Epcoritamab

2025年对艾伯韦（AbbVie）而言是成就卓著的一年。在全球医药市场面临专利悬崖和竞争加剧的挑战下，艾伯韦凭借多元化的产品组合和稳健的运营策略，实现了强劲增长。全年净收入达到611.60亿美元，第四季度收入166.18亿美元，同比增长10.0%。艾伯韦董事长兼首席执行官罗伯特·A·迈克尔（Robert A. Michael）表示：“2025年是艾伯韦的又一个杰出年份，在美国修美乐（Humira）失去独占权后的第二个完整年度，我们实现了创纪录的净销售额，这凸显了多元化增长平台的实力。”本文将从财务业绩、产品表现、区域市场、成本效率及未来展望等方面，全面分析艾伯韦2025年的业绩表现。一、财务业绩亮点：收入与利润双增长 艾伯韦2025年财务表现稳健，增长动力主要来自核心产品的放量和成本控制。第四季度全球净收入为166.18亿美元，较2024年同期的151.02亿美元增长10.0%（报告基础）或9.5%（运营基础）。全年净收入为611.60亿美元，同比增长8.6%（报告基础）。这一增长得益于免疫学和神经科学产品组合的突出贡献，尤其是Skyrizi（司库奇尤单抗）和Rinvoq（乌帕奴单抗）的快速放量。 利润方面，第四季度GAAP营业利润率为27.3%，调整后营业利润率提升至38.3%，反映运营效率优化。第四季度GAAP每股收益（EPS）为1.02美元，调整后EPS为2.71美元；全年GAAP EPS为2.36美元，调整后EPS达10.00美元。非GAAP指标的提升主要得益于无形资产摊销调整和一次性项目排除，例如收购相关支出的减少。现金流方面，公司通过运营活动生成强劲现金，用于支持研发和股东回报。 分业务板块看，免疫学产品组合第四季度收入86.26亿美元，同比增长18.3%，成为最大增长引擎；神经科学产品收入29.61亿美元，增长17.9%；肿瘤学产品因竞争加剧收入16.64亿美元，小幅下降1.5%；美学产品收入12.86亿美元，基本持平。艾伯韦通过产品多元化有效抵消了修美乐收入下滑（第四季度修美乐收入12.46亿美元，下降25.9%）的冲击。 二、产品组合表现：明星产品驱动增长 艾伯韦的产品多元化战略在2025年成效显著，各治疗领域均有关键产品贡献增长。 免疫学领域是业绩核心，Skyrizi和Rinvoq表现尤为亮眼。第四季度Skyrizi全球收入50.06亿美元，同比增长32.5%，主要受益于银屑病和关节炎适应症的扩展；Rinvoq收入23.74亿美元，增长29.5%，其在特应性皮炎和类风湿关节炎市场的渗透率持续提升。修美乐虽因生物类似药竞争收入下滑，但仍是重要现金流产品。全年来看，免疫学产品收入占公司总收入的35%以上，凸显其战略地位。 神经科学领域增长稳健，第四季度Vraylar（卡利拉嗪）收入10.22亿美元，增长10.5%；Botox Therapeutic（保妥适治疗用）收入9.90亿美元，增长13.4%；偏头痛药物Ubrelvy（乌布雷卢单抗）和Qulipta（阿托格泮）分别增长12.0%和42.6%，反映公司在中枢神经疾病领域的布局深化。神经科学产品全年收入107.67亿美元，成为第二大支柱。 肿瘤学领域面临挑战，第四季度收入16.64亿美元，小幅下滑1.5%。其中，Imbruvica（伊布替尼）因竞争收入6.71亿美元，下降20.8%；但Venclexta（维奈托克）收入7.10亿美元，增长8.6%，部分抵消下滑。新产品Elahere（埃拉莫单抗）收入1.82亿美元，增长22.6%，显示管线潜力。美学产品中，Botox Cosmetic（保妥适美容用）收入7.17亿美元，增长4.2%，但Juvederm（乔雅登）收入2.49亿美元，下降10.7%，反映市场竞争激烈。 艾伯韦通过持续创新巩固产品线，例如2025年获批的Epkinly（埃普可单抗）联合疗法为淋巴瘤患者提供新选择，并提交了Rinvoq治疗白癜风的新适应症申请，这些举措为未来增长奠定基础。 三、区域市场分析：美国主导，国际市场稳步扩张 从地域看，美国市场仍是艾伯韦收入的主要来源，但国际市场增速亮眼。第四季度美国收入127.94亿美元，同比增长9.0%；国际市场收入38.24亿美元，增长13.5%（报告基础）。运营基础比较（剔除汇率影响）显示，美国增长8.3%，国际市场增长11.0%，表明国际扩张策略见效。 分产品看，明星药Skyrizi和Rinvoq在国际市场增速高于美国。第四季度Skyrizi国际收入6.51亿美元，增长39.8%；Rinvoq国际收入6.65亿美元，增长36.4%。这得益于艾伯韦在欧洲和亚太市场的渠道拓展。例如，公司近期与欧盟监管机构提交了Rinvoq用于白癜风的申请，可能进一步打开国际市场。 美国市场方面，修美乐收入下滑被新产品替代，但艾伯韦通过医保合作稳定基本盘。2025年，公司与特朗普政府达成自愿协议，承诺在医疗补助计划（Medicaid）中提供低价药物，并计划未来十年在美国研发和资本支出投入1000亿美元，以换取关税豁免和定价保护。这一战略有助于缓解政策不确定性风险。四、成本控制与运营效率：利润率提升关键 艾伯韦2025年的利润率改善得益于严格的成本控制。第四季度GAAP毛利率为72.6%，调整后毛利率达83.6%，主要因生产效率提升和产品组合优化。运营费用方面，销售、一般及行政费用（SG&A）占收入23.4%，研发费用（R&D）占15.5%，均较2024年有所下降。调整后SG&A和R&D费用占比分别为22.3%和15.4%，显示运营杠杆效应。 公司通过非GAAP调整排除一次性项目，如无形资产摊销和收购相关支出。第四季度收购IPR&D和里程碑费用12.65亿美元，对EPS造成0.71美元负面影响。若剔除这些项目，调整后运营利润率达38.3%，凸显核心业务盈利能力。全年来看，运营现金流强劲，支持了股息支付和股票回购，2025年每股股息增长6%，体现财务稳健。 艾伯韦还通过战略收购增强管线，例如与RemeGen就RC148（PD-1/VEGF双抗）达成授权协议，并收购West公司设备工厂以提升生产能力。这些投资虽短期增加支出，但长期有望降低成本基数。五、未来展望：2026年指引乐观，创新管线持续推进 基于2025年业绩，艾伯韦对2026年给出积极指引。公司预计全年调整后稀释EPS为14.37-14.57美元，同比增长约44%，反映增长信心。这一指引假设收入中个位数增长，利润率持续改善。 研发管线方面，艾伯韦重点推进免疫学和肿瘤学领域。关键项目包括： Rinvoq用于白癜风的III期研究Viti-UP达主要终点，预计2026年获批，可能成为该领域首创疗法。 Epkinly联合疗法在淋巴瘤的III期研究推进，并探索小细胞肺癌适应症。 偏头痛药物Qulipta和Ubrelvy在国际市场扩容，支持神经科学增长。 公司还强调投资下一代技术，如与Genmab合作开发双特异性抗体，并通过AI优化临床试验效率。首席执行官迈克尔指出：“基于强劲的基本面，我们预计2026年将迎来又一个稳健增长年。这一势头结合创新投资，为艾伯韦的长期成功奠定基础。” 然而，挑战依然存在。肿瘤学领域竞争加剧，Imbruvica收入下滑趋势可能延续；此外，全球医保控压和汇率波动仍是风险因素。艾伯韦计划通过成本节约和产品差异化应对，例如拓展皮下制剂等便捷疗法。 相关阅读： 默沙东公布2025年业绩，总营收增长1%，K药大卖317亿美元 诺和诺德2025年财报：司美格鲁肽虽大卖345亿美元，但依旧无缘药王 辉瑞2025年成绩单：营收同比下降2% 诺华2025年销售额增长8%达545.32亿美元，诺欣妥77.5亿美元 安进2025年营收增长10%达368亿美元， 礼来2025年成绩单：营收大涨45%至652亿美元，替尔泊肽大卖365亿美元 赛诺菲公布2025年业绩，全年营收增长9.9%至436亿欧元，Dupixent大卖157亿欧元 罗氏公布2025年的业绩，销售额增长7%达615亿瑞郎 强生2025年业绩稳健增长，总营收942亿美元，药品营收604亿美元 立即扫码加入药事纵横交流群

2026 年 2 月 4 日，艾伯维（AbbVie）发布 2025 年全年及第四季度财报。在美国市场 Humira 失去独占权仅两年后，这家制药巨头交出了全年净收入 611.6 亿美元的成绩单，同比增长 8.6%（运营层面 8.5%），用实打实的数据证明了其多元化战略的成功落地。看似平稳的增长曲线下，是核心产品的新旧交替、治疗领域的强弱分化，以及管线布局的深远考量，值得细细拆解。 营收结构重塑：新王崛起与旧臣谢幕 艾伯维的 2025 年，最鲜明的主线莫过于免疫学部的 “接力赛”。全年 304.06 亿美元的免疫领域收入贡献了近半壁江山，14.0% 的同比增幅远超公司整体水平，成为当之无愧的增长核心。Skyrizi 以 175.62 亿美元的全球收入稳居头把交椅，49.9% 的同比增速堪称惊艳，其在全球市场的渗透力持续增强，第四季度单季收入突破 50 亿美元，32.5% 的环比加速增长更是印证了市场需求的旺盛。紧随其后的 Rinvoq 同样表现亮眼，83.04 亿美元的年收入伴随 39.1% 的高速增长，两大产品形成的 “双引擎” 不仅成功填补了 Humira 留下的空缺，更将免疫业务的天花板抬至新高度。 曾经的 “摇钱树” Humira，在专利到期的冲击下全年收入 45.4 亿美元，同比下滑 49.5%，第四季度跌幅进一步扩大至 25.9%。但有趣的是，这款老牌明星药物并未完全褪色，其在国际市场仍保持着一定的生命力，成为支撑免疫学部基本盘的 “压舱石”。这种新旧产品的平稳过渡，放在制药行业史上也算得上教科书级别的案例 —— 毕竟，能在核心产品专利悬崖前实现增长接力的企业，寥寥无几。 神经科学领域则以 19.6% 的同比增幅成为另一大惊喜，107.67 亿美元的收入规模彰显了其第二增长曲线的潜力。Botox Therapeutic 以 37.69 亿美元收入保持 14.8% 的稳健增长，其治疗属性带来的需求刚性持续释放；Vraylar 贡献 36.21 亿美元收入，10.8% 的增速虽不算突出，但稳定性极强。真正的亮点在于偏头痛双药 Ubrelvy 和 Qulipta，合计 23.07 亿美元的收入中，Qulipta 以 57.3% 的同比增幅一骑绝尘，第四季度更是创下 42.6% 的环比高增长，成为神经科学领域最具爆发力的增长点。 相比之下，肿瘤学部的表现略显平淡，66.55 亿美元的收入仅同比增长 1.5%，增速在几大核心领域中垫底。Imbruvica 全年收入 28.69 亿美元，同比下滑 14.3%，第四季度跌幅扩大至 20.8%，成为拖累板块增长的主要因素。但板块内部并非全是阴霾：Elahere 全年收入 6.9 亿美元，44.0% 的同比增幅展现出强劲的市场竞争力；新晋获批的 Epkinly 更是表现抢眼，85.5% 的同比增长为肿瘤管线注入了新活力。这种 “一负多正” 的格局，暗示着艾伯维的肿瘤业务正处于战略调整期。 美学板块则遭遇了轻微下滑，48.6 亿美元的全年收入同比下降 6.1%。Juvederm 系列收入同比下滑 15.6%，成为板块下滑的主要推手；即便 Botox Cosmetic 以 26.02 亿美元收入展现出强大的品牌韧性，也难掩整体板块的增长压力。或许是消费端审美趋势的变化，或许是竞品的冲击，美学业务的复苏之路，还需要更多新产品的助力。 盈利质量透视：成本管控与非 GAAP 指标的玄机 盈利数据的解读，往往需要穿透 GAAP 与非 GAAP 的差异迷雾。2025 年，艾伯维 GAAP 口径下的稀释每股收益为 2.36 美元，同比微降 1.3%；但调整后稀释每股收益达 10.00 美元，仅下滑 1.2%。两者之间的差距，主要来自 50.16 亿美元的收购型在研研发项目（IPR&D）及里程碑费用，这一支出对每股收益造成了 2.76 美元的不利影响。 从利润率来看，第四季度 GAAP 毛利率为 72.6%，调整后毛利率则高达 83.6%，这种差异同样源于无形资产摊销等非现金项目的影响。值得关注的是，公司在成本管控上表现稳健：第四季度调整后 SG&A 费用率为 22.3%，调整后 R&D 费用率为 15.4%，两项核心费用率均保持在合理区间，显示出规模化运营带来的效率优势。38.3% 的调整后营业利润率，更是印证了艾伯维核心业务的盈利能力依然强劲。 税收政策的影响也不容忽视。2025 年第四季度，艾伯维 GAAP 税率为 32.0%，而调整后税率仅为 18.3%；全年调整后税率更是稳定在 18.0%。这一较低的有效税率，得益于公司的全球税务规划，也为其盈利能力提供了额外支撑。不过，投资者在解读盈利数据时，或许需要更关注调整后指标 —— 毕竟，收购型 IPR&D 这类一次性支出，并不反映核心业务的真实盈利水平。 管线与战略：今天的布局，明天的增长 如果说现有产品是艾伯维的 “压舱石”，那么管线布局就是其未来的 “增长期权”。2025 年，艾伯维在研发上的投入和战略动作频频，彰显了其深耕创新的决心。 最引人瞩目的莫过于 Rinvoq 的适应症扩张。公司已向 FDA 和 EMA 提交了 Rinvoq 治疗非节段性白癜风的新适应症申请，Phase 3 临床试验数据显示，该药在治疗 48 周后实现了 50% 的全身色素沉着改善和 75% 的面部色素沉着改善。若能顺利获批，Rinvoq 将成为首个治疗白癜风的全身性疗法，这片未被满足的医疗需求，有望为其带来数十亿美元的市场增量。 肿瘤领域的布局同样值得期待。艾伯维与 Genmab 联合开发的 Epkinly，已获 FDA 批准联合 R² 方案治疗复发 / 难治性滤泡性淋巴瘤，这也是首个获批用于淋巴瘤的双特异性抗体组合疗法。Phase 3 临床试验显示，该组合疗法的无进展生存期和总缓解率显著优于标准疗法，约四分之三的患者实现完全缓解。此外，公司与和记黄埔医药达成的 RC148 独家许可协议，为其肿瘤管线增添了 PD-1/VEGF 双靶点 bispecific antibody，有望与现有 ADC 药物形成协同效应。 神经科学领域的管线同样看点十足。公司向 EMA 提交了 Aquipta 用于急性偏头痛治疗的扩展适应症申请，Phase 3 临床试验数据显示，该药在治疗两小时后在疼痛缓解和消除最困扰症状方面显著优于安慰剂。Qulipta 和 Ubrelvy 的月经性偏头痛预防适应症也在推进中，若能成功获批，将进一步扩大其在偏头痛市场的份额。 除了内部研发，艾伯维也通过外部合作和收购加速管线扩充。公司收购了 West Pharmaceutical Services 位于亚利桑那州坦佩的设备制造工厂，为下一代免疫和神经科学药物的生产提供支撑；与多家生物制药公司的合作，也让其管线覆盖了从自身免疫性疾病到实体瘤、从早期研发到后期临床的全维度布局。从 Phase 1 到 Phase 3，艾伯维的管线中既有针对未被满足需求的 first-in-class 药物，也有在成熟靶点上进行优化的 best-in-class 候选药物，这种 “多点开花” 的布局，为其长期增长提供了充足动力。 2026 展望：增长确定性与潜在风险并存 基于 2025 年的强劲表现，艾伯维给出了 2026 年调整后稀释每股收益 14.37-14.57 美元的指引，这一区间预示着公司有望实现双位数的增长。支撑这一预期的，是核心产品的持续放量和管线资产的逐步落地。Skyrizi 和 Rinvoq 的增长势头大概率将延续，Epkinly 等新产品的市场渗透也将贡献增量；而 Rinvoq 的新适应症、Qulipta 的适应症扩展等潜在获批，更可能成为超预期的催化剂。 但增长之路并非毫无挑战。Humira 的收入下滑仍在持续，其对整体收入的拖累是否会超出预期，尚有待观察；肿瘤领域的竞争日趋激烈，Imbruvica 的下滑态势能否得到遏制，Epkinly 能否快速打开市场，都是需要关注的焦点；美学板块的复苏乏力，也可能成为长期增长的短板。此外，全球宏观经济波动、监管政策变化、临床试验风险等外部因素，也可能对公司业绩造成冲击。 不过，从艾伯维 2025 年的表现来看，这家巨头已经成功度过了核心产品专利到期的最艰难时期。多元化的产品组合、强劲的管线储备、稳健的成本管控和税务规划，共同构成了其抵御风险的 “护城河”。正如 CEO Robert A. Michael 所言：“强劲的基本面让我们有望在 2026 年实现又一年的稳健增长，这种势头加上我们在创新上的投入，将为艾伯维的长期成功奠定基础。” 站在 2026 年的起点，艾伯维的故事已经从 “失去 Humira 后如何生存” 转变为 “如何在多元化赛道上持续领跑”。现有产品的稳健增长提供了确定性，而管线中那些含苞待放的创新疗法，则承载着更大的增长想象空间。对于投资者而言，或许不需要纠结于短期的业绩波动，而应关注其核心产品的市场地位、管线资产的转化效率，以及在免疫、神经科学、肿瘤等关键领域的长期竞争力 —— 毕竟，制药行业的竞争，从来都是一场关于创新和耐心的长跑。 参考资料： 【1】AbbVie Reports Full-Year and Fourth-Quarter 2025 Financial Results 【2】AbbVie Pipeline Update 免责声明：本文基于 AbbVie 官方发布公开文件解读，不构成投资建议。 关于我们 京卫源孵化产业园位于大兴生物医药产业基地华佗路51号院，在空间规划上精准匹配生物医药产业特性，通过科学优化的面积配置、高适配性层高设计、稳定可靠的电力保障、高标准承重结构及产业化配套空间，构建起覆盖早期研发、中试放大至产业化落地的空间集群，可以充分满足各类生物医药项目不同发展阶段的差异化需求。为加速生物医药创新成果转化落地，园区凭借深耕行业多年积累的临床转化经验与市场前瞻洞察力，聚焦生物医药创新孵化核心赛道，构建了覆盖生物医药全生命周期的一站式全链条服务生态体系，形成三大核心服务能力：一是覆盖药物研发到上市销售等关键环节的技术孵化与转化赋能能力；二是链接和加速国际国内优质资源的双BD合作服务能力，助力项目拓展全球市场网络；三是从项目发展规划到市场价值变现的全流程加速服务能力，全方位降低项目开发风险、提高开发效率，最大化项目临床和市场价值。二期建成后，京卫源以“新湾novaBAY”为品牌引领，持续整合产业链上下游资源，致力于成为生物医药创新项目的“成长沃土”与“加速引擎”，为区域生物医药产业高质量发展注入强劲动能。