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2025年对于丽珠集团而言，是“转型深化、管线蓄力”的关键一年。公司在从传统制药向创新型国际化药企转型的过程中，核心产品稳增长、创新管线密集突破，叠加医保政策的积极赋能，股价呈现“震荡筑底、机构关注度提升”的特征。站在2025年末节点，本文将从政策、技术面、基本面、创新药四大维度深度复盘其全年表现，并客观预判2026年发展潜力与潜在风险。 一、2025年深度复盘：政策红利加持，基本面稳中有进，技术面震荡筑底 （一）政策面：医保支持创新，产品准入再获突破 2025年医药行业政策延续“控费与创新并重”的基调，丽珠集团成为政策红利的直接受益者。核心政策影响集中在两大方向：一是医保目录调整精准赋能核心产品。12月新版国家医保目录公布，公司2025年5月刚获批的精神分裂症治疗药物阿丽唯®（注射用阿立哌唑微球）首次纳入医保，维宝宁®（注射用醋酸曲普瑞林微球）新增“子宫内膜异位症”适应症纳入医保，另有艾普拉唑钠等多款产品顺利续约或纳入常规目录。截至年末，公司累计194个产品进入医保目录，覆盖多治疗领域，显著提升创新药临床可及性的同时，为后续销售放量奠定基础。 二是行业创新支持政策加码。国家层面持续出台创新药产业链支持政策，包括商保创新药目录推进、科创板第五套标准重点支持生物医药企业上市等，为丽珠集团的创新研发与国际化布局提供了良好政策环境。此外，《中国精神分裂症防治指南（2025版）》的推出，明确肯定了丽珠阿立哌唑微球的临床价值，进一步强化了公司在精神神经领域的竞争优势。 （二）技术面：震荡筑底特征显著，支撑位与筹码结构成关键 2025年丽珠集团股价整体呈现“区间震荡、底部抬升”的筑底态势，年末技术面呈现三大核心特征： 一是股价区间波动明显。全年股价主要围绕34-42元区间震荡，截至12月29日，股价报收34.8元，全年微跌2.3%，表现弱于申万医药生物板块25.64%的年度涨幅，主要受年末医药板块主力资金整体流出影响。 二是筹码结构分散，吸筹力度温和。截至12月29日，公司筹码平均交易成本为38.19元，主力资金连续3日减仓，累计净流出1020.65万元，主力控盘度较低，筹码分布分散，但近期已出现温和吸筹迹象。 三是支撑位与压力位明确。34.35元附近形成短期关键支撑，若该位置失守，可能引发进一步回调；压力位则集中在38元（筹码平均成本线）及42元（年内高点区域），需成交量配合才能有效突破。 （三）基本面：业绩稳中有进，业务结构持续优化 2025年丽珠集团基本面呈现“营收微增、盈利改善、结构优化”的态势。从经营数据来看，前三季度公司实现营收91.16亿元，同比增长0.38%；归母净利润17.54亿元，同比增长4.86%，业绩符合市场预期，在医药行业整体筑底背景下实现稳健增长。 核心产品表现分化但整体稳固：消化道领域核心产品艾普拉唑片虽面临仿制药竞争，但凭借院端覆盖率优势，前三季度仍实现稳定增长，且针剂专利保护期延续至2035年，为长期盈利提供保障；辅助生殖领域的丽安泰®（水溶性黄体酮注射液）成功纳入医保，进一步打开销售空间。 费用管控方面，研发投入精准聚焦核心管线，上半年研发投入4.91亿元，占营收比重7.82%，虽整体研发费用同比略有下降，但开发支出大幅增长61.40%至3.56亿元，集中投向JP-1366等重磅在研产品，体现“提质增效”的研发战略。 此外，公司国际化布局稳步推进，要约收购越南IMP公司股权的先决条件全部达成，为海外市场拓展奠定基础。 （四）创新药：管线密集收获，转型进入关键期 2025年是丽珠集团创新管线的“密集突破年”，标志着公司转型进入实质收获阶段。 一是已获批产品落地加速。注射用阿立哌唑微球、黄体酮注射液等重磅产品顺利获批，其中阿立哌唑微球作为全球主流抗精神病药物的首个微球制剂，上市4个月即纳入医保与临床指南，形成“获批-准入-放量”的快速推进节奏。 二是在研管线进展顺利。自免领域的LZM012（IL-17A/F抑制剂）完成中重度银屑病Ⅲ期头对头研究，取得优效结果，成为中国首个、全球第二个完成Ⅲ期临床的该类产品，已提交上市前沟通申请；消化道领域的JP-1366片（下一代P-CAB）完成Ⅲ期临床并提交上市申请；辅助生殖领域的重组人促卵泡激素注射液已申报上市。 三是技术平台持续夯实。公司依托缓释微球、抗体药物、小核酸药物等优势平台，结合AI技术赋能研发全流程，显著提升研发效率，形成覆盖精神神经、自免、代谢、消化道等多领域的创新管线矩阵。 二、2026年客观预测：政策与业绩共振，创新管线成核心增长引擎 （一）政策面：创新支持延续，医保与商保协同赋能 2026年医药行业政策环境预计“存量承压、增量利好”，丽珠集团将持续受益于创新支持政策。一方面，医保支持创新的导向明确。 全国医疗保障工作会议16次提及“创新”，明确要发挥医保战略购买作用，支持医药产业差异化创新，提高创新药多元支付能力，预计公司LZM012等后续获批的创新药将获得更顺畅的医保准入通道。 另一方面，商保创新药目录落地将打开增量市场。2025年推出的商保创新药目录已纳入19种创新药，2026年有望进一步扩容，丽珠集团的创新产品有望进入商保目录，形成“医保+商保”的多元支付体系，缓解医保控费压力的同时拓展销售空间。 此外，门诊APG支付方式改革可能对传统仿制药业务产生一定压力，但公司聚焦创新药与高壁垒仿制药的战略，将有效降低政策冲击。 （二）技术面：有望突破震荡区间，量能成关键变量 展望2026年，丽珠集团技术面有望迎来趋势性改善，核心逻辑在于“业绩催化+资金回流”。 若2026年创新产品顺利放量，业绩实现超预期增长，将吸引机构资金回流，推动股价突破38元的筹码平均成本线，进而向42元的年内高点发起冲击。 短期来看，34.35元的支撑位仍需重点关注，若能在此位置形成有效反弹，将确认底部形态；若跌破则可能下探32元附近的前期低点。量能方面，2025年末公司换手率仅0.88%，成交额1.78亿元，处于历史低位，2026年若出现“量价齐升”的格局，将成为股价趋势反转的重要信号。 整体来看，2026年技术面大概率从“震荡筑底”转向“区间突破”，核心驱动因素为业绩增长与创新管线进展。 （三）基本面：业绩增速有望提升，产品矩阵贡献增量 2026年将是丽珠集团基本面“加速改善”的一年，核心增长动力来自三大板块： 一是创新药放量。阿立哌唑微球纳入医保后，借助《精神分裂症防治指南》的背书，叠加国内精神分裂症长效制剂不足1%的渗透率（欧美达25%-30%），预计2026年实现快速放量，成为精神神经领域的核心增长点；重组人促卵泡激素注射液预计2026年上市，将完善辅助生殖产品矩阵，进一步提升该领域市场份额。 二是成熟产品稳增长。艾普拉唑系列产品凭借专利保护与院端优势，有望维持稳健增长；维宝宁®新增适应症纳入医保后，将带来增量销售。 三是国际化与并购整合见效。越南IMP公司收购完成后，将进一步拓展东南亚市场；丽珠生物随着多款产品上市，预计2026年大幅减亏甚至实现盈利，成为公司新的利润增长点。 综合来看，预计2026年公司营收增速有望提升至5%-8%，归母净利润增速突破10%，基本面呈现“量价齐升”的良好态势。 （四）创新药：管线收获期来临，核心产品成业绩支柱 2026年将是丽珠集团创新管线的“关键收获年”，多款核心产品将进入商业化或关键审批阶段。 一是LZM012有望获批上市。作为国内首个完成Ⅲ期临床的IL-17A/F抑制剂，其疗效优于诺华司库奇尤单抗，且针对银屑病适应症的临床价值突出，预计2026年完成上市审批，2027年参加医保谈判后放量，成为自免领域的重磅产品。 二是JP-1366推进顺利。该产品作为下一代P-CAB，片剂已申报上市，注射剂进入Ⅱ期临床，国内尚无同类注射剂上市，有望凭借差异化优势抢占消化道市场份额，预计2026年完成审批，为2027年放量蓄力。 三是其他管线同步推进。代谢领域小核酸药物LZHN2408、精神领域NS-041等产品的临床进展将持续带来催化，进一步丰富创新管线梯队。创新药的密集收获，将加速公司从“传统制药”向“创新药企”的转型，推动估值体系重构。 三、风险提示与投资逻辑总结 需警惕三大潜在风险：一是研发进展不及预期。创新药研发存在临床失败、审批延迟等风险，若LZM012、JP-1366等核心产品推进受阻，将影响业绩增长预期； 二是集采政策压力。虽然公司创新药受集采影响较小，但传统仿制药仍面临降价风险，可能拖累整体盈利能力； 三是资金面波动。医药板块若出现整体资金流出，可能导致股价阶段性回调。 投资逻辑方面，丽珠集团2026年的核心看点在于“创新管线收获+政策红利+基本面改善”的三重共振。短期来看，阿立哌唑微球放量与重组人促卵泡激素上市将带来业绩催化； 中长期来看，多领域创新管线矩阵成型、国际化布局落地，将推动公司实现估值与业绩的双重提升。 对于投资者而言，可重点关注核心产品审批进展、医保准入节奏及业绩增速变化，把握震荡区间内的布局机会。