Alcon AG

兴齐眼药是中国领先的眼科药物研发企业,在近视防控和干眼治疗领域处于行业领先地位。本文将从7个维度深度剖析其投资价值。一、公司概况与商业模式 兴齐眼药成立于1977年,总部位于沈阳,2016年12月在深交所创业板上市(代码300573)。截至2025年1月,公司市值约123亿元,是国内唯一专注眼科药物的A股上市公司。 从传统眼药起家到成为创新药标杆,公司经历了三个阶段:早期(1977-2016)以传统眼科药物为主;中期(2016-2024)丰富产品线;近期(2024至今)凭阿托品和环孢素跻身创新药行列。 业务结构上,滴眼剂占营收70.3%(13.66亿元),凝胶剂/眼膏剂占18.7%,医疗服务占6.8%。硫酸阿托品滴眼液是核心产品,2024年贡献70%以上收入,成为业绩爆发的引擎。 公司专注眼科细分领域,通过自主研发+循证医学构筑技术壁垒,再通过全渠道网络实现商业化,形成高附加值的专业化经营模式。 业务结构(2023年) 滴眼剂 70.3% 13.66亿元 凝胶剂/眼膏剂 18.7% 3.63亿元 医疗服务 6.8% 1.32亿元 数据来源:公司年报二、核心竞争力与护城河 核心竞争力体现在产品独家性、研发技术和全渠道网络三方面。 产品独家性:0.01%阿托品滴眼液是国内首个获批的近视防控药物,拥有3年独占期。0.02%和0.04%浓度也已获批,形成阶梯浓度矩阵。环孢素滴眼液市占率超60%,构筑了先发优势。 研发技术:拥有国家企业技术中心,构建常规制剂+缓释制剂+基因疗法研发体系。纳米微乳技术提升生物利用度40%。2024年研发费用2.35亿元,占营收12.11%,高于行业平均。 全渠道网络:覆盖1.7万家零售药店及近千家三甲医院,公立医院准入率超80%。线上销售占比30%,销售费用率31.5%低于行业平均。 相比恒瑞、兆科等追赶者,兴齐在临床数据和市场准入方面领先2-3年。但竞品2025-2026年将陆续上市,市场份额可能降至50%以下。 核心竞争力评估 产品独家性强 研发技术强 渠道网络中强 品牌认知中 评估时间:2024年1月三、财务表现深度分析 盈利能力快速提升。2023年营收14.68亿元,净利润2.40亿元,净利率16.36%。2024年营收增至19.48亿元,净利润4.35亿元,净利率升至22.33%。2025年前三季度营收19.04亿元,净利润5.99亿元,净利率31.46%。 ROE从2023年的14.77%提升至2025年Q3的32.27%,股东投入100元能赚回32.27元,远超行业平均,赚钱效率大幅提升。 现金流质量良好。2023年经营现金流3.18亿元,略高于净利润。2025年前三季度经营现金流5.75亿元,超过净利润5.99亿元,说明赚的都是真金白银。 成长性强劲。2024年营收增长32.7%,净利润增长81.3%。2025年前三季度营收增长32.27%,净利润增长105.98%,进入业绩爆发期。 财务健康度良好。资产负债率23.2%,远低于50%行业均值。流动比率3.48,短期偿债能力强。但2024年短期借款增至2亿元,应收账款达2.42亿元,需警惕坏账风险。 指标 2023 2024 2025Q3 营收(亿元) 14.68 19.48 19.04 净利润(亿元) 2.40 4.35 5.99 净利率(%) 16.36 22.33 31.46 ROE(%) 14.77 21.4 32.27 经营现金流(亿元) 3.18 4.17 5.75 资产负债率(%) 16.50 24.0 23.2 公司年报四、公司治理与管理层 刘继东担任董事长,持股28.63%为实际控制人。核心管理层稳定,研发团队中药学专业人员占比74.1%,本科以上学历92.6%。 治理质量良好,信息披露透明,按时发布财报和公告。2023年荣获全国质量奖,2022年获辽宁省质量奖。无重大违规记录。唯一需关注的是单一产品依赖风险。治理水平评为"良"。五、行业与市场环境 眼科药物行业处于成长期。2024年中国市场规模387亿元,预计2030年达730亿元,年均增长11.1%。驱动因素包括老龄化、青少年近视率51.9%、干眼症患者3.6亿。 近视防控市场潜力巨大。我国青少年近视人群近1亿,阿托品渗透率不足0.3%,若提升至2.27%,市场规模将达50亿元,2030年有望突破85亿元。 干眼治疗是另一增长引擎。2024年市场规模64.5亿元,同比增长18.9%。环孢素滴眼液兴齐市占率超60%,2024年销售额3.5亿元。 竞争格局:全球由参天(18%)、爱尔康(15%)等外资主导。兴齐在近视防控、干眼领域实现国产替代,2024年国内市场份额8.2%,位列本土前三。主要竞品来自恒瑞、兆科、齐鲁等,2025-2026年陆续上市。 公司 市场份额 核心产品 兴齐眼药 8.2% 阿托品、环孢素 恒瑞医药 ~5% 眼科创新药 康弘药业 4.8% 康柏西普 参天制药 18% 青光眼、眼底病 数据来源:券商研报 | 2024年数据六、风险因素识别 主要风险包括:单品依赖、竞争加剧、集采降价。 单品依赖(高):阿托品2024年贡献70%以上收入,占比过高。2024年库存增长79.73%,需加快消化。若周转从120天降至90天,现金流压力将缓解。 竞争加剧(中):恒瑞HR19034和兆科NVK002预计2025-2026年获批,市场份额可能从100%降至50%以下。齐鲁、欧康维视等竞品也在Ⅲ期临床。 集采降价(中):环孢素已入医保,降价30%。阿托品2025年谈判可能被纳入,价格或从298元降至150-200元,但销量有望从150万支增至800万支。 研发风险(中):新药研发周期长、不确定性高。SQ-22031滴眼液Ⅱ期临床中,若失败将影响长期成长性。七、估值与投资价值 当前PE约37倍,PB约9.32倍,低于眼科行业45倍PE均值,也低于公司历史80倍高点。 历史对比:公司PE区间25-80倍,当前37倍处于中位数偏下。若2025年净利润达6-6.88亿元,PE将降至18-20倍,低于行业平均。 同行对比:恒瑞PE约28倍,康弘PE约32倍,兴齐37倍略高于龙头但考虑到高成长性(2025年前三季度净利增长105%),估值合理。 机构预期:德邦、中金、广发等给予"买入"或"增持"评级。认为阿托品将受益于近视高发率,未来3-5年保持高速增长。若渗透率从0.3%升至20%,2030年市值或达500亿元。 综合判断:估值合理偏低。短期面临竞争和集采风险,但长期看眼科市场空间广阔,公司在细分领域领先优势明显,适合中长期投资者关注。 对比项 PE(倍) 2025E净利增速 兴齐眼药(当前) 37.0 100%+ 兴齐眼药(3年均值) 55.2 50%+ 恒瑞医药 28.5 20% 康弘药业 32.1 25% 行业均值 45.0 30% 数据来源:Wind | 2025年1月八、分析总结 【商业模式】专注眼科药物,自主研发+循证医学构筑壁垒,全渠道商业化变现。 【核心竞争力】产品独家性领先,研发技术深厚,全渠道覆盖,但竞品追赶加剧。 【财务表现】盈利能力快速提升,2025年Q3 ROE达32.27%,现金流充沛,业绩爆发中,需警惕库存和应收账款。 【公司治理】管理层稳定,研发专业,披露透明,治理良好,但单一产品依赖需多元化。 【行业环境】眼科市场空间广阔(2030年730亿),近视防控+干眼治疗双轮驱动,公司细分领先。 【风险因素】单品依赖、竞争加剧、集采降价为主,但公司通过产品扩容和渠道优化应对。 【估值水平】当前PE 37倍合理偏低,若阿托品渗透率升至20%,2030年市值或达500亿,中长期价值明确。 ⚠️ 风险提示: 本文仅基于公开信息分析,不构成投资建议。股市有风险,投资需谨慎。       公司年报、公告、券商研报、行业协会数据(截至2026年2月)

根据药明康德数据库统计，截至2026年1月29日，2026年1月全球生物医药领域共计完成135起融资活动，累计公开披露的融资总额超过了58亿美元。其中，有29家专注于开发创新疗法的公司单笔融资额突破了5000万美元大关。这些公司不仅涵盖了传统的小分子药物研发，还包括了多个创新治疗模式领域。在接下来的内容中，我们将依据公开资料为读者介绍其中6家获得大额融资的创新药开发公司，探讨它们所开发的创新疗法以及这些疗法未来可能带来的患者福祉。 Caldera Therapeutics：双特异性抗体研发公司 Caldera Therapeutics是一家处于临床阶段的生物技术公司，致力于开发治疗炎症性肠病（IBD）及其他免疫和炎症性疾病的双特异性抗体CLD-423。该公司日前宣布正式启动，累计融资总额达1.125亿美元，并同时宣布其核心项目CLD-423的1期临床试验已完成首例受试者给药。 Caldera成立于2025年，致力于推进IBD领域的创新生物制品研发。CLD-423是一款双特异性抗体，靶向临床验证充分的IL-23p19和TL1A信号通路。Caldera从荃信生物（Qyuns Therapeutics）获得了CLD-423在全球范围内的独家开发和商业化权利。 Praveen Tipirneni博士是Caldera的首席执行官。他是一位资深的生物医药行业高管，在药物开发以及推动生物技术公司成长方面拥有深厚经验。他最近担任Morphic Therapeutic总裁兼首席执行官，带领公司自创立以来一路发展，并最终促成其被礼来（Eli Lilly and Company）收购。在创立Morphic之前，Tipirneni博士于2006年至2015年期间担任Cubist Pharmaceuticals企业发展与全球战略高级副总裁。在更早的职业生涯中，他曾是支持抗生素Cubicin的新药申请（NDA）及补充新药申请（sNDA）递交工作的临床团队一员。 Kinaset Therapeutics：呼吸系统疾病药物研发公司 Kinaset Therapeutics是一家临床阶段生物医药公司，致力于开发用于治疗严重呼吸系统疾病的创新、差异化吸入式疗法。该公司近日宣布完成超额认购的1.03亿美元B轮融资。所获资金将用于推进在研疗法frevecitinib的研发。 Frevecitinib是一种吸入式泛JAK抑制剂，属于免疫调节药物，旨在通过干粉吸入器将治疗性药物直接递送至肺部，同时最大限度降低全身暴露，拟用于接受标准吸入维持治疗但症状仍控制不佳的哮喘患者。 哮喘在全球范围内影响着数以百万计的患者，但其中相当一部分患者在现有治疗方案下仍无法得到充分控制。当前的生物制品疗法主要惠及特定炎症类型的患者。这一现状凸显了对覆盖更广、兼具安全性且可吸入的抗炎疗法仍存在迫切的未满足需求。 Robert Clarke博士是Kinaset Therapeutics的联合创始人兼首席执行官。此前，他于2012年至2019年担任Pulmatrix公司的首席执行官。Pulmatrix是一家处于临床阶段的呼吸系统药物递送公司。Clarke博士于2004年加入Pulmatrix，并于2010年被任命为首席科学官。在该职位上，他专注于开发Pulmatrix的技术平台，用于治疗呼吸系统疾病。 Aktis Oncology：靶向放射性疗法研发公司 初创公司Aktis Oncology本月宣布，通过IPO募集约3.65亿美元，用于进一步推进其放射性配体疗法研发。公司拟将募集资金用于支持核心候选药物AKY-1189（以锕-225为放射同位素）的1b期临床研究，该药物主要针对表达nectin-4的肿瘤患者。同时，部分资金将用于推进另一款同样基于锕-225的候选药物AKY-2519进入针对B7-H3表达肿瘤的1b期临床试验，该项目预计将在年内启动。 Aktis Oncology致力于开发基于其独有迷你蛋白（miniprotein）配体平台的α粒子放射性药物。其基于α粒子设计的肿瘤靶向放射性药物不但能够选择性地与肿瘤细胞结合，而且能够深入渗透到肿瘤内部，同时它们可以从身体的其他部分快速清除，将对健康组织的伤害降低到最低。2024年5月，该公司与礼来达成超过11亿美元的多靶点研发合作协议，利用Aktis Oncology的新型迷你蛋白技术平台开发抗癌放射性药物，并于2024年9月完成了1.75亿美元的B轮融资。 Matthew Roden博士是Aktis Oncology公司的总裁兼首席执行官。他同时也是MPM BioImpact的创业合伙人（Entrepreneur Partner），并且是ORNA Therapeutics董事会成员。Roden博士的职业生涯横跨多个领域，曾在生物医药行业担任高管，并作为免疫学家与结构生物学家从事基础科学研究。 Alveus Therapeutics：代谢疾病药物研发公司 Alveus Therapeutics是一家处于临床阶段的生物技术公司，致力于开发用于治疗肥胖及代谢性疾病的新一代疗法。该公司在1月完成近1.6亿美元A轮融资，所得资金将用于支持公司核心项目ALV-100的2期临床开发，以及多项早期自有研发候选项目（包括其高度选择性的胰淀素受体激动剂）的IND申报。 ALV-100是一款双功能融合蛋白，由葡萄糖依赖性促胰岛素多肽受体（GIPR）拮抗剂和胰高血糖素样肽-1受体（GLP-1R）激动剂组成，在改善耐受性的同时，旨在实现强效且持久的减重及体重维持。 Alveus的早期产品组合以靶向胰淀素生物学为核心，旨在实现更优的持久性、耐受性和代谢结局。其中，ALV-200是一款高度选择性的胰淀素受体3（AMYR3）多肽类激动剂，已进入支持IND的临床前研究阶段。 Raj Kannan先生是Alveus的首席执行官。他在生物技术和医药行业拥有超过30年的全球领导经验，曾成功打造并扩展高绩效团队与组织，并主导心血管、呼吸系统及罕见病等多个领域的重要产品上市。Kannan先生此前担任I-Mab首席执行官。I-Mab是一家专注于免疫肿瘤领域的全球性生物技术公司，他带领公司经历了转型与战略聚焦的重要阶段。在加入I-Mab之前，Kannan先生曾担任Aerie Pharmaceuticals首席执行官，他还曾担任Chiasma首席执行官。 EpiBiologics：蛋白降解疗法研发公司 EpiBiologics公司宣布完成1.07亿美元的B轮融资。该公司专有的EpiTAC平台是一种模块化双特异性抗体系统，能够以组织特异性的方式实现致病性细胞外蛋白的靶向降解。本轮融资获得的资金将支持多个项目的开发，包括推动在研疗法EPI-326进入治疗表皮生长因子受体（EGFR）驱动肺癌和头颈癌的首次人体临床试验。 EPI-326是一款组织选择性双特异性抗体，能够降解EGFR的所有致癌形式，不受突变类型限制。该药物通过将蛋白降解定位于肿瘤组织，能够同时保护正常健康组织，从而克服现有EGFR靶向疗法的局限性。在临床前研究中，EPI-326展现出强劲且持久的疗效，并具有良好的安全性和药代动力学特征，可支持其作为单药治疗或联合治疗方案，用于多种癌症类型。EpiBiologics计划于2026年初启动EPI-326的首次人体临床试验，适应症包括非小细胞肺癌和头颈部鳞状细胞癌（HNSCC）。 Ann Lee-Karlon博士是EpiBiologics首席执行官、总裁兼董事会成员。她此前曾担任Altos Labs首席运营官，在该职位上，她在奠定公司快速增长基础方面发挥了关键作用，推动公司在全球3个运营基地的员工规模迅速扩展至500人。在加入Altos Labs之前，她在基因泰克（Genentech）工作超过18年。在任职期间，她负责领导公司管线战略与运营管理，并对80多个药物开发团队的项目领导工作进行监督，涵盖从研发到美国FDA批准及全球上市的全过程。她还主导了多个重要研发项目，包括用于治疗多发性硬化的Ocrevus，以及在免疫学领域广泛应用的Rituxan。 Diagonal Therapeutics：聚类抗体研发公司 Diagonal Therapeutics是一家生物技术公司，致力于开发聚类抗体（clustering antibodies），用于纠正严重遗传性疾病中失调的信号通路。该公司宣布完成1.25亿美元超额认购的B轮融资。本轮融资所得资金将用于推进DIAG723的开发。 DIAG723是一款潜在“first-in-class”的聚类抗体，具有改变疾病进程潜力，旨在纠正遗传性出血性毛细血管扩张症（HHT）和肺动脉高压（PAH）的根本病因。DIAG723能够恢复因受体功能受损突变而丧失的信号传导。Diagonal预计将于2026年上半年在HHT患者中启动DIAG723的首次人体临床试验。 聚类抗体可通过同时结合两个或多个受体，并将其以高度特异的构象聚集在一起，从而调控信号级联反应，实现对下游信号通路的激活或抑制。这类抗体通过促进受体复合体的组装，进而刺激或抑制发生病理性改变的信号通路，为实现具有改变疾病进程作用的治疗方案铺平了道路。 Alex Lugovskoy博士现任Diagonal公司的首席执行官，并担任Atlas Venture的驻企创业者（Entrepreneur-in-Residence）。在他超过20年的生物技术行业职业生涯中，Lugovskoy博士曾担任Dragonfly Therapeutics首席运营官、Morphic Therapeutic首席开发官、Merrimack Pharmaceuticals治疗业务副总裁，以及渤健（Biogen）药物发现副总监。 限于篇幅，本文无法对所有公司进行介绍，如需获取完整信息，请参阅《2026年1月全球5000万美元以上融资事件盘点》（详见下图）。 参考资料：各公司官网 免责声明：本文仅作信息交流之目的，文中观点不代表药明康德立场，亦不代表药明康德支持或反对文中观点。本文也不是治疗方案推荐。如需获得治疗方案指导，请前往正规医院就诊。 版权说明：欢迎个人转发至朋友圈，谢绝媒体或机构未经授权以任何形式转载至其他平台。转载授权请在「药明康德」微信公众号回复“转载”，获取转载须知。

Tenpoint Therapeutics' newly approved Yuvezzi can improve the up-close vision of patients with presbyopia, potentially allowing them to discard their reading glasses. Combining two eye drops that have been on the market for at least 30 years each has earned Tenpoint Therapeutics an FDA approval (PDF) for Yuvezzi, a treatment for presbyopia, a common, age-related condition that makes it difficult to focus on nearby objects.Yuvezzi, which is a solution of 2.75% carbachol and 0.1% brimonidine tartrate, becomes the first combination treatment for presbyopia, which affects roughly 2 billion around the world and 128 million in the United States.Carbachol reached the market in 1972 as Alcon’s Miostat to dilate pupils during cataract surgeries. Brimonidine tartrate was commercialized in 1996 by Allergan as an ocular hypertension eye drop and most recently by Bausch+Lomb as Lumify, a treatment to reduce eye redness.Along with the approval, London-based Tenpoint raised (PDF) a Series B round of $85 million led by Janus Henderson, EQT Nexus, Hillhouse and the British Business Bank. Additionally, Tenpoint has secured a $150 million debt facility from Hercules Capital, which the company will pull down in installments.The funding will facilitate Yuvezzi’s launch, which Tenpoint expects to kick off early in the second quarter of this year.Yuvezzi—also known as Brimochol PF—was originally developed by Visus Therapeutics, a seven-year-old Seattle company, which merged 13 months ago with Tenpoint. Forging the partnership was the chairman of both biotechs, David Guyer, M.D.“(Visus) had a pretty narrow group of key investors, but they had a really exciting pipeline,” Tenpoint CEO Henric Bjarke said in an interview with Fierce. “And then you had Tenpoint, which had a very exciting but early-stage pipeline. And they had a broad base of investors.”Bjarke, who took over in December of 2024, was brought in for his experience launching ophthalmic drugs. He said Tenpoint recently reached a headcount of 100 and has hired two-thirds of its sales force, which will eventually include 76 sales reps targeting 12,200 physicians across 8,800 offices. By the end of this year, Bjarke expects to have 180 to 200 employees on board.The approval was backed by two phase 3 trials. The first study demonstrated Yuvezzi’s superiority over its individual components, which is a requirement the FDA imposes on fixed-dose combo treatments. The vehicle-controlled second study achieved all vision improvement endpoints and sustained efficacy measures over eight hours. With participants receiving treatments for 12 months, which is the longest safety study ever conducted for presbyopia, there were no serious adverse treatment effects.The dual action provided by Yuvezzi includes carbachol to constrict the eye’s pupil and brimonidine to stop it from dilating. Keeping the pupil small creates a pinhole effect, improving visual acuity and depth of focus.“Carbachol is the drug that creates the miotic effect, or the reduction of the size of your pupil,” Bjarke explained. “And brimonidine increases the amount of carbachol that reaches the target tissue, so you get better effect and longer duration.” The approval of Yuvezzi comes just six months after the FDA signed off on another presbyopia treatment, Lenz Therapeutics’ eye drop Vizz. Analysts at William Blair have pegged Vizz, which has a unique mechanism of action, as a potential blockbuster.Other presbyopia drugs have had difficulty gaining a foothold in the market. Much was expected of AbbVie’s Vuity, which was approved in 2021, but the product hasn’t generated enough revenue to appear in the company’s quarterly financial reports. Orasis Pharmaceuticals scored a 2023 FDA approval for presbyopia drug Qlosi but the company didn’t launch the eye drop until April of 2025.“We have a competitive product. We have an innovative product and we have a strong story to tell around it,” Bjarke said when asked about other competition.Bjarke calls the market “enormous” and believes there is room for multiple products.“If you are an individual who’s had glasses all your life, this might not be something for you,” Bjarke said. “But people who live an active life—either through work or through hobbies—where they go to their activity and it forces them to put on and take off their glass, it’s very frustrating.” In his practice in Laguna Hills, California, John Hovanesian, M.D., of Harvard Eye Associates, sees many patients who are looking for another alternative.“The impact of presbyopia is often underestimated and current solutions like glasses, contacts or surgery have fallen short in meeting the real-world needs of people who struggle with close-up tasks,” Hovanesian said in the release.