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再生元的备注是："自研发现平台驱动三十年，Eylea 老化压力下靠 Eylea HD、Dupixent 扩容和肿瘤双抗接力。护城河：发现平台本身——持续产出 first/best-in-class 抗体，几乎不靠并购。" 这段备注里藏着生物医药行业一个近乎孤例的事实：Regeneron 是过去三十年里唯一一家不依赖大规模并购、纯靠内部研发平台做到千亿级营收规模的生物技术公司。 把美国的大药企排一遍：默沙东靠并购（先灵葆雅、Cubist、Verona 100 亿美元）、辉瑞是并购机器、艾伯维靠 Humira 起家后持续买（Allergan 630 亿、ImmunoGen 101 亿、Cerevel 87 亿）、百时美施贵宝买 Celgene、阿斯利康买 Alexion 390 亿。只有再生元，36 年历史上最大的收购是 2023 年买 Decibel Therapeutics——总对价约 2.13 亿美元（含或有价值权），还不及艾伯维单笔交易的零头。 它的 15 个获批药物/技术里，Eylea、Dupixent、Libtayo、Kevzara、Praluent、新冠抗体鸡尾酒、埃博拉抗体鸡尾酒，全部出自自家实验室，主要发明人是同一个人：联合创始人 George Yancopoulos，约 1000 项专利、500 多篇论文。 但这家公司现在正站在一个残酷的测试前面：它的第一大单品 Eylea 正在经历专利悬崖，而它的答案不是买一个新药，是相信自己实验室能再次造出来。 这是一场豪赌。对照组艾伯维已经用另一种方式交了卷。1. 六维速览维度评分（1-5）一句话需求★★★★★Dupixent 卡在 2 型炎症"三联吸入疗法之后"的高 SOC 失败率位置；COPD 三十年无生物制剂赛道★★★☆☆眼科已成红海：Vabysmo 竞争 + 6 款生物类似药 + 阿瓦斯汀 off-label + 基因治疗期权资产★★★★★VelocImmune/VelociGene/Genetics Center 三件套，45-50 个临床资产全部自研组织★★★★☆双创始人 36 年科学驱动治理；2026 年 1 月首设联席 CSO，接班启动资本★★★★☆净现金 + 回购分红 + 几乎零商誉；但单产品依赖度极高（Dupixent 利润分成占大头）运气★★★☆☆2026 年 5 月 fianlimab III 期差 0.04 个 HR 没过——能力与运气的边界就在这里2. Dupixent 为什么能成为 178 亿美元的单品 Dupixent 最大的一块增量市场——COPD： 年新发/患病人数：全球约 4.8 亿 COPD 患者，每年 370 万人死亡，全球第四大死因。中国现存患者约 9900 万，但诊断率仅 26.8%。 诊断率 × 治疗率：中重度患者多数已接受吸入治疗。 关键变量——SOC 失败率：即使接受"金标准"三联吸入疗法（ICS+LABA+LAMA），仍有超过 40% 的中重度患者每年至少经历一次严重到需要住院的急性加重。这就是真实的未满足需求：不是 4.8 亿人，而是"规范治疗后仍然失控"的那部分嗜酸性粒细胞表型患者。 BOREAS/NOTUS 两项 III 期：Dupixent 使中重度 COPD 急性加重率降低 30-34%。2024 年 9 月 FDA 批准，成为首个用于 COPD 的生物制剂——这个赛道此前沉寂了二十年。赛诺菲预计 COPD 适应症单年可为 Dupixent 增加至多 50 亿欧元销售。 这就是框架里反复强调的 U 层判定方法：不要问"这个病有多少人"，要问"标准治疗失败后剩下多少人，以及他们愿意为多一层的控制付多少钱"。 Dupixent 的全部扩容逻辑（特应性皮炎 → 哮喘 → 鼻窦炎伴鼻息肉 → 嗜酸性食管炎 → 结节性痒疹 → COPD → 慢性自发性荨麻疹）本质上是同一件事：沿着 2 型炎症通路，把"现有治疗失败"的患者群一个适应症一个适应症地收割。 结果：2025 年 Dupixent 全球销售 178 亿美元（+26%），2026 上半年 108.8 亿（+36%），全球超过 140 万活跃患者，是当前全球使用最广的创新单抗。注意口径：Dupixent 由赛诺菲记录销售，再生元按协议分利润——再生元账上的收入是分成，不是全额。3. 眼科是一条正在塌方的赛道，再生元在塌方区里换轮胎 如果 Dupixent 是 U 层满分，Eylea 所在的眼科赛道就是 S 层的警示标本。四股力量同时在挤压： Vabysmo（罗氏双抗）：2022 年上市，靠更长给药间隔快速抢份额，2024 年已近 39 亿瑞士法郎。 生物类似药围剿：阿柏西普已有 6 款类似药获 FDA 批准。安进 Pavblu 已上市，Yesafili、Ahzantive、Enzeevu、Eydenzelt 在 2026 下半年至 2027 年初密集进场，其中两款有互换性（interchangeability）资格。研究机构测算：多源竞争充分展开后，Eylea 2mg 收入可能在 18 个月内压缩 30-50%。 Off-label 低价替代：部分对成本敏感的诊所使用分装阿瓦斯汀（bevacizumab），持续侵蚀份额。 远期的降维打击：AAV 基因治疗（4D-150 等）在 III 期，如果"一针治愈"成立，反复注射的商业模式整个作废。 数字已经说明了塌方速度：Eylea 2mg 2025 年全球销售 53.2 亿美元（-34%）；EYLEA 家族合计 78.9 亿美元（-17%）。这是再生元多年来首次核心产品线负增长。 再生元的防守反击是 Eylea HD（8mg）：更长给药间隔（2026 年 4 月获批最长 20 周）、RVO 适应症（2025 年 11 月）、预充式注射器（2026 年中获批预期）——2025 年卖 25.7 亿美元（+78%），已占美国 Eylea 业务的约一半。2026 年 Q1，Eylea HD 美国 +52%，掩盖不了家族合计 -10% 的大盘。 当赛道进入红海时，公司的防守动作再漂亮，也只是"减慢塌方"，不是"逆转塌方"。 Eylea HD 的成功本质上是把左手口袋的钱挪到右手口袋，同时还要向罗氏和仿制药企业缴"过路费"。IRA 还有第二只靴子：Eylea 是 Medicare Part B 高支出药物，2028 年谈判价生效。4. 真正的资产不是药，是造药的机器 再生元资产负债表上最值钱的东西不叫 Eylea，叫 VelocImmune。 VelocImmune 是一株基因改造小鼠——把人的抗体基因区段替换进小鼠基因组，免疫系统直接产出全人源抗体。传统杂交瘤流程拿到候选抗体要数月，VelocImmune 缩短到数周，且抗体质量和成药性更高。Dupixent、Libtayo、双抗平台上的每一个分子，源头都是这株鼠。行业里几乎所有头部药企的抗体发现部门都是它的客户或模仿者。 VelociGene 做大规模基因编辑，Regeneron Genetics Center（RGC） 已测序数十万人外显子组，做基于人类遗传学的靶点发现。这套"遗传学驱动的靶点 → VelocImmune 出抗体 → 自家临床开发"的流水线，36 年稳定运转，产出率是行业最高一档。5. 双创始人治理——科学驱动是资产，也是单点故障 再生元的组织结构在大药企里独一无二：CEO Leonard Schleifer（创始人，任职 38 年）和 CSO George Yancopoulos（联合创始人，任职 37 年）双双担任董事会联席主席。 一家 143 亿美元收入、1.5 万员工的公司，科学战略仍然由一位 66 岁的创始人科学家定夺。 先说这种结构的收益：超长任期带来超长期主义。Yancopoulos 敢在 1990 年代押注当时没人看好的 Trap 融合蛋白技术（后来成了 Eylea），敢在 2000 年代初和赛诺菲签一份当时不被理解的抗体合作（后来成了 Dupixent）。任何职业经理人 CSO 都不可能在一个方向上押 15 年，只有创始人可以。 再说风险，2026 年给出了一半答案：1 月，再生元任命 Andrew Murphy 为史上首个联席 CSO（Co-CSO）——这是教科书级的接班信号。但需要澄清一个流传的说法：截至 2026 年 8 月的公开口径（10-K、JPM 演讲、Q1 财报电话会），Yancopoulos 的头衔仍是总裁兼 CSO、董事会联席主席，并未"半退休转任顾问"——设联席 CSO 是真实的接班布局，但"科学家本人退居二线"目前不成立。 框架视角：创始科学家驱动型公司的关键风险不是"人走茶凉"本身，而是组织的研发品味无法从创始人身上剥离。Yancopoulos 的判断力（比如他在 2026 年初 JPM 会上嘲讽跟随者是"只想着买豪华游艇的小丑"）是护城河，也是组织风险。联席 CSO 是对症的药，疗效要十年后验证。6. 一家"反资本运作"的资本优等生 C1 结构：净现金资产负债表、几乎零商誉（因为几乎不并购）、持续回购 + 分红。收入结构上有个被低估的风险点：再生元对 Dupixent 的依赖是"利润分成"形态——销售由赛诺菲记录，商业化节奏、市场投入决策权在合作方手里，且 Dupixent 专利约 2031 年到期。单一伙伴 + 单一产品 + 分成模式，三重集中。 C2 运作：按框架的 L0-L3 分级，再生元长期停在 L1 附近——它不需要变现自己（现金流充沛），但也很少做结构化运作。2025 年的两笔交易值得记录：与瀚森签 olatorepatide（GLP-1/GIP 双靶点，8000 万美元首付款 + 最高 19.3 亿美元里程碑）引进中国以外权益；收购 Decibel 拿到 DB-OTO（后来的 Otarmeni，2026 年 4 月获批，公司宣布在美国免费提供）。两笔加起来的金额，不到艾伯维一单并购的 1%。 这正是 C 层最有趣的对照点：再生元把"不并购"执行成了一种资本纪律。 它的答案写在 2026 年 R&D 预算里——64.5 亿美元全部砸自家平台。这种纪律的收益是极致的资本效率（没有并购溢价、没有整合损耗、没有商誉减值史），代价是平台能力边界之外的领域，它进入得晚：减重赛道它靠 license-in 瀚森的分子入场，比礼来、诺和晚了整整一个身位。 C2 检验问句"资本市场完全关闭时能撑多久"对再生元没有意义——它自产现金流。真正的问题是反过来的：当自有管线出现空白时，肯不肯破戒去买？ 管理层的公开口径是"机会主义而非计划性并购"。这句话目前可信，但也意味着：如果自研产出率下降，再生元没有 B 方案。7. fianlimab 的 0.045 个 HR 2026 年 5 月 15 日，再生元公布 fianlimab（LAG-3）+ Libtayo 一线晚期黑色素瘤 III 期结果：未达 PFS 主要终点。HR 0.845，p=0.0627。差一点点。股价当日跌约 12%。 这个案例值得单独放進 L 层，因为它精准展示了能力与运气的边界：前期数据（ORR 57%、CR 25%、mPFS 24 个月）在业内看来是碾压级的，最终却倒在统计显著性门槛前。同一个分子，提前一年读出会被当成颠覆 K 药的革命，晚一年读出就只是一个没过的 III 期。 事件驱动的时间差本身就是运气。 运气层的可外推结论：对"科学家驱动"的公司，市场默认它"选靶品味高"，所以单次失败的惩罚反而更重——投资人会用"平台神话是否破产"来定价。fianlimab 还有辅助黑色素瘤和肺癌的二线机会，但一线失利已经把 LAG-3 的期望值砍掉一半。8. 再生元的第二次 1→10 框架里说，每家公司一生要过三关，且每关的决定性能力不同。再生元的特殊在于它要过两次 1→10： 第一次（2011 年 Eylea 获批 → 2020 年代初）：从一家烧钱 20 年的 CRO 式实验室变成有爆款的公司。这一关它过了，而且过了得很漂亮——Eylea 峰值年销超 90 亿美元（含拜耳海外）。 第二次（现在）：从"Eylea 公司"变成"后 Eylea 公司"。这不是同一个关卡的重考，而是一次范式切换：旧引擎（眼科单品垄断）在红海里老化，新引擎（Dupixent 分成 + 双抗 + 补体 + 减重 + 基因治疗）还在爬坡。 10→100 的平台化（买组合、买宽度）不是再生元当前的命题，管理层明确拒绝走这条路。所以对再生元的正确估值框架是：用旧引擎的衰减曲线减去新引擎的爬坡曲线，中间的"剪刀差"就是它未来三年的全部故事。 2025 年总收入只增 1%（143 亿美元），2026 上半年增 18%——剪刀差正在收窄，但方向尚未锁定。9. 对照组：再生元 vs 艾伯维——同一道考题，两种答案 这是本案例最有框架价值的部分。两家公司面对的是同一道考题：第一大单品遭遇生物类似药，靠后继产品接力。但给出了相反的答案。指标再生元 REGN艾伯维 ABBV悬崖前的单品Eylea（峰值约 90 亿美元）Humira（峰值约 212 亿美元）悬崖时刻生物类似药 2026H2-2027 密集上市2023 年美国仿制药进场悬崖后单品表现Eylea 2025 年 -34%，进行中Humira 从 212 亿跌到 45 亿（-79%）接力答案自研：Eylea HD + Dupixent + 双抗并购：Skyrizi + Rinvoq（自艾尔建体系）+ ImmunoGen/Cerevel接力产品规模Dupixent 178 亿（分成）；Eylea HD 26 亿Skyrizi 175 亿 + Rinvoq 83 亿2025 总收入143 亿美元（+1%）611 亿美元（+8.6%，创历史新高）市值（2026/8）约 860 亿美元约 4,600 亿美元市销率约 6x约 7.5x 艾伯维已经交卷：Humira 掉了 79%，公司收入却创了历史新高。 它用的方法是把"接棒"做成一场资本运作——Skyrizi 和 Rinvoq 来自艾尔建（630 亿收购）带来的管线体系，之后继续用 ImmunoGen（101 亿）、Cerevel（87 亿）、Aliada（14 亿）买下一个十年的管线。核心能力是 C2 层的：买得准、接得住、消化得了。 再生元的答卷还在写：它的接力棒全部来自自家实验室——Eylea HD 是 Eylea 的自我迭代，Dupixent 是 2000 年代初那纸赛诺菲合作的果实，双抗和基因治疗出自 VelocImmune 流水线。核心能力是 A 层的：造药机器本身。 两个反直觉的观察： 第一，艾伯维的 Humira 悬崖比再生元的 Eylea 悬崖深得多（-79% vs 进行中的 -34%），但艾伯维的股价和市值表现更好——因为市场对"并购接力"的成功已经看得见了（Skyrizi 175 亿），而对"自研接力"仍在怀疑。自研信仰需要用连续多个季度的数字自证，并购接力只需要交割和放量。 第二，市销率上市场并没有给"自研信仰"溢价（6x vs 7.5x）。这印证了框架里的一条：护城河的"叙事纯度"不决定估值，护城河与未来现金流的可见性才决定估值。再生元的平台再纯粹，Eylea 2026 下半年的仿制药潮是摆在桌面上的确定性损失。 对照组结论：跨悬崖的方式没有优劣，只有匹配——匹配公司的组织基因。 让再生元学艾伯维去买 500 亿的管线，组织消化不了（它从未运营过大型整合）；让艾伯维学再生元纯自研，研发产出率撑不起 600 亿收入盘子。投资判断要做的不是"哪种模式更好"，而是"这家公司有没有在做适合自己的那一种，并且做得足够好"。10. 二级视角：现在这个位置，市场在赌什么 先交代价格语境：市值约 860 亿美元（2026 年 8 月下旬），约为 2025 年收入的 6 倍。2026 年内股价坐了一趟过山车——5 月 fianlimab 失利跌 12%，7 月底 Q2 财报（收入 +17%、Dupixent +38%）又涨回来，8 月 Pasatru 获批再涨 4%。 市场的定价隐含了什么？ 大致是：Eylea 家族的流失是已知的、被 price in 的；Dupixent 的增长也被 price in 了一部分；真正的期权在别处——双抗往早期线打（Lynozyfic 在冒烟期骨髓瘤单药 ORR 100%，将头对头 Darzalex）、减重（olatorepatide 中国 III 期减重 19%，全球 III 期 2026 年启动）、Factor XI 抗凝、基因治疗平台。这些期权任何一个兑现，都是 Eylea 之外的第二条增长曲线。 多空清单（不是投资建议，是可跟踪的证据）： 看多的证据链： 2026H1 收入 +18%，剪刀差在收窄； Dupixent COPD 渗透刚开头（赛诺菲指引年增最多 50 亿欧元）； Eylea HD 迁移顺利（已占美国 Eylea 一半），PFS 获批扫清最后障碍； 双抗早期线数据若兑现，肿瘤从"边缘业务"变成"第三引擎"。 看空的证据链： 2026H2-2027Q1 六款生物类似药密集上市，Eylea 2mg 收入可能在 18 个月内再压 30-50%； IRA 2028 年 Part B 谈判价直接打在 Eylea 上； Dupixent 分成模式 = 依赖赛诺菲的商业化决策，且 2031 年也有自己的悬崖； fianlimab 失利后，2026-2027 短期内没有能立刻接盘 50 亿级收入的新产品。 可执行观察指标（未来 4 个季度）： Eylea 家族美国季度销售：下滑斜率是否陡于 Eylea HD 的爬坡斜率； Eylea HD 预充式注射器获批后的处方迁移速度； Dupixent 季度销售环比（COPD 贡献是否兑现赛诺菲指引）； Lynozyfic vs Darzalex 头对头 III 期的入组与中期数据； olatorepatide 全球 III 期启动及早期数据； 管理层是否在仿制药潮后动用回购——回购节奏是最诚实的自信指标。11. 可外推问句 护城河的形态 vs 组织的基因是否匹配？（本案例核心：自研/并购没有优劣，错配才是死因） 当一个平台的"信仰溢价"被证伪时（fianlimab），市场惩罚的是单管线还是整个平台估值？——如果是后者，失败反而是重新定价的入场窗口。 接力赛的时间差怎么量化？ 别问"接力能不能成"，问"旧引擎衰减曲线的斜率 vs 新引擎爬坡曲线的斜率，交点在哪一年"。

2026年第一季度，全球制药行业业绩表现明显回升，排名前25的药企中有8家实现两位数增长，而2025年四个季度中，每季度只有6家药企实现两位数增长。 图片来源：参考资料1 其中礼来以56%的营收增幅遥遥领先，再生元（+19%）、阿斯利康（+13%）、艾伯维（+12%）、山德士（+11%）强生（+10%）和日本药企安斯泰来（+17%）、第一三共（+13%）也在第一季度实现了两位数的增长。 01 GLP-1赛道新一轮博弈开场 礼来位居业绩涨幅榜首毫不令人意外。不过，其56%的增速仍令人瞠目，营收达到198亿美元，超出市场预期。 替尔泊肽的糖尿病版Mounjaro销售额增长125%，达到87亿美元；减肥版Zepbound则揽入42亿美元，增幅达80%。两款产品销售额合计约128亿美元，不断刷新单款药物销售额上限。 凭借一季度的亮眼表现，礼来将2026年全年营收预期上调了20亿美元，至820-850亿美元区间。 比较而言，礼来在GLP-1市场的竞争对手诺和诺德则没那么乐观了。 诺和诺德一季度销售额为968.23亿丹麦克朗，按恒定汇率（CER）计算增长32%。然而，这一高增长主要得益于与美国340B药品定价计划相关的一笔42亿美元（约合268亿丹麦克朗）的销售回购准备转回。若剔除上述一次性影响，诺和诺德2026年Q1的调整后销售额为700.63亿丹麦克朗，按CER计算下降了4%。 其司美格鲁肽全系列产品合计销售额528.88亿丹麦克朗（约83亿美元），同比下滑约5%。细分来看，降糖产品包括注射版Ozempic销售额同比下滑8%，口服版Rybelsus下滑15%；减重产品注射版Wegovy销售额增长12%，成为仍在增长的亮点。 此外，今年1月，Wegovy片剂正式在美国商业化，当季实现销售额22.56亿丹麦克朗。其一季度累计处方量约130万张，成为美国市场放量最快的口服GLP-1药物。 考虑到GLP-1产品预期的提升，诺和诺德调整了全年预期，预计销售额将下降4%至12%，较2月份给出的下降5%至13%的指引略有收窄。 在今年，礼来也推出了口服GLP-1药物Foundayo（orforglipron），于2026年4月获得FDA批准，成为全球首个小分子口服GLP-1药物。该药的优势在于小分子属性，它可在全天任意时间服用，不受饮食和饮水限制，也不需要冷链运输和保存。 这也意味着，GLP-1赛道的竞争正从注射剂向口服剂全面延伸。对长期体重管理市场来说，口服药能够补齐“依从性”这块关键拼图，为不愿持续注射的患者提供了治疗选择。 02 自免、肿瘤、生物类似药多线开花 除了GLP-1赛道，还有多个细分赛道展现潜力。 自免赛道在更新迭代中保持着稳健增长。 艾伯维已彻底摆脱修美乐阴影，连续两个季度实现两位数增长。其自免双子星IL-23抑制剂Skyrizi（利生奇珠单抗）和JAK抑制剂Rinvoq（乌帕替尼）成功接棒。一季度Skyrizi销售额增长29.2%至44.8亿美元，Rinvoq增长20.2%至21.2亿美元。两款药物销售额均有望在今年超过百亿美元。 这不仅意味着艾伯维填平了修美乐专利到期留下的200亿美元“巨坑”，更证明了大型药企能够在一个成熟靶点失效后，依靠迭代创新实现业务的整体跃迁。 再生元则凭借Dupixent的持续扩张，实现了自2021年以来的最高单季增长（+19%）。 该药一季度销售额增长33%，达到49亿美元。增长主要得益于近期新获批的慢性阻塞性肺病、慢性自发性荨麻疹、大疱性类天疱疮等适应症的拓展。 肿瘤领域，ADC表现亮眼。 阿斯利康与第一三共合作开发的HER2 ADC德曲妥珠单抗（Enhertu）保持ADC领域的统治地位，一季度全球销售额为14.22亿美元，同比增长34%。 Enhertu凭借其独特的DXd-ADC技术平台，具备药物抗体比高、旁观者效应强、半衰期长等优势，在乳腺癌治疗领域具有里程碑式意义。而2026年以来，其在中国市场的适应症突破以及全球适应症的持续拓展，销售额持续上涨。 该药的销售额增长也是驱动日本药企第一三共业绩增长的关键因素。不过，自2023财年营收增长达到25%的峰值后，这家ADC巨头的营收增速已放缓至2024财年的17%、2025财年的13%，其公布的预测数据显示2026财年将进一步降至7%。 日本另一家制药巨头安斯泰来则在2025财年实现营收增长12%。 其中Nectin-4 ADC药物Padcev销售额同比增长35%达到2212亿日元。该药此前已在晚期尿路上皮癌领域占据重要地位，在去年又拿下肌层浸润性膀胱癌（MIBC）这一大适应症，进一步提升了市场空间。 此外，艾伯维的FRαADC药物Elahere（索米妥昔单抗）表现强劲，一季度收入达到1.98亿美元（+10.7%），今年或将加入十亿美元分子俱乐部。 值得注意的是，近年来国产ADC密集进入临床后期和上市阶段，未来或将改写由跨国药企主导的竞争版图。 但集中爆发也意味着，HER2、TROP2等热门靶点已迅速拥挤，若创新仅停留在“改良”层面而缺乏根本性突破，恐难避免价格战与同质化淘汰潮。 已上市的国产ADC新药 图片来源：药智数据-全球药物分析系统 近几年有望上市的国产ADC新药 图片来源：药智数据-全球药物分析系统 整体增长趋势下，还有部分药企因“专利悬崖”业绩面临挑战。 诺华一季度营收下滑1%，核心原因是心衰药物Entresto在美国遭遇仿制药竞争，一季度销售额从2025年同期的23亿美元骤降至13亿美元，全年预计损失40亿美元。 拜耳则因抗凝药Xarelto（利伐沙班）和眼病重磅产品Eylea（阿柏西普）面临仿制药及生物类似药竞争，其制药与消费者健康部门合计销售额在一季度下滑7%。公司预计，相关影响将在下半年减弱。 但这些重磅药物的专利到期，也给了仿制药和生物类似药机会。 山德士（Sandoz）一季度生物类似药净销售额同比激增18%，达到8.53亿美元，成为拉动整体营收增长的核心引擎。其中，Humira生物类似药Hyrimoz以及新上市的Eylea仿制药Afqlir成为核心驱动力。 03 结语 整体来看，2026年一季度全球制药行业在分化中延续增长主旋律。GLP-1赛道正从注射剂向口服剂全面延伸，礼来凭借替尔泊肽的爆发式增长强势领跑，诺和诺德则在阵痛中寻求新平衡。自免与肿瘤领域，迭代创新驱动重磅品种接力，艾伯维、再生元、阿斯利康等巨头用新一代产品证明了穿越专利悬崖的能力。与此同时，ADC赛道热度不减，但靶点同质化与内卷风险已现端倪，国产新药蓄势待发，未来格局或将重塑。专利悬崖的另一面，仿制药与生物类似药正迎来属于自己的机会。 免责声明： 文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担, 关于对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部。 联系我们 国内规模最大的 干细胞领域盛会！ ISO 2026 干细胞 报名仅剩2周！ 扫码立即咨询 电话：13816031174 （同微信） 赞助形式包括但不仅限于演讲席位、会场展位、会刊彩页、晚宴赞助、会议用品宣传等。 点击此处“阅读全文”咨询更多精彩！