产适应症分布更加分散，中国则相对集中。对比中美创新药资产作为转让方交易的管线适应症，可以看到中美资产均高度集中于肿瘤领域，按事件数，中美肿瘤适应症分别占其交易总数的37%、32%；按交易总额，则分别占40%、38%。对比而言，美国创新药管线在各适应症上的分布更加分散均衡，在中枢神经、肾病、罕见病、过敏等领域均有一定数量交易落地；而中国资产除肿瘤、自免、代谢疾病外，其余适应症的交易量占比普遍偏低，管线输出适应症相对集中，非肿瘤多赛道均衡产出高价值BD资产的能力仍有待提升。 3. 重磅交易解析：不同交易模式对应买方差异化战略选择 全球创新药大额交易呈现清晰的三类模式。收购成熟资产以快速获取近商业化产品；并购前沿技术平台布局下一代创新范式；多管线打包双向授权实现资产全球化流转。 MNC交易风格呈现分化趋势。具体到全球主要跨国药企，2026H1在中美共达成1716.22亿美元交易总额，其中中国交易总额739.75亿美元，占比43%；美国交易总额976.47亿美元，占比57%。MNC交易风格有所分化：1）一类偏向于买成熟、偏后期的资产，可直接贡献商业化收入。如赛诺菲引进中国生物制药已在国内获批的FIC JAK/ROCK抑制剂罗伐昔替尼（15.3亿美元）；吉利德收购Arcellx获得BCMA CAR-T（78亿美元）；GSK收购Nuvalent锁定精准肿瘤小分子药物（106亿美元）。2）另一类则倾向于布局极早期、平台型资产，押注技术范式，以礼来最为典型。2026H1礼来在中美共交易15笔，总潜在交易金额达422亿美元，均居全球MNC之首，除Kelonia（70亿美元）、Orna（24亿美元）两笔in vivo CAR-T技术平台外，还连续布局RNA外显子编辑公司Ascidian（19亿美元）、可编程重组酶公司Seamless（11.2亿美元）、TCR-抗原表位解码公司Repertoire（19.2亿美元）等前沿方向。诺华（Orionis分子胶、Antares/Unnatural双AI平台）、诺和诺德（Vivtex生物制剂口服递送）、默沙东（Infinimmune人源免疫库+AI抗体工程）同样布局前沿新兴方向。 3.1 成熟资产：获取近商业化品种，缩短落地周期3.1.1 GSK以106亿美元收购Nuvalent，获得临近上市创新品种 GSK以总对价106亿美元全现金收购Nuvalent，相对前收盘价溢价40%，相对30日成交量加权均价溢价26%。 Nuvalent两款药物处于FDA上市审评阶段。ALK及ROS1突变分别占NSCLC驱动基因突变的4%、2%，虽然占比相对较小，但病人相对年轻，需要长期用药，目前已上市的ALK-TKI药物2025年合计销售额超30亿美元，且现有疗法存在未被满足的需求，具有较大的市场潜力。Nuvalent两大核心候选药物为neladalkib（奈拉达替尼，ALK抑制剂）与zidesamtinib（齐德桑替尼，ROS1抑制剂），两款均获FDA突破性疗法、孤儿药资格，目前二者处于FDA上市审评阶段：zidesamtinib经治ROS1阳性NSCLC的PDUFA为2026年9月18日，neladalkib经治ALK阳性NSCLC的PDUFA为2026年11月27日，一线适应症还在开展III期临床试验。临床数据显示两款药物血脑屏障穿透良好，可覆盖多种耐药突变，缓解持续时间亮眼；核心差异化是TRK‑sparing（不抑制TRKB），规避现有药物常见的认知异常、体重增加、神经病变等脱靶副作用。二者定位潜在同类最优，瞄准ALK+、ROS1+非小细胞肺癌，具备重磅炸弹药物潜力。 收购有望补齐GSK肺癌管线，对冲专利悬崖。在协同上，1）GSK在肺癌管线此前缺乏小分子靶向药，本次收购将补齐精准靶向板块；2）Nuvalent两款TKI将依托GSK全球商业化网络完成药物上市推广，上市后有望对冲未来HIV抑制剂多替拉韦专利到期带来的收入压力。 3.1.2 吉利德以78亿美元收购Arcellx，补强BCMA CAR-T商业化管线 吉利德完成对CAR-T公司Arcellx的收购。吉利德科学完成对细胞治疗企业Arcellx总对价约78亿美元收购，本次交易建立在其旗下Kite与Arcellx已有的anitocel全球合作基础之上，交易对价包含每股115美元现金，外加每股5美元不可转让的或有价值权（CVR），触发条件为anitocel自上市至2029年末全球累计净销售额达到60亿美元。收购完成后吉利德完整获得anitocel及DDomain技术平台全部权益，消除原有合作框架下的利润分成、里程碑与特许权使用费义务，依托Kite成熟的CART生产体系、全球授权治疗中心（ATC）网络与商业化能力，加快产品开发决策、放大资产长期商业价值，同时也将DDomain底层技术纳入吉利德肿瘤管线储备，为后续更多细胞治疗项目提供技术底座。 Arcellx的anito-cel具备优异的疗效和安全性，BLA已获FDA受理。核心资产anitocel是靶向BCMA的新一代自体CART，关键性II期iMMagine1研究显示，在经多线治疗的复发难治多发性骨髓瘤（RRMM）患者中，IRC评估客观缓解率达96%，sCR/CR完全缓解率74%，95%可评估患者实现10⁻⁵灵敏度下MRD阴性，12个月PFS率82.1%，安全性表现差异化突出，在超过150例给药受试者中未观察到迟发性、非ICANS类神经毒性（帕金森样症状、颅神经麻痹、吉兰巴雷综合征等），CRS与ICANS整体发生率更低，不良反应整体可控可管理。该产品生物制品许可申请（BLA）已获FDA受理，PDUFA目标审评截止日为2026年12月23日，即将迎来商业化上市节点。复发难治多发性骨髓瘤（RRMM）拥有规模可观的全球治疗市场，其中二线及以上患者对应的市场规模可达120亿美元。anitocel不仅在四线以上重度难治人群展现优异疗效，同时通过iMMagine3全球III期研究向二线患者拓展适应症，有望打破现有CART适用边界，扩大CART可覆盖的骨髓瘤患者群体，进一步拉动RRMM细胞治疗整体市场扩容。若拓展顺利，anito-cel有望对冲吉利德现有肿瘤资产专利到期压力。 3.1.3 渤健以56亿美元收购Apellis，获得C3补体抑制剂核心资产 渤健于2026年3月31日宣布收购补体药物企业Apellis，交易现金对价为每股41美元，对应股权价值约56亿美元。 渤健直接获得两款商业化产品。本次收购为渤健直接带来两款已经实现商业化的C3补体抑制剂SYFOVRE与EMPAVELI。眼科药物SYFOVRE于2023年2月获FDA批准用于年龄相关性黄斑变性继发地理萎缩（GA），2025年全年收入5.87亿美元。罕见病药物EMPAVELI于2021年5月获批阵发性睡眠性血红蛋白尿（PNH），2025年7月新增C3肾小球病（C3G）、原发性IC‑MPGN适应症，为上述肾病领域首款获批药物，美国商业化尚处于早期放量阶段；两款产品2025年合计净收入6.89亿美元，公司预计至少至2028年二者整体收入维持中高双位数增长。 助力渤健构建肾科产品矩阵。除收入端贡献之外，本次收购的核心战略价值在于完整承接Apellis已搭建完成的美国肾科销售团队、医学事务与市场准入基础设施，为渤健自有后期管线felzartamab（菲泽妥单抗）落地奠定商业化基石，无需从零搭建肾科推广体系。Felzartamab为抗CD38单抗，多项III期临床正在推进，首个关键临床数据预计2027年读出，覆盖肾移植抗体介导排斥、IgA肾病、原发性膜性肾病等多个自身免疫肾病；叠加已上市肾病产品EMPAVELI，渤健完成在肾病治疗赛道的关键布局，打开免疫学与罕见病板块新的增长曲线。 3.2 前沿技术：布局下一代技术，抢占源头创新3.2.1 艾伯维以109亿美元收购Apogee，布局长效自免技术平台 艾伯维以109亿美元收购Apogee。2026年6月22日，艾伯维宣布将全现金收购临床阶段生物企业Apogee Therapeutics，交易对价为每股135.11美元，股权总规模109亿美元，扣除账面现金及有价证券后交易净价值约101亿美元，相对收购前交易日收盘价溢价49%。 Apogee以长效自免为主，拓展AD、哮喘等多个适应症，与艾伯维形成协同效应。Apogee核心管线以长效抗体为主，核心资产zumilokibart（APG777）为半衰期延长抗IL13抗体，在特应性皮炎II期APEX研究中展现出接近同类最优的疗效，安全性与已上市生物制剂相当，支持每12周、24周的长间隔给药，可显著降低患者注射负担；公司计划2026年下半年启动特应性皮炎III期临床试验，目标2030年获批，同时拓展哮喘、嗜酸性食管炎等多个适应症。另一重要资产APG273为zumilokibart与长效抗TSLP抗体APG333的复方制剂，针对哮喘、慢阻肺开展开发，目前处于早期临床阶段，计划2026年下半年公布临床试验方案；zumilokibart的Ib期哮喘临床已观察到呼出气一氧化氮（FeNO）的持久抑制效果，为呼吸领域开发提供临床依据。本次收购具备显著战略协同，Apogee长效炎症管线与艾伯维现有的Skyrizi、Rinvoq等免疫学资产形成高度互补，既补齐特应性皮炎领域超长效生物制剂产品，也帮助艾伯维切入空间广阔、需求未被满足的哮喘与慢阻肺呼吸赛道；艾伯维可输出自身临床开发、监管申报、全球商业化与渠道能力，加速管线推进与上市落地，管线整体具备超级重磅炸弹销售潜力，成为艾伯维2030年之后重要的业绩增长来源。 3.2.2 礼来以最高70亿美元收购Kelonia，布局in vivo CAR-T前沿平台 礼来以最高70亿美元收购Kelonia，体现对in vivo CAR-T的重视。2026年4月，礼来正式宣布收购专注于体内基因递送技术的临床阶段生物技术公司Kelonia Therapeutics，交易总对价最高可达70亿美元，其中包含32.5亿美元现金预付款，剩余部分将依据产品后续临床进展、监管获批以及商业化达成情况支付里程碑款项。本次收购是in vivo CART领域规模最大的产业并购之一，标志着MNC对in vivo CAR-T技术的重视。 Kelonia的核心壁垒为自研专有体内基因定位系统iGPS（invivo Gene Placement System）。该平台基于工程化改造的慢病毒载体实现T细胞靶向递送。平台对慢病毒天然VSVG包膜蛋白进行突变改造，消除载体固有的肝脏趋向性，同时在包膜上融合抗CD3 scFv片段；静脉给药后，载体依靠scFv特异性识别体内CD3阳性T淋巴细胞，选择性触发膜融合，将CAR编码基因直接递送至患者体内T细胞，在患者身体内部原位生成CART细胞。区别于传统体外CART需要采血、体外分离扩增、基因编辑、冻存回输的复杂流程，iGPS方案可省略体外细胞制备环节，多数情况下无需化疗清淋预处理，极大简化治疗流程，有望解决传统CART生产成本高昂、制备周期长、部分患者无法等待体外生产的行业痛点，同时平台具备模块化拓展能力，可替换不同CAR表达盒，向其他血液肿瘤、自身免疫病方向延伸管线。 早期数据显示优异的疗效和安全性。依托iGPS平台推进的核心管线KLN1010为靶向BCMA的体内CART，适应症为复发/难治性多发性骨髓瘤。在2025年ASH年会上公布的I期inMMyCAR研究早期临床数据显示，在未接受清淋预处理的受试者中，首批入组4例患者全部获得治疗缓解，且全部实现MRD阴性；安全性层面，CRS均为12级，未观察到免疫效应细胞相关神经毒性综合征（ICANS），展现出初步有效性与可控的安全性。后续扩大队列数据同样观察到CART细胞在体内有效扩增，并形成记忆T细胞表型，为疗效持久性提供支撑，但目前整体仍处于I期小样本探索阶段，更大规模队列的缓解率、疗效持续时间、慢病毒体内整合带来的长期安全风险仍有待进一步验证。 本次收购补齐礼来在体内细胞治疗赛道的关键拼图。在此之前礼来已于2026年2月收购Orna Therapeutics，布局LNP递送环状RNA的非整合型体内CART路线；收购Kelonia之后，礼来同时手握两大差异化技术体系：Kelonia iGPS慢病毒属于基因组整合型递送，Orna为非整合RNA递送，形成技术对冲。一方面可以丰富肿瘤血液管线资产，切入多发性骨髓瘤等大市场；另一方面依托礼来全球临床开发、注册申报与商业化能力，加速KLN1010推进至后期临床，同时赋能iGPS平台，快速拓展更多靶点与疾病方向；也有助于降低公司对GLP1业务的业绩依赖，夯实基因与细胞治疗板块的长期竞争力。 3.2.3 默沙东以67亿美元收购Terns，引进I期数据优异的CML候选药物 默沙东以约67亿美元全现金收购Terns Pharmaceuticals，获得潜在Best-in-Disease CML变构抑制剂TERN-701。2026年3月25日，默沙东与Terns签署最终合并协议，总交易对价约67亿美元。交易对价较2026年3月24日Terns的60日成交量加权平均股价溢价约31%，较90日成交量加权平均股价溢价约42%。 Terns核心资产TERN-701在CARDINAL I期研究中展现出超越asciminib的疗效信号，默沙东将加速推进至关键性III期。TERN-701是一款高选择性、新一代口服BCR-ABL变构抑制剂，靶向CML（慢性髓性白血病）这一逾50亿美元市场。在2025年ASH年会公布的CARDINAL I/II期数据（以3L+难治性患者为主，其中38%既往接受过asciminib且75%因疗效不足停药）中，非T315I慢性期CML患者24周MMR（主要分子学反应）达成率在全剂量组达64%，在≥320 mg QD剂量组高达75%，DMR（深度分子学反应）达成率分别为29%和36%；横向对比而言，asciminib I期研究24周MMR达成率仅24%、III期ASCEMBL为25.5%。安全性方面，未观察到剂量限制性毒性，≥3级TEAE均低于10%，无胰腺毒性及临床显著血压变化，87%患者仍在治疗中。公司预计2026年底至2027年初启动2L+关键性III期试验，并在其后6-12个月内启动一线III期。默沙东作为肿瘤领域巨头，其全球开发与商业化能力有望显著加速TERN-701从临床后期到上市的进程。 3.3 多管线打包交易：双向权益互换，开展全球化联合开发 2026H1，中国创新药对外授权的大额交易出现明显变化，从单一分子转向多管线组合与技术平台的锁定，对外授权TOP3交易均为百亿级多管线打包交易，包括石药与阿斯利康、恒瑞与BMS、信达与辉瑞，合计潜在总额达442亿美元，彰显MNC对中国药企整体研发实力的认可。3.3.1 石药与阿斯利康：185亿美元长效多肽平台对外授权合作 石药与阿斯利康达成总交易额最高185亿美元的全球战略合作。2026年1月30日，石药集团与阿斯利康达成全球战略合作，潜在交易总额高达185亿美元，包括首付款12亿美元、潜在研发里程碑付款35亿美元、潜在销售里程碑付款138亿美元，成为2026年上半年全球医药交易总金额的TOP1。首付占比约6.5%，略高于2026H1中国创新药资产BD首付款平均占比6%。 交易标的共8个，围绕石药集团缓释给药技术及多肽AI发现平台展开。交易标的为利用石药集团专有的缓释给药技术平台和多肽药物AI发现平台，开发创新长效多肽药物，包括每月一次注射用体重管理产品组合的除大中华区外的全球独家权利，包括SYH2082（长效GLP1R/GIPR激动剂，交易时正推进至I期临床），以及3个处于临床前阶段、具备不同作用机制的研发项目；同时，双方还依托该平台就另外4个新增项目开展合作。对阿斯利康而言，在全球肥胖症及代谢疾病市场爆发式增长的背景下，阿斯利康通过该交易一次性获得8个长效多肽项目，快速补齐其在GLP-1/GIP双靶点及下一代代谢药物领域的管线短板，与礼来、诺和诺德形成正面竞争。对石药而言，12亿美元首付款反映出MNC对中国源头创新能力的认可度和支付意愿已显著提升。3.3.2 恒瑞与BMS：152亿美元双向资产授权及共同开发合作 恒瑞与BMS达成潜在总交易额152亿美元的双向授权合作。5月12日，恒瑞宣布与BMS达成全球战略合作及许可协议，潜在总交易金额可达约152亿美元，其中首付款6亿美元、第一笔周年付款1.75亿美元、第二笔有条件的2028年周年付款1.75亿美元，即近期确定性现金合计高达9.5亿美元。交易核心内容为共同推进13款涵盖肿瘤学、血液学及免疫学的早期项目，在结构上呈现“双向授权”特征，包含4项恒瑞肿瘤学及血液学项目、4项BMS免疫学项目，以及双方依托恒瑞研发引擎与多元创新技术平台共同研发的5项创新项目，均尚未进入临床研究阶段。BMS获得恒瑞原研项目及共同研发项目除大中华区以外的全球独家权利，恒瑞获得BMS原研项目在大中华区的独家权利。同时，恒瑞拥有共同开发特定项目的选择权，并有机会与BMS在全球范围内共同开展特定的商业化活动。 双向授权开启中美头部药企合作新模式。本次交易不同于以往中国药企单向输出资产，而是实现了中美头部药企的管线互换，中国药企的战略地位提升明显；恒瑞不仅保留共同开发决策权，还可参与全球商业化活动，绑定更加深度；13个项目中的5个为双方共同研发的全新项目，表明BMS对恒瑞研发平台的认可。 3.3.3 信达与辉瑞：105亿美元多管线全球许可与联合开发合作 信达与辉瑞达成总交易额105亿美元的全球战略许可及合作。5月29日，信达宣布与辉瑞就12个具有突破性潜力的肿瘤早期及源头创新研发项目签署全球战略许可及合作协议，交易总额105亿美元，包括首付款6.5亿美元，研发、监管及商业化里程碑付款最高可达98.5亿美元。对于每一款获批上市的项目，信达将获得最高双位数比例的销售分成。 co-co合作模式凸显中国药企全球话语权提升。合作涵盖12个肿瘤产品，包括8个信达的早期管线及4个由辉瑞提议的全新项目，资产组合覆盖多款具有新型差异化载荷的ADC，及具备差异化免疫调节特性和独特结构设计的多抗。交易在结构上分为三类：1）4个项目为信达与辉瑞在全球范围内共同开发，并共同承担开发成本，双方将在美国及欧洲就其共同商业化，并共享利润，同时信达保留大中华区的权利；2）4个项目为信达授予辉瑞大中华区以外的独家许可权，辉瑞承担大部分开发成本；3）4个项目为信达授予辉瑞全球独家许可权，辉瑞承担全球开发成本。本次交易中4个项目采取共同开发及共同商业化，以利润分成代替传统的销售提成，信达可最大程度保留其管线价值，标志着中国药企在全球交易中的话语权逐步提升；同时，信达在一年之内连续完成两笔数十亿美元级别交易，验证其BD能力的可复制性和研发管线的持续产出能力。 4.风险提示 交易落地不及预期；临床研发失败风险。 END 以上内容节选自国泰海通政策和产业研究院已发布的报告： 《交易结构分化，模式格局演进——2026H1中美创新药转让交易对比》 报告发布时间：2026年9月8日 报告作者： 张   拓(分析师)，登记编号：S0880523090003 丁   丹(分析师)，登记编号：S0880514030001 如需获取全文，请联系国泰海通政策和产业研究院、国泰海通对口机构销售。 法律声明 重要提示 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号为国泰海通证券股份有限公司(以下简称“国泰海通证券”) 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